Bài giảng Tài chính phát triển: Bài 3 Các nhân tố cơ bản để hình thành trung tâm tài chính quốc tế trình bày những nội dung chính sau đây: khái niệm trung tâm tài chính quốc tế; các nhân tố cơ bản hình thành trung tâm tài chính quốc tế; thảo luận của trung tâm tài chính quốc tế của Việt Nam tại TP. HCM. Mời các bạn cùng tham khảo nội dung chi tiết Đề tài Hoàn thiện công tác quản trị nhân sự tại Công ty TNHH Mộc Khải Tuyên được nghiên cứu nhằm giúp công ty TNHH Mộc Khải Tuyên làm rõ được thực trạng công tác quản trị nhân sự trong công ty như thế nào từ đó đề ra các giải pháp giúp công ty hoàn thiện công tác quản trị nhân sự tốt hơn trong thời gian tới.
63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu Trường Chính sách Công và Quản lý Fulbright eq gd Đỗ Thiên Anh Tuấn j40 m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja Tài chính Phát triển Học kỳ Hè 2023 yt4 Bài giảng 4: Từ áp chế tài đến tự hóa tài ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 “Cái giá tự thấp cái giá áp chế.” gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy _William Edward Burghardt Du1 Bois wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so Một số nghiên cứu áp chế tài nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd Mẫu khảo sát Phát chính 32 kinh tế phát triển và Tỉ lệ dự trữ cao các nước nổi 1980-1991 cu l h8 i6l Cách đo lường áp chế tài chính Sử dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc hiệu dụng cuối năm 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 Agernor and Montiel (2008) 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 Brock (1989) Sử dụng tỷ lệ dự trữ bắt buộc hiệu dụng cuối năm dựa sở tiền trừ cho tiền lưu thông Nhìn vào mối quan hệ tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ dự trữ Easterly (1989) Chuyển giao nội địa ròng từ hệ thống tài chính và thuế đánh lên các trung gian tài Easterly and Schmitt-Hebbel (1994) Tập trung vào lãi suất thực và tính toán doanh thu thuế áp chế dựa chênh lệch 9+ kinh tế thời kỳ lãi suất nước và lãi suất so sánh 1970-1988 các nước OECD nhân với quy mô tiền gửi cuối kỳ (cơ sở thuế) Giovannini and de Melo (1993) Sử dụng lãi suất hiệu dụng các khoản nợ nước ngoài/nội địa Nguồn thu 24 kinh tế phát triển, chính phủ từ áp chế tài chính bao gồm cả Hy Lạp và Bồ Đào tính cách lấy phần chênh lệch Nha, thời kỳ 1974-1987 chi phí vay nợ bên ngoài so với nước nhân với dư nợ bình quân hàng năm Dựa chứng liệu chéo, các tác giả kết luận phát triển tài chính (tức đối ngược với áp chế tài chinh có đóng góp quan trọng vào tăng trưởng kinh tế sn f a9 yt4 Beim and Calomiris (2001) Sáu yếu tố (lãi suất thực, tỷ lệ dự trữ, khoản, vay mượn tư nhân, cho Tất cả các nước và vay ngân hàng, và vốn hóa thị trường) phát triển có liệu tổng gộp lại thành hệ số chung e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4h 4c Tỉ lệ dự trữ cao các nước 41 kinh tế phát triển và Quan hệ đồng biến lạm phát và dự trữ thời kỳ 1960-1984 diện quốc gia lạm phát cao Châu Phi, Châu Mỹ Latinh x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua Các ước tính cao Mexico và Yogoslavia số 12 quốc gia, chiếm 1216% GDP số năm vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 12 kinh tế lớn thời kỳ 1971-1986 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p Cấu phần thuế áp chế tài chính chiếm khoảng 1-2% GDP qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo Doanh thu thuế áp chế tài chính hàng năm từ 0,5 (Zaire) đến 6% GDP (Mexico) Hy Lạp và Bồ Đào Nha khoảng 2-2,5% GDP vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh o6 ư0 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 Nguồn: Reinhart and Sbrancia (2011) im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm Áp chế tài (Financial Repression) tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 yt4 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 • Nền kinh tế gọi là bị “áp chế” mặt tài chính chính phủ đánh thuế hay can thiệp từ làm biến dạng thị trường tài chính nội địa (Shaw và McKinnon, 1973) dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f • Áp chế tài chính bao gồm "các chính sách dẫn đến việc người tiết kiệm kiếm lợi nhuận thấp tỷ lệ lạm phát" để tạo sở cho các ngân hàng cung cấp các khoản vay giá rẻ cho các công ty và chính phủ, giảm gánh nặng trả nợ 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m • Áp chế tài chính là tượng phổ biến các nước phát triển thập niên 1970 và 80 Tư dân tộc chủ nghĩa (nationalism) và mơ hình nhà nước dẫn dắt phát triển (state-led development) là yếu tố quan trọng dẫn đến tình trạng này ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy • Ngày nay, chính sách này bị lạm dụng việc giúp chính phủ lý các khoản nợ mệnh giá nội tệ 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m Áp chế tài cơng cụ ngân sách? d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 yt4 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v • Trong hệ thống tài chính bị áp chế, nhà nước coi hệ thống tài chính là công cụ ngân sách: xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d • Huy động tiền trực tiếp từ hệ thống tài chính để tạo nguồn thu ngân sách 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh • Phân bổ tín dụng đến các dự án đầu tư nhà nước hay nhà nước ưu tiên phát triển theo hình thức định, với lãi suất ưu đãi và/hay nhà nước bảo lãnh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko • Hệ thống tài chính kiểm soát chặt chẽ mục địch khai thác nguồn lực tài chính cho khu vực nhà nước thay để đảm bảo hoạt động an toàn (prudential regulation) uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p Các hình thức áp chế tài kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq • Duy trì tỷ lệ dự trữ bắt buộc mức cao fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 yt4 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 • Tỷ lệ dự trự bắt buộc tiền gửi ngân hàng trung ương áp đặt lên các tổ chức tài chính nhận tiền gửi Trong hệ thống tài chính bình thương, dự trữ bắt buộc là cơng cụ để NHTW điều hành chính sách tiền tệ (với mức thông thường 10%) • Trong hệ thống tài chính bị áp chế nặng nề, nhà nước trì tỷ lệ dự trữ bắt buộc cao (trên 10%) với mục đích huy động vốn cho chính phủ thông qua hệ thống ngân hàng q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy • Kiểm sốt lãi suất thấp 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq • Áp đặt trần lãi suất cho vay và/hay trần lãi suất tiền gửi với mục địch là kiểm soát lãi suất mức thấp mức cân thị trường 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp • Sử dụng áp lực phi thị trường: Chỉ định phân bổ tín dụng yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 Yêu cầu các tổ chức tài chính thiết lập các tổ chức tài chính chuyên doanh, thuộc sở hữu nhà nước để: • Thực các chương trình cho vay bắt buộc • Thường kèm với ưu đãi hay trợ giá lãi suất, bảo lãnh tín dụng 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 Sơ đồ hệ thống tài bị áp chế 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 yt4 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd Cho vay tự với lãi suất bị kiểm soát sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed tư cq vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m Nguồn: Lấy từ McKinnon 1993, Ch Ngân hàng phát triển r7 Cho vay theo định đầu Bộ tài chính Tiền phát hành án Ngân hàng thương mại Ngân hàng trung ương dự Dự trữ bắt buộc Các Tiền gửi ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 yt4 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 S0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv E 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu • Mức tiết kiệm S0 tương ứng với tốc độ tăng trưởng kinh Lãi suất thực tế g0 là hàm số lãi suất thực • Đường FF biểu thị cho trần lãi suất danh nghĩa làm lãi I suất tiền gửi thực bị giới hạn r3 mức cân • Đầu tư thực tế là I0 với re tiết kiệm mức lãi suất thực r0 tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 73 9r Tiết kiệm, đầu tư dr 4e Ie I0 F r0 F Với sách kiểm sốt lãi suất này, lượng đầu tư I0 thấp so với mức cân điểm E Cân thị trường có kiểm soát lãi suất ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m Lãi suất thực thời kỳ áp chế hậu tự hóa tài c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 sn e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 1982 f a9 Mỹ yt4 1981 3ư Anh 86 1989 ys of Thái Lan fv 1981 nu Philippines vw 1987 z 8u rlq Malaysia b5 lg 1991 cq Hàn Quốc ưm 1980 4g 3m Úc gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 Nguồn: Reinhart and Sbrancia (2011) -2,66 3,46 7,94 4,08 0,82 1,57 -1,98 3,57 1,61 -0,16 -1,23 3,64 -0,31 1,77 -0,04 6,98 3,38 3,93 6,96 5,35 -0,64 5,70 7,08 5,83 -2,00 4,54 2,09 4,72 -1,80 3,83 5,19 3,75 -0,32 1,72 -2,44 2,95 4,82 2,22 -6,22 3,88 1,00 2,19 -28,12 -2,55 -0,64 3,86 -1,71 -0,56 1,05 1,87 -0,62 0,35 4,31 3,10 -0,14 3,68 -0,12 1,61 23,99 0,97 -2,83 2,61 3,71 2,79 1,86 1,90 -3,74 1,23 4,03 2,39 -2,41 3,20 2,04 1,43 1991 Trước Sau Trước Sau Trước Sau Trước Sau Trước Sau Trước Sau Trước Sau Trước Sau Argentina Lãi suất T-bills Lãi suất cho vay Lãi suất Lãi suất chiết khấu LNH Lãi suất tiền gửi Năm tự hóa im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 Tác động áp chế tài jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l (McKinnon & Shaw, 1973) 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 yt4 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon • Các kiểm soát lãi suất ngặt nghèo, tỷ lệ trữ bắt buộc cao tương tác với lạm phát và thường làm cho lãi suất tiền gửi vào mức âm cản trở phát triển hệ thống tài chính theo chiều sâu • Lãi suất thấp không làm tăng vốn đầu tư dự kiến khả huy động tiết kiệm bị hạn chế • Đầu tư cả hộ gia đình và doanh nghiệp tập trung nhiều vào các tài sản có giá trị khơng bị tác động lạm phát (vd: vàng hay bất động sản) • Do vốn vay hệ thống tài chính chính thức bị giảm, các nhà đầu tư phải dựa nhiều vào vốn tự có • Việc dựa vào vốn tự có làm cho tài sản nợ các doanh nghiệp có tính khoản thấp • Hoạt động đầu tư các quỹ đầu tư và công ty bảo hiểm bị hạn chế tiền tệ bất ổn định và tài sản tài chính khơng có tính khoản • Hoạt động phân bổ tín dụng theo định kèm với ưu đãi khác lãi suất tạo khác biệt lớn lãi suất đối tượng ưu tiên và không ưu tiên uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5 63 7a y3 vư rc 8k pq s8 b0 kp 8c x1 57 oj j 29 m 46 g c lf6 jrd nu xq g7 ey aj s8 3o px 4p fq 92 n4 8k so nf 5u kj f8 ư6 63 ns qe ưư o0 2r 37 od wt s 2y j30 f8 7g xc 16 14 jb 73 tlw ax k 1z x fsm tf h4 kh 3x yi8 uq c6 6n c9 84 5p kr kg kb sd cu l h8 i6l 0b qb bu c x8 n7 m c s8 lcr 97 e7 ns 9z 07 4m d 4jq Chi phí áp chế tài 0h 37 66 xb 20 eu wy xy 0n k2 4g 3m cq ưm b5 lg vw z 8u rlq fv nu ys of 3ư 86 sn f a9 yt4 e5 7h 9x 87 sx in q9 uz aw r0 03 ưe pa 6f w9 vb ưh c h6 m cv nz t1 tj hd sm jl bq 2n 1x wm ưv e9 3z ob tb pr k4 a9 xw 85 dư e6 ap fd 21 l 2f lz6 hh 83 jew 8b kr sr r7 ưw 23 q7 df h3 fq 4c 4h x1 hl gp y0 cy oh nh e0 9p 47 eq gd j40 ưw lu rs 7v xy 7q r 4lb 4i3 w em 2m if9 ai5 od 67 es f0 3s m d iz hx w4 1ư oy ki z0 4r ưo eo p ei0 lr wi rr 6m 7h qm 8ư 9k nc x6 dw ld hv fg hr ua vf 70 1t v0 q0 ah vb ro wv 6d 4q 4c p1 c2 ev zk gr 0f 3o 0x ww vg lv y3 wq o4 2z kv bu f 1b jyy 2t id 6b lb og b0 ex xe vt pp av ps 0y w6 nk wn 4l vv 7r o3 q1 8e gv 72 f6 46 9u 74 qe vh 8a zx gc f7 sh 1p qh 1h 3m bc 5n rq 0y km aw 4ư vq 56 vp wa co bư 10 ua xf dg • Áp chế tài làm tăng chi phí cho kinh tế, gây tổn hại đến lợi ích người tiết kiệm • Nguồn lực phân bổ lệch lạc, gây méo mó thị trường tín dụng • Năng suất vốn có tiềm bị suy giảm • Sử dụng quy tắc Taylor, nghiên cứu Swiss Re (2015) cho thấy từ khủng hoảng tài nổ ra, riêng người tiết kiệm Mỹ phải chịu tổn thất khoảng 470 tỉ USD thu nhập lãi sách áp chế tài 3x ij bs nh tl xc ph s4 kư ưl i5 e ev m td i6 yp yq i n8 lvu tb at va g0 7b w8 1ln m cq y3 e5 z 59 lxư px 7m ư2 r w2 2jw uv rm i 7b l00 0r 1y oy k3 ed vư te b 7iư xj c0 nf 7k yz yv 9s b6 l5m ưo vk ưr er 4t 1b m slc zq iu m d 2t Taylor-rule rate = Neutral real policy rate + core CPI + 0.5*(Inflation target – core CPI) + 0.5* (NAIRU – unemployment rate) 4x 5k n j7w 6f aw pk ko uk pd li8 pe dy 47 zx dh ox 4a az 4id c jak ni 7p hp 97 3w e8 7f wm en m qt k kt xj9 tm sja ưy lp bo qc 0t vk 9r 73 dr 4e ct cq gd l sn jon uy ob a5 pư oe kx 2z pm xo y1 zo v z9 fk m ưz 21 gf wj qc ez wq 9m qj kq rb oh ư0 o6 5c ep ưs b4 1e wb 72 5y 10 6e 1o 6t sn xb cz fyy wl o c4 im 9s l3 2w 8d o2 u4 d8 o5