Các yếu tố tác động đến chính sách chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH sĩ Ki nh tế TRẦN HỮU HÙNG th ạc YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC n CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH Lu ận vă CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Ki nh tế TRẦN HỮU HÙNG sĩ YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ạc CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH Lu ận vă n th CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60 34 02 01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TRẦN PHÚC TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN VĂN LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG – BIỂU ĐỒ – HÌNH ẢNH DANH MỤC PHỤ LỤC 1.1 Tính cấp thiết đề tài tế 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể nh 1.2.1 Ki 1.3 Câu hỏi nghiên cứu sĩ 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu .3 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu th ạc 1.4.1 n 1.5 Phương pháp nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu 1.5.2 Phương pháp nghiên cứu ận vă 1.5.1 Lu 1.6 Đóng góp luận văn 1.6.1 Giá trị khoa học lý luận 1.6.2 Giá trị khoa học thực tiễn: 1.7 Nội dung nghiên cứu 1.8 Bố cục luận văn CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Các khái niệm có liên quan 2.1.1 Cổ tức (Divedends) 2.1.2 Chính sách cổ tức (Divedends policy) 2.2 Các sách chi trả cổ tức 2.2.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 2.2.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 10 2.2.3 Chính sách chi trả cổ tức khác .10 2.3 Điều kiện trả cổ tức 2.4 Phương thức chi trả cổ tức 11 2.5 Một số tiêu thể sách cổ tức 12 tế 2.6 Các lý thuyết liên quan đến sách cổ tức 12 2.7 Các yếu tố tác động đến sách cổ tức 18 nh 2.8 Tổng quan nghiên cứu 21 Ki KẾT LUẬN CHƯƠNG 31 sĩ CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32 ạc 3.1 Mô tả liệu nghiên cứu 32 th 3.2 Phương pháp xử lý liệu 32 n 3.3 Phương pháp nghiên cứu 33 vă 3.4 Mơ hình nghiên cứu 33 ận 3.5 Phương pháp thực mơ hình nghiên cứu 41 3.5.1 Lựa chọn mô hình 41 Lu 3.5.2 Kiểm định mơ hình 42 3.6 Phân tích mơ hình hồi quy 43 KẾT LUẬN CHƯƠNG 44 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 45 4.1 Thực trạng sách cổ tức cơng ty niêm yết HOSE 45 4.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 45 4.1.2 Số lượng công ty cổ phần niêm yết HOSE .46 4.1.3 Phân theo nhóm ngành CTCP niêm yết 47 4.1.4 Tỷ lệ chi trả cổ tức 49 4.2 Kết phân tích định lượng 52 4.2.1 Phân tích thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 52 4.2.2 Lựa chọn mơ hình hồi quy 52 4.2.3 Kiểm định mơ hình hồi quy 54 4.2.4 Phân tích kết thảo luận mơ hình hồi quy 58 KẾT LUẬN CHƯƠNG 64 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 65 tế 5.1 Kết luận 65 5.2 Khuyến nghị 66 nh 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu tương lai 68 Hạn chế 68 5.3.2 Hướng nghiên cứu tương lai 68 sĩ Ki 5.3.1 ạc DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 69 th PHỤ LỤC 77 Lu ận vă n KẾT QUẢ CHẠY MÔ HÌNH HỒI QUY TỪ PHẦN MỀM STATA 77 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu yếu tố tác động đến sách cổ tức cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2009 – 2016 Tác giả thu thập số liệu 62 cơng ty phi tài niêm yết liên tục HOSE Luận văn đánh giá thực trạng việc chi trả cổ tức công ty niêm yết HOSE giai đoạn nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu liệu dạng bảng mơ hình hồi quy tuyến tính đa biến theo ba cách: Pooled OLS, FEM REM Tác giả tiến hành chạy mơ hình dùng kiểm định cần thiết để lựa chọn mơ hình phù hợp Tác giả tiến hành tế phân tích kết mơ hình phù hợp dựa vào kết nghiên cứu, tác giả nhận thấy yếu tố: cấu trúc tài sản biến động cổ tức có mối quan hệ nh chiều với sách chi trả cổ tức Những biến lại như: lợi nhuận, tính Ki khoản, hội tăng trưởng, quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài có mối quan hệ nghịch chiều với sách chi trả cổ tức biến tính khoản, cấu trúc sĩ tài sản địn bẩy tài khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình nghiên cứu ạc Từ kết nghiên cứu, tác giả nhận thấy biến động cổ tức có tác động mạnh th đến việc chi trả cổ tức công ty niêm yết Sở giao dịch chứng Lu ận vă n khốn Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Trần Phúc Những nội dung, số liệu phân tích nêu luận văn trích dẫn rõ ràng từ tài liệu, tạp chí, cơng trình nghiên cứu cơng bố nước ngồi nước Kết nghiên cứu trung thực chưa cơng bố cơng trình khoa học Các khuyến nghị nêu luận văn rút từ sở lý luận nghiên cứu tế thực tiễn nh Tp Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 11 năm 2017 Lu ận vă n th ạc sĩ Ki Tác giả Trần Hữu Hùng LỜI CÁM ƠN Lời trước tiên, xin chân thành cảm ơn TS Nguyễn Trần Phúc quan tâm, dẫn suốt q trình nghiên cứu để giúp tơi hồn thành luận văn thạc sĩ Tơi xin gửi lời tri ân đến tất Quý Thầy (Cô) Trường Đại học Ngân hàng Tp Hồ Chí Minh tận tâm truyền đạt kiến thức vô quý báu cho suốt thời gian tham gia học Trường Tôi xin gửi lời cảm ơn đến người thân gia đình tơi, bạn bè tế đồng nghiệp quan tâm, động viên tạo điều kiện tốt để tơi nh hồn thành luận văn thạc sĩ Ki Tp Hồ Chí Minh, ngày 02 tháng 11 năm 2017 Lu ận vă n th ạc sĩ Tác giả Trần Hữu Hùng DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TỪ TIẾNG ANH TIẾNG VIỆT VIẾT TẮT Stock Chứng khoán CTCP Joint Stock Company Cơng ty cổ phần CSCT Dividend policy Chính sách cổ tức DPR Dividend payout ratio Tỷ lệ chi trả cổ tức DPS Dividend per Share Cổ tức cổ phần DY Dividend Yield Tỷ suất cổ tức EPS Eraning per Share Thu nhập cổ phiếu thường nh Ki sĩ ạc Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Exchange Chí Minh th HoChiMinh Stock Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán TTCK Thị trường chứng khoán n SGDC vă HOSE tế CK UBCK Securities Commission Lu ận Stock Market Pooled Ordinary Least Pooled OLS Square FEM Fixed Effect Model REM Random Effect Model Ủy ban chứng khốn Mơ hình hồi quy tuyến tính thơng thường Mơ hình hồi quy tác động cố định Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên DANH MỤC BẢNG – BIỂU ĐỒ – HÌNH Bảng 3.1 Mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 35 Bảng 4.1 Các cơng ty phân theo nhóm ngành 48 Bảng 4.2 Phân tích mơ tả liệu nghiên cứu 52 Bảng 4.3 Bảng tóm tắt kết mơ hình FEM 53 Bảng 4.4 Bảng kết kiểm định VIF 55 tế Bảng 4.5 Ma trận tương quan biến 55 nh Bảng 4.6 Bảng tóm tắt kết mơ hình FGLS 57 Ki Biểu đồ 4.1 Số lượng công ty niêm HOSE giai đoạn 2009 – 2016 46 sĩ Biểu đồ 4.2 Tỷ trọng phân theo nhóm ngành 49 ạc Biểu đồ 4.3 Thống kê DPR qua năm giai đoạn 2009 – 2016 50 Lu ận vă n th Hình 4.1 Bức tranh tổng thể TTCK HOSE giai đoạn 2009 – 2016 45 - 67 - cơng ty, nhà quản trị doanh nghiệp nên xem xét yếu tố đưa định tài hợp lý Quy mô doanh nghiệp thể thông qua độ lớn tổng tài sản doanh nghiệp, chứng tỏ doanh nghiệp có quy mơ lớn chi trả cổ tức cao Tuy nhiên kết nghiên cứu lại phủ nhận vấn đề này, có ý nghĩa mức 10% có tác động tương đối mạnh đến việc chi trả cổ tức Điều lý giải sau: nước có kinh tế phát triển công ty với quy mô lớn đa dạng hóa danh mục đầu tư, tiếp cận nguồn vốn vay dễ dàng tế vấn đề hoạt động kinh doanh thuận lợi công ty có quy mơ nhỏ Cịn riêng Việt Nam, cơng ty có quy mơ nhỏ lại hoạt động có hiệu nh họ trọng vào mạnh riêng họ, nguồn vốn từ công ty Ki họ nên vấn đề đầu tư xem xét kỹ lưỡng trước đưa định đầu tư hay mở rộng thị trường vấn đề chi trả cổ tức cho cổ đông sĩ cân nhắc cách thận trọng ạc Sự biến động cổ tức chi trả cổ tức cơng ty có mối quan hệ tương quan th dương với có ý nghĩa thống kê mức 1%, điều cho thấy yếu tố có tác động mạnh đến việc chi trả cổ tức cho cổ đông Nếu biến động cổ vă n tức tăng mạnh điều chứng tỏ doanh nghiệp áp dụng mức chi trả cổ tức cao năm trước Như vậy, năm để tiếp tục giữ vững giá trị ận cổ phiếu gia tăng niềm tin nhà đầu tư, cổ đông doanh nghiệp buộc nhà quản trị doanh nghiệp phải tiếp tục giữ tăng mức chi trả cổ tức cho Lu cổ đơng Do đó, xem sở hỗ trợ cho nhà quản trị doanh nghiệp đưa định chi trả cổ tức cho cổ đông doanh nghiệp cần phải cẩn thận xem xét mức chi trả cổ tức năm so với năm trước đó, nên tăng mức vừa phải để giúp doanh nghiệp kiểm sốt nguồn tiền chi trả cổ tức khơng q nhiều cho cổ đơng Ngồi ra, để có nhìn tổng quan trình nghiên cưu tác giả khuyến nghị thêm số vấn đề sau: Các nhà đầu tư cần tự trang bị đầy đủ nguồn kiến thức từ nâng cao, am hiểu sâu rộng tham gia thị trường để vững vàng việc hoạch định xây dựng cho riêng chiến lược kinh doanh phù hợp - 68 - Nhằm giúp cho thị trường chứng khốn hoạt động ổn định vấn đề minh bạch hóa thơng tin việc tra giám sát hoạt động tổ chức, cá nhân tham gia thị trường, xử lý nghiêm vi phạm cá nhân, tổ chức, doanh nghiệp sử dụng phương tiện truyền thơng (báo chí, trang tin, …) đưa thông tin sai lệch, thông tin thiếu đầy đủ, làm méo mó thơng tin, đưa thơng tin bất lợi cho thị trường mà không rõ nguồn gốc 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu tương lai 5.3.1 Hạn chế tế Luận văn tập trung nghiên cứu yếu tố nội sinh bên công nh ty niêm yết HOSE chưa mở rộng nghiên cứu đến yếu tố vĩ mô kinh tế có tác động đến CSCT công ty (thuế, lãi suất, lạm phát…) Ki phạm vi nghiên cứu tập trung Thành phố Hồ Chí Minh chưa nghiên cứu phạm sĩ vi nước Do luận văn chưa mang tính tổng qt, tính đại diện cho tồn doanh nghiệp TTCK Việt Nam Bên cạnh đó, luận văn nghiên cứu cho ạc đối tượng công ty chưa nghiên cứu theo nhóm ngành khác để từ th thấy nhóm ngành chi trả cổ tức nhiều cho cổ đông n Do thời gian hạn chế nên tác giả khơng có đủ thời gian để nghiên cứu sử vă dụng phương pháp ước lượng GMM mô hình nghiên cứu để khắc phục tốt khuyết tật mơ hình (biến nội sinh) ận 5.3.2 Hướng nghiên cứu tương lai Lu Ứng dụng mơ hình nghiên cứu vào nhóm ngành để thấy sách chi trả cổ tức công ty chi trả Đây ví dụ điển hình mang tính thực tế cao mà nhà đầu tư cần tìm hiểu thơng tin để tham khảo làm sở khoa học cho việc đưa định đầu tư đắn dài hạn mang tính chiến lược cho riêng Trong tương lai tiếp tục nghiên cứu vấn đề này, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng GMM (Generalized Methods of Moments Estimators – Phương pháp ước lượng tổng quát theo Moments) để giải vấn đề nội sinh nghiên cứu Từ đó, giúp mơ hình hổi quy trở nên xác đáng tin cậy - 69 - DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG ANH Adelegan, O (2003) The impact of growth prospect, leverage and firm size on dividend behaviour of corporate firms in Nigeria The centre for econometric and allied research UI, Nigeria Aivazian, V., Booth, L., & Cleary, S (2003) Do emerging market firms follow different dividend policies from US firms? Journal of Financial research, 26(3), 371-387 nh Ghana The journal of risk finance, 7(2), 136-145 tế Amidu, M., & Abor, J (2006) Determinants of dividend payout ratios in Ki Al-Twaijry, A A (2007) Dividend policy and payout ratio: evidence from the Kuala Lumpur stock exchange The Journal of Risk Finance, 8(4), 349-363 sĩ Ahmed, H., & Javid, A Y (2008) Dynamics and determinants of dividend ạc policy in Pakistan (evidence from Karachi stock exchange non-financial listed firms) th Anil, K., & Kapoor, S (2008) Determinants of dividend payout ratios-a study n of Indian information technology sector International Research Journal of Finance vă and Economics, 15(1), 63-71 Al-Malkawi, H A N (2008) Factors influencing corporate dividend decision: ận evidence from Jordanian panel data International Journal of Business, 13(2), 177 Lu Al-Kuwari, D (2009) Determinants of the Dividend Policy of Companies Listed on Emerging Stock Exchanges: The Case of the Gulf Cooperation Council (GCC) Countries Global Economy and Finance Journal, 2(2), pp 38 – 63 Ahmad, H., & Javid, A (2009) Dynamics and determinants of dividend policy in Pakistan: Evidence from Karachi stock exchange non-financial listed firms International Research Journal of Finance and Economics, 25, 148-171 Al-Ajmi, J., & Abo Hussain, H (2011) Corporate dividends decisions: evidence from Saudi Arabia The Journal of Risk Finance, 12(1), 41-56 - 70 - Al-Shubiri, F N (2011) Determinants of changes dividend behavior policy: Evidence from the Amman Stock Exchange Far East Journal of Psychology and Business, 4(1), 1-15 Al-Makiwi et al (2013) Determinants of the Likelihood to Pay Dividends: Evidence from Saudi Arabia Ahmed, S., & Murtaza, H (2015) Critical analysis of the factors affecting the dividend payout: Evidence from Pakistan International Journal of Economics, Finance and Management Sciences, 3(3), 204-212 tế Brittain, J A (1966) Corporate dividend policy Brookings institution nh Black, F., & Scholes, M (1974) The effects of dividend yield and dividend Ki policy on common stock prices and returns Journal of financial economics, 1(1), 122 sĩ Baker, H K., & Powell, G E (1999) How corporate managers view dividend ạc policy Quarterly Journal of Business and Economics, 17-35 th Baker, H K., & Powell, G E (2000) Determinants of corporate dividend n policy: a survey of NYSE firms Financial Practice and education, 10, 29-40 vă Booth, L., Aivazian, V., Demirguc‐Kunt, A., & Maksimovic, V (2001) Capital ận structures in developing countries The journal of finance, 56(1), 87-130 Bevan, A A., & Danbolt, J O (2004) Testing for inconsistencies in the Lu estimation of UK capital structure determinants Applied Financial Economics, 14(1), 55-66 Baker, M., & Wurgler, J (2004) A catering theory of dividends The Journal of Finance, 59(3), 1125-1165 Beabczuk, R (2004) Explaining Dividend policies in Argentina, document de Trabajo Ben Naceur, S., Goaied, M., & Belanes, A (2006) On the determinants and dynamics of dividend policy International review of Finance, 6(1‐2), 1-23 Donaldson, G (1961) Corporate debt capacity - 71 - DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Stulz, R M (2006) Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory Journal of Financial economics, 81(2), 227-254 Elton, E J., & Gruber, M J (1970) Marginal stockholder tax rates and the clientele effect The Review of Economics and Statistics, 68-74 Eriotis, N (2005) Financial Statement Analysis Hellenic Open University Fama, E F., & Babiak, H (1968) Dividend policy: An empirical tế analysis Journal of the American statistical Association, 63(324), 1132-1161 Fama, E F., & Miller, M H (1972) The theory of finance Holt Rinehart & nh Winston Ki Fama, E F., & French, K R (2001) Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial economics, 60(1), sĩ 3-43 ạc Fama & French (2002) Testing Tradeoff and Pecking Order Prediction about th Dividends and Debt Review of Financial Studies, 15(1), pp – 33 n Fama, E F., & French, K R (2002) Testing trade-off and pecking order vă predictions about dividends and debt The review of financial studies, 15(1), 1-33 ận Gaver, J J., & Gaver, K M (1993) Additional evidence on the association between the investment opportunity set and corporate financing, dividend, and Lu compensation policies Journal of Accounting and economics, 16(1-3), 125-160 Higgins, R C (1972) The corporate dividend-saving decision Journal of Financial and Quantitative Analysis, 7(2), 1527-1541 Hossain, M., Sheikh, R., & Akterujjaman, S M (2015) Impact of firm specific factors on cash dividend payment decisions: Evidence from Bangladesh Jensen, M C., & Meckling, W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of financial economics, 3(4), 305-360 - 72 - Jensen, M C (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers The American economic review, 76(2), 323-329 Jensen, G R., Solberg, D P., & Zorn, T S (1992) Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies Journal of Financial and Quantitative analysis, 27(2), 247-263 Judge, T A., Jackson, C L., Shaw, J C., Scott, B A., & Rich, B L (2007) Self-efficacy and work-related performance: the integral role of individual differences Journal of applied psychology, 92(1), 107 tế John, S F., & Muthusamy, K (2010) Leverage, growth and profitability as nh determinants of dividend payout ratio-evidence from Indian paper industry Asian Ki Journal of Business Management Studies, 1(1), 26-30 Jabbouri, I (2016) Determinants of corporate dividend policy in emerging sĩ markets: Evidence from MENA stock markets Research in International Business ạc and Finance, 37, 283-298 th Kalay, A (1980) Corporate Dividend Policy-A Collection of Related Essays n Kuzucu, N (2015) Determinants of Dividend Policy: A Panel Data Analysis vă for Turkish Listed Firms International Journal of Bussiness and Management, 10(11), 149-160 ận Kajola, S O., Adewumi, A A., & Oworu, O O (2015) Dividend pay-out Lu policy and firm financial performance: evidence from Nigerian listed non-financial firms International Journal of Economics, Commerce and Management, 1-12 Lintner, J (1956) Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes The American Economic Review, 46(2), 97-113 Litzenberger, R H., & Ramaswamy, K (1979) The effect of personal taxes and dividends on capital asset prices: Theory and empirical evidence Journal of financial economics, 7(2), 163-195 Liu, S., & Hu, Y (2005) Empirical analysis of cash dividend payment in Chinese listed companies Nature and Science, 3(1), 65-70 - 73 - Leon, F M., & Putra, P M (2014) The determinant factor of dividend policy at non finance listed companies International Journal of Engineering, Business and Enterprise Applications, 7(1), 22-26 Miller, M H., & Modigliani, F (1961) Dividend policy, growth, and the valuation of shares the Journal of Business, 34(4), 411-433 Myers, S C., & Majluf, N S (1984) Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of financial economics, 13(2), 187-221 tế Musa, I F (2009) The dividend policy of firms quoted on the Nigerian stock nh exchange: An empirical analysis African Journal of Business Management, 3(10), Ki 555 Mehta, A (2012) An empirical analysis of determinants of dividend policy- sĩ evidence from the UAE companies Global Review of Accounting and Finance, 3(1), ạc 18-31 th Musiega, M G., Alala, O B., Douglas, M., Christopher, M O., & Robert, E (2013) Determinants Of Dividend Payout Policy Among Non-Financial Firms On vă n Nairobi Securities Exchange, Kenya International journal of scientific & Technology Research, 2(10), 253-266 ận Manneh, M A., & Naser, K (2015) Determinants of corporate dividends Lu policy: Evidence from an emerging economy International Journal of Economics and Finance, 7(7), 229 Naeem, S., & Nasr, M (2007) Dividend policy of Pakistani firms: trends and determinants International Review of Business Research Papers, 3(3), 242-254 Nizar Al-Malkawi, H A (2007) Determinants of corporate dividend policy in Jordan: an application of the Tobit model Journal of Economic and Administrative Sciences, 23(2), 44-70 Nuhu, E., Musah, A., & Senyo, D B (2014) Determinants of Dividend Payout of Financial Firms and Non-Financial Firms in Ghana International Journal of - 74 - Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences, 4(3), 109118 Okpara, G C (2010) Asymmetric information and dividend policy in emerging markets: empirical evidence from Nigeria International Journal of Economics and Finance, 2(4), 212 Pruitt, S W., & Gitman, L J (1991) The interactions between the investment, financing, and dividend decisions of major US firms Financial review, 26(3), 409430 tế Pandey, I M (2001) Corporate dividend policy and behaviour: the Malaysian nh experience Ki Rozeff, M S (1982) Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios Journal of financial Research, 5(3), 249-259 sĩ Ross, S A (1977) The determination of financial structure: the incentive- ạc signalling approach The bell journal of economics, 23-40 firms of Karachi stock exchange Business Management n non-financial th Rafique, M (2012) Factors affecting dividend payout: Evidence from listed vă Dynamics, 1(11), 76-92 Saxena, A K (1999) Determinants of dividend payout policy: regulated versus ận unregulated firms Journal of Applied Topics in Business and Economics, 34, 42 Lu Smith, C W., & Watts, R L (1992) The investment opportunity set and corporate financing, dividend, and compensation policies Journal of financial Economics, 32(3), 263-292 Skinner, D J., & Soltes, E (2011) What dividends tell us about earnings quality? Review of Accounting Studies, 16(1), 1-28 Thanatawee, Y (2011) Life-cycle theory and free cash flow hypothesis: Evidence from dividend policy in Thailand Wooldridge, J (1995) M.(2002) Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data The MIT Press 0, 5(1), - 75 - Zaman, S (2013) Determinants of Dividend Policy of A Private Commercial Bank in Bangladesh: Which is The Strongest, Profitability, Growth or Size? In Proceedings of 9th Asian Business Research Conference (December, 2013), BIAM Foundation, Dhaka, Bangladesh TIẾNG VIỆT Đinh Bảo Ngọc Nguyễn Chí Cường (2014) Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, 290, trang 42 – 60 tế Nguyễn Kim Thu, Lê Vĩnh Triễn, Dương Thúy Trâm Anh Hoàng Thành nh Nhơn (2013) Determinants of Dividend Payments of Non – Financial Listed Copanies in Ho Chi Minh Stock Exchange VUN Journal of Economics and Business Ki Vol 29, No 5E (2013), pp 16 – 33 sĩ Nguyễn Thị Minh Huệ, Nguyễn Thị Thùy Dung, Nguyễn Thị Thùy Linh (2014) ạc Những nhân tố ảnh hưởng đến sách chi trả cổ tức cơng ty cổ phần th Việt Nam Tạp chí Kinh tế Phát triển, 210, trang 33 – 42 Nguyễn Thị Hương, Lê Thị Thanh Hảo Bùi Thị Lâm (2015) Chính sách cổ vă n tức cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh (HOSE) Tạp chí Khoa học Phát triển, tập 13, số 7: 1212-1221 ận Lê Thảo Vy Cộng (2010) Những nhân tố tác động đến sách cổ tức Lu thực tiễn Cơng trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học Sinh viên Trường Đại học Kinh tế Tp HCM Tham khảo tại: http://luanvan.co/luan-van/nhung-nhanto-tac-dong-den-chinh-sach-co-tuc-trong-thuc-tien-38201/ Luật Doanh nghiệp số 68/2014/QH13 Quốc hội thông qua ngày 26/11/2014 Trương Đông Lộc (2013) Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hà nội (HNS) Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, 135, trang 37 – 45 - 76 - Trương Đông Lộc Phạm Phát Tiến (2015) Các nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức cơng ty niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 38, trang 67 – 74 Công ty Cổ phần Chứng khốn Sài gịn, cụ thể truy cập theo đường links sau: https://www.ssi.com.vn/vi-VN/InvestorRelations/AnnualReports2.aspx Cơng ty Chứng khốn Bảo Việt, cụ thể truy cập theo đường links sau: http://www.bvsc.com.vn/ViewReports.aspx Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT, cụ thể truy cập theo đường links sau: tế http://ezsearch.fpts.com.vn/Services/EzData/default2.aspx?s=110 nh Cổng thông tin Tài – Chứng khốn Việt Nam, cụ thể truy cập theo đường Ki links sau: http://finance.vietstock.vn/tai-lieu-co-dong.htm Công ty Cổ phần chứng khoán VNDIRECT, cụ thể truy cập theo đường links https://www.vndirect.com.vn/portal/cong-cu-phan-tich-chung-khoan/bieu-do- sĩ sau: ạc ky-thuat.shtml th Công ty Cổ phần Tư vấn Đầu tư Cây cầu vàng, cụ thể truy cập theo đường n links sau: http://www.cophieu68.vn/incomestatementq.php?id=abt vă Kênh thơng tin Kinh tế - Tài Việt Nam, cụ thể truy cập theo đường links ận sau: http://s.cafef.vn/du-lieu.chn Sở giao dịch Chứng khốn Tp Hồ Chí Minh, cụ thể truy cập theo đường links Lu sau: https://www.hsx.vn/Modules/Listed/Web/Symbols?fid=9ac914fbe9434adca2801e3 0593d0ae2 - 77 - PHỤ LỤC KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH HỒI QUY TỪ PHẦN MỀM STATA Nguồn: Kết trích xuất từ phần mềm STATA Phụ lục Mơ hình hồi quy Pooled OLS SS df MS Model Residual 1832125.97 5935190.31 426 261732.282 13932.3716 Total 7767316.29 433 17938.3748 nh 063911 072211 0496861 0488659 045413 0807224 04986 47.47394 P>|t| -5.42 0.16 0.82 -4.35 0.15 -1.14 7.05 6.23 0.000 0.874 0.410 0.000 0.881 0.257 0.000 0.000 Ki -.3461438 0114631 0409659 -.2125746 0067832 -.0916667 3513223 295.8646 t sĩ PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP _cons Std Err ạc Coef = = = = = = 434 18.79 0.0000 0.2359 0.2233 118.04 [95% Conf Interval] -.471764 -.1304713 -.0566945 -.3086229 -.0824782 -.2503303 25332 202.5523 -.2205235 1533974 1386263 -.1165263 0960447 066997 4493245 389.1769 th DPR Number of obs F( 7, 426) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE tế Source Phụ lục Mơ hình hồi quy tác động cố định (FEM) Number of obs Number of groups within = 0.3358 between = 0.0491 overall = 0.2046 ận R-sq: vă n Fixed-effects (within) regression Group variable: code Lu corr(u_i, Xb) = = 434 62 Obs per group: = avg = max = 7.0 F(7,365) Prob > F = -0.1345 DPR Coef PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP _cons -.3594376 -.162424 1128694 -.1478605 0202785 -.1470547 401975 311.0299 0733518 0837729 0905366 0409943 1083621 1079848 0409101 58.47134 sigma_u sigma_e rho 85.668159 92.178951 46344007 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(61, 365) = t P>|t| = = -4.90 -1.94 1.25 -3.61 0.19 -1.36 9.83 5.32 5.47 0.000 0.053 0.213 0.000 0.852 0.174 0.000 0.000 26.36 0.0000 [95% Conf Interval] -.5036827 -.3271621 -.0651695 -.2284751 -.1928139 -.3594052 3215258 196.0469 -.2151924 0023141 2909083 -.0672458 233371 0652959 4824242 426.0129 Prob > F = 0.0000 - 78 - Phụ lục Mơ hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) Random-effects GLS regression Group variable: code Number of obs Number of groups = = 434 62 R-sq: Obs per group: = avg = max = 7.0 within = 0.3326 between = 0.0778 overall = 0.2261 corr(u_i, X) Wald chi2(7) Prob > chi2 = (assumed) Coef Std Err z PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP _cons -.360339 -.0993267 0577195 -.1589596 -.0086896 -.1467053 3917905 320.0025 0664146 07531 0653079 0404707 0647633 0901409 0407295 51.02581 sigma_u sigma_e rho 71.922145 92.178951 37841171 (fraction of variance due to u_i) 0.000 0.187 0.377 0.000 0.893 0.104 0.000 0.000 Ki -.4905092 -.2469316 -.0702817 -.2382807 -.1356234 -.3233781 3119621 219.9938 -.2301689 0482783 1857207 -.0796384 1182442 0299676 4716188 420.0113 th ạc sĩ 184.63 0.0000 [95% Conf Interval] nh -5.43 -1.32 0.88 -3.93 -0.13 -1.63 9.62 6.27 P>|z| tế DPR = = n Phụ lục Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian vă Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects ận DPR[code,t] = Xb + u[code] + e[code,t] Lu Estimated results: Var DPR e u Test: sd = sqrt(Var) 17938.37 8496.959 5172.795 133.9342 92.17895 71.92215 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 179.84 0.0000 - 79 - Phụ lục Kiểm định Hausman Coefficients (b) (B) FE rE PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP -.3594376 -.162424 1128694 -.1478605 0202785 -.1470547 401975 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .0009015 -.0630973 0551499 0110991 0289682 -.0003494 0101845 0311383 036692 0627037 006531 0868796 0594588 0038402 -.360339 -.0993267 0577195 -.1589596 -.0086896 -.1467053 3917905 Test: Ho: nh tế b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg difference in coefficients not systematic sĩ Ki chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 28.21 Prob>chi2 = 0.0002 ạc Phụ lục Kiểm định Wald – Phương sai thay đổi n th Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model vă H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i 1820.27 0.0000 Lu ận chi2 (62) = Prob>chi2 = Phụ lục Kiểm định Wooldridge – Tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 61) = 42.089 Prob > F = 0.0000 - 80 - Phụ lục Mơ hình khắc phục phương sai sai số thay đổi Cross-sectional time-series FGLS regression generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation -.4030942 007619 0529459 -.1829784 -.061553 -.0769786 3203229 319.7634 0517128 0586863 0390468 0379881 0390547 0629952 0385415 36.62355 z P>|z| -7.79 0.13 1.36 -4.82 -1.58 -1.22 8.31 8.73 = = = = = 0.000 0.897 0.175 0.000 0.115 0.222 0.000 0.000 434 62 233.37 0.0000 [95% Conf Interval] -.5044495 -.1074041 -.0235844 -.2574337 -.1380988 -.2004469 244783 247.9826 -.3017389 1226422 1294761 -.1085232 0149928 0464896 3958627 391.5443 nh PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP _cons Std Err sĩ Coef Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 ạc DPR 62 tế Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Ki Coefficients: Panels: Correlation: th Phụ lục Mơ hình khắc phục tự tương quan vă generalized least squares homoskedastic common AR(1) coefficient for all panels ận Coefficients: Panels: Correlation: n Cross-sectional time-series FGLS regression 1 Lu Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = DPR Coef PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP _cons -.3296414 -.0509397 0462478 -.1091955 -.0305619 -.0707596 4345122 271.6361 Std Err .0665167 0766525 0613284 0375818 0617738 0903877 0351316 50.56626 (0.5410) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 z -4.96 -0.66 0.75 -2.91 -0.49 -0.78 12.37 5.37 P>|z| 0.000 0.506 0.451 0.004 0.621 0.434 0.000 0.000 = = = = = 434 62 239.65 0.0000 [95% Conf Interval] -.4600118 -.2011759 -.0739538 -.1828545 -.1516365 -.2479163 3656555 172.5281 -.1992711 0992965 1664493 -.0355366 0905126 1063971 503369 370.7442 - 81 - Phụ lục 10 Mơ hình ước lượng FGLS - Mơ hình khắc phục phuơng sai thay đổi tự tương quan Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels 62 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(7) Prob > chi2 = = = = = 434 62 349.28 0.0000 tế Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = (0.5410) nh 057352 0646872 0509965 0306983 0528802 0761621 0286632 43.97393 n P>|z| -6.52 -1.14 1.16 -2.78 -1.70 -1.00 13.69 6.86 0.000 0.255 0.246 0.005 0.089 0.315 0.000 0.000 Ki -.3739503 -.0735927 0591914 -.0854747 -.0899468 -.0765317 3923519 301.8552 z sĩ PRO LIQ TAG GRO SIZ LEV DPP _cons Std Err ạc Coef th DPR [95% Conf Interval] -.4863582 -.2003772 -.0407599 -.1456422 -.1935901 -.2258067 3361731 215.6678 Lu ận vă Nguồn: Kết trích xuất từ phần mềm STATA -.2615424 0531918 1591428 -.0253071 0136965 0727433 4485308 388.0425