Đánh giá quá trình đổi mới doanh nghiệp nhà nước trên địa bàn tỉnh và xây dựng mô hình định hướng phát triển

Các tranh luận và bằng chứng thực nghiệm về cầu trúc vốn

Tóm lược một số lý thuyết về cấu trúc vốn

1.1.2.1 Lý thuyết của MM về cấu trúc vốn

Franco Modigliani và Merton Miller (MM) cho rằng trong các thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức và quyết định tài trợ không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Theo "Định đề I" nổi tiếng của họ, giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi tài sản thực, không phải bởi các chứng khoán phát hành Do đó, cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi các quyết định đầu tư đã được xác định.

Thị trường vốn hoàn hảo được MM giả định dựa theo một số điều kiện sau:

- Không có các chi phí giao dịch khi mua bán chứng khoán

Trong thị trường chứng khoán, sự hiện diện của đủ số lượng người mua và người bán đảm bảo rằng không có nhà đầu tư nào có thể tác động lớn đến giá cả.

- Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không mất tiền

- Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất

- Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp

- Các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh

- Không có thuế thu nhập

Nếu thị trường vốn hoàn hảo, theo lý thuyết MM, các doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh tương tự và lợi nhuận kỳ vọng giống nhau sẽ có tổng giá trị tương đương, bất kể cấu trúc vốn Giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào giá trị hiện tại của các hoạt động, không phải cách thức cấp vốn MM sử dụng lập luận mua bán song hành để củng cố lý thuyết, cho rằng nếu một doanh nghiệp có giá trị cao hơn nhờ sử dụng nợ, nhà đầu tư sẽ bán cổ phiếu của doanh nghiệp đó và vay mua cổ phiếu của doanh nghiệp không nợ Quá trình này diễn ra nhanh chóng, dẫn đến giá cổ phiếu của hai doanh nghiệp sẽ ngang bằng nhau Do đó, MM kết luận rằng giá trị thị trường doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn trong các thị trường vốn hoàn hảo không có thuế thu nhập doanh nghiệp.

Lý thuyết MM được nghiên cứu tiếp trong bối cảnh có thuế thu nhập doanh nghiệp, cho rằng giá trị doanh nghiệp tăng lên khi nợ gia tăng Điều này xảy ra vì lãi vay được khấu trừ thuế, trong khi cổ tức và lợi nhuận giữ lại không được khấu trừ.

Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính có thể gia tăng giá trị thông qua khoản tiết kiệm từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, việc này cũng đồng thời có thể dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính, làm giảm giá trị doanh nghiệp.

Chi phí kiệt quệ tài chính sẽ được bù trừ vào giá trị hiện tại của tấm chắn thuế, mang lại lợi ích cho các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi ổn định và triển vọng phát triển Do đó, theo MM, việc sử dụng nợ trong thuế TNDN có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp.

Lý thuyết đánh đổi giải thích tại sao doanh nghiệp thường kết hợp tài trợ bằng nợ vay và vốn cổ phần Mặc dù nợ vay mang lại lợi ích về thuế, nhưng việc sử dụng nợ cũng tạo ra nhiều chi phí, đặc biệt là chi phí kiệt quệ tài chính, bao gồm cả chi phí trực tiếp và gián tiếp liên quan đến nguy cơ phá sản do nợ.

Khi tỷ lệ nợ gia tăng, lợi ích từ tấm chắn thuế cũng tăng, nhưng chi phí kiệt quệ tài chính cũng tăng theo Sẽ có một ngưỡng mà tại đó, lợi ích từ tấm chắn thuế không còn vượt quá chi phí kiệt quệ tài chính, khiến việc vay nợ trở nên không có lợi cho doanh nghiệp Do đó, các công ty cần tối ưu hóa tổng giá trị doanh nghiệp bằng cách cân bằng giữa nợ và vốn cổ phần Điểm tối ưu trong cấu trúc vốn là khi giá trị hiện tại của tấm chắn thuế bằng với giá trị hiện tại của chi phí kiệt quệ tài chính.

1.1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng

Thuyết trật tự phân hạng thị trường, được nghiên cứu lần đầu bởi Myers và Majluf (1984), chỉ ra rằng không tồn tại một cấu trúc nợ rõ ràng trên vốn cổ phần mục tiêu.

Lý thuyết trật tự phân hạng xuất phát từ thông tin bất cân xứng, trong đó ban quản trị hiểu rõ hơn về tiềm năng, rủi ro và giá trị của doanh nghiệp so với các nhà đầu tư bên ngoài Thông tin bất cân xứng này ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn giữa tài trợ nội bộ và tài trợ bên ngoài, cũng như giữa việc phát hành chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần Kết quả là một trật tự phân hạng trong tài trợ doanh nghiệp, xác định thứ tự ưu tiên trong các hình thức tài trợ.

- Tài trợ bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận tái đầu tư;

- Điều chỉnh tương ứng các tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu theo các cơ hội đầu tư, tránh việc thay đổi đột xuất trong cổ tức;

Điều chỉnh dòng tiền linh hoạt là rất quan trọng; nếu dòng tiền nội bộ lớn hơn các chi tiêu vốn, doanh nghiệp có thể sử dụng để thanh toán nợ hoặc đầu tư vào chứng khoán thị trường Ngược lại, nếu dòng tiền không đủ, doanh nghiệp cần có kế hoạch quản lý tài chính hợp lý.

- Tài trợ từ bên ngoài bắt đầu từ nợ, rồi đến chứng khoán lai ghép (trái phiếu chuyển đổi), sau cùng là phát hành cổ phần thường

Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh tầm quan trọng của thừa thãi tài chính, cho thấy rằng trong các điều kiện tương đồng, vị trí đứng đầu trật tự phân hạng mang lại lợi thế hơn so với vị trí cuối Các doanh nghiệp ở cuối trật tự phân hạng và cần huy động vốn cổ phần từ bên ngoài thường gặp khó khăn trong việc vay nợ hoặc bỏ lỡ các cơ hội đầu tư hấp dẫn do không thể bán cổ phần với giá hợp lý.

Doanh nghiệp có thặng dư tài chính có khả năng nhanh chóng tài trợ cho các cơ hội đầu tư tốt Thặng dư tài chính là tài sản quý giá cho các doanh nghiệp, giúp họ tận dụng những cơ hội tăng trưởng với NPV dương Điều này giải thích tại sao các doanh nghiệp đang trong giai đoạn tăng trưởng thường ưu tiên hợp tác với các đối tác bảo thủ.

1.1.2.4 Lý thuyết về chi phí đại diện

Trong quản trị tài chính, vấn đề đại diện phản ánh mâu thuẫn lợi ích giữa trái chủ, cổ đông và người quản lý doanh nghiệp Chi phí đại diện là khoản chi phí mà chủ sở hữu doanh nghiệp phải chịu khi quyền sở hữu và quyền quản lý tách biệt.

Trong doanh nghiệp, việc phân định giữa quyền sở hữu và quyền quản lý là rất quan trọng, khi cổ đông mong muốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và phần vốn góp của họ Ngược lại, các nhà quản lý thường tìm kiếm sự nhàn nhã và phong cách sống xa hoa, dẫn đến việc họ có thể né tránh các quyết định khó khăn hoặc rủi ro, mặc dù những quyết định này có thể mang lại lợi ích lớn cho cổ đông Jenshen và Meckling (1976) chỉ ra rằng có hai loại mâu thuẫn đại diện: giữa cổ đông và nhà quản lý, cũng như giữa cổ đông và chủ nợ Những mâu thuẫn này chính là nguyên nhân tạo ra chi phí đại diện, với hai loại chi phí phát sinh từ các mâu thuẫn cơ bản này.

Một số tranh luận đối với các lý thuyết về cấu trúc vốn

- Lý thuyết của MM về cấu trúc vốn doanh nghiệp

Mặc dù các giả định của lý thuyết Modigliani-Miller (MM) về thị trường hoàn hảo là lý tưởng, nhưng thực tế không có giả định nào có thể đạt được Các yếu tố như thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân và sự bất cân xứng thông tin vẫn tồn tại Chi phí lãi vay thường tăng lên khi doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều hơn, trong khi lợi nhuận sau thuế và lãi vay giảm theo mức độ sử dụng nợ Hơn nữa, khả năng phá sản cũng gia tăng khi doanh nghiệp dựa nhiều vào nợ để tài trợ Dù các giả thuyết này không hoàn toàn hiện hữu trong thực tế, MM đã chỉ ra mối liên hệ quan trọng giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp.

- Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn

Lý thuyết đánh đổi cho thấy rằng các doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và lợi nhuận cao thường sử dụng tỷ lệ nợ cao để tận dụng khấu trừ thuế Mặc dù lý thuyết này giải thích được sự khác biệt trong cấu trúc vốn (CTV) giữa các ngành, nhưng không lý giải được tại sao các doanh nghiệp sinh lợi nhất trong cùng ngành lại có CTV bảo thủ nhất Theo lý thuyết, doanh nghiệp có lợi nhuận cao có khả năng vay nợ lớn và nên tận dụng ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp để tối đa hóa lợi ích tài chính.

- Lý thuyết trật tự phân hạng

Thông tin bất cân xứng là yếu tố quan trọng giải thích sự ưu thế của tài trợ nợ so với phát hành cổ phần thường Trong thực tế, phát hành nợ diễn ra thường xuyên hơn, trong khi phát hành cổ phần thường hiếm gặp Hầu hết các hình thức tài trợ từ bên ngoài chủ yếu đến từ nợ và phát hành cổ phần.

Lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy các doanh nghiệp có khả năng sinh lời thường vay ít hơn không phải do họ có tỷ lệ nợ mục tiêu thấp, mà vì họ không cần vốn bên ngoài Ngược lại, các doanh nghiệp kém sinh lợi thường phát hành nợ do thiếu nguồn vốn nội bộ cho các chương trình đầu tư Trong trật tự phân hạng, tài trợ bằng nợ luôn được ưu tiên hơn so với các hình thức tài trợ từ bên ngoài khác.

Lý thuyết này chỉ ra mối quan hệ nghịch giữa khả năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính trong ngành, cho thấy rằng các doanh nghiệp thường đầu tư theo mức tăng trưởng chung của ngành Điều này dẫn đến tỷ lệ đầu tư tương tự trong cùng một lĩnh vực Với tỷ lệ chi trả cổ tức cố định, các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi thấp sẽ có ít nguồn vốn nội bộ hơn và cần phải vay mượn thêm để duy trì hoạt động.

Trật tự phân hạng dự báo sự thay đổi trong tỷ lệ nợ của nhiều doanh nghiệp phát triển bão hòa, với tỷ lệ nợ tăng khi doanh nghiệp gặp thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư Sự bất cân xứng thông tin khiến việc phát hành hoặc thu hồi cổ phần trở nên hiếm hoi, dẫn đến hành vi này gần như không thể tránh khỏi.

Trật tự phân hạng không hiệu quả trong việc giải thích sự khác biệt tỷ lệ nợ giữa các ngành Các ngành công nghệ cao thường có tỷ lệ nợ thấp mặc dù sử dụng nhiều vốn bên ngoài Đồng thời, những ngành ổn định như điện công ích có dòng tiền dư thừa không dùng để trả nợ, mà thay vào đó, họ ưu tiên chi trả cổ tức cao cho nhà đầu tư.

- Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng:

Khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ và tỷ số đòn bẩy tài chính, tỷ suất sinh lợi cho cổ đông sẽ tăng lên, trong khi tỷ suất lợi nhuận chung và tỷ suất lợi nhuận dành cho chủ nợ vẫn giữ nguyên Do tỷ suất lợi nhuận chung không thay đổi, giá trị doanh nghiệp có thể coi là không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi trong cấu trúc vốn.

Lý thuyết này không chỉ có những giả định thiếu thực tế như thị trường hoàn hảo và không có thuế, mà còn gặp phải một nhược điểm quan trọng: giả định rằng lãi suất tiền vay không thay đổi khi cấu trúc vốn thay đổi Trong thực tế, khi nợ tăng lên, cả chủ nợ và chủ sở hữu đều nhận thấy mức độ rủi ro gia tăng, dẫn đến việc họ yêu cầu mức lãi suất vay phải tăng theo mức độ rủi ro này.

- Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu

Cấu trúc vốn tối ưu chỉ có thể đạt được trong một giai đoạn nhất định, tương ứng với tỷ trọng nợ và cổ phần phù hợp Mỗi giai đoạn phát triển của doanh nghiệp sẽ yêu cầu một cấu trúc vốn khác nhau, do đó không tồn tại một mô hình cấu trúc vốn tối ưu áp dụng cho tất cả doanh nghiệp Hạn chế của lý thuyết này là chỉ đưa ra khái niệm mà chưa chỉ rõ cách xác định cấu trúc vốn tối ưu.

Mô hình nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn ở Trung Quốc 11

Các biến sử dụng trong nghiên cứu

Mô hình nghiên cứu dựa trên mô hình hồi quy tuyến tính bao gồm:

Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này bao gồm tổng nợ/tổng tài sản, nợ tín dụng dài hạn/(nợ tín dụng dài hạn + vốn chủ sở hữu) và nợ tín dụng/(nợ tín dụng + vốn chủ sở hữu) Các giá trị này được đo lường dựa trên giá trị sổ sách và giá trị thị trường.

Trong nghiên cứu này, chúng tôi xem xét 8 biến độc lập quan trọng ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính của doanh nghiệp, bao gồm khả năng sinh lợi, tài sản hữu hình, thuế, quy mô công ty, tấm chắn thuế phi nợ, khả năng tăng trưởng, rủi ro và tỷ lệ sở hữu của các tổ chức Những yếu tố này đóng vai trò then chốt trong việc xác định sự phát triển và ổn định của công ty trong môi trường cạnh tranh hiện nay.

Mặc dù lý thuyết Modigliani và Miller (1958) đã thúc đẩy nhiều nghiên cứu, vẫn chưa có kết luận rõ ràng về mối liên hệ giữa lợi nhuận và đòn bẩy tài chính Một số nhà kinh tế cho rằng các công ty có lợi nhuận nên vay nhiều hơn để giảm gánh nặng thuế, trong khi lý thuyết trật tự phân hạng lại chỉ ra rằng các công ty ưu tiên sử dụng "lợi nhuận để lại" trước, dẫn đến việc họ có xu hướng vay ít hơn.

Lý thuyết chi phí đại diện dự đoán rằng nợ có thể đảm bảo các nhà quản lý tập trung vào việc thanh toán lợi nhuận thay vì xây dựng đế chế cá nhân Đối với doanh nghiệp có dòng tiền tự do và khả năng sinh lời cao, nợ sẽ hạn chế sự tùy tiện của ban quản lý Tuy nhiên, nghiên cứu của Chang (1999) cho thấy rằng sự thỏa thuận tối ưu giữa nội bộ công ty và các nhà đầu tư bên ngoài có thể được hiểu như sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, với các công ty có lợi nhuận cao thường có xu hướng vay ít hơn.

Nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến lợi nhuận, trái ngược với các lý thuyết trước đó Các nghiên cứu của Friend và Lang (1988) cùng Titman và Wessels (1988) đã chỉ ra điều này ở các công ty Mỹ, trong khi Kester (1986) xác nhận ảnh hưởng tiêu cực tương tự tại Mỹ và Nhật Bản Nghiên cứu gần đây với dữ liệu quốc tế cũng hỗ trợ phát hiện này, như Rajan và Zingales (1995) cũng như Wald (1999) ở các nước phát triển, và Wiwattanakantang (1999) cùng Booth et al (2001) ở các nước đang phát triển Mặc dù Long và Maltiz (1985) phát hiện mối liên hệ tích cực giữa đòn bẩy tài chính và lợi nhuận, nhưng mối quan hệ này không có ý nghĩa thống kê.

(1999) thậm chí còn tuyên bố rằng "lợi nhuận có ảnh hưởng lớn nhất đối với tỷ lệ nợ/tổng tài sản"

Tài sản hữu hình có mối liên hệ tích cực với đòn bẩy tài chính, theo các lý thuyết về cấu trúc vốn Jensen và Meckling (1976) chỉ ra rằng chi phí đại diện của nợ xuất hiện khi doanh nghiệp chuyển hướng đầu tư rủi ro sau khi tăng nợ, dẫn đến việc chuyển lợi ích từ trái chủ sang cổ đông Khi tài sản hữu hình cao, chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, giúp giảm rủi ro chi phí đại diện của trái chủ Trong trường hợp phá sản, giá trị tài sản hữu hình thường cao hơn tài sản vô hình Williamson (1988) và Harris cùng Raviv (1990) khẳng định rằng đòn bẩy tài chính cần thúc đẩy tính thanh khoản và phải tương quan tích cực với tài sản hữu hình.

Nghiên cứu thực nghiệm đã xác nhận các lý thuyết của Marsh (1982), Long và Malitz (1985), Friend và Lang (1988), Rajan và Zingales (1995), cùng với Wald (1999) Trong đó, tài sản hữu hình được định nghĩa là tỷ lệ giữa tài sản cố định và tổng tài sản.

Tác động của thuế đến cấu trúc vốn là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958) Nhiều nhà nghiên cứu đồng ý rằng thuế có ảnh hưởng lớn đến cách thức doanh nghiệp tổ chức vốn Cụ thể, các doanh nghiệp có thuế suất cao thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ để tận dụng lợi ích từ việc giảm thuế.

Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy tài chính và quy mô doanh nghiệp, với các doanh nghiệp lớn thường sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn so với doanh nghiệp nhỏ, vốn chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn Doanh nghiệp lớn có lợi thế quy mô, khả năng đàm phán tốt hơn với các định chế tài chính, và thường có dòng tiền ổn định hơn, dẫn đến khả năng phá sản thấp hơn Sự bất cân xứng thông tin cũng đóng vai trò quan trọng; doanh nghiệp nhỏ gặp khó khăn trong việc tiếp cận tín dụng do thông tin hạn chế, trong khi doanh nghiệp lớn có xu hướng công bố thông tin nhiều hơn, giúp họ thu hút vốn cổ phần và giảm đòn bẩy nợ Các nghiên cứu của Fama và Jensen (1983) cũng như Rajan và Zingales (1995) khẳng định rằng doanh nghiệp lớn có khả năng minh bạch thông tin tốt hơn, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng vốn Những yếu tố này cho thấy quy mô công ty có liên quan tích cực đến đòn bẩy tài chính, được hỗ trợ bởi các lý thuyết từ Harris và Raviv (1990), Stulz (1990), Noe (1988) và Narayanan.

(1988), và Poitevin (1989), cho rằng đòn bẩy tài chính tăng giá trị của công ty

- Tấm chắn thuế phi nợ

Khấu trừ thuế từ khấu hao và tín dụng thuế đầu tư được gọi là lá chắn thuế không nợ (NTDS) Khi lá chắn thuế này tăng cao, dòng tiền ròng từ lợi nhuận kinh doanh cho cổ đông cũng sẽ gia tăng đáng kể.

DeAngelo và Masulis (1980) cho rằng tấm chắn thuế từ khấu hao là một sự thay thế cho tấm chắn thuế từ nợ vay, dẫn đến việc các doanh nghiệp có chi phí khấu hao cao thường sử dụng ít nợ hơn trong cấu trúc vốn Nghiên cứu thực nghiệm của Bradley et al (1984) đã xác nhận giả thuyết này bằng cách sử dụng các khoản phí khấu hao hàng năm và tín dụng thuế đầu tư so với tổng thu nhập hàng năm trước khi khấu hao, lãi suất và thuế, cho thấy đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực với tấm chắn thuế từ khấu hao Họ cũng nhận thấy rằng tấm chắn thuế này chủ yếu liên quan đến tài sản hữu hình, mà theo dự đoán sẽ ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của các công ty.

Myers (1977) cho rằng các doanh nghiệp tăng trưởng cao có nhiều lựa chọn hơn để đầu tư trong tương lai hơn là các doanh nghiệp tăng trưởng thấp

Các doanh nghiệp sử dụng nợ cao thường bỏ qua các cơ hội đầu tư có lợi nhuận, vì những khoản đầu tư này có thể làm giảm lợi ích của cổ đông và chuyển giao cho trái chủ Do đó, những doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng lớn thường ít vay nợ hơn.

Các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường cần thêm tài trợ vốn chủ sở hữu để thực hiện các kế hoạch tương lai, nhưng nếu có khả năng vay nợ tốt, họ có thể từ bỏ cơ hội này vì đầu tư hiệu quả sẽ chuyển giao tài sản từ cổ đông sang chủ nợ Do đó, những công ty này không thể phát hành nợ trước và đòn bẩy tài chính có thể ảnh hưởng tiêu cực đến cơ hội tăng trưởng Nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) cũng chỉ ra rằng sự gia tăng đòn bẩy tài chính thường đi kèm với tình trạng thiếu cơ hội phát triển.

Nghiên cứu thực nghiệm chủ yếu hỗ trợ dự đoán lý thuyết, với Kester (1986) là một ngoại lệ Các phát hiện của Kim và Sorensen (1986), Smith và Watts (1992), Wald (1999), Rajan và Zingales (1955), cùng Booth et al (2001) đều phù hợp với lý thuyết này Wald (1999) đã sử dụng trung bình năm năm của tăng trưởng doanh số bán hàng, trong khi Titman và Wessels (1988) áp dụng tổng vốn đầu tư theo tỷ lệ tổng tài sản và nghiên cứu phát triển theo tỷ lệ doanh số bán hàng để đo lường cơ hội tăng trưởng R và Z (1995) đã ứng dụng lý thuyết của Tobin’s Q, và Booth et al (2001) sử dụng tỷ lệ giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu để đánh giá cơ hội tăng trưởng.

Rủi ro kinh doanh là những rủi ro tiềm ẩn trong hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt khi không chú ý đến việc sử dụng nợ Loại rủi ro này liên quan đến sự biến động của thu nhập, xuất phát từ những thay đổi trong doanh thu và giá cả của các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, chi phí năng lượng và chi phí tiền lương.

Kết quả nghiên cứu

Cấu trúc vốn của các công ty Trung Quốc chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình gấp 2,4 lần nợ dài hạn Các doanh nghiệp này duy trì tỷ lệ nợ trên tổng tài sản ở mức 46,24%, cho thấy khả năng tự chủ về nguồn vốn.

Nghiên cứu thực nghiệm của Samuel G.H.Huang và Frank M Song về các yếu tố ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp Trung Quốc cho thấy rằng quy mô công ty, rủi ro kinh doanh, tài sản hữu hình và tỷ lệ sở hữu của các tổ chức đều có tác động tích cực đến đòn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi Ngược lại, tấm chắn thuế phi nợ lại có ảnh hưởng tiêu cực đến đòn bẩy tài chính.

Các công ty Trung Quốc, bao gồm cả những công ty niêm yết và chưa niêm yết, có xu hướng phụ thuộc nhiều vào nợ thay vì phát hành cổ phiếu mới Cụ thể, vốn huy động từ phát hành cổ phiếu chỉ chiếm 6,5% so với vốn từ các khoản vay ngân hàng và phát hành trái phiếu.

Tỷ lệ sở hữu của các tổ chức ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp tại Trung Quốc, với nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ này và đòn bẩy tài chính Các cổ đông kiểm soát ở các công ty niêm yết thường là nhà nước hoặc tổ chức, họ ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu thay vì vay nợ Tuy nhiên, không có mối tương quan có ý nghĩa giữa cổ phần quản lý và đòn bẩy tài chính, điều này có thể do tỷ lệ cổ phần quản lý quá thấp, chỉ đạt 0,017%.

Các công ty Trung Quốc thường sử dụng nợ ngắn hạn và có tỷ lệ nợ dài hạn thấp do thị trường trái phiếu còn non trẻ Nguồn huy động vốn chủ yếu từ các ngân hàng, thậm chí là nguồn duy nhất từ bên ngoài, khiến các công ty phải dựa vào vốn chủ sở hữu và tín dụng thương mại Để tăng cường nguồn tài trợ, Trung Quốc đang nỗ lực thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu.

Thị trường trái phiếu Trung Quốc đang trong giai đoạn sơ khai, với nền kinh tế chuyển đổi từ chỉ huy sang thị trường, và nhà nước là cổ đông chính của các công ty niêm yết Điều này dẫn đến việc huy động vốn dài hạn chủ yếu qua vay nợ Những đặc điểm này phản ánh tình hình chung của Việt Nam và tỉnh Đồng Nai Nghiên cứu của Samuel G.H.Huang và Frank M Song sẽ cung cấp thông tin hữu ích về ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Đồng Nai.

Chương này tập trung vào các lý thuyết cơ bản về cấu trúc vốn và những tranh luận xung quanh các vấn đề tồn tại mà các tác giả đã nêu ra liên quan đến lý thuyết cấu trúc vốn.

Nghiên cứu thực nghiệm của Samuel G.H Huang và Frank M Song đã chỉ ra rằng có nhiều nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Trung Quốc, bao gồm khả năng sinh lợi, tài sản hữu hình, thuế, quy mô công ty, tấm chắn thuế phi nợ, khả năng tăng trưởng, rủi ro và tỷ lệ sở hữu của các tổ chức.

Dựa trên lý thuyết về cấu trúc vốn và kết quả nghiên cứu thực nghiệm, tác giả tiến hành nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai.

Chương 2: CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH ĐỒNG NAI

2.1 Phân tích cấu trúc vốn của các cổ phần trên địa bàn tỉnh Đồng Nai Để có thể có được cái nhìn tổng quan về CTV của các công ty cổ phần trên địa bàn tỉnh Đồng Nai đề tài sẽ tiến hành phân tích thực trạng cấu trúc vốn của 21 công ty cổ phần trên địa bàn tỉnh trong giai đọan 2006 -2010.

Phân tích tỷ số đòn bẩy tài chính

Bảng 2.1: Các chỉ số về đòn bẩy tài chính

Nợ ngắn hạn/Tổng TS 43.6% 43.5% 34.4% 41.6% 36.3% 39.6%

Nợ dài hạn/Tổng TS 12.1% 9.3% 8.9% 7.1% 15.1% 9.8% Tổng nợ/Tổng vốn CSH 128.5% 115.0% 75.7% 95.0% 102.6% 98.3%

Nợ dài hạn/Tổng vốn CSH 28.5% 20.8% 14.8% 13.9% 30.1% 19.4% Tổng TS/Tổng vốn CSH 230.7% 217.8% 175.0% 195.0% 199.8% 198.8%

Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp

Trong giai đoạn 2006-2010, tổng nợ trên tổng tài sản bình quân của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai đạt 49,4%, cho thấy 49,4% tài sản được tài trợ bằng nợ vay Trong giai đoạn 2006-2007, khi nền kinh tế ổn định và lãi suất ở mức trung bình, các doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ cao hơn mức trung bình của giai đoạn này (55,7% năm 2006 và 52,8% năm 2007) để tập trung phát triển Tuy nhiên, từ năm 2008, do tình hình kinh tế khó khăn và lãi suất tăng cao, các doanh nghiệp bắt đầu giảm dần nợ vay và tăng cường vốn chủ sở hữu Cụ thể, năm 2008, tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm xuống còn 43,3%.

2009 là 48,7% và tăng dần đến năm 2010 đạt mức 51,4%

Bảng 2.2: Một số chỉ tiêu tài chính bình quân của các công ty cổ phần giai đoạn 2006-2010

Tên doanh nghiệp Ký hiệu TD LTD Tổng nợ/

Công ty PT Đô thị CN số 2 D2D có chỉ số tài chính 0.62, lợi nhuận 0.08, và tỷ suất sinh lợi 2.75 với hệ số P/E 30.2 Công ty Bao bì Biên Hòa SVI đạt 0.68 về chỉ số tài chính, lợi nhuận 0.07, tỷ suất sinh lợi 3.01 và P/E 30.8 Cảng Đồng Nai PDN có chỉ số tài chính 0.26, lợi nhuận 0.16, tỷ suất sinh lợi 1.35 và P/E 19.1 Công ty Đầu tư XD & VLXD ĐN DNC ghi nhận chỉ số tài chính 0.21, lợi nhuận 0.00, tỷ suất sinh lợi 1.29 và P/E 14.1 Công ty Du lịch ĐN DNT có chỉ số tài chính 0.18, lợi nhuận 0.01, tỷ suất sinh lợi 1.24 và P/E 16.6 Chăn nuôi Phú Sơn PSL đạt 0.18 về chỉ số tài chính, lợi nhuận 0.01, tỷ suất sinh lợi 1.21 và P/E 34.5 Công ty Đường Biên Hòa BHS có chỉ số tài chính 0.47, lợi nhuận 0.20, tỷ suất sinh lợi 1.86 và P/E 9.0 Cuối cùng, Công ty ĐT PT Cường Thuận CTI ghi nhận chỉ số tài chính 0.62, lợi nhuận 0.19, tỷ suất sinh lợi 2.74 và P/E 16.6.

Cty Xây dựng Số 1 CT1 0.75 0.09 2.88 3.84 29.2 Cty Xuất nhập khẩu ĐN CT2 0.39 0.09 0.63 1.63 -9.3

Cty Gỗ Tân Mai CT4 0.49 0.11 0.99 2.01 28.3

Cty Sonadezi An Bình (CT6) có tỷ lệ 0.74, lợi nhuận 0.11, và tỷ lệ tăng trưởng 22.5% Cty Sonadezi Long Thành (CT7) ghi nhận tỷ lệ 0.47, lợi nhuận 0.04, với tỷ lệ tăng trưởng 20.4% Cty VLXD Chất Đốt ĐN (CT8) có tỷ lệ 0.64, lợi nhuận 0.00, và tỷ lệ tăng trưởng 32.4% Cty BXe & DV Vận Tải ĐN (CT9) đạt tỷ lệ 0.12, lợi nhuận 0.13, với tỷ lệ tăng trưởng 17.0% Cty Kinh Doanh Nhà ĐN (CT10) có tỷ lệ 0.68, lợi nhuận 0.13, và tỷ lệ tăng trưởng 9.7% Cty Vật Tư N.Nghiệp ĐN (CT11) ghi nhận tỷ lệ 0.52, lợi nhuận 0.00, với tỷ lệ tăng trưởng 26.5% Cuối cùng, Cty Nông Súc Sản ĐN (CT12) có tỷ lệ 0.17, lợi nhuận 0.00, và tỷ lệ tăng trưởng 30.2%.

Trong số 21 công ty được khảo sát, có 10 doanh nghiệp có tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản cao hơn mức trung bình của toàn bộ các doanh nghiệp trong nghiên cứu.

Tỷ lệ nợ ngắn hạn/trên tổng tài sản bình quân trong giai đoạn 2006 –

Năm 2010, tỷ lệ nợ dài hạn chiếm 39,6% tổng nợ, trong khi nợ trên tổng tài sản là 9,8% Các doanh nghiệp hiện đang có xu hướng giảm nợ ngắn hạn và tăng tỷ lệ nợ dài hạn trong cơ cấu tài chính, nhưng sự gia tăng nợ dài hạn vẫn chưa đáng kể.

Trong giai đoạn 2006 – 2010, các doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm 80,2% tổng nợ, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm 19,8%.

Hình 2.1: Tỷ suất nợ bình quân giai đoạn 2006-2010

D2D SVI PDN DNC DNT PSL BHS CTI DHA Ct1 Ct2 Ct3 Ct4 Ct5 Ct6 Ct7 Ct8 Ct9 Ct10 Ct11 Ct12

Tỷ lệ nợ ngắn hạn Tỷ lệ nợ dài hạn

Trong tổng nợ ngắn hạn, các khoản phải trả người bán, khoản ứng trước từ người mua (tín dụng thương mại), cùng với các khoản vay và nợ ngắn hạn là những thành phần chính Trong khi các khoản vay và nợ ngắn hạn thường phát sinh chi phí sử dụng, tín dụng thương mại lại không tốn chi phí.

Hình 2.2: Cơ cấu một số khoản nợ ngắn hạn

Tỷ l ệ vay và nợ ngắn hạn/Tổng nợ ng ắn h ạn

Tỷ l ệ các khoản ứng trước người mua và phải trả người bán/Tổng nợ ngắn h ạn

Các khoản ứng trước là nợ đặc biệt mà doanh nghiệp không phải chi trả chi phí Từ năm 2006 đến 2008, tỷ lệ các khoản ứng trước từ người mua và phải trả cho người bán có xu hướng tăng, nhưng lại giảm trong giai đoạn 2009-2010 Kể từ năm 2009, doanh nghiệp bắt đầu gia tăng các khoản vay và nợ ngắn hạn, đồng thời giảm dần tín dụng thương mại, điều này báo hiệu tình hình tài chính không khả quan.

Từ năm 2006 đến 2010, tỷ lệ tổng nợ trên tổng vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp trung bình đạt 98,3%, cho thấy sự tự chủ về nguồn vốn Trong giai đoạn 2006-2007, các doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ cao hơn vốn chủ sở hữu, nhưng từ năm 2008, cấu trúc vốn đã thay đổi theo hướng gia tăng vốn chủ sở hữu Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trung bình năm 2006 là 128,5% so với tổng nợ, giảm xuống còn 102,6% vào năm 2010 Sự gia tăng vốn chủ sở hữu chủ yếu do lãi suất vay cao và tình hình kinh tế biến động, khiến doanh nghiệp chú trọng vào việc tăng vốn chủ sở hữu để giảm rủi ro và chủ động hơn trong hoạt động sản xuất kinh doanh.

Hình 2.3: Tốc độ tăng nợ và vốn chủ sở hữu bình quân giai đoạn 2006-2010

Tốc độ tăng nợ Tốc độ tăng vốn CSH

Tốc độ tăng trưởng vốn chủ sở hữu bình quân trong giai đoạn 2006-

2010 khoảng 18%/năm cao hơn so với tăng trưởng của nợ là 11%

Mười doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vượt quá vốn chủ sở hữu đang đối mặt với rủi ro thanh khoản cao Việc duy trì tỷ lệ nợ lớn so với vốn chủ sở hữu có thể khiến các doanh nghiệp dễ bị tổn thương khi dòng tiền không ổn định, đặc biệt là trước những biến động bất lợi từ môi trường bên ngoài trong thời gian gần đây.

Các doanh nghiệp trong lĩnh vực bất động sản và xây dựng, như Công ty Đầu tư Phát triển Cường Thuận, Công ty Kinh Doanh Nhà ĐN, Công ty Sonadezi An Bình, Công ty Xây dựng Số 1 và Công ty Phát triển Đô thị Công nghiệp số 2, cùng với các công ty sản xuất như Công ty Dược và Công ty Gỗ Tân Mai, đóng vai trò quan trọng trong phát triển kinh tế và hạ tầng.

Công ty Bao bì Biên Hòa là một trong những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao so với vốn chủ sở hữu, với 10/21 doanh nghiệp duy trì nợ cao hơn vốn chủ sở hữu, trong đó 5/21 doanh nghiệp có tỷ lệ nợ gấp đôi vốn chủ sở hữu Giai đoạn 2009-2010 chứng kiến thị trường bất động sản đóng băng, ảnh hưởng đến ngành xây dựng do biến động giá vật liệu và chính sách cắt giảm đầu tư công Xu hướng tiêu dùng co lại do thu nhập thực giảm và thị trường tiêu thụ thu hẹp đã đẩy các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao vào tình trạng rủi ro lớn.

Hình 2.4: Tốc độ tăng nợ và vốn chủ sở hữu bình quân của từng doanh nghiệp giai đoạn 2006-2010

D2 D SV I PD N DN C DN T PS L BH S CT I DH A Ct 1 Ct 2 Ct 3 Ct 4 Ct 5 Ct 6 Ct 7 Ct 8 Ct 9 Ct 10 Ct 11 Ct 12

Tốc độ tăng nợ Tốc độ tăng vốn CSH

Các doanh nghiệp có tốc độ tăng vốn chủ sở hữu cao thường duy trì mức nợ thấp Nhiều công ty có sự gia tăng vốn chủ sở hữu đáng kể là những công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán, chẳng hạn như Công ty CP Sonadezi Long Thành, Công ty CP Cảng Đồng Nai, Công ty CP phát triển Đô thị Công nghiệp số 2 và Công ty CP Đầu tư Phát triển Cường Thuận IDICO.

Phân tích hiệu quả sử dụng nợ vay

Theo lý thuyết MM, việc tăng cường sử dụng nợ giúp doanh nghiệp tận dụng lợi ích thuế, từ đó gia tăng lợi nhuận vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, trong giai đoạn 2006-2010, mặc dù khối các công ty cổ phần tại tỉnh có xu hướng vay nợ gia tăng, nhưng tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu lại giảm.

Hình 2.5: Xu hướng tăng trưởng của nợ và tỷ suất lợi nhuận/vốn CSH

Tăng trưởng nợ Tỷ suất LN/Vốn CSH

So với năm 2006, vay nợ vào năm 2010 đã tăng 69%, với mức tăng trung bình hàng năm là 11% Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu lại giảm 6%, từ 22% xuống còn 16%, tương đương với mức giảm gần 1,5% mỗi năm Điều này cho thấy rằng việc sử dụng vay nợ của các doanh nghiệp chưa đạt hiệu quả mong muốn và không mang lại lợi ích gia tăng cho các chủ sở hữu.

Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu năm 2010 giảm so với năm 2006 chủ yếu do nợ tăng nhưng tốc độ tăng chậm hơn vốn chủ sở hữu Sự sụt giảm này đã góp phần làm giảm tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu.

Phân tích mức độ rủi ro khi sử dụng nợ trong cấu trúc vốn

Bảng 2.3: Khả năng thanh toán lãi vay

Tên doanh nghiệp Ký hiệu 2006 2007 2008 2009 2010 Bình quân

Cty PT Đô thị CN số 2 D2D 41.1 154.3 - 135.1 113.4 114.2 Cty Bao bì Biên Hòa SVI 3.0 3.2 2.7 8.3 10.2 5.1 Cty Cảng Đồng Nai PDN 41.0 165.5 2121.7 - 47.2 118.1 Cty Đầu tư XD & VLXD ĐN DNC - - - - 350.7 3410.4 Cty Du lịch ĐN DNT 41.8 1974.9 56.9 68.1 87.0 77.0

Cty Chăn nuôi Phú Sơn PSL - - - - - -

Cty Đường Biên Hòa BHS 3.6 1.1 3.3 10.4 5.9 3.5 Cty ĐT PT Cường Thuận CTI - - 2.7 6.1 2.9 4.1 Cty Hoá An DHA 147.7 - 295.2 134.1 55.9 123.7 Cty Xây dựng Số 1 CT1 4.7 7.8 34.3 38.6 32.8 15.8 Cty Xuất nhập khẩu ĐN CT2 3.3 4.1 -2.2 -12.9 175.8 -1.7

Cty Gỗ Tân Mai CT4 13.8 12.7 9.0 8.4 32.1 16.0

Công ty Sonadezi An Bình (CT6) ghi nhận các chỉ số 8.1, 7.5, 33.4, 36.1, 7.4 và 14.0 Công ty Sonadezi Long Thành (CT7) có số liệu 1514.9 và 10637.3 Công ty VLXD Chất Đốt ĐN (CT8) với các chỉ số 11.2, 6.4, 5.4, 75.6, 19.3 và 11.2 Công ty BXe & DV Vận Tải ĐN (CT9) không có số liệu Công ty Kinh Doanh Nhà ĐN (CT10) thể hiện các chỉ số 124.7, 194.5, 97.1, 93.8, 664.6 và 142.6 Công ty Vật Tư N.Nghiệp ĐN (CT11) có các chỉ số 4.3, 3.1, 4.2, 4.6, 5.9 và 4.3 Cuối cùng, Công ty Nông Súc Sản ĐN (CT12) ghi nhận 366.3, 129.4, 255.4 và 370.7.

Nguồn: Tác giả tổng hợp và tính toán từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp Dấu “-” thể hiện các năm mà doanh nghiệp không có chi phí lãi vay Để phân tích rủi ro liên quan đến việc sử dụng nợ, luận văn sẽ xem xét khả năng thanh toán lãi vay và thực hiện phân tích rủi ro về lãi suất.

Rủi ro mất khả năng thanh toán lãi vay được phân tích qua chỉ số khả năng thanh toán lãi vay của các công ty trong Bảng 2.3 Hầu hết các công ty đều có khả năng thanh toán lãi vay tốt, tuy nhiên, công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Đồng là trường hợp đáng lo ngại do thường xuyên hoạt động thua lỗ trong giai đoạn 2008-2010.

Ngoài rủi ro mất khả năng thanh toán, các công ty liên kết (CTV) còn phải đối mặt với rủi ro lãi suất khi sử dụng nợ vay Giai đoạn 2008-2010, lãi suất cho vay tại Việt Nam có sự biến động phức tạp, có lúc lên trên 25% năm, gây áp lực lớn về chi phí lãi vay cho doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp đã giảm tỷ lệ nợ vay và chuyển một phần nợ từ các tổ chức tín dụng sang nợ từ người bán và nợ ứng trước của người mua, giúp giảm rủi ro và chi phí lãi vay trong bối cảnh lãi suất cao.

Nhiều doanh nghiệp hiện nay không tận dụng hiệu quả nguồn vốn vay, thậm chí có những doanh nghiệp còn gửi tiền nhàn rỗi vào các tổ chức tín dụng để hưởng lãi suất Điều này cho thấy sự lãng phí trong việc sử dụng nguồn lực và phản ánh tính không năng động của các nhà quản trị.

Nhìn chung, rủi ro của hầu hết các công ty vẫn đang được kiểm soát, khả năng thanh toán lãi vay cao.

Đặc trưng về cấu trúc vốn

- Các doanh nghiệp sử dụng nợ vay không nhiều (khoảng 49% tổng tài sản) và duy trì vốn chủ sở hữu ở mức hợp lý

Trong bối cảnh nền kinh tế khó khăn và lãi suất không ổn định, các công ty cổ phần tại Đồng Nai đang chuyển dịch cấu trúc vốn theo hướng tăng cường vốn chủ sở hữu nhằm giảm phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng Điều này phù hợp với xu hướng thị trường giai đoạn 2008-2010 Hơn nữa, do phần lớn các công ty này chưa niêm yết trên sàn chứng khoán, họ gặp khó khăn trong việc huy động vốn từ bên ngoài khi lãi suất vay cao Do đó, việc giữ lại lợi nhuận trở thành ưu tiên hàng đầu để đảm bảo nguồn vốn hoạt động cho doanh nghiệp.

Trong bối cảnh vay nợ của doanh nghiệp, nợ ngắn hạn chiếm ưu thế với gần 40% tổng tài sản, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm chưa tới 10%, gấp 4 lần so với nợ dài hạn Cơ cấu nợ này phản ánh sự phù hợp với cơ cấu tài sản của doanh nghiệp, chủ yếu là tài sản ngắn hạn Mặc dù tài sản dài hạn có xu hướng gia tăng từ 40% năm 2006 lên 45% năm 2010, nhưng trung bình trong giai đoạn 2006-2010, tài sản dài hạn chỉ chiếm 45% tổng tài sản, với tài sản cố định hữu hình chỉ đạt 19%.

- Vay nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp chủ yếu là các khoản ứng trước của người mua và phải trả người bán

Cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh đã trải qua biến động lớn vào năm 2008, nhưng nhìn chung vẫn tương đối ổn định trong giai đoạn 2006-2010 Tỷ lệ nợ dài hạn chủ yếu dao động từ 7% đến 15%, cho thấy sự ổn định trong quản lý tài chính của các doanh nghiệp.

Trong giai đoạn 2006-2010, cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh đã thể hiện tính hợp lý, mặc dù còn phụ thuộc nhiều vào nợ ngắn hạn Các doanh nghiệp đã tự chủ nguồn vốn trước những biến động kinh tế khó khăn trong và ngoài nước, đặc biệt trong giai đoạn 2008-2010 Tuy nhiên, vẫn còn nhiều công ty chưa tận dụng được lợi ích từ việc vay nợ do sử dụng rất ít nợ.

Phân tích cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai đã chỉ ra những đặc điểm cơ bản về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Để đưa ra khuyến nghị xây dựng cấu trúc vốn hợp lý hơn, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế biến động hiện nay, cần thiết phải phân tích thêm các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty này.

Đo lường mức độ tác động của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần trên địa bàn tỉnh Đồng Nai

Thiết kế nghiên cứu

Để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai, tác giả áp dụng mô hình hồi quy kinh tế lượng nhằm đánh giá mức độ tác động của các biến độc lập đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp.

Nhiều nghiên cứu của các tác giả trong nước và Trung Quốc cho thấy mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc của 21 doanh nghiệp đều mang tính tuyến tính Do đó, mô hình hồi quy được đề xuất có dạng tổng quát như sau:

Trong đó: β i là các hệ số hồi quy riêng phần, Y là các biến phụ thuộc,

X i là các biến độc lập

- Các biến số Biến phụ thuộc: Đòn bẩy tài chính

Đòn bẩy tài chính là thuật ngữ chỉ mức độ mà doanh nghiệp sử dụng vốn vay để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Tỷ số đòn bẩy tài chính giúp đánh giá khả năng này Khi doanh nghiệp vay tiền, họ phải thực hiện các khoản thanh toán cố định, và cổ đông chỉ nhận được lợi nhuận sau khi thanh toán cho chủ nợ Do đó, việc vay nợ được xem là một cách tạo ra đòn bẩy cho doanh nghiệp.

Do hạn chế về số liệu nghiên cứu và một số công ty cổ phần chưa niêm yết, tác giả trong nghiên cứu này đã sử dụng giá trị sổ sách của các tỷ số đòn bẩy tài chính để đại diện cho CTV.

Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TD): TD =

Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD): STD =

Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD): LTD =

Biến độc lập là những yếu tố ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp Mặc dù có nhiều nhân tố tác động đến CTV, nhưng do hạn chế về nguồn dữ liệu, mô hình chỉ sử dụng một số biến độc lập nhất định.

- Khả năng sinh lợi (Profitability):

Khả năng sinh lợi là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả quản lý Để phân tích tác động của lợi nhuận đến đòn bẩy tài chính, tác giả sử dụng tỷ suất sinh lợi trên giá trị tài sản (ROA) làm biến độc lập.

Lợi nhuận sau thuế ROA =

Tổng tài sản bình quân

Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các nhà quản lý ưu tiên tài trợ cho dự án bằng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm đến nguồn vốn bên ngoài Các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường không muốn huy động thêm vốn chủ sở hữu để tránh pha loãng quyền sở hữu Điều này dẫn đến việc các doanh nghiệp này có tỷ lệ nợ vay thấp, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa khả năng sinh lời và nợ vay.

- Tài sản hữu hình (Tangible Assets):

Tài sản cố định hữu hình ảnh hưởng đến quyết định vay nợ của các công ty, vì chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp khi doanh nghiệp vay vốn từ các tổ chức tín dụng.

Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản hữu hình lớn thường sử dụng nợ nhiều hơn so với doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản vô hình cao, vì các chủ nợ yêu cầu thế chấp cho các khoản vay Giá trị thanh lý của doanh nghiệp tăng lên khi có tài sản hữu hình, giảm thiệt hại cho trái chủ trong trường hợp phá sản Do đó, tác giả nhận định rằng tài sản hữu hình có mối quan hệ thuận chiều với nợ Để đánh giá tác động này, tác giả áp dụng một phương pháp tính toán cụ thể.

Tài sản cố định hữu hình TANG =

- Thuế thu nhập doanh nghiệp (Corporation Income Tax)

Thuế thu nhập doanh nghiệp là khoản thuế mà công ty phải nộp dựa trên thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT), phản ánh mức thuế thực tế mà doanh nghiệp phải chịu Theo lý thuyết của MM, ảnh hưởng của thuế đối với công ty được giải thích rằng các doanh nghiệp có thuế suất cao thường sử dụng nhiều nợ để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế.

Số thuế TNDN phải nộp trong kỳ TAX =

Hầu hết các nhà kinh tế đều tin tưởng vào lợi ích của tấm chắn thuế, tuy nhiên nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhưng lại gần như không có nợ Đối với những doanh nghiệp này, nợ vay có thể trở thành lợi thế, trong khi đó, đối với các công ty khác, nợ vay lại là rủi ro khi lợi nhuận không đủ để bù đắp cho chi phí lãi vay.

Như vậy, thuế thu nhập doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với đòn bẩy tài chính

- Quy mô doanh nghiệp (Business Size)

Theo lý thuyết đánh đổi, quy mô công ty có mối quan hệ tỷ lệ thuận với nợ vay Các công ty lớn thường đối mặt với rủi ro phá sản thấp hơn và chi phí phá sản cũng giảm, điều này cho phép họ vay nợ nhiều hơn.

Theo lý thuyết bất cân xứng thông tin, các công ty lớn thường công bố nhiều thông tin hơn, điều này giúp họ dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng Hơn nữa, các doanh nghiệp lớn cũng có xu hướng sử dụng nợ vay nhiều hơn so với các doanh nghiệp nhỏ.

Từ đó cho thấy quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ thuận với vay nợ

Quy mô của doanh nghiệp được đo lường như sau:

SIZE = Ln(tổng tài sản cuối kỳ)

Trong đó, hàm Ln là hàm logarit cơ số e

- Cơ hội tăng trưởng (Growth opportunities)

Một doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao thường khiến cổ đông ngần ngại đầu tư vào các dự án mới, vì lợi nhuận từ những khoản đầu tư này thường nghiêng về các chủ nợ hơn là cổ đông Điều này dẫn đến những chi phí đáng kể, và các doanh nghiệp tăng trưởng cao thường ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu thay vì nợ vay để thực hiện các dự án sinh lời.

Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984), cơ hội tăng trưởng có mối quan hệ tích cực với đòn bẩy tài chính Các doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ để phát triển, và chỉ khi nguồn vốn này không đủ thì mới xem xét đến việc vay nợ.

Kết quả nghiên cứu

N Minimum Maximum Mean Std Deviation

Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS

Theo kết quả từ quá trình xử lý bằng phần mềm SPSS cho thấy:

- Tổng nợ vay trên tổng tài sản bình quân của các công ty là 45%, trong đó công ty có nợ vay cao nhất là 75% và thấp nhất là 10%

Tỉ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty đạt 38% Trong đó, công ty có nợ vay ngắn hạn cao nhất lên tới 66%, trong khi công ty có nợ vay ngắn hạn thấp nhất chỉ là 9%.

Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty đạt 7,11%, với một số công ty có tỷ lệ nợ vay dài hạn lên tới 20%, trong khi có những công ty hoàn toàn không sử dụng nợ vay dài hạn.

Theo thống kê, các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm 38% tổng tài sản, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn chỉ đạt 7%.

2.2.2.2 Phân tích mối liên hệ giữa các biến trong mô hình

Phân tích tương quan là phương pháp quan trọng để đo lường mối quan hệ giữa các biến định lượng trong mô hình Hệ số tương quan gần 1 hoặc -1 cho thấy mối quan hệ chặt chẽ giữa các biến Nếu giá trị tuyệt đối của hệ số tương quan trong ma trận nhỏ hơn 0,4, các biến sẽ có mối tương quan yếu Đặc biệt, khi giá trị này nhỏ hơn 0,2, mối tương quan được coi là quá thấp và không đáng kể.

Bảng 2.6: Ma trận tương quan giữa các biến

TD STD LTD ROA TANG TAX SIZE GROW LIQ RISK STATE

** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed)

* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed)

Giá trị tuyệt đối của các hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc cho thấy mối liên hệ tương quan rõ ràng Trong đó, biến GROW thể hiện mối tương quan yếu với tất cả các biến phụ thuộc.

Nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập cao, điều này cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến Tuy nhiên, kết quả phân tích tương quan (bảng 2.6) cho thấy hệ số tương quan giữa các biến độc lập đều không lớn, chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Do đó, chúng ta có thể hoàn toàn yên tâm khi sử dụng các biến độc lập trong mô hình hồi quy.

- Kết quả hồi quy ước lượng mức độ tác động của các nhân tố tới tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TD)

Bảng 2.7 Kết quả hồi quy tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản

Error Beta t Sig Zero- order Partial Part (Constant) 1.137 359 3.168 009

ROA -1.620 369 -.563 -4.393 001 -.572 -.798 -.410 TANG -.507 176 -.307 -2.876 015 -.514 -.655 -.269 TAX 1.213 412 372 2.946 013 367 664 275 SIZE -.033 026 -.174 -1.265 232 405 -.356 -.118 GROW 119 042 387 2.855 016 -.049 652 267 LIQ -.081 023 -.472 -3.571 004 -.710 -.733 -.333 RISK -.012 073 -.020 -.160 876 506 -.048 -.015

Kết quả từ bảng 2.7 chỉ ra rằng các biến ROA, TANG, SIZE, LIQ, RISK, và STATE có mối quan hệ ngược chiều với TD, trong khi các biến TAX và GROW lại có mối quan hệ thuận chiều với TD.

Hàm hồi quy cụ thể của tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản như sau:

TD = 1,137 – 1,62ROA – 0,507TANG + 1.213TAX – 0,033SIZE + 0,119GROW - 0,081 LIQ + 0,012RISK – 0,15STATE

Với độ tin cậy 90% và giá trị sig từ bảng 2.7, các biến ROA, TANG, TAX, GROW, và LIQ có tác động đáng kể đến tỷ số nợ trên tổng tài sản Tuy nhiên, các biến SIZE, RISK và STATE chưa đủ cơ sở để xác định mức độ ảnh hưởng của chúng đối với tỷ số nợ trên tổng tài sản.

Theo bảng 2.7, giá trị của cột part cho thấy mức độ quan trọng của các biến đối với tỷ lệ TD, xếp theo thứ tự: ROA, LIQ, TAX, TANG và GROW.

Bảng 2.8 Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy TD

Std Error of the Estimate

Hệ số Adjusted R square đạt 83,4%, cho thấy mô hình có độ tương thích cao Điều này có nghĩa là 83,4% biến thiên của biến phụ thuộc (tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản) được giải thích bởi 8 biến độc lập đã nêu, chứng minh rằng dữ liệu thu thập được phù hợp và giải thích tốt cho mô hình.

Bảng 2.9 Kết quả kiểm định độ phù hợp của hàm hồi quy TD

Sum of Squares df Mean Square F Sig

Giá trị sig = 0.000 chỉ ra rằng mô hình có độ tin cậy rất cao, lên đến 99%, cho phép chúng ta tin tưởng vào khả năng giải thích của mô hình Điều này cho thấy mô hình hồi quy hoàn toàn phù hợp với dữ liệu tổng thể.

- Kết quả hồi quy ước lượng mức độ tác động của các nhân tố tới tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD)

Bảng 2.10 Kết quả hồi quy tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản

Zero- order Partial Part (Constant) 1.362 306 4.445 001

ROA -1.162 315 -.445 -3.692 004 -.457 -.744 -.324 TANG -.666 150 -.444 -4.426 001 -.661 -.800 -.388 TAX 1.341 351 453 3.815 003 470 755 335 SIZE -.058 022 -.336 -2.605 024 275 -.618 -.229 GROW 096 035 346 2.717 020 -.148 634 238 LIQ -.088 019 -.565 -4.541 001 -.666 -.808 -.398 RISK -.054 062 -.105 -.873 401 425 -.255 -.077

Kết quả từ bảng 2.10 cho thấy rằng các biến ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW và LIQ có mối quan hệ ngược chiều với STD, trong khi biến RISK và STATE lại có mối quan hệ thuận chiều với STD.

Hàm hồi quy cụ thể của tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản như sau:

STD = 1.362 – 1,162ROA - 0,666TANG + 1,341TAX – 0,058SIZE + 0,096GROW – 0,088LIQ – 0,054RISK – 0,072STATE

Với độ tin cậy 90% từ giá trị sig tại bảng 2.10, các biến ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, LIQ có tác động đáng tin cậy lên tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản Tuy nhiên, chưa đủ cơ sở để khẳng định mức độ ảnh hưởng của các biến RISK và STATE đối với STD.

Theo bảng 2.10, các biến LIQ, TANG và TAX đóng vai trò quan trọng nhất đối với STD, tiếp theo là các biến ROA, GROW và SIZE.

Bảng 2.11 Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy STD

Std Error of the Estimate

Hệ số Adjusted R square đạt 85.4%, cho thấy mô hình có độ tương thích cao Điều này có nghĩa là 85.4% biến thiên của biến STD được giải thích bởi 8 biến độc lập đã nêu, khẳng định rằng dữ liệu thu thập được giải thích tốt cho mô hình.

Bảng 2.12 Kết quả kiểm định độ phù hợp của hàm hồi quy STD

Sum of Squares df Mean Square F Sig

Đánh giá kết quả nghiên cứu

“*” không có ý nghĩa thống kê Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS

Khả năng sinh lợi (ROA) có mối quan hệ nghịch với đòn bẩy tài chính, với độ tin cậy 90%, ROA cho thấy ý nghĩa thống kê đối với các biến TD, STD và LTD Các công ty có ROA cao thường ít vay nợ, vì họ ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho hoạt động của mình, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Mặc dù ROA ảnh hưởng mạnh đến tổng nợ và nợ dài hạn, nhưng tác động của nó đối với nợ ngắn hạn lại yếu hơn.

Tài sản hữu hình (TANG) có ảnh hưởng đáng kể đến đòn bẩy tài chính với độ tin cậy 90% TANG tác động ngược lại với tổng nợ và nợ ngắn hạn, điều này trái với giả định và lý thuyết đánh đổi, trong khi lại có tác động cùng chiều với nợ dài hạn.

Mức độ tác động của tài sản cố định hữu hình đến biến TD là yếu và STD, LTD mức độ tác động chỉ ở mức độ trung bình

Mức độ tác động của thuế lên đòn bẩy tài chính không có ý nghĩa thống kê khi phân tích nợ dài hạn, nhưng lại có ý nghĩa thống kê đối với tổng nợ và nợ ngắn hạn với độ tin cậy 90%.

Thuế ảnh hưởng tích cực đến tổng nợ và nợ ngắn hạn, với việc doanh nghiệp giảm số thuế phải nộp khi sử dụng nhiều nợ vay, phù hợp với lý thuyết MM về việc các doanh nghiệp có thuế suất cao thường tận dụng nợ để hưởng lợi từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, đối với nợ dài hạn, tác động của thuế dường như không đáng kể Kết quả từ mô hình hồi quy cho thấy mức độ ảnh hưởng của thuế đến biến TD và LTD ở mức trung bình.

Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ thuận với khả năng vay nợ, với quy mô lớn giúp giảm độ rủi ro và tăng sự tin tưởng từ ngân hàng và nhà cung cấp Tuy nhiên, theo mô hình hồi quy, tác động của quy mô doanh nghiệp đến nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có ý nghĩa thống kê ở mức độ tin cậy 90%, trong khi tổng nợ lại không có ý nghĩa thống kê.

Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng ngược chiều đến vay nợ ngắn hạn nhưng có tác động thuận chiều đối với nợ dài hạn Mức độ ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến nợ dài hạn là khá cao, trong khi tác động đến nợ ngắn hạn lại yếu.

Cơ hội tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực đến cả CTV và doanh nghiệp, khi càng nhiều cơ hội tăng trưởng thì xu hướng sử dụng nợ vay cũng gia tăng Nghiên cứu cho thấy với độ tin cậy 90%, cơ hội tăng trưởng có mối liên hệ thống kê đáng kể với tổng nợ và nợ ngắn hạn, nhưng không có tác động rõ rệt đối với nợ dài hạn.

Biến GROW có tác động yếu đến tổng nợ và nợ ngắn hạn, cho thấy rằng các doanh nghiệp ít chú trọng đến triển vọng tăng trưởng khi xác định cấu trúc vốn.

Tính thanh khoản có ảnh hưởng nghịch chiều đến cổ phiếu nhưng không có ý nghĩa thống kê khi xem xét tác động tới nợ dài hạn Kết quả thống kê phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và giả định ban đầu về chiều hướng tác động Đặc biệt, tính thanh khoản là yếu tố có tác động mạnh nhất đến cấu trúc vốn.

Rủi ro kinh doanh ảnh hưởng đến các cổ đông (CTV), nhưng dữ liệu từ các công ty cổ phần tại Đồng Nai cho thấy tác động này chưa thực sự có ý nghĩa đối với cấu trúc vốn.

Tỷ lệ vốn sở hữu của Nhà nước ảnh hưởng ngược lại đến khả năng tài chính của các doanh nghiệp, với việc các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước cao thường vay nợ ít hơn Mặc dù tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước có tác động nhất định đến lợi nhuận trước thuế, nhưng ảnh hưởng này không mạnh và không có ý nghĩa thống kê đối với tỷ lệ thanh toán nợ ngắn hạn và dài hạn.

Khi phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến CTV của doanh nghiệp, biến RISK không có ý nghĩa đáng kể Trong khi đó, các biến LIQ, TAX và ROA thể hiện tác động mạnh mẽ Biến TANG cũng có ảnh hưởng khá mạnh, trong khi SIZE, GROW và STATE chỉ có tác động yếu đến CTV.

Kết quả nghiên cứu cho thấy tính thanh khoản có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai, đặc biệt là những doanh nghiệp sử dụng nhiều tài sản ngắn hạn Hơn nữa, tỷ suất sinh lợi cũng có tác động mạnh mẽ đến cấu trúc vốn, dẫn đến xu hướng các công ty hạn chế sử dụng nợ vay, thay vào đó, họ có thể tận dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh.

Điểm phát hiện mới từ kết quả nghiên cứu

Tính thanh khoản (LIQ), Thuế thu nhập DN (TAX), khả năng sinh lời (ROA) là 3 biến có tầm quan trọng nhất đối với CTV của các doanh nghiệp

Các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn, do đó tính thanh khoản là yếu tố quan trọng trong đàm phán nợ Thuế thu nhập doanh nghiệp đóng vai trò then chốt trong việc xác định cấu trúc vốn của các công ty này Vì vậy, các doanh nghiệp cần xem xét kỹ lưỡng các vấn đề vay nợ để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế trong các quyết định về cấu trúc tài chính.

Kết quả hồi quy chỉ ra rằng rủi ro không phải là yếu tố quyết định đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Biến RISK có giá trị dao động từ 0.8 đến 2.19, với độ lệch chuẩn là 0.37, cho thấy sự khác biệt về rủi ro giữa các doanh nghiệp là không đáng kể Điều này dẫn đến việc các chủ nợ ít phân biệt giữa các công ty cổ phần, do đó rủi ro chưa thực sự ảnh hưởng mạnh mẽ đến cấu trúc vốn.

Mỗi nhân tố có mức độ tác động khác nhau đến các thành phần nợ, bao gồm tổng nợ, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Một nhân tố có thể ảnh hưởng mạnh mẽ đến một loại nợ cụ thể (như nợ ngắn hạn hoặc nợ dài hạn) nhưng lại không có tác động đáng kể hoặc chỉ ảnh hưởng yếu đến các thành phần nợ khác.

Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn có ảnh hưởng khác nhau đến các thành phần nợ, đôi khi cùng một nhân tố có thể khuyến khích một loại nợ trong khi lại hạn chế loại nợ khác.

Luận văn đã phân tích cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai trong giai đoạn 2006-2010, chỉ ra rằng các doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ vay ngắn hạn, với các khoản ứng trước từ người mua và phải trả cho người bán Tình hình tài chính của các công ty cổ phần trong khu vực này nhìn chung khá ổn định trong giai đoạn nghiên cứu.

Dựa trên lý luận về cấu trúc vốn và dữ liệu của 21 công ty, tác giả đã xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn (CTV) và xây dựng hàm hồi quy để lượng hóa mức độ tác động của các nhân tố này Qua nghiên cứu, tác giả đã chỉ ra các nhân tố chính có ảnh hưởng mạnh đến CTV của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai.

Chương 3: KHUYẾN NGHỊ XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN HỢP LÝ CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH ĐỒNG NAI

Những khuyến nghị từ phía các doanh nghiệp

Các khuyến nghị từ kết quả nghiên cứu thực nghiệm

Các phân tích trong chương 2 đã chỉ ra những yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Đồng Nai Kết quả nghiên cứu này cung cấp cơ sở để tác giả đưa ra một số khuyến nghị nhằm thiết lập cấu trúc vốn hợp lý cho các doanh nghiệp.

Trong quyết định sử dụng nợ, doanh nghiệp cần xem xét tính thanh khoản (LIQ), khả năng sinh lời (ROA) và mức thuế suất thu nhập doanh nghiệp Tính thanh khoản là yếu tố quan trọng, đặc biệt khi doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn Đối với những doanh nghiệp có mức nợ thấp và đang được hưởng ưu đãi thuế, việc tăng vay nợ và giảm tỷ trọng vốn chủ sở hữu là cần thiết để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế.

Khi xem xét nợ dài hạn, doanh nghiệp cần đánh giá thêm quy mô và mức độ sở hữu của nhà nước Các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định này bao gồm mức độ sinh lợi, quy mô doanh nghiệp và tài sản hữu hình.

Để xác định cấu trúc vốn tối ưu và hiệu quả, các nhà quản trị cần xem xét các yếu tố tác động mạnh cùng với tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh và đặc trưng riêng của doanh nghiệp.

Chuyển đổi cơ cấu sử dụng vốn, lựa chọn nguồn tài trợ hợp lý

Các doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh, với 80,2% tổng nợ là nợ ngắn hạn và chỉ 19,8% là nợ dài hạn theo số liệu từ báo cáo tài chính tại tỉnh Đồng Nai Cấu trúc vốn này không đảm bảo sự ổn định tài chính lâu dài, gây khó khăn cho việc xây dựng chiến lược phát triển bền vững Do đó, các doanh nghiệp cần chuyển đổi cơ cấu sử dụng vốn bằng cách lựa chọn các kênh huy động vốn phù hợp và thực hiện đồng bộ các biện pháp cần thiết.

Cơ cấu lại tài sản doanh nghiệp là cần thiết để tối ưu hóa nguồn tài trợ và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Hiện nay, tài sản ngắn hạn chiếm khoảng 54,7% tổng tài sản, trong đó hàng tồn kho (29,2%) và các khoản phải thu (26,7%) chiếm tỷ lệ lớn, dẫn đến tình trạng ứ đọng vốn Việc sắp xếp lại cơ cấu tài sản giúp doanh nghiệp tiết kiệm vốn, giảm chi phí sử dụng và cải thiện hiệu quả tài chính Do đó, doanh nghiệp cần rà soát hoạt động và nhu cầu thị trường để có các tính toán phù hợp.

Tích cực thương thảo với khách hàng để rút ngắn thời gian thu hồi các khoản phải thu và giảm chi phí trả trước Việc này không chỉ giúp tạo ra nguồn vốn lưu động cần thiết mà còn đảm bảo duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu quả.

Điều chỉnh hàng tồn kho hợp lý theo kế hoạch sản xuất kinh doanh là cần thiết, đặc biệt trong các doanh nghiệp thương mại, dịch vụ và sản xuất Các doanh nghiệp nên tăng cường đàm phán với khách hàng để chuyển đổi hợp đồng cung cấp từ ngắn hạn sang dài hạn, giúp ổn định kế hoạch sản xuất và giảm tồn kho Đối với ngành xây dựng và bất động sản, cần đầu tư mới hoặc mở rộng các dự án hiệu quả, yêu cầu ít vốn và có vòng quay thu hồi vốn nhanh, trong khi nên tạm dừng các dự án kém hiệu quả để tránh chôn vốn vào công trình dở dang.

- Cơ cấu lại các khoản nợ ngắn hạn: Trong những năm 2006, 2007,

Năm 2008, các doanh nghiệp đã thành công trong việc sử dụng tín dụng thương mại cho nợ ngắn hạn, nhưng từ năm 2009, tín dụng thương mại đã giảm và chuyển sang vay nợ ngắn hạn Sự thay đổi này không có lợi cho doanh nghiệp vì làm tăng chi phí sử dụng vốn Do đó, các doanh nghiệp cần đàm phán với đối tác để gia tăng tín dụng thương mại và giảm dần vay nợ ngắn hạn nhằm tiết kiệm chi phí vốn.

Các doanh nghiệp nên tập trung vào việc đàm phán với khách hàng nhằm chuyển đổi các khoản nợ ngắn hạn không thường xuyên thành các khoản nợ ngắn hạn thường xuyên Điều này có thể thực hiện thông qua việc ký hợp đồng dài hạn với nhà cung cấp.

Cơ cấu lại các khoản nợ dài hạn là một giải pháp quan trọng trong chiến lược phát triển bền vững, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế Việt Nam hiện nay với nhiều bất ổn như lạm phát cao và giá trị đồng tiền giảm Lãi suất vay dài hạn không chênh lệch nhiều so với lãi suất ngắn hạn, tạo ra lợi thế cho vay dài hạn với chi phí sử dụng vốn thấp Ngoài ra, vay dài hạn mang lại nhiều lợi ích khác như thời gian hoàn vốn dài, nguồn vốn ổn định và khả năng tạo tấm chắn thuế từ chi phí lãi vay Do đó, doanh nghiệp nên xem xét các khoản vay tín dụng ngắn hạn và cân nhắc chuyển sang vay dài hạn để tận dụng những lợi ích này.

Hiện nay, các doanh nghiệp cổ phần tại tỉnh Đồng Nai chủ yếu dựa vào các khoản vay tín dụng cho nợ dài hạn, chưa khai thác việc phát hành trái phiếu Việc phát hành trái phiếu có nhiều lợi ích, bao gồm chi phí vốn thấp hơn so với vốn cổ phần, nguồn vốn ổn định và lợi ích thuế từ lãi suất trái phiếu Tuy nhiên, quy định phát hành qua thị trường chứng khoán hiện đang gặp khó khăn, cộng với sự suy giảm của thị trường, khiến nhà đầu tư e ngại Do đó, các doanh nghiệp cần cân nhắc phát hành trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu chuyển đổi, khi thị trường ổn định hơn.

Giảm chi phí vốn vay là một chiến lược quan trọng cho các doanh nghiệp sản xuất hàng xuất khẩu Nghiên cứu việc vay vốn ngoại tệ giúp doanh nghiệp tận dụng lãi suất thấp Trong bối cảnh tỷ giá ổn định, việc thu ngoại tệ từ xuất khẩu để trả nợ trở thành phương án hiệu quả để giảm chi phí vốn vay.

Gia tăng vốn chủ sở hữu là cần thiết cho các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn chủ sở hữu thấp, giúp họ tự chủ tài chính và giảm thiểu rủi ro từ biến động kinh tế Hiện tại, vốn chủ sở hữu của các công ty cổ phần tại tỉnh chỉ chiếm khoảng 50% tổng vốn, với gần 50% doanh nghiệp có tỷ lệ vốn chủ sở hữu thấp hơn so với nợ Do đó, các doanh nghiệp này cần điều chỉnh cơ cấu vốn để tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu, từ đó nâng cao khả năng tự chủ trong hoạt động Ngoài ra, các công ty cổ phần đủ điều kiện niêm yết nên xem xét việc niêm yết trên thị trường chứng khoán khi có dấu hiệu hồi phục.

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán khó khăn, việc tăng vốn chủ sở hữu cần ưu tiên sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại Các doanh nghiệp cần thực hiện chính sách công khai, minh bạch thông tin và đảm bảo đúng cam kết với cổ đông về mục đích sử dụng nguồn vốn.

Ngoài ra doanh nghiệp cần chú trọng gia tăng hiệu quả hoạt động SXKD của doanh nghiệp.

Xây dựng chiến lược kinh doanh, chiến lược tài chính hợp lý

Hiện nay, các công ty cổ phần tại tỉnh lập kế hoạch sản xuất kinh doanh theo chu kỳ hàng năm, bao gồm cả kế hoạch tài chính và dự báo dòng tiền Đây là một tồn tại từ các doanh nghiệp chuyển đổi từ nhà nước, khiến cho các công ty bị động trong việc xây dựng chiến lược hoạt động và tài chính Hệ quả là giải pháp về vốn để thực hiện kế hoạch cũng trở nên bị động.

Việc xây dựng chiến lược hoạt động từ 3 đến 5 năm cho doanh nghiệp là cần thiết, với kế hoạch sản xuất kinh doanh hàng năm và dự báo tài chính cho các năm tiếp theo Cần tập trung vào dự báo bảng cân đối kế toán, kết quả kinh doanh, nhu cầu vốn dài hạn và biến động dòng tiền để xác định cơ cấu vốn hợp lý Các giải pháp thực hiện cần dựa trên tình hình thực tế của thị trường và giai đoạn phát triển cụ thể của từng doanh nghiệp.

Sử dụng vốn hiệu quả, tiết kiệm

Nhiều công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai hiện chưa sử dụng vốn hiệu quả, dẫn đến tình trạng một số doanh nghiệp khát vốn phải tìm kiếm nguồn tài chính bên ngoài với lãi suất cao, trong khi đó, không ít doanh nghiệp lại sử dụng quá nhiều vốn tự có và ngại vay mượn Một số doanh nghiệp thậm chí phải gửi tiền ngân hàng để hưởng lãi suất do thừa vốn Việc không tận dụng đòn bẩy nợ không chỉ phản ánh tính không năng động của các nhà quản trị mà còn gây lãng phí nguồn vốn.

Việc lãng phí vốn sẽ khiến doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều vấn đề như thiếu quy mô vốn lớn, ngại tiếp cận dự án lớn, khó khăn trong việc tăng trưởng và thu hút nguồn vốn bên ngoài Để khắc phục tình trạng này, các nhà quản trị cần xây dựng kế hoạch cụ thể nhằm sử dụng hiệu quả vốn, tránh lãng phí và tận dụng đòn bẩy tài chính Họ cần chủ động trong quản lý, tìm kiếm và triển khai các dự án đầu tư hiệu quả, từ đó phát triển thị trường và mở rộng hoạt động của doanh nghiệp.

Ngoài việc sử dụng vốn hiệu quả, các doanh nghiệp cần chú trọng đến việc tiết kiệm vốn bằng cách giảm chi phí sản xuất Điều này giúp giảm giá thành sản phẩm và tăng cường lợi thế cạnh tranh Dưới đây là một số giải pháp chính để đạt được mục tiêu này.

+ Tiết kiệm chi phí hành chính và giảm chi phí sản xuất nhằm tiết tiết kiệm vốn trong hoạt động

Doanh nghiệp cần xây dựng kế hoạch sản xuất kinh doanh linh hoạt để thích ứng với biến động thị trường, nhằm giảm tồn kho và chi phí lưu kho, từ đó tiết kiệm vốn và tăng cường nguồn vốn lưu động Cần xác định lượng dự trữ nguyên vật liệu hợp lý để giảm ứ đọng vốn, đồng thời duy trì mối liên kết chặt chẽ với các nhà cung cấp nhằm đảm bảo cung ứng kịp thời, giảm thiểu nguyên liệu tồn kho.

+ Rút ngắn chu kỳ sản xuất, rút ngắn thời gian thanh toán để gia tăng vòng quay các khoản phải thu

Quản lý tài sản cố định hiệu quả bao gồm việc thanh lý nhanh chóng các tài sản hỏng không còn sử dụng, đồng thời bán đi những tài sản có tần suất sử dụng thấp để giảm vốn đầu tư và chi phí khấu hao Thay vào đó, doanh nghiệp nên xem xét chuyển sang hình thức thuê tài sản để tối ưu hóa nguồn lực tài chính.

Trong thời kỳ khó khăn về vốn, doanh nghiệp cần cân nhắc đầu tư vào các dự án mới, chỉ tập trung vào những dự án thực sự hiệu quả Đối với những ngành nghề gặp khó khăn trong sản xuất và kinh doanh, việc chủ động giảm quy mô sản xuất để giảm nhu cầu về vốn là giải pháp cần được xem xét.

Thực hiện đồng bộ một số giải pháp

Tiếp tục giảm vốn nhà nước tại các doanh nghiệp nhà nước nhằm đa dạng hóa chủ sở hữu, tạo điều kiện cho hoạt động doanh nghiệp minh bạch và công khai theo nguyên tắc thị trường Điều này sẽ gắn kết với sự phát triển của thị trường vốn và thị trường chứng khoán, từ đó tạo thêm nguồn vốn hỗ trợ cho quá trình phát triển.

Việc giảm vốn nhà nước giúp các doanh nghiệp tăng cường tính tự chủ trong việc huy động nguồn lực phục vụ cho sự phát triển, đồng thời cải thiện tình hình tài chính dưới sự giám sát của cổ đông bên ngoài.

3.1.5.2 Giải pháp về quản trị, điều hành

Một số công ty cổ phần vẫn duy trì bộ máy quản trị cũ trước khi cổ phần hoá, dẫn đến việc các nhà quản lý, dù có nhiều kinh nghiệm, nhưng thiếu kiến thức chuyên sâu về tài chính Họ thường ra quyết định dựa trên kinh nghiệm mà không xem xét các yếu tố bất lợi, đặc biệt trong việc vay nợ Do đó, việc hình thành bộ phận chuyên trách về tài chính là cần thiết để nâng cao hiệu quả quản lý và ra quyết định.

Những giải pháp từ các cơ quan quản lý nhà nước

Ổn định sự hoạt động của thị trường chứng khoán

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán ổn định và phát triển, việc giảm vốn nhà nước tại một số doanh nghiệp cổ phần hóa ở Đồng Nai trở nên khả thi Tuy nhiên, khủng hoảng kinh tế toàn cầu và những biến động trong nền kinh tế trong nước đang gây ra nhiều khó khăn, ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển của thị trường chứng khoán, tạo ra trở ngại lớn cho các doanh nghiệp trong quá trình giảm vốn nhà nước.

Hiện nay, việc công bố thông tin từ các doanh nghiệp niêm yết vẫn gặp nhiều vấn đề, khi nhiều doanh nghiệp cung cấp thông tin không đầy đủ và chính xác về cổ phiếu, thường che giấu thông tin bất lợi và phóng đại thông tin có lợi Các cơ quan truyền thông cũng thỉnh thoảng phát tán thông tin sai lệch, trong khi các trung gian tài chính xử lý thông tin không chính xác, dẫn đến quyết định đầu tư sai lầm từ phía nhà đầu tư, gây thiệt hại và làm nản lòng họ Mặc dù vậy, các cơ quan quản lý vẫn chưa có biện pháp hiệu quả để khắc phục tình trạng này, và việc xử lý vi phạm công bố thông tin còn nhẹ, tạo ra tâm lý chây ỳ trong các doanh nghiệp.

Việc giải quyết các vấn đề tồn tại trên thị trường cùng với triển vọng phát triển sẽ tạo cơ hội cho các công ty cổ phần tại tỉnh và doanh nghiệp trong nước phát triển thuận lợi Để đạt được điều này, Chính phủ cần ban hành các chính sách quản lý hiệu quả về công bố thông tin của các công ty niêm yết, đảm bảo tính trung thực và kịp thời Ngoài ra, cần tăng cường khả năng quản lý và giám sát việc thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin của doanh nghiệp, đồng thời xử lý nghiêm các trường hợp vi phạm và giao dịch thao túng.

Xử lý nghiêm khắc các trường hợp sai phạm và giao dịch thao túng với chế tài mạnh mẽ sẽ tạo ra sự răn đe cao, từ đó tăng cường lòng tin của nhà đầu tư Điều này không chỉ thúc đẩy sự phát triển ổn định của thị trường mà còn giúp thị trường trở thành kênh huy động vốn hiệu quả cho doanh nghiệp và nền kinh tế trong trung và dài hạn.

Quản lý hoạt động của các công ty chứng khoán là nhiệm vụ quan trọng cần sự chú ý của các cơ quan quản lý nhà nước Cần tăng cường thanh tra và kiểm tra để ngăn chặn vi phạm, như thiếu tiền thanh toán hay lạm dụng tiền gửi của khách hàng Đồng thời, cần hoàn thiện mô hình tổ chức hoạt động của các công ty chứng khoán theo hướng ngân hàng đầu tư, thực hiện đầy đủ các chức năng, trong khi các công ty môi giới chỉ tập trung vào nghiệp vụ môi giới và tư vấn đầu tư chứng khoán.

Cần củng cố và phát triển hệ thống định mức tín nhiệm để nâng cao hiệu quả thị trường tài chính và giảm chi phí thông tin Dịch vụ đánh giá tín nhiệm với thông tin chính xác, kịp thời sẽ hỗ trợ các cơ quan giám sát thị trường chứng khoán và quản lý tài chính, cung cấp công cụ quản lý và giám sát hiệu quả Điều này cũng giúp nhà đầu tư kiểm soát và hạn chế rủi ro trong kinh doanh, góp phần tạo ra một thị trường ổn định và minh bạch hơn.

Củng cố, phát triển thị trường tín dụng

Thị trường tín dụng là kênh cung cấp vốn nhanh chóng và hiệu quả cho doanh nghiệp, giúp các doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn một cách linh hoạt.

Ngân hàng Nhà nước có thể can thiệp vào thị trường bằng các công cụ điều hành chính sách tiền tệ như quản lý hành chính, tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc và kiểm soát tốc độ tăng trưởng tín dụng Những biện pháp này nhằm đảm bảo hiệu quả và công bằng, đồng thời phát huy vai trò của cơ quan quản lý nhà nước.

Trong thời gian qua, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện tốt vai trò điều hành thị trường tiền tệ Tuy nhiên, cần nhanh chóng ban hành các chính sách khi có biến động để tránh ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường Bên cạnh đó, việc thực hiện nghiêm túc các chế tài xử lý vi phạm của các tổ chức tín dụng cũng rất quan trọng.

Đối với một số doanh nghiệp có cấu trúc vốn rủi ro, việc tái cấu trúc là cần thiết khi thị trường biến động xấu ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, nỗ lực tái cấu trúc không chỉ phụ thuộc vào doanh nghiệp mà còn cần sự hỗ trợ từ nhà nước Nhà nước nên can thiệp thông qua các chính sách như hình thành quỹ bảo lãnh doanh nghiệp, quỹ hỗ trợ vốn và thực hiện các chính sách cho vay tín chấp cho các ngành ưu tiên phát triển như nông nghiệp và doanh nghiệp nhỏ và vừa.

Cần tập trung vào việc cho vay đối với doanh nghiệp thông qua ngân hàng phát triển hoặc quỹ đầu tư, nhằm giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn với chi phí thấp nhất.

Phát triển thị trường cho thuê tài chính

Cho thuê tài chính chính thức xuất hiện tại Việt Nam từ cuối năm 1997, với 13 công ty hoạt động, bao gồm 8 công ty thuộc ngân hàng, 1 công ty liên doanh và 4 công ty có vốn đầu tư nước ngoài Đây là một phương thức tín dụng trung và dài hạn quan trọng cho doanh nghiệp, nhưng thị trường cho thuê tài chính tại Việt Nam vẫn chưa phát triển mạnh mẽ Nhiều doanh nghiệp Việt Nam chưa chú trọng đến dịch vụ này do một số nguyên nhân khác nhau.

Hơn 70% doanh nghiệp được khảo sát cho biết họ có hiểu biết hạn chế về kênh cấp vốn qua dịch vụ cho thuê tài chính, với 20% trong số đó hoàn toàn không biết đến dịch vụ này.

Giá cho thuê hiện nay vẫn cao do phải tính thêm các chi phí liên quan như khấu hao tài sản thuê, phí lắp đặt, vận hành và bảo hiểm mà bên cho thuê phải chi trả.

Thứ ba, hành lang pháp lý về cho thuê tài chính chưa hoàn thiện đồng bộ, nhiều quy định cần phải được luật hóa

Từ đó một số giải pháp để thúc đẩy hoạt động cho thuê tài chính như sau:

Nhà nước, các hiệp hội và công ty cho thuê tài chính cần đẩy mạnh quảng bá dịch vụ của mình đến cộng đồng doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp nhỏ và vừa có nguồn vốn hạn chế và trình độ công nghệ còn thấp.

Các công ty cho thuê tài chính cố gắng giảm các loại chi phí đầu vào nhằm hạ giá dịch vụ để thu hút khách hàng

Thuê tài chính chủ yếu là một hình thức tín dụng, nhưng trong thời gian qua, lĩnh vực này chưa nhận được các ưu đãi về lãi suất Do đó, Chính phủ cần thiết lập các chính sách hỗ trợ và khuyến khích hoạt động cho thuê tài chính thông qua các ưu đãi đầu tư và thuế Điều này sẽ thu hút các nhà đầu tư vào lĩnh vực cho thuê tài chính và khuyến khích doanh nghiệp sử dụng dịch vụ này.

Một số chính sách khác

Các cơ quan nhà nước cần duy trì sự ổn định trong chính sách để hỗ trợ sự phát triển của doanh nghiệp, đặc biệt là các chính sách liên quan đến điều hành kinh tế vĩ mô, vì chúng có ảnh hưởng lớn đến hoạt động của doanh nghiệp.

Kiểm soát lạm phát hiệu quả và giảm thiểu biến động giá cả trên thị trường là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp duy trì ổn định chi phí đầu vào, từ đó đảm bảo sản xuất và kinh doanh diễn ra suôn sẻ.

Dựa trên kết quả nghiên cứu từ chương 2 về cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai và ảnh hưởng của các yếu tố đến cấu trúc vốn, chương 3 đề xuất một số khuyến nghị định hướng nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn cho các công ty này.

Tác giả đã đề xuất các giải pháp nhằm hoàn thiện cấu trúc vốn của doanh nghiệp, dựa trên nghiên cứu về cấu trúc vốn hiện tại Bên cạnh đó, cũng cần có những kiến nghị từ các cơ quan quản lý nhà nước để hỗ trợ doanh nghiệp trong việc cải thiện cấu trúc vốn nội tại.

Các doanh nghiệp cần cải thiện cấu trúc vốn bằng cách tự tái cấu trúc tài sản, điều chỉnh vốn và lựa chọn các kênh huy động vốn phù hợp với đặc điểm riêng của mình, đồng thời nâng cao vai trò quản trị để thúc đẩy hoạt động hiệu quả Bên cạnh đó, các cơ quan quản lý nhà nước cũng cần hoàn thiện các văn bản quy phạm, đóng vai trò là nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý, nhằm tạo ra môi trường thuận lợi cho sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

1 Về kết quả nghiên cứu

Nghiên cứu đã tổng hợp cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai, từ đó xác định những đặc trưng chính trong cơ cấu vốn của các doanh nghiệp này.

Nghiên cứu đã xác định và lượng hóa các nhân tố ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp, chỉ ra rõ ràng những nhân tố có tác động đáng kể và những nhân tố không có ý nghĩa trong việc thiết lập CTV.

Bài viết phân tích thực trạng cấu trúc vốn và nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến CTV, từ đó đưa ra khuyến nghị nhằm xây dựng cấu trúc vốn hiệu quả và hợp lý cho các công ty cổ phần.

Hạn chế của nghiên cứu

Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố, nhưng do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, tác giả không thể đưa tất cả các yếu tố vào mô hình đánh giá tác động đến cấu trúc vốn Đặc biệt, các yếu tố bên ngoài và quan điểm của ban quản trị về cấu trúc vốn cũng có ảnh hưởng lớn nhưng chưa được xem xét đầy đủ Kết quả nghiên cứu do đó còn hạn chế, ảnh hưởng đến khả năng đưa ra các kiến nghị nhằm tối ưu hóa cấu trúc vốn cho doanh nghiệp.

Nghiên cứu này gặp phải một số hạn chế khách quan, dẫn đến việc chỉ sử dụng số liệu từ sổ sách mà không thể hiện giá trị thị trường thực tế Hơn nữa, mẫu nghiên cứu chỉ mang tính đại diện cho tổng thể, điều này có thể ảnh hưởng đến độ chính xác của kết quả nghiên cứu.

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

1 TS Nguyễn Minh Kiều (2009), Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê,

2 PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt (2006), Đầu tư tài chính NXB Thống kê,

3 PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2007), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, NXB Thống kê, TP Hồ Chí Minh

4 PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2007), Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê, TP Hồ Chí Minh

5 PGS.TS Bùi Kim Yến (2008), Giáo trình thị trường Tài chính Thị trường chứng khoán, NXB Thống kê, TP Hồ Chí Minh

6 Công ty Chế biến Xuất nhập khẩu Nông sản Thực Phẩm Đồng Nai

(2010), Phương án chuyển đổi - Điều lệ - Quy chế tài chính, Đồng Nai

7 Tổng Công ty Phát triển Khu công nghiệp (2010), Phương án chuyển đổi

- Điều lệ - Quy chế tài chính, Đồng Nai

8 Tổng Công ty Công nghiệp Thực Phẩm Đồng Nai (2010), Phương án chuyển đổi - Điều lệ - Quy chế tài chính, Đồng Nai

UBND tỉnh Đồng Nai (2010) đã công bố báo cáo tổng kết 10 năm thực hiện sắp xếp, đổi mới, phát triển và nâng cao hiệu quả doanh nghiệp nhà nước tại địa bàn tỉnh Đồng Nai Báo cáo này đánh giá những thành tựu và thách thức trong quá trình cải cách doanh nghiệp nhà nước, đồng thời đưa ra các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động và đóng góp của các doanh nghiệp này cho sự phát triển kinh tế của tỉnh.

UBND tỉnh Đồng Nai (2010) đã công bố báo cáo tổng kết 10 năm thực hiện sắp xếp, đổi mới, phát triển và nâng cao hiệu quả doanh nghiệp nhà nước tại tỉnh Đồng Nai, nhằm đánh giá những kết quả đạt được và đề ra các giải pháp cho sự phát triển bền vững trong tương lai.

11 ThS Trần Thị Xuân Anh (2012), Tháo gỡ khó khăn về vốn cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, Tạp chí Tài chính số 4/2012

Lê Trọng Thuần (2010) đã tiến hành nghiên cứu về cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trong ngành thực phẩm trong giai đoạn 2005-2009 Luận văn thạc sĩ kinh tế của ông được thực hiện tại Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, TP Hồ Chí Minh, cung cấp cái nhìn sâu sắc về tình hình tài chính và chiến lược vốn của các doanh nghiệp trong lĩnh vực này.

Nghiên cứu của Huỳnh Hữu Mạnh (2010) cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn thạc sĩ kinh tế này được thực hiện tại Trường Đại học, đóng góp quan trọng vào việc hiểu rõ hơn về các yếu tố quyết định cấu trúc vốn trong bối cảnh thị trường tài chính Việt Nam.

Kinh tế TP Hồ Chí Minh, TP Hồ Chí Minh

Nguyễn Thị Thanh Nga (2010) đã nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh trong luận văn thạc sĩ kinh tế của mình Nghiên cứu này được thực hiện tại Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp.

15 I.M.Pandey (10/2001), Capial structure and the firm characteristics:

Evidence from an emerging market, Indian Institute of Management

16 Samuel G H Huang and Frank M Song (08/2002), The Determinants of Capital Structure: Evidence from China, The University of Hong Kong,

Dưới đây là bảng số liệu về các công ty với các chỉ số KH, TD, STD, LTD, ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, LIQ, RISK, và STATE: Cty CP Phát triển Đô thị CN số 2 (D2D) có ROA 0.625 và TANG 0.541; Cty CP Bao bì Biên Hòa (SVI) với ROA 0.675 và TANG 0.577; Cty CP Cảng Đồng Nai (PDN) có ROA 0.264 và TANG 0.108; Cty CP Đầu tư XD và VLXD ĐN (DNC) với ROA 0.213 và TANG 0.213; Cty CP Du lịch ĐN (DNT) có ROA 0.183 và TANG 0.170; Cty CP Chăn nuôi Phú Sơn (PSL) với ROA 0.179 và TANG 0.167; Cty CP Đường Biên Hòa (BHS) có ROA 0.470 và TANG 0.266; Cty CP ĐT PT Cường Thuận (CTI) với ROA 0.620 và TANG 0.433; và cuối cùng, Cty CP Hoá An (DHA) có ROA 0.096 và TANG 0.090.

Dưới đây là bảng số liệu về hiệu suất của các công ty trong ngành xây dựng và xuất nhập khẩu: Cty CP Xây dựng Số 1 (Ct1) có chỉ số 0.750, trong khi Cty CP XNK ĐN (Ct2) đạt 0.385 Cty CP Dược ĐN (Ct3) ghi nhận 0.717, và Cty CP Gỗ Tân Mai (Ct4) đạt 0.494 Cty DSơn ĐN (Ct5) có chỉ số 0.511, còn Cty CP Sonadezi An Bình (Ct6) đạt 0.738 Cty CP Sonadezi Long Thành (Ct7) ghi nhận 0.470, trong khi Cty CP VLXD Và Chất Đốt ĐN (Ct8) đạt 0.637 Cty CP Bến Xe Và DV V.Tải ĐN (Ct9) chỉ đạt 0.118, trong khi Cty CP Kinh Doanh Nhà DN (Ct10) có chỉ số 0.683 Cty CP Vật Tư Nông Nghiệp ĐN (Ct11) đạt 0.525, và cuối cùng, Cty CPNông Súc Sản ĐN (Ct12) ghi nhận 0.172 Các số liệu này phản ánh sự đa dạng trong hiệu suất hoạt động của các công ty.

Quan hệ giữa TD và các biến độc lập

Linear (TANG) Linear (TAX) Linear (ROA)

Linear (GROW) Linear (RISK) Linear (STATE)

SIZE LIQ Linear (SIZE) Linear (LIQ)

TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com

Linear (ROA) Linear (TANG) Linear (TAX)

Linear (GROW) Linear (STATE) Linear (RISK)

SIZE LIQ Linear (SIZE) Linear (LIQ)

TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com

Tiêu đề	Các Nhân Tố Tác Động Đến Cấu Trúc Vốn Của Các Công Ty Cổ Phần Trên Địa Bàn Tỉnh Đồng Nai
Tác giả	Nguyễn Đình Chiến
Người hướng dẫn	TS. Hay Sinh
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp.Hcm
Chuyên ngành	Kinh Tế Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sỹ Kinh Tế
Năm xuất bản	2012
Thành phố	Tp.Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	74
Dung lượng	655,14 KB