Vận dụng mô hình z scores của gs ei altman để dự báo rủi ro phá sản của các doanh nghiệp ngành bất động sản trên thị trường chứng khoán việt nam,

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG  KHOÁ LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: VẬN DỤNG MƠ HÌNH Z – SCORES CỦA GS.EI.ALTMAN ĐỂ DỰ BÁO RỦI RO PHÁ SẢN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Họ tên sinh viên Lớp Khóa Khoa Giảng viên hƣớng dẫn : Mai Thị Nhì : TCDND – K15 : 2012 – 2016 : TÀI CHÍNH : ThS Bùi Thị Lan Hƣơng Hà Nội, tháng năm 2016 ii LỜI CAM ĐOAN Khóa luận cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập tác giả Các số liệu, thơng tin khóa luận có nguồn gốc rõ ràng, tin cậy đƣợc trích dẫn theo quy định khoa học Các kết nghiên cứu khóa luận chƣa đƣợc ngƣời khác cơng bố cơng trình nghiên cứu Tác giả ngƣời chịu trách nhiệm nội dung khóa luận Tác giả Mai Thị Nhì iii MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU .1 Lý tính cấp thiết đề tài .1 Tình hình nghiên cứu vấn đề .2 2.1 Tình hình nghiên cứu nƣớc 2.2 Tình hình nghiên cứu nƣớc 2.3 Tính đề tài Mục tiêu nghiên cứu đề tài Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu đề tài .5 Phƣơng pháp nghiên cứu Nội dung nghiên cứu CHƢƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ RỦI RO PHÁ SẢN VÀ MƠ HÌNH Z – SCORES CỦA GS.EI.ALTMAN 1.1 TỔNG QUAN VỀ RỦI RO PHÁ SẢN 1.1.1 Khái niệm rủi ro phá sản 1.1.2 Các nhân tố ảnh hƣởng tới rủi ro phá sản 1.1.2.1 Nhân tố bên 1.1.2.2 Nhân tố bên 10 1.1.3 Tầm quan trọng công tác dƣ báo rủi ro phá sản .13 1.1.3.1 Đối với ban quản lý .13 1.1.3.2 Đối với nhà cung ứng DN 13 1.1.3.3 Đối với NĐT 13 1.1.3.4 Đối với nhà tín dụng 14 1.1.3.5 Đối với kinh tế quốc gia ngành công nghiệp 14 1.2 KHÁI NIỆM, NHỮNG ĐẶC ĐIỂM CƠ BẢN VÀ VAI TRÒ CỦA THỊ TRƢỜNG BĐS .15 1.2.1 Khái niệm phân loại thị trƣờng BĐS 15 1.2.2 Những đặc điểm thị trƣờng BĐS 16 1.2.3 Vai trị vị trí thị trƣờng BĐS 19 1.3 GIỚI THIỆU MƠ HÌNH Z - score 22 iv 1.3.1 Quá trình thiết lập mơ hình Z – scrore Altman 22 1.3.2 Mơ hình Altman Z – core áp dụng cho DN tƣ nhân .34 1.3.3 Mơ hình điều chỉnh áp dụng cho DN khơng sản xuất 35 1.3.4 Mơ hình Z - score áp dụng các DN thị trƣờng 36 KẾT LUẬN CHƢƠNG I 39 CHƢƠNG 2: VẬN DỤNG MƠ HÌNH Z – SCORE CỦA ALTMAN TRONG DỰ BÁO RỦI RO PHÁ SẢN CỦA CÁC DN NGÀNH BĐS TRÊN TTCK VIỆT NAM 40 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC DN NGÀNH BĐS NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2011 - 2015 40 2.1.1 Khái quát thị trƣờng BĐS Việt Nam giai đoạn 2011 – 2015 40 2.1.2 Tình hình hoạt động DN nói chung DN ngành BĐS nói riêng giai đoạn 2011 – 2015 .52 2.2 TIẾN HÀNH THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ ĐÁNH GIÁ VỀ RỦI RO PHÁ SẢN CỦA CÁC DN NGÀNH BĐS NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 57 2.2.1 Xây dựng liệu 57 2.2.2 Đánh giá rủi ro phá sản DN ngành BĐS TTCK Việt Nam 58 2.2.3 Đánh giá tốc độ xu hƣớng biến động rủi ro phá sản DN ngành BĐS TTCK Việt Nam .65 KẾT LUẬN CHƢƠNG II 71 CHƢƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM GIẢM THIỂU NGUY CƠ XẢY RA RỦI RO PHÁ SẢN CỦA CÁC DN NGÀNH BĐS TRÊN 72 TTCK VIỆT NAM 72 3.1 NÂNG CAO CHẤT LƢỢNG QUẢN LÝ DOANH THU VÀ CHI PHÍ 72 3.2 XÂY DỰNG MỘT CƠ CẤU VỐN MỤC TIÊU HỢP LÝ 73 3.3 THƢỜNG XUYÊN TÁI CẤU TRÚC LẠI TÀI SẢN 73 3.4 ĐẦU TƢ DÀI HẠN ĐÚNG NGUỒN VỐN .74 KẾT LUẬN CHƢƠNG III 75 Phụ lục 1: Thống kê giá trị số thành phần (X1, X2, X3, X4) giá trị Z” 61 DN ngành BĐS giai đoạn 2011 - 2015 76 TÀI LIỆU THAM KHẢO .90 v DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: thống kê tuổi DN phá sản chấp nhận mối quan hệ nhà quản lý thiếu kinh nghiệm phá sản 11 Bảng 2: Biến trung vị kiểm nghiệm mức ý nghĩa 27 Bảng 3: Kết phân loại mẫu gốc 28 Bảng 4: Kết phân loại mẫu cho thời gian hai năm trƣớc phá sản 29 Bảng 5: Kết xếp mẫu thứ cấp DN phá sản 30 Bảng 6: Phân loại độ xác mơ hình dự báo phá sản Z - score (1968) 33 Bảng 7: Mơ hình điều chỉnh Z’ – score: Phân loại kết quả, 35 Bảng 8: Xếp hạng trái phiếu Hoa Kỳ quy đổi dựa EMS 37 Bảng 9: Thống kê tồn BĐS năm 2012 44 Bảng 10: Thống kê tồn kho BĐS năm 2013 44 Bảng 11: Chỉ số Z” 61 DN ngành BĐS niêm yết .59 vi DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1: Chỉ số Z - score trung bình DN Hoa Kỳ .31 Hình 2: Giá chào bán hộ theo quận Hà Nội năm 2011 (Triệu đồng/m2) 41 Hình 3: Giá đất thứ cấp giai đoạn 2008 2012 41 Hình 4: Tỷ lệ trống diện tích 42 Hình 5: Giá thuê khu vực Hà Nội (USD/m2/tháng) 42 Hình 6: Số hộ chƣa bán đƣợc Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh 43 Hình 7: Số lƣợng giao dịch thị trƣờng Hà Nội 46 Hình 8: Chỉ số CPI tăng trƣởng tín dụng năm 2013 năm 2014 (%) 48 Hình 9: Tình hình đăng ký giải ngân FDI giai đoạn 2009 – 2014 (Tỷ USD) 49 Hình 10: Cơ cấu lĩnh vực đầu tƣ FDI năm 2014 .49 Hình 11: Số lƣợng hộ bán Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh .50 Hình 12: Giá chào bán trung bình Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh (USD/m2) .51 Hình 13: Số lƣợng DN đăng ký thành lập giai đoạn 2011 – 2015 52 Hình 14: Tình hình DN đăng ký thành lập theo ngành, lĩnh vực hoạt động .53 Hình 15: Tình hình DN giải thể, ngừng hoạt động giai đoạn 2012 – 2015 54 Hình 16: Số vốn đăng ký số vốn đăng ký bình quân giai đoạn 2011 – 2015 .54 Hình 17: Các thời kỳ biến động thị trƣờng bất động sản Việt Nam 57 Hình 18: Thống kê số lƣợng DN theo ngƣỡng giá trị Z” 64 Hình 19: Xu hƣớng lên số Z” (trƣờng hợp 1) 66 Hình 20: Xu hƣớng xuống số Z” ( trƣờng hợp 1) .66 Hình 21: Xu hƣớng biến động mạnh số Z” (trƣờng hợp 1) 68 Hình 22: Xu hƣớng giảm số Z” (trƣờng hợp 2) 69 Hình 23: Xu hƣớng biến động số Z” (trƣờng hợp 2) 70 vii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ASEAN Các nƣớc khu vực Đông Nam Á BĐS Bất động sản DN Doanh nghiệp EBIT Lợi nhuận trƣớc thuế lãi vay EMS Thị trƣờng kinh tế HOSE Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội NĐT Nhà đầu tƣ NHTM Ngân Hàng Thƣơng Mại NHNN Ngân hàng nhà nƣớc TCTD Tổ chức tín dụng TTCK Thị trƣờng chứng khốn VCSH Vốn chủ sở hữu LỜI MỞ ĐẦU LÝ DO VÀ TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Báo cáo thƣờng niên DN Việt Nam 2015 cho biết tổng cộng có đến 428,000 DN ngừng hoạt động giải thể giai đoạn 2007-2015, số DN ngừng hoạt động giải thể tƣơng đƣơng với 45.5% tổng số DN đƣợc thành lập kể từ có Luật DN năm 2000 đến Riêng năm 2015, số DN gặp khó khăn phải ngừng hoạt động 71,391 DN, tăng 22.4% so với năm 2014 Mặc dù số phần tảng băng chìm nhƣng phản ánh thực trạng khơng thể phủ nhận tƣợng phá sản nƣớc ta ngày phổ biến số đƣa cảnh báo ổn định môi trƣờng kinh doanh Việt Nam Đặc biệt, ngành BĐS (Ngành mà đa số DN sử dụng bình quân khoảng 60 – 80% nợ vay), tính riêng tháng đầu năm 2016 nƣớc có thêm 13,904 DN thành lập nhƣng có tới 16,471 DN phải tạm ngừng hoạt động, số lƣợng DN BĐS tạm ngừng hoạt động tăng 66.7% so với kỳ năm trƣớc Chính thực tế đặt yêu cầu cấp thiết phải xác định dự báo nguy xảy rủi ro phá sản DN, DN ngành BĐS cần thiết Do vậy, tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài “VẬN DỤNG MƠ HÌNH Z – SCORES CỦA GS.EI.ALTMAN ĐỂ DỰ BÁO RỦI RO PHÁ SẢN CỦA CÁC DN NGÀNH BĐS TRÊN TTCK VIỆT NAM” nhằm vận dụng mơ hình điểm số Z GS.EI Altman để dự báo rủi ro phá sản DN ngành BĐS niêm yết TTCK Việt Nam đề xuất số giải pháp nhằm hạn chế rủi ro phá sản hoạt động DN ngành BĐS 2 TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VẤN ĐỀ 2.1 Tình hình nghiên cứu nƣớc ngồi Trên giới có nhiều đề tài vận dụng mơ hình Z – scores dự báo phá sản DN nhƣ thực nghiệm mức độ hiệu dự báo phá sản mơ hình, số đề tài nhƣ sau: (1) Twenty – five years of Z – scores in the UK: they really work?, Vineet Agarwal & Richard J.Taffler Nghiên cứu mô tả đặc điểm mơ hình Z – scores, hoạt động mơ hình Anh đánh giá hiệu mơ hình sau 25 năm kể từ lần mơ hình đƣợc phát triển Mơ hình khả dự báo phƣơng pháp ex ante hiệu phƣơng pháp naïve, nhiên thời gian gần hiệu mô hình giảm dần Thoạt nhìn, kết cho thấy hiệu dự báo mơ hình điểm số Z – scores sở số liệu kế toán đƣợc công bố (2) Corporate Failure Prediction: Some Empirical Evidence From Listed Firms in Ghana, Kingsley Opoku Appiah (2011) Nghiên cứu xem xét vấn đề dự báo phá sản nƣớc phát triển thông qua việc sử dụng mơ hình Z – scores Altman Nghiên cứu dựa mẫu thực nghiệm bao gồm 15 DN phá sản không phá sản thuộc ngành khác niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Ghana giai đoạn 2004 – 2005 Mơ hình Z – scores Altman đƣợc áp dụng trọng dự báo phá sản Châu Phi tùy thuộc tính chất quy mô DN mẫu nghiên cứu Trên sở, tài liệu chi tiết DN phá sản Châu Phi, nghiên cứu đƣa đóng góp quan trọng vấn đề dự báo phá sản điều kiện tồn cầu hóa (3) Applocability of Altman (1968) Model In Predictiong Financial Distress of Commercial Banks in Kenya, Abudo Qonchoro Mamo (2011) Trên sở mẫu liệu thu thập từ Ngân Hàng Trung Ƣơng Kenya 43 ngân hàng thƣơng mại, tác giả sử dụng kỹ thuật phân tích tài số tài nhằm đánh giá hiệu mơ hình Z – scores dự báo phá sản Theo đó, Mơ hình dự báo phá sản Altman có mức dự báo xác 8/10 DN phá sản (tƣơng đƣơng 80%), mẫu DN khơng phá sản mức độ xác dự báo lên tới 90% (4) Business bankruptcy prediction models: A significant study of the Altman’s Z-score model, Sanobar Anjum (2012) Nghiên cứu tiến hành tóm tắt nghiên cứu quan trọng vấn đề dự báo phá sản so sánh mơ hình khác đƣợc sử dụng Các nghiên cứu thơng tin tài hữu ích dự báo phá sản DN Hầu hết phân tích sử dụng phƣơng pháp MDA (Multiple Discriminant Analysis) để phân tích thống kê bao gồm DN lớn DN nhỏ, nhƣ DN tƣ nhân DN đại chúng Mơ hình Z - score đƣợc nghiên cứu kỹ lƣỡng nhiều nghiên cứu tiên phong đƣợc thực dựa mơ hình Những thay đổi mơ hình Z - score cải thiện khả dự báo mơ hình 2.2 Tình hình nghiên cứu nƣớc Ở nƣớc ta có số đề tài vận dụng mơ hình điểm số Z - score dự báo phá sản số ngành điển hình, cụ thể nhƣ sau: (1) Vận dung mơ hình Z - score GS.EI.Altman để dự báo rủi ro phá sản DN dƣợc phẩm TTCK Việt Nam, Nguyễn Trà Ngọc Vy & Nguyễn Văn Công (2013) Bài viết tập trung chủ yếu vào dự báo nguy xảy rủi ro phá sản DN kinh doanh dƣợc phẩm niêm yết TTCK Việt Nam sở vận dụng mơ hình điểm số Z GS.EI Altman Theo đó, với liệu thu thập đƣợc từ báo cáo tài đƣợc kiểm tốn 11 DN dƣợc phẩm niêm yết từ năm 2008 đến cuối quý II/2013, tác giả cho kết có 9/11 DN khảo sát nằm vùng an tồn, chƣa có nguy phá sản có 02 DN nằm vùng cảnh báo, có nguy phá sản Trên sở kết nghiên cứu mình, tác giả đề xuất số giải pháp nhằm hạn chế rủi ro phá sản hoạt động DN kinh doanh dƣợc phẩm (2) Đánh giá rủi ro phá sản DN chế biến thủy sản niêm yết TTCK Việt Nam, Nguyễn Thành Cƣờng & Phạm Thế Anh (2010) Trên sở số liệu báo cáo tài 11 DN chế biến thủy sản niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2007 – 2009, tác giả đƣa kết dự báo rủi ro phá sản 76 Phụ lục 1: Thống kê giá trị số thành phần (X1, X2, X3, X4) giá trị Z” 61 DN ngành BĐS giai đoạn 2011 - 2015 2011 2012 2013 2014 2015 X1 -0.0448 0.0565 0.1739 0.1135 0.0196 X2 0.0255 0.0172 0.1021 0.0466 0.0110 X3 0.0414 0.0476 0.1286 0.0598 0.0196 X4 0.2385 1.2419 0.2532 0.3227 0.3482 Z” 3.5683 5.3002 5.8538 4.8873 3.9118 X1 0.4717 0.5853 0.2768 0.5630 0.6634 X2 0.1010 0.0655 0.0673 0.0896 0.1305 X3 0.0080 -0.0413 0.0068 0.0262 0.0535 X4 0.6666 0.5729 0.5317 0.7915 1.4305 Z” 7.4276 7.6273 5.8896 8.2421 9.8888 X1 0.2264 0.3247 0.3441 0.3541 0.3442 X2 0.0894 0.0501 0.0261 0.0362 0.0431 X3 0.0099 0.0019 0.0051 0.0126 0.0119 X4 1.8338 1.4357 1.9745 1.9799 2.6786 Z” 3.7686 7.0637 7.6999 7.8543 8.5415 X1 0.4273 0.4244 0.3780 0.3892 0.4359 X2 0.0749 0.0407 0.0361 0.0343 0.0164 X3 0.0512 0.0874 0.0386 0.0414 0.0202 X4 2.5267 1.8892 1.6708 0.8368 0.6766 Z” 6.0445 8.7380 7.8614 7.0715 7.0085 DN Tập đồn Vingroup (VIC) Tổng DN phát triển thị kinh bắc (KBC) CTCP đầu tƣ công nghệ Tân Tạo (ITA) CTCP phát triển hạ tầng kỹ thuật (IJC) CTCP đầu tƣ Nam Long (NLG) 77 X1 0.3614 0.4062 0.4261 0.4874 0.5172 X2 0.0650 0.0592 0.0598 0.0557 0.0713 X3 0.0668 0.0194 0.0167 0.0354 0.0550 X4 0.8896 0.8403 0.7407 0.9977 0.9349 Z” 7.2149 7.1203 7.1306 7.9148 8.2265 X1 0.2187 0.1545 0.1595 0.2088 0.3844 X2 0.1153 0.0386 0.0482 0.0755 0.0859 X3 0.1137 0.0276 0.0782 0.0926 0.0606 X4 0.7664 0.5851 0.5072 0.6903 0.7475 Z” 6.6294 5.1889 5.5114 6.2132 7.2442 X1 0.2187 0.1545 0.1551 0.2088 0.3844 X2 0.1153 0.0386 0.0482 0.0755 0.0859 X3 0.1137 0.0276 0.0782 0.0926 0.0606 X4 0.7664 0.5851 0.5072 0.6903 0.7475 Z” 6.6294 5.1889 5.4827 6.2132 7.2437 X1 0.4800 0.4547 0.5224 0.3845 0.1607 X2 0.0389 0.0817 0.0594 0.0574 0.0470 X3 0.0403 0.0800 0.0142 0.0159 0.0135 X4 0.6569 0.7583 0.7422 1.0162 0.5550 Z” 7.4857 7.8329 7.7456 7.1332 5.1308 X1 -0.0644 0.1024 0.1837 -0.2739 0.3872 X2 0.1398 0.0553 0.0170 0.0206 0.1026 CTCP đầu tƣ xây dựng Bình Chánh (BCI) CTCP đầu tƣ & kinh doanh nhà Khang Điền (KDH) CTCP đầu tƣ Năm Bảy Bảy (NBB) CTCP tƣ vấn – thƣơng mại – dịch vụ địa ốc Hoàng Quân (HQC) 78 X3 0.0056 0.0090 0.0096 0.0094 0.1129 X4 0.4426 0.3830 0.8177 0.4211 1.6823 Z” 3.7861 4.5645 5.4338 2.0255 8.6491 X1 0.3983 0.4258 0.3176 0.3303 0.4114 X2 0.0477 0.1177 0.0663 0.1060 0.1069 X3 0.0625 0.0969 0.0950 0.1233 0.1512 X4 0.9355 2.3463 1.0472 0.9214 0.9830 Z” 7.4204 9.5417 7.2876 7.5582 8.3456 X1 -0.1454 -0.1233 -0.0363 -0.0879 0.2491 X2 -0.1513 -0.1917 -0.0711 -0.0608 -0.0352 X3 0.0142 -0.0469 0.0911 0.0018 0.0101 X4 1.6600 1.2120 1.2214 0.9443 1.2072 Z” 3.6412 2.7738 4.6751 3.4786 6.1048 X1 0.5767 0.6364 0.5502 0.5990 0.6162 X2 0.0420 0.0677 0.0541 0.0599 0.0845 X3 0.0227 0.0727 0.0281 0.0300 0.1086 X4 0.7311 1.0653 1.0958 1.2245 1.5149 Z” 8.0903 9.2525 8.3748 8.8622 9.8883 X1 0.6335 0.5746 0.6627 0.7126 0.7126 X2 0.2406 0.2558 0.2550 0.2606 0.2606 X3 0.1459 0.1429 0.0815 0.0962 0.0962 X4 4.9736 4.9534 6.0424 5.2576 5.2576 Z” 14.3934 14.0145 15.3206 14.9410 14.9410 10 CTCP dịch vụ & xây dựng địa ốc Đất Xanh (DXG) 11 CTCP đầu tƣ Châu Á – Thái Bình Dƣơng (API) 12 CTCP xây dựng giao thơng Bình Dƣơng (BCE) 13 CTCP kỷ 21 (C21) 14 CTCP đầu tƣ phát triển công 79 nghiệp – thƣơng mại Củ Chi (CCI) X1 0.1539 0.2316 0.2300 0.3087 0.3218 X2 0.0000 0.0000 0.0263 0.0250 0.0375 X3 0.0606 0.0529 0.0369 0.0327 0.0496 X4 0.3910 0.5240 0.5640 0.5328 0.5538 Z” 5.0771 5.6753 5.6843 6.1364 6.3979 X1 0.5655 0.5371 0.5929 0.6209 0.1381 X2 0.0151 0.0280 0.0308 0.0329 0.0130 X3 0.0173 0.0182 0.0049 0.0049 0.0048 X4 0.9152 1.0891 1.0748 1.0133 0.9959 Z” 8.0865 8.1309 8.4006 8.5273 5.2761 X1 0.2700 0.2861 0.1085 -0.1082 -0.0748 X2 0.0155 0.0003 0.0028 0.0232 -0.0232 X3 0.0222 0.0126 0.0319 0.0104 0.0017 X4 0.1809 0.2714 0.2814 0.2114 0.2202 Z” 5.4103 5.4975 4.4807 2.9081 2.9267 X1 -0.2961 -0.2905 0.4800 0.4811 0.4100 X2 0.2254 0.2277 0.1706 0.1462 0.1221 X3 0.2599 0.0062 0.0094 0.0115 0.0160 X4 1.0541 1.0837 1.0323 1.0232 0.9155 Z” 4.8956 3.2657 8.1017 8.0345 7.4065 X1 0.3636 0.4413 0.3971 0.4257 0.4437 X2 0.0362 0.0274 0.0220 0.0366 0.0355 15 CTCP đầu tƣ & phát triển đô thị dầu khí Cửu Long (CCL) 16 CTCP đầu tƣ & phát triển nhà đất COTEC (CLG) 17 CTCP địa ốc 11 (D11) 18 CTCP phát triển đô thị công nghiệp số (D2D) 80 X3 0.0775 0.0674 0.0555 0.0638 0.0629 X4 0.7310 0.6461 0.4457 0.4973 0.5298 Z” 7.0420 7.3653 6.7676 7.1129 7.2557 X1 0.3831 0.4164 0.3507 0.4955 0.4353 X2 0.0338 0.0330 0.0101 0.0158 0.0130 X3 0.0308 0.0015 0.0122 0.0128 0.0063 X4 1.0423 0.9688 1.0724 0.9356 1.0918 Z” 7.1750 7.1166 6.7915 7.6207 7.3365 X1 0.2208 0.2452 0.3196 0.3835 0.4889 X2 0.0232 0.0037 -0.0261 -0.0704 -0.0185 X3 0.0314 0.0037 -0.0249 -0.0429 0.0085 X4 0.1945 0.1863 0.2969 0.2558 0.2968 Z” 5.1897 5.0911 5.4059 5.5168 6.7659 X1 -0.1507 -0.1918 -0.2030 -0.0668 -0.1978 X2 -0.0117 -0.0925 -0.0898 0.0053 0.0509 X3 -0.0093 -0.0818 0.0075 0.0394 0.0624 X4 2.4960 1.5605 1.5246 2.0778 2.0534 Z” 4.7820 2.7790 3.2773 5.2757 4.6940 X1 0.4514 0.3287 0.3820 0.4231 -0.1625 X2 0.0242 0.0283 -0.0160 -0.0130 -0.0124 X3 0.0111 0.0048 -0.0357 0.0027 0.0003 X4 0.8657 1.0051 0.8313 0.8090 0.7794 Z” 7.2735 6.5858 6.3370 6.8504 2.9640 19 Tổng CTCP đầu tƣ phát triển xây dựng (DIG) 20 CTCP địa ốc Đà Lạt (DLR) 21 CTCP đầu tƣ nhà mơ ƣớc (DRH) 22 CTCP đệ tam (DTA) 23 CTCP ngoại thƣơng phát triển đầu tƣ thành phố Hồ Chí 81 Minh (FDC) X1 0.2378 0.2914 0.6515 0.5299 0.6201 X2 0.0156 0.0319 0.2074 0.0793 0.0184 X3 0.0588 0.0587 0.3142 0.0239 0.1045 X4 1.2807 1.5047 2.3261 1.8756 5.2418 Z” 6.6003 7.2401 12.7538 9.1147 13.5840 X1 -1.5313 0.1689 0.1326 0.5738 0.2285 X2 0.0189 0.0010 0.0304 0.0635 0.0916 X3 0.0394 0.0182 0.0652 0.0840 0.1180 X4 0.9798 1.3056 1.5039 2.6310 1.7387 Z” -5.4399 5.8542 6.2361 10.5484 7.6662 X1 0.2574 0.2425 0.4728 0.0235 0.0074 X2 0.0730 0.0479 0.1947 0.0741 0.0399 X3 0.0665 0.0168 0.0987 0.0488 0.0184 X4 0.6066 0.4767 0.7888 0.6787 0.4891 Z” 6.2608 5.6098 8.4782 4.6862 4.0657 X1 0.4325 0.4778 0.4696 0.5107 0.5814 X2 0.0908 0.0588 0.0478 0.0303 0.0495 X3 0.0761 0.0443 0.0262 0.0251 0.0507 X4 0.8279 0.7931 0.8094 0.9914 1.1272 Z” 7.7637 7.7062 7.5122 7.9088 8.7494 X1 0.5175 0.4190 0.6362 0.6375 0.6188 X2 0.1331 0.1254 0.1332 0.1230 0.0764 X3 0.1774 0.1673 0.1783 0.1550 0.0892 24 CTCP tập đoàn FLC (FLC) 25 CTCP Hoàng Anh Gia Lai (HAG) 26 CTCP phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu (HDC) 27 CTCP đầu tƣ & phát triển BĐS HUDLAND (HLD) 82 X4 0.3910 0.7440 1.7885 1.6152 1.6001 Z” 8.6811 8.3125 10.9343 10.5705 9.8378 X1 -0.1039 -0.0620 -0.0542 0.0476 0.0575 X2 -0.0146 -0.0132 -0.0817 -0.1868 -0.1920 X3 -0.0544 0.0009 0.0000 -0.0876 0.0001 X4 7.7846 6.3174 39.7346 36.4549 89.9896 Z” 10.3289 9.4397 44.3498 40.6425 97.4912 X1 0.3230 0.2700 0.3801 0.6258 0.6114 X2 0.0394 0.0310 0.0225 0.0829 0.0690 X3 0.0519 0.0315 0.0584 0.1251 0.1053 X4 0.2279 0.1922 0.1896 0.2591 0.3053 Z” 6.0856 5.5359 6.4084 8.7377 8.5136 X1 0.5619 0.5830 0.5326 0.5994 0.6109 X2 0.0308 0.0217 -0.1035 -0.1074 -0.1007 X3 -0.0575 0.0055 -0.1205 0.0035 0.0033 X4 1.8773 2.0004 1.7578 2.1808 1.8328 Z” 8.6215 9.2820 7.4424 9.1450 8.8757 X1 0.8257 0.5613 0.5939 0.6772 -0.1345 X2 0.0724 0.0923 0.1070 0.0055 0.0455 X3 0.0012 0.0177 0.0065 0.0044 0.0567 X4 0.6315 1.4644 1.8109 1.3927 1.5595 Z” 9.5736 8.8891 9.4398 9.2023 4.5349 28 CTCP đầu tƣ IDJ Việt Nam (IDJ) 29 CTCP phát triển hạ tầng Vĩnh Phúc (IDV) 30 CTCP đầu tƣ & kinh doanh nhà Intresco (ITC) 31 CTCP đầu tƣ địa ốc Khang An (KAC) 32 CTCP đầu tƣ dịch vụ Khánh 83 Hội (KHA) X1 0.3909 0.4299 0.4524 0.4514 0.5459 X2 0.0375 0.0489 0.0543 0.1300 0.1933 X3 0.0809 0.0972 0.1048 0.2034 0.2406 X4 2.6931 1.4252 2.5909 3.1399 7.9147 Z” 9.3079 8.3791 9.8194 11.2991 17.3884 X1 0.0528 0.0241 0.0619 0.2291 0.2901 X2 0.0253 0.0237 -0.0381 0.0014 0.0108 X3 0.0115 0.0071 -0.0635 0.0516 0.0157 X4 0.6835 0.5865 0.6436 0.8142 0.7300 Z” 4.4737 4.1494 3.7806 5.9594 6.0601 X1 -0.1653 0.2162 0.4363 0.2572 0.5381 X2 0.0634 0.0224 0.0628 0.1304 0.1403 X3 0.0745 0.0173 0.0533 0.1444 0.1565 X4 0.4807 0.2959 0.3940 0.9207 4.3017 Z” 3.3778 5.1678 7.0888 7.2995 12.8063 X1 -0.3079 0.2013 0.0994 -0.2163 -0.1839 X2 0.0033 0.0087 0.0834 0.0459 0.0572 X3 0.0041 0.0085 0.1047 0.0403 0.0387 X4 0.4111 0.2124 0.2828 0.2114 0.3922 Z” 1.7005 4.8791 5.1741 2.4738 2.9015 X1 0.5963 0.5029 0.6119 0.5992 0.6827 X2 0.1329 0.1953 0.2162 0.2026 0.2381 33 CTCP đầu tƣ & phát triển đô thị Long Giang (LGL) 34 CTCP đầu tƣ phát triển nhà Đà Nẵng (NDN ) 35 CTCP phát triển đô thị Nam Hà Nội (NHN) 36 CTCP phát triển đô thị Từ Liêm (NTL) 84 X3 0.0594 0.0593 0.0363 0.0352 0.0952 X4 0.6883 1.1329 1.8676 1.6830 2.3186 Z” 8.7176 8.7731 10.1740 9.8447 11.5792 X1 0.0089 0.0215 0.2298 0.7248 0.5887 X2 -0.0274 -0.0936 -0.2612 -0.1842 -0.6083 X3 -0.0501 -0.0736 0.1156 0.0560 -0.3529 X4 1.1101 1.4167 2.1460 1.9432 1.8983 Z” 4.0477 4.0784 6.9363 9.8211 4.7505 X1 0.7148 0.7458 0.8283 0.7564 0.6910 X2 0.0075 0.0075 0.0071 0.0134 0.0219 X3 0.0014 0.0012 0.0007 0.0088 0.0266 X4 0.4421 0.3791 0.3304 0.3203 0.4309 Z” 8.4375 8.5734 9.0582 8.6516 8.4856 X1 -0.1363 -0.1162 -0.0291 -0.0538 0.0169 X2 0.0359 -0.0342 -0.1958 -0.2289 -0.2779 X3 0.0531 -0.0349 -0.1509 -0.0249 -0.0368 X4 3.3441 2.3899 1.7683 1.7789 1.7538 Z” 6.3414 4.6513 3.2629 3.8515 4.0491 X1 0.3411 0.3738 0.3900 0.4354 0.0008 X2 0.0180 0.0100 0.0083 0.0330 0.0253 X3 0.0125 0.0020 0.0002 0.0261 0.0278 X4 0.5446 0.5769 0.5211 0.6145 0.7238 Z” 6.2019 6.3542 6.3840 7.0349 4.2845 37 CTCP BĐS du lịch Ninh Vân Bay (NVT) 38 CTCP phát triển BĐS Phát Đạt (PDR) 39 CTCP dầu khí Đơng Đơ (PFL) 40 CTCP đâu tƣ & phát triển dự án hạ tầng Thái Bình Dƣơng (PPI) 41 CTCP thị hạ tầng & thị 85 dầu khí (PTL) X1 0.2293 0.2652 0.1911 0.1602 0.1608 X2 0.0000 -0.0037 -0.0714 -0.0733 -0.0820 X3 0.0692 -0.0008 -0.0671 0.0011 0.0105 X4 0.7241 0.6577 0.8200 0.9018 1.3658 Z” 5.9792 5.6626 4.6811 5.0161 5.5424 X1 0.5158 0.2376 0.1986 0.1486 0.1458 X2 0.0537 0.0652 -0.4778 -0.6355 -0.6307 X3 0.0628 0.0014 -0.4910 -0.1049 0.0019 X4 2.0197 7.0747 7.4290 6.9235 6.7968 Z” 9.3517 12.4593 7.4959 8.7177 9.2997 X1 0.4097 0.5191 0.2382 0.2529 -0.0502 X2 0.0350 0.0067 -0.2118 -0.2061 -0.2232 X3 0.0016 -0.0278 -0.2186 0.0048 -0.0263 X4 1.3692 1.2143 0.6489 0.6570 0.5446 Z” 7.5000 7.7655 3.3342 4.9588 2.5877 X1 -0.2308 -0.1288 0.1475 0.0737 0.2542 X2 0.0082 -0.1081 -0.2040 -0.4619 -0.4955 X3 0.0084 -0.1168 -0.0928 0.0008 0.0007 X4 0.3875 0.2159 0.0989 0.2961 0.2455 Z” 2.2260 1.4946 3.0333 2.5437 3.5643 X1 0.4198 0.4289 0.3679 0.3773 0.3392 X2 0.0092 0.0064 0.0005 -0.0032 -0.0281 X3 0.0119 0.0002 -0.0049 -0.0037 -0.0076 X4 5.7442 6.1746 2.4927 2.4348 2.1641 42 CTCP đầu tƣ PV2 (PV2) 43 CTCP địa ốc dầu khí (PVL) 44 CTCP đầu tƣ & thƣơng mại dầu khí Nghệ An (PXA) 45 CTCP đầu tƣ xây dựng thƣơng mại dầu khí (PXL) 86 Z” 12.1450 12.5691 8.2492 8.2464 7.6051 X1 0.4154 0.4573 0.4389 0.6550 0.4356 X2 0.0266 0.0243 0.0265 0.0293 0.0254 X3 -0.0007 0.0009 0.0020 0.0039 0.0030 X4 0.7525 0.6093 0.5988 1.2859 0.9751 Z” 6.8471 6.9747 6.8578 9.0189 7.2343 X1 0.3148 0.3922 0.2586 0.5379 0.5316 X2 0.0944 0.1095 0.0379 0.0716 0.0667 X3 0.1445 0.1177 0.0504 0.0932 0.0861 X4 1.2733 1.6034 1.1236 1.5176 1.9019 Z” 7.9309 8.6542 6.5881 9.2321 9.5299 X1 -0.0748 -0.0346 -0.0262 -0.3059 0.2358 X2 0.0155 0.0383 0.1259 0.1531 0.2003 X3 0.0192 0.0576 0.1191 0.1802 0.1017 X4 0.0883 0.1907 0.2842 0.3700 0.6602 Z” 3.0319 3.7345 4.5872 3.3421 6.8265 X1 0.4145 0.4204 0.6495 0.3387 0.3393 X2 0.2541 0.2463 0.4347 0.1629 0.1277 X3 0.0789 0.0527 0.0965 0.0408 0.0041 X4 0.9698 0.8976 0.6080 0.4658 0.5004 Z” 8.3458 8.1071 10.2145 6.7663 6.4454 0.3972 0.4401 0.2848 0.2855 0.1146 46 CTCP Quốc Cƣờng Gia Lai (QGC) 47 CTCP địa ốc chợ lớn (RCL) 48 CTCP đầu tƣ phát triển đô thị Sài Đồng (SDI) 49 CTCP Sonadezi Long Thành (SZL) 50 CTCP đầu tƣ phát triển đô thị & khu công nghiệp Sông Đà (SJS) X1 87 X2 -0.0156 -0.0703 -0.0568 -0.0300 0.0109 X3 -0.0179 -0.0550 0.0133 0.0354 0.0506 X4 0.5500 0.3861 0.4011 0.4795 0.5318 Z” 6.2621 5.9431 5.4438 5.7663 4.9359 X1 0.2163 0.2297 0.2258 0.3092 0.2934 X2 0.0100 0.0081 0.0153 0.0218 0.0293 X3 0.0190 0.0140 0.0106 0.0214 0.0184 X4 1.5501 1.6732 1.6789 1.5804 1.2079 Z” 6.4574 6.6341 6.6155 7.1530 6.6621 X1 0.0571 0.1539 0.1876 0.4742 0.4646 X2 -0.0295 -0.0168 0.0129 0.0653 0.1039 X3 -0.0278 0.0100 0.0373 0.0709 0.1312 X4 3.1187 1.3800 3.1706 2.1217 4.8005 Z” 6.6161 5.7212 8.1024 9.2783 12.5588 X1 0.4173 0.4771 0.3842 0.2869 0.3791 X2 0.0894 0.0950 0.0966 0.1053 0.0898 X3 0.1227 0.1212 0.0890 0.0941 0.0769 X4 0.8887 1.0819 1.2021 1.3611 0.9172 Z” 8.0366 8.6399 7.9458 7.5374 7.5093 X1 0.0997 0.1138 0.1049 0.1230 0.1230 X2 -0.0469 -0.0640 -0.1006 -0.1300 -0.1300 X3 -0.0499 -0.0172 -0.0063 -0.0419 -0.0419 X4 0.1982 0.1733 0.1340 0.1572 0.1572 Z” 3.6236 3.8542 3.7084 3.5169 3.5169 51 CTCP phát triển nhà thủ đức (TDH) 52 CTCP tập đoàn đầu tƣ Thăng Long (TIG) 53 CTCP sản xuất kinh doanh dịch vụ & đầu tƣ Tân Bình (TIX) 54 CTCP xây dựng số 11 (V11) 88 55 CTCP xây dựng số (VC3) X1 0.0813 -0.0031 0.1604 0.1243 0.0907 X2 0.0235 0.0095 0.0095 0.0150 0.0343 X3 0.0416 0.0194 0.0160 0.0173 0.0447 X4 0.1764 0.1817 0.2087 0.1960 0.2447 Z” 4.3250 3.5822 4.6595 4.4359 4.5138 X1 0.1206 0.2261 0.1949 0.1969 -0.4536 X2 0.0150 -0.0348 -0.0758 -0.0726 -0.0689 X3 0.0157 -0.0461 -0.0404 0.0024 0.0031 X4 0.8897 0.6161 0.5310 0.5265 0.5262 Z” 5.1303 4.9572 4.5670 4.8737 0.6227 X1 0.7640 0.7551 0.7509 0.7291 -0.2613 X2 0.0164 0.0069 -0.0312 -0.0778 -0.0896 X3 0.0004 -0.0079 -0.0381 -0.0525 -0.0225 X4 1.0664 0.8476 0.7159 0.5494 0.3968 Z” 9.4374 9.0629 8.5698 8.0033 1.5092 X1 0.6047 0.5542 0.0641 0.0732 0.0704 X2 0.0261 -0.0064 -0.0346 -0.0905 -0.2546 X3 0.0267 0.0021 -0.0282 -0.0525 -0.1222 X4 9.7282 8.5394 6.9748 8.9491 9.2506 Z” 17.6964 15.8448 10.6916 12.4784 11.7736 X1 0.2320 0.3508 0.3095 0.4622 0.4329 X2 0.0110 0.0140 0.0032 0.0051 0.0701 X3 0.0050 0.0046 0.0126 0.0035 0.0897 56 CTCP đầu tƣ & phát triển Vinaconex (VCR) 57 CTCP đầu tƣ BĐS Việt Nam (VNI) 58 CTCP đầu tƣ thƣơng mại VNN (VNN) 59 CTCP Vạn Phát Hƣng (VPH) 89 X4 0.4019 0.3806 0.3892 0.3979 0.5537 Z” 5.2634 6.0275 5.7842 6.7396 7.5029 X1 0.3424 0.2521 0.4327 0.4426 0.1328 X2 0.0526 0.0174 0.0231 0.0302 0.0126 X3 0.0589 0.0010 0.0053 0.0045 -0.0236 X4 0.7963 0.7448 1.0727 1.0932 2.9906 Z” 6.8998 5.7495 7.3255 7.4304 7.1443 X1 0.0894 0.0930 0.0840 0.2724 0.2693 X2 -0.0084 1.0000 -0.0042 0.0059 -0.0100 X3 -0.0093 0.0051 -0.0057 0.0105 -0.0039 X4 14.9683 15.7459 16.8581 3.0076 2.0673 Z” 19.4635 23.6875 21.4498 8.2849 7.1287 60 CTCP xây lắp địa ốc Vũng Tàu (VRC) 61 CTCP Phát Triển Đô Thị & khu công nghiệp Cao Su Việt Nam (VRG) 90 TÀI LIỆU THAM KHẢO Abudo Qonchoro Mamo, 2011, “Applicability of Altman (1968) Model in Predicting Financial Distress of Commercial Banks in Kenya” Báo cáo ngành BĐS Cafeland Cơng trình dự thi giải thƣởng tài khoa học trẻ năm 2012 – trƣờng đại học kinh tế thành phố Hồ Chí Minh, “Lập mơ hình dự báo phá sản DN phi tài Việt Nam” Dangkykinhdoanh.gov.vn Edward I Altman, “Predicting Financial of Companies: Revisiting the Z - score and ZENTA Models” Huỳnh Cát Tƣờng, 2008, “Khánh kiệt tài ứng dụng mơ hình Z - score dự báo khánh kiệt tài chính”, Luận văn thạc sỹ kinh tế JodiL Bellovary & Don E.Giacomino & Micheal D akers, 2007, “A Review of Bankrupt Prediction Studies: 1930 to Present”, Journal of financial education Kingsley Opoku Appaih, 2011, “Corporate Failure Prediction: Some Empirical Evidence From Listed Firms in Ghana”, China – USA Business Review, No.1, 32 – 41 Nguyễn Thành Cƣờng & Phạm Thế Anh, 2010, “Đánh giá rủi ro phá sản DN chế biến thủy sản niêm yết TTCK Việt Nam”, Tạp Chí Khoa Học – Cơng Nghệ Thủy Sản, Số 2/2010, 27 – 33 10 Nguyễn Trà Ngọc Vy & Nguyễn Văn Cơng, 2013, “Vận dụng mơ hình Z - score GS.EI Altman để dự báo rủi ro phá sản DN dược phẩm TTCK Việt Nam”, Kinh tế & Phát triển, Số tháng 10/2013 11 Phan Thị Thanh Lâm, 2012, “Vận dụng mơ hình Z - score xếp hạng tín dụng khách hàng NHTMCP ngoại thương – chi nhánh Quảng Nam” 12 Snobar anjum, “Business Bankruptcy Prediction Models: A Significant Study of Altman’s Z - score Model”, Asian Journal of Management Research 13 Vineet Agarwal & Richard J.Taffler, 2005, “Twenty – five of Z – scores in the UK: Do they really work?