Nghiên cứu mối quan hệ giữa thanh khoản cổ phiếu và tỷ lệ chia cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH tế H NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA cm LÊ MINH TÂM nh THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỶ LỆ Ki CHIA CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM Đ H YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh - 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA THANH H KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỶ LỆ CHIA CỔ TỨC cm LÊ MINH TÂM nh H Ki CHỨNG KHOÁN HOSE tế CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN Đ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Thành phố Hồ Chí Minh – 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu mối quan hệ khoản cổ phiếu tỷ lệ chia cổ tức công ty niêm yết sàn chứng khốn Hose” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, với hỗ trợ từ giảng viên hướng dẫn khoa học PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ Các nội dung kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khoa học Những liệu nội dung trích dẫn sử dụng luận văn có nguồn gốc rõ ràng, ghi phần tài liệu tham khảo Nếu có sai sót, gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trắc nhiệm trước Hội đồng tháng 07 năm 2018 cm Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tế H Học Viên Đ H Ki nh LÊ MINH TÂM MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT .1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: .2 cm 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: H 1.3 Đối tượng Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: .5 tế 1.5 Đóng góp đề tài .5 nh 1.6 Kết cấu nghiên cứu H Ki CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC TRONG CÁC DOANH NGHIỆP Đ 2.1 Các lý thuyết liên quan khoản cổ phiếu .7 2.1.1 Định nghĩa tính khoản 2.1.2 Thanh khoản thị trường chứng khoán 2.1.3 Thanh khoản cổ phiếu .7 2.1.4 Các thước đo khoản cổ phiếu 2.2 Các lý thuyết liên quan cổ tức 11 2.2.1 Chính sách cổ tức 11 2.2.2 Tỷ lệ chi trả cổ tức 11 2.2.3 Các thước đo tỷ lệ chi trả cổ tức 12 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 12 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU, MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Dữ liệu nghiên cứu .25 3.2 Mơ hình nghiên cứu .26 3.3 Đo lường biến mô hình 28 3.3.1 Biến phụ thuộc - Dividend Payouts .28 3.3.2 Biến độc lập - Stock Liquidity .29 3.4 Phương pháp nghiên cứu 35 CHƯƠNG 4: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .37 4.1 Kết thống kê mô tả 37 4.2 Tương quan Pearson biến mơ hình .38 cm 4.3 Kết phân tích mơ hình hồi quy - Bằng chứng thực nghiệm 40 4.3.1 Phân tích đơn biến 40 H 4.3.2 Phân tích hồi quy đa biến 42 tế 4.4 Kiểm tra độ vững 44 nh 4.4.1 Các phương pháp thay khác đo lường khoản cổ phiếu 44 4.4.2 Biến nội sinh- biến bỏ sót 47 H Ki 4.5 Tác động biến tương tác khác đến khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 52 Đ 4.5.1 Tính khơng đối xứng thơng tin, khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 52 4.5.2 Ảnh hưởng xung đột đại diện hiệu khoản 55 4.5.2.1 Ảnh hưởng động tước đoạt mối quan hệ khoản tỷ lệ chi trả cổ tức 55 4.5.2.2 Ảnh hưởng dòng tiền thặng dư lên mối quan hệ khoản tiền chi trả cổ tức 58 4.6 Giải thích thay thế: Xung đột đại diện nhà quản lý cổ đông .60 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN .63 TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG ANH TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT : Hồi quy Tobit Logit : Hồi quy Logit OLS : Phương pháp bình phương nhỏ FEM : Hồi quy tác động cố định REM : Hồi quy tác động ngẫu nhiên TTCK : Thị trường chứng khoán Đ H Ki nh tế H cm Tobit DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm Lược Một Số Nghiên Cứu Về Ảnh Hưởng Của Thanh khoản cổ phiếu (Stock Liquidity) Tỷ lệ chia cổ tức (Dividend Payout) 21 Bảng 3.1: Bảng mô tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 27 Bảng 3.2: Kỳ vọng dấu biến kiểm soát với tiền chia cổ tức (dividend payouts) mơ hình nghiên cứu 34 Bảng 4.1: Thống Kê Mô Tả Dữ Liệu Của Các Biến 37 Bảng 4.2: Tương quan Pearson biến độc lập mơ hình 39 cm Bảng 4.3: Thống Kê Mô Tả Dữ Liệu Của Biến CategoryLIQ tỷ lệ chia cổ tức 40 Bảng 4.4: Hồi quy đơn biến 41 H Bảng 4.5: Kết hồi quy đa biến với biến khoản LIQ 43 tế Bảng 4.6: Kết hồi quy đa biến với phương pháp đo khoản cổ phiếu thay PZR Turnover 46 nh Bảng 4.7: Hồi quy đa biến với phương pháp Fixed effect 47 Ki Bảng 4.8: Tính không đối xứng thông tin, khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 51 H Bảng 4.9: Tác động động tước đoạt mối quan hệ Đ khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức 54 Bảng 4.10: Ảnh hưởng dòng tiền thặng dư lên mối quan hệ khoản tiền chi trả cổ tức 59 Bảng 4.11: Kiểm tra xung đột nhà quản lý cổ đơng 61 TĨM TẮT Trên tảng kế thừa nghiên cứu Fuxiu Jiang, Yunbiao Ma, Beibei Shi (2016), nghiên cứu thực khảo sát hiệu ứng thông tin khoản cổ phiếu có tác động lên tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt công ty hay không, đồng thời tìm xu hướng tác động chúng Dựa nguồn liệu mẫu 261 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX) giai đoạn từ năm 2007 - 2016, Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ chiều khoản cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức Kết có tính vững để sử dụng làm thước đo thay tính khoản, nắm giữ sau Đ H Ki nh tế H cm thực kiểm soát mối quan tâm nội sinh CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Quyết định cổ tức công ty liên quan đến việc triển khai lợi nhuận tạo từ hoạt động Lợi nhuận giữ lại công ty để tái đầu tư phân phối cho cổ đơng lợi nhuận vốn cổ phần họ hình thức cổ tức Có nhiều nghiên cứu sách cổ tức năm qua đạt đồng thuận lý thuyết cổ tức chung giải thích q trình định cổ tức, dự đốn sách cổ tức tối ưu Kịch phức tạp đưa định cổ tức địi hỏi nhìn tổng thể cm nhiều mối quan hệ liên quan đến sách cổ tức với biến định chiến lược tổng thể công ty nhằm đạt mục tiêu công ty ranh giới H môi trường mà công ty hoạt động tế Với đa dạng mục tiêu mơi trường cơng ty, đó, nh sách cổ tức khác dành riêng cho doanh nghiệp, ngành, thị trường khu vực Theo Lease, John, Kalay, Loewenstein Sarig [2000] kết luận Ki lời khuyên cách đặt sách cổ tức phải thực cấp độ vi mô, cụ thể Người quản lý tài phải kiểm tra cách thức ma sát thị H trường khác như: bất đối xứng thơng tin, chi phí đại lý, thuế chi phí Đ giao dịch ảnh hưởng đến cơng ty họ, chủ sở hữu họ, để đưa sách cổ tức hợp lý cho cơng ty Hay theo Brealey Myers (2003) liệt kê “Cổ tức mười vấn đề quan trọng chưa giải tài chính” Vai trị việc áp dụng sách cổ tức hỗ trợ lý thuyết khác như: lý thuyết tín hiệu (signaling theory), lý thuyết thương mại (trade-off theory), lý thuyết đại diện (agency theory), lý thuyết chi phí giao dịch (transaction cost theory) lý thuyết trật tự phân hạng (pecking order theory) Cho đến nay, có nhiều nhà nghiên cứu tiếp tục chứng minh phát triển lý thuyết để xác định yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty cổ phần Nói chung, có hai nhóm yếu tố tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp, bao gồm: đặc điểm công ty quản trị công ty Đặc điểm công ty gồm yếu tố như: lợi nhuận (Lintner, 1956, Fama French, 2002), quy mô công ty (Farinha, 2003; Bebczuk, 2005), mức nợ (Chang Rhee, 1990, Belden cộng sự, 2005), khoản (Ho, 2003, Myers and Bacon, 2004), cấu trúc tài sản (Myers, 1984; Koch and Shenoy, 1999), ngành công nghiệp (Baker Powell, 2000, Naceur cộng sự, 2006), hội tăng trưởng (Kowalewski cộng sự, 2008, Al-Najjar Hussainey, 2009) rủi ro kinh doanh (Aivazain cộng sự, 2003, Li Zhao,2008) Quản trị công ty gồm: quyền quản lý- management ownership ( cm (Jensen cộng sự, 1992 Short et al, 2002), quyền sở hữu tập trung - ownership concentration (Khan, 2006), ban giám đốc - board of directors (Bathala Rao, H 1995) chất lượng kiểm toán - audit quality (Deshmukh, 2005) tế Gần đây, mối quan hệ tồn khoản thị trường chứng khoán kinh tế ngày quan tâm nhiều Ở cấp độ vĩ mô, nghiên cứu nh Kaul Kayecetin (2009), Beber cộng (2010), Naes cộng (2011) cho thấy chứng mức độ tổng hợp ngành, mối quan hệ chiều Ki tính khoản thị trường chứng khoán biến thực GDP đầu tư H (FDI) Ở cấp độ kinh tế vi mô, mối quan hệ khoản định Đ công ty nghiên cứu nhiều khía cạnh như: khoản cổ phiếu ảnh hưởng cấu trúc vốn công ty, cụ thể khoản cổ phiếu cao dẫn đến chi phí vốn chủ sở hữu thấp cơng ty ưu tiên phát hành cổ phiếu để tăng vốn vay nợ (Weston, Butler Grulon, 2005), tính khoản cổ phiếu có mối quan hệ thuận chiều với đầu tư công ty nước châu Mỹ Latinh: Brazil, Chile, Argentina Mexico (Francisco Munoz 2012), khoản cổ phiếu cao làm giảm nguy vỡ nợ công ty, thông qua hai chế: cải thiện hiệu thơng tin giá chứng khốn cải thiện quản trị doanh nghiệp (Jonathan Brogaard cộng 2017), khoản cổ phiếu có tác động đáng kể đến việc cải thiện giá trị công ty dẫn đến quản trị doanh nghiệp tốt (William Mingyan Cheung cơng 2015) hay tính khoản cổ phiếu làm hạn chế khả giảm giá cổ phiếu,