(TIỂU LUẬN) NGHIÊN cứu mối QUAN hệ GIỮA THANH KHOẢN cổ PHIẾU, cấu TRÚC vốn và GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRƢỜNG hợp các DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ tạo

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI THAM GIA XÉT GIẢI THƢỞNG "SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC" NĂM 2020 NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA THANH KHOẢN CỔ PHIẾU, CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: TRƢỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ TẠO NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Thuộc lĩnh vực khoa học công nghệ: Kinh tế kinh doanh Hà Nội, 2020 i LỜI CAM ĐOAN Chúng xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng Các thông tin số liệu phân tích sử dụng nghiên cứu trung thực, có nguồn gốc rõ ràng công bố theo quy định Một số kết luận nghiên cứu kế thừa từ nghiên cứu trước đó, số phát riêng nhóm nghiên cứu sở nghiên cứu, phân tích cách trung thực, khách quan phù hợp với thực tiễn Việt Nam Chúng xin chịu trách nhiệm lời cam đoan MỤC LỤC LỜI MỤC DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU TỚI CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ cổ phiếu doanh nghiệp .10 1.3.2 Đo lường tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp .13 1.4 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu cấu vốn doanh nghiệp 15 1.5 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu giá trị doanh nghiệp 18 1.6 Khoảng trống nghiên cứu .24 TÓM TẮT CHƢƠNG 26 CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 2.1 Dữ liệu nghiên cứu 27 2.2 Mơ hình nghiên cứu 27 2.2.1 Tác động tính khoản cổ phiếu tới cấu vốn 27 2.2.2 Tác động tính khoản cổ phiếu tới giá trị doanh nghiệp 28 2.3 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng 30 2.3.1 Mơ hình hồi quy nhân tố cố định (Fixed Effect Model) 31 2.3.2 Mơ hình hồi quy nhân tố ngẫu nhiên (Random Effect Model) 31 2.4 Kết thống kê mô tả 32 TÓM TẮT CHƢƠNG 37 iii CHƢƠNG 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH THỰC CHỨNG VỀ TÁC ĐỘNG THANH KHOẢN CỔ PHIẾU TỚI GIÁ TRỊ THỊ TRƢỜNG VÀ CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ TẠO NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 3.1 Khái quát doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam 3.1.1 Giới thiệu doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo 3.1.2 Thực trạng hiệu hoạt động doanh nghiệp công nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009 – 2018 39 3.2 Kết ƣớc lƣợng 42 3.2.1 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu cấu vốn doanh nghiệp 42 3.2.2 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu giá trị doanh nghiệp 45 3.3 Kiểm tra tính vững kết .48 TÓM TẮT CHƢƠNG 60 CHƢƠNG 4: CÁC KHUYẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ TẠO NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 61 4.1 Chiến lƣợc phát triển ngành công nghiệp chế tạo Việt Nam 61 4.2 Một số biện pháp tăng cƣờng tính khoản thị trƣờng giới 62 4.2.1 Thúc đẩy phát triển tảng đa dạng hóa nhà đầu tư 62 4.2.2 Tăng vốn góp chứng khốn sản phẩm tài liên kết 64 4.2.3 Đầu tư để tạo nên điều kiện tốt cho môi trường thị trường Nam chung chế khoản thị trường KHẢO iv DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ Bảng 2.1: Định nghĩa biến nghiên cứu Bảng 2.2: Kết thống kê mô tả biến nghiên cứu Bảng 2.3: So sánh công ty có tính khoản cao thấp Bảng 2.4: Ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu Bảng 3.1: Giá trị trung bình biến thống kê mô tả theo thời gian Bảng 3.2: Kết hồi quy tác động tính khoản cổ phiếu lên cấu vốn doanh nghiệp Bảng 3.3: Kết hồi quy tác động tính khoản cổ phiếu lên giá trị doanh nghiệp 46 Bảng 3.4: Kiểm tra tính vững - Sử dụng độ trễ biến độc lập mơ hình hồi quy 49 Bảng 3.5: Kiểm tra tính vững - Ước lượng phương trình hồi quy cho khoảng thời gian khác Bảng 6: Kiểm tra tính vững - Ước lượng phương trình hồi quy cho nhóm cơng ty quy mơ nhỏ quy mô lớn Biểu đồ 3.1: Quy mô tài sản cố định trung bình ngành doanh nghiệp chế biến chế tạo 41 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp từ lâu nhận quan tâm từ nhiều học giả giới (ví dụ, Amihud Mendelson, 1986; Amihud, 2002; Brockman Chung, 2003; Lipson Mortal, 2009; Fang cộng sự, 2009; Fang cộng sự, 2014; Brogaard cộng sự, 2017) Các nghiên cứu tập trung nghiên cứu yếu tố tác động lên tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp tác động tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp lên định đầu tư định tài doanh nghiệp Bên cạnh đó, nghiên cứu nghiên cứu có hay khơng tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Một công ty có tính khoản cổ phiếu cao thu hút tham gia nhà đầu tư chun nghiệp nước ngồi, từ làm gia tăng tính quản trị doanh nghiệp, dẫn đến làm tăng khả sinh lời giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp cịn có tầm quan trọng thể chỗ gia tăng tính khoản cổ phiếu dẫn tới giảm xuống việc huy động vốn doanh nghiệp, làm tăng giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam thời gian qua phải đối mặt với nhiều thách thức, biến động kinh tế nước Mặc dù nỗ lực việc tái cấu trúc, nâng cao lực quản trị mình, nhiên nhiều doanh nghiệp thị trường tồn tính khoản thấp, ảnh hưởng tới giá trị thị trường doanh nghiệp Một cơng ty có tính khoản cổ phiếu cao làm tăng khả sinh lời giá trị doanh nghiệp Các nghiên cứu trước khoản cổ phiếu có tác động tích cực tới giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu tác động tính khoản cổ phiếu tới giá trị doanh nghiệp hạn chế, đặc biệt thị trường Việt Nam Ngành công nghiệp chế biến, chế tạo ngành quan trọng ngành công nghiệp, tỷ lệ tăng trưởng doanh nghiệp lĩnh vực thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư, đặc biệt đầu tư nước ngồi Đây ngành đóng vai trị then chốt việc phát triển cơng nghiệp hỗ trợ Việt Nam Đặc thù doanh nghiệp lĩnh vực số lượng doanh nghiệp nhỏ vừa nhiều, có nhu cầu tái đầu tư cao, cần huy động lượng vốn tương đối lớn Ngoài ra, nhu cầu vốn ưu đãi từ đổi công nghệ, đổi sáng tạo doanh nghiệp chế tạo cao, cần phải có sách ưu đãi riêng biệt cho doanh nghiệp ngành này, qua tạo động lực phát triển ngành Mặc dù vậy, doanh nghiệp lĩnh vực đối mặt với nhiều khó khăn giá nhân công gia tăng, môi trường đầu tư, kinh doanh chưa đa dạng, thiếu sức hấp dẫn, giá trị thị trường chưa phát triển phù hợp với tiềm doanh nghiệp Chính vậy, nhóm nghiên cứu định lựa chọn đề tài “Nghiên cứu mối quan hệ khoản cổ phiếu, cấu trúc vốn giá trị thị trường: Trường hợp doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam” Kết nghiên cứu đề tài đóng góp vào phần tổng quan nghiên cứu nhiều lĩnh vực liên quan đến tính khoản cổ phiếu Thứ nhất, nghiên cứu đóng góp thêm chứng tác động tính khoản cổ phiếu đến cấu vốn doanh nghiệp quốc gia phát triển Việt Nam Thứ hai, nghiên cứu đóng góp thêm chứng tác động tính khoản cổ phiếu đến giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Cuối cùng, kết nghiên cứu sở để nhà làm sách đưa khuyến nghị doanh nghiệp để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Mục đích nghiên cứu Đề tài nghiên cứu nhằm thực mục tiêu sau: ∙ Luận giải vấn đề lý luận tác động khoản cổ phiếu tới cấu vốn giá trị doanh nghiệp xác định khoảng trống nghiên cứu vấn đề Việt Nam; ∙ Đánh giá tác động khoản cổ phiếu tới cấu vốn giá trị doanh nghiệp thông qua phương pháp định lượng; ∙ Đề xuất khuyến nghị doanh nghiệp để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Câu hỏi nghiên cứu Nhằm thực mục tiêu nêu trên, đề tài cần trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: ∙ Tiêu chí đo lường khoản cổ phiếu, giá trị doanh nghiệp? ∙ Liệu khoản cổ phiếu, cấu vốn giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết ngành chế tạo có mối quan hệ? ∙ Thanh khoản cổ phiếu có tác động đến giá trị doanh nghiệp các doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu Tính khoản cổ phiếu giá trị doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết hai Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Phạm vi nghiên cứu Về không gian: Đề tài thực nghiên cứu dựa vào mẫu 255 doanh nghiệp lĩnh vực chế tạo (theo phân loại SIC, mã SIC từ 2000 đến 3999) niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Về thời gian: Nhóm tác giả chọn khoảng thời gian giai đoạn 2009 – 2018, giai đoạn đánh dấu nhiều thăng trầm doanh nghiệp ngành biến động thị trường nước Phƣơng pháp nghiên cứu Trên sở tổng hợp phát triển lý thuyết từ nghiên cứu Thế giới lý thuyết tảng tài doanh nghiệp, nhóm tác giả xác định khoảng trống nghiên cứu đề tài Qua đó, mối quan hệ khoản cổ phiếu, cấu vốn giá trị doanh nghiệp lĩnh vực ngành công nghiệp chế biến, chế tạo niêm yết kiểm định thông qua phương pháp định lượng thơng qua cách tiếp cận liệu mảng có lựa chọn mơ hình tác động cố định (Fixed Effect Model) mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model) Kết cấu đề tài Bài nghiên cứu có kết cấu gồm chương: Chương 1: Tổng quan nghiên cứu ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu tới cấu vốn doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp Chương 2: Phương pháp nghiên cứu Chương 3: Kiểm định thực chứng tác động khoản cổ phiếu tới giá trị thị trường cấu trúc vốn doanh nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam Chương 4: Các khuyến nghị doanh nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƢỞNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU TỚI CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 Tổng quan cấu vốn doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn (capital structure) khái niệm thường dùng để tỷ trọng loại vốn hay nguồn vốn công ty Cơ cấu vốn cịn thuật ngữ dùng để mơ tả nguồn gốc phương pháp hình thành nên nguồn vốn doanh nghiệp để tài trợ sử dụng mua sắm tài sản tiến hành hoạt động kinh doanh Căn theo tiêu thức quan hệ sở hữu vốn, thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp bao gồm vốn chủ sở hữu vốn nợ Vốn chủ sở hữu số vốn thuộc quyền sở hữu chủ doanh nghiệp Đây phận vốn quan trọng, có tính ổn định cao, thể tự chủ mặt tài doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu bao gồm: Vốn góp, lợi nhuận giữ lại Cơng ty cổ phần có vốn cổ phần thơng thường, vốn cổ phần ưu đãi, vốn trái khoán hay vốn vay dài hạn Cơ cấu vốn cho biết tỷ trọng loại vốn khác tổng số vốn sử dụng Các công ty cần hiểu rõ cấu vốn để định tỷ lệ vốn vay vốn sở hữu Có nhiều tranh luận xung quanh vấn đề có tỷ lệ nợ/vốn sở hữu (gọi tỷ lệ đòn bẩy) tối ưu cho phép tối thiểu hóa chi phí vốn nói chung công ty không Quan điểm truyền thống cho với tỷ lệ đòn bẩy thấp, vốn vay rẻ vốn sở hữu mức rủi ro thấp lãi suất chi phí trả trước Cấu trúc vốn doanh nghiệp Cơ cấu vốn có đặc điểm sau: - Được cấu thành vốn dài hạn, ổn định doanh nghiệp - Có ảnh hưởng quan trọng đến hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Khơng có cấu vốn tối ưu chung cho tất doanh nghiệp Hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp khơng thể tách rời q trình hình thành, phân phối sử dụng quỹ tiền tệ hay gọi vốn Ngoài việc điều kiện quan trọng thành lập doanh nghiệp yếu tố thiếu tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh, nguồn vốn doanh nghiệp phản ánh nguồn lực tài doanh nghiệp Nhìn vào cấu vốn chủ sở hữu cấu vốn vay tương quan vốn vay vốn chủ sở hữu nói lên phần tình hình tài doanh nghiệp sách điều hành quản lý doanh nghiệp ● Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn Rủi ro kinh doanh: Rủi ro phát sinh tài sản công ty công ty không sử dụng nợ Một doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh cao, nhà quản trị mạo hiểm tiếp tục sử dụng cấu vốn có nhiều nợ để gia tăng lợi nhuận Ngược lại, nhà quản trị bảo thủ lại ưa thích sử dụng vốn chủ sở hữu để đầu tư với phương châm tối thiểu hóa rủi ro Thuế thu nhập doanh nghiệp: Thuế công cụ điều tiết kinh tế quan trọng Nhà nước Tuy nhiên doanh nghiệp hiểu biết cách vận dụng linh hoạt tận dụng tác động tích cực thuế việc xây dựng cấu vốn tối ưu Sử dụng nợ có tác dụng tạo khoản tiết kiệm thuế, lãi vay chi phí trước thuế Do thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tăng cao khuyến khích doanh nghiệp vay nợ nhiều Ngược lại, thuế suất giảm doanh nghiệp ưu đãi thuế làm giảm động lực vay nợ doanh nghiệp Khả tài hay chủ động tài chính: Khả tài doanh nghiệp, đặc biệt khả tăng vốn cách hợp lý điều kiện có tác động xấu Giả sử, nhìn vào hệ số nợ doanh nghiệp, chủ nợ tiềm đánh giá mức độ tin tưởng vào bảo đảm an tồn cho nợ Nếu hệ số nợ cao, tức chủ sở hữu doanh nghiệp đóng góp tỷ lệ nhỏ tổng số vốn rủi ro xảy sản xuất - kinh doanh chủ yếu chủ nợ gánh chịu, khả tự chủ tài doanh nghiệp thấp, dẫn đến khó khăn nhiều việc huy động thêm nợ Quan điểm nhà quản trị tài chính: Sự bảo thủ hay phóng khống, tâm lý ngại rủi ro hay thích rủi ro nhà quản trị ảnh hưởng đến lựa chọn cấu vốn Một số nhà quản trị sẵn sàng sử dụng nhiều nợ họ khơng ngại rủi ro, số khác lại muốn sử dụng nợ ngại rủi ro Ngồi ra, thực tế người ta cịn tìm nhiều nhân tố khác bên bên doanh nghiệp tác động đến cấu vốn doanh nghiệp, ví dụ như: khả sinh lời, tăng trưởng, đặc điểm tài sản, quy mô công ty, lạm phát yếu tố vĩ mô khác Có nhiều lý thuyết khác tìm cách giải thích lý cơng ty lại lựa chọn cấu vốn định Các lý thuyết bao gồm lý thuyết Modigliani Miller (MM), lý thuyết đánh đổi (trade-off theory), lý thuyết trật tự xếp hạng (pecking order theory) lý thuyết chi phí đại diện (agency costs theory) Lý thuyết MM đề xuất kinh tế hồn hảo cơng ty không quan tâm đến cấu vốn doanh nghiệp Lý kinh tế này, cấu vốn doanh nghiệp không tác động đến giá trị doanh nghiệp Một nghiên cứu sau Modigliani Miller (1963) đưa thuế thu nhập doanh nghiệp vào mơ hình nghiên cứu điều kiện tồn thuế thu nhập doanh nghiệp cơng ty tích cực sử dụng nợ vay việc tạo chắn thuế mà giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp Lý thuyết đánh đổi cho việc công ty sử dụng nợ tạo lợi ích bất lợi cho công ty Cụ thể, việc sử dụng nợ, giúp cơng ty tạo khoản chắn thuế, làm phát sinh chi phí phá sản cơng ty Chính thế, cơng ty lựa chọn cấu vốn tối ưu cho mình, cơng ty cần phải cân nhắc lợi ích bất lợi việc sử dụng nợ Lý thuyết trật tự xếp hạng Myers Majluf (1984) đề cập công ty ưu tiền sử dụng nguồn vốn bên doanh nghiệp để tài trợ cho dự án đầu tư Một ví dụ nguồn vốn bên doanh nghiệp lợi nhuận giữ lại Sau doanh nghiệp sử dụng hết nguồn vốn bên doanh nghiệp huy động vốn từ bên doanh nghiệp Khi phải huy động vốn từ bên ngồi doanh nghiệp doanh nghiệp ưu tiên huy động nợ vay trước huy động vốn chủ sở hữu Cuối cùng, lý thuyết chi phí đại diện, đề xuất Jensen Meckling (1976), cho cơng ty cần cân nhắc đến chi phí đại diện lựa chọn cấu vốn tối ưu Lý cho việc việc cơng ty sử dụng nợ có tác động đến chi phí đại diện doanh nghiệp Khi cơng ty sử dụng nợ nhiều, chi phí đại diện doanh nghiệp giảm xuống Tuy nhiên, việc cơng ty sử dụng nợ nhiều làm cho chi phí phá sản công ty cao lên 1.1.2 Đo lường cấu vốn doanh nghiệp Để đo lường cấu vốn doanh nghiệp, ta có cơng thức sau: (1.1) Trong đó: địn bẩy tài cơng ty i năm t tổng nợ vay công ty i năm t giá trị thị trường vốn chủ sở hữu công ty i năm t Nhìn vào cơng thức trên, ta thấy địn bẩy tài cơng ty và tổng nợ có mối quan hệ thuận Có nghĩa tổng nợ công ty năm t tăng lên địn bẩy tài cơng ty năm tăng Do doanh nghiệp muốn tăng địn bẩy tài cơng ty doanh nghiệp tìm cách để tăng tổng nợ vay công ty năm lên Cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động kinh doanh đề xuất, tiêu cung cấp thơng tin vị tài nội doanh nghiệp Một doanh nghiệp có tỷ lệ nợ khơng thích hợp thiếu linh hoạt tài nhạy cảm với cú sốc kinh tế, doanh nghiệp rơi vào tình trạng doanh nghiệp nợ nhiều khó để vay thêm tiền trang trải khoản chi phí Các doanh nghiệp muốn phát triển cần có cân nguồn tài trợ nội nợ bên với tỷ lệ tài trợ vốn chủ sở hữu cao hơn, nhằm tránh rủi ro kinh doanh doanh nghiệp vừa nhỏ đối tượng đánh giá nhạy cảm với biến động kinh tế Hiện nay, với kinh tế thị trường, vốn kinh doanh có tầm ảnh hưởng đặc biệt quan trọng doanh nghiệp Và kinh tế thị trường thực môi trường lý tưởng để vốn bộc lộ đầy đủ chất, vai trò tầm quan trọng 1.2 Tổng quan giá trị doanh nghiệp 1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp định nghĩa biểu tiền khoản lợi ích thu nhập mà doanh nghiệp mang lại tương lai Theo Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 02 (Ban hành kèm theo Thông tư số 158/2014/TT-BTC ngày 27 tháng 10 năm 2014 Bộ Tài chính) “Giá trị doanh nghiệp giá trị tồn tài sản doanh nghiệp Giá trị tài thêm nhiều nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư tổ chức ưa thích đầu tư vào cơng ty nhỏ với mục đích tăng cường khả quản trị hoạt động công ty Điều làm cho khả hoạt động công ty nhỏ tăng mạnh làm tăng giá trị doanh nghiệp Tóm lại, kết phương pháp kiểm tra tính vững kết nghiên cứu ủng hộ kết nghiên cứu mục trước 60 TÓM TẮT CHƢƠNG Chương thể kết ước lượng mơ hình Kết rằng, tính khoản cấu vốn có mối quan hệ ngược chiều, tính khoản cổ phiếu tăng lên (hệ số AMIHUD QUOTED_SPREAD giảm xuống) địn bẩy tài giảm Kết nghiên cứu bảng 3.2.1 tương tự kết Lipson Mortal (2009), Udomsirikul cộng (2011) Nadarajah cộng (2018); phù hợp với giải thiết nghiên cứu Bên cạnh rút vài điểm đáng lưu ý sau: (1) Các doanh nghiệp có tổng tài sản lớn có địn bẩy tài cao; (2) Khả sinh lời doanh nghiệp tỉ lệ nghịch với địn bẩy tài chính; (3) Tỷ số giá trị thị trường cổ phiếu giá trị sổ sách cổ phiếu tỉ lệ nghịch với đòn bẩy tài doanh nghiệp Kết tính khoản cổ phiếu với giá trị doanh nghiệp có mối quan hệ chiều, tính khoản tăng lên (hệ số AMIHUD QUOTED_SPREAD giảm) giá trị doanh nghiệp tăng Kết nghiên cứu bảng 3.3 tương tự kết Fang cộng (2009), Nguyen cộng (2016), đồng thời phù hợp với giả thiết nghiên cứu Ngoài ra, rút vài điểm đáng lưu ý sau: (1) (2) Doanh nghiệp có tổng tài sản lớn giá trị doanh nghiệp cao; Doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài nhiều giá trị doanh nghiệp giảm; 3) doanh Khả sinh lời doanh nghiệp có tương quan dương với giá trị nghiệp 61 CHƢƠNG 4: CÁC KHUYẾN NGHỊ ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH CÔNG NGHIỆP CHẾ TẠO NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 4.1 Chiến lƣợc phát triển ngành công nghiệp chế tạo Việt Nam Theo Chiến lược phát triển công nghiệp Việt Nam đến năm 2025, tầm nhìn đến năm 2035 ban hành kèm theo Quyết định số 879/QĐ-TTg ngày 9/6/2014 Thủ tướng Chính phủ, ngành công nghiệp chế biến, chế tạo lựa chọn ưu tiên số Giai đoạn đến năm 2025, ưu tiên nhóm ngành: (1) Máy móc thiết bị phục vụ nơng nghiệp; (2) Ơ tơ phụ tùng khí; (3) Thép chế tạo; (4) Hóa chất bản; (5) Hóa dầu; (6) Linh kiện Nhựa – cao su kỹ thuật; (7) Chế biến nông, thủy sản; (8) Chế biến gỗ; (9) Nguyên, phụ liệu cho ngành may mặc, giày dép Giai đoạn sau năm 2025, ưu tiên phát triển lĩnh vực: (1) Đóng tàu; (2) Kim loại màu vật liệu mới; (3) Hóa dược; (4) Quần áo thời trang, giày cao cấp Chiến lược đề giải pháp cụ thể nhóm ngành sau: Nhóm ngành Cơ khí Luyện kim: Lựa chọn tập trung đầu tư có trọng điểm cho số đơn vị nghiên cứu nhằm nâng cao lực thiết kế đáp ứng yêu cầu phát triển Đầu tư phát triển sản xuất thép chế tạo cho ngành khí: thép tấm, thép hình, thép hợp kim Nhóm ngành Hóa chất: Đầu tư tập trung cho cơng trình trọng điểm, ưu tiên nhóm sản phẩm hóa dầu Đối với lĩnh vực hóa dược tập trung nghiên cứu loại dược liệu từ thiên nhiên để sản xuất loại tá dược vitamin phục vụ nhu cầu chữa bệnh nước, tiến tới xuất giai đoạn sau Nhóm ngành Chế biến nơng, lâm, thủy sản: Khuyến khích đầu tư phát triển vùng nguyên liệu nuôi trồng quy mô lớn, bảo đảm nguồn nguyên liệu đầu vào đủ tiêu chuẩn cho công nghiệp chế biến Ưu tiên sản phẩm chế biến xuất có tính cạnh tranh cao, kết hợp với xây dựng phát triển thương hiệu đặc trưng cho nông, lâm, thủy sản Việt Nam Nhóm ngành Dệt may, Da giày: Thực đa dạng hóa sản xuất sản phẩm chủ động phát triển nguồn nguyên phụ liệu Đẩy mạnh khai thác thị trường xuất truyền thống; phát huy tối đa lợi Việt Nam tham gia hiệp định thương mại song phương đa phương; thúc đẩy thị trường tiềm Nga, 62 Trung Đông, Đông Âu, Châu Phi; xây dựng hệ thống phân phối bán lẻ mang thương hiệu Việt Nam Để triển khai chiến lược đó, Thủ tướng Chính phủ có Quyết định số 880/QĐ-TTg phê duyệt Quy hoạch tổng thể phát triển ngành công nghiệp Việt Nam đến năm 2020, tầm nhìn đến năm 2030 Theo đó, cần tập trung phát triển ngành công nghiệp chế biến, chế tạo, nâng cao lực cạnh tranh thị trường Thế giới, phát triển mạnh công nghiệp hỗ trợ để tham gia vào chuỗi sản xuất toàn cầu Mục tiêu đến năm 2020, tỷ trọng công nghiệp chế biến, chế tạo chiếm 85 – 90% giá trị sản xuất công nghiệp; giá trị sản phẩm công nghiệp công nghệ cao sản phẩm ứng dụng công nghệ cao đạt khoảng 45% tổng GDP; năm 2030 tỷ lệ tương ứng 90 – 92% 50% 4.2 Một số biện pháp tăng cƣờng tính khoản thị trƣờng giới 4.2.1 Thúc đẩy phát triển tảng đa dạng hóa nhà đầu tư 4.2.1.1 Tăng cường tham gia nhà đầu tư tổ chức Ở thị trường nổi, nhà đầu tư tổ chức có quy mơ nhỏ mang tính tập trung, họ nắm tay tài sản khơng có nhiều giao dịch thị trường vốn Thúc đẩy sở nhà đầu tư nước đa dạng, bao gồm nhà đầu tư bán lẻ loạt nhà đầu tư tổ chức với tầm nhìn quan điểm đầu tư khác nhau, trọng tâm phát triển thị trường chứng khoán nước Ngoài ra, kết hợp nhà đầu tư phù hợp cuối phụ thuộc vào mục tiêu mà người tham gia giao dịch theo đuổi Trong thị trường tài giai đoạn đầu, nhà hoạch định sách, quan quản lý nhà điều hành sàn giao dịch tập trung vào việc tăng tiết kiệm dài hạn nước cho phép đầu tư phần số tiền tiết kiệm vào thị trường chứng khốn Việc khu vực tài phán bắt đầu cách tập trung vào nhà đầu tư tổ chức bán lẻ phụ thuộc vào cân nhắc thị trường cụ thể Một số thị trường có sở nhà đầu tư bán lẻ lớn từ đầu, thị trường khác phải phát triển phân khúc nhà đầu tư theo thời gian Khi thị trường trưởng thành, quan quản lý điều hành thị trường tiếp tục thúc đẩy phát triển đa dạng hóa sở nhà đầu tư nước, đồng thời mở cửa thị trường (nhiều hơn) cho đầu tư quốc tế Giải pháp để thúc đẩy nhà đầu tư sau: 63 - Chuyển đổi sách trợ cấp, lương hưu cách giảm thiểu loại bỏ sách “làm hưởng nhiêu” vốn - Giảm thiểu gỡ bỏ rào cản pháp lý đầu tư vào thị trường Các ưu đãi thuế quan (bao gồm thuế trước bạ) khuyến khích việc phân bổ đầu tư quỹ từ nhà đầu tư tổ chức phễu đầu tư vào thị trường vốn 4.2.1.2 Cung cấp môi trường cho nhà đầu tư nhỏ lẻ Việc phát triển sở nhà đầu tư bán lẻ đòi hỏi giáo dục nhà đầu tư, diện chương trình bảo vệ nhà đầu tư phù hợp tồn chế để tạo điều kiện tiếp cận thị trường Ưu đãi thuế khuyến khích tăng tiết kiệm bán lẻ đầu tư Cung cấp giáo dục nhà đầu tư nâng cao hiểu biết tài điều cần thiết để gia tăng hoạt động bán lẻ Chúng đặc biệt quan trọng mức độ hiểu biết tài thấp Một số thị trường giới thiệu chương trình giáo dục thành cơng Ví dụ: Sở giao dịch chứng khốn Thái Lan có chi nhánh giáo dục chun dụng Ngồi việc cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ công cụ để hiểu rủi ro đầu tư, quan quản lý điều hành thị trường đảm bảo tồn chương trình bảo vệ nhà đầu tư có liên quan Chúng bao gồm việc cung cấp cho nhà đầu tư chế giải tranh chấp dễ tiếp cận, tạo quỹ để bồi thường cho nhà đầu tư bị thiệt hại tài hành vi sai trái trung gian (có sẵn phương án cuối mà ngân hàng / nhà môi giới 'làm tốt' khách hàng) đảm bảo khoản đầu tư nhắm vào nhà đầu tư bán lẻ trình bày cách dễ hiểu Ví dụ, Singapore, Cơ quan quản lý tiền tệ (MAS) giới thiệu cáo bạch tạo điều kiện để thu hút nhà đầu tư bán lẻ, truyền tải rủi ro thông tin sản phẩm ngôn ngữ hàng ngày Đối với nhiều nhà đầu tư bán lẻ, chi phí tiếp cận thị trường khơng khuyến khích tham gia thị trường Các chế đơn giản hóa việc tiếp cận thị trường giúp giảm thiểu chi phí Tại Ấn Độ, quan quản lý thị trường gần thông báo họ cho phép phân phối trực tiếp quỹ tương hỗ thông qua tảng thương mại điện tử, với việc quỹ tương hỗ tiết lộ nhiều hoa hồng phí đại lý Tương tự, Ai Cập, trước 7/2014, nhà đầu tư miễn thuế 64 từ lợi nhuận vốn cổ tức Đến 7/2014, Ai Cập thông qua thuế cổ tức, nhiên phần thu thuế nhỏ so với thị trường khác 4.2.1.3 Thành lập mạng lưới trung gian chuyên nghiệp Bất kể khu vực pháp lý có tập trung vào nhà đầu tư tổ chức hay bán lẻ hay khơng, điều quan trọng từ giai đoạn phát triển thị trường ban đầu thúc đẩy mạng lưới trung gian chuyên nghiệp quản lý phù hợp Ví dụ, vào năm 1998, Sở giao dịch chứng khoán quốc gia Ấn Độ giới thiệu Chứng nhận CFA thị trường tài chính, chương trình kiểm tra chứng nhận trực tuyến, nhằm đảm bảo trung gian thị trường tài tuân thủ quy tắc ứng xử cần thiết có kỹ kiến thức cần thiết để đóng vai trị trung gian thị trường 4.2.1.4 Tăng cường thu hút đầu tư nước Ở số thị trường, cần phải loại bỏ quy định rào cản tham gia nhà đầu tư quốc tế Các quan quản lý áp dụng tiếp cận theo giai đoạn để tự hóa thị trường Ví dụ, sau gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2001, Trung Quốc mở cửa để gia nhập thị trường chứng khốn nước ngồi thơng qua Chương trình Nhà đầu tư tổ chức (QFII) Trong đó, Sở giao dịch chứng khoán Ả Rập Xê Út (Tadawul) trước tiếp cận nhà đầu tư tổ chức từ Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh (GCC) thông qua ETF Vào tháng năm 2015, Cơ quan Thị trường Vốn Ả Rập Xê Út mở phần thị trường phép đầu tư quốc tế từ nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện Sáng kiến tìm cách đa dạng hóa sở nhà đầu tư phân khúc bán lẻ chủ yếu nước sở nhà đầu tư Ngoài việc dỡ bỏ nới lỏng rào cản quy định nhà đầu tư quốc tế, thị trường tạo điều kiện thuận lợi cho tham gia nhà đầu tư quốc tế thông qua việc liên kết giả mạo với thị trường khác Ví dụ mối liên kết hiệp định song phương chương trình Kết nối Chứng khốn Thượng Hải - Hồng Kơng 4.2.2 Tăng vốn góp chứng khốn sản phẩm tài liên kết Một phần lý khiến việc tham gia nhà đầu tư thấp, đặc biệt sàn giao dịch giai đoạn đầu giải thích khan hấp dẫn 65 hội đầu tư sẵn có Trong thị trường giai đoạn đầu, trọng tâm hoạt động gia tăng phát hành vốn chủ sở hữu (hoặc nợ) nước Khi thị trường phát triển, họ tập trung vào việc tăng chất lượng danh sách tìm cách đa dạng hố loại chứng khốn có sẵn thị trường, chẳng hạn chứng khoán phái sinh ETF 4.2.2.1 Tăng phát hành nước Để tăng số lượng công ty niêm yết, sàn giao dịch cần tích cực thúc đẩy đề xuất niêm yết (đào tạo phát hành) trực tiếp thông qua mạng lưới trung gian họ Các quan quản lý danh sách (dù sàn giao dịch hay quan quản lý bên ngoài, hai) cần đảm bảo tiêu chuẩn chào bán niêm yết công chúng tương xứng với mức độ phát triển thị trường Các yêu cầu q nghiêm ngặt khơng khuyến khích việc phát hành, tiêu chuẩn lỏng lẻo có khả dẫn đến tính thiếu minh bạch cho nhà đầu tư trường hợp xấu dẫn đến hành vi gian lận, thao túng thị trường xuất danh mục đầu tư chất lượng thấp Yếu tố tạo nên danh mục đầu tư tối ưu chế độ minh bạch thông tin (disclosure regime) thay đổi thị trường trưởng thành Ví dụ: để khuyến khích niêm yết thị trường giai đoạn đầu, quan quản lý cho phép cơng ty phát hành cổ phiếu có quyền biểu khác biệt, tung thị trường với mức chênh lệch cổ phần thấp tuân thủ chuẩn mực kế toán địa phương, thay tiêu chuẩn báo cáo tài quốc tế Khi mức độ sử dụng thị trường công ty tăng lên, nhà quản lý điều chỉnh yêu cầu niêm yết để tăng tính khoản cho cổ phiếu (chênh lệch cổ phần lớn tự yêu cầu chuyển nhượng) nhấn mạnh vào việc áp dụng tiêu chuẩn quản trị công ty thông lệ tốt Một số thị trường chọn nâng cao yêu cầu niêm yết theo thời gian thị trường phát triển, thị trường khác (trong ví dụ Novo Mercado Brazil có lẽ tiếng nhất) thực mơ hình phân cấp với quyền tham gia vào cấp cao phụ thuộc vào việc tuân thủ quản trị công ty cao tiêu chuẩn 66 4.2.2.2 Giới thiệu quỹ giao dịch Các thị trường đà phát triển tìm cách mở rộng phạm vi sản phẩm niêm yết thị trường, từ nâng cao sức hấp dẫn thị trường nhà đầu tư có khả thu hút nhà đầu tư Ngày có nhiều sàn giao dịch thị trường phát hành ETF, với số lượng niêm yết sàn giao dịch thị trường tăng từ 200 năm 2010 đến gần 700 vào năm 2015 sàn giao dịch thị trường lựa chọn Những u cầu phát hành ETFs: • Khn khổ pháp lý quy định tạo điều kiện thích hợp bao gồm yêu cầu niêm yết chuyên dụng cho phép nhà đầu tư đầu tư vào ETF • Sự tồn tổ chức phát hành đơn vị sẵn sàng đóng vai trị nhà tạo lập thị trường • Mức độ khoản thị trường sở Ở thị trường mà số thị trường chứng khoán địa phương không đủ khoản phép xây dựng quỹ ETF, việc trao đổi bắt đầu cách niêm yết quỹ ETF quốc tế để làm quen với nhà đầu tư, người tham gia thị trường quan quản lý với sản phẩm • Giáo dục rộng rãi cho nhà đầu tư trung gian thị trường sản phẩm lợi ích 4.2.2.3 Phát triển khoảng cách giao dịch thay đổi Một sản phẩm khác mà thị trường đà lớn mạnh muốn phát hành sản phẩm phái sinh trao đổi Sau suy thoái năm 2011, khối lượng giao dịch phái sinh trao đổi toàn cầu tăng trở lại vào năm 2015 Tỷ lệ ngày tăng tổng khối lượng phái sinh giao dịch sàn giao dịch thị trường Đối với số loại hợp đồng định, sàn giao dịch thị trường chí cịn chiếm phần lớn khối lượng giao dịch Trong năm 2015, BM & FBOVESPA ghi nhận số lượng cao tổng số hợp đồng giao dịch cho quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ; Sở giao dịch Mátxcơva lần có hợp đồng tương lai cổ phiếu hợp đồng tương lai tiền tệ Trong vài năm gần đây, số KOSPI 200 tương lai niêm yết sàn giao dịch Hàn Quốc sản phẩm tương lai số giao dịch tích cực giới Các thị trường mở rộng phạm vi sản phẩm phái sinh mà họ cung cấp 67 Một thị trường phái sinh hoạt động tốt mang lại nhiều lợi ích khác nhau, bao gồm cải thiện tính khoản Những lợi ích kết tương tác thị trường phái sinh cổ phiếu sở, cải thiện hội phòng ngừa rủi ro chuyển giao rủi ro khả phát giá nâng cao cho tài sản sở Tuy nhiên, để mắt thị trường phái sinh thành cơng địi hỏi phải đáp ứng số điều kiện định phải có sở hạ tầng phù hợp Một số số trình bày đây: • Cần có tính khoản hợp lý thị trường giao ngay, với giá định hướng thị trường rộng rãi (thay quan trung ương ấn định) • Cần có số sở kinh tế hợp lý thị trường sản phẩm phái sinh cụ thể chọn để mắt, chẳng hạn chuyển giao rủi ro bảo hiểm rủi ro giá • Khuôn khổ pháp lý quy định phải đảm bảo tính chắn hợp đồng trao đổi giao hàng, cung cấp biện pháp bảo vệ khả khả tốn • Ngoài chế giao dịch, thị trường yêu cầu số hình thức sở hạ tầng đối tác trung tâm cung cấp mạng lưới đa phương quản lý rủi ro liên tục vị • Cần có đủ nhà đầu tư đa dạng để đảm bảo tính sử dụng tính hấp dẫn sản phẩm • Sàn giao dịch phải đảm bảo cam kết sử dụng sản phẩm thị trường Về điểm này, cần phải xem xét cẩn thận thiết kế thơng số kỹ thuật hợp đồng • Cần có cấu trúc vi mơ thị trường minh bạch để đảm bảo niềm tin vào giá thị trường • Cuối cùng, với tất loại sản phẩm (mặc dù có lẽ cịn nữa), việc giáo dục quan quản lý, người tham gia thị trường nhà đầu tư quan trọng 4.2.2.4 Xây dựng thị trường khu vực Một chế khác mà thị trường phát triển sử dụng để phát triển sở nhà đầu tư tổ chức phát hành liên kết với thị trường khác để tạo thị trường khu vực Điều liên quan đến việc hài hòa tiêu chuẩn quy định 68 quốc gia tham gia, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành đầu tư xuyên biên giới, đồng thời thiết lập liên kết kỹ thuật thị trường Các ví dụ gần bao gồm Hiệp định ASEAN Thị trường tổng hợp Mỹ Latinh (MILA) Bất chấp logic lý thuyết làm tảng cho sáng kiến này, việc nhận lợi ích chứng tỏ thách thức, nhiều trường hợp, chưa phát huy hết tiềm họ Điều phần khó đạt tích hợp có ý nghĩa Nghiên cứu điển hình MILA nêu bật thách thức thực cụ thể Nghiên cứu tình huống: Thị trường hội nhập Latin Mỹ (MILA) Thị trường tổng hợp Mỹ Latinh (MILA) nhằm mục đích tích hợp thị trường vốn Chile, Colombia, Mexico Peru Kể từ năm 2009, tác nhân thị trường nước làm việc để hài hòa quy định quốc gia nhằm đơn giản hóa sở hạ tầng thương mại hậu thương mại Thị trường thức mắt vào năm 2011, với tham gia Chile, Colombia Peru Trọng tâm tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán chứng khoán sàn giao dịch thông qua nhà môi giới địa phương BMV Mexico tham gia sáng kiến vào năm 2014 Trong thị trường MILA riêng lẻ tương đối nhỏ (ngoại trừ Mexico), kết hợp chúng khiến nơi trở thành thị trường lớn Mỹ Latinh tính theo vốn hóa thị trường số lượng công ty niêm yết, thị trường lớn thứ hai sau Brazil giá trị giao dịch Các quốc gia MILA trình liên kết công cụ phái sinh thị trường nợ họ, cho phép phủ đồng thời cung cấp nợ cho nhà đầu tư bốn quốc gia Tuy nhiên, loại bỏ rào cản pháp lý hoạt động đầu tư từ khu vực phải trình lâu dài Kết là, gia tăng thương mại xuyên biên giới từ hiệp định chậm so với dự kiến Do đó, bên tham gia tập trung vào việc giải trở ngại hội nhập sâu hơn, là: khơng đồng luật thuế nước; ràng buộc quy định tham gia khu vực xuyên biên giới nhà đầu tư tổ chức; thiếu khung quy định thích hợp cho quỹ tương hỗ (tức hộ chiếu khu vực); mơ hình giao dịch (chẳng hạn định tuyến lệnh thông qua nhà môi giới địa phương, trái ngược với truy cập trực tiếp (từ xa) cho người tham gia khu vực); thiếu khuôn khổ chung cho thủ tục toán, bù trừ vận hành (tức khơng đủ khả tích hợp tương tác thỏa thuận hậu thương mại) 69 4.2.3 Đầu tư để tạo nên điều kiện tốt cho môi trường thị trường Các yếu tố đa dạng hóa đầu tư hay nhiều thị trường chứng khoán, sản phẩm tài cần thiết, khơng đủ để đảm bảo tính khoản cho thị trường Vì vậy, thị trường nên đầu tư vào việc tạo nên môi trường thuận lợi qua việc giải hiệu thương mại giảm thiểu chi phí giao dịch, tốn Ở giai đoạn đầu, thị trường tập trung vào việc tự động hóa, cơng nghệ hố q trình để tạo nên tảng cho liệu thị trường (market data) Khi thị trường lớn hơn, tập trung chuyển sang việc thu hút nhà đầu tư qua việc cung cấp số, kế hoạch khuyến khích tạo thị trường Ở giai đoạn trưởng thành, thị trường hướng tới việc cải thiện dịch vụ, cung cấp liệu phức tạp tạo chương trình vay, cho vay 4.2.3.1 Cải thiện công nghệ thương mại điện tử Công nghệ từ lâu tạo tảng cho vận hành trơn tru nhanh chóng thị trường Khi thị trường liên tục chuyển phát triển, cơng nghệ mà đầu tư nhiều để cung cấp cải tiến sản phẩm dịch vụ Việc đầu tư vào công nghệ không thu hút nhiều nhà đầu tư mà thúc đẩy khối lượng giao dịch lớn Có nhiều lựa chọn thị trường địi hỏi liên tục cải tiến phạm trù công nghệ, thị trường ngày tập trung nhiều mảng bối cảnh ngày phát triển Như đề cập trên, nghiên cứu xét thị trường theo giai đoạn Ở giai đoạn đầu cơng nghệ điện tử hóa, tập trung tự động hóa thị trường, đặc biệt cơng nghệ số hóa số tảng ngành nghề sử dụng biện pháp thủ công, giấy Các cải tiến giảm thiểu chi phí thực hiện, tăng tốc độ giao dịch tăng tính minh bạch cho thị trường Điều thị trường điện tử hoàn tồn vận hành trơn tru q trình giao dịch, thị trường hướng tới công nghệ tân tiến Các thuật toán khớp lệnh (Execution algorithms) bổ sung phổ biến giúp nhà đầu tư cải thiện việc giao dịch quản lý lệnh mà khơng tác động đến giá thị trường Kết hợp với cách tăng cường kết nối việc tiếp cận thị trường trực 70 tiếp (Direct market access), thiết kế để đơn giản hóa bên trung gian khơng cần thiết cho nhà đầu tư kiểm soát tốt dòng lệnh họ Các sàn giao dịch thị trường phát triển tìm cách để cạnh tranh với thị trường phát triển cách tạo nên dịch vụ đồng vị trí hỗ trợ cho cơng ty giao dịch thuật tốn Tuy đề cập, việc giao dịch thuật tốn tăng cường tính khoản, đồng thời điều tạo nhiều thách thức định cho thị trường Những thách thức bao gồm tác động tập trung (concentration effects) tác động tới chiều sâu sổ lệnh, tác động tập trung khiến tính khoản ngày tập trung cổ phiếu lớn có tính khoản cao hơn, chiều sâu sổ lệnh bị tác động khiến lệnh lớn khó khớp khơng có tác động giá Ngồi ra, có nhiều tác động tiềm ẩn tắc thơng tin truyền tải hay lỗi thuật tốn 4.2.3.2 Tăng thêm nguồn thông tin liệu thị trường: Ở thị trường mới, độ xác tính tồn vẹn thị trường coi yếu tố trung tâm định việc gia nhập nhà đầu tư Khi số lượng nhà đầu tư gia nhập thị trường gia tăng, việc tăng lượng cung liệu thị trường bắt buộc Giá trị liệu thị trường thể việc cung cấp thông tin cần thiết đến với nhà đầu tư để họ đảm bảo định sáng suốt, nên lượng giao dịch chắn gia tăng tính khoản theo mà cao Ở xuất phát điểm, thị trường không tập trung vào việc thương mại hóa liệu, mà đảm bảo tính xác khả dụng liệu trước tiên Điều bao gồm liệu thị trường (cả trước sau giao dịch) nguồn data (thông tin công ty niêm yết, liệu hoạt động,v.v) Khi trở nên tiên tiến hơn, thị trường tìm tới thị trường liệu phức tạp hơn, đồng thời tìm cách tiến tới cơng cụ phân tích số, cho dù số thường phát triển với đồng hợp tác nhà cung cấp quốc tế công nhận 4.2.3.3 Triển khai tạp lập thị trường/ phương án khuyến khích Việc tạo lập thị trường hay phương án khuyến khích thường tìm cách tăng cường tính khoản thành viên định đặt lệnh hai bên chênh 71 lệch giá mua-giá bán, tạo điều kiện cho nhà đầu tư khác để khớp lệnh họ muốn Các nghiên cứu sàn giao dịch cho phương án tạo lập thị trường hướng tới việc cải thiện tính khoản cho cổ phiếu giao dịch khoản thấp Những phương án trở nên phổ biến đa số sàn giao dịch, bao gồm thị trường phát triển để tìm kiếm nhà đầu tư quốc tế Các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng thị trường: tăng luồng thông tin, thu hẹp khoảng chênh lệch giá mua - bán, giúp đảm bảo thị trường có trật tự Các nhà tạo lập thị trường bị ràng buộc yêu cầu cụ thể đặt bên điều hành Để đối lấy việc đáp ứng yêu cầu này, nhà tạo lập thị trường thường đền bù thông qua lợi nhuận (tới từ khoảng chênh lệch giá mua - bán) qua chế độ ưu đãi giảm giá Các phương án tạo lập thị trường truyền thông thường tới từ loại, dựa vào vai trò yêu cầu, ưu đãi cho nhà tạo lập thị trường, đặc điểm thị trường: - Tạo lập thị trường tập trung dựa lệnh (order-driven market): Giao dịch dựa nhu cầu người bán người mua, với giá số lượng cổ phiếu mong muốn Các nhà tạo lập thị trường tham gia vào tính khoản cung cầu khơng khớp Điểm yếu phương pháp giảm chi phí giao dịch giảm thuế giao dịch lớn, chúng coi minh bạch chất độc quyền - Tạo lập thị trường phi tập trung dựa lệnh điện tử (order-driven electronic market): Hệ thống tương tư hệ thống tập trung, ngoại trừ việc có nhiều tạo lập thị trường với bảo mật cụ thể, tạo điều kiện cạnh tranh dịng lệnh Vì vậy, điều đem lại cạnh tranh cơng lợi ích sau cho nhà đầu tư khác - Tạo lập thị trường dựa giá điện tử (quote-driven electronic market): Trong trường hợp này, bên đại lý cung cấp báo giá liên tục, cho phép nhà đầu tư mua, bán cho nhà đầu tư, từ tạo thị trường an tồn Nhà tạo lập thị trường đóng vai trò bên trung gian nhà đầu tư, có giá tốt giao dịch đảm bảo việc thực lệnh 4.2.3.4 Bán khống, vay cho vay chứng khoán Cho dù nhiều tranh cãi bị cấm nhiều khu vực, bán khống cho có đóng góp tích cực vào việc phát giá tăng tính khoản 72 thị trường, tạo điều kiện quản lý rủi ro Cho vay vay chứng khoán (Securities lending and borrowing (SLB)) yếu tố quan trọng việc bán khống thành cơng chương trình tạo lập thị trường, sản phẩm phái sinh vốn cổ phần quỹ hoán đổi Khi thị trường trưởng thành tìm kiếm nhà đầu tư quốc tế, bán không SLB dần hợp pháp hố Có số rủi ro đến từ SLB mà có nhiều tác động mang tính hệ thống Chúng bao gồm: rủi ro tín dụng đối tác (counterparty credit risk), rủi ro hoạt động (operational risk), rủi ro tài sản chấp (settlement risk) rủi ro thị trường (market risk) Có số nguyên tắc chung áp dụng triển khai SLB (1) Sử dụng SLB dần dần, bắt đầu với số cổ phiếu có tính khoản cao Hạn chế bên tham gia để quy định đối tượng (2) Hiểu thay đổi luật pháp quy định cần thực Ví dụ: cho phép quỹ hưu trí tham gia vào SLB biện pháp phòng vỡ nợ,… (3) Yêu cầu sử dụng thỏa thuận phù hợp với quốc tế thị trường địa phương quan quản lý chứng khoán chấp thuận (4) Xem xét cẩn thận tạo thành tài sản chấp phù hợp cho sàn giao dịch SLB Ban đầu tốt nên giới hạn khoản thành tiền mặt (5) Tiến hành giáo dục thị trường rộng rãi cho người tham gia thị trường liên quan quan quản lý thị trường (6) Hạn chế khả thao túng thị trường giới hạn vị (position limits) ban đầu, yêu cầu giảm thiểu bán khống bắt buộc việc báo cáo khoản vay chứng khoán 4.3 Một số khuyến nghị cho Việt Nam 4.3.1 Các khuyến nghị chung Mục đích nghiên cứu kiểm tra tác động tính khoản cổ phiếu tới giá trị doanh nghiệp cấu vốn ngành công nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 255 công ty lĩnh vực chế tạo (theo phân loại SIC, mã SIC từ 2000 đến 3999) niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2018 Các kết nghiên cứu tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp có tác động tiêu cực lên địn bẩy tài doanh nghiệp có tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp 73 Nghiên cứu cung cấp số gợi ý cho doanh nghiệp kinh doanh hoạt động Việt Nam người làm sách Việt Nam: Thứ nhất, doanh nghiệp Việt Nam cần tìm cách nâng cao tính thanh khoản giao dịch cổ phiếu cách doanh nghiệp tăng giá trị doanh nghiệp Ví dụ, doanh nghiệp tăng tính khoản cổ phiếu cách công bố thông tin liên quan đến doanh nghiệp thị trường cách xác kịp thời, cơng ty niêm yết nên trì cải thiện việc tiếp cận thông tin nhà đầu tư qua phương tiện kênh truyền thơng hình thức khác Thứ hai, người làm sách cần đưa chế giúp tăng khả giao dịch cổ phiếu doanh nghiệp Ví dụ, người làm sách nghiên cứu đưa quy định liên quan đến việc cho phép người tạo lập thị trường bán cổ phiếu mà họ không nắm giữ (short-selling) Thứ ba, doanh nghiệp cải thiện tính khoản phương pháp thu thập khoản nợ cho doanh nghiệp cách kịp thời, đánh giá khách quan chi phí thường xuyên tiền thuê nhà, tiện ích bảo hiểm để cắt giảm chi phí Để giải vấn đề khó khăn tại, doanh nghiệp Chính phủ cần ý tập trung vấn đề thành khoản, ý đến lực hấp dẫn thị trường nguồn vốn năm 2020 đề tiên phải thực Trong năm 2020, dòng vốn ngoại dự báo tăng trở lại dựa vĩ mô ổn định hấp dẫn từ định giá thấp thị trường Việt Nam Ngoài ra, đầu tư ETFs có xu hướng thối trào giới với Việt Nam, quy mô quỹ ETFs tăng Bên cạnh đó, quỹ đầu tư danh mục quốc tế dịng tiền khối ngoại mang tính "đầu cơ" tham gia sớm nhằm đón đầu triển vọng nâng hạng thị trường Thực tế quan sát từ số đợt nâng hạng gần số thị trường khu vực Với mong muốn thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam, tạo điều kiện thuận lợi cho thị trường vốn, ông Dominic Scriven, Chủ tịch Dragon Capital kiến nghị tháo gỡ vướng mắc tại: - Bộ Tài Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần trao đổi cách cởi mở chi tiết với thành viên thị trường việc soạn thảo, đưa nghị định thơng tư hướng dẫn Luật Chứng khốn 74 - Ngân hàng Nhà nước tạo điều kiện gặp gỡ thành viên thị trường nhằm tháo gỡ rào cản việc phát triển nhà đầu tư có tổ chức nước - Kiến nghị Bộ Kế hoạch Ðầu tư việc sửa Luật Ðầu tư Luật Doanh nghiệp tạo điều kiện để Việt Nam nhanh chóng triển khai sản phẩm chứng lưu ký khơng có quyền biểu (NDRV), nhằm tháo gỡ vướng mắc giới hạn đầu tư vốn nhà đầu tư nước ngồi - Doanh nghiệp cần Chính phủ ủng hộ ngành chứng khoán chấp nhận chữ ký số, hồ sơ điện tử, ví điện tử giao dịch tốn tức thời giá chứng khoán theo thời gian thực để đưa ngành chứng khoán vào kỷ nguyên 4.0 Thực định hướng phát triển kinh tế số năm 2020 Ở năm 2019, dòng vốn đầu tư nước ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam có biến chuyển ấn tượng Các thương vụ tiêu biểu kể đến SK Group chi tỷ USD sở hữu 6,15% cổ phần VIC, KEB Hana Bank (Hàn Quốc) mua 15% cổ phần BID trị giá 882 triệu USD Tuy FDI mảng sáng kinh tế Việt Nam năm 2019, chất lượng hiệu FDI năm 2019 chưa đáp ứng đòi hỏi đất nước trình chuyển sang định hướng đổi mới, sáng tạo, khoa học, công nghệ nguồn nhân lực chất lượng cao, xây dựng kinh tế số, tham gia cách mạng công nghiệp 4.0 Để thực định hướng mục tiêu thu hút FDI năm 2020 trung, dài hạn, việc thực hoàn chỉnh hệ thống pháp luật, cải cách thủ tục hành chính, cần tạo lập môi trường đầu tư hấp dẫn, chủ động việc lựa chọn dự án nhà đầu tư Ngoài ra, cần nghiêm khắc việc lựa chọn nhà đầu tư Tiến sỹ Nguyễn Mại, Chủ tịch Hiệp hội Doanh nghiệp đầu tư nước cho rằng, với xuất FTA hệ Việt Nam cần có thay đổi thu hút đầu tư nước ngồi tình hình mới: - Việt Nam cần tập trung nghiên cứu, tăng cường thẩm định, chọn lọc cách kỹ càng; kiên từ chối dự án có mức tiêu hao nhiều nguyên liệu, lượng; chiếm dụng mặt lớn, sử dụng cơng nghệ lạc hậu - Cần phát huy tính tự chủ vị chủ nhà để phát hiện, kiên loại bỏ dự án gây nhiễm, phá hoại mơi trường - Ngồi ra, Tổng cục trưởng Nguyễn Bích Lâm đề định hướng cần tạo động lực cho thu hút sử dụng đầu tư nước ngồi vào khu cơng nghiệp, khu chế xuất, khu kinh tế, khu công nghệ cao, khu nông nghiệp công nghệ cao 75 Về ngành công nghiệp chế biến Việt Nam, mức tăng trưởng kim ngạch xuất khoảng 8% - 10%/năm, xuất thô chiếm tỷ trọng lớn Chính phủ cần đưa nhiều sách ưu đãi thu hút đầu tư nhằm nâng cao tỷ lệ chế biến sản phẩm nông sản, thủy hải sản chủ lực, áp dụng tiêu chuẩn quốc tế trình sản xuất, chế biến; xây dựng thương hiệu sức cạnh tranh cho sản phẩm nông lâm thủy hải sản Việt Nam Đã có nhiều sách ưu đãi kiến nghị đưa ra: - Riêng với lĩnh vực chế biến thực phẩm, doanh nghiệp hưởng thuế suất ưu đãi cho khoản thu nhập doanh nghiệp đầu tư vào lĩnh vực chế biến nông sản sau thu hoạch, bảo quản nông thủy sản thực phẩm - Miễn thuế nhập máy móc, vật liệu, phương tiện vận tải chuyên dụng, vật liệu mà nước không sản xuất được, nguyên liệu để gia công chế biến sản phẩm xuất - Các doanh nghiệp hỗ trợ đào tạo nguồn nhân lực, phát triển thị trường áp dụng khoa học cơng nghệ Về phía doanh nghiệp, doanh nghiệp cần chủ động đổi công nghệ, quy mô sản xuất, cần tuân thủ tốt tiêu chuẩn an toàn vệ sinh thực phẩm, đầu tư trang thiết bị đại, cải thiện giá thành chất lượng sản phẩm Bên cạnh đó, doanh nghiệp Việt phải chủ động tiếp cận hệ thống phân phối đối tác thu mua để thảo luận tăng hội kinh doanh Ngồi ra, để tăng nguồn lực tài cho phát triển bền vững, Chính phủ có biện pháp huy động nguồn hỗ trợ tài xã hội, tổ chức cá nhận nước, thành lập quỹ phát triển bền vững để hỗ trợ cho dự án, sáng kiến mơ hình phát triển dự án, hoạt động địa phương Để cải thiện thị trường chứng khốn, cần có biện pháp tăng chất lượng nguồn cung ngành chế tạo - Áp dụng chuẩn mực thông lệ quốc tế công bố thông tin, quản trị công ty xây dựng chế bảo vệ nhà đầu tư nhỏ, xây dựng chế công bố thông tin công ty đại chúng dựa quy mơ vốn tính đại chúng; - Hướng dẫn doanh nghiệp bước áp dụng thông lệ quốc tế quản trị công ty quản trị rủi ro; xây dựng quy định chế tài bảo vệ nhà đầu tư thiểu số - Tăng cường công tác quản lý, giám sát hoạt động bán hàng, chứng khoán ... tài ? ?Nghiên cứu mối quan hệ khoản cổ phiếu, cấu trúc vốn giá trị thị trường: Trường hợp doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam” Kết nghiên cứu đề tài đóng góp vào phần tổng quan. .. tài: ? ?Nghiên cứu mối quan hệ khoản cổ phiếu, cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Trường hợp doanh nghiệp ngành công nghiệp chế tạo niêm yết Việt Nam” giai đoạn từ 2009-2018 với mẫu nghiên cứu gồm... tính khoản cổ phiếu cấu vốn doanh nghiệp sau: Giả thuyết nghiên cứu 1: Tính khoản cổ phiếu cơng ty địn bảy tài doanh nghiệp có mối quan hệ âm 1.5 Mối quan hệ tính khoản cổ phiếu giá trị doanh nghiệp