Tài chính 101 tài chính cho mọi người phần 1

4GUYẺN ICLIẸU AN TRẦN TRUNG DŨNG C K 0000063682 TÀI CHÍNH lủ i Àl CHÍNH CHO MOI NGƯỜI NHÀ XUẤT BẢN TÀ I CHÍNH 1 Bàn qẽn © 2014 Công ty Cổ phần Sách Alpha ISBN: 978-604-65-1290-5 Thiết kếbla: KiMiTrSn Biên tập viên Alpha Books: Hà Huýỉn Không phần xuẵt bàn phẩm đuợc phép chép hay phốt hành duứi hình thức phuơng tiện mà khơng có cho phép truớc bảng văn bán Công ty Cổ phần Sách Alpha Chúng mong muốn phận Tihững ý kiến đóng góp cúa quý vi độc giá đẽ & ch ngầy cầngiiồn thiện Góp ý vẽ sách, liên hệ thảo dịch: t hỉication@a!phabooks.vn Liên hệ hợp tác nội dung số: ebook@alphabooks.vn Liên hệ hợp tác xuất bàn & truyền thông sách: project@alphabooks.vn Liên hệ dịch vụ tưvãn, dai diện & giao dịch quyền: copyright@alphabooks.vn PHAN TRẦN TRUNG DŨNG T Ả I G h Ư N H NGƯỜI NHÀ XUẤT BẢN LAO ĐỘNG - XA HỘI ^ ♦ a lp h q b p p k s* / Mục lục chương I TAI SAO LAI LÀ TÀI CHÍNH? II Khái n iệm tài c h in h 14 1.1 Tài g i 14 1.2 Mục tiêu tài chinh 15 Các q u y ể t dinh tài quan trọn g 18 Cắc khái niệm quan trọ n g 19 3.1 Các tài sản tài ch ín h 21 3.2 Các thị trường tài 24 3.3 Cắc trung gian tài ch ín h 26 chương II LỌI suAi VA KUI RO 1.Thống kê khái niệm liên q u a n 29 1.1.Các thống kê đơn b iế n 29 1.2.Các thống kê hai b iế n : 32 2.10 su át Rủi ro 35 2.1 Sự đánh đổi lợi su ãt rủi ro 35 2.2.Các thái độ khắc dối với rủi ro 36 3.Đa d n g hóa danh m ục đầu tu 36 Danh m ục đàu tư? Để làm g ì? 36 3.2.LỢÍ ích cúa việc đa dạng hóa danh m ục đàu tư .37 \ chương III GIÁ TRI THỜI GIAN CỦA TIÊN Tại lại nói "Tiền có giá tri th eo thời g ia n ? " 40 Hai cách tính lãi b ả n 41 Công thức tổng quát cho giá tri thời gian cúa tiè n 43 Giá trị giá trị tương lai loại dòng tièn khắc n h a u 46 4.1 Dòng tiền đơn (Single Cash flow ) 46 4.2 Dịng tiền khơng dèu (U neven Cash flow s) ; 47 4.3 Dòng tiền niên kim (A nnuities) 47 4.4 Dòng tièn niên kim vinh viẽn (P erp etu ities) 48 4.5 Dòng tièn niên kim vĩnh viễn tâng trưởng (Grovving P erp etu ities) 49 Chương IV CÁC VẤN ĐÌ V Ỉ LÃI SUÁT Khái niệm lãi su t 52 1.1 Lâi suắt g l 52 1.2 Phân loại lai su t 52 Lý th u y ét quỷ d ụ n g 57 2.1 Cầu quỹ d ụ n g 58 2.2 Cung quỹ khả d ụ n g 61 Các nhân tổ làm thay dổi lãi su ất cân bồng nèn kinh té 62 3.1 Tăng trưởng kinh t é 63 3.2 Kỹ vọng vè lạm p h át 63 3.3 Thâm hụt ngân sách Nhà nước 64 3.4 Tác dộng sách tiền t ệ : 65 Các thành phằn lãi s u ắ t 67 4.1 Rủi ro vờ n ợ 68 4.2 Tính khoản 72 4.3 T h u é 72 Cáu trúc ky h ạn cúa lãi s u ấ t 73 5.1 Đường cong lại s u t 74 5.2 Các lý th u y é t vè cáu trúc kỹ hạn lãi su t 75 chuơng V ỨNG DỤNG GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIÊN Quy tác 81 1.1 Tinh số nâm cằn th ié t đ ể số tiền ban đằu nh ân d ô i 81 1.2 Tinh kh oản g thời gian đ ể sỗ tièn ban đầu bichia d o i 82 Giá tri ròng - NPV 83 Tỷ su át sinh lợi nội - IRR 84 Đinh giá tài sản tài c h ín h 85 4.1 Định g iá công cụ ch iết kháu thi trường tiền t ệ 86 4.2 Định giá trái phiếu c o u p o n 88 4.3 Định giá cổ phiếu th e o phương pháp chiết kháu luòng cổ tứ c 89 Tinh to án số lãi phái trả m ua trả g ó p 90 chưong VI HỆ THỐNG TÀI CHÍNH Tổng q u an v ề h ệ thố n g tài c h ín h 93 1.1 Thành v iên th ố n g tài c h in h 93 1.2 Các kênh truy ền dằn q u ỹ 94 Đặc đ iểm nh óm tái sản tài c h in h 95 2.1 Các chứng khoán thị trường tiền tệ th | trường v ố n 95 2.2 Các chứng khoán nợ, vốn chủ sồ hữu v phái sin h 96 Độc điểm th | trường tái c h ín h 98 3.1 Thị trườ ng tièn tệ, thị trường vốn th| trường phái sin h 98 Thị trường sơ cáp vá thi trường thứ c p 102 3 Thị trường tập trung thị trường phitập tru n g 102 Những vắn đè thị trường tài chinh 102 Thị trường hiệu q u ả 103 4.2 Thông tin bát dối xứng h ệ n ó 105 Các trung gian tài chinh 107 5.1 Lợi th í trung gian tài c h in h 108 5.2 Các nhóm trung gian tài 110 Chương VII NGĂN Sách nhà nước Khái niệm ngân sách Nhà nước 117 1.1 Định nghĩa ngân sách Nhá nước 117 1.2 Một số diểm dáng ý vè ngán sách Nhà nước 118 Chu trinh ngán sách 118 2.1 Chu trinh phê duyệt ngốn sách Mỹ 118 2.2 Chu trinh ngân sách Việt N a m 119 Ihu ngân sách Nhà nước 120 3.1 Các nguồn thu ngân sách Nhá nước 1?1 3.2 Phăn loại nguồn thu NSNN 125 T huế 127 4.1 Phân loại thué 128 4.2 IMội dung Cũ m ột luật th u é 130 4.3 Nguyên tắc dành th u ế 133 Chi n gân sách Nhà nướ c 135 5.1 Phân loại chi ngân sách Nhà nước 136 5.2 Nguyên tâc chi 137 Cân đói ngân sách Nhà nước 138 chương VIII TÀI CHÍNH OOANH NGHIỆP Các ván đè co tài chinh d o an h n g h iệ p 140 1.1 Các hinh thức tổ chức doanh n g h iệ p 140 1.2 Sự xung dột lợi ích tái chinh doanh n g h iệ p 145 1.3 Các q u yết đ |nh tài quan tr ọ n g 146 Các báo cáo tài qu an trọ n g 147 2.1 Chu trinh kinh d o an h doanh n g h iệ p 147 2.2 Các loại báo cáo tài chinh 148 2.3 N guyên tác b áo cáo tài c h ín h 149 Bảng cân đối ké to n 150 3.1 Tài s n 151 3.2 Nợ phải tr 152 3.3 Nguồn vốn sớ h ữ u 155 Báo cáo két h o ạt đ ộ ng kinh d o a n h 156 4.1 Các th àn h p hàn báo cáo két kinh d o an h 157 4.2 M ột số th u ật n g ữ dáng ỹ 158 Bắo cáo lưu chuyển tiền t ệ 158 5.1 Các nội dung báo cáo lưu chuyển tièn t ệ 159 5.2 Các loại dòng tièn dược báo cáo 159 Phèn tích chí số tái c h ín h 160 6.1 Phân tích só với g ì? 161 6.2 Các chl số đo lường tính th an h k h o ả n 161 6.3 Các chí só lường tinh sinh lợi 163 6.4 Các chí số n ợ 167 6.5 Các số đo lường hiệu su át h o ạt đ ộ n g 168 6.6 Các sỗ thi trư n g 169 • Thực sách tài khóa khắc khổ: Tăng thu (chú yếu thuế), cắt giảm chi tiêu (chủ yếu phúc lợi xã hội) Những biện pháp sử dụng được, chi mức độ hạn ché nêu vượt giới hạn tói ưu sách tạo hậu khién m ột phủ gặp nguy hiém • Sử dụng nguồn tích lũy: Vé lý thuyết cách tài trợ lạm phát an toàn nhất, thực tê' đủ sức đê' có quỹ tiển tích lũy m ột phù phải đau đáu đê’ nghĩ cách cân bâng lạm phát • Đi vay: Đây cách đau đấu nhẫt với phú, né tránh tất nhược điếm phương pháp Tuy nhiên, vay phú có thê tạo tượng xua đ u ối khu vực tư nhân ( crowding out effect) Khi phú vay quỹ khả dụng, họ có đường cầu khơng nhạy cám với lãi suẫt (hình 4.3), lãi suất cân bị đẩy lên phủ vay nợ Khu vực tư nhân khơng có đường cáu tháng đứng, nên lãi suất tăng lên tới ngưỡng nhắt định, họ bị đá khòi thị trường tín dụng khơng chịu lãi st cao N hìn chung, phủ gặp thâm hụt ngân sách giải pháp tói ưu nhẫt vay nợ, đường câu dịch phải làm lãi suất cân bẳng cao lãi suẫt cân cũ12 3.4 Tác động sách tiên tệ Kinh tế h ọc cho biết lượng tiền lưu thông tỷ lệ thuân với tăng trưởng kinh tế, để hỗ trợ tăng trưởng, ngân hàng Trung ương phải sử dụng sách tién tệ để tăng cung tiền Sự gia tăng cung tién làm tổng lượng quỹ khả dụng phù tăng lên, từ đường cung sang phải Đường cung dịch phải với đường cẩu khơng đói cho m ột lãi suất cân m ới thẫp Tuy nhiên, gia tăng cung tién tạo kỳ vọng nén kinh té vé lạm phát, có m ột áp lực đẩy lãi suất cân nén kinh tế tăng lên Khi kết hợp hai tác động này, nói hiệu ứng cuổi khơng xác định 12 Gióng trường hợp tăng trưởng kinh tế đường cung dịch sang phải néu phủ sử dung số tiên vay để mở rộng đáu tư công, tạo thèm thu nhâp cho công dân, nhiên, mức dộ dịch chuyển nỗu có đường cung tương đối yéu so VỚI đường cáu, n ê n tảc dộng kết hợp tăng lên mặt bầng lãi suất Chương Các vấn đề'về' lãi suất 65 Ngược với kỳ vọng tăng, diẻn biến giảm biến số vĩ mô mà chưa phân tích tạo áp lực lên lãi suất cân ttheo hướng đối nghịch với diễn biến tăng Đọc thêm: So sánh diễn biến lãi suất Việt Nam Hoa Kỳ giai đoạn 2000-2013 Bạn quan sát hai biểu dưới, hai biểu mơ tả diẽn biến mặt lãi suát tham chiếu liên ngân hàng hai quốc gia Việt Nam Hoa Kỳ, thấy gì? V C T N A *I N T E R E S T R A T E Lãi suất Việt Nam cao Hoa Kỳ nhiểu, mức lãi suất cao cùa Hoa Kỳ 6% vào năm 2011, Việt Nam lầ 15% vào năm 2008 2012 Sau khủng hoảng 2008, lãi suất Hoa Kỳ trì mức thấp, cịn lãi suất Việt Nam biến động thát thường UNĨTEDSTATESIM TERESTRATE Câu hỏi cho bạn là: Tại lại vậy? Hãy thử giải thích bạn thu thập từ sách từ thực tế 66 v _ V _y T À I C H Í N H 101 CÁC THÀNH PHẦN CÙA LÃI SUẤT Lý thuyết quỹ khả dụng giúp giải thích mặt lãi suất m ột quốc gia, ứng dụng để giải thích thay đổi cùa nhân tố kinh té vĩ m ô tác động thé tới mặt N hưng m ột nén kinh té, có nhiéu tài sản nợ khác nhau, tài sản nợ có lãi suất khác Phấn giúp bạn xác định hai câu hỏi: • Với hai trái phiếu13có thời hạn, người phát hành khác có đặc điém khác nhau, lãi suất chúng lại khơng gióng nhau? • Với hai trái phiéu có người phát hành, đặc điếm có thời hạn khác nhau, lãi st chúng lại khơng gióng nhau? Chúng ta giải câu hỏi phần này, câu hòi thứ hai xử lý phần ké tiếp H ìn h -9 : So sánh mức lãi suất dài hạn trái phiếu công ty hạng Aaa, Baa, trái phiéu phủ trái phiếu qun địa phương Mỹ, giai đoạn 1977-2013 (Ngn: s ố liệu từ http://federalreserve.org)'4 20 18 - rNincO'-(Nưìựì>-rMưicOi-r'iưicp>-fNinoo>-fNTí-NO'-'? 0 ^ 0 —0 0 « —0 0 « —O O O t - O O O - —0 N M ( ^ p r ^ m ^ N Ọ C ^ Ọ ( N f Ọ ^ ^ N Ó ỏ ( N P > ọ p Ợ \ A f N f>f^-f''-c0cpoci00 1 o rò 00 00 c c ' > ' ỡ ' ' ' ỡ ' \ 0 0 * ã * 1 ã ô < I ã I ô T— r— I— — ị— i - ( N ( N ( N f N f N f N I N rs 13 Phán giải thích cáu trúc lãi suất tài sản nợ nói chung, dẽ hiểu, tập trung phân tích lãi suất trái phiểu 14 Hinh mô tả cách tương đối mối quan hệ lãi suất tài sản khác nhau, liêu trái phiếu doanh nghiẻp trái phiểu phủ loại 30 nâm, thi trái phiéu quyồn địa phương loại 20 năm khơng có loại trải phiếu tương đương Tuy nhiên, để phục vụ mục đích minh họa thi theo tôi, viẽc chấp nhận lãi suất hai thời hạn khơng có chênh lêch đảng kể Chương Cấc vấn dê'về lãi suất 67 H ình 4-9 thê’ mối quan hệ vé lãi suát loại trái phiêu phát hành chủ thê’ khác Nhìn chung thứ tự lãi suát giảm dần trái phiéu (1 ) Trái phiéu hạng Baa, (2 ) Trái phiéu hạng Aaa, (3 ) Trái phiéu phủ (4 ) Trái phiéu quyén địa phương Sự khác biệt bắt nguón từ thành phấn cấu tạo nên lãi suát m ột trái phiếu 4.1 Rủi ro vờ nợ R ủi ro vỡ nợ (Deỷat Risk) nguy người vay khơng trả phán tồn mà người cam két vay tién.Trong thành ỉa ^ - L iệ u có trái phiếu náo khồng có rủi ro vãng? phán tạo nên lãi suẫt trái phiêu, rủi ro vỡ nợ thành phẩn lớn nhát m ỗi quan tâm lớn nhát người mua trái phiéu định đẩu tư vào trái phiéu Vì đánh giá thành phấn cúa lãi suất, phấn chiém tý lệ lớn 1 Tài sản p h i rủ i ro Tuy nhiên, câu hòi đặt đấu tiên lại “Có có m ột trái phiếu khơng có rủi ro vỡ nợ?” Cảu trả lời rủi ro vỡ nợ phụ thuộc vào việc người phát hành trái phiếu có thê" bị vỡ nợ hay khơng Nếu tìm câu trả lời theo hướng “Có tổn m ột người phất hành KHƠNG bị vỡ nợ?” chác chán khơng có người phát hành Người phát hành an tồn nhát đổi với m qc gia Chính phủ, tun bó vỡ nợ thực té có rát nhiễu quốc gia phải tuyên bỗ vỡ nợ, hình cho thấy sỗ vụ vỡ nợ kinh điên m óc thời gian xảy V ì lý đó, nên câu trả lời nẳm chỗ: “Người phát hành tài sản nợ bị vỡ nợ T R O N G T H Ờ I H ẠN tài sản hay khơng?” Và lúc này, ta có thê' tìm m ột loại tài sản thỏa mãn điéu kiện này, Tín phiếu Kho bạc15 Tài sản gọi phi rủi ro (Risk-free) khơng có rủi ro vỡ nợ Tuy nhiên, mua tín phiếu kho bạc, người mua vãn nhận m ột khoản lãi nhó, khoản lãi gọi lợi suẫt p h i rủi ro (risk-free rate) Tới bạn tháy, khơng có rủi ro vỡ nợ, người mua tín phiếu vản trả m ột phán lãi nhỏ đế bù đáp cho hy sinh lực tiêu dùng Giả sử An cho Chi vay tiễn, bó qua tất yếu tó khác, thi vãn 68 15 Đây tài sản thị trường tiền tệ, Chính phủ phát hành, có thời hạn nâm TÀ I C H Í N H 101 có m ột thực tê An khơng cịn tiền tay nữa, khơng mua m ón đố m uốn Tát cà m ọi người đéu thích tiêu dùng lập tức, việc phải chờ đợi tới nhận lại tiển từ Chi đế mua hàng m ột hy sinh vé mặt khả tiêu dùng đói với An, cô cẩn phải bù đáp cho hy sinh đó, chưa cấn tính tới yếu tố khác Lợi suát phi rủi ro bù đắp này, coi thành phân đẩu tiên (I) cấu tạo nên lãi suất cùa bát kỳ m ột tài sản nợ nào, m n người mua quan tâm, lãi suát cùa tài sản rủi ro phải nhát ngang bâng với lãi suất phi rủi ro Sau đó, tài sản có rủi ro cẩn phải cộng thêm phấn bù rủi ro vỡ nợ (D e/ault risk prem íum ) (II), để làm đủ háp dân so sánh với tài sàn phi rủi ro Đ iểu giải thích trái phiếu doanh nghiệp lại có lãi st cao trái phiếu phù trái phiêu qun địa phương H ìn h -1 : Một só vụ vỡ nợ lịch sử mốc thời gian (Nguồn: http ://seekingalpha.com /article/185725-upcom ing-default-tsunam i-grabspow er-from -banking-industry) 1826-28 Argentina, Greece, Chile, Mexico, Braỉil, Colombia Guatemala, Venezuela, Ecuador % countries 1833 Mexico in default 183 Spain, Portugal 1932-194S Auỉtria, Germany, Italy, Greece Hungary Colombia Braiil Japan, China, Turkey 1870-1890 Argentina, Chile, Mexico, Colombia, Peru, Turkey Bolivia Uruguay, Venezuela 1868 Austria 1998 Russia, Ukraine 1989 Aigentina 2000 Ecuador 2001 Aryeiillna 2004 North Korea Thành phẩn rủi ro vỡ nợ có tỷ lớn, có độ quan trọng cao, có điếm bạn cán lưu ý: • Khi thời hạn dài, thành phán trở nên quan trọng Đẽ' đánh giá rủi ro vỡ nợ, bạn sử dụng dịch vụ chuyên nghiệp cùa công ty xếp hạng tín dụng Chúng ta bàn kỹ vé công ty phấn Chương Các vấn dề lãi suất Có m ộ t điểm cần nhắc tới đây, bạn khơng qn rầng ln có hai loại lãi suất, lãi suát thực lãi suất danh nghĩa, kết nối với qua phương trình Fisher V ì vậy, nhắc tới lãi suất thực cần phải bổ sung phấn b ù lạm phát (III), lãi suất lãi suất danh nghĩa khơng cần thiết phải bổ sung yếu tố Đọc thêm: Vỡ nợ quốc gia nguy hại nhưthế nào? (Nguỏn:http://www cand com vn/vi- VN/quocte/2012/2/165023 cand) Chiến tranh Mexico liên quân Anh, Pháp, Tây Ban Nha (1861) Ngày 17/7/1861, Tổng thống Mexieo, Benito Juarez, định ngưng trả lãi suát khoản vay nước Động thái lập tức"chọc giận"các nước chủ nợ nhưTây Ban Nha, Pháp Anh Vua Pháp Napoleon III kêu gọi nước chủ nợ khác phải can thiệp để láy lại quyén lợi ông thiết lập liên minh với Tây Ban Nha Anh Ba nước ký Hiệp ước London vào ngày 31/10/1861, theo bên tham gia tiến hành "mọi biện pháp cán thiết" để buộc Mexico phải trả nợ Ngày 8/12 năm đó, tàu chiến binh lính Tây Ban Nha từ Cuba (lúc kiểm soát Tây Ban Nha) xâm nhập Veracruz, cảng Mexico Liên minh Anh, Pháp, Tây Ban Nha đóng quân cảng Veracruz thời gian vài tháng để gây sức ép buộc Mexico phải trả nợ Tuy nhiên, Anh Tây Ban Nha phát Pháp khơng muốn địi nợ, mà định xâm lăng Mexico, họ rút lui Cuộc xâm lăng người Pháp dẫn đến việc đời Đế chế Mexico thứ Liên quân Anh, Đức, Italia công Venezuela (1902) Theo sau việc Tổng thống Venezuela, Cipriano Castro, từ chối trả nợ nước tổn thất người châu Âu nội chiến nước này, Liên minh Anh, Đức, Italia dùng tàu chiến phong tỏa cảng biển Venezuela thời gian từ tháng 12/1902 đến tháng 2/1903.LỰC lượng hải quân yếu ớt Venezuela lúc nhanh chóng bị vơ hiệu hóa, nhiều tàu chiến Venezuela bị liên quân bát giữ Tuy nhiên, Tổng thống Castro không chấp nhận điéu kiện trà nợ bói thường nước châu Âu đưa Thay vào đó, ơng địi phải có trọng tài quốc tế để phân xử Lực lượng liên quân phản ứng mạnh trước thái độ Castro việc bán chìm tàu Venezuela dội bom vào bờ biền Trước nhửng diên biến này, Hoa Kỳ bát đáu can thiệp, gây sức ép để liên minh Anh, Đức, Italia phải ngói vào bàn đàm phán Đến ngày 13/2/1903, bên đạt thỏa thuận, theo Anh, Đức, Italia dỡ bỏ phong tỏa vùng biển Venezuela Đổi lại, Venezuela phải dỡ bỏ 30% thuế hải quan hàng hóa liên quân TÀI C H Í N H 101 Đ n h g iá xếp hạn g tín dụ n g Giờ lúc bàn tới chữ Aaa Baa hình 4-9, có ý nghĩa trái phiếu hạng Baa lại có lãi suẫt cao hạng Aaa! C ó thể bạn nhận thấy m ột m ỗi liên hệ chữ khà vỡ nợ chúng? Các chữ trèn kễt đ án h giá xếp h ạn g tín d ụ n g cùa hãng M o o d y s, m ột ba hãng xếp hạng tín dụng tiéng thê' giới, với Standard& Poors Fitch’s Ratings □ Xép hạng tín dụng việc đánh giá chát lượng tin dụng cùa người vay nợ khoản nợ Khi m ột chù kinh tế đánh giá xếp hạng tín dụng, nghĩa m ột doanh nghiệp chuyên xếp hạng tín dụng nghiên cứu vé chát lượng tín dụng cùa chủ đó, đặc biệt rủi ro nợ Sau đó, m ột dãy chữ gán cho chù tài sản nợ, quan điểm cùa người đánh giá Nguyên tấc chung chữ gán A tót, có nhiéu chữ gần A tót Đ ó lý giải cho việc trái phiếu Baa theo chuấn M o o d y s có lãi suất cao trái phiêu Aaa B ả n g -2 : Tiêu chí đánh giá tín dụng cùa Standard&Poor's 'AAA' xếp hang cao nhất, có khả tốt việc trả nợ 'AA' Khả trả nợ tốt 'A' Khả trả nợ tốt, phán nhạy cảm với điéu kiện bất ổn 'BBB' Khả trả nợ ổn định, nhạy cảm với điểu kiện bất ổn 'BB' Không nguy hiểm ngán hạn, dài hạn có nguy cao điểu kiện bát ổn 'B' Nhạy cảm với điều kiện bất ổn, nhiên đáp ứng nghĩa vụ trả nợ 'CCC' Hiện có vấn đé, khả trả nợ phụ thuộc vào điéu kiện thuận tiện 'CC' Hiện có vấn đé lớn vé khả trả nợ 'Cà Hiện có nhiéu vấn đé nghiêm trọng V' Khơng có khả tốn nợ Chương Các vấn đ ể v ể lã i suất Đọc thêm: xếp hạng nợ quốc gia Việt Nam theo chuẩn s&p Hiện (tháng 8/2013) xếp hạng nợ quốc gia Việt Nam theo chuẩn s&p BB- khoản nợ dài hạn nội địa quốc tế, B khoản nợ ngán hạn nội địa quốc tế Hãy tựđối chiếu với thang tiêu chí trẽn đánh giá 4.2 Tính khoản Bên cạnh yếu tó vé rủi ro vỡ nợ, tín h khoản ( liquidity) 16 nhân tó quan trọng tác động tới lãi suát m ột trái phiéu □ Tính khoản tài sản khả nhanh chóng chuyển tài sản thành tién mặt khống làm mát giá trị Giống tôi, bạn đưa m ột định tương tự néu phải chọn mua hai trái phiếu có lãi suẫt m ột trái phiéu có tính khoản cao Châc chân chọn trái phiéu có tính khoản cao đế mua néu cán bán dẻ dàng hơn, tượng gọi ưa thích tính khoản VI vậy, néu trái phiếu có tính khoản cân m ột lãi suẫt cao đế trở nên hẫp dẫn đói với người mua, phấn lãi suất tăng thêm gọi phẩn bù tính khoản ( Liquidìty Premium) (r v ) 4.3 Thuế Thành phán lãi suát Thué, tên cùa mục vậy, xác phấn đ iểu ch in h thu ế ( Tax adịustm ent) (V ) Thuế khơng tránh được, miễn, có loại trái phiếu hưởng thuế thắp loại trái phiếu khác nhằm khuyến cầu trái phiếu Với m ột mức lãi suát trước thué, thu nhập sau thuê mà hai trái phiéu miễn thuế chịu thuễ mang lại khác nhau, đo trái phiếu chịu thuế cẩn phải có m ột lãi suất trước thuế cao đé trở nên háp dân 16 Xuất phát tù gốc tiếng Anh nên tinh khoản cịn có tên khác tinh lỏng, nhièn thuât ngữ tinh khoản nghe sang trọng nhiéu TÀI C H Í N H 101 Tổng hợp lại, bỏ qua yếu tố thời hạn17, có thành phần lãi suát sau: ( ì ) : Lãi suất phi rủi ro (II ): Kỳ vọng lạm phát (III): Phần bù rủi ro vỡ nợ (IV ): Phần bù tính khoản (v): Phần điếu chinh thuế Với m ỗi m ột trái phiếu khác nhau, thành phần khác nên mức lãi suất trái phiếu không giống CẤU TRÚC KỲ HẠN CỦA LÀI SUẤT H ìn h -1 : Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ theo kỳ hạn, 1982-2013 (N guốn: số liệu từ http://federalreserve.org)'8 16 -■“ Ị - Ị - Ị - l - Ị - Ị - l - l - Ị - l - t - Ị - l - l - t - t - i - l - Ị - I N N í N í N M I N I N 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 * - « — r- ócóặcóKiạiặạiợ\Ợ'ỢÌỢ'Ọ'Ọ'Ợ>Ợ'Ợ\ơ'ỌỌỌỌỌọỌ'-i-'“ *— r— 1— «— r— ĩ— t— ị— < — I— «— «— «— I— «— ĩ— 1— r\| OJ CN CN Csl fN fN CN fN CN - 3m th lũ y -30y Hình 4-11 cho bạn thấy m ỗi quan hệ lãi suát loại trái phiếu 17 Phần dây giải thích kỹ vé cáu trúc kỳ hạn lãi suất, thành phán lãi suất 18 Cả hinh 4-11 4-9 lược bỏ giai đoạn 2002-2006 bị thiếu liệu trái phiếu phủ Mỹ (tạm ngưng phát hành) Chương Các vấn để lãi suất 73 m ột chủ thê’ phát hành, phủ Mỹ, bạn thấy lãi suát có xu hướng cao thời hạn trái phiếu dài Người ta sử dụng khái niệm đư ờng co n g lợi suất (yield curve) đê’ m tả mói quan hệ Hơn nữa, quan sát thực tế, người ta rút kết luận thứ hai, lãi suát m ột kỷ hạn dài có xu hướng trung bình lãi suất ngắn hạn nối tiếp kỳ hạn dài Đ ể giải thích cho hai vấn đề trên, có lý thuyết đưa 5.1 Dường cong lợi suất M ối quan hệ lãi suát với kỳ hạn khác thể qua dường cong lợi suát N ó m ột đường cong tập hợp tất mức lãi suát m ột thời điểm định kỳ hạn vay nợ từ ngắn tới dài Bạn lưu ý m ỗi m ột đường cong lợi suất có giá trị thời điểm, tức di chuyển sang thời điểm khác phải xây dựng lại đường cong khác giá trị lãi suất thay đổi Đường cong tập hợp tất lãi suát khác nhau, thể mối quan hệ kỳ hạn khoản vay lãi suất Đọc thêm: Lãi suất (Interest rate) Lợi suất (Yield) Nếu bạn tinh ý, câu hỏi xuất "Tại lại đường cong lợi suất đường cong lãi suất?"Thứ nhất, thuật ngữ lãi suất dùng để chi tỷ lệ sinh lợi khoản vay nợ, lợi suát lằ thuật ngữ dùng chung cho hoạt động đấu tư Thứ hai, vay nợ, lãi suất dùng để tỷ lệ sinh lợi ban đáu khoản vay thực hiện, bát biến, lợi suất thể tỷ lệ sinh lợi thời điém nhát định, vầ có thé bién đối Đỏi với trái phiếu, lãi suất bất biến ln tham chiếu tới mệnh giá số tién coupon chi trả, cịn lợi suất ln thay đồi tham chiếu tới giá trị thay I ^ T rang web đổi giá trị thị trường trái phiếu Đường cong lợi suất thể mức lợi smartmooey.com có cơng cụ The Livỉng Việt Nam, vãn dùng chung khái niệm lợi suất đáo hạn với tên khác suất đáo hạn (YTM) trái phiếu ứng với mức kỳ hạn khác Tuy nhiên lãi suất đáo hạn nên phân biệt không quan trọng Yield Curve, cung cốp cách trục quan vé hình dạng đuờng cong lọi Vể bản, có loại đường cong lợi suát: suốt qua thòi kỳ • Đường cong chuẩn (Norm al Curve) Đây loại đường cong dốc lên, thể m ối quan hệ thuận chiểu thời hạn khoản vay lãi suát Đường cong xuát thường xuyên thực tế TÀI C H Í N H 101 • Đường cong dóc ( Steep Curve) Vé biên đường cong chuẩn, với độ dóc lớn hơn, nghĩa lãi suẵt tăng nhanh thời hạn dài • Đường cong nẳm ngang (Flat Curve) Đường cong gán m ột đường thẳng song song với trục hoành, thê mức lãi suất không đổi dù kỳ hạn khoản vay • Đường cong nghịch đảo (Inverted Curve) Đây đường cong d6c xuống, thê thời hạn dài, lãi suất tháp, ngược với đường cong chuẩn nên gọi đường nghịch đảo Hình 4-12: Các loại đường cong lợi suát 10 - F l a t Normal 5.2 15 • ■ • -Steep 20 25 30 Inverted Các lý thuyết cấu trúc kỳ hạn lãi suất Như vậy, nhiệm vụ đặt lúc cẩn phải giãi thích hai đé nêu (1 ) Tại thực té đường cong lợi st ln có xu hướng đường dóc lên (2 ) Tại lãi suất dài hạn lại có xu hướng trung bình lãi suất ngắn hạn thời kỳ dài đó? Các nhà kinh té học giải thích hai câu hỏi bẳng cách đưa lý thuyết vé cáu trúc kỳ hạn cùa lãi suát Chương Cảc vấn đề vé lãi suất 75 (Term Structure o f Interest Rates), m ỗi lý thuyết có m ột ưu nhược điểm riêng L ý th u yế t k ỳ vọng Bản chát lý thuyết rát đơn giản, nhận định râng hình dạng đường cong lợi suát m ỗi thời điếm chi phụ thuộc vào kỳ vọn g vé diẻn bién lãi suát tương lai Đ ế đơn giản, giả định ban đáu nén kinh tê có m ột đường cong lợi suát nằm ngang, với lãi suẫt tẵt kỳ hạn 3% Chuyện xảy nêu lãi suãt kỳ ké tiép dự báo tăng lên thành 4%? Nếu người cho vay, bạn muón cho vay kỳ sấp tới đê’ hưởng lãi suất cao hơn, đó, định bạn khơng cho vay dài hạn mà chuyển quỹ sang ngắn hạn Khi khoản vay đáo hạn, bạn cho vay với lãi suất 4% Tương tự, người vay, bạn không m uỗn lại phải vay m ột lân kỳ lãi suất kỳ tới cao tại, nên bạn m uốn tăng cường khoản vay dài hạn hạn ché cho vay ngán hạn Kết hợp hai ý trên, ta tháy ngắn hạn cung quỹ tăng, cáu quỹ giảm, lãi suẩt cân bâng giảm, ngược lại, lãi suẫt cân bầng tăng dài hạn cung quỹ giảm, cầu quỹ tăng Vì đường cong lợi suất ban đáu nằm ngang, áp lực kéo xuổng ngắn hạn kéo lên dài hạn nên trở thành đường dóc lên kỳ vọng lãi suát tăng lên tương lai Bằng phân tích tương tự, bạn hồn tồn có thé nhận tháy néu dự báo lãi suất tương lai giảm xuổng, đường cong lợi suắt đường dổc xuống dự báo lãi suất khỏng đói, đường cong lợi suát !à đường nâm ngang Đây coi thát bại lý thuyết kỳ vọng, theo lý thuyết này, đường cong lợi suẫt hoàn toàn dỗc lên, dóc xuống nằm ngang không dự báo lãi suát tăng tương lai đế có đường cong lợi suát dốc lên, theo chu kỳ kinh tế, lãi suát phải tăng giảm, nên néu tin lý thuyét đúng, phải két luận râng đường cong lợi suắt khơng có xu hướng dốc lên Tuy nhiên, nhìn khía cạnh khác lý thuyết lại rắt thành công việc lý giải lãi suát dài hạn lại có xu hướng trung bình cùa lãi suẫt ngán hạn Qụay lại với ví dụ phía trên, lãi suát 3% ngắn hạn TÀI C H Í N H 101 dài hạn, lãi suát ngắn hạn năm sau dự báo 4%, bạn hồn tồn kiếm m ột khoản lãi mà khơng phải bị đóng với chiễn thuật sau: • Vay triệu đóng thời hạn năm với lãi suất 3% /năm N hư bây giờ, bạn có triệu đông tay, năm phải trả só tién 1.060.900 đóng • Sừ dụng số tiển triệu đóng vay đế cho vay ngán hạn lẩn với lãi suát tương ứng 3% năm 4% năm sau Tống số tién bạn bỏ triệu đóng, số tiễn bạn thu vế sau năm 1.071.200 Từ (A ) (B), bạn khơng phải bị m ột nào, vân thu vé m ột só tiển 10.300 đóng, gọi kỹ thuật kin h doan h chênh lệch (Arbitrage) Đ ế phòng chổng Arbitrage, cách nhát phải thiét lập mối quan hệ lãi suát đế cho sử dụng phương án (A ) hay (B) két cuói nhau, hay nói cách khác: PT -4 : Mói liên hệ lãi suất năm lãi suất năm ( l +, y 2= ( l + , [4-4] Khi m rộng cho trường hợp năm, công thức là: ( l + g 3= ( l + , i , ) ( ! + „ / , ) ( ! + „ / , ) ( + [4 ’] Ọ t ( i + , g 3= ( i + O i ( i + „ / 1) -4 ”] [ 4 ” ’] Khi mở rộng cho trường hợp tống quát, công thức là: PT -5 : Mối liên hệ lãi suất dài hạn ngắn hạn [4-5] Với tin lãi suát với thời hạn n năm t+xry lãi suất dự kiến bắt đẩu sau X năm kéo dài y năm Đây công thức thé m ối quan hệ trung bình nhân lãi suát dài hạn lãi suẫt ngắn hạn suốt thời kỳ Chương Cảc vẩn dể lãi suất 5.2.2 L ý th u yết thị trường ph ân m ảnh Giả định lý thuyết thị trường phân mảnh hoàn toàn đối lập với lý thuyết kỳ vọng N ếu lý thuyết kỳ vọng, mà người đầu tư quan tâm chi lãi st có háp dẫn hay khơng, lý thuyết thị trường phân mảnh, nhát quan tâm kỳ hạn khoản đầu tư Lý thuyết nói nhà đẩu tư lựa chọn kỳ hạn dài hay ngắn hoàn toàn phụ thuộc vào dự báo vể dòng tiền tương lai mình, vậy, nhà đẩu tư chi thay đổi thời hạn nêu thay đổi dự báo dòng tiền Nói cách khác, khoản vay có thời hạn khác thị trường phân m ảnh ( Segmented), độc lập hồn tồn với Ví dụ trường hợp An, nguổn sách nhập vế liên tục với tốc độ quay vòng cao, nên khoản tiền nhàn rỗi thu từ bán sách An không đầu tư dài hạn mà cho vay ngắn hạn nhằm tận dụng thời gian trống hai chu kỳ kinh doanh Với An, chi đặc điểm kinh doanh thay đổi khiến cô chuyển m ối quan tâm từ khoản cho vay ngắn hạn sang dài hạn Ngược lại, Khánh có nguổn tiền nhàn rỏi dài hạn, cậu không m uốn tham gia vào thị trường ngắn hạn đê’ tránh rác rối việc phải liên tục quản lý dịng tiền Lý thuyết hồn tồn thất bại việc giải thích lãi suất dài hạn lại trung bình lãi suát ngắn hạn, nhà đầu tư không quan tâm tới lãi suát, khơng có arbitrage, vậy, khơng cần phải có m ối liên hệ lãi suất dài hạn lãi suất ngắn hạn Tuy nhiên, lý thuyết giải thích rát tốt tượng đường cong lợi suất có xu hướng dốc lên Chúng ta cần m ột chút thực tế để giải thích tượng • Trong kinh tế, người cáp quỹ hộ gia đình, đặc điểm cùa dịng quỹ từ khu vực chủ yếu ngắn hạn • Người vay quỹ nển kinh tế doanh nghiệp, đặc điểm khu vực họ phần lớn có cẩu dài hạn Như vậy, kinh tế điển hình, điều kiện bình thường cung cao, cầu thấp ngán hạn ngược lại, cung tháp cầu cao dài hạn Đây điểu kiện đê’ đường cong lợi suất dốc lên Rát thấy tượng ngược lại, hay nói cách khác, hình dạng chủ yếu đường cong lợi suát đường dốc lên 78 TÀI C H Í N H 101 L ý th u yế t p h â n bù tính lỏng Nhâm dung hịa hai thái cực hai nhóm lý thuyết trên, lý thuyét phán bù tính lóng đưa quan điếm có tính thực tiẽn Vàn dựa phương trình lý thuyết kỳ vọng, lý thuyết phần bù tính lịng bó sung m ột điếm quan trọng, cơng cụ có kỳ hạn dài khơng thé hẫp dẫn bâng cơng cụ có kỳ hạn ngẳn, kế cà lãi suẫt nhau, kỳ hạn dài tính lỗng D o đó, hai cơng cụ có thời hạn năm với lãi suất trung bình m ột cơng cụ thời hạn năm nhà đầu tư vãn ưu tiên công cụ ngán hạn hơn, đo đó, cơng cụ dài hạn cẩn phải bố sung m ột phẩn bù tín h lịn g (L iquidity Prem ium ) đê' có tính hẫp dân PT -6 : Mói liên hệ lãi suất kỳ hạn - lý thuyết phẩn bù tính lỏng ( l + (í )" = (l+ ,i ) m( l+ t r ) m"+ LP [4-6] Lý thuyết mang tính dung hịa cơng nhận thực té nhà đẩu tư không quan tâm tới lãi suắt mà quan tâm tới nhân tố khác Bằng việc b ổ sung phần bù tính lỏng đây, lãi st dài ln có xu hướng cao trung bình lãi suẫt ngắn, nên làm cho đường cong lợi suẫt có xu hướng dỗc hơn, xuất phát từ gổc phương trình lý thuyết kỳ vọng nên m ói quan hệ trung bình lãi st dài hạn lãi suát ngắn hạn L ý th u y ế t m ôi trường ưu tiên D â y p h ic n b ả n d u n g h ò a n h n g n g h ic n g h n n ữ a v ề p h ía lý th u y ế t th ị trường phân mảnh N ó xuất phát từ lý thuyết thị trường phân mảnh, bổ sung việc thừa nhận nhà đầu tư có xu hướng lựa chọn m ột thị trường, lchông phải lựa chọn tuyệt đỗi mà họ chi coi m ột m i trường ưu tiên ( Preferred habitat) Theo lý thuyết này, thông thường, nhà đáu tư ưu tiên m ôi trường ngắn hạn rùi ro hơn, muỗn họ chuyến sang m trường dài hạn cẩn phải bổ sung m ột phán bù kỳ hạn (hoặc phẩn bù rủi ro), tương tự phán bù tính lỏng mà vừa nhắc tới Két luận lại, dù sử dụng lý thuyết lý thuyết kể trên, chi có m ột phương pháp xác định mang tính tương đối nhằm trả lời ván đé nêu ra, việc dự báo sử dụng dự báo vé lãi suát m ột cơng việc địi hịi kién thức kinh nghiệm đem lại m ột két xác có ích Chương Các vấn dể vế lãi suất 79