Tiểu luận Định giá doanh nghiệp, chứng khoán. Xây dựng bộ chứng khoán đầu tư

Phân tích các chỉ số tài chính: Phân tích tỷ lệ, phân tích cơ cấu, Phân tích DuPont, Mô hình chỉ số Z, Phân tích hòa vốn, Phân tích đòn bẩy, ịnh giá cổ phiếu HDG bằng phương pháp FCF, Định giá cổ phiếu HDG bằng phương pháp PE, Định giá cổ phiếu bằng phương pháp EVA, xây dựng danh mục chứng khoán đầu tư. Có file excel tính toán

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM *** TIỂU LUẬN CUỐI KỲ: ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN VÀ THIẾT LẬP DANH MỤC ĐẦU TƯ CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ (HDG) MƠN: TÀI CHÍNH NÂNG CAO CHO NHÀ QUẢN TRỊ KHOA: QUẢN TRỊ GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN: TS NGÔ QUANG HUÂN TP HCM, tháng 09 năm 2023 i MỤC LỤC CHƯƠNG TỔNG QUAN CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ .1 1.1 Giới thiệu chung 1.2 Vị công ty 1.3 Định hướng phát triển đầu tư CHƯƠNG PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY HÀ ĐƠ 2.1 Phân tích tỷ lệ 2.1.1 Tỷ lệ khoản .3 2.1.2 Các tỷ lệ đánh giá hiệu hoạt động 2.1.3 Tỷ lệ tài trợ 2.1.4 Nhóm tiêu đo lường khả sinh lợi 2.1.5 Nhóm tiêu đo lường giá thị trường 2.1.6 Nhóm số mở rộng 2.2 Phân tích cấu 11 2.2.1 Tổng nợ tổng tài sản 11 2.2.2 Nợ ngắn hạn tổng tài sản 12 2.2.3 Nợ dài hạn tổng tài sản .12 2.2.4 Vốn chủ sở hữu tổng tài sản .12 2.2.5 Các tỷ lệ chi phí doanh thu .12 2.3 Phân tích DuPont 13 2.4 Mô hình số Z .14 2.5 Phân tích hòa vốn 14 2.6 Phân tích địn bẩy 15 2.6.1 Địn bẩy định phí (DOL) 15 2.6.2 Địn bẩy tài DFL 15 2.6.3 Đòn bẩy tổng hợp .16 CHƯƠNG 3.1 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HDG 17 Định giá cổ phiếu HDG phương pháp FCF .17 3.1.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần Ke 17 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ vay Kd 17 3.1.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC .17 3.1.4 Định giá cổ phiếu HDG phương pháp FCF 18 ii 3.2 Định giá cổ phiếu HDG phương pháp P/E 21 3.3 Định giá cổ phiếu phương pháp EVA 21 3.4 Tổng hợp kết định giá HDG 22 CHƯƠNG XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ 23 TÀI LIỆU THAM KHẢO 25 iii DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình Tỷ lệ lưu động tỷ lệ tốn nhanh cơng ty Hà Đơ Hình 2 Nhóm số vịng quay hàng tồn kho hiệu sử dụng tổng tài sản Hình Kỳ thu tiền bình quân HDG giai đoạn 2018 đến 2022 Hình Nhóm tiêu đo lường hiệu tài HDG Hình Tỷ lệ toán lãi vay HDG Hình Nhóm tiêu GPM, NPM BEP HDG Hình Nhóm tiêu ROA ROE HDG Hình Nhóm tiêu đo lường giá thị trường Hình Chỉ số NOWC, NOPAT, OCF HDG giai đoạn 2018 - 2022 10 Hình 10 Dịng tiền tự đầu tư vốn vào hoạt động HDG 11 Hình 11 Các số nợ tổng tài sản 11 Hình 12 Vốn chủ sở hữu HDG tổng tài sản giai đoạn 2018 - 2022 12 Hình 13 Phân tích Dupont HDG 13 Hình 14 Phân tích hịa vốn lời lỗ HDG .15 Hình 15 Phân tích địn bẩy HDG .15 Hình Dự báo bảng cân đối kế toán HDG giai đoạn 2023 – 2027 19 Hình Kết hoạt động kinh doanh dự báo HDG giai đoạn 2023 – 2027 .20 Hình 3 Kết tính tốn dòng tiền tự Đơn vị 1.000 đồng (kết tính tốn xem file excel) 20 iv DANH MỤC BẢNG Bảng Các số Rf , Beta, Rm - Rf 17 Bảng Thống kê lãi suất vay HDG giai đoạn 2018-2022 17 Bảng 3 Chi phí vồn bình qn WACC HDG (file excel tính tốn đính kèm) 18 Bảng định giá cổ phiếu HDG thời điểm 31/12/2022 phương pháp FCF (kết tính tốn xem file excel) 20 Bảng Định giá HDG theo phương pháp P/E ngành .21 Bảng Định giá cổ phiếu HDG theo phương pháp EVA 21 Bảng Định giá cuối cổ phiếu HDG 22 Bảng Kết hợp danh mục đầu tư gồm HDG VNM……………………………………… 24 CHƯƠNG TỔNG QUAN CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ 1.1 Giới thiệu chung Tiền thân cơng ty Cổ phần tập đồn Hà Đơ Công ty Xây dựng Hà Đô thành lập từ năm 1990, trực thuộc Bộ Quốc phòng Năm 2004, Cơng ty cổ phần hóa chuyển thành Cơng ty cổ phần Hà Đô Đến năm 2010 đổi tên cơng ty thành cơng ty cổ phần tập đồn Hà Đô Cũng năm 2010 Cổ phiếu công ty thức giao dịch sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh với mã chứng khống HDG tổng 13.500.000 cổ phiếu Tên công ty : Cơng ty cổ phần tập đồn Hà Đơ Tên viết tắt : HADO GROUP Mã chứng khoán : HDG Giấy phép kin doanh : 0100283802 Trụ sở : Số Láng Hạ, Thành Cơng, Ba Đình, Hà Nội Điện thoại : 024 3831 0347 - 024 3831 0348 Email : hq@hado.com.vn Website : https://hado.com.vn Lĩnh vực kinh doanh: Hai mảng kinh doanh bất động sản lượng - Bất động sản - Đầu tư, kinh doanh bất động sản - Tư vấn, phân phối sản phẩm bất động sản - Phát triển lượng - Đầu tư, thi công, lắp đặt, quản lý, vận hành nhà máy thủy điện - Đầu tư, thi công, lắp đặt, quản lý, vận hành nhà máy điện mặt trời, nhà máy điện gió - Nhận thầu thi cơng xây dựng cơng trình dân dụng, cơng nghiệp, cơng trình hạ tầng giao thơng, thủy lợi, thuỷ điện, điện cơng trình,… - Tư vấn thiết kế, tư vấn đầu tư xây dựng - Thương mại dịch vụ - Kinh doanh khu du lịch sinh thái, khách sạn, nhà hàng 1.2 - Quản lý, vận hành khai thác bất động sản - Sản xuất công nghiệp… Vị cơng ty • Hà Đơ cơng ty có quy mô thuộc vào doanh nghiệp lớn lĩnh vực bất động sản lượng Việt Nam • Hà Đô đơn vị đánh giá cao lực sản xuất thể qua dự án bất động sản: Khách sạn IBIS Sai Gon Airport, Alila Imperia House, … dự án lượng: Thủy điện Nhạn Hạc (59 MW), thủy điện Đăkmi (147 MW), nhà máy điện gió 7A (50 MW), dự án điện mặt trời Hà Đô Ninh Phước (50MW), điện mặt trời Hồng Phong (48 MW) • Theo báo cáo Xếp hạng tín nhiệm cơng bố ngày 28/8/2023 FiinRatings, Cơng ty CP Tập đồn Hà Đơ (HDG) xếp hạng tín nhiệm mức “A” với triển vọng “Ổn định” 24 tháng tới cho thấy vị tốt tập đồn hai mảng kinh doanh bất động sản lượng 1.3 Định hướng phát triển đầu tư • Tập đồn Hà Đơ tập trung phát triển với chiến lược tập trung vào mảng hoạt động bất động sản lượng • Đa dạng hóa sản phẩm từ hoạt động bất động sản dự án nhà ở, khu du lịch sinh thái, nghỉ dưỡng cao cấp, văn phòng cho th trung tâm thương mại • Đa dạng hóa loại hình sản xuất lượng từ lượng mặt trời, lượng gió nhà máy thủy điện • Tập trung nâng cao hiệu suất sử dụng dự án CHƯƠNG PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH CƠNG TY HÀ ĐƠ 2.1 Phân tích tỷ lệ 2.1.1 Tỷ lệ khoản Tỷ lệ lưu động (CR) Là tỷ lệ giá trị tài sản ngắn hạn giá trị nợ ngắn hạn Tỷ lệ lưu động cho biết khả toán khoản nợ ngắn hạn HDG tài sản ngắn hạn Tỷ lệ lưu động = Tài sản ngắn hạn Nợ ngắn hạn Các tỷ lệ đánh giá khả toán 2,0 1,8 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 1,2 1,0 1,0 0,8 1,0 0,6 0,6 2020 2021 0,8 0,4 0,6 0,4 0,2 2018 2019 Tỷ lệ lưu động (CR) 2022 Tỷ lệ tốn nhanh (QR) Hình Tỷ lệ lưu động tỷ lệ toán nhanh công ty Hà Đô Tỷ lệ lưu động HDG năm 2019 đến 2022 dao động từ đến 1.2 cho thấy cơng ty có khả chi trả khoản nợ ngắn hạn HDG huy động tốt nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh Theo thống kê cơng ty cổ phần chứng khốn kỹ thương (TCBS) tỷ lệ lưu động HDG thấp trung bình 200 doanh nghiệp vốn hóa lớn thị trường (1.7) thấp số nghành (1.7) Tỷ lệ toán nhanh (QR) QR = Tài sản ngắn hạn − Hàng tồn kho Nợ ngắn hạn Cho biết khả toán sớm HDG mà bán hàng tồn kho Tỷ lệ tốn nhanh HDG có tăng dần qua năm mức tốt (0.8 năm 2022) Nếu tỷ lệ cao cho thấy doanh nghiệp tích trữ nhiều tiền mặt quản lý khoản phải thu chưa tốt Tỷ lệ HDG thấp so với trung bình nghành bất động sản 1.1 (thống kê từ TCBS) 2.1.2 Các tỷ lệ đánh giá hiệu hoạt động Hiệu sử dụng tổng tài sản (TAT) TAT = Doanh thu Tổng tài sản Tỷ số cho biết đồng tài sản HDG tạo đồng doanh thu Nhóm số hiệu hoạt động 1,7 1,8 1,6 1,4 1,1 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 1,0 0,7 0,5 0,3 0,3 0,4 2018 2019 2020 0,2 0,2 2021 2022 0,2 - Vòng quay hàng tồn kho Hiệu sử dụng tổng tài sản (TAT) Hình 2 Nhóm số vịng quay hàng tồn kho hiệu sử dụng tổng tài sản Chỉ số TAT HDG thấp, dao động từ 0,2 đến 0,4 cho thấy HDG chưa tạo doanh thu tốt từ nguồn tài sản có Vòng quay hàng tồn kho IT = Giá vốn hàng bán Bình quân tồn kho Cho biết trung bình hàng tồn kho quay vòng năm để tạo doanh thu Kết từ hình 2.2 cho thấy số IT HDG nhỏ, giao động từ 0,5 đến 1,7 cho thấy HDG cần đẩy mạnh tiêu thụ hàng hóa nhằm tạo nhiều doanh thu Kỳ thu tiền bình quân Kỳ thu tiền BQ = Khoản phải thu ∗ 360 Doanh thu Cho biết trung bình ngày để HDG thu khoản nợ từ việc cung cấp hàng hóa dịch vụ Kỳ thu tiền bình quân 300 257 250 200 163 142 150 172 128 100 50 2018 2019 2020 2021 2022 Hình Kỳ thu tiền bình quân HDG giai đoạn 2018 đến 2022 Kỳ thu tiền bình quân HDG từ 2019 đến 2022 dao động từ 128 đến 172 ngày cho thấy HDG quản lý tốt khoản nợ so với trung bình nghành bất động sản (449 ngày) 2.1.3 Tỷ lệ tài trợ Tỷ lệ nợ/Tổng tài sản D/A = Tổng nợ Tổng tài sản Tỷ lệ cho biết đồng tài sản tài trợ đồng nợ vay Nhóm tiêu đo lường hiệu tài 0,90 0,80 0,76 0,76 0,71 0,70 0,66 0,57 0,60 0,50 0,40 0,27 0,30 0,20 0,11 0,14 2018 2019 0,18 0,18 2020 2021 0,10 - Tỷ số Nợ (D/A): 2022 Tỷ số khả trả nợ (DSCR) Hình Nhóm tiêu đo lường hiệu tài HDG 11 Nhóm số mở rộng 4.425.341 5.000.000 4.000.000 3.029.016 3.000.000 1.626.823 2.000.000 476.771 460.483 1.000.000 1.551.307 721.145 119.336 2018 (1.000.000) 2019 2020 2021 2022 (2.545.870) (2.000.000) (1.587.606) (3.000.000) Dòng tiền tự (FCF) Đầu tư vốn vào hoạt động Hình 10 Dịng tiền tự đầu tư vốn vào hoạt động HDG Kết hình 2.10 cho thấy dịng tiền tư HDG có biến động mạnh Năm 2020 2021 công ty đầu tư nhiều vào tài sản cố định khiến cho dòng tiền tự suy giảm mức âm vào năm 2021 Năm 2022 dòng tiền tự dương trở lại công ty giảm khoản đầu tư vào tài sản cố định 2.2 Phân tích cấu Phân tích cấu 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 75,7% 76,3% 71,3% 66,1% 56,6% 41,3% 34,5% 2018 42,4% 34,0% 2019 Tổng nợ/Tổng tài sản 42,3% 39,1% 29,1% 27,0% 2020 2021 34,9% 21,8% 2022 Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản Nợ dài hạn/Tổng tài sản Hình 11 Các số nợ tổng tài sản 2.2.1 Tổng nợ tổng tài sản Tỷ lệ cho biết đồng tài sản tài trợ đồng nợ vay 12 Tỷ lệ nợ vay tài sản có HDG có xu hướng giảm dần mức an toàn 56,6% năm 2022 Tỷ lệ nợ phù hợp, cho phép HDG vừa tận dụng tốt địn bẩy tài vừa kiểm sốt rủi ro 2.2.2 Nợ ngắn hạn tổng tài sản Kết hình 2.11 thấy nợ ngắn hạn HDG có xu hướng giảm dần (34% năm 2019 cịn 21,8% năm 2022) cho thấy tình hình tài cải thiện an toàn HDG 2.2.3 Nợ dài hạn tổng tài sản Từ biểu đổ hình 2.3 nhận xét, nhìn chung nợ dài hạn HDG có xu hướng giảm dần tình hình tài HDG cải thiện tốt 2.2.4 Vốn chủ sở hữu tổng tài sản Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản 50,0% 45,0% 40,0% 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 43,4% 33,9% 28,7% 24,3% 23,7% 2018 2019 2020 2021 2022 Hình 12 Vốn chủ sở hữu HDG tổng tài sản giai đoạn 2018 - 2022 Cùng với việc giảm tỷ lệ nợ tỷ lệ vốn chủ sở hữu HDG tăng lên hàng năm từ 24,3% năm 2018 lên 43,4% năm 2022 Cho thấy tình hình tài an tồn trước biến động thị trường giảm ghánh nặng lãi vay cho công ty 2.2.5 Các tỷ lệ chi phí doanh thu Bảng Tỷ lệ chi phí doanh thu HDG giai đoạn 2018 - 2022 Năm Tỷ lệ chi phí bán hàng/Doanh thu Tỷ lệ chi phí quản lý doanh nghiệp/Doanh thu 2018 2019 2020 2021 2022 10,2% 2,1% 1,2% 0,3% 3,1% 5,9% 6,1% 5,3% 3,8% 5,9% 13 Năm 2018 Tỷ lệ chi phí lãi vay/ Doanh thu 2020 2021 2022 4,9% 3,2% 5,3% 7,2% 10,2% 66,0% 61,4% 57,9% 58,5% 38,6% 87,0% 72,9% 69,7% 69,8% 57,8% Tỷ lệ giá vốn hàng bán/Doanh thu Tổng cộng chi phí/Doanh thu 2019 Từ bảng 2.1 thấy hoạt động sản xuất kinh doanh HDG tốt Tổng cộng chi phí cho hoạt động sản xuất kinh doanh chiếm tỷ trọng thấp doanh thu tỷ lệ chuyển biến tích cực theo hàng năm (giảm từ 87% năm 2018 57,8% năm 2022) Đặc biệt giá vốn hàng bán giảm đáng kể Kết luận: Qua phân tích cấu cho thấy tình hình tài HDG tốt, tỷ lệ vốn vay tổng tài sản phù hợp Tổng chi phí chiếm tỷ trọng không cao so với doanh thu có xu hướng giảm tiền đề cho việc tăng lợi nhuận lợi ích cho cổ đơng 2.3 Phân tích DuPont ROE = Lợi nhuận rịng Doanh thu Tổng tài sản × × Doanh thu Tổng tài sản Vốn chủ sỡ hữu 40,0% 34,1% 36,0% 31,5% 35,6% 31,3% 25,1% 24,9% 29,3% 30,0% 20,0% 29,1% 24,4% 25,7% 23,8% 38,0% 23,7% 20,8% 10,0% 0,0% 2018 2019 Lợi nhuận ròng/Doanh thu 2020 2021 Doanh thu/Tổng tài sản 2022 ROE Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu 500,0% 412,0% 422,7% 348,9% 400,0% 294,8% 300,0% 230,7% 200,0% 100,0% 0,0% 2018 2019 2020 2021 Tổng tài sản/Vốn chủ sở hữu Hình 13 Phân tích Dupont HDG 2022 14 Từ hình 2.13 thấy ROE HDG có xu hướng giảm 29,3% năm 2018 cịn 20,8% năm 2022 Sự suy giảm ROE giải thích tăng vốn chủ sở hữu tổng tài sản gần lần (Tổng tài sản vốn chủ sở hữu giảm từ 412% năm 2018 xuống 230,7% năm 2022), điều đảm bảo tình hình tài an tồn cho HDG Lợi nhuận rịng doanh thu có xu hướng tăng tín hiệu tốt cho HDG Doanh thu tổng tài sản HDG có xu hướng giảm Do đó, vấn đề HDG cần cải thiện tăng doanh thu để tăng số ROE 2.4 Mô hình số Z Z = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,64*X4 + 0,999*X5 Trong đó: - X1: tỷ số tài sản lưu động tổng tài sản - X2 : tỷ số lợi nhuận giữ lại tổng tài sản - X3 : tỷ số lợi nhuận trước lãi vay thuế tổng tài sản - X4 : tỷ số giá thị trường vốn chủ sở hữu giá trị sổ sách tổng nợ - X5 : tỷ số doanh thu tổng tài sản Bảng 2 Chỉ số Z HDG giai đoạn 2018 - 2022 Năm 2018 2019 2020 2021 2022 X1 0,61 0,44 0,30 0,26 0,26 X2 0,07 0,08 0,09 0,12 0,15 X3 0,10 0,12 0,14 0,13 0,14 X4 1,22 1,09 1,24 2,42 1,17 X5 0,29 0,31 0,36 0,24 0,24 Chỉ số ZHDG 2,2 2,0 2,1 2,7 2,0 Qua phân tích số Z cho thấy hoạt động HDG nằm vùng cảnh báo có nguy phá sản ( 1,8< ZHDG < 2,99) Để cải thiện số Z hiệu nhất, HDG cần giảm tổng tài sản cách tiếp tục giảm nợ Bán tài sản hoạt động khơng hiệu để trả nợ 2.5 Phân tích hịa vốn Doanh thu hịa vốn lời lỗ = Định phí Biến phí 1− Doanh thu 15 Phân tích doanh thu hòa vốn lời lỗ 6.000.000 4.445.517 5.000.000 4.000.000 3.324.233 3.000.000 1.978.732 2.514.952 2.000.000 1.000.000 1.245.323 966.707 5.048.859 3.881.603 3.682.866 1.457.342 1.368.820 1.250.864 2.922.133 1.391.799 391.280 540.809 586.266 781.229 1.129.387 709.625 2018 2019 2020 2021 2022 Tổng doanh thu (triệu đồng) Định phí F (triệu đồng) =CPBH + CPQLDN +CPTC + CPK Biến phí V (triệu đồng) = GVBH Doanh thu hịa vốn lời lỗ (triệu đồng) Hình 14 Phân tích hịa vốn lời lỗ HDG Từ kết hình 2.14 thấy HDG hoạt động kinh doanh có hiệu quả, doanh thu cơng ty đảm bảo có lợi nhuận để chia cho cổ đơng 2.6 Phân tích địn bẩy Phân tích địn bẩy 2,00 1,62 1,00 1,46 1,11 1,39 1,20 1,16 1,42 1,24 2019 2020 1,15 1,58 1,74 1,32 1,28 1,24 1,31 2021 2022 2018 Đòn bẩy định phí (DOL) Địn bẩy tài (DFL) Địn bẩy tổng hợp (DTL) Hình 15 Phân tích địn bẩy HDG 2.6.1 Địn bẩy định phí (DOL) DOL = Doanh thu − Tổng biến phí Doanh thu − Tổng biến phí − tổng định phí DOL cao biến động doanh thu tạo biến động mạnh đến EBIT DOL HDG mức thấp, dao động từ 1,15 đến 1,46 (Hình 2.15) 2.6.2 Địn bẩy tài DFL DFL = EBIT EBIT − I (lãi vay) 16 DFL cao giúp làm tăng lợi nhuận cổ phần đồng thời tăng rủi ro tỷ lệ vay nợ tăng Khi tăng vay nợ mức giới hạn EPS bắt đầu giảm, lãi vay tăng nhanh Ngồi địn bảy tài lớn khả làm khả tốn cơng ty, đặc biệt thời kỳ khó khăn kinh tế Kết hình 2.15 cho thấy DFL HDG dao động từ 1,1 đến 1,3 phù hợp 2.6.3 Đòn bẩy tổng hợp DTL = DFL×DOL DTL HDG có xu hướng tăng từ 1,39 năm 2019 lên 1,74 năm 2022 Trong giai đoạn kinh tế có nhiều biến động tiềm ẩn nhiểu rủi ro HDG cần trì địn bẩy tổng hợp mức để hạn chế rủi ro 17 CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HDG Định giá cổ phiếu HDG phương pháp FCF 3.1 3.1.1 Chi phí sử dụng vốn cổ phần Ke Ke = Rf + β*(Rm – Rf) Trong đó: Rf : Hệ số hoàn vốn phi rủi ro β : Mức độ biến động cổ phiếu so với thị trường Rm – Rf : Phần bù rủi ro thị trường Bảng Các số Rf , Beta, Rm - Rf Chỉ số Giá trị Nguồn liệu Rf 4,12% https://vn.investing.com/rates-bonds/vietnam-governmentbonds?maturity_from=90&maturity_to=180 Beta 1,32 Rm - Rf 9,57% Bảng tính excel https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctr yprem.html Khi đó: Ke = 4,12% + 1,32*9,57% = 16,75% 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ vay Kd Kd = Lãi suất vay *(1- thuế TNDN) = 8,2%*(1-0,2) = 6,55% Bảng Thống kê lãi suất vay HDG giai đoạn 2018-2022 Khoảng mục Nợ vay ngắn hạn Nợ vay dài hạn Tổng nợ vay Chi phí lãi vay Lãi suất vay 2018 583.034.929 2019 2020 1.183.432.772 849.912.871 2021 2022 1.288.988.836 958.856.356 2.058.921.782 4.637.146.924 5.717.906.456 6.086.215.594 5.160.178.968 2.641.956.711 5.820.579.696 6.567.819.327 7.375.204.430 6.119.035.325 103.465.986 3,9% 228.017.695 362.157.789 3,9% 3.1.3 Chi phí sử dụng vốn bình qn WACC WACC = (E/V)*Ke + (D/V)*Kd*(1-Tc) Trong đó: • E: Vốn chủ sỡ hữu 5,5% 386.784.757 5,2% 500.688.617 8,2% 18 • V: Tổng nguồn vốn • D: Tổng nợ • Ke: Chi phí sử dụng vốn cổ phần • Kd: Chi phí sử dụng nợ vay • Tc: Thuế suất thuế thu nhập Bảng 3 Chi phí vồn bình qn WACC HDG (file excel tính tốn đính kèm) Rm -Rf 9,57% Rf 4,12% Beta 1,32 Ke (HDG) 16,75% Kd 6,55% E 6.548.011.548.015 D 8.556.912.885.411 Tc 15,12% V 15.104.924.433.426 WACC 10,41% 3.1.4 Định giá cổ phiếu HDG phương pháp FCF Tham khảo đánh giá triển vọng phát triển tốt mảng lượng thủy điện Hà Đô từ công ty cổ phần chứng khoán BIDV, đánh giá hồi phục thị trường bất động sản công ty cổ phần chứng khốn VNDIRECT Cơng ty cổ phần chứng khốn MB dự báo lợi nhuận ròng HDG tăng trưởng 12% năm 2024 (MBS Research – Báo cáo cổ phiếu ngày 7/5/2023) Nội doanh nghiệp: Mảng lượng tăng trưởng với lợi nhuận gộp cao, lĩnh vực kinh doanh ổn định, có biên lợi nhuân cao hứa hẹn đem đến bứt phá trung dài hạn cho tập đoàn HDG tập trung phát triển thêm 200 đến 400 tỉnh có tiềm năm tới Thời điểm Hà Đơ có dịng lợi nhuận từ mảng lượng giúp tập đồn có dịng tiền tốt để tiến hành M&A quỹ đất năm 2023 thị trường bất động sản xuống Dựa báo cáo tài Quý I Quý II Dự báo doanh thu năm 2023 đạt mục tiêu HDG đặt Năm 2024 2025 Hà Đô tăng trưởng doanh thu với mức độ 14%/năm 19 Năm 2026, 2027 thị trường bất động sản khơng cịn tăng trưởng mạnh Hà Đơ tăng trưởng doanh thu với tốc độ 7%/năm Tốc độ tăng trưởng dự kiến dài hạn g = 5% Các khoản mục khác báo cáo tài bảng cân đối kế tốn dự báo theo doanh thu Cơ sở để dự báo tỷ trọng trung bình từ năm 2018 đến năm 2022 Cơng thức tính tốn ∞ Giá trị hoạt động = PV = Vop = ∑ t=1 FCFt (1 + WACC)t Mô hình FCF áp dụng Hà Đơ: PV = FCF2023 (1+WACC)1 + FCF2024 (1+WACC)2 + FCF2025 (1+WACC)3 + FCF2026 (1+WACC)4 + FCF2027 (1+WACC)5 FCF ∗(1+g) 2027 + (WACC−g)∗(1+WACC) Trong đó: WACC: Chi phí sử dụng vốn bình qn g: Tốc độ tăng trưởng bền vững dài hạn STT AIIIIIIIVVBIIIIIIIVVVI- TÀI SẢN TÀI SẢN NGẮN HẠN Tiền khoản tương đương tiền Đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác TÀI SẢN DÀI HẠN Các khoản phải thu dài hạn Tài sản cố định Bất động sản đầu tư Tài sản dở dang dài hạn Đầu tư tài dài hạn Tài sản dài hạn khác TỔNG CỘNG TÀI SẢN STT CI 10 IIDI NGUỒN VỐN 2026 4.270.569.569 453.928.772 199.267.724 1.788.251.410 1.691.456.053 137.665.611 14.289.500.808 19.778.227 12.379.780.881 869.920.263 848.859.664 26.645.963 144.515.810 2027 4.575.966.998 456.596.602 248.781.207 1.913.429.008 1.809.857.977 147.302.203 14.856.694.850 23.721.492 12.929.790.334 878.261.928 851.939.659 31.349.156 141.632.281 15.104.924.433 18.560.070.377 19.432.661.848 2022 NỢ PHẢI TRẢ Nợ ngắn hạn Phải trả người bán ngắn hạn Người mua trả tiền trước ngắn hạn Thuế khoản phải nộp Nhà nước Phải trả người lao động Chi phí phải trả ngắn hạn Doanh thu chưa thực ngắn hạn Phải trả ngắn hạn khác Vay nợ thuê tài ngắn hạn Dự phòng phải trả ngắn hạn Quỹ khen thưởng, phúc lợi Nợ dài hạn VỐN CHỦ SỞ HỮU Vốn chủ sở hữu TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 2022 2023 2024 2025 3.856.213.993 3.421.691.390 3.706.796.922 4.122.482.204 694.458.293 476.458.589 437.981.098 446.357.715 1.213.788 250.141.523 250.313.592 295.401.991 1.710.747.665 1.332.320.631 1.492.199.107 1.671.263.000 1.381.626.365 1.260.204.121 1.411.428.616 1.580.800.050 68.167.882 102.566.525 114.874.508 128.659.449 11.248.710.440 12.917.433.750 13.333.422.576 13.760.699.021 15.173.100 50.289.366 15.982.619 17.384.150 9.494.867.139 10.866.192.231 11.348.955.900 11.853.167.816 792.953.269 911.152.297 951.921.428 865.362.385 818.059.720 867.339.631 842.699.675 855.019.653 3.130.000 77.814.246 25.928.934 23.226.636 124.527.213 144.645.980 147.934.020 146.538.381 8.556.912.885 3.286.819.853 180.928.127 681.968.005 123.884.998 34.263.357 838.627.364 21.339.940 388.118.122 958.856.356 58.833.582 5.270.093.033 6.548.011.548 6.548.011.548 15.104.924.433 16.339.125.140 17.040.219.498 2023 2024 17.883.181.225 2025 2026 2027 7.726.385.095 3.420.075.877 348.537.288 1.306.331.859 143.818.340 30.844.311 512.047.448 12.220.438 260.310.248 780.939.463 8.653.551.306 3.830.484.982 390.361.763 1.463.091.682 161.076.541 34.545.628 573.493.142 13.686.890 291.547.477 874.652.198 9.691.977.463 4.290.143.180 437.205.174 1.638.662.684 180.405.726 38.691.104 642.312.319 15.329.317 326.533.175 979.610.462 10.370.415.885 4.590.453.203 467.809.537 1.753.369.072 193.034.127 41.399.481 687.274.181 16.402.369 349.390.497 1.048.183.194 11.096.344.997 4.911.784.927 500.556.204 1.876.104.907 206.546.516 44.297.444 735.383.374 17.550.535 373.847.832 1.121.556.018 25.026.482 4.306.309.218 7.782.212.254 7.782.212.254 28.029.660 4.823.066.324 9.313.834.404 9.313.834.404 31.393.219 5.401.834.283 9.229.629.919 9.229.629.919 33.590.744 5.779.962.682 8.868.092.914 8.868.092.914 35.942.096 6.184.560.070 9.062.245.963 9.062.245.963 16.339.125.140 17.040.219.498 17.883.181.225 18.560.070.377 19.432.661.848 Hình Dự báo bảng cân đối kế tốn HDG giai đoạn 2023 – 2027 Đơn vị: 1.000 đồng (File excel tính tốn đính kèm) 20 CHỈ TIÊU Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ STT Giá vốn hàng bán dịch vụ cung cấp 2022 3.581.190.678 -1.368.819.824 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ 2.212.370.854 Doanh thu hoạt động tài 83.291.140 Chi phí hoạt động tài -517.263.975 - Trong đó: chi phí lãi vay (500.688.617) 2023 2024 2025 2026 2027 3.168.058.244 3.548.225.233 3.974.012.262 4.252.193.120 4.549.846.638 1.280.121.536 1.433.736.120 1.605.784.454 1.718.189.366 1.838.462.622 1.887.936.709 2.114.489.114 2.368.227.807 2.534.003.754 2.711.384.016 56.959.271 63.794.384 71.449.710 76.451.190 81.802.773 (357.718.018) (400.644.180) (448.721.481) (480.131.985) (513.741.224) (339.760.603) (380.531.875) (426.195.700) (456.029.399) (487.951.457) Phần lãi lỗ công ty liên doanh, liên kết Chi phí bán hàng 10 Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 13 Lợi nhuận khác (40-31-32) (4.603.698) (43.598.259) (48.830.050) (54.689.656) (58.517.932) (62.614.187) (159.148.040) (161.859.295) (181.282.411) (203.036.300) (217.248.841) (232.456.260) 10 1.614.646.281 14 Tổng Lợi nhuận kế toán trước thuế 1.604.421.495 Thuế thu nhập doanh nghiệp (10.224.786) (242.518.093) 17 Lợi nhuận sau thuế TNDN 1.361.903.402 1.381.720.408 1.547.526.857 1.733.230.080 1.854.556.185 1.984.375.118 2.687.896 3.010.444 3.371.697 3.607.716 3.860.256 1.384.408.304 1.550.537.301 1.736.601.777 1.858.163.901 1.988.235.374 (236.029.458) 1.148.378.847 (264.352.992) 1.286.184.308 (296.075.352) (316.800.626) 1.440.526.425 1.541.363.275 (338.976.670) 1.649.258.704 Hình Kết hoạt động kinh doanh dự báo HDG giai đoạn 2023 – 2027 Đơn vị: 1.000 đồng (File excel tính tốn đính kèm) STT Khoản mục Tiền mặt + Khoản phải thu + Tồn kho Nợ ngắn hạn khơng chịu lãi Vốn lưu động hoạt động rịng (NOWC) Tài sản cố định ròng Vốn hoạt động ròng (NOC) ΔNOC Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Tỷ suất thuế TNDN Lợi nhuận ròng hoạt động sau thuế (NOPAT) 10 Dòng tiền tự (FCF) Dòng tiền tự 2023-2027 giá năm 2022 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 3.786.832.323 3.068.983.341 3.341.608.821 3.698.420.764 3.933.636.235 4.179.883.587 2.327.963.496 2.639.136.414 2.955.832.784 3.310.532.718 3.542.270.008 3.790.228.909 1.458.868.827 429.846.927 385.776.037 387.888.046 391.366.227 389.654.678 9.494.867.139 10.953.735.966 10.866.192.231 11.296.039.158 342.303.192 11.348.955.900 11.734.731.937 438.692.780 11.853.167.816 12.241.055.862 506.323.925 12.379.780.881 12.771.147.108 530.091.245 12.929.790.334 13.319.445.012 548.297.905 1.724.168.907 1.931.069.176 2.162.797.477 2.314.193.300 2.476.186.831 17,05% 17,05% 17,05% 17,05% 17,05% 1.430.213.251 1.601.838.841 1.794.059.502 1.919.643.667 2.054.018.723 1.087.910.059 1.163.146.061 1.287.735.577 1.389.552.421 1.505.720.819 985.336.958 954.152.549 956.757.852 935.065.550 917.705.547 Hình 3 Kết tính tốn dịng tiền tự Đơn vị 1.000 đồng (kết tính tốn xem file excel) Bảng định giá cổ phiếu HDG thời điểm 31/12/2022 phương pháp FCF (kết tính tốn xem file excel) Tổng giá trị dòng tiền tự (31/12/2022) Tốc độ tăng trưởng mãi WACC 4.749.018.456 5% 10,41% Vop (31/12/2027) 26.507.072.939 Hiện giá Vop (31/12/2027) 31/12/2022 16.155.510.088 Giá trị hoạt động 20.904.528.544 (+) Giá trị tài sản không hoạt động (đầu tư) 1.213.788 21 Tổng giá trị nội DN 20.905.742.332 (-) Nợ 8.556.912.885 Giá trị (đơn vị 1.000 đồng) 12.348.829.447 Số lượng cổ phiếu lưu hành (31/12/2022) 244.605.898 Giá cổ phiếu HDG (đồng) 50.485 3.2 Định giá cổ phiếu HDG phương pháp P/E Giá cổ phiếu HDG = P/Engành * EPSHDG Bảng Định giá HDG theo phương pháp P/E ngành Chỉ số EPSHDG (2022) Giá trị 4.507 P/Engành (30/12/2023) 14,7 Giá cổ phiếu HDG 66.253 Tham khảo https://tcinvest.tcbs.com.vn/tc-price/tcanalysis/evaluation?ticker=HDG 3.3 Định giá cổ phiếu phương pháp EVA EVA = VCSH*(ROE – Ke) Trong đó: VCSH: Vốn chủ sở hũu Ke: Chi phí vốn chủ sở hữu Bảng Định giá cổ phiếu HDG theo phương pháp EVA Nghìn đồng Vốn chủ sở hữu ROE Chi phí vốn chủ sở hữu (Ke) Năm 2022 Năm 2023 Năm 2024 Năm 2025 Năm 2026 Năm 2027 6.548.011.548 7.782.212.254 9.313.834.404 9.229.629.919 8.868.092.914 9.062.245.963 20,8% 14,8% 13,8% 15,6% 17,4% 18,2% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% 15,6% EVA 264.954.315 -155.328.479 -274.106.486 -105.658.097 55.744.878 131.115.012 EVA giá 31/12/2022 264.954.315 -133.040.930 -201.088.706 -66.390.408 30.001.412 60.439.844 Định giá HDG theo EVA Hiện giá toàn EVA tương lai (đơn vị 1.000 đồng) Số lượng cổ phiếu lưu hành Giá trị EVA tăng thêm cổ phiếu (đồng) Giá trị cổ phiếu theo sổ sách (cuối năm 2022) – đơn vị đồng Định giá HDG theo EVA (31/12/2022) – đơn vị đồng -45.124.472 244.605.898 -184 26.770 26.585 22 3.4 Tổng hợp kết định giá HDG Bảng Định giá cuối cổ phiếu HDG Phương pháp FCF P/E EVA Giá phù hợp Giá thị trường ngày 31/12/2022 Kết định giá 50.485 66.253 26.585 47.774 31.400 Tỷ trọng 1/3 1/3 1/3 23 CHƯƠNG XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ Lựa chọn chứng khốn có tương quan nghịch với cổ phiếu HDG, sử dụng liệu giá cho 179 phiên giao dịch từ ngày 03/1/2023 đến ngày 22/9/2023 Tìm mã chứng khốn VNM (Cơng ty cổ phần sữa Việt Nam) có tương quan nghịch với cổ phiếu HDG, dùng hàm CORREL excel tính hệ số tương quan cổ phiếu HDG VNM -0,61 (file excel tính tốn đính kèm) Sử dụng mơ hình CAMP tính hệ số hồn vốn kỳ vọng K = Krf + β*(Km – Krf ) Dùng hàm STDEV excel để tính độ lệch chuẩn theo giá chứng khoán Hệ số biến thiên chứng khoán Sử dụng liệu giá cổ phiếu 𝐶𝑣 = 𝛿 ̅ 𝐾 Trong đó: - 𝛿: Độ lệch chuẩn chứng khốn - ̅ : Giá trung bình chứng khoán kỳ khảo sát 𝐾 Giá trung bình chứng khốn 𝑛 ̅̅̅𝑝̅ = ∑ 𝑊𝑡 ∗ 𝐾𝑡 𝐾 𝑡=1 Trong đó: - 𝑊𝑡 : Tỷ trọng chứng khoán t chứng khoán - 𝐾𝑡 : Giá trung bình chứng khốn t kỳ khảo sát - 𝑛: Số chứng khoán chứng khoán Độ lệch chuẩn chứng khoán 𝑛 𝑛 𝛿𝑝 = √∑ ∑ 𝐴𝑖𝑗 𝛿𝑖 𝛿𝑗 𝑊𝑖 𝑊𝑗 𝑖=1 𝑗=1 Trong đó: - n số chứng khốn chứng khoán - Aij hệ số tương quan chứng khoán i chứng khoán j chứng khoán - Wi , Wj tỷ trọng chứng khoán i, j chứng khoán 24 Hệ số biến thiên chứng khoán 𝐶𝑝 = 𝛿𝑝 ̅𝐾̅̅𝑝̅ Áp dụng cho chứng khoán HDG VNM với hệ số tương quan AHDG-VNM = 0,61; Km = 13,69%; Krf = 4,12% Bảng Kết hợp danh mục đầu tư gồm HDG VNM Chỉ số HDG VNM 1,32 0,56 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng 16,75% 9,48% Giá trung bình 32.407 73.752 Độ lệch chuẩn 2.693 4.173 Hệ số biến thiên 8,3% 5,7% Tỷ trọng 63,2% 36,8% Beta Kết hợp HDG VNM 14,08% Giá trung bình chứng khoán 47.622 Độ lệch chuẩn chứng khoán 1.437 Hệ số biến thiên chứng khoán 3,0% Nhận xét: Hệ số tương quan chứng khốn có giá trị từ -1 đến Khi kết hợp chứng khốn có hệ số tương quan nghịch giảm rủi ro bình quân sức sinh lợi kỳ vọng Kết hợp chứng khoán HDG VNM giảm rủi ro xuống 3% sức sinh lợi kỳ vọng bình quân 14,08% 25 TÀI LIỆU THAM KHẢO Thông tin công ty Hà Đô Truy xuất từ https://hado.com.vn/ Phần bù rủi ro thị trường (2023, ngày 23 tháng 9) Truy xuất từ https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html Lãi xuất trái phiếu phủ (2023, ngày 23 tháng 9) Truy xuất từ https://vn.investing.com/rates-bonds/vietnam-governmentbonds?maturity_from=90&maturity_to=180 Vndirect Báo cáo nghành bất động sản (2023) Truy xuất từ https://www.vndirect.com.vn/cmsupload/beta/BCNganh_Bat-dong-san-nhao_20230830.pdf BSC Dự báo tăng trưởng thủy điện Tập đồn Hà Đơ Truy xuất từ https://www.bsc.com.vn/tin-tuc/tin-chi-tiet/985509-hdg-mang-thuy-dien-cua-tapdoan-ha-do-vuot-150-ke-hoach-nam-2022 MSB Báo cáo cổ phiếu HDG ngày 07/7/2023 Truy xuất từ https://mbs.com.vn/media/hk2ny35t/hdg_bccn_20230705.pdf TCBS Lịch sử P/E nghành Truy xuất từ https://tcinvest.tcbs.com.vn/tc-price/tcanalysis/evaluation?ticker=HDG Lịch sử giá cổ phiếu Truy xuất từ https://vn.investing.com/