GIỚI THIỆU
Lý thuyết thị trường hiệu quả, do Giáo sư Eugene Fama phát triển tại University of Chicago Booth School of Business vào những năm 1960, đã được chấp nhận rộng rãi cho đến những năm 1990 khi xuất hiện nhiều bất thường trên thị trường Các bất thường này, như sự sụt giảm mạnh giá chứng khoán trong giai đoạn từ 15 đến 19 tháng 10 năm 1987, hoặc sự khác biệt trong tỷ suất sinh lợi trung bình hàng ngày theo từng ngày trong tuần, đã đặt ra câu hỏi về tính hiệu quả của thị trường Nghiên cứu của French năm 1980 cho thấy tỷ suất sinh lợi vào ngày thứ hai thấp hơn so với các ngày khác trong tuần, và hiệu ứng ngày trong tuần cũng được xác nhận bởi các nghiên cứu của Agrawal và Tandon (1994) cũng như Rahman (2009) Những phát hiện này chỉ ra rằng hiệu ứng ngày trong tuần là một hiện tượng phổ biến trong thị trường chứng khoán toàn cầu.
Nghiên cứu này nhằm khám phá hiệu ứng ngày trong tuần tại thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng dữ liệu chỉ số VN-Index từ 04/03/2002 đến 01/03/2023.
Nghiên cứu năm 2013 cho thấy mô hình hồi quy với biến giả xác nhận sự tồn tại của hiệu ứng ngày trong tuần trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong đó giá cổ phiếu thường giảm vào thứ Ba và tăng vào thứ Sáu.
Nghiên cứu được chia thành bốn phần chính: Phần đầu tiên tóm tắt nội dung và tầm quan trọng của nghiên cứu; phần thứ hai trình bày cơ sở lý thuyết dựa trên các nghiên cứu trước đây; phần thứ ba mô tả phương pháp nghiên cứu, bao gồm cỡ mẫu và phương pháp thu thập dữ liệu; và phần cuối cùng là các phân tích kết quả nghiên cứu.
Bài viết này sẽ trình bày ba thống kê mô tả và mô hình hồi quy được áp dụng để thực hiện phân tích định lượng Phần năm sẽ tổng kết những vấn đề chính đã thảo luận, và cuối cùng, sẽ có phụ lục chứa các tài liệu tham khảo liên quan.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Lý thuyết thị trường hiệu quả
Từ khi thị trường chứng khoán ra đời, nhiều lý thuyết đã được nghiên cứu nhằm tìm ra phương pháp đầu tư có lợi nhuận cao, như phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật Tuy nhiên, kết quả không đáp ứng được kỳ vọng của nhà đầu tư, khi một nghiên cứu cho thấy lợi nhuận từ các danh mục đầu tư của các nhà môi giới chỉ tương đương với danh mục được chọn ngẫu nhiên Các nghiên cứu về xu hướng giá cũng chỉ ra rằng giá cổ phiếu có sự biến động lớn Qua nhiều thập kỷ, các nghiên cứu kết luận rằng không thể đạt lợi nhuận cao trên thị trường chứng khoán chỉ bằng các quy tắc hay công thức, vì chúng không hiệu quả hơn một danh mục đầu tư đa dạng và ngẫu nhiên Điều này đã thúc đẩy các nhà lý thuyết tài chính nghiên cứu sâu hơn để hiểu tại sao thị trường tài chính hoạt động hiệu quả lại không cho phép lợi nhuận quá cao trong thời gian dài.
Giáo sư Fama đã định nghĩa thị trường hiệu quả là nơi mà giá cả phản ánh toàn bộ thông tin có sẵn trên thị trường, tạo nên một chuẩn mực trong nghiên cứu Định nghĩa này nhấn mạnh rằng thị trường xử lý thông tin một cách triệt để, không bỏ sót bất kỳ thông tin nào liên quan đến chứng khoán Do đó, giá cả của chứng khoán luôn phù hợp với giá trị nội tại của nó.
Tuy nhiên, để đưa ra được thuyết thị trường hiệu quả, Fama đưa ra các giả định sau:
Một thị trường hiệu quả đòi hỏi sự tham gia của nhiều người phân tích và đánh giá để tối đa hóa lợi nhuận, với mỗi cá nhân hoạt động độc lập.
Giả định thứ hai cho rằng thông tin mới về thị trường được công bố một cách ngẫu nhiên và thời điểm thông báo không phụ thuộc vào các thông báo khác.
Giả định thứ ba quan trọng trong lý thuyết thị trường hiệu quả là nhà đầu tư điều chỉnh giá chứng khoán nhanh chóng để tối đa hóa lợi nhuận, phản ánh tác động của thông tin mới Mặc dù sự điều chỉnh giá có thể không hoàn hảo, thị trường vẫn chấp nhận điều này, dẫn đến tình trạng giá có thể bị điều chỉnh quá mức hoặc dưới mức cần thiết Các nhà đầu tư luôn cạnh tranh với nhau, khiến giá chứng khoán thay đổi nhanh chóng Tuy nhiên, việc kiểm định tính hiệu quả của thị trường gặp khó khăn do thiếu luận cứ định lượng cụ thể về việc giá cả phản ánh hoàn toàn mọi thông tin có sẵn.
Để xác định xem giá cả trên thị trường chứng khoán có phản ánh hoàn toàn thông tin hay không, cần trả lời hai câu hỏi chính: Giá cả trên thị trường chứng khoán được hình thành như thế nào và khái niệm "phản ánh hoàn toàn" cụ thể là gì? Để giải thích cách hình thành giá cả, các nhà nghiên cứu thực nghiệm phải áp dụng một mô hình định giá chứng khoán nhất định Do đó, việc xác định xem giá cả chứng khoán có phản ánh thông tin trên thị trường hay không phụ thuộc lớn vào độ chính xác của mô hình định giá được sử dụng.
Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên
Năm 1973, Burton Malkiel đã giới thiệu lý thuyết bước đi ngẫu nhiên qua quyển sách "A Random Walk Down Wall Street", đánh dấu sự phổ biến của lý thuyết này trong đầu tư chứng khoán Quyển sách được coi là một trong những tác phẩm kinh điển trong lĩnh vực này, với quan điểm rằng sự biến động giá của một chứng khoán hay chỉ số thị trường trong quá khứ không thể dự đoán được sự thay đổi trong tương lai.
Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên khẳng định rằng giá chứng khoán di chuyển theo cách không thể dự đoán, với khả năng tăng hoặc giảm trong tương lai là như nhau Những người ủng hộ lý thuyết này cho rằng thị trường sẽ không lặp lại những gì đã xảy ra trước đó do luôn tồn tại những rủi ro không thể biết trước Trong mô hình này, P đại diện cho giá vào cuối kỳ t, D là cổ tức trong kỳ t, E(R) là lợi nhuận kỳ vọng trong thời gian t, và biến ngẫu nhiên độc lập có giá trị dự kiến là 0 Mô hình cũng tương đương với R, lợi nhuận kép liên tục quan sát được trong khoảng thời gian t.
Để kiểm tra giả thuyết về hành vi lợi nhuận hàng ngày, giả định rằng lợi nhuận dự kiến là không đổi trong suốt tuần và các sai số xuất phát từ một phân phối bình thường ổn định Điều này có nghĩa là lợi nhuận kỳ vọng cho mỗi ngày thứ ba là giống nhau, và các sai số cho ngày này được lấy từ cùng một phân phối.
Chỉ số dưới d phản ánh ngày trong tuần mà lợi nhuận được quan sát Để xác định xem giá cả có phản ánh đầy đủ thông tin hay không, nhà nghiên cứu cần xác định rõ các thông tin cần thiết Hiểu rõ bản chất của thông tin là yếu tố then chốt để lựa chọn phương pháp kiểm định phù hợp nhằm đánh giá tính hiệu quả của thị trường.
Các nhà kinh tế thường định nghĩa ba mức độ của thị trường hiệu quả, phân biệt bởi mức độ thông tin đã phản ánh trong giá chứng khoán:
1 Ở mức độ thứ nhất, giá cả phản ánh thông tin đã chứa đựng trong hồ sơ giá cả quá khứ Nó được gọi là hình thức hiệu quả yếu Nếu các thị trường hiệu quả ở mức yếu, thì không thể tạo ra được các siêu tỷ suất sinh lợi liên tục bằng cách nghiên cứu tỷ suất sinh lợi quá khứ Giá cả sẽ theo một bước ngẫu nhiên
2 Mức độ hiệu quả thứ hai đòi hỏi giá cả phản ánh không chỉ giá cả quá khứ mà còn phản ánh tất cả thông tin đã công bố khác, như là thông tin bạn có thể có do đọc các báo chí về tài chính Đây được gọi là hình thức hiệu quả vừa phải của thị trường Nếu các thị trường hiệu quả ở mức vừa phải, giá cả sẽ điều chỉnh ngay lập tức trước các thông tin công cộng như là việc công bố tỷ suất sinh lợi quý vừa qua, một phát hành cổ phần mới, một đề nghị sáp nhập hai công ty,… h
3 Cuối cùng, chúng ta có thể hình dung một hình thức hiệu quả mạnh, trong đó giá cả phản ánh tất cả thông tin có thể có được bằng cách phân tích tỉ mỉ về công ty và về nền kinh tế Trong một thị trường như vậy, chúng ta sẽ quan sát thấy các nhà đầu tư may mắn và không may mắn, nhưng chúng ta sẽ không tìm thấy bất kỳ siêu giám đốc đầu tư nào có thể liên tục đánh bại thị trường
Giáo Sư Fama thừa nhận rằng, rất khó để tìm thấy một thị trường thực tế đáp ứng đầy đủ cả ba giả định đã nêu.
Sư Fama xác định ba điều kiện cần thiết để hình thành một thị trường hiệu quả, nhưng không yêu cầu tất cả phải được thỏa mãn một cách tuyệt đối Ông cho rằng chỉ cần một số lượng đủ thành viên tham gia thị trường có khả năng tiếp cận thông tin là thị trường vẫn có thể hoạt động hiệu quả Hơn nữa, sự khác biệt trong kỳ vọng của các nhà đầu tư không nhất thiết dẫn đến sự bất hiệu quả Thị trường chỉ trở nên không hiệu quả khi một hoặc một số nhà đầu tư có thể hiểu chính xác ý nghĩa của thông tin so với phần còn lại của thị trường.
Tổng quan các nghiên cứu về hiệu ứng ngày trong tuần
Hiệu ứng ngày trong tuần là hiện tượng bất thường trong tỷ suất sinh lợi hàng ngày của cổ phiếu trên thị trường Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện trong suốt các thập kỷ qua để tìm hiểu về hiệu ứng này, cho thấy sự biến động khác nhau của lợi nhuận trong các ngày trong tuần.
9 trung chủ yếu trên thị trường chứng khoán Mỹ - thị trường chứng khoán phát triển nhất trên thế giới
Nghiên cứu của Gibbons và Hess năm 1981, dựa trên dữ liệu từ 1962 đến 1978, chỉ ra rằng tỷ suất sinh lợi vào các ngày thứ Hai thấp hơn đáng kể so với các ngày khác, trong khi tỷ suất sinh lợi vào ngày thứ Sáu lại cao hơn so với những ngày trong tuần.
Nghiên cứu của Keim và Stambaugh (1984) về thị trường chứng khoán Mỹ từ năm 1928 đến 1982 cho thấy tỷ suất sinh lợi âm vào ngày thứ hai một cách nhất quán đối với chỉ số S.
Chỉ số & P Composite, được thành lập từ năm 1928, bao gồm cổ phiếu giao dịch trên sàn của các doanh nghiệp thuộc nhiều quy mô khác nhau và cổ phiếu OTC Trong số 30 cổ phiếu của chỉ số Dow Jones Industrial, tỷ suất sinh lợi trung bình giữa ngày thứ sáu và ngày thứ hai có mối tương quan cùng hướng và cao nhất so với tất cả các cặp ngày liên tiếp khác.
Nghiên cứu của Berument và Kiymaz (2001) đã phân tích hiệu ứng ngày trong tuần trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là chỉ số S&P 500, trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 1973 đến tháng 10 năm 2000.
Năm 1997, các nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi cao nhất và thấp nhất lần lượt xảy ra vào ngày thứ tư và ngày thứ hai, trong khi mức biến động cao nhất và thấp nhất được ghi nhận vào ngày thứ sáu và ngày thứ tư.
Ngoài thị trường chứng khoán Mỹ, các nghiên cứu về hiệu ứng ngày trong tuần trên các thị trường chứng khoán khác cũng được thực hiện
Nghiên cứu của Jaffe và Westerfield (1985) chỉ ra rằng có hiệu ứng ngày trong tuần trên thị trường chứng khoán tại Úc, Nhật Bản, Anh và Canada Cụ thể, tại Nhật Bản, tỷ suất sinh lợi cao nhất diễn ra vào ngày thứ Bảy, trong khi đó, cả Úc và Nhật Bản đều ghi nhận ngày thứ Ba là ngày có tỷ suất sinh lợi thấp nhất trong tuần.
Một nghiên cứu ở 18 quốc gia khác nhau được thực hiện bởi Agrawal và Tandon (1994) cho kết quả tỷ suất sinh lợi cao nhất trong tuần ở các quốc gia trên h
10 diễn ra vào ngày thứ tư và thứ sáu, tỷ suất sinh lợi thấp nhất trong tuần tập trung ở ngày thứ hai và thứ ba
Vào năm 1990, Ho đã thực hiện kiểm định hiệu ứng trong tuần trên thị trường chứng khoán của 10 quốc gia tại Châu Á Thái Bình Dương, cùng với Mỹ và Anh Nghiên cứu cho thấy 5 quốc gia Châu Á có hiệu ứng ngày thứ hai tương tự như Mỹ, nhưng chỉ Malaysia và Philippines có ý nghĩa thống kê Ngoài ra, Úc, Nhật Bản, Malaysia, Thái Lan và Philippines đều ghi nhận hiệu ứng ngày thứ ba Đặc biệt, hiệu ứng ngày thứ sáu được phát hiện ở 6 trong số 10 quốc gia Châu Á được nghiên cứu.
Nghiên cứu của Rahman (2009) phân tích hiệu ứng ngày trong tuần tại Sở Giao dịch Chứng khoán Dhaka (DSE) bằng mô hình hồi quy biến giả Kết quả cho thấy tỷ suất sinh lợi vào ngày Chủ nhật và Thứ hai là âm, trong khi tỷ suất sinh lợi vào ngày Thứ năm dương có ý nghĩa thống kê đáng kể Ngoài ra, tỷ suất sinh lợi hàng ngày trung bình giữa các cặp ngày liên tiếp như Thứ hai - Thứ ba, Thứ tư - Thứ năm và Thứ năm - Chủ nhật cũng có ý nghĩa thống kê Hệ số hồi quy biến giả chỉ ra rằng Thứ năm là ngày duy nhất có hệ số tích cực và có ý nghĩa thống kê Từ đó, nghiên cứu kết luận rằng hiệu ứng ngày trong tuần thực sự tồn tại tại DSE.
Nghiên cứu của Hussain, Hamid, Akash và Khan (2011) phân tích hiệu ứng ngày trong tuần như một bất thường trên thị trường chứng khoán Pakistan Dữ liệu sử dụng trong nghiên cứu bao gồm giá cổ phiếu hàng ngày của chỉ số KSE.
Nghiên cứu về thị trường chứng khoán Pakistan trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2006 đến tháng 5 năm 2010 cho thấy tỷ suất sinh lợi vào ngày thứ ba có ý nghĩa thống kê dương và cao hơn so với các ngày khác trong tuần Mô hình hồi quy phân tích được sử dụng để xác định sự tồn tại của hiệu ứng ngày trong tuần, khẳng định rằng ngày thứ ba mang lại lợi nhuận vượt trội so với các ngày giao dịch còn lại.
Lai, Bai, Chang Wei và Luo (2012) nghiên cứu hiệu ứng ngày trong tuần dựa trên mô hình kiểm định phi tham số trên thị trường chứng khoán Thâm Quyến ở h
Từ ngày 25/12/1995 đến 31/12/2010, nghiên cứu cho thấy tỉ suất sinh lợi vào ngày thứ năm thường có xu hướng âm trên thị trường chứng khoán Thâm Quyến, cũng như trong một số giai đoạn phụ khác được phân tích.
Nghiên cứu của Tak-Kee Hui (2005) về hiệu ứng ngày trong tuần tại các thị trường Châu Á-Thái Bình Dương, bao gồm Hồng Kông, Hàn Quốc, Singapore và Đài Loan, cho thấy chỉ có Singapore có sự hiện diện của hiệu ứng này, với lợi nhuận thấp vào thứ Hai, thứ Ba và cao vào thứ Tư đến thứ Sáu Trong khi đó, nghiên cứu của Liano, Liano và Manakyan (1999) chỉ ra rằng hiệu ứng ngày trong tuần cũng xuất hiện qua các chính quyền tổng thống khác nhau, với mẫu hình khác nhau giữa đảng Dân chủ và đảng Cộng hòa; đặc biệt, tỷ suất sinh lợi tiêu cực vào thứ Hai rõ rệt hơn trong đảng Cộng hòa Do đó, để hiểu rõ hơn về tác động của hiệu ứng ngày trong tuần, cần xem xét sự biến đổi của hiệu ứng này qua các chính quyền tổng thống.
Nghiên cứu của Chen, Kwok, Rui (2001) về hiệu ứng ngày trong tuần trên thị trường chứng khoán Trung Quốc cho thấy tỷ suất sinh lợi tiêu cực vào ngày thứ ba sau ngày 01 tháng 01 năm 1995 Tuy nhiên, sự bất thường này biến mất khi xem xét các phân phối không chuẩn và sự lan tỏa từ các nước khác, cho thấy tính đều đặn của hiệu ứng ngày trong tuần có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố từ châu Mỹ Các bằng chứng về ngày trong tuần bất thường ở Trung Quốc phụ thuộc vào phương pháp ước lượng và thời gian mẫu Khi tính đến chi phí giao dịch, xác suất thu lợi từ các chiến lược giao dịch ngày trong tuần trở nên rất nhỏ, phù hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả.
Hiệu ứng ngày trong tuần là một hiện tượng phổ biến và bất thường trong thị trường chứng khoán của nhiều quốc gia, như cho thấy từ các kết quả nghiên cứu.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Tôi sử dụng phương pháp chuẩn của French (1980) Lập luận cơ bản trong bài nghiên cứu của French như sau:
Nghiên cứu này khảo sát tỷ suất sinh lợi của chứng khoán bằng cách so sánh lợi nhuận trong các ngày trong tuần, bỏ qua ngày nghỉ lễ Tỷ suất sinh lợi vào ngày thứ hai đại diện cho một khoản đầu tư ba ngày, từ cuối phiên giao dịch thứ sáu đến cuối phiên thứ hai, trong khi các ngày khác thể hiện khoản đầu tư một ngày Nếu lợi nhuận kỳ vọng tỷ lệ thuận với thời gian đầu tư, lợi nhuận trung bình vào thứ hai sẽ gấp ba lần so với các ngày khác Ngược lại, nếu quá trình tạo ra lợi nhuận diễn ra trong thời gian giao dịch, lợi nhuận cho tất cả năm ngày sẽ tương đương với khoản đầu tư một ngày và lợi nhuận trung bình sẽ đồng nhất cho mỗi ngày.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã hoạt động được hơn 14 năm, bắt đầu từ phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000 tại Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSTC) Ban đầu, thị trường chỉ có ba phiên giao dịch mỗi tuần, nhưng từ ngày 4 tháng 3 năm 2002, số phiên giao dịch đã tăng lên năm lần một tuần, từ thứ hai đến thứ sáu Do đó, dữ liệu phân tích hiệu ứng tuần sẽ được bắt đầu từ ngày 04 tháng 03 năm 2002.
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán TPHCM, bao gồm chỉ số VN-Index với dữ liệu hàng ngày trong khoảng thời gian từ 04/03/2002 đến 01/03/2013 Mẫu ban đầu có 2741 quan sát, nhưng sau khi loại bỏ các bất thường, còn lại 2692 quan sát cho phân tích Ví dụ, nếu thứ Ba là ngày nghỉ lễ, tỷ suất sinh lợi của ngày thứ Tư sau đó sẽ không được tính.
Cách tính toán tỷ suất sinh lợi các ngày trong tuần:
- là tỷ suất sinh lợi ngày thứ t trong tuần
- là chỉ số VN-Index tại thời điểm đóng cửa vào ngày thứ t trong tuần
- là chỉ số VN-Index tại thời điểm đóng cửa vào ngày thứ (t -1) trong tuần
Hình 1: VN-Index trong giai đoạn nghiên cứu
Nguồn: Dữ liệu từ Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX)
Giai đoạn từ đầu năm 2006 đến cuối quý 1 năm 2007 là thời kỳ phát triển mạnh mẽ nhất của thị trường chứng khoán Việt Nam, với VN-Index đạt kỷ lục 1.170,7 điểm vào ngày 12 tháng 3 năm 2007 Tuy nhiên, từ năm 2007 đến đầu năm 2009, thị trường chứng kiến xu hướng giảm điểm liên tục, đưa VN-Index xuống mức đáy lịch sử 235,5 điểm vào ngày 24 tháng 2 năm 2009.
KẾT QUẢ 1 4 5 KẾT LUẬN
Bảng 1: Thống kê mô tả
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp dữ liệu và sử dụng phần mềm Eviews 6.0
Bảng 1 cung cấp thống kê mô tả về tỷ suất sinh lợi theo từng ngày trong tuần Ngày thứ ba ghi nhận tỷ suất sinh lợi trung bình thấp nhất là -0.2044, với giá trị tối thiểu đạt -4.9714 Ngược lại, ngày thứ sáu lại có tỷ suất sinh lợi trung bình cao nhất, cho thấy sự biến động rõ rệt trong hiệu suất sinh lợi của các ngày trong tuần.
Tỷ suất sinh lợi trong ngày thứ ba có độ lệch chuẩn là 1.64, cho thấy sự biến động lớn, cao thứ hai trong tuần Ngược lại, độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi trong ngày thứ sáu là 1.47, cho thấy sự biến động nhỏ, thấp thứ hai so với các ngày còn lại trong tuần.
Thứ hai Thứ ba Thứ tư Thứ năm Thứ sáu
Hình 2: Biểu đồ tỷ suất sinh lợi theo ngày, giai đoạn 04/03/2002 – 01/03/2013
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp dữ liệu và sử dụng phần mềm Eviews 6.0
Bảng 2: Thống kê tỷ suất sinh lợi bình quân của các ngày trong tuần
Thứ 2 Thứ 3 Thứ 4 Thứ 5 Thứ 6
1: Số liệu trong năm 2002 chỉ lấy từ ngày 04 tháng 03
2: Số liệu trong năm 2013 chỉ lấy đến ngày 01 tháng 03 h
Trong 12 năm nghiên cứu, tỷ suất sinh lợi trung bình vào ngày thứ ba thường âm trong 10 năm, và thấp hơn so với bất kỳ ngày nào khác trong tuần trong suốt 8 năm Năm 2008, thị trường chứng khoán Việt Nam liên tục giảm, với chỉ số VN-Index đạt mức đáy 256,85 điểm vào ngày 10 tháng 12 Điều này giải thích vì sao tỷ suất sinh lợi trung bình của cả năm ngày trong tuần năm 2008 đều âm Ngược lại, vào ngày thứ sáu, 10 trong số 12 năm nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi trung bình dương.
Sau khi thực hiện phân tích dữ liệu bằng phương pháp thống kê mô tả, tôi nhận thấy rằng hiệu ứng ngày trong tuần trên thị trường chứng khoán Việt Nam có khả năng tồn tại, đặc biệt rõ rệt vào ngày thứ ba và thứ sáu.
Trong phương trình hồi quy, tỷ suất sinh lợi của VN-Index được phân tích cùng với các biến số giả biểu thị ngày trong tuần (d2t = thứ Hai, d3t = thứ Tư, d4t = thứ Năm, d5t = thứ Sáu) Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho thứ Ba được dự đoán dựa trên sự khác biệt giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vào thứ Ba và các ngày khác trong tuần Nếu tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho từng ngày là giống nhau, các ước lượng sẽ gần bằng 0, và giá trị thống kê F sẽ cho thấy biến giả không có ý nghĩa thống kê.
Bảng 3: Kết quả hồi quy mô hình 1
Kết quả hồi quy cho thấy tỷ suất sinh lợi của ngày thứ ba âm (C = -0.2045) và có ý nghĩa thống kê (p = 0.0023), chứng tỏ hiệu ứng ngày trong tuần tại thị trường chứng khoán Việt Nam Biến giả ngày thứ tư cho thấy sự khác biệt trong tỷ suất sinh lợi ngày thứ tư so với ngày thứ ba có tương quan dương với tỷ suất sinh lợi thị trường (hệ số tương quan 0.251218, P-value 0.0078), có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Điều này cho thấy sự tác động của hiệu ứng ngày thứ ba lên tỷ suất sinh lợi thị trường, khi mức chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi ngày thứ tư và ngày thứ ba tăng, tỷ suất sinh lợi thị trường cũng tăng, chứng tỏ tỷ suất sinh lợi ngày thứ tư cao hơn ngày thứ ba Tương tự, hệ số tương quan của các ngày thứ hai, thứ năm và thứ sáu cũng cho thấy xu hướng tương tự, tuy nhiên, ngày thứ hai với hệ số tương quan 0.151883 và P-value 0.1119 không có ý nghĩa thống kê.
Kết quả hồi quy chỉ ra rằng giá cổ phiếu thường tăng vào ngày thứ ba, điều này phù hợp với nghiên cứu của Jaffe và Westerfield (1985).
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Adjusted R-squared 0.00653 S.D dependent var 1.553555 S.E of regression 1.548474 Akaike info criterion 3.714272 Sum squared resid 6442.809 Schwarz criterion 3.725227 Log likelihood -4994.41 Hannan-Quinn criter 3.718234
Nghiên cứu cho thấy rằng trên thị trường chứng khoán Úc và Nhật Bản, ngày thứ ba có tỷ suất sinh lợi thấp nhất trong tuần Tuy nhiên, điều này trái ngược với nghiên cứu của Hussain, Hamid, Akash, và Khan (2011) về thị trường chứng khoán Pakistan, nơi tỷ suất sinh lợi vào ngày thứ ba lại dương và có ý nghĩa thống kê đáng kể.
Trong phương trình hồi quy, tỷ suất sinh lợi của VN-Index được phân tích cùng với các biến số giả thể hiện ngày trong tuần (d2t = thứ hai, d3t = thứ ba, d4t = thứ tư, d5t = thứ năm) Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho thứ sáu được dự đoán dựa trên sự khác biệt giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vào thứ sáu và các ngày khác trong tuần Nếu tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho từng ngày là giống nhau, các ước lượng sẽ gần bằng 0 và giá trị thống kê F sẽ không có ý nghĩa thống kê đối với biến giả.
Bảng 4: Kết quả hồi quy mô hình 2
Kết quả hồi quy chỉ ra rằng tỷ suất sinh lợi vào ngày thứ Sáu dương đạt 0.2043 và có ý nghĩa thống kê với p = 0.0021 Điều này củng cố thêm bằng chứng về hiệu ứng ngày trong tuần tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Biến giả ngày thứ hai cho thấy sự khác biệt trong tỷ suất sinh lợi giữa ngày thứ hai và ngày thứ sáu có mối tương quan âm với tỷ suất sinh lợi thị trường, với hệ số tương quan -0.256838 và P-value 0.0069, đạt ý nghĩa thống kê 1% Điều này chứng tỏ hiệu ứng ngày thứ sáu ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi thị trường; khi chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi ngày thứ hai và ngày thứ sáu tăng, tỷ suất sinh lợi thị trường giảm, cho thấy tỷ suất sinh lợi ngày thứ hai thấp hơn ngày thứ sáu Tương tự, hệ số tương quan của các ngày thứ ba, thứ tư và thứ năm cũng cho thấy xu hướng tương tự Tuy nhiên, ngày thứ năm có hệ số tương quan -0.10563 và P-value 0.2589, không đạt ý nghĩa thống kê.
Kết quả từ mô hình hồi quy 2 cho thấy sự tương đồng với nghiên cứu của Gibbons và Hess (1981), khi sử dụng dữ liệu tương tự.
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
R-squared 0.008007 Mean dependent var 0.020302 Adjusted R-squared 0.00653 S.D dependent var 1.553555 S.E of regression 1.548474 Akaike info criterion 3.714272 Sum squared resid 6442.809 Schwarz criterion 3.725227 Log likelihood -4994.41 Hannan-Quinn criter 3.718234 F-statistic 5.422248 Durbin-Watson stat 1.459527 Prob(F-statistic) 0.00024 h
Nghiên cứu từ năm 1962 đến 1978 cho thấy tỷ suất sinh lợi vào các ngày thứ Sáu cao hơn so với các ngày khác trong tuần Để xác minh tính chính xác của mô hình hồi quy, các kiểm định vi phạm giả thiết của mô hình hồi quy OLS đã được trình bày trong phần phụ lục.
Nghiên cứu này phân tích hiệu ứng ngày trong tuần trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng dữ liệu VN-Index từ 04/03/2002 đến 01/03/2013 Kết quả cho thấy giá cổ phiếu vào thứ Ba thường tăng, trong khi vào thứ Sáu thường giảm, với cả hai phát hiện đều có ý nghĩa thống kê Nghiên cứu khẳng định rằng hiệu ứng ngày trong tuần tồn tại trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tương tự như các thị trường khác trên thế giới.
Nghiên cứu này gặp một số hạn chế, bao gồm thời gian nghiên cứu ngắn, điều này khiến việc đưa ra kết quả chính xác cho các nghiên cứu về sự bất thường của thị trường trở nên khó khăn Hơn nữa, các kết quả hồi quy đạt được vẫn chưa có lời giải thích thỏa đáng.