Giáo trình tài chính doanh nghiệp-Chương 5 potx

12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 1 LẬP DÒNG TIỀN DỰ ÁN – ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DỰ ÁN Chương 5 Nguyễn T N Linh, MSc 1 TÀI LIỆU THAM KHẢO  Chƣơng 11, 12 Quản trị Tài chính, Brigham & Houston. 2 Nguyễn T N Linh, MSc NỘI DUNG CƠ BẢN  Đầu tƣ - Dự án đầu tƣ  Dự toán ngân sách dự án  Các chỉ tiêu đánh giá dự án 3 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 2 ĐẦU TƢ – DỰ ÁN ĐẦU TƢ 4 Nguyễn T N Linh, MSc ĐẦU TƢ • Đầu tƣ là hoạt động bỏ vốn nhằm hình thành và bổ sung những tài sản cần thiết cho việc thực hiện mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp. • Đầu tƣ là hoạt động chủ yếu, quyết định khả năng tăng trƣởng của doanh nghiệp. • Quyết định đầu tƣ là một quyết định quan trọng nhất trong các quyết định tài chính của doanh nghiệp 5 Nguyễn T N Linh, MSc DỰ ÁN ĐẦU TƢ  Dự án đầu tƣ là một tập hợp các hoạt động kinh tế đặc thù với phƣơng pháp và phƣơng tiện cụ thể để đạt đƣợc mục tiêu.  Nội dung mỗi dự án đầu tƣ đƣợc thể hiện qua luận chứng kinh tế kỹ thuật, là văn bản thể hiện kết quả nghiên cứu, tính toán về thị trƣờng, tài chính, về môi trƣờng pháp lý và kinh tế kỹ thuật. 6 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 3 PHÂN LOẠI DỰ ÁN THEO MỤC ĐÍCH ĐẦU TƢ • Dự án thay thế các máy móc xuống cấp hay hƣ hỏng nhằm tiếp tục quá trình sản xuất. • Dự án thay thế máy móc lỗi thời nhằm làm giảm chi phí sản xuất. • Các dự án mở rộng qui mô sản xuất các sản phẩm hiện có hay mở rộng thị trƣờng các sản phẩm này. • Các dự án sản xuất sản phẩm mới, mở rộng thị trƣờng. 7 Nguyễn T N Linh, MSc PHÂN LOẠI DỰ ÁN THEO MỤC ĐÍCH ĐẦU TƢ  Các dự án về an toàn lao động và bảo vệ môi trƣờng  Các dự án khác: tòa nhà văn phòng, bãi đậu xe… 8 Nguyễn T N Linh, MSc PHÂN LOẠI DỰ ÁN THEO CƠ CẤU TÀI SẢN ĐẦU TƢ ◦ Đầu tƣ vào TSCĐ có thể gồm TSCĐ hữu hình hoặc vô hình, thƣờng chiếm tỷ trọng lớn ở doanh nghiệp, đặc biệt là DN sản xuất ◦ Đầu tƣ vào TSLĐ để hình thành các TSLĐ cần thiết cho hoạt động sxkd của DN đƣợc bình thƣờng. ◦ Đầu tƣ tài sản tài chính: mua cổ phiếu, trái phiếu, tham gia góp vốn liên doanh với các doanh nghiệp khác… 9 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 4 PHÂN LOẠI DỰ ÁN THEO MỐI LIÊN HỆ GIỮA CÁC DỰ ÁN  Dự án độc lập (Independent projects): là dự án mà dòng tiền của nó không chịu ảnh hƣởng bởi việc chấp nhận hay không chấp nhận dự án khác.  Những dự án loại trừ nhau (Mutually exclusive projects): là tập dự án trong đó, chỉ có một dự án đƣợc chấp nhận. 10 Nguyễn T N Linh, MSc DỰ TOÁN NGÂN SÁCH DỰ ÁN 11 Nguyễn T N Linh, MSc 1. Dòng tiền dự án 2. Lập dự toán ngân sách cho một dự án 3. Một số vấn đề cần lưu ý trong phân tích dòng tiền DÒNG TIỀN DỰ ÁN • Dòng tiền hoạt động: là dòng tiền liên quan đến những hoạt động hằng ngày của doanh nghiệp tạo ra doanh thu • Dòng tiền dự án: là cơ sở để đánh giá hiệu quả tài chính của dự án. 12 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 5 LẬP DỰ TOÁN NGÂN SÁCH CHO MỘT DỰ ÁN (CAPITAL BUDGETING)  Dòng tiền của dự án phải là các khoản thu, chi bằng tiền, không phải các khoản thu nhập và chi phí theo nghiệp vụ kế toán phát sinh  Mọi khoản thu, chi bằng tiền đều xuất hiện vào cuối một kỳ trong dòng tiền dự án. 13 Nguyễn T N Linh, MSc CÁC BƢỚC LẬP DỰ TOÁN NGÂN SÁCH CHO MỘT DỰ ÁN (CAPITAL BUDGETING) • Thu thập dữ liệu (Input data) • Lập lịch khấu hao (Depreciation Schedule) • Xác định giá trị thu hồi (Salvage value calculation) • Xây dựng dòng tiền dự án (Projected cash flow) • Đánh giá dự án (Appraisal the proposed project) (tham khảo bảng 12-1 trong chƣơng 12) 14 Nguyễn T N Linh, MSc 1. THU THẬP DỮ LIỆU • Ở bƣớc này, những dữ liệu đƣợc sử dụng cho phân tích dự án đƣợc tập trung lại. • Những dữ liệu này đƣợc tập trung trên cơ sở giả định. • Có những số liệu gần nhƣ chắc chắn nhƣng cũng có những số liệu chỉ mang tính dự đoán. • Sự khác biệt giữa những số liệu hoạch định và những số liệu trong thực tế sẽ ảnh hƣởng đến những kết quả dự toán khác. 15 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 6 2. LẬP LỊCH KHẤU HAO  Trong bƣớc này, ngƣời lập dự án sẽ xây dựng lịch trình khấu hao hàng năm gồm: tỷ lệ khấu hao hàng năm, giá trị khấu hao hàng năm, khấu hao lũy kế, giá trị còn lại của TSCĐ. 16 Nguyễn T N Linh, MSc VÍ DỤ  Kristin đang dự toán ngân sách cho một dự án sẽ kéo dài trong 4 năm. Dự án đòi hỏi đầu tƣ $800,000 vào TSCĐ. Kristin đang lựa chọn một trong 2 phƣơng pháp khấu hao: khấu hao theo đƣờng thẳng và khấu hao với tỷ lệ phần trăm 33, 45, 15 và 7 lần lƣợt cho 4 năm. Hãy cho biết gía trị khấu hao theo từng năm của dự án bằng 2 phƣơng pháp. 17 Nguyễn T N Linh, MSc 3. XÁC ĐỊNH THU NHẬP THANH LÝ TSCĐ • Sv: thu nhập thanh lý • VM: giá trị thị trƣờng dự kiến • Vs: giá trị còn lại của TSCĐ • t: thuế suất • Thu nhập thanh lý không đƣa vào doanh thu hay dòng tiền hoạt động (CF) mà đƣa vào phần sau dòng tiền hoạt động ở năm cuối. 18 Nguyễn T N Linh, MSc t*)VV(VS SMMV  12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 7 VÍ DỤ Kennedy Air Services đang hoạt động ở năm cuối cùng của dự án. Tài sản cố định có nguyên giá 20 triệu, đã khấu hao đƣợc 80% giá trị. Hiện tại TSCĐ có thể đƣợc bán với giá $5 triệu. Hãy xác định thu nhập thanh lý (sau thuế) của TSCĐ biết thuế suất thuế thu nhập là 40%. 19 Nguyễn T N Linh, MSc 4. XÂY DỰNG DÒNG TIỀN DỰ ÁN • Gồm các bƣớc: – Xác định dòng tiền hoạt động (OCF) của dự án: • Cách 1: OCF = (Doanh thu bằng tiền– Chi phí hoạt độngbằng tiền)(1-t) + Khấu hao*t • Cách 2: OCF = EBIT(1-t) + khấu hao – Xác định dòng tiền năm cuối của dự án: • Vốn lƣu động hoạt động ròng đƣợc thu hồi • Giá trị thu hồi TSCĐ – Xác định dòng tiền dự án 20 Nguyễn T N Linh, MSc VÍ DỤ • Một dự án đầu tƣ có vốn đầu tƣ ban đầu vào TSCĐ 500 triệu, vào VLĐ ròng tăng thêm 20 triệu.Đời sống kinh tế của dự án 8 năm. Doanh thu từ việc tiêu thụ sản phẩm của dự án 100 triệu/ năm, chi phí hoạt động không kể khấu hao 25,5 triệu/ năm.Tài sản cố định của dự án đƣợc khấu hao bằng phƣơng pháp khấu hao đều trong thời gian 8 năm, thu nhập thanh lý TSCĐ khi dự án kết thúc là 20 triệu đồng.Vốn lƣu động bỏ vào dự án đƣợc thu hồi toàn bộ khi dự án kết thúc. Yêu cầu ƣớc lƣơng dòng tiền. 21 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 8 Dòng tiền dự kiến (cách 1) Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3-7 Năm 8 1. Vốn đầu tư ban đầu: - Mua sắm máy móc, thiết bị - VLĐ hoạt động ròng tăng thêm 2. Dòng tiền hoạt động (OCF) - Doanh thu - Tổng chi phí không kể khấu hao - Dòng tiền HĐ trước thuế (CF) - Khấu hao (D) - OCF = CF *(1-t) +D*t 3. Dòng tiền năm cuối của dự án - Thu hồi VLĐ hoạt động ròng - Thu nhập thanh lý TSCĐ 4. Dòng tiền dự án NPV = IRR = MIRR = PI = (520) (500) (20) (520) 100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5 100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5 100 25,5 74,5 62,5 71,5 71,5 100 25,5 74,5 62,5 71,5 20 20 111,5 22 Nguyễn T N Linh, MSc Dòng tiền dự kiến (cách 2) Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3-7 Năm 8 1. Vốn đầu tư ban đầu: - Mua sắm máy móc, thiết bị - VLĐ hoạt động ròng tăng thêm 2. Dòng tiền hoạt động (OCF) - Doanh thu - Tổng chi phí không kể khấu hao - Khấu hao (D) - EBIT - NOPAT = EBIT(1-t) - OCF = NOPAT + D 3. Dòng tiền năm cuối của dự án - Thu hồi VLĐ hoạt động ròng - Thu nhập thanh lý TSCĐ 4. Dòng tiền dự án NPV = IRR = MIRR = PI = (520) (500) (20) (520) 100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5 100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5 100 25,5 62,5 12 9 71,5 71,5 100 25,5 62,5 12 9 71,5 20 20 111,5 23 Nguyễn T N Linh, MSc VÍ DỤ Bạn đang dự toán ngân sách cho một dự án mua TSCĐ. Giá mua TSCĐ là $140,000, bên cạnh đó DN còn tốn thêm $30,000 để điều chỉnh máy móc cho phù hợp với mục đích sử dụng của doanh nghiệp. TSCĐ này dự kiến sẽ đƣợc sử dụng trong 3 năm và sẽ đƣợc bán đi vào cuối năm thứ 3 với giá $60,000. Theo qui định thì máy này sẽ đƣợc khấu hao trong 4 với năm tỷ lệ khấu hao các năm lần lƣợt là 33, 45, 15, 7 (Appendix 12A). TSCĐ này sẽ đòi hỏi tăng thêm $8,000 vốn lƣu động (phụ tùng – tồn kho). Dự án sẽ không ảnh hƣởng đến doanh thu của doanh nghiệp nhƣng sẽ tiết kiệm chi phí lao động trƣớc thuế là $50,000/năm. Doanh nghiệp chịu thuế suất 40%. a. Hãy cho biết dòng tiền dự án ở năm 0 b. Hãy xác định dòng tiền hoạt động của dự án ở năm 1, 2, 3. c. Hãy xác định dòng tiền dự án ở năm cuối. d. Nếu WACC của dự án là 12%, hãy cho biết có nên thực hiện dự án không? 24 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 9 5. ĐÁNH GÍA DỰ ÁN  Gồm các bƣớc:  Xác định các chỉ tiêu: NPV, IRR, MIRR, PBP  Đánh giá dự án 25 Nguyễn T N Linh, MSc MỘT SỐ VẤN ĐỀ CẦN LƢU Ý TRONG PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN  Chi phí cơ hội  Các dự án thay thế  Chi phí chìm  Yếu tố ngoại tác 26 Nguyễn T N Linh, MSc CHI PHÍ CƠ HỘI OPPORTUNITY COST • Là thu nhập từ cơ hội đầu tư tốt nhất hay thu nhập cao nhất mà doanh nghiệp bỏ mất khi đầu tư tài sản vào một dự án cụ thể. • Ví dụ 1: Dự án sản xuất thiết bị điều khiển bằng máy tính của công ty A sử dụng một tòa nhà có sẵn để lắp đặt máy móc, thiết bị.Tòa nhà có thể bán theo giá thị trƣờng ở thời điểm hiện tại (năm 0) = 12 tỷ , giá trị còn lại trên sổ kế toán là 10 tỷ, thuế suất thu nhập 25%. Vậy chi phí cơ hội của tòa nhà là 11,5 tỷ {12- (12 -10)} *25%, khoản này phải tính vào dòng chi của dự án tại năm 0 27 Nguyễn T N Linh, MSc 12/11/2011 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 10 CHI PHÍ CƠ HỘI  Ví dụ: nếu chi phí cơ hội chính là tiền cho thuê TSCĐ = $1000 sau thuế nếu TSCĐ này không đƣợc dùng vào dự án thì CP này có đƣợc đƣa vào dòng tiền DA không? Nếu có thì đƣa vào đâu trong dòng tiền dự án? 28 Nguyễn T N Linh, MSc DỰ ÁN THAY THẾ  Là dự án mà những tài sản cũ và kém hiệu quả đƣợc thay thế bằng những tài sản mới và hiệu quả hơn.  Phân tích dự án thay thế là việc phân tích liên quan đến quyết định có thay thế tài sản hiện có bằng tài sản mới hay không 29 Nguyễn T N Linh, MSc VÍ DỤ Công ty A đang có dự định thay thế 1 máy cũ. Máy cũ đƣợc mua cách đây 1o năm với chi phí $7,500. Máy cũ đƣợc dự tính sử dụng trong 15 năm và sẽ khấu hao hết sau 15 năm. Máy đƣợc khấu hao theo phƣơng pháp đƣờng thẳng. Tại thời điểm hiện tại, máy có thể bán đƣợc với giá $1,000. Theo dự tính thì máy mới sẽ đƣợc mua với giá $12,000 và dự định sử dụng trong 5 năm. Việc thay thế này sẽ giảm bớt chi phí nhân công và chi phí nguyên vật liệu từ $9,000 xuống $4,000 một năm. Máy mới có thể bán đƣợc $2,000 sau 5 năm nữa. Thuế suất thuế thu nhập là 40%, chi phí sử dụng vốn là 11.5%. Hãy cho biết công ty có nên thay máy mới không? 30 Nguyễn T N Linh, MSc [...]... dùng chỉ tiêu NPV đánh giá các dự án này Nguyễn T N Linh, MSc 5 Ví dụ Cho 2 dự án với dòng tiền ròng như sau: • DA E: Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 -$40,000 8,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 NPV tại WACC=12.0% là $6,491; IRR=17 .5% • DA F: Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 -$20,000 7,000 13,000 12,000 • NPVF tại 12.0% là $5, 155 ; IRR= 25. 2% • Nên chọn dự án nào theo phương pháp chuỗi thay thế? Nguyễn... T N Linh, MSc 7 Ví dụ Cho 2 dự án với dòng tiền ròng như sau: • DA E: Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 -$40,000 8,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 NPV tại WACC=12.0% là $6,491; IRR=17 .5% • DA F: Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 -$20,000 7,000 13,000 12,000 • NPVF tại 12.0% là $5, 155 ; IRR= 25. 2% • Nên chọn dự án nào theo phương pháp chuỗi thay thế? Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh 8 3 ... Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 16 12/11/2011 SO SÁNH GIỮA NPV VÀ IRR Project Project A Project B C0 - 350 - 350 C1 400 16 C2 16 C3 466 IRR 14.29% 12.96% $ $ NPV@7% 24,000 59 ,000 49 Nguyễn T N Linh, MSc VÍ DỤ 50 Project B 30 IRR= 12.96% 20 10 IRR= 14.29% Nguyễn T N Linh, MSc 40 Project A 0 -10 -20 Crossover rate= 12.26% 50 Discount rate, % NGUN NHÂN Có 2 ngun nhân: Mâu thuẫn xảy ra khi phần lớn thu nhập của một... tiền ròng như sau: • DA E: Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Năm 6 -$40,000 8,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 NPV tại WACC=12.0% là $6,491; IRR=17 .5% • DA F: Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 -$20,000 7,000 13,000 12, • NPVF tại 12.0% là $5, 155 ; IRR= 25. 2% • Nên chọn dự án nao? Nguyễn T N Linh, MSc Nguyễn T N Linh 3 1 12/14/2011 Phương pháp điều chỉnh các dự án loại trừ nhau có số năm dự án tương đối cách... cùng một suất chiết khấu, dự án nào có NPV lớn hơn, thì dự án đó có hiệu quả cao hơn, vì nó tạo được giá trò nhiều hơn cho chủ đầu tư 35 VÍ DỤ Nguyễn T N Linh, MSc Cơng ty H có một phƣơng án kinh doanh với  Vốn đầu tƣ: 50 0 triệuđ  Dòng tiền hoạt động dự kiến mỗi năm 75 triệu đồng, từ năm 2 đến cuối năm 12  Thu nhập thanh lý TSCĐ vào năm 12 là 30 triệu  Biết lãi suất chiết khấu: 18%/năm  Tính NPV... tiêu NPV, IRR, MIRR Nguyễn T N Linh, MSc  56 NPV, IRR VÀ MIRR! Vẫn ƣu tiên chỉ tiêu NPV cho việc lựa chọn dự án! Nguyễn T N Linh, MSc  57 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 19 12/11/2011 CHỈ SỐ PI PROFITABILITY INDEX PV of future cash flow Initial costs n PI  CFt  (1  r) t 1 Nguyễn T N Linh, MSc PI  t CF0 58 VÍ DỤ  Một dự án có dòng tiền ròng nhƣ sau: CF0 = - $50 0, CF1= 200, CF2 = 200, CF3 = 400 Nếu dự... 18%/năm  Tính NPV của dự án 36 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 12 12/11/2011 VÍ DỤ Một dự án có: Vốn đầu tƣ vào TSCĐ 200.000 triệu đồng  Đời sống của dự án 15 năm  Ngân lƣu hoạt động ròng dự kiến: 5 năm đầu: 30.000 triệu đồng/năm 5 năm kế tiếp 20.000 triệu đồng/năm 5 năm cuối:   10.000 triệu đồng/năm Nguyễn T N Linh, MSc  Thu nhập thanh lý vào năm cuối của dự án là 1.000 triệu đồng Biết chi phí sử dụng vốn... chọn 38 VÍ DỤ Một dự án, trong thời gian thực hiện 6 năm, có : Vốn đầu tƣ vào TSCĐ: 1.320 triệuđ  Doanh thu thuần hàng năm 700 triệu đồng/năm  Chi phí sxkd 200 triệuđ /năm  Số tiền khấu hao TSCĐ 220 triệuđ/năm  Tiền lãi phải trả (do sử dụng nợ) 50 triệuđ/năm  Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Nguyễn T N Linh, MSc  Biết lãi suất chiết khấu dòng tiền: 12%/năm  Tính NPV của dự án 39 Nguyễn... nhƣ sau: Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 A -$700 50 0 300 100 B -$700 100 300 600 Hãy xác định IRR của của 2 dự án  Nên chọn dự án nào?  Nguyễn T N Linh, MSc Dự án 45 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 15 12/11/2011 NHƢỢC ĐIỂM KHI SỬ DỤNG CHỈ TIÊU IRR IRR khó có thể là tỷ suất sinh lợi thực tế của dự án vì khó có thể tái đầu tƣ dòng thu nhập của dự án với IRR  Việc giả phƣơng trình tìm IRR có thể có hơn một nghiệm (đối... dòng tiền bất thƣờng  54 Nguyễn T Ngọc Linh, MSc 18 12/11/2011 VÍ DỤ  2 dự án A và B có dòng tiền ròng nhƣ sau: Năm 2 Năm 3 -$1000 1 150 100 B  Năm 1 A -$1000 100 1300 Biết chi phí sử dụng vốn là 10%, hãy tính NPV, IRR, MIRR của 2 dự án Nguyễn T N Linh, MSc Dự án 55 LỰA CHỌN DỰ ÁN THEO CHỈ TIÊU MIRR  Với dự án độc lập:    MIRR>WACC: chọn MIRR . = (52 0) (50 0) (20) (52 0) 100 25, 5 74 ,5 62 ,5 71 ,5 71 ,5 100 25, 5 74 ,5 62 ,5 71 ,5 71 ,5 100 25, 5 74 ,5 62 ,5 71 ,5 . (52 0) (50 0) (20) (52 0) 100 25, 5 62 ,5 12 9 71 ,5 71 ,5 100 25, 5 62 ,5 12 9 71 ,5 71 ,5 100 25, 5 62 ,5 12 9 71 ,5. 71 ,5 71 ,5 100 25, 5 74 ,5 62 ,5 71 ,5 71 ,5 100 25, 5 74 ,5 62 ,5 71 ,5 20 20 111 ,5 22 Nguyễn T N Linh, MSc Dòng tiền dự kiến (cách 2) Năm 0 Năm