GIỚI THIỆU
Trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu khó khăn, các doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với nhiều rủi ro, vì vậy nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị thị trường trở thành mục tiêu hàng đầu của giám đốc tài chính Quản trị tốt vốn luân chuyển là vấn đề quan trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến thành quả hoạt động của công ty Do đó, việc xác định lượng tiền mặt và hàng tồn kho phù hợp là cần thiết để đảm bảo khả năng thanh toán ngắn hạn và tạo cơ hội cho các khoản đầu tư gia tăng giá trị công ty.
Chiến lược của công ty cần cân bằng giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lời, vì bỏ qua một trong hai mục tiêu này có thể dẫn đến rủi ro lớn Nếu không chú trọng đến khả năng sinh lời, công ty sẽ khó tồn tại lâu dài, trong khi thiếu tính thanh khoản có thể dẫn đến việc không thanh toán được các khoản nợ Do đó, quản trị vốn luân chuyển là rất quan trọng, ảnh hưởng trực tiếp đến sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp Cách quản trị vốn luân chuyển nhằm gia tăng khả năng sinh lời và giá trị thị trường, được gọi là hiệu quả tài chính, vẫn là một thách thức lớn trong bối cảnh kinh tế hiện nay.
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận, giá trị thị trường của các công ty tại Việt Nam Mục tiêu là đề xuất các chính sách quản trị hiệu quả nhằm nâng cao lợi nhuận doanh nghiệp và tối đa hóa giá trị cho cổ đông.
Và để giải quyết vấn đề này, tác giả đặt ra một số câu hỏi liên quan sau:
Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả tài chính của các công ty tại Việt Nam là một vấn đề quan trọng cần được nghiên cứu Việc tối ưu hóa quản lý vốn luân chuyển có thể ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời và ổn định tài chính của doanh nghiệp Do đó, việc tìm hiểu sự tồn tại và mức độ ảnh hưởng của mối quan hệ này sẽ giúp các công ty cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Tác động của các thành phần vốn luân chuyển đến hiệu quả tài chính của các công ty là một vấn đề quan trọng cần được nghiên cứu Bài viết sẽ phân tích chiều hướng và độ lớn của ảnh hưởng này, từ đó làm rõ đối tượng và phạm vi nghiên cứu.
Mẫu nghiên cứu bao gồm 113 doanh nghiệp niêm yết tại hai sàn chứng khoán HNX và HOSE, được lựa chọn ngẫu nhiên từ nhiều ngành nghề khác nhau, trừ lĩnh vực tài chính, bảo hiểm và bất động sản Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính công khai trên các website tài chính Các công ty tham gia nghiên cứu cần có đầy đủ dữ liệu trong giai đoạn 2008-2013, duy trì hoạt động liên tục trong giai đoạn này và tiếp tục hoạt động vào năm 2014.
Nghiên cứu này phân tích tác động của các thành phần vốn luân chuyển, bao gồm kỳ phải thu, kỳ tồn kho, kỳ phải trả và chu kỳ tiền mặt, đến khả năng sinh lợi của công ty, được đo bằng tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư Đồng thời, nghiên cứu cũng xem xét ảnh hưởng đến giá trị thị trường của công ty thông qua hệ số Tobin Q, với các biến kiểm soát như hệ số thanh toán ngắn hạn, tỷ số tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản.
Phương pháp nghiên cứu áp dụng bao gồm phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan Pearson, và hồi quy tuyến tính đa biến với dữ liệu bảng (panel data) Ngoài ra, các kiểm định cũng được thực hiện để lựa chọn mô hình tối ưu và kiểm tra tính ổn định của các kết quả đạt được.
Bố cục bài nghiên cứu:
Bài nghiên cứu được chia thành 5 phần, nội dung chính mỗi phần như sau:
Phần 1: Giới thiệu tổng quan các nội dung chính của luận văn và các vấn đề nghiên cứu, cũng như trình bày lý do thực hiện nghiên cứu này
Phần 2: Tổng quan về các nghiên cứu của các nhà khoa học trên toàn thế giới, bao gồm những luận văn tốt nghiệp mới nhất Những nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về các vấn đề khoa học hiện đại, đồng thời hỗ trợ sinh viên trong việc hoàn thiện luận văn thạc sĩ của mình.
Mối quan hệ giữa quản trị VLC và khả năng sinh lời của công ty tại Việt Nam đã được nghiên cứu ở nhiều quốc gia, với các khoảng thời gian, loại hình công ty và phương pháp khác nhau Các nghiên cứu này chỉ ra rằng quản trị VLC đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả kinh doanh và tăng cường khả năng sinh lời của các doanh nghiệp.
Phần 3 của bài viết trình bày dữ liệu nghiên cứu và phương pháp, trong đó giải thích mô hình hồi quy được sử dụng cùng với các biến trong mô hình Lý do chọn các biến này sẽ được làm rõ, đồng thời thời kỳ lấy mẫu nghiên cứu và nguồn dữ liệu cũng sẽ được đề cập Cuối cùng, phần này sẽ trình bày các phương pháp hồi quy như Pooled OLS, REM, FEM và các kiểm định cần thiết để đảm bảo tính chính xác của kết quả nghiên cứu.
Phần 4 của bài viết tập trung vào nội dung và kết quả thực nghiệm, trong đó phân tích kết quả nghiên cứu thông qua các phương pháp thống kê mô tả, phân tích tương quan và hồi quy đa biến Bên cạnh đó, phần này cũng xem xét các hiện tượng như tự tương quan, đa cộng tuyến và phương sai thay đổi, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về dữ liệu nghiên cứu.
Phần 5 của bài viết tổng kết những phát hiện chính từ nghiên cứu, đưa ra các gợi ý chính sách và chỉ ra những hạn chế còn tồn tại Bên cạnh đó, phần này cũng gợi ý hướng nghiên cứu tiếp theo để phát triển sâu hơn trong lĩnh vực này.
KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Khung lý thuyết
Vốn luân chuyển là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, phản ánh mức vốn sẵn có cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Các yếu tố ảnh hưởng đến vốn luân chuyển bao gồm các khoản mục trong tài sản ngắn hạn như hàng tồn kho, tiền mặt, tiền gửi ngân hàng và khoản phải thu, cùng với các khoản mục trong nợ ngắn hạn như nợ ngân hàng, phải trả người bán và thuế.
Vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh liên tục của doanh nghiệp, vì vậy, các quyết định tài chính liên quan đến vốn luân chuyển ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động, được thể hiện qua tỷ suất sinh lợi Tỷ suất sinh lợi có thể bao gồm tỷ suất sinh lợi trên tài sản, tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư hoặc tỷ suất sinh lợi gộp Các yếu tố như doanh thu, chi phí, thuế, lợi nhuận và tổng tài sản đều tác động đến tỷ suất sinh lợi Mặc dù tỷ suất sinh lợi được đánh giá trong một năm, nhưng nó phản ánh thành quả kinh doanh lâu dài của công ty.
Quản trị vốn luân chuyển là quá trình quản lý mối quan hệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn của công ty, ảnh hưởng đến quyết định về vốn luân chuyển và tài chính ngắn hạn Việc đầu tư vào vốn luân chuyển bắt nguồn từ ba hoạt động chính: mua nguyên vật liệu, sản xuất và bán hàng Một quản trị vốn luân chuyển hiệu quả trong vòng một năm có thể nâng cao hiệu suất và tính linh hoạt của các hoạt động này Hơn nữa, các thành phần của vốn luân chuyển có thể dẫn đến giải pháp quản lý kinh doanh tốt hơn, giảm chi phí và gia tăng lợi nhuận cho công ty.
Quản trị vốn luân chuyển rất quan trọng đối với các công ty không thể giải quyết nợ Tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản của doanh nghiệp sản xuất và thương mại, do đó việc quản lý vốn luân chuyển một cách tối ưu, cân bằng giữa tính thanh khoản và lợi nhuận là cần thiết Dù công ty có lợi nhuận, nhưng nếu khoản lợi này bị trói buộc trong khoản phải thu, công ty có thể phải vay thêm hoặc mua nợ hàng tồn kho, dẫn đến chi phí cao khi vay ngân hàng Vì vậy, lợi nhuận và tính thanh khoản cần được quản lý cẩn thận Đầu tư vào hàng tồn kho là cần thiết, và nếu được cân bằng hợp lý, sẽ tạo cơ hội tốt để tăng doanh thu, từ đó cải thiện lợi nhuận và thanh khoản Hàng hóa được luân chuyển nhanh chóng sẽ giảm kỳ luân chuyển tiền mặt (Padachi, 2006a).
Theo Rafuse (1996), nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính do quản lý kém các thành phần vốn luân chuyển, dẫn đến số ngày tồn kho và số ngày phải thu cao, kéo dài kỳ luân chuyển tiền mặt Việc tạo ra tiền mặt nhanh chóng giúp công ty mua thêm hàng hóa, từ đó gia tăng doanh thu và lợi nhuận.
Để đạt được hiệu quả kinh doanh, việc tối ưu hóa vốn luân chuyển tại thời điểm thích hợp là rất quan trọng Trong bối cảnh kinh tế suy thoái hiện nay, việc sử dụng vốn luân chuyển một cách không kiểm soát có thể dẫn đến rủi ro tài chính, vì khoản nợ khó thu hồi có thể làm gia tăng áp lực lên tài sản ngắn hạn Hơn nữa, chính sách tiền tệ thắt chặt mà nhiều chính phủ đang áp dụng không khuyến khích các ngân hàng cho vay, khiến doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc huy động vốn.
Sự thành công của một công ty phụ thuộc vào quản trị vốn luân chuyển, là sự chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, liên quan đến quản trị tài chính ngắn hạn thông qua các hoạt động sản xuất Công ty nên ưu tiên sử dụng nguồn vốn có sẵn để tránh lãi suất từ khoản vay nợ Việc đảm bảo khoản nợ từ tổ chức tài chính với lãi suất thấp thường chỉ khả thi khi nhằm cải thiện năng suất sản xuất Do đó, việc sử dụng vốn nội bộ mang lại sự linh hoạt cho công ty (Brealey et al, 2006 pp 813-832).
Mục tiêu căn bản của quản trị VLC như sau:
Tối ưu hóa đầu tư vào tài sản ngắn hạn và giảm nợ ngắn hạn giúp công ty giảm thiểu việc giữ nguồn quỹ vào VLC, từ đó nâng cao khả năng sinh lời từ hoạt động kinh doanh.
Quản trị VLC là quá trình mà doanh nghiệp cần duy trì sẵn sàng để đáp ứng các nghĩa vụ ngắn hạn, được hỗ trợ bởi tài sản ngắn hạn hiện có, nhằm đảm bảo tính thanh khoản cho công ty.
Để quản lý tài sản ngắn hạn hiệu quả, doanh nghiệp cần đảm bảo rằng lợi nhuận biên từ đầu tư vào tài sản này ít nhất phải bằng chi phí vốn sử dụng để tài trợ cho chúng.
Hiệu quả quản trị vốn luân chuyển của doanh nghiệp phụ thuộc vào sự cân bằng giữa tính thanh khoản và khả năng sinh lợi Việc duy trì sự cân đối này là rất quan trọng để đảm bảo doanh nghiệp có thể hoạt động hiệu quả và phát triển bền vững.
Thiếu hụt vốn luân chuyển có thể gây cản trở cho hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp, trong khi đầu tư quá nhiều vào vốn luân chuyển lại có thể làm giảm rủi ro thanh khoản, nhưng đồng thời cũng tăng chi phí cơ hội của đầu tư, đặc biệt khi doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn bên ngoài để tài trợ cho vốn luân chuyển.
Một trong những chỉ tiêu đo lường hiệu quả của quản trị vốn luân chuyển là chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) được đưa ra bởi Richards & Laughlin
Chu kỳ luân chuyển tiền, bắt đầu từ việc mua nguyên vật liệu cho đến khi nhận được tiền từ sản phẩm bán ra, ảnh hưởng lớn đến hiệu quả quản lý vốn của doanh nghiệp Doanh nghiệp có chu kỳ luân chuyển tiền ngắn hơn sẽ giảm thiểu vốn đầu tư cần thiết và do đó, chi phí tài trợ cũng thấp hơn Việc theo dõi chu kỳ này giúp các nhà quản lý tối ưu hóa quy trình kinh doanh và nâng cao hiệu quả sử dụng vốn lưu động.
Các công ty có chu kỳ luân chuyển tiền mặt ngắn hơn thường mang lại lợi ích lớn hơn và tạo ra giá trị cao hơn trong thời gian dài, theo nghiên cứu của Mansoori và Muhammad (2012).
Hình 2.1: Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) và chu kỳ kinh doanh
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt = Kỳ thu tiền khoản phải thu + Kỳ lưu hàng tồn kho -
Kỳ phải trả người bán
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của công ty, được thể hiện qua tỷ suất sinh lợi, đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà nghiên cứu Nhiều nghiên cứu trước đây cho thấy có sự tương quan âm giữa vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi, tuy nhiên, một số kết quả gần đây từ các thị trường mới nổi lại chỉ ra mối quan hệ trái ngược.
Trong những nghiên cứu liên quan tới đề tài này, phải kể đến nghiên cứu của Jose, Lancaster and Stevens (1996), ba nhà khoa học đã nghiên cứu
Trong khoảng thời gian từ 1974 đến 1993, có 2718 công ty đã được khảo sát, cho thấy rằng vòng quay tiền mặt thấp có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lợi Việc quản lý tài chính hiệu quả và tối ưu hóa dòng tiền là yếu tố quan trọng giúp gia tăng tỷ suất sinh lợi cho các doanh nghiệp.
Shin và Soenen (1998) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận công ty, áp dụng phân tích tương quan và hồi quy trên mẫu lớn 58,895 công ty Mỹ trong giai đoạn 1975-1996 Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc quản lý hiệu quả vốn luân chuyển có ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận của các công ty.
Năm 1994, nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều mạnh mẽ, cho thấy các nhà quản lý có khả năng tạo ra giá trị cho cổ đông bằng cách giảm chu kỳ thương mại thuần xuống mức tối thiểu hợp lý.
Wang (2001) sử dụng hệ số tương quan Pearson, hồi quy dữ liệu chéo trong giai đoạn 1985-1996 cho 1,555 công ty Nhật Bản và 379 công ty Đài Loan
Nghiên cứu này kiểm tra mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển, cụ thể là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, với hiệu quả hoạt động và giá trị công ty Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và hiệu quả hoạt động, đồng thời mối quan hệ này nhạy cảm với các yếu tố ngành Các công ty có giá trị cao hơn (Tobin q>1) thường có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt thấp hơn đáng kể so với những công ty có giá trị nhỏ hơn (Tobin q≤1) Những phát hiện này chỉ ra rằng quản trị vốn luân chuyển tích cực không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động và tính thanh khoản mà còn thường đi đôi với giá trị công ty cao hơn, bất chấp sự khác biệt trong cấu trúc và hệ thống tài chính giữa các công ty ở hai quốc gia.
Deloof (2003) đã thực hiện nghiên cứu với mẫu 1,009 công ty phi tài chính lớn ở Bỉ trong giai đoạn 1992-1996, sử dụng hệ số tương quan Pearson và hồi quy OLS để phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa tổng thu nhập hoạt động và quản trị vốn luân chuyển, cho thấy rằng các nhà quản lý có thể nâng cao lợi nhuận bằng cách giảm thiểu số ngày phải thu và hàng tồn kho Hơn nữa, mối quan hệ ngược chiều giữa số ngày phải trả và lợi nhuận công ty cũng chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận thấp thường mất nhiều thời gian hơn để thanh toán nợ.
Nghiên cứu của Garcıa-Teruel và Solano (2007) phân tích dữ liệu từ 8,872 công ty vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha trong giai đoạn 1996-2002, sử dụng các mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên và cố định để điều tra ảnh hưởng của quản trị vốn luân chuyển đến lợi nhuận Bài nghiên cứu đặc biệt chú trọng đến các yếu tố như số ngày khoản phải thu, số ngày khoản phải trả, số ngày hàng tồn kho và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Để xử lý vấn đề nội sinh, tác giả đã áp dụng các biến công cụ, bao gồm độ trễ bậc 1 của các yếu tố trên Điểm nổi bật của nghiên cứu là cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho các công ty vừa và nhỏ, điều mà các nghiên cứu trước chưa thực hiện, đồng thời kiểm định tính chắc chắn của kết quả để khẳng định mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và lợi nhuận Kết quả nghiên cứu phù hợp với các phát hiện trước đây liên quan đến các công ty lớn.
Nghiên cứu của Wang (2002) và Deloof (2003) chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa lợi nhuận và số ngày khoản phải thu, số ngày hàng tồn kho cũng như chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Điều này cho thấy các công ty vừa và nhỏ cần chú trọng đến quản trị vốn luân chuyển để tạo ra giá trị, thông qua việc giảm số ngày hàng tồn kho, số ngày khoản phải thu và rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến mức tối thiểu hợp lý Tuy nhiên, tác động của số ngày phải trả lên lợi nhuận không thể được xác nhận, do mối quan hệ này có thể không còn ý nghĩa khi kiểm soát các vấn đề nội sinh xảy ra.
Theo nghiên cứu của Dong (2010), mối quan hệ giữa lợi nhuận và quản trị vốn luân chuyển ở Việt Nam là ngược chiều, dựa trên mẫu các công ty từ năm 2006 đến 2008 Để tăng cường lợi nhuận, các công ty cần giảm thiểu số ngày phải thu và số ngày tồn kho.
Ching, Novazzi và Gerab (2011) đã áp dụng hồi quy đa biến tuyến tính và phân tích phương sai ANOVA để nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết tại Brazil trong giai đoạn 2005 Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách quản lý vốn luân chuyển ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Năm 2009, các công ty được chia thành hai nhóm: thâm dụng vốn luân chuyển và thâm dụng vốn cố định, với mục tiêu nghiên cứu là kiểm tra sự khác biệt về lợi nhuận và quản trị vốn luân chuyển giữa hai nhóm này Nghiên cứu xem xét tác động của các biến độc lập như chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, số ngày hàng tồn kho bình quân, tỷ lệ nợ, số ngày vốn luân chuyển và số ngày khoản phải thu đến tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS), tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) Kết quả cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, tỷ lệ nợ và lợi nhuận Đối với công ty thâm dụng vốn luân chuyển, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và số ngày hàng tồn kho ảnh hưởng mạnh đến ROS, trong khi số ngày tồn kho là yếu tố quan trọng nhất đối với ROA Ngược lại, ở các công ty thâm dụng vốn cố định, số ngày vốn luân chuyển trung bình ảnh hưởng mạnh đến ROS, còn tỷ lệ nợ tác động mạnh đến ROA Mối quan hệ giữa các biến giải thích với ROE không có ý nghĩa thống kê trong cả hai nhóm Nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển và quản trị hàng tồn kho trong việc tối ưu hóa lợi nhuận cho từng loại hình công ty.
Nghiên cứu của Shin và Soenen (1998) cùng Deloof (2003) chỉ ra rằng quản trị vốn luân chuyển có ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty, được đo lường qua tỷ suất sinh lợi trên tài sản và tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần.
Nghiên cứu của Kieschnick (2011) phân tích dữ liệu từ 3,786 công ty Mỹ giai đoạn 1990-2006, cho thấy rằng đầu tư vào vốn luân chuyển hoạt động ròng có thể tối đa hóa giá trị công ty và lợi nhuận cho cổ đông Sử dụng mô hình định giá dòng tiền tự do (FCF), nghiên cứu chỉ ra rằng mỗi dollar đầu tư vào vốn luân chuyển hoạt động ròng có giá trị trung bình thấp hơn so với dollar nắm giữ tiền mặt Ngoài ra, giá trị của đầu tư này bị ảnh hưởng bởi doanh thu dự kiến, gánh nặng nợ vay, hạn chế tài chính và rủi ro phá sản Kết quả cũng cho thấy rằng việc mở rộng tín dụng cho khách hàng có tác động lớn hơn đến sự giàu có của cổ đông so với đầu tư vào hàng tồn kho Từ đó, nghiên cứu khẳng định tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển trong việc nâng cao giá trị công ty, đồng thời nhấn mạnh rằng các nguồn tài trợ cho vốn luân chuyển cần được xem xét kỹ lưỡng trong định giá doanh nghiệp.
Binti Mohammad và Binti Mohd Saads (2010) đã tiến hành nghiên cứu trên 172 công ty ở Malaysia trong giai đoạn 2003-2007, nhằm phân tích mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả tài chính Nghiên cứu sử dụng các chỉ số như chu kỳ tiền mặt, tỷ số thanh toán hiện hành, tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, và Tobin Q để đánh giá giá trị thị trường Kết quả cho thấy có sự tương quan rõ rệt giữa các yếu tố của vốn luân chuyển với khả năng sinh lợi và giá trị thị trường của công ty, khẳng định rằng tài sản ngắn hạn có ảnh hưởng đáng kể đến việc tối đa hóa giá trị cổ đông tại các công ty Malaysia.
Sebastian Ofumbia (2012) đã nghiên cứu ảnh hưởng của vốn luân chuyển lên lợi nhuận tại các công ty Nigeria và phát hiện mối quan hệ có ý nghĩa giữa kỳ luân chuyển tiền mặt và lợi nhuận Ông nhấn mạnh tầm quan trọng của thời gian chuyển đổi hàng tồn kho và thời gian thu nợ Để cải thiện tình hình tài chính, ông khuyến nghị các công ty nên thu hồi tiền mặt từ khách hàng đúng hạn và tái đầu tư vào chứng khoán ngắn hạn Bên cạnh đó, ông cũng đề xuất chính phủ Nigeria cần khuyến khích vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài để thúc đẩy nền kinh tế.
MÔ HÌNH, DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu
Dữ liệu trong bài nghiên cứu được lấy từ các doanh nghiệp hoạt động trên hai sàn chứng khoán HNX và HOSE, sử dụng dữ liệu thứ cấp Các doanh nghiệp này có tình hình tài chính ổn định và không gặp phải thua lỗ nghiêm trọng dẫn đến việc hủy niêm yết do kiệt quệ tài chính.
Các biến trong bài viết được tính toán dựa trên số liệu từ bảng cân đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty, được công khai trên trang www.vietstock.vn trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2013.
Mẫu dữ liệu trong bài được thu thập ngẫu nhiên từ nhiều ngành khác nhau và có cùng một số tiêu chuẩn:
Các công ty đều hoạt động bình thường trong giai đoạn nghiên cứu
Hoạt động trước năm 2008 và có dữ liệu công bố đầy đủ từ năm 2008 đến 2013
Loại trừ các công ty trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và bất động sản
Trong nghiên cứu này, mẫu dữ liệu bao gồm 113 doanh nghiệp được chọn ngẫu nhiên từ nhiều ngành khác nhau, tất cả đều có đủ dữ liệu tài chính trong ít nhất 6 năm.
Dữ liệu của 113 doanh nghiệp được thu thập trong khoảng thời gian 6 năm từ 2008 đến 2013 Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng thời gian 6 năm là đủ để quan sát rõ ràng tác động của quản trị vốn luân chuyển đối với lợi nhuận của các công ty.
Các biến được sử dụng trong bài nghiên cứu
Các biến được lựa chọn trong nghiên cứu này dựa trên các công trình trước đây của Binti Mohammad và Binti Mohd Saad (2010), Abbasali Pouraghajan và Milad Emamgholipourarchi (2012), cũng như Abiola Idowu và Lawrencia (2012) Nghiên cứu bao gồm 3 biến phụ thuộc và 5 biến độc lập, được trình bày cụ thể trong bảng dưới đây.
Bảng 3.1: Công thức của biến và các từ viết tắt
Biến nghiên cứu Viết tắt Công thức tính Biến phụ thuộc
Tobin Q TQ (Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu + giá trị sổ sách của nợ)/ Tổng tài sản
Lợi nhuận trên tài sản ROA Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản
Lợi nhuận trên vốn đầu tư của chủ sở hữu
ROIC Lợi nhuận sau thuế/ Vốn đầu tư
Vốn đầu tư = Vốn CSH + Vốn vay
Chu kỳ tiền mặt CCC Kỳ hàng tồn kho (DSI) + Kỳ phải thu
(DSO) – Kỳ phải trả (DPO) DSI = (Hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán)*365
DSO = (Khoản phải thu/Doanh thu thuần)*365
DPO = (Phải trả người bán/Giá vốn hàng bán)*365
Hệ số thanh toán ngắn hạn
CACLR Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn
Tỷ số tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản
CATAR Tài sản ngắn hạn/Tổng tài sản
Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản
CLTAR Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản
The debt-to-asset ratio is calculated by dividing total debt by total assets This financial metric is crucial for assessing a company's leverage and overall financial health Understanding this ratio can provide valuable insights into a company's ability to meet its financial obligations and manage its debt effectively.
Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
Việc chọn lựa công cụ đánh giá hiệu quả tài chính doanh nghiệp là rất quan trọng Các chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính thường được phân loại thành hai nhóm chính: i) Hệ số giá trị kế toán, hay còn gọi là hệ số lợi nhuận; ii) Hệ số giá trị thị trường, hay còn gọi là hệ số tăng trưởng tài sản.
Các chỉ tiêu lợi nhuận phổ biến bao gồm lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Nhiều nghiên cứu cũng xem xét lợi suất cổ tức (DY), lợi nhuận trên doanh thu (ROS) và lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Trong nghiên cứu của Shah, Butt & Saeed (2011), có trường hợp ROI thực chất là ROA ROA và ROE là hai hệ số phổ biến nhất trong phân tích tài chính Giá trị của hai hệ số này có thể thay đổi tùy thuộc vào phương pháp tính lợi nhuận Nhiều nhà nghiên cứu thường lựa chọn lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) để tính toán ROA và ROE.
Một số nghiên cứu đã chỉ ra rằng lợi nhuận thuần kết hợp với lãi vay (trước hoặc sau thuế) là yếu tố quan trọng trong phân tích tài chính (Shah, Butt & Saeed 2011; Thomsen & Pedersen 2000), trong khi một số nghiên cứu khác chỉ tập trung vào lợi nhuận thuần (Izumida 2008; Le & Buck 2011; Wang & Xiao 2011).
Nghiên cứu cho thấy rằng lợi nhuận trước thuế, lãi vay, hao mòn và khấu hao (EBITDA) nên được sử dụng để đánh giá hiệu quả tài chính doanh nghiệp, mặc dù có sự khác biệt trong ý nghĩa tài chính giữa các phương pháp tính Sự khác biệt này có thể xuất phát từ hạn chế của cơ sở dữ liệu, dẫn đến các nghiên cứu phải áp dụng các cách tính khác nhau Trong nhóm hệ số giá trị thị trường, hệ số Marris và Tobin’s Q được coi là công cụ hữu ích để đánh giá hiệu quả tài chính Hệ số Marris so sánh tổng giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu với giá trị sổ sách của nó, trong khi hệ số Tobin’s Q tính toán giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu và giá trị sổ sách của nợ phải trả so với tổng tài sản Các hệ số này có khả năng phản ánh mức độ tăng trưởng giá trị vốn chủ sở hữu và có thể được sử dụng để đánh giá hiệu quả của phần vốn đầu tư trong doanh nghiệp.
So sánh hai nhóm hệ số, ROA và ROE là những chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả sản xuất kinh doanh hiện tại và khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong các kỳ kế toán trước Nhóm hệ số này cung cấp cái nhìn về quá khứ và đánh giá khả năng lợi nhuận ngắn hạn của doanh nghiệp.
Theo Izumida (2008), các chỉ tiêu như ROS và ROI không cung cấp cái nhìn dài hạn cho cổ đông và lãnh đạo doanh nghiệp, vì chúng chỉ là những thước đo phản ánh quá khứ và ngắn hạn (Jenkins, Ambrosini & Collier).
Các hệ số Marris và Tobin’s Q cung cấp thông tin về hiệu quả tương lai của công ty, phản ánh đánh giá của thị trường đối với tiềm năng lợi nhuận của doanh nghiệp thông qua giá cổ phiếu Điều này phù hợp với các phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên dòng tiền tương lai được chiết khấu về hiện tại với mức rủi ro xác định Do đó, Tian & Estrin (2008) cho rằng định giá trên thị trường luôn dựa vào dòng tiền tương lai và rủi ro kỳ vọng đi kèm.
Hiệu quả tài chính của các công ty cổ phần được đánh giá qua hai nhóm hệ số, với bốn chỉ tiêu quan trọng nhất là ROA, ROE, Marris và Tobin’s Q Mặc dù có nhiều phương pháp tính toán khác nhau, sự kết hợp của các hệ số này cung cấp cái nhìn tổng quát về hiệu quả tài chính trong quá khứ cũng như tiềm năng lợi nhuận và tăng trưởng trong tương lai Trong nghiên cứu này, tác giả chọn ROA và ROIC làm biến phụ thuộc đại diện cho lợi nhuận hoạt động của công ty, trong khi Tobin Q phản ánh triển vọng tăng trưởng và giá trị thị trường của doanh nghiệp.
TQ cao (TQ >1) thường là doanh nghiệp hấp dẫn nhà đầu tư và có năng lực cạnh tranh tốt
Khi công ty bán hàng hóa hoặc dịch vụ cho nợ, khoản phải thu sẽ được ghi nhận trong sổ cái và bảng cân đối kế toán Thời gian thu tiền từ khách hàng, gọi là thời gian bán chịu, có thể ngắn hay dài tùy thuộc vào giá trị khoản nợ, chính sách bán chịu của công ty và chỉ số tín nhiệm của chủ nợ.
Công ty quản lý khoản phải thu bằng cách thông báo thời gian tín dụng cho người mua, giúp họ biết khi nào cần thanh toán Doanh nghiệp thường xuyên phân tích tín dụng để xác định khách hàng trả đúng hạn Việc thu hồi tiền mặt sớm có thể cải thiện vốn luân chuyển, nhưng nếu không cung cấp điều khoản tín dụng hợp lý, có thể làm giảm doanh số bán hàng do khách hàng chuyển sang đối thủ cạnh tranh Một giải pháp khác để cải thiện vốn luân chuyển là bán hàng và chuyển khoản phải thu cho công ty bao thanh toán, mặc dù điều này có thể gây rủi ro nếu các điều khoản không chặt chẽ, dẫn đến mối quan hệ xấu với khách hàng nợ.
Khoản phải thu đại diện cho số tiền mà công ty cần thu từ khách hàng, với mục tiêu chính là tăng doanh thu Hiệu quả thu hồi nợ được đánh giá qua số ngày phải thu; số ngày này càng cao cho thấy chính sách thu nợ không hiệu quả và có nguy cơ không thu hồi được nợ.
Hàng tồn kho là một phần quan trọng của tài sản ngắn hạn, đặc biệt trong các công ty sản xuất, nơi bao gồm nguyên vật liệu thô, nguyên vật liệu dở dang và thành phẩm Ngược lại, các công ty tư vấn thường không có hàng tồn kho Việc quản lý hàng tồn kho phụ thuộc vào lĩnh vực hoạt động của công ty, và cần cân bằng giữa việc duy trì đủ hàng để đáp ứng nhu cầu khách hàng và giảm hàng tồn kho để cải thiện vốn luân chuyển Nếu không đủ hàng trong kho, công ty có thể mất doanh thu và lòng tin của khách hàng Ngược lại, giữ quá nhiều hàng tồn kho có thể dẫn đến chi phí cơ hội và tăng nguy cơ hư hại Xu hướng giữ hàng tồn kho ở mức thấp đã xuất hiện từ nhiều thập niên trước.
Mô hình và các giả thuyết nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của bài viết là phân tích mối quan hệ giữa các thành phần vốn luân chuyển và lợi nhuận, giá trị thị trường của công ty Do đó, cần thiết phải xây dựng các mô hình phân tích riêng biệt để đánh giá tác động của từng yếu tố lên lợi nhuận và giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Dựa trên các nghiên cứu trước đây, tác giả đã phát triển ba mô hình hồi quy để phân tích tác động của năm biến số: chu kỳ tiền mặt, hệ số thanh toán ngắn hạn, tỷ số tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản, tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ số nợ đến cơ hội tăng trưởng và khả năng sinh lời của công ty.
Giả thiết và mô hình nghiên cứu
Mục tiêu của nghiên cứu là khám phá mối liên hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi từ hoạt động kinh doanh của công ty Tác giả đã đưa ra các giả thuyết nghiên cứu để phân tích vấn đề này.
Giả thuyết 1: Không có mối quan hệ giữa giá trị thị trường công ty (Tobin Q) và việc quản trị vốn luân chuyển
Giả thuyết 2: Không có mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động của công ty (ROA) và việc quản trị vốn luân chuyển
Giả thuyết 3: Không có mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động của công ty (ROIC) và việc quản trị vốn luân chuyển
Các giả thiết trên được nghiên cứu qua các mô hình hồi quy sau:
TQ it = β 0 + β 1 CCC it + β 2 CACLR it + β 3 CATAR it + β 4 CLTAR it + β 5 DTAR it + ε
ROA it = β 0 + β 1 CCC it + β 2 CACLR it + β 3 CATAR it + β 4 CLTAR it + β 5 DTAR it + ε
ROIC it = β 0 + β 1 CCC it + β 2 CACLR it + β 3 CATAR it + β 4 CLTAR it + β 5 DTAR it + ε
Trong đó, i ký hiệu cho các công ty, t ký hiệu cho năm và ε là sai số Các biến số được định nghĩa như Bảng 1 ở trên
However, research studies by Binti Mohammad and Binti Mohd Saad (2010), as well as Abbasali Pouraghajan and Milad Emamgholipourarchi (2012), provide valuable insights For the latest thesis downloads, you can access full documents through the email provided.
Idowu và Lawrencia (2012) không chỉ ra cách thức quản trị từng thành phần của vốn luân chuyển ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu này sẽ tập trung phân tích tác động của các yếu tố cấu thành vốn luân chuyển, bao gồm kỳ tồn kho (DSI), kỳ phải thu (DSO) và kỳ phải trả (DPO), đến các chỉ số tài chính như Tỷ suất lợi nhuận (TQ), Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC) Nghiên cứu nhằm làm rõ chiều và mức độ ảnh hưởng của các thành phần này, từ đó khắc phục những hạn chế trong các nghiên cứu trước đây.
Tóm lại, tác giả sẽ thực hiện phân tích 6 mô hình hồi quy như sau:
TQ it = β 0 + β 1 CCC it + β 2 CACLR it + β 3 CATAR it + β 4 CLTAR it + β 5 DTAR it + ε (1)
TQ it = β 0 + β 1 DSI it + β 2 DSO it + β 3 DPO it + β 4 CACLR it + β 5 CATAR it + β 6 CLTAR it + β 7 DTAR it + ε (2)
ROA it = β 0 + β 1 CCC it + β 2 CACLR it + β 3 CATAR it + β 4 CLTAR it + β 5 DTAR it + ε (3)
ROA it = β 0 + β 1 DSI it + β 2 DSO it + β 3 DPO it + β 4 CACLR it + β 5 CATAR it + β 6 CLTAR it
ROIC it = β 0 + β 1 CCC it + β 2 CACLR it + β 3 CATAR it + β 4 CLTAR it + β 5 DTAR it +ε
ROIC it = β 0 + β 1 DSI it + β 2 DSO it + β 3 DPO it + β 4 CACLR it + β 5 CATAR it + β 6 CLTAR it
Phương pháp nghiên cứu
Thống kê mô tả đưa ra thông tin chi tiết về các biến sử dụng trong mô hình
Thông tin bao gồm trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất, giúp chúng ta có cái nhìn tổng quan về đặc điểm của các biến trong mô hình.
Tác giả áp dụng ma trận tương quan Pearson để khám phá mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu Phân tích này cung cấp cái nhìn tổng quan về độ lớn, chiều và ý nghĩa thống kê của các mối quan hệ, từ đó hỗ trợ việc xây dựng mô hình hồi quy chính xác hơn Tuy nhiên, một hạn chế của phương pháp này là không xác định được chiều tác động giữa các biến, khiến cho việc phân biệt nguyên nhân và kết quả trở nên khó khăn Do đó, cần thực hiện phân tích định lượng để hiểu rõ hơn về các mối quan hệ này.
Phân tích định lượng được thực hiện để đánh giá mối liên hệ giữa CCC và các chỉ số khả năng sinh lợi như Tobin Q, ROA và ROIC, thông qua phương pháp phân tích dữ liệu bảng.
Kỹ thuật phân tích dữ liệu bảng (panel data) mang lại nhiều ưu điểm vượt trội so với dữ liệu chuỗi thời gian và dữ liệu chéo, nhờ vào việc sử dụng toàn bộ thông tin có sẵn Theo Baltagi (2005), dữ liệu bảng giúp kiểm soát tính không đồng nhất của các đơn vị trong mẫu nghiên cứu, cung cấp dữ liệu phong phú và đa dạng hơn, giảm thiểu đa cộng tuyến giữa các biến, và mang lại nhiều bậc tự do hơn Ngoài ra, nó còn giúp phát hiện và đo lường tốt hơn các ảnh hưởng không thể quan sát, phù hợp cho việc nghiên cứu những mô hình hành vi phức tạp, và tối thiểu hóa khả năng kết quả nghiên cứu bị chệch.
Phương pháp dữ liệu bảng gồm ba phương pháp khác nhau:
Phương pháp random effects (REM) trong hồi quy cho phép hằng số của mỗi đơn vị chéo được coi là tham số ngẫu nhiên, không cố định Trong mô hình này, hệ số chặn chung cho tất cả các đơn vị chéo trong giai đoạn nghiên cứu được cộng thêm với giá trị ngẫu nhiên riêng của từng đơn vị chéo, ký hiệu là ε i, mà không thay đổi theo thời gian Mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên có thể được biểu diễn bằng công thức: y it = α + βx it + ω it, trong đó ω it = ε i + ν it.
Với ε i là thành phần sai số không gian và ν it là thành phần sai số kết hợp giữa không gian và chuỗi thời gian.
X vẫn là ma trận 1xk vector của các biến giải thích Tuy nhiên, khác với phương pháp tác động cố định, biến giả không được sử dụng để xác định sự khác biệt giữa các đơn vị chéo, mà sự khác biệt này được phản ánh trong sai số ε i.
Phương pháp tác động cố định (FEM) giả định rằng mỗi đơn vị chéo có những đặc điểm riêng biệt ảnh hưởng đến các biến giải thích FEM phân tích mối tương quan giữa sai số của từng đơn vị chéo và các biến giải thích, từ đó kiểm soát và tách biệt ảnh hưởng của các đặc điểm không thay đổi theo thời gian Điều này cho phép ước lượng ảnh hưởng ròng của các biến giải thích lên biến phụ thuộc Mô hình của phương pháp FEM được biểu diễn như sau: y it = α + βx it + à i + ν it.
Trong đú, à i đại diện cho sự khỏc biệt của từng đơn vị chộo, ν it đại diện cho phần sai số y it mà mô hình chưa giải thích được
Phương pháp pooled OLS, hay còn gọi là phương pháp mà tất cả các hệ số đều không đổi theo không gian và thời gian, giả định rằng không có sự khác biệt giữa ma trận dữ liệu của các đơn vị chéo.
Phương pháp FGLS (feasible generalized least squares) là một công cụ quan trọng khi làm việc với dữ liệu bảng, giúp kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong mô hình Sự hiện diện của những hiện tượng này có thể làm giảm hiệu quả ước lượng OLS thông thường, khiến mô hình không đạt được phương sai nhỏ nhất trong các ước lượng không chệch FGLS cho phép ước tính mô hình bằng phương pháp pooled OLS, ngay cả khi có tự tương quan và phương sai thay đổi Các sai số từ mô hình sẽ được sử dụng để ước tính ma trận phương sai - hiệp phương sai của sai số, từ đó cải thiện độ chính xác của các ước lượng.
Cuối cùng, sử dụng ma trận này để chuyển đổi các biến ban đầu và ước tính giá trị các tham số cần tìm trong trong mô hình
Các kiểm định được thực hiện trong bài:
Kiểm định F-test là một phương pháp hữu ích để xác định mô hình phù hợp giữa mô hình tác động cố định và mô hình pooled OLS Giả thuyết H0 cho rằng mô hình pooled OLS là lựa chọn tối ưu.
Kiểm định Hausman là phương pháp giúp lựa chọn giữa mô hình FEM và REM Giả thuyết H0 của kiểm định này cho rằng tác động cá biệt của từng đơn vị chéo không gian không tương quan với các biến hồi quy khác trong mô hình Nếu giả thuyết H0 bị từ chối, tức là có sự tương quan, thì mô hình hồi quy REM sẽ cho kết quả bị thiên lệch, do đó mô hình FEM trở nên ưu việt hơn.
Kiểm định đa cộng tuyến, hay còn gọi là VIF (Variance Inflation Factor), là chỉ số giúp phát hiện sự tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình hồi quy VIF đo lường mức độ tăng của phương sai các hệ số hồi quy khi các biến độc lập có mối liên hệ với nhau Theo quy tắc, nếu giá trị VIF vượt quá 4, điều này cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình; nếu chỉ số này vượt quá 10, hiện tượng đa cộng tuyến được coi là nghiêm trọng.
Kiểm định Wooldridge được sử dụng để xác định hiện tượng tự tương quan của sai số trong mô hình, với giả thuyết H0 cho rằng mô hình không có hiện tượng tự tương quan.
Kiểm định Wald là một phương pháp được sử dụng để xác định hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình thống kê, với giả thuyết H0 cho rằng mô hình không có hiện tượng này.
NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến trong bài:
Variable Obs Mean Std Dev Min Max
Bảng thống kê mô tả các biến trong mô hình, bao gồm số lượng quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất của từng biến.
Thống kê mô tả cho thấy mô hình có 678 quan sát với biến phụ thuộc là giá trị thị trường TQ, có giá trị trung bình 1.11, lớn nhất 5.15 và nhỏ nhất 0.47, cho thấy các công ty trong mẫu có giá trị thị trường cao, thu hút nhà đầu tư và có năng lực cạnh tranh tốt Tỷ suất sinh lợi từ tài sản (ROA) trung bình đạt 13.1%, với giá trị lớn nhất lên tới 60.9% và không có công ty nào thua lỗ, mặc dù giá trị ROA nhỏ nhất là 1.18% Độ lệch chuẩn của ROA chỉ là 0.083, cho thấy lợi nhuận của các công ty dao động nhỏ quanh giá trị trung bình Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROIC) tương tự ROA, cho thấy tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh ổn định Về số ngày phải thu (DSO), giá trị trung bình là 95.36 ngày, với giá trị lớn nhất là 835 ngày và nhỏ nhất là 2 ngày, phản ánh sự khác biệt trong chính sách bán hàng và uy tín khách hàng Kỳ tồn kho (DSI) trung bình là 164.94 ngày, cho thấy thời gian từ khi hàng tồn kho được mua đến khi bán ra khá dài, đặc biệt cho các công ty sản xuất Độ lệch chuẩn của DSO và DSI lần lượt là 111.64 và 274.32 ngày, cho thấy sự biến động trong quy trình thu hồi nợ và quản lý hàng tồn kho.
Số ngày phải trả DPO trung bình của các công ty trong mẫu là 43,8 ngày, cho thấy các công ty này có xu hướng thanh toán nợ cho nhà cung cấp trong khoảng thời gian gần 44 ngày So với thời hạn thanh toán 30 ngày thường được áp dụng bởi người bán, thời gian này vẫn khá hợp lý Tuy nhiên, có sự chênh lệch lớn giữa kỳ phải trả dài nhất và ngắn nhất, lần lượt là 690,8 ngày và 0,2 ngày Sự khác biệt này phụ thuộc vào chính sách bán chịu của nhà cung cấp, giá trị khoản nợ, cũng như mối quan hệ giữa hai công ty.
Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) là một biến phụ thuộc quan trọng, với giá trị trung bình là 216.5 ngày, cho thấy thời gian cần thiết để các công ty quản lý hàng tồn kho, sản xuất, bán hàng và thu hồi tiền mặt Một vòng quay tiền mặt ngắn cho thấy công ty hoạt động hiệu quả, luôn có tiền để tái đầu tư và thanh toán nợ Trong khi đó, chu kỳ luân chuyển tiền dài nhất là 3257 ngày, có thể do khoản nợ thu hồi lâu hoặc hàng tồn kho chưa bán được, hoặc kỳ phải trả ngắn do yêu cầu thanh toán sớm từ nhà cung cấp Vòng quay tiền mặt kéo dài có thể gây gián đoạn hoạt động sản xuất và làm giảm uy tín công ty, dẫn đến tình trạng kiệt quệ tài chính Ngược lại, chu kỳ luân chuyển tiền ngắn nhất là -31.83 ngày, cho thấy các công ty uy tín có thể được nhà cung cấp nới lỏng chính sách bán chịu, kéo dài thời gian thanh toán.
Tỷ số thanh toán hiện hành (CACLR) trung bình đạt 2.04, với sự chênh lệch lớn giữa các công ty có khả năng thanh toán tốt nhất và xấu nhất, từ 0.11 đến 16.75 Việc duy trì tỷ số thanh toán hiện hành cao giúp hạn chế rủi ro thanh khoản và tăng cường niềm tin của cổ đông cũng như nhà cung cấp vào sức mạnh tài chính của công ty Chỉ tiêu tỷ số tài sản ngắn hạn (CATAR) và tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (CLTAR) lần lượt là 0.61 và 0.39, cho thấy các công ty trong mẫu có vốn luân chuyển dương, thể hiện tính thanh khoản cao và cơ cấu vốn hợp lý.
Nợ là một nguồn vốn quan trọng bên cạnh vốn chủ sở hữu trong việc gia tăng tỷ suất sinh lợi cho công ty Theo dữ liệu, tỷ lệ nợ trung bình (DTAR) đạt 50.5%, với khoảng dao động từ 3.19% đến 88.66%, cho thấy các công ty nghiên cứu đều áp dụng đòn bẫy tài chính Tỷ trọng nợ phụ thuộc vào chính sách tài chính của từng công ty, với một số công ty duy trì tỷ lệ nợ thấp chỉ 3.19%, trong khi những công ty khác tận dụng tối đa nợ, lên tới 88.66% tổng nguồn vốn.
Phân tích tương quan Pearson
Bảng 4.2: Phân tích tương quan Pearson các biến trong mô hình
TQ ROA ROIC DSI DSO DPO CCC CACLR CATAR CLTAR DTAR
Kết quả tương quan Pearson cho thấy rằng kỳ thu tiền bình quân (DSO), kỳ luân chuyển hàng tồn kho theo ngày (DSI), kỳ khoản phải trả (DPO) và kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) đều có tương quan âm với khả năng sinh lời của công ty (ROA, ROIC) Đặc biệt, DSO có ảnh hưởng tiêu cực nhất, cho thấy nếu kỳ thu tiền trung bình tăng, khả năng sinh lời sẽ giảm Mặc dù DPO có tương quan dương với khả năng sinh lời theo nghiên cứu của Bana Abuzayed (2011), nhưng trong trường hợp này, các công ty có khả năng sinh lời cao thường thanh toán hóa đơn nhanh hơn Kỳ tồn kho cũng tương quan âm với khả năng sinh lời, cho thấy thời gian lưu kho lâu sẽ làm giảm lợi nhuận, điều này trái ngược với quan điểm của Bana Abuzayed Do đó, doanh nghiệp có thể cải thiện tỷ suất sinh lợi bằng cách giảm thời gian lưu kho và các khoản phải thu, đồng thời tối ưu hóa vòng quay tiền mặt để tăng tính thanh khoản và giảm rủi ro tín dụng.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng hệ số thanh toán ngắn hạn CACLR có mối quan hệ tích cực với giá trị thị trường Tobin Q, lợi nhuận trên tổng tài sản ROA và lợi nhuận trên vốn đầu tư ROIC, trong khi tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản CLTAR và đòn bẩy nợ DTAR lại có mối tương quan nghịch Điều này cho thấy rằng các công ty thực hiện chính sách đầu tư hiệu quả vào tài sản lưu động và duy trì tính thanh khoản tốt sẽ đạt được tỷ suất sinh lợi cao hơn.
Mối tương quan âm giữa tỷ số nợ DTAR và các chỉ số sinh lợi như ROA, ROIC cho thấy doanh nghiệp có tỷ số nợ thấp sẽ phải trả lãi ít hơn và có chi phí tài chính thấp hơn, từ đó dẫn đến tỷ suất sinh lợi cao hơn Tuy nhiên, doanh nghiệp cần duy trì sự cân bằng giữa tỷ số nợ và tỷ suất sinh lợi để đảm bảo đủ vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, đồng thời tối ưu hóa chi phí sử dụng vốn, trong đó nợ vay là nguồn vốn có chi phí thấp nhất nhờ vào lợi ích thuế.
Bảng phân tích tương quan cung cấp cái nhìn tổng quan về mối liên hệ giữa các yếu tố, trong khi kết quả phân tích tương quan Pearson cho thấy hệ số tương quan giữa các biến không cao, điều này chỉ ra rằng hiện tượng đa cộng tuyến không xảy ra.
Mặc dù hiện tại chưa có đủ cơ sở để khẳng định mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả tài chính của công ty, nghiên cứu này sẽ tiếp tục thực hiện phân tích hồi quy nhằm làm sáng tỏ các mối liên hệ này.
Phân tích hồi quy
Phân tích tương quan hiện tại chưa đủ để khẳng định mối liên hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của công ty Vì vậy, tác giả đã tiến hành phân tích hồi quy nhằm kiểm định các mối quan hệ này.
Sử dụng phần mềm Stata 11, bài viết phân tích tác động của vốn luân chuyển đến lợi nhuận và giá trị thị trường của công ty thông qua 6 mô hình hồi quy bằng 3 phương pháp khác nhau: pooled OLS, Fixed effects và Random effects Tiêu chí lựa chọn mô hình dựa trên kiểm định F-test và kiểm định Hausman Kết quả từ phương pháp pooled OLS cho thấy R² của 6 mô hình lần lượt là 8.60%, 7.31%, 35.60%, 34.45%, 26.37% và 25.21% Tuy nhiên, mô hình pooled OLS không phản ánh đầy đủ tác động của sự khác biệt giữa các công ty, có thể do đặc trưng ngành, chu kỳ kinh doanh hoặc các chính sách kinh tế vĩ mô.
Vì vậy, tác giả sử dụng F-test để kiểm định xem có tồn tại tác động cố định của mỗi công ty trong mô hình hay không
Bảng 4.3: Kết quả hồi quy mô hình 2 bằng phương pháp Fixed Effects
Kết quả cho thấy phương pháp pooled OLS không phù hợp do có tác động cố định ở mỗi công ty, với kết quả Prob > F là 0.0000 < 0.01% Các mô hình còn lại cũng cho kết quả tương tự, bác bỏ giả thuyết Ho về việc không có tác động của các yếu tố không quan sát được lên hiệu quả tài chính Do đó, H1 được chấp nhận, và chúng ta có thể kết luận rằng mô hình fixed effects là lựa chọn thích hợp hơn so với mô hình pooled OLS.
The F-test results indicate that all u_i coefficients are equal to zero, with an F-statistic of 7.76 and a probability of 0.0000 The variance fraction attributed to u_i is approximately 0.6269, while the error term's standard deviation (sigma_e) is 0.2954 and the standard deviation of u_i (sigma_u) is 0.3829 The constant term (_cons) shows a significant value of 1.2422 with a p-value of 0.000 Among the variables, dtar, cltar, and catar show no significant effects, with p-values of 0.693, 0.325, and 0.497, respectively However, dso and dsi are statistically significant, with p-values of 0.032 and 0.035, respectively The correlation between the error term and the independent variables is -0.3428, and the overall model significance is confirmed with a p-value of 0.0060 and an F-statistic of 2.87 The R-squared values indicate a within-group variation of 0.0347 and an average of 6 observations per group.
The analysis involved a fixed-effects regression with 113 groups and a total of 678 observations The study focused on the variable "mck," yielding significant insights into the dataset For further details, please refer to the latest comprehensive thesis available for download.
Bảng 4.4: Kết quả hồi quy mô hình 2 bằng phương pháp random effects
Tiếp theo để lựa chọn dùng fixed effects hay random effects là phù hợp nhất, đề tài sẽ kiểm định bằng Hausman test với các giả thuyết sau:
Ho: Random effects model là mô hình thích hợp hơn H1: Fixed effect model là mô hình thích hợp hơn
Bảng 4.5: Kết quả kiểm định Hausman mô hình 2
Giá trị p-value của mô hình 2 là 0.0002, nhỏ hơn mức ý nghĩa 1%, do đó giả thuyết Ho bị bác bỏ, cho thấy mô hình fixed là phù hợp Kết quả kiểm định cho các mô hình khác cũng cho thấy p-value của mô hình 1 là 0.0004, mô hình 4 là 0.0092, và mô hình 5 là 0.0194 Các chỉ số thống kê như rho là 0.52487168 (tỷ lệ phương sai do u_i), sigma_e là 0.2954202, sigma_u là 0.31049978, và _cons là 1.367042 với giá trị p là 0.000, cho thấy sự đáng tin cậy của mô hình Các biến độc lập như dtar, dso cũng cho kết quả có ý nghĩa thống kê với p-value lần lượt là 0.044 và 0.036 Tổng thể, mô hình cho thấy p-value tổng thể là 0.0166 với chi-square Wald là 17.12, xác nhận tính chính xác của mô hình.
Group variable: mck Number of groups = 113 Random-effects GLS regression Number of obs = 678
Prob>chi2 = 0.0002 = 28.91 chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test: Ho: difference in coefficients not systematic
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg dtar -.0964181 -.3811909 2847728 1549066 cltar 2575723 0954572 162115 117461 catar -.1237455 -.0583939 -.0653515 1048564 caclr -.014808 -.0106941 -.0041139 0064672 dpo -.0001368 0003547 -.0004915 0001868 dso -.0004667 -.0004198 -.0000468 0000833 dsi -.0001602 -.0001051 -.0000552 0000286 fixed random Difference S.E.
Trong nghiên cứu này, giá trị P-value cho mô hình fixed effects là 0.0005, cho thấy rằng giả thuyết Ho bị bác bỏ và mô hình này là phù hợp Ngược lại, mô hình random effects với P-value là 0.2192 cao hơn mức 10%, cho thấy rằng mô hình này cũng có thể được sử dụng để hồi quy phương trình.
Kết quả từ các kiểm định F-test và Hausman test cho thấy mô hình các yếu tố ảnh hưởng cố định (fixed effects) là phù hợp cho các mô hình 1, 2, 4, 5 và 6, liên quan đến tác động của các thành phần quản trị vốn luân chuyển lên giá trị thị trường TobinQ và tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư ROIC Ngược lại, mô hình các yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (random effects) phù hợp với mô hình 3, nghiên cứu tác động của chu kỳ luân chuyển tiền mặt CCC tới lợi nhuận trên tổng tài sản ROA Kết quả hồi quy được trình bày trong bảng dưới đây.
Bảng 4.6: Kết quả hồi quy bằng mô hình FEM và REM:
*, **, và *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng việc quản trị vốn luân chuyển thông qua chu kỳ tiền mặt có mối quan hệ ngược chiều với giá trị thị trường và lợi nhuận hoạt động của công ty.
Tác động của quản trị vốn luân chuyển lên giá trị thị trường doanh nghiệp
Kết quả từ mô hình hồi quy fixed effects cho thấy kỳ tồn kho DSI, kỳ phải thu DSO và chu kỳ tiền mặt có tác động ngược chiều đến giá trị thị trường của công ty với ý nghĩa thống kê cao Các nghiên cứu của Binti Mohamad và Mohd Saad (2010) cùng Abiola Idowu và Lawrencia (2012) cũng xác nhận điều này Hơn nữa, nghiên cứu của Kieschnick, LaPlante, và Moussawi (2009) chỉ ra rằng đầu tư vào vốn luân chuyển tạo ra giá trị thấp hơn so với việc giữ tiền mặt, đồng thời cho thấy một đồng đô la đầu tư bổ sung vào vốn luân chuyển sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp Do đó, việc tăng chu kỳ luân chuyển tiền mặt thông qua việc kéo dài số ngày tồn kho và phải thu có thể làm giảm giá trị thị trường của doanh nghiệp do nhu cầu vốn tăng lên, dẫn đến chi phí tài chính và chi phí cơ hội cao hơn.
Việc tăng vốn luân chuyển có thể dẫn đến rủi ro tín dụng cao hơn và khiến công ty đối mặt với khó khăn tài chính cũng như nguy cơ phá sản Mặc dù giữ mức vốn luân chuyển cao có thể đảm bảo tính thanh khoản, nhưng điều này cũng đồng nghĩa với việc tiền bị giữ chặt trong vốn luân chuyển, cản trở khả năng đầu tư vào các dự án giá trị khác.
Tác động của quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận trên tài sản của doanh nghiệp
Vòng quay tiền mặt là chỉ số tổng hợp từ kỳ phải trả, kỳ phải thu và kỳ tồn kho, phản ánh mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và lợi nhuận của công ty Kết quả mô hình 4 cho thấy việc rút ngắn thời gian dự trữ hàng tồn kho và thời gian thu tiền bình quân có thể gia tăng tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản Mô hình 3 cũng khẳng định mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa giữa lợi nhuận và vòng luân chuyển tiền, với việc giảm 1 ngày vòng luân chuyển tiền mặt có thể làm lợi nhuận tăng 0.00441% Đồng thời, nghiên cứu chỉ ra rằng việc tăng tỷ lệ nợ sẽ làm giảm khả năng sinh lời, cụ thể, tăng 1% tỷ lệ nợ (DR) sẽ giảm khả năng sinh lời 0.19% Hơn nữa, tỷ số tài sản ngắn hạn (CATAR) có tác động tích cực đến khả năng sinh lời, với việc tăng 1% CATAR làm tăng khả năng sinh lời 0.04% ở mức ý nghĩa thống kê 10%.
Mô hình có R² đạt 45.48%, cho thấy 45.48% sự biến động trong lợi nhuận của công ty có thể được giải thích bởi chu kỳ luân chuyển tiền mặt, tỷ số tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản và tỷ lệ nợ.
Tác động của quản trị vốn luân chuyển lên lợi nhuận trên vốn đầu tư của doanh nghiệp
Mô hình 5 và 6 cho thấy ngoài biến hệ số thanh toán hiện hành không có ý nghĩa thống kê, các biến độc lập còn lại đều có mối tương quan với lợi nhuận trên vốn đầu tư ở mức ý nghĩa cao 1% và 5% Đặc biệt, lợi nhuận trên tổng tài sản có mối quan hệ ngược chiều với các thành phần của vốn luân chuyển và đòn bẫy tài chính Kết quả của mô hình 6 chỉ ra rằng số ngày phải trả có mối quan hệ ngược chiều với lợi nhuận công ty ở mức ý nghĩa 5%, phù hợp với nghiên cứu của Raheman và Nasr (2007), cho thấy việc tăng kỳ phải trả làm giảm lợi nhuận Thanh toán nhanh cho nhà cung cấp giúp công ty tận dụng mức giá thấp và củng cố mối quan hệ lâu dài, từ đó tăng lợi thế thương mại Việc duy trì tài sản ngắn hạn ở mức thích hợp đảm bảo khả năng thanh toán, với mô hình 5 cho thấy tỷ lệ tài sản ngắn hạn (CATAR) tăng 1% dẫn đến khả năng sinh lời tăng 0.09% Tuy nhiên, nếu tài sản ngắn hạn vượt mức tối ưu, khả năng sinh lời trên tổng tài sản sẽ giảm Tài sản ngắn hạn thường được tài trợ bằng vốn ngắn hạn, và khi tỷ lệ nợ ngắn hạn (CLTAR) tăng 1%, khả năng sinh lời tăng khoảng 0.22%.
Quản trị các thành phần vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì lợi nhuận của doanh nghiệp Những thay đổi nhỏ trong các thành phần này có thể ảnh hưởng đáng kể đến kết quả hoạt động của công ty.
Kiểm định tính vững của mô hình
Tác giả tiến hành kiểm định tính vững của mô hình để phát hiện và khắc phục những khiếm khuyết, nhằm nâng cao độ tin cậy và chính xác của kết quả Các kiểm định này bao gồm kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định tự tương quan và kiểm định phương sai thay đổi.
Kiểm định đa cộng tuyến là một bước quan trọng trong phân tích hồi quy, trong đó tác giả sử dụng thừa số tăng phương sai (VIF) để phát hiện hiện tượng này VIF được tính toán dựa trên kết quả của các mô hình hồi quy Khi giá trị VIF nhỏ hơn 10, điều này cho thấy không có sự tồn tại của đa cộng tuyến trong mô hình.
Để kiểm định tự tương quan, tác giả sử dụng kiểm định Wooldridge Test, với kết quả cho thấy Prob > F là 0.000, cho thấy có sự tồn tại của tự tương quan trong dữ liệu.
0.1 %, bác bỏ Ho là không có hiện tương tự tương quan, chấp nhận H1 cho thấy cả 6 mô hình đều có hiện tượng tự tương quan
Kiểm định phương sai thay đổi trong mô hình 2 cho thấy giá trị p-value nhỏ hơn 1%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0: Phương sai không đổi, xác nhận sự tồn tại của phương sai thay đổi Kết quả tương tự cũng được ghi nhận ở 5 mô hình còn lại, khẳng định rằng các mô hình đã xây dựng đều có phương sai thay đổi Để khắc phục hiện tượng này và giải quyết nghi ngờ về nội sinh trong mô hình fixed effects, tác giả đã thực hiện hồi quy 6 mô hình bằng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) nhằm đạt được kết quả hồi quy vững hơn.
Kết quả nghiên cứu
tot nghiep do wn load thyj uyi pl aluan van full moi nhat z z vbhtj mk gmail.com Luan van retey thac si cdeg jg hg
Bảng 4.7: Kết quả hồi quy các mô hình bằng phương pháp GLS
Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4 Mô hình 5 Mô hình 6
*, **, và *** tương ứng với các mức ý nghĩa 10%, 5% và 1%
So với kết quả hồi quy từ mô hình Fixed effects và Random effects, phương pháp GLS cũng cho thấy kết quả tương tự với các biến không thay đổi dấu Điều này khẳng định mối quan hệ giữa các thành phần của vốn luân chuyển và lợi nhuận của công ty.
Hệ số hồi quy trước DSI (kỳ luân chuyển hàng tồn kho) trong ba mô hình đều âm và có ý nghĩa thống kê, cho thấy DSI tác động ngược chiều lên tỷ suất sinh lợi Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Dong (2010), Neab & Noriza (2010), V.Taghizadeh (2012), Wang (2002), Deloof (2003), Lazaridis và Tryfonidis (2006), Raheman và Nasr (2007) Tuy nhiên, điều này trái ngược với nghiên cứu của Ganesan (2007) và Sharma cùng Kumar (2011), những người cũng chỉ ra mối quan hệ ngược chiều nhưng không có ý nghĩa.
Mối quan hệ ngược chiều chỉ ra rằng việc gia tăng hàng tồn kho quá mức có thể dẫn đến việc mất đi lợi ích từ lãi suất cho vay và lãi suất gửi tiết kiệm, đồng thời gia tăng chi phí lưu kho, chi phí quản lý và phí bảo hiểm Hơn nữa, hàng hóa có thể mất giá trị do lỗi thời hoặc hư hỏng khi tồn trữ lâu, do đó, việc giữ hàng tồn kho lâu dài sẽ giảm khả năng sinh lời của công ty.
Doanh nghiệp cần xác định mức độ hàng tồn kho hợp lý để đạt được mục tiêu của mình, điều này phụ thuộc vào chính sách mà công ty đang áp dụng.
Hệ số hồi quy âm trước DSO (kỳ thu tiền bình quân) cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa DSO và khả năng sinh lời, điều này phù hợp với phân tích tương quan Pearson cũng như các nghiên cứu trước đây của V Taghizadeh.
Khi công ty gia tăng khoản phải thu, điều này có nghĩa là họ cho phép khách hàng sử dụng sản phẩm trước khi thanh toán, nhưng đồng thời cũng đối mặt với rủi ro không thu hồi được nợ Để tăng khả năng sinh lời, nhà quản trị cần giảm số ngày thu tiền từ khách hàng, giúp gia tăng nguồn tiền mặt để tài trợ cho các dự án và đầu tư mới, từ đó nâng cao khả năng thanh toán và uy tín của công ty Chính sách này còn giúp hạn chế rủi ro tín dụng khi khách hàng gặp khó khăn tài chính Tuy nhiên, nghiên cứu của Raheman et al (2010) cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa DSO và lợi nhuận gộp.
Trong mô hình 2, DPO có hệ số tương quan dương với giá trị thị trường của công ty với mức ý nghĩa thống kê 5%, cho thấy rằng việc kéo dài thời gian phải trả cho nhà cung cấp có thể mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Điều này giúp giảm thiểu việc sử dụng các nguồn tài chính ngắn hạn như tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, từ đó gia tăng tính thanh khoản cho doanh nghiệp.
Hệ số hồi quy trước CCC (chu kỳ luân chuyển tiền mặt) đều âm trong cả 3 mô hình, cho thấy mối tương quan ngược chiều giữa quản trị vốn luân chuyển và giá trị thị trường cũng như khả năng sinh lời của công ty, điều này phù hợp với phân tích tương quan Pearson.
Quản trị vốn luân chuyển là một yếu tố quan trọng trong tài chính doanh nghiệp, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lợi, rủi ro và giá trị công ty Nó bao gồm việc quản lý các tài sản ngắn hạn như khoản phải thu, hàng tồn kho và tiền mặt, chiếm tỷ lệ lớn trong bảng cân đối kế toán Đặc biệt, đối với các công ty vừa và nhỏ, quản trị vốn luân chuyển trở nên thiết yếu do phần lớn tài sản của họ là ngắn hạn Nguyên tắc cốt lõi trong quản trị vốn luân chuyển là thu tiền nhanh chóng và trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp, nhằm tối ưu hóa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Việc rút ngắn chu kỳ này không chỉ tăng cường khả năng sinh lợi mà còn giảm nhu cầu tài trợ bên ngoài với chi phí cao, từ đó giúp công ty hoạt động hiệu quả hơn Nghiên cứu đã chỉ ra rằng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn hơn cải thiện hiệu quả sử dụng vốn luân chuyển, đồng nhất với các kết quả của Wang (2002) và Deloof (2003).
Tỷ số tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản của CATAR ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời của công ty, với tỷ số cao cho thấy việc sử dụng tài sản ngắn hạn hiệu quả trong hoạt động kinh doanh Duy trì tài sản ngắn hạn ở mức hợp lý đảm bảo khả năng thanh toán và đáp ứng nhu cầu kinh doanh Tuy nhiên, nếu tài sản ngắn hạn tăng vượt mức tối ưu, khả năng sinh lời trên tổng tài sản có thể giảm Do đó, khi lợi ích từ việc gia tăng tài sản ngắn hạn lớn hơn sự sụt giảm trong khả năng sinh lời, công ty vẫn có thể cải thiện khả năng sinh lời.
Mô hình 5 và 6 cho thấy mối tương quan dương giữa tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (CLTAR) và khả năng sinh lời của công ty Việc sử dụng nợ ngắn hạn với chi phí vốn thấp, như khoản tạm ứng của khách hàng và khoản phải trả người bán, giúp giảm chi phí tài chính và nguy cơ kiệt quệ tài chính, từ đó gia tăng lợi nhuận hoạt động Tuy nhiên, nếu nợ ngắn hạn được sử dụng không hợp lý, như tài trợ quá mức cho hàng tồn kho hoặc khoản phải thu, công ty có thể đối mặt với tình trạng mất khả năng thanh toán, gây gián đoạn kinh doanh và giảm khả năng sinh lời.
Mô hình nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa lợi nhuận của công ty và tỷ lệ nợ, với sự tương quan có ý nghĩa ở mức 1% Điều này chỉ ra rằng khi tỷ lệ nợ của công ty tăng, lợi nhuận sẽ giảm do chi phí vay nợ cao và áp lực trả lãi định kỳ Hơn nữa, việc vay nợ quá nhiều có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hình ảnh công ty, làm giảm uy tín với nhà cung cấp và khách hàng.
So sánh với kết quả nghiên cứu của thế giới
Bảng 4.8 : Bảng so sánh kết quả nghiên cứu của đề tài với các nghiên cứu trước đây
Nghiên cứu của Binti Mohamad và Mohd Saad
Nghiên cứu của Abbasali và Milad (2012) ở Iran
Nghiên cứu của Abiola Idowu và Lawrencia (2012) ở Nigeria
Nghiên cứu của đề tài ở Việt Nam (2014)
ToinQ ROA ROIC TobinQ ROA ROIC TobinQ ROA ROIC TobinQ ROA ROIC
Các nghiên cứu cho thấy có sự nhất quán giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả tài chính của công ty, với mối tương quan ngược chiều giữa chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) và giá trị thị trường cũng như khả năng sinh lời Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của quản trị vốn luân chuyển trong việc cải thiện hoạt động kinh doanh.
Nghiên cứu cho thấy hệ số thanh toán ngắn hạn (CACLR) không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty, tương đồng với kết quả của Abiola Idowu và Lawrencia (2012) Ngược lại, theo nghiên cứu của Mohamad và Mohd Saad (2010), việc tăng hệ số thanh toán ngắn hạn lại có tác động tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi của công ty.
Nghiên cứu năm 2012 chỉ ra rằng việc tăng cường tính thanh khoản thông qua hệ số thanh toán ngắn hạn có thể nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả cho thấy việc gia tăng hệ số tài sản ngắn hạn có tác động tích cực đến lợi nhuận hoạt động, tương tự như nghiên cứu của Binti Mohamad và Mohd Saad (2010) Điều này nhấn mạnh rằng quản trị vốn luân chuyển hiệu quả không chỉ tăng cường khả năng cạnh tranh mà còn khiến các nhà quản lý chú trọng hơn đến các quyết định liên quan đến vốn luân chuyển, vì tài sản ngắn hạn thường xuyên được chuyển đổi thành các dạng tài sản khác, góp phần tạo ra lợi nhuận cho doanh nghiệp.
Tỷ lệ nợ DTAR ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính của công ty, nhưng không có tác động đáng kể đến giá trị thị trường của doanh nghiệp Nghiên cứu của Abbasali và Milad (2012) cũng cho thấy rằng việc duy trì tỷ lệ nợ vay thấp trong cơ cấu nguồn vốn có thể giảm thiểu nguy cơ phá sản, nhờ vào việc giảm chi phí tài chính và chi phí kiệt quệ tài chính.