Mối quan hệ giữa quản trị VLC và khả năng sinh lời của công ty TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM KHOA TÀI CHÍNH KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP GVHD Ths DƯƠNG KHA ĐỀ TÀI ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP, SỞ HỮU NHÀ NƯỚC VÀ CÁC K[.]
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP GVHD: Ths DƯƠNG KHA ĐỀ TÀI ĐẦU TƯ DOANH NGHIỆP, SỞ HỮU NHÀ NƯỚC VÀ CÁC KÊNH TÀI TRỢ Sinh viên thực hiện: Hoàng Duyên Anh TC08 (SĐT: 01663389652) (Email: duyenanhhoang@rocketmail.com) TP.HCM, tháng 4/2014 Mục lục Danh mục bảng Danh mục viết tắt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Bố cục nghiên cứu: CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VLC VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI 14 3.1 Mô tả liệu .14 3.2 Biến nghiên cứu: 14 3.3 Giả thiết nghiên cứu 18 3.4 Phương pháp nghiên cứu: 19 3.4.1 Mô hình nghiên cứu: 19 3.4.2 Tiến trình nghiên cứu 21 CHƯƠNG 4: KIỂM ĐỊNH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA QUẢN TRỊ VLC LÊN KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY TẠI VIỆT NAM 22 4.1 Thực thống kê mô tả 22 4.2 Phân tích tương quan 29 4.3 Phân tích hồi quy: 32 4.3.1 Kiểm định lựa chọn mơ hình REM FEM: 32 4.3.2 Kết ý nghĩa hồi quy 34 4.3.3 Kiểm định mơ hình: .55 4.3.4 Tổng kết chương 55 4.3.5 Hạn chế nghiên cứu 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 57 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Bảng kết hồi quy theo phương pháp FEM i Phụ lục 2: Bảng kết hồi quy theo phương pháp OLS ii Phụ lục 3: Danh sách mã chứng khoán nghiên cứu iii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1: Sơ lược nghiên cứu thực nghiệm trước tác động quản trị VLC đến khả sinh lời công ty 12 Bảng 3.1: Kỳ vọng tương quan khả sinh lời biến độc lập 18 Bảng 4.1: Thống kê mô tả 23 Bảng 4.2: Lược đồ tương quan Perason 29 Bảng 4.3: Kết ước lượng tác động quản trị VLC lên khả sinh lời 34 Bảng 4.4: Bảng so sánh kết nghiên cứu đề tài với nghiên cứu trước 39 Bảng 4.5: Kết ước lượng theo ngành với biến độc lập CCC theo phương pháp REM 42 Bảng 4.6: Kết ước lượng theo ngành với biến độc lập NTC theo phương pháp REM 43 Bảng 4.7: Kiểm định mối quan hệ phi tuyến CCC, NTC NOP 46 Bảng 4.8: Tác động quản trị VLC lên khả sinh lời điều kiện ràng buộc tài 48 Bảng 4.9: Kiểm định nhân Granger CCC biến khác 50 Bảng 4.10: Kiểm định nhân Granger NTC biến khác 51 Bảng 4.11: Tác động khả sinh lời yếu tố khác lên việc quản trị VLC 53 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VLC: Vốn luân chuyển TSSL: Tỷ suất sinh lợi ACP: Kỳ thu tiền bình quân ITID: Kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình quân APP: Kỳ phải trả bình quân CCC: Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt NTC: Chu kỳ kinh doanh GWCTR: Tỷ lệ doanh thu tài sản ngắn hạn CATAR: Tỷ lệ tài sản ngắn hạn CLATAR: Tỷ lệ nợ ngắn hạn FDR: Tỷ lệ nợ tài LOS: Quy mơ cơng ty SG: Tăng trưởng doanh thu CR: Tỷ lệ toán tiền mặt FFA: Tỷ lệ tài sản tài cố định EX: Chi tiêu vốn DIV: Tỷ lệ chi trả cô tức tiền mặt GDP: Tỷ lệ tăng trưởng GDP TĨM TẮT ĐỀ TÀI Với liệu 118 cơng ty sàn chứng khoán TP.HCM Hà Nội, nghiên cứu tác động việc quản trị vốn luân chuyển đến khả sinh lời công ty Bằng phương pháp hối quy theo FEM REM thấy thành phần quản trị VLC có mối quan hệ ngược chiều với khả sinh lợi Điều ngụ ý rằng, công ty rút ngắn số ngày tồn kho chu kỳ thu tiền khả sinh lời tăng Ngồi kiểm định mối quan hệ phi tuyến NOP thành phần với luân chuyển (NTC CCC) khơng tồn nên kết luận mối quan hệ tuyến tính Chúng tơi cịn tìm khà sinh lời tỷ lệ tiền mặt năm trước cao việc quản trị VLC chặt cơng ty theo đuổi sách quản trị VLC ổn định Một phát trái ngược với số nghiên cứu trước cơng ty tình trạng ràng buộc tài cơng ty mở rộng sách VLC cơng ty hướng đến mụ tiêu VLC tối ưu mức cao Ngồi ra, nghiên cứu cịn cho thấy mối quan hệ tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt với khả sinh lời tương quan âm có ý nghĩa thống kê tỷ lệ doanh thu tài sản ngắn hạn, tỷ lệ tài sản ngắn hạn, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ tài sản tài cố định, tỷ lệ chi tiêu vốn tăng trưởng GDP có tác động dương lên khả sinh lời có ý nghĩa Do ngồi việc quản trị tốt vốn luận chuyển phải quản lý tốt nhân tố kể để làm tăng giá trị công ty ngắn dài hạn MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Quản trị VLC vấn đề giám đốc tài nhà khoa học quan tâm có tác động lớn đến thành hoạt động công ty Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam phục hồi từ sau khủng hoảng, quản trị tốt VLC mục tiêu quan trọng mà doanh nghiệp cần hướng đến Việc đầu tư vào thành phần VLC thật mang lại lợi ích cho cơng ty hiệu thu từ việc tài trợ cho thành phần VLC lớn chi phí sử dụng vốn dùng để tài trợ cho nguồn VLC Trong vài năm trở lại đây, lạm phát Việt Nam mức cao điển năm 2011 lên đến 18%, việc găm vốn vào hàng tồn kho có phải giải pháp hiệu hay để nâng cao uy tín số cơng ty có sách tín dụng thương mại thống Hơn lượng tiền mặt xem thích hợp để cơng ty vừa đảm bảo khả tốn ngắn hạn vừa có khoản đầu tư làm tăng giá trị công ty Chiến lược công ty phải cân hai mục tiêu tính khoản khả sinh lời công ty Chúng ta khơng thể loại bỏ hồn tồn mục tiêu nào, chẳng hạn bỏ qua khả sinh lời cơng ty khó lịng tồn trì hoạt động thời gian dài, cịn bỏ qua tính khoản cơng ty đối mặt với khả toán khoản nợ đến hạn Vì quản trị VLC phần quan trong công việc nhà quản lý, có ảnh hưởng đến tồn vong ty Chính chúng tơi lựa chọn đề tài: Quản trị VLC khả sinh lời doanh nghiệp Việt Nam, với mục đích làm rõ tầm quan trọng việc quản trọ VLC khả sinh lời công ty 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Để nghiên cứu mối quan hệ viện quản trị VLC khả sinh lời công ty làm rõ vấn đề sau: Thứ nhất, quản trị VLC có tác động đến khả sinh lời công ty hay không Thứ hai, có tác động chúng có mối quan hệ hay ngược chiều Thứ ba so sánh xem liệu ngành khác có quản trị VLC giống hay khơng Thứ tư, kết nghiên cứu có khác so với nghiên cứu trước giới Việt Nam hay không Thứ năm, mối quan hệ khả sinh lời thành phần VLC tuyến tính hay phi tuyến (do số quan điểm cho số thành tố cấu tạo nên VLC có quan hệ phi tuyến với khả sinh lợi doanh nghiệp Thứ sáu kiểm định xem liệu công ty rơi vào tình trạng ràng buộc tài sách quản trị VLC bị ảnh hưởng Cuối kiểm định xem khả sinh lời có tác động trở lại việc quản trị VLC hay không 1.3 Phương pháp nghiên cứu: Để nghiên cứu mối quan hệ việc quản trị VLC khả sinh lời công ty tiến hành thực nghiệm liệu gồm 118 công ty phi tài thuộc ngành khách (ngành hàng tiêu dùng, dịch vụ công nghiệp vật liệu xây dựng) sàn chứng khoán (HOSE, HNX, UPCOM) giai đoạn 2006-2012 với 826 quan sát Chúng đưa vào mẫu nghiên cứu số công ty thuộc sàn UPCOM cơng ty có tầm quan trọng đáng kể ngành chưa niêm yết sàn chứng khốn thức, việc bỏ qua cơng ty thiếu sót, số liệu tài chúng tơi lấy từ báo cáo tài kiểm tốn nên sai sot thơng tin giảm Hơn lại lựa chọn ngành khác để xem sách quản trị VLC ngành có khác biệt khơng dựa chu kỳ kinh doanh ngành, nẫu ngành xây dựng có chu kỳ kinh doanh dài nhất, tiếp đến ngành hàng công nghiệp sau ngành hàng tiêu dùng Để ước lượng mối quan hệ chúng tơi tiến theo trình tự sau: Đầu tiên chúng tơi kiểm định tính dừng độ trễ biến để đảm bảo điều kiện ban đầu việc ước lượng Tiếp theo tiến hành thống kê mô tả biến sau: Biến độc lập: NOP (thu nhập hoạt động ròng) đại diện cho khả sinh lời công ty Biến phụ thuộc: ACP (kỳ thu tiền bình quân), ITID (số ngày tồn kho bình quân), APP ( kỳ phải trả bình quân), NTC (chu kỳ kinh doanh thuần) Biến điều khiển: GWCTR, CATAR, CLTAR, FDR, LOS, SG, CR, FFA, EX, GDP Biến giả: gồm biến giả ngành biến giả năm Sau chúng tơi dùng lược đồ tương quan Pearson để xem xét mối tương quan biến tiến hành hồi quy lần lược theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REF, tiếp đến thực kiểm định Hauman test Log likehood để chọn mơ hình phù hợp Chúng tơi cịn sử dụng kiểm định nhân Granger để xem xét nguồn gốc tác động lên biến Cuối thực kiểm định ý nghĩa mơ hình, tượng tự tương quan, đa cộng tuyến tính dừng phần dư Để ước lượng mối quan hệ sử dụng mô hình sau đây: (1) NOPit=β0 + β1(ACPit) + β2(GWCTRit) + β3(CATARit) + β4(CLTARit) + β5(FDRit) + β6(LOSit) + β7(SGit) + β8 (CRit) + β9(FFAit) + β10(EXit) + β11(GDPit) + εit (2) NOPit=β0 +β1(ITIDit) + β2(GWCTRit) + β3(CATARit) + β4(CLTARit) + β5(FDRit) + β6(LOSit) + β7(SGit) + β8(CRit) + β9(FFAit) + β10(EXit) + β11(GDPit) + εit (3) NOPit=β0 + β1(APPit) + β2(GWCTRit) + β3(CATARit) + β4(CLTARit) + β5(FDRit) + β6(LOSit) + β7(SGit) + β8 (CRit) + β9(FFAit) + β10(EXit) + β11(GDPit) + εit (4) NOPit=β0 +β1(CCCit) + β2(GWCTRit) + β3(CATARit) + β4(CLTARit) + β5(FDRit) + β6(LOSit) + β7(SGit) + β8 (CRit) + β9(FFAit) + β10(EXit) + β11(GDPit) + εit (5) NOPit=β0 +β1(NTCit) + β2(GWCTRit) + β3(CATARit) + β4(CLTARit) + β5(FDRit) + β6(LOSit) + β7(SGit) + β8 (CRit) + β9(FFAit) + β10(EXit) + β11(GDPit) + εit 1.4 Bố cục nghiên cứu: Phần tổng quan nghiên cứu nhà khoa học giới Việt Nam mối quan hệ quản trị VLC khả sinh lời công ty nhiều quốc gia với khoảng thời gian, loại hình cơng ty khác phương pháp khác Phần thứ trình bày liệu nghiên cứu phương pháp, phần giải thích mơ hình hồi quy sử dụng biến mơ hình, lý chọn biến đồng thời giải thích thời kì lấy mẫu nghiên cứu nguồn liệu Sau đó, trình bày phương pháp hồi quy Pooled OLS, REM, FEM kiểm định cần thực Phần thứ kết thực nghiệm, phần xem xét kết trình nghiên cứu, bao gồm phân tích thống kê mơ tả, phân tích tương quan hồi quy đa biến Ngoài ra, phần xem xét tượng tự tương quan, đa cộng tuyến, quan hệ nhân Granger mơ hình Trong phần chúng tơi phân tích kết hồi quy mẫu chung ngành khác nhau, chúng tơi phân tích lại có kết nguyên nhân dẫn đến khác sách quản lý VLC ngành Phần thứ phần mở rộng nghiên cứu xem xét mối quan hệ vòng quay tiền mặt tỷ suất sinh lợi phi tuyến tính Cuối phần kết luận nghiên cứu Trong phần đưa kết luận rút từ nghiên cứu, lời khuyên cho nhà quản trị, nhà đầu tư Đồng thời định hướng cho nghiên cứu sau khắc phục giới hạn đề tài CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VLC VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY Quản lý VLC phạm vi quan trọng quản trị tài tài sản ngắn hạn đại diện cho nửa tổng tài sản doanh nghiệp VLC xác định khác biệt tài sản ngắn hạn (nó bao gồm khoản phải thu, hàng tồn kho, tiền mặt) nợ ngắn hạn (nó bao gồm khoản phải trả nợ ngắn hạn) Nó đại diện cho nguồn cách sử dụng nguồn vốn ngắn hạn Theo Dewing (1941) với vốn cố định, thành tố quan trọng doanh nghiệp Kim Srinivasan (1988) nhấn mạnh giá trị thành phần riêng biệt VLC Ví dụ, việc giữ nhiều hàng tồn kho làm doanh nghiệp tránh gián đoạn q trình sản xuất chi phí kho bãi Ngồi ra, việc cấp tín dụng thương mại cho khách hàng kích thích tăng doanh số cho khách hàng biết chất lượng sản phẩm trước mua (Long et al., 1993; Petersen Rajan (1997)) Mục tiêu quản trị VLC sau: Tối ưu hoá việc đầu tư vào tài sản ngắn hạn giảm mức độ nợ ngắn hạn, cơng ty giảm việc găm giữ nguồn quỹ vào VLC nâng cao khả sinh lời từ hoạt động kinh doanh Quản lý VLC việc mà công ty nên luôn đặt vị trí sẵn sang để đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn mà tài trợ tài sản ngắn hạn có sẵn cơng ty Nhưng giữ lại q nhiều quỹ VLC có nghĩa quỹ bị găm giữ, sinh lời Để quản lý tài sản ngắn hạn công ty, làm cho lợi nhuận biên từ việc đầu tư vào tài sản khơng nhỏ chi phí sử dụng vốn sử dụng để tài trợ cho tài sản ngắn hạn VLC thường sử dụng để đo lường tính khoản cơng ty Tính khoản điều kiện tiên để đảm bảo cơng ty đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn Sự thiếu tính khoản dẫn đến phá sản (Dunn Cheatham, 1993) Tuy nhiên 56 4.3.5 Hạn chế nghiên cứu Bài nghiên cứu số hạn chế như: biến dùng để giải thích cho mơ hình cịn thiếu số quan sát cơng ty cịn Trong phân tích mối quan hệ quản trị VLC khả sinh lời điều kiện ràng buộc tài chính, chúng tơi chưa ước lượng hết trường hợp ràng buộc tài mà cơng ty gặp phải 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN Bài nghiên cứu mối quan hệ quản trị VLC khả sinh lời doanh nghiệp Việt Nam Dữ liệu nghiên cứu gồm 118 công ty niêm yết sàn chứng khoán HNX, HOSE UPCOM giai đoạn 2006-2012, với tổng số 826 quan sát Bài nghiên cứu phân tích tác động thành phần VLC kỳ thu tiền bình quân (ACP), chu kỳ hàng tồn kho (ITID), chu kì khoản phải trả (APP), vòng quay tiền mặt (CCC), chu kỳ kinh doanh ròng (NTC), tỷ số doanh thu/tài sản ngắn hạn (GWCTR), tỷ lệ tài sản ngắn hạn (CATAR), tỷ lệ nợ ngắn hạn (CLTAR), tỷ số nợ tài (FDR), quy mô công ty (LOS), tăng trưởng doanh thu (SG), tỷ lệ toán tiền mặt (CR), tỷ lệ tài sản tài cố định (FFA), chi tiêu vốn (EX), tỷ lệ chia cổ tức tiền mặt (DIV) tăng trưởng GDP lên khả sinh lời công ty Phương pháp nghiên cứu sử dụng phân tích thống kê mô tả, tương quan Pearson, hồi quy mơ hình random effect với liệu bảng (panel data) Kết nghiên cứu cho thấy thành phần quản trị VLC có mối quan hệ ngược chiều với khả sinh lợi Điều ngụ ý rằng, công ty rút ngắn số ngày tồn kho chu kỳ thu tiền khả sinh lời tăng Ngồi cịn kiểm định mối quan hệ phi tuyến NOP thành phần với luân chuyển (NTC CCC) không tồn nên kết luận mối quan hệ tuyến tính Chúng tơi cịn tìm khà sinh lời tỷ lệ tiền mặt năm trước cao việc quản trị VLC chặt cơng ty theo đuổi sách quản trị VLC ổn định Một phát trái ngược với số nghiên cứu trước cơng ty tình trạng ràng buộc tài cơng ty mở rộng sách VLC công ty hướng đến mụ tiêu VLC tối ưu mức cao Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ tài chính, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt với khả sinh lời tương quan âm có ý nghĩa thống kê tỷ lệ doanh thu tài sản ngắn hạn, tỷ lệ tài sản ngắn hạn, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ tài sản tài cố định, tỷ lệ chi tiêu vốn tăng trưởng GDP có tác động dương lên khả sinh lời có ý nghĩa Do ngồi việc quản trị tốt vốn luận chuyển phải quản lý tốt nhân tố kể để làm tăng giá trị công ty ngắn dài hạn 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO Abuzayed, B (2012) Working Capital Management and Firms' Performance in Emerging Markets: The Case of Jordan International Journal of Managerial Finance, (2), pp 155 – 179 Afza, T and Nazir, M S (2007) Working Capital Management Policies of Firms: Empirical Evidence from Pakistan Conference Proceedings of 9th South Asian Management Forum (SAMF) on February 24-25, North South University, Dhaka, Bangladesh Appuhami, B (2008) The Impact of Firms’ Capital Expenditure on Working Capital Management: An Empirical Study across Industries in Thailand International Management Review, (1), pp 8-21 Deloof, M (2003) Does Working Capital Management Affects profitability of Belgian Firms? Journal of Business Finance and Accounting, 30 (3-4) Dewing, A S (1941) The Financial Policy of Corporations, fourth ed New York: The Ronald Press Company Dong, H and Su, J (2010) The Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Vietnam Case International Research Journal of Finance and Economics, 49, pp 62–71 Grosse-Ruyken, P T., Wagner, S M and Onke, J R (2011) What Is the Right Cash Conversion Cycle for Your Supply Chain? International Journal of Services and Operations Management, 10 (1), pp 13–29 Kargar, J and Blumenthal, R A (1994) Leverage Impact of Working Capital in Small Businesses TMA Journal, 14 (6), pp 46-53 Kesseven, P (2006) Trends in Working CapitalManagement and its Impact on Firms’ Performance: An Analysis of Mauritian Small Manufacturing Firms International Review of Business Research Papers, (2), pp 45 -58 Kim, Y and Srinivasan, V (1988) Advances in Working Capital Management JAI Press, Greenwich, Connecticut 59 Petersen, M and Rajan, R (1997) Trade Credit: Theories and Evidence Review of FinancialStudies, 10 (3), pp 661–691 Lazaridis, I and Tryfonidis, D (2006) Relationship between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in the Athens Stock Exchange Journal of Financial Management and Analysis, 19 (1), pp 26 – 35 Long, M., Malitz, I B and Ravid, S A (1993) Trade Credit, Quality Guarantees, and Product Marketability Journal of the Financial Management Association, 22 (4), pp 117–127 Losbichler, H., Mahmoodi, F and Rothboeck, M (2008) Greating Greater Shareholder Value from Supply Chain Initiatives Supply Chain Forum: An International Journal, (1), pp 82–91 Raheman, A and Nasr, M (2007) Working Capital Management and Profitability – Case of Pakistani Firms International Review of Business Research Papers, (2), pp 275 - 296 Raheman, A., Afza, T., Qayyum, T A and Bodla, M A (2010) Working Capital Management and Corporate Performance of Manufacturing Sector in Pakistan International Research Journal of Finance and Economics, 47, pp 151-163 Rao, R (1989) Fundamentals of Financial Management, 3rd ed Macmillan Publishers Setayesh, M H (2009) Determining the Optimum Capital Structure at Industrial Lever by Using Data Envelopment Analysis (DEA) Case Study: Listed Companies in Tehran Stock Journal of Financial Accounting Research, 1, pp 52-66 Shin, H and Soenen, L (1998) Efficiency of Working Capital and Corporate Profitability Financial Practice and Education, (2), pp 37–45 Soenen, L A (1993) Cash Conversion Cycle and Corporate Profitability Journal of Cash Management, 13 (4), pp 53-58 Taffler, R (1982) Forecasting Company Failure in the UK Using Discriminant Analysis and Financial Ratio Data Journal of Royal Statistical Society, 145 (3), pp 342-58 60 Wang, Y J (2002) Liquidity Management, Operating Performance, and Corporate Value: Evidence from Japan and Taiwan Journal of Multinational Financial Management, 12 (2), pp 159-169 i Phụ lục 1: Kết ước lượng FEM Variable ACP Model -0.116x10-3** (-2.097) [3.125] Model Model Model -0.032x10-3** (-2.453) [1.773] ITID -0.0594x10-3 (-1.018) [2.512] APP -0.0347x10-3*** (-2.772) [2.237] CCC NTC GWTCR CATAR CLTAR FDR LOS SG CR FFA EX DIV GDP R2 adjust Resid DW F-statistics Model 0.0173*** (5.876) [6.289] 0.115*** (11.394) [7.042] -0.0132 (-1.168) [9.259] -0.0397*** (-2.821) [4.784] 0.0115*** (3.947) [4.816] 0.0058** (1.986) [1.14] -0.0014 (-0.59) [1.492] 0.174*** (14.254) [2.836] 0.5768*** (24.255) [2.96] -0.705x10-3*** (-4.224) [2.193] 0.4357*** (3.668) [1.418] 0.936 2.844 1.782 94.507 0.0166*** (5.365) [6.506] 0.113*** (12.763) [7.482] -0.0128 (-1.199) [9.214] -0.0388*** (-2.683) [4.175] 0.0116*** (5.136) [4.749] 0.0054* (1.751) [1.325] -0.0014 (-0.51) [1.531] 0.173*** (13.671) [2.741] 0.5821*** (24.473) [2.843] -0.684x10-3*** (-4.03) [2.258] 0.438*** (5.115) [1.782] 0.938 2.848 1.791 97.265 0.0173*** (5.716) [6.173] 0.114*** (12.156) [7.158] -0.0135 (-1.147) [9.015] -0.0383*** (-2.682) [4.693] 0.0129*** (5.194) [4.37] 0.0054* (1.744) [1.361] -0.00135 (-0.53) [1.232] 0.1745*** (11.843) [2.952] 0.5803*** (23.852) [2.774] -0.694x10-3*** (-3.743) [2.157] 0.445*** (4.803) [1.251] 0.937 2.843 1.789 96.68 0.0164*** (5.322) [6.013] 0.113*** (12.637) [7.241] -0.0131 (-1.29) [9.064] -0.0389*** (-2.666) [4.621] 0.0113*** (4.53) [4.517] 0.0057* (1.772) [1.272] -0.00136 (-0.54) [1.484] 0.1724*** (14.425) [2.641] 0.5818*** (24.265) [2.619] -0.667x10-3*** (-4.028) [2.221] 0.428*** (4.667) [1.421] 0.937 2.844 1.794 96.958 -0.0412x10-3* (-1.758) [2.272] 0.0157*** (5.059) [6.37] 0.114*** (12.782) [7.372] -0.0129 (-1.285) [9.152] -0.04*** (-2.794) [4.703] 0.011*** (3.917) [4.647] 0.0053* (1.692) [1.109] -0.0009 (-0.51) [1.542] 0.1716*** (13.173) [2.733] 0.5819*** (23.847) [2.651] -0.685x10-3*** (-3.925) [2.143] 0.399*** (4.345) [1.302] 0.938 2.856 1.785 97.43 ii Phụ Bảng lục2:2:Kết Kếtquả quảước ướclượng lượngFEM FEM Variable ACP ITID Model Model Model -0.0341x10-3** (-2.139) [1.254] -0.0157x10-3** (-1.932) [1.242] APP -0.0395x10-3** (-1.983) [1.324] CCC NTC GWTCR CATAR CLTAR FDR LOS SG CR FFA EX DIV GDP R2 adjust Resid DW F-statistics Model 0.0147*** (3.468) [1.285] 0.2048*** (5.879) [2.432] -0.0781** (-2.416) [2.713] -0.0951*** (-3.825) [1.804] 0.0336*** (3.724) [1.198] 0.00685*** (6.254) [1.064] -0.00665 (-0.471) [1.221] 0.2409*** (4.509) [1.215] 0.3653*** (8.238) [1.327] -0.546x10-3*** (-2.434) [1.533] -0.0159 (-0.219) [1.302] 0.767 4.305 2.219 212.653 0.01497*** (3.122) [1.301] 0.2056*** (5.838) [2.609] -0.0786** (-2.295) [2.805] -0.0946*** (-3.514) [1.702] 0.0353*** (4.351) [1.252] 0.00731*** (6.58) [1.102] -0.00723 (-0.465) [1.298] 0.2427*** (4.395) [1.116] 0.3641*** (8.429) [1.489] -0.55x10-3*** (-2.67) [1.557] 0.0088 (0.114) [1.287] 0.766 4.311 2.221 212.252 0.0149*** (3.163) [1.312] 0.2073*** (5.92) [2.801] -0.08** (-2.36) [2.798] -0.095*** (-3.529) [1.804] 0.0325*** (4.063) [1.238] 0.00712*** (5.892) [1.142] -0.00615 (-0.473) [1.302] 0.2412*** (4.391) [1.109] 0.3647*** (8.446) [1.537] -0.505x10-3*** (-2.521) [1.62] -0.0375 (-0.527) [1.314] 0.752 4.301 2.315 212.906 -0.0589x10-3** (-2.088) [1.443] 0.0142*** (3.065) [1.365] 0.21*** (5.946) [2.653] -0.0758** (-2.36) [2.724] -0.098*** (-3.645) [1.734] 0.0305*** (3.709) [1.325] 0.00634*** (4.551) [1.146] -0.0051 (-0.564) [1.285] 0.2368*** (4.297) [1.266] 0.3644*** (8.447) [1.469] -0.497x10-3*** (-2.471) [1.593] -0.0544 (-0.71) [1.302] 0.767 4.299 2.209 213.053 iii Phụ lục 3: Danh mục mã chứg khoán mẫu Mã CK ABT AGF ASM BBC BHS BMC CAN FMC HHC HNM KDC LAF NSC SAF SCD SJ1 SSC TAC THB TNA TS4 VNM VTL ALP ARM BBS BPC CJC DPC DXP DZM GMD HBD HTV L10 LGC MAC MCP MHC PAC PAN PJC PJT PMS PSC PVT Sàn HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HNX HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HOSE UPCOM HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HNX HNX HOSE Ngành Hàng tiêu dùng nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt Hàng dịch vụ công nghiệp nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt iv REE SDA SFI SFN TMS TTP TV4 TYA VBH VFC VGP VHG VIP VNA VNC VPK VSC VSG VSP VTB BCC BCE BHV BMP BT6 BTC C92 CID CII CTN DAC DCT DHA DIC DID DNP DTC DXV HAS HBC HLY HT1 LBM LHC MCO MEC NAV NHC NTP HOSE HNX HOSE HNX HOSE HOSE HNX HOSE HNX UPCOM HNX HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE UPCOM UPCOM HOSE HNX HOSE HNX HOSE HOSE UPCOM HNX HNX HOSE HNX HNX HOSE HOSE HOSE HNX HNX UPCOM HOSE HOSE HOSE HNX HOSE HOSE HNX HNX HNX HOSE HNX HNX nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt Xây dựng nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt v PPG PTC S55 S91 S99 SC5 SCJ SD5 SD7 SD9 SDT SIC SJC SJE SNG TCR TKU TTC VC2 VMC VTA VTS VTV HNX HOSE HNX HNX HNX HOSE HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HNX HOSE HNX HNX HNX HNX UPCOM HNX HNX nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt nt