(Luận văn) mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển, hiệu quả hoạt động công ty và hạn chế tài chính bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad y th ju LÊ THỊ THANH THẢO yi pl n ua al va n MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN, HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CƠNG TY VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad LÊ THỊ THANH THẢO ju y th yi pl n ua al MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN, HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CÔNG TY VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM n va fu ll CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 oi m at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN QUỐC KHANH n va ey t re THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn ―MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN hi ep CHUYỂN, HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CÔNG TY VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM‖ cơng trình nghiên cứu w tác giả, nội dung đƣợc đúc kết từ trình học tập kết n lo nghiên cứu thực tiễn, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ad ràng Luận văn đƣợc thực dƣới hƣớng dẫn khoa học TS Nguyễn y th ju Quốc Khanh yi pl ua al n Tác giả luận văn n va ll fu oi m at nh LÊ THỊ THANH THẢO z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to MỤC LỤC ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC KÝ TỰ VÀ CHỮ VIẾT TẮT w n DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU lo ad TÓM LƢỢC y th ju Chương GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI .1 yi 1.1 Vấn đề nghiên cứu: pl ua al 1.2 Lý chọn đề tài .1 1.3 Mục tiêu nghiên cứu n n va 1.4 Câu hỏi nghiên cứu ll fu 1.5 Phƣơng pháp liệu nghiên cứu oi m 1.6 Kết cấu nghiên cứu 1.7 Đóng góp nghiên cứu nh at 1.8 Hạn chế nghiên cứu hƣớng phát triển đề tài z Chương TỔNG QUAN LÝ THUYẾT z vb 2.1 Giới thiệu vốn luân chuyển ht jm 2.1.1 Khái niệm vốn luân chuyển k 2.1.2 Vai trò vốn luân chuyển hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp .6 gm om l.c 2.2 Nền tảng lý thuyết quản trị vốn luân chuyển .7 2.2.1 Các thành phần quản trị vốn luân chuyển a Lu 2.2.2 Chỉ tiêu đo lƣờng hiệu quản trị vốn luân chuyển 11 n 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu .28 y Chương PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 te re 2.3.2 Mối quan hệ đầu tƣ vốn luân chuyển hạn chế tài 25 n 2.3.1 Quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động công ty 12 va 2.3 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 11 3.1.1 Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu công ty 28 t to 3.1.2 Đầu tƣ vào vốn luân chuyển hạn chế tài 34 ng 3.2 Dữ liệu .38 hi ep 3.3 Tiến trình thực 39 Chương KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .42 w n 4.1 Thống kê mô tả 42 lo 4.2 Phân tích tƣơng quan .44 ad y th 4.3 Kiểm định bệnh mơ hình 46 ju 4.4 Kết phân tích hồi quy 46 yi pl 4.4.1 Hồi quy mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động công ty .46 al n ua 4.4.2 Đầu tƣ vào vốn luân chuyển hạn chế tài 49 n va Chương KẾT LUẬN .54 ll fu 5.1 Kết luận cho nghiên cứu 54 oi m 5.2 Hàm ý cho nhà quản lý 55 5.3 Hạn chế nghiên cứu hƣớng phát triển đề tài 57 at z z PHỤ LỤC nh TÀI LIỆU THAM KHẢO ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC KÝ TỰ VÀ CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep CCC Chu kỳ luân chuyển tiền mặt – Cash Conversion Cycle DFC Biến giả hạn chế tài – Dummy of Financial Constraint Thu nhập trƣớc thuế lãi vay – Earnings Befor Interest and Taxes w Phƣơng pháp Generalized Method of Moments EBIT n GMM lo ad GROWTH y th Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội ju HNX Cơ hội tăng trƣởng – Opportunity Growth yi Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh LEV Tỷ lệ địn bẩy tài chính- Leverage NTC Chu kỳ thƣơng mại – Net Trade Cycle ROA Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản – Return on Assets ROE Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu – Return on Equity SIZE Quy mơ doanh nghiệp VIF Hệ số phóng đại phƣơng sai – Variance Inflation Factor pl HSX n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU t to ng hi ep Bảng 3.1: Các yếu tố tác động đến hiệu hoạt động công ty .33 Bảng 3.2: Các biến đo lƣờng hạn chế tài 37 Bảng 4.1: Thống kê mô tả 42 Bảng 4.2: Ma trận tƣơng quan biến 44 Bảng 4.3: Hệ số VIF 1/VIF biến độc lập .45 Bảng 4.4: Kết hồi quy mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu công ty 46 Bảng 4.5: So sánh kỳ vọng dấu kết hồi quy .47 Bảng 4.6: Kết hồi quy mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển, hiệu hoạt động công ty hạn chế tài .50 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM LƢỢC t to ng Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển, hiệu hoạt hi động công ty hạn chế tài cách sử dụng mơ hình GMM cho mẫu 300 ep công ty phi tài Việt Nam giai đoạn 2009 – 2014 Trong phần lớn w nghiên cứu trƣớc cho mối quan hệ vốn luân chuyển hiệu hoạt n lo động cơng ty tuyến tính nghiên cứu cung cấp chứng hỗ trợ mạnh mẽ ad mối quan hệ phi tuyến (hình chữ U ngƣợc) hai yếu tố này, hàm ý tồn y th ju mức vốn luân chuyển tối ƣu cân lợi ích, chi phí tối đa hóa hiệu hoạt yi động cơng ty Khi đƣa cách phân loại hạn chế tài vào để xem xét mối pl al quan hệ phi tuyến tồn Ngồi ra, nghiên cứu cịn phân tích cho thấy n ua mức vốn luân chuyển tối ƣu công ty nhiều hạn chế tài thấp so n va với cơng ty khơng bị hạn chế tài theo bốn cách phân loại hạn chế tài ll fu chi trả cổ tức, dịng tiền, chi phí tài trợ bên ngồi hệ số tốn lãi vay at nh cơng ty hạn chế tài lại thấp oi m Trong đó, cách phân loại lại cho thấy mức vốn luân chuyển tối ƣu z Từ khóa: Vốn luân chuyển, hiệu hoạt động cơng ty, hạn chế tài z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to Chương GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI ng 1.1 Vấn đề nghiên cứu: hi ep Đề tài nghiên cứu mối quan hệ thực nghiệm quản trị vốn luân chuyển, hiệu hoạt động hạn chế tài mẫu 300 cơng phi tài Việt Nam giai w n đoạn 2009 – 2014 Nghiên cứu tiến hành phân tích, tìm chứng mối quan hệ lo ad phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động công ty Việt y th Nam Hàm ý rằng, cơng ty có tồn mức vốn luân chuyển tối ƣu để cân ju lợi ích chi phí Hiệu hoạt động công ty đạt tối đa mức luân yi pl chuyển đạt tối ƣu đồng nghĩa với việc mức vốn luân chuyển xa mức tối ƣu ua al hoạt động cơng ty hiệu Cuối xem xét mối quan hệ phi n tuyến điều kiện tồn hạn chế tài mức vốn luân chuyển tối va n ƣu cơng ty bị hạn chế tài thấp hay cao so với công ty không ll fu bị hạn chế tài oi m Các kết hồi quy nghiên cứu tiếp tục hỗ trợ cho giả thuyết Caballero nh at cộng (2013), nghĩa mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển, z hiệu hoạt động công ty tồn cho trƣờng hợp công ty phi tài Việt z ht vb Nam Và mối quan hệ đƣợc trì điều kiện xét đến hạn chế tài jm công ty theo cách phân loại khác Các cơng ty bị hạn chế tài k tồn mức vốn luân chuyển tối ƣu nhiên chúng thấp so với gm công ty không bị hạn chế tài theo bốn cách phân loại chi trả cổ tức, dòng om l.c tiền, chi phí tài trợ bên ngồi hệ số tốn lãi vay Trong đó, cách phân loại cịn lại cho thấy mức vốn luân chuyển tối ƣu cơng ty hạn chế tài a Lu lại thấp Các kết nghiên cứu phần lớn có ý nghĩa thống kê ngoại trừ n n va phân loại cơng ty hạn chế tài theo số Z-score định nghĩa chênh lệch tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn, thể mức vốn y Vốn ln chuyển đóng vai trị quan trọng cấu trúc vốn công ty đƣợc te re 1.2 Lý chọn đề tài cần thiết để tham gia vào trình sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Quản trị t to vốn luân chuyển mà cụ thể quản trị tài sản ngắn hạn quản trị nợ ngắn hạn hiệu ng nội dung quan trọng quản trị tài hi ep loại hình doanh nghiệp Hiểu biết vai trò tác động vốn luân chuyển lên khả sinh lợi có ý nghĩa nhà quản trị tài công ty Một chiến w lƣợc quản trị vốn luân chuyển hiệu giúp công ty phản ứng nhanh chóng n lo phù hợp với biến động thị trƣờng nhƣ giá nguyên liệu đầu vào, đầu ra, ad y th lãi suất, tỷ giá, điều chỉnh sách kinh tế, sách tiền tệ gia tăng lợi ju cạnh tranh so với đối thủ yi pl Đối với doanh nghiệp Việt Nam, vấn đề quản trị vốn luân chuyển trở nên đặc al n ua biệt quan trọng Với đặc thù phần lớn doanh nghiệp vừa nhỏ, tài sản ngắn va hạn thƣờng chiếm tỷ trọng cao tổng giá trị tài sản, bên cạnh đó, nguồn tài trợ n bên chủ yếu nợ ngắn hạn tổ chức tín dụng, khả huy động vốn fu ll dài hạn hạn chế thị trƣờng vốn phát triển Bài toán lớn đặt m oi nhà quản trị tài xây dựng chiến lƣợc quản trị vốn luân chuyển linh hoạt, nh at vừa đảm bảo hoạt động sản xuất kinh doanh, vừa tránh đƣợc khó khăn tài cho z doanh nghiệp Trên sở kết nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến z ht vb quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động công ty, nghiên cứu bổ sung mặt l.c gm 1.3 Mục tiêu nghiên cứu k Nam jm lý thuyết chứng thực nghiệm việc quản trị vốn luân chuyển Việt om Bài nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển, hiệu a Lu hoạt động cơng ty hạn chế tài cơng ty phi tài niêm yết n thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2014 Đầu tiên, nghiên cứu chứng y khác nhau, kết nghiên cứu đáng tin cậy Từ kết nghiên cứu, te re điều kiện tồn hạn chế tài với nhiều cách phân loại hạn chế tài n động cơng ty Sau đó, xem xét mối quan hệ hai yếu tố thay đổi nhƣ va minh tồn mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt Kim, Y H and K H Chung,1990 An integrated evaluation of investment in t to inventory and credit: a cash flow approach Journal of Business Finance and ng Accounting, 17: 381-390 hi ep Lazaridis, I., and Tryfonidis, D, 2006, Relationship between working capital w management and profitability of listed companies in the Athens stock n lo exchange,Journal of Financial Management and Analysis 19(1), 26-35 ad y th Lee, Y W and J D Stowe,1993 Product risk, asymmetric information, and trade ju credit Journal of Financial and Quantitative Analysis,28: 285-300 yi pl Long, M S., I B Malitz, and S A Ravid,1993 Trade credit, quality guarantees, al n ua and product marketability Financial Management 22: 117-127 va Losbichler, H., Mahmoodi, F and Rothboeck, M, 2008 Greating Greater n ll fu Shareholder Value from Supply Chain Initiatives Supply Chain Forum: An oi m International Journal, (1): 82–91 nh Margaritis,D and Psillaki, M.2010 Capital Structure, Equity Ownership and Firm at z Performance,Journal of Banking and Finance, 34:621-632 z vb ht Mathuva, D.M., 2009 The Influence of Working Capital Management Components gm Business Management, 3:1-11 k jm on Corporate Profitability: A Survey on Kenyan Listed Firms Research Journal of Capital: A Correction American Economic Review 53, 433-43 om l.c Modigliani, F and Miller, M H (1963) Corporate Income Taxes and the Cost of a Lu Modigliani, F.and M H Miller,1958 The cost of capital, corporation finance and n n va the theory of investment American Economic Review, 48: 261-297 Management vol 5(11), 140-147 y market valuation and profitability in Malaysia International Journal of Business and te re Mohamad N.E.A, Saad N.B.M., 2010 Working capital management: The effect of Moyen, N., 2004 Investment-Cash flow sensitivities: constrained versus t to unconstrained firms The Journal of Finance,59: 2061-2092 ng hi Muscettola, 2014 Cash Conversion Cycle and Firm’s Profitability: An Empirical ep Analysis on a Sample of 4,226 Manufacturing SMEs of Italy, International Journal w of Business and Management; Vol 9, No 5; 2014 n lo Myers, S.and N Majluf,1984 Corporate financing and investment decisions when ad y th firms have information that investors not have Journal of Financial ju Economics,13: 187-221 yi pl Ng, C K., J K Smith,and R L Smith, 1999 Evidence on the Determinants of al n ua Credit Terms Used in Interfirm Trade Journal of Finance,54: 1109-1129 n va Padachi, 2006 Trends in Working Capital Management and its Impact on Firms’ ll fu Performance: An Analysis of Mauritian Small Manufacturing Firms, International oi m Review of Business Research Papers Vo.2 No October 2006, 45 -58 nh Petersen, M and R Rajan,1997 Trade Credit: Theories and Evidence Review of at z Financial Studies,10: 661-691 z vb ht Phillips, P.A and Sipahioglu, M.A., 2004 Performance implications of capital gm Service Industries Journal, 24(5), 31-51 k jm structure as evidence from quoted UK organisations with hotel interests The om l.c Rahemanand Nasr, 2007 Working Capital Management And Profitability – Case Of Pakistani Firms, International Review of Business Research Papers Vol.3 No.1 n a Lu March 2007, 279 – 300 n y te re analysis Financial Management, 9, 32-38 va Richards, V.D., E.J Laughlin,1980 A cash conversion cycle approach to liquidity Sai Ding, Guariglia, Knight, 2013 Investment and financing constraints in China: t to Does working capital management make a difference? Journal of Banking & ng Finance, Vol 37, 1490-1507 hi ep Scherer FM, Ross D., 1990.Industrial Market Structure and Economics w Performance Houghton Mifflin Company, Boston, p 59 n lo Scherr, Frederick C., and Heather M Hulburt, 2001 The Debt Maturity Structure of ad ju y th Small Firms Financial Management, Vol 30, 85–111 yi Schiff, M.and Z Lieber,1974 A model for the integration of credit and inventory pl management The Journal of Finance,29: 133-140 ua al n Schoubben, F & C Van Hull,2007 The Impact of Growth Opportunistics on the va Investment-Cash Flow Sensetivity", Working Paper Available on ssrn.com n fu ll Shin, H H.and L Soenen, 1998 Efficiency of Working Capital and Corporate m oi Profitability Financial Practice and Education,8: 37-45 nh at Shipley, D and L Davis, 1991 The role and burden-allocation of credit in z z distribution channels Journal of Marketing Channels, 1: 3-22 vb ht Smirlock, M., Gilligan, T., and Marshall, W, 1984 "Tobin's q and the Structure- jm k Performance Relationship." American Economic Review, Vol 74 (1984), 1051- l.c gm 1060 42: 863-872 om Smith, J K., 1987 Trade Credit and Informational Asymmetry Journal of Finance, a Lu n Smith, K., 1980 Profitability versus liquidity tradeoffsin working capital n y te re Capital, St Paul, MN: West Publishing Company va management in Smith, K.V., Eds Readings on the Management of Working Stiglitz, J.and A Weiss,1981 Credit rationing in markets with imperfect information American Economic Review,71: 393-410 Studenmund, A H.,1997 Using Econometrics: A Practical Guide.‖New York, t to Addison-Wesley ng hi Thomsen, S.,T Pedersen, and H Kvist,2006 Blockholder ownership: effects on ep firm value in market and control based governance systems Journal of Corporate w Finance,12: 246-269 n lo Tong, Z., 2008 Deviations from optimal CEO ownership and firm value Journal of ad ju y th Banking and Finance, 32: 2462-2470 yi Ukaegbu, 2013 The significance of working capital management in determining pl firm profitability: Evidence from developing economies in Africa Research in al n ua International Business and Finance 31 (2014): 1– 16 va Vahid, Mohsen, Mohammadreza (2012) Working capital management and n ll fu corporate performance: evidence from Iranian companies Procedia - Social and oi m Behavioral Sciences, 62 :1313 – 1318 nh Wang, Y J., 2002 Liquidity management, operating performance, and corporate at z value: evidence from Japan and Taiwan Journal of Multinational Financial z ht vb Management,12: 159-169 k jm Whited, T M., 1992 Debt, Liquidity Constraints, and Corporate Investment: gm Evidence From Panel Data Journal of Finance, 47: 1425-1460 Studies, 19: 531–59 om l.c Whited, T M., and G Wu 2006 Financial Constraints Risk Review of Financial a Lu Wilner, B S.,2000 The exploitation of relationship in financial distress: the case of n n va trade credit Journal of Finance,55: 153-178 y te re PHỤ LỤC t to ng Thống kê mô tả hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Ma trận tƣơng quan oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Tính VIF t to ng hi ep w n lo ad ju y th Kiểm tra mơ hình hiệu ứng cố định phù hợp yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Kiểm tra tƣợng phƣơng sai thay đổi t to ng hi ep w n lo ad  Có tƣợng phƣơng sai thay đổi y th Kiểm tra tƣợng tự tƣơng quan ju yi pl n ua al n va ll fu  Có tƣợng tự tƣơng quan oi m Hồi quy phƣơng trình at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC chi trả cổ tức t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Kiểm định F1 F2 om l.c gm n a Lu n va y te re Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC tỷ lệ chi trả cổ tức t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm Kiểm định F1 F2 n a Lu n va y te re Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC dịng tiền t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm Kiểm định F1 F2 n a Lu n va y te re Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC quy mơ doanh nghiệp t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Kiểm định F1 F2 om l.c gm n a Lu n va y te re Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC chi phí nguồn tài trợ bên t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Kiểm định F1 F2 om l.c gm n a Lu n va y te re Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC White and Wu Index t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Kiểm định F1 F2 om l.c gm n a Lu n va y te re Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC hệ số toán lãi vay t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm Kiểm định F1 F2 om l.c gm n a Lu n va y te re t to Hồi quy phƣơng trình với biến giả DFC Z-score ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm Kiểm định F1 F2 n a Lu n va y te re