(Luận văn) các giải pháp nâng cao hiệu quả xác định giá hợp lý thực hiện giao dịch mua lại và sáp nhập công ty tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - h ng BÙI ĐỨC NHÃ p ie w n ad lo CÁC GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ XÁC ĐỊNH GIÁ HỢP LÝ THỰC HIỆN GIAO DỊCH MUA LẠI VÀ SÁP NHẬP CÔNG TY TẠI VIỆT NAM th u yj yi pl Chuyên ngành: Tài doanh nghiệp Mã số: 60.31.12 n ua al LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va tz n oi m ll fu z NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC ht vb GS-TS NGUYỄN THANH TUYỀN k jm l.c gm om an Lu n va te re y th TP Hồ Chí Minh – Năm 2009 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam ñoan h ng Mục lục i p ie Danh mục chữ viết tắt w Danh mục bảng, biểu n ad lo Lời mở ñầu 01 th u yj Chương 1.Tổng quan ñịnh giá, hoạt ñộng mua lại sáp nhập công ty 04 yi 1.1 Tổng quan hoạt động mua lại sáp nhập cơng ty 04 pl 1.1.1 Khái niệm phân loại hoạt ñộng M&A 04 n ua al 1.1.1.1 Khái niệm: 04 n va 1.1.1.2 Phân loại: 04 1.1.2 Các lợi ích rủi ro hoạt động M&A: 06 fu m ll 1.1.2.1 Các lợi ích hoạt động M&A: 06 n oi 1.1.2.1.1 Nâng cao hiệu hoạt ñộng: .06 tz 1.1.2.1.2 Giảm chi phí gia nhập thị trường: 06 1.1.2.1.3 Hợp lực thay cạnh tranh: 07 z ht vb 1.1.2.1.4 Thực chiến lược đa dạng hóa, chuyển dịch chuỗi giá trị: jm 07 k 1.1.2.1.5 Tạo lực liên kết: 08 gm 1.1.2.2 Các rủi ro hoạt ñộng M&A: 09 l.c 1.1.3 Các phương thức M&A: 10 om 1.1.3.1 Chào thầu: 10 Lu an 1.1.3.2 Lơi kéo cổ đơng bất mãn: 11 n va 1.1.3.3 Thương lượng tự nguyên ñối với ban quản trị ñiều hành: 11 te 1.1.3.5 Mua lại tài sản công ty khác: 11 re 1.1.3.4 Thu gom cổ phiếu thị trường chứng khoán: 11 y 1.2.1 Các phương pháp định giá cơng ty: 13 th 1.2 Quy trình định giá hoạt ñộng M&A: 13 1.2.2 Quy trình định giá cơng ty mục tiêu hoạt ñộng M&A: 13 1.2.2.1 Định giá nguyên trạng (hay trạng) công ty mục tiêu: 13 1.2.2.2 Xác ñịnh giá trị kiểm sốt cơng ty mục tiêu: 13 h ng 1.2.2.3 Xác định giá trị lợi ích tổng hợp: 14 p ie 1.2.2.4 Xác ñịnh tỷ lệ phân bổ lợi ích tổng hợp tích lũy được: 16 1.2.2.5 Xác định giá trị cơng ty mục tiêu hoạt ñộng M&A: 16 w n 1.3 Các trường hợp nên từ bỏ thương vụ M&A: 16 ad lo 1.3.1 Chi phí liên kết: 16 th 1.3.2 Giá từ bỏ thương vụ M&A: 17 u yj 1.4 Các nhân tố ảnh hưởng ñến việc xác ñịnh giá thực giao dịch M&A: 17 yi pl 1.1.1 Thông tin bất cân xứng bên: 17 n ua al 1.1.2 Giá trị kiểm sốt cơng ty mục tiêu: 18 1.1.3 Giá trị lợi ích tổng hợp tỷ lệ phân bổ giá trị lợi ích tổng hợp: 18 n va 1.1.4 Chi phí liên kết: 18 fu m ll 1.1.5 Nguồn vốn tài trợ cho thương vụ M&A: 19 n oi 1.1.6 Thương hiệu công ty: 20 tz 1.1.7 Chính sách thuế thu nhập: 21 1.1.8 Thời ñiểm thực thương vụ: 21 z 1.1.9 Trình ñộ lực chuyên môn bên tham gia: 21 ht vb 1.1.10 Các yếu tố khác: 22 jm k 1.5 Kinh nghiệm rút ñịnh giá từ thương vụ M&A giới: 22 l.c gm Tóm tắt chương 26 om Chương Thực trạng xác ñịnh giá thực giao dịch M&A Việt Nam 27 an Lu 2.1 Các thương vụ M&A tiêu biểu Việt Nam: 27 2.2 Các trường hợp xác ñịnh giá thực giao dịch M&A Việt Nam: 29 va n 2.2.1 Trường hợp Công ty cổ phần Tập đồn Hịa Phát: 29 th 2.2.2.1 Tóm tắt q trình M&A: 31 y 2.2.2 Trường hợp Cơng ty cổ phần Dầu khí Anpha S.G: 31 te 2.2.1.2 Nhận xét: 31 re 2.2.1.1 Tóm tắt q trình M&A: 29 2.2.2.2 Nhận xét: 33 2.2.3 Trường hợp Công ty cổ phần Alphanam: 34 2.2.3.1 Tóm tắt trình M&A: 34 h ng 2.2.3.2 Nhận xét: 35 p ie 2.2.4 Trường hợp Công ty cổ phần Tập đồn Hồng Anh Gia Lai: 36 2.2.4.1 Tóm tắt q trình M&A: .36 w n 2.2.4.2 Nhận xét: .38 ad lo 2.3 Các hạn chế ảnh hưởng ñến việc xác ñịnh giá thực giao dịch M&A th Việt Nam: 38 u yj 2.3.1 Yếu tố công ty gia ñình, nội bộ: 38 yi pl 2.3.2 Thông tin bất cân xứng bên: 39 n ua al 2.3.3 Nguồn vốn tài trợ cho hoạt ñộng M&A: 40 2.3.4 Giá trị kiểm sốt cơng ty mục tiêu: 41 n va 2.3.5 Giá trị lợi ích tổng hợp tỷ lệ phân bổ giá trị lợi ích tổng hợp: 41 fu m ll 2.3.6 Chi phí liên kết: 41 n oi 2.3.7 Thương hiệu công ty mục tiêu: 42 tz 2.3.8 Định giá công ty mục tiêu hoạt ñộng M&A: 42 2.3.9 Trình ñộ lực chuyên môn bên tham gia: 43 z 2.3.10.Thời ñiểm thực thương vụ M&A: 44 ht vb 2.3.11.Chính sách thuế thu nhập: 45 jm k 2.3.12.Hệ thống pháp luật cho hoạt ñộng M&A: 46 l.c gm Tóm tắt chương 48 om Chương Các giải pháp nâng cao hiệu xác ñịnh giá hợp lý thực giao dịch 49 an Lu M&A 3.1 Xu hướng phát triển thị trường M&A Việt Nam ñến năm 2015: 49 va n 3.1.1 Sự cần thiết công ty vừa nhỏ ñối với kinh tế Việt Nam: 49 th M&A: 53 y 3.2 Các giải pháp cơng ty nhằm xác ñịnh giá thực giao dịch te 3.1.3 Xu hướng phát triển thị trường M&A Việt Nam: 52 re 3.1.2 Các ñặc ñiểm hoạt động M&A thời kỳ kinh tế khó khăn: 50 3.2.1 Xây dựng tiêu chí lựa chọn công ty mục tiêu : 53 3.2.2 Tìm kiếm, thăm dị, khảo sát, đánh giá lựa chọn công ty mục tiêu tiếp quản: 54 h ng 3.2.3 Hoàn thiện phương pháp định giá cơng ty hoạt động M&A: 54 p ie 3.2.4 Xác ñịnh mức giá từ bỏ thương vụ M&A: 56 3.2.5 Xây dựng kế hoạch liên kết xác định chi phí liên kết: 58 w n 3.2.6 Xây dựng quy trình bảo mật thông tin: 60 ad lo 3.3 Các giải pháp ñối với Nhà nước nhằm hỗ trợ công ty nâng cao hiệu th xác ñịnh giá thực giao dịch M&A: 61 u yj 3.2.1 Nguồn vốn tài trợ cho hoạt ñộng M&A: 61 yi pl 3.2.2 Minh bạch thông tin thị trường M&A: 62 n ua al 3.2.3 Hồn thiện hệ thống pháp lý cho hoạt động M&A: 62 3.2.4 Hồn thiện sách thuế thu nhập: 63 n va 3.2.5 Hồn thiện sách ñào tạo, ñánh giá, xếp loại tổ chức chuyên fu m ll nghiệp hoạt ñộng M&A: 65 n oi 3.4 Các giải pháp ñối với bên liên quan: 65 tz 3.4.1 Giải pháp cơng ty tư vấn, kiểm tốn định giá: 65 3.4.2 Giải pháp ñối với quan hữu quan Nhà nước: 67 z Tóm tắt chương 68 ht vb Kết luận luận văn 69 jm k Tài liệu tham khảo TL01 gm Phụ lục l.c Phụ lục 1: Xác định giá thực giao dịch cơng ty Digital Công ty Compad om PL1-06 an Lu Phụ lục 2: Các phương pháp định giá cơng ty PL2-13 n va te re y th Trang DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.2: Thống kê số liệu thương vụ M&A Việt Nam từ năm 2003 ñến h ng 2008: 28 p ie Bảng 2.3 Một số thương vụ M&A tiêu biểu Việt Nam cơng bố giá trị giao dịch: 28 w Bảng 2.4 Tổng hợp giá trị thực góp vốn công ty công ty cổ n ad lo phần tập đồn Hịa Phát: 30 th Bảng 2.5 Tổng hợp giá trị thực mua lại hình thành cơng ty Cơng ty u yj cổ phần dầu khí Anpha S.G: 32 yi Bảng 2.6 Tổng hợp giá trị thực mua lại hình thành cơng ty Cơng ty pl n ua al cổ phần Alphanam: 34 Bảng 2.7 Tổng hợp giá mua Cơng ty cổ phần đầu tư Alphanam phát sinh Bất lợi n va thương mại: 35 m ll fu Bảng 2.8 Tổng hợp công ty hợp kinh doanh kiểm sốt Cơng ty cổ phần tập ñoàn Hoàng Anh Gia Lai 36 n oi Bảng 2.9 Tổng hợp giá mua Công ty TNHH TM DV Minh Tuấn phát sinh Bất lợi tz thương mại: 37 z jm ht vb DANH MỤC KHÁC k gm l.c Sơ ñồ 1.1: Biểu diển lực liên kết thương vụ M&A 09 om Biều ñồ 2.1: Tổng giá trị số lượng giao dịch M&A Việt Nam qua năm 27 an Lu n va te re y th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang DANH MC CH VIT TT h ng p ie w EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay EPS Thu nhập cổ phiếu FCFF Chiết khấu dịng tiền tồn cơng ty FCFE Chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu n Mua lại sáp nhập công ty ad lo M&A th u yj yi pl n ua al n va tz n oi m ll fu z k jm ht vb l.c gm om an Lu n va te re y th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang LI M ĐẦU h ng Sự cần thiết ñề tài: p ie Cạnh tranh ln coi động lực cho phát triển công ty Kể từ Việt Nam gia nhập tổ chức thương mại giới (tháng 11 năm 2006), tính cạnh w n tranh công ty ngày trở nên mạnh mẽ khốc liệt Các công ty ad lo ln tìm phương cách đổi khoa học cơng nghệ, nâng cao trình độ quản lý, th thu hút nguồn vốn từ bên ngồi để phát triển mở rộng quy mô sản xuất kinh u yj doanh Một phương cách mà công ty Việt Nam lựa chọn yi pl tiến hành mua lại sáp nhập công ty n ua al Giao dịch mua bán sản phẩm hay dịch vụ vốn ñã phức tạp, việc mua lại sáp nhập công ty phức tạp nhiều Bất kỳ thương vụ mua bán n va cần phải xác ñịnh giá thực giao dịch, mua lại sáp nhập công ty không m ll fu ngoại lệ Việc xác ñịnh giá thực giao dịch gặp nhiều trở ngại cơng ty có tài sản hữu hình lẫn vơ hình xét theo cấu trúc tài sản Ở Việt Nam, việc n oi xác ñịnh giá thực giao dịch chưa hợp lý, có trường hợp rẻ hay trường tz hợp khác lại q mắc Và nguyên nhân dẫn ñến thương z vụ mua lại sáp nhập không thành công bên mong ñợi Như vậy, vấn ñề ht vb ñược ñặt là: ”Có phương pháp để xác định giá giao dịch hợp lý? Các nhân tố k jm tác ñộng ñến giá thực giao dịch?” gm Xuất phát từ vấn ñề khách quan cấp thiết nêu trên, tác giả ñã chọn ñề tài Mục tiêu ñề tài làm rõ vấn ñề sau: an Lu Mục tiêu ñề tài: om sáp nhập công ty Việt Nam.” l.c “ Các giải pháp nâng cao hiệu xác ñịnh giá hợp lý thực giao dịch mua lại va n − Những lý luận hoạt ñộng mua lại sáp nhập cụng ty: khỏi nim, li ớch v th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam y ty, nêu nhân tố tác ñộng ñến giá thực giao dịch te − Nêu phương pháp xác ñịnh giá thực giao dịch mua lại sáp nhập cơng re hạn chế hoạt động, … (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang Nờu thc trng xỏc ủnh giỏ thực mua lại sáp nhập công ty Việt Nam Từ đó, đề tài phân tích nhân tố tác ñộng ñến giá thực thương vụ mua h ng lại sáp nhập công ty Việt Nam p ie − Dựa sở lý luận thực trạng, phân tích nhân tố tác ñộng, ñề tài ñưa giải pháp xác ñịnh giá hợp lý thực giao dịch mua lại sáp w nhập cơng ty nhằm thúc đẩy thị trường mua lại sáp nhập phát triển mạnh n ad lo thời gian tới Đối tượng phạm vi nghiên cứu: th u yj Đối tượng phạm vi nghiên cứu ñề tài giá thực giao dịch yi nhân tố tác ñộng ñến giá thực giao dịch mua lại sáp nhập công ty pl n ua al Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu ñược sử dụng chủ yếu: phương pháp thống kê, phân n va tích, tổng hợp giá thương vụ mua lại sáp nhập Kết hợp thông tin từ báo m ll fu cáo thường niên công ty, báo, tham luận cơng ty (được cơng bố trên trang web), tài liệu nước sử dụng phương pháp thống n oi kê, so sánh, phân tích, tổng hợp để từ phân tích nhân tố tác ñộng ñến giá thực tz giao dịch z Ý nghĩa khoa học thực tiễn ñề tài: ht vb Đề tài nhằm giúp cho công ty, quan hữu quan nhà nước ñơn k jm vị khác quan tâm có nhìn tổng qt hoạt động mua lại sáp nhập cơng ty, gm định giá hoạt động Dựa phân tích nhân tố tác ñộng phương l.c pháp xác ñịnh giá giao dịch hoạt ñộng mua lại sáp nhập, cơng ty om tự xác định lại giá trị công ty cách hợp lý định thực thương an cao giá trị cơng ty ñịnh giá hoạt ñộng mua lại sáp nhập Lu vụ Các cơng ty khắc phục điểm hạn chế nhằm nâng n va Kt cu ca ủ ti: th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam y − Chương 1: Tổng quan ñịnh giá, hoạt ñộng mua lại sáp nhập công ty te tham khảo, phụ lục, đề tài trình bày theo kết cấu sau: re Ngồi phần mở đầu, kết luận, mục lục, danh mục từ viết tắt, bảng biểu, tài liệu (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang Chng 2: Thc trng xỏc ủnh giá thực giao dịch mua lại sáp nhập công ty Việt nam h ng − Chương 3: Các giải pháp nâng cao hiệu xác ñịnh giá hợp lý ñể thực p ie giao dịch mua lại sáp nhập công ty w n ad lo th u yj yi pl n ua al n va tz n oi m ll fu z k jm ht vb l.c gm om an Lu n va te re y th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- Tỷ suất lợi nhuận trước thuế = h ng = EBITCompad + EBITDigital DoanhthuCompad + DoanhthuDigital 2.987 + 522 25.484 + 13.046 p ie Tỷ suất lợi nhuận trước thuế = = 9,11% 2.987 + 522 + 100 25.484 + 13.046 = 9.36% w Công ty sau tiếp quản có tăng nhẹ tốc ñộ tăng trưởng lên n ad lo 10,50% năm vòng năm tới u yj − th Hệ số Bêta Cơng ty tiếp quản tính sau: Xác định hệ số Bêta khơng sử dụng nợ Compad Digital yi pl Hệ số Bêta không nợ Công ty Digital βD = n ua al Hệ số Bêta không nợ Công ty Compad βC = n va Xác định hệ số Bêta khơng sử dụng nợ công ty sau tiếp quản: m ll β = 1,07x 4.534,00 38.542,91 + 1,17 = 1,16 43.076,91 43.076,91 n oi Xác ñịnh hệ số Bêta có sử dụng nợ sau tiếp quản tz − 1,25 = 1,17 + (1 − 0,36) x(0,1 / 0,9) fu − 1,25 = 1,07 + (1 − 0,36) x0,25 Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cơng ty kết hợp ước tính cách z ht vb lấy tổng số nợ giá thị trường vốn chủ sở hữu hai công ty (ước tính jm 13,64%) k β = 1,16x(1+(1-0,36)x0,1364) = 1,26 gm Xác định giá trị lợi ích tổng hợp: om − l.c Chi phí sử dụng vốn mới: 12,93%x0,88 + 5%x0,12 = 11,98% (1) 45.505,05 Giá trị công ty sau tiếp quản khơng có lợi ích tổng hợp (2) 43.076,91 (3)=(1)-(2) 2.428,14 an n va Giá trị lợi ích tổng hợp Lu Giá trị công ty sau tiếp quản có lợi ích tổng hợp y Đầu tư vốn rịng Thay đổi vốn lưu động FCFF th EBIT(1-t) te quản bao gồm lợi ích tổng hợp ước lượng sau: Năm re Trên sở giả định dịng tiền giá trị cơng ty sau tip Hin giỏ (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- Năm h ng p ie w n Đầu tư Thay đổi vốn FCFF Hiện giá vốn rịng lưu ñộng (1) (2) (3) (4)= (1)- (2) -(3) (1) 2.552,17 218,79 606,85 1.726,53 1.541,82 2.820,15 241,76 670,57 1.907,82 1.521,45 3.116,27 267,15 740,98 2.108,14 1.501,34 3.443,47 295,20 818,78 2.329,50 1.481,49 3.805,04 326,19 904,75 2.574,09 1.461,91 3.995.29 174,02 476,07 3.345,20 37.997,07 Giá trị cơng ty sau tiếp quản có lợi ích tổng hợp 45.505,05 EBIT(1-t) 01 02 03 04 05 CV ad lo th Giá trị lợi ích tổng hợp xác ñịnh dựa giả thuyết cho giá trị u yj lợi ích tổng hợp tạo kết hợp hai cơng ty Tuy nhiên, để đạt ñược yi pl giá trị lợi ích tổng hợp này, Cơng ty Compad Digital cần khoảng ba ñịnh lại sau: n ua al năm ñể ñạt ñược giá trị mong muốn Giá trị lợi ích tổng hợp ñược xác n va Giá trị lợi ích tổng hợp = m ll fu 2.428,14 =1.729,23 1,1198 Bây giờ, xem xét giá trị cổ phẩn tối ña cổ phiếu công ty tz n oi Digital Cơng ty Compad Sau xác định giá trị lợi ích tổng hợp, giả sử phân bổ toàn giá z trị cho Công ty Digital (100%) Giá trị công ty Digital bao gồm giá trị kiểm ht vb sốt giá trị lợi ích tổng hợp: 2.110,62 + 2.423,37 + 2.428,14 = 6.962,13 jm Công ty Digital có 1.006 triệu USD nợ 146,789 triệu cổ phiếu thường k gm ñang lưu hành Giatricongty − No Socophieudangluuhanh l.c Giá trị cao cổ phiếu Digital = om 6.962,13 − 1.006 = 40,58USD/cổ phần 146,789 an Lu = n va Công ty Compad có giá trị 38.542,91 triệu USA 3.200 triệu USD n, th c tớnh t l sau: (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th xác ñịnh tỷ lệ trao ñổi cổ phiếu thực giao dịch M&A, có y 38.542,91 − 3.200 = 27,07 USD/cổ phần 1.305,76 te Giá trị cổ phiếu Compad = re 1.305,76 triệu cổ phiếu ủang lu hnh: (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- T l chuyn ñổi (Digital/Compad)= h ng = Giatricophieu Digital Giatricophieu Compad 40,58 = 1,5 Cổ phiếu Compad/ Cổ phiếu Digital 27,07 p ie Trên thực tế, Cơng ty Compad mua lại Công ty Digital với sau: w Cơng ty Compad trả cho cổ đơng Công ty Digital cổ phiếu 30 n ad lo USD 0,945 cổ phiếu Compad cho cổ phiếu Digital Giá trị cổ phần Digital (do Công ty Compad trả) 30+0.945x27,07=55,58 th 40,59 Mức chi trả vượt trội Compad cho cổ phiếu 14,99 u yj Giá trị cổ phần Digital (Theo ñịnh giá) yi pl Như vậy, sở giá trị giá trị kiểm sốt Compad chi trả nhiều n ua al tiếp quản n va tz n oi m ll fu z k jm ht vb l.c gm om an Lu n va te re y th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- PHỤC LỤC h ng CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CƠNG TY p ie Xác định giá trị cơng ty (hay cịn gọi định giá cơng ty) ước tính với độ w n tin cậy cao khoản thu nhập mà cơng tycó thể tạo trình sản xuất ad lo kinh doanh th Hiện có hai cách tiếp cận xác định giá trị cơng ty: là, trực u yj tiếp ñi vào ñánh giá giá trị tài sản công ty; hai là, dựa việc ước tính dịng lợi yi pl ích tương lai mà cơng ty mang lại Cụ thể có phương pháp định giá sau: n ua al Phương pháp giá trị tài sản thuần: n va a) Cơ sở lý luận m ll fu + Công ty loại hàng hố; + Sự hoạt động cơng ty ñược tiến hành sở lượng n oi tài sản có thực; tz + Tài sản cơng ty hình thành từ hai nguồn vốn: chủ sở hữu vay nợ z b) Phương pháp xác ñịnh jm ht vb khoản vốn khác k Để xác định giá trị cơng ty, ta tính tổng giá trị thị trường số tài sản mà l.c gm công ty ñang sử dụng vào sản xuất kinh doanh Trong ñó: n te re VG : Tổng giá trị tài sản; va V: Giá trị công tythuộc chủ sở hữu; an Lu V = VG - V D om Để xác định giá trị cơng ty chủ sở hữu, áp dụng công thức sau: y Dựa theo công thức trên, người ta đưa hai cách tính cụ th sau: (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th VD: Giỏ tr cỏc khon n (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- b.1) Cỏch th nht: Da vào số liệu tài sản cấu nguồn vốn phản ánh bảng cân đối kế tốn thời ñiểm ñánh giá ñể xác ñịnh cách: lấy tổng giá h ng trị tài sản phản ánh phần tài sản trừ ñi khoản nợ phải trả bên nguồn vốn p ie Giá trị cơng tyxác định theo phương pháp thường thông tin, số liệu mang tính lịch sử có tính chất tham khảo trình vận dụng phương w pháp khác n ad lo
Ưu ñiểm: Đơn giản, dễ hiểu, dễ áp dụng - Giá trị CÔNG TY ñược ñảm bảo lượng giá trị tài sản có thực th - u yj yi pl
Hạn chế: n ua al Tài sản bảng cân ñối kế tốn chi phí mang tính lịch sử - Giá trị tài sản cố ñịnh phụ thuộc vào cách xác ñịnh nguyên giá, tỷ lệ khấu hao, m ll - fu phương pháp khấu hao n va - Giá trị tài sản lưu ñộng phụ thuộc vào phương pháp hạch tốn, cách phân bổ n oi chi phí tz b 2) Cách thứ hai: Xác ñịnh giá trị tài sản theo giá thị trường z ht vb Để xác ñịnh giá trị tài sản theo giá thị trường, trước hết người ta loại khỏi jm danh mục ñánh giá tài sản không cần thiết khả đáp ứng k u cầu sản xuất kinh doanh Sau tiến hành đánh giá số tài sản lại theo gm giá thị trường l.c - Theo quy ñịnh chuyển ñổi sở hữu cơng ty nhà nước, giá trị cơng tược xác om ñịnh sau: Lu an + Tài sản cố ñịnh hữu hình xác ñịnh theo số lượng, chất lượng lại tài n va sản giá thị trường te re + Chi phí sản xuất dở dang chi phí đầu tư xây dựng dở dang, tính theo giá y trị ghi sổ giá giao dịch thị trường chứng khốn (đối với cơng ty niêm yt) hoc giỏ (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th + Ti sn ủu tư tài chính: cơng ty cổ phần, cổ phiu xỏc ủnh giỏ theo (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- cụng ty tư vấn xác ñịnh Đối với khoản ñầu tư khác xác ñịnh theo phương pháp vốn chủ sở hữu theo giá trị ghi sổ công ty khác bị lỗ h ng + Giá trị quyền sử dụng đất: cơng ty cổ phần hóa lựa chọn thuê ñất trả p ie tiền hàng năm khơng tính giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị cơng ty, phải tính lợi vị trí địa lý vào giá trị cơng ty Đối với tiền th đất trả trước w tính lại tiền thuê ñất theo số năm trả trước tiền th đất cịn lại giá th đất n ad lo thời điểm xác định giá trị cơng ty; phần chênh lệch tăng so với tiền thuê ñất ghi th sổ kế tốn tính vào vốn nhà nước u yj Trường hợp lựa chọn hình thức giao đất nộp tiền sử dụng đất tính vào giá trị yi pl cơng ty Trong đó, trước cổ phần hố, cơng ty cổ phần hố nhận giao ñất n ua al chênh lệch tiền sử dụng đất tính vào vốn nhà nước, trước cơng ty th đất tiền sử dụng đất khơng tính vào vốn nhà nước mà tính vào nợ phải trả Ngân sách n va nhà nước Giá tính quyền sử dụng ñất theo sát giá chuyển nhượng quyền sử dụng m ll fu ñất thực tế thị trường ñiều kiện bình thường n oi + Nợ phải thu: tính vào giá trị công tycác khoản nợ phải thu cơng ty tz ngồi trừ khoản nợ khơng có khả thu hồi + Lợi thương mại: lợi kinh doanh tính theo hai z jm giá trị thương hiệu Trong đó: ht vb phương pháp: tính theo khả sinh lời cơng ty theo lợi vị trí địa lý k Lợi vị trí địa lý xác ñịnh chênh lệch giá ñất chuyển nhượng gm quyền sử dụng ñất thực tế thị trường điều kiện bình thường với giá đất l.c Ủy ban nhân dân cấp tỉnh công bố năm thực xác định giá trị cơng ty om Lu Giá trị thương hiệu tính chi phí thực tế cho việc sáng chế, xây dựng an bảo vệ nhãn mác cơng ty có thời gian hot ủng 10 nm trc (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th cú) Trong đó, nợ phải trả khoản nợ thực phải trả y sản trừ nợ phải trả, số dư hai quỹ khen thưởng, phúc lợi nguồn kinh phí (nếu te - Xác ñịnh vốn nhà nước (vốn chủ sở hữu): Vốn nhà nước tổng giá trị tài re tính bào gồm chi phí quảng cao, tuyên truyền nước n va thời ñiểm xác ñịnh giá trị công ty công ty cú thi gian hot ủng ớt hn 10 nm (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2-
Ưu, nhược ñiểm phương pháp: − Ưu điểm: h ng + Nó chứng minh giá trị cơng ty lượng tài sản có thật; p ie + Kết thường thu ñược thường giá trị tối thiểu công ty; + Thích hợp với cơng ty nhỏ, tài sản vơ hình w n ad lo − Nhược điểm: th + Cơng ty khơng coi tổ chức tồn cịn hồn u yj chỉnh phát triển tương lai, đánh giá trạng thái tĩnh; yi pl + Không xây dựng ñược sở thông tin ñánh giá triển vọng sinh lời n ua al công ty; + Bỏ qua phần lớn yếu tố phi vật chất có giá trị thực; n va + Trong nhiều trường hợp, kỹ thuật ñánh giá phức tạp, chi phí tốn kém, fu m ll thời gian kéo dài, giá trị lợi vị trí địa lý giá trị thương hiệu; n oi + Một số yếu tố xác ñịnh phụ thuộc ý kiến chủ quan người xác ñịnh tư dở dang ) tz chế ñộ quy ñịnh (chẳng hạn chí phí sản xuất dở dang chi phí đầu z ht vb Ngồi hai cách xác định giá trị công ty (dựa vào sổ sách dựa vào thị k jm trường), người ta cịn xác định giá trị cơng ty theo cách tính giá trị lý gm (cách xác định giá trị cơng ty dựa giá trị lý tài sản cơng ty; l.c thường áp dụng cho cơng ty có nguy phá sản, hoạt động thua lỗ khó om có khả sinh lời có khả sinh lời thấp so với tiềm tài sản Lu sử dụng), theo cách xác ñịnh giá trị thay (cách xác định giá trị cơng ty an dựa chi phí để tạo tài sản có tình trạng tương tự, cách sử dụng n va thực tế thường phù hợp với ñịnh giá tài sn cho mc ủớch bo him) (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th v phng pháp hố dịng tiền cơng ty tương lai y phương pháp: Phương pháp ñịnh giá cổ phiếu, phương pháp hoá lợi nhuận, te Phương pháp hố nguồn tài tương lai cụ thể hố ba re Phương pháp hố nguồn tài tương lai (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- C s ca cỏc phng pháp ñều xuất phát trực tiếp từ quan niệm cho giá trị cơng ty đo độ lớn khoản thu nhập mà cơng ty h ng mang lại cho nhà ñầu tư tương lai p ie a) Phương pháp ñịnh giá cổ phiếu Giá trị công ty tổng giá trị loại cổ phiếu mà cơng ty lưu hành w n
Phương pháp xác định ad lo Cơng thức tổng quát xác ñịnh giá trị thực loại chứng khoán sau: th Dt D1 D2 + + + = (1 + r) (1 + r) (1 + r) t u yj V0 = n Dt yi ∑ (1 + r) t =1 t pl n ua al Trong đó: Vo: Giá trị cơng ty; n va Dt: Tổng số cổ tức năm t; fu m ll r: Tỷ suất hoá; tz n oi n: Số năm nhận ñược thu nhập
Giả định 1: cơng ty chi trả lợi tức cổ phần cách ổn ñịnh hàng z năm Tức mức lợi tức tương lai số D t → ∞: t =1 n ∑ t =1 (1 + r) t = D r k jm ∑ Dt = D × (1 + r) t ht vb V0 = n gm Trong ñó: l.c - Dt: Tổng số cổ tức năm t; om - D : Cổ tức trung bình năm Lu an
Giả ñịnh 2: lợi tức cổ phiếu chi trả tăng ñều hàng năm với tốc ñộ g% D1 r − g n V0 = n Dt ∑ (1 + r) t =1 t + Vn (1 + r ) n Vn = (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam D n +1 r − g th trở ñi giả thiết tăng ñều với tốc ñộ g% (với g < r) t → ∞: y
Giả ñịnh 3: lợi tức cổ phiếu chi trả hàng năm khác tới năm n, từ n+1 te re V0 = va (với g < r) v t : (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2-
Trong đó: h ng - Vn : Giá trị cơng ty năm n p ie
Ưu, nhược điểm phương pháp w − Ưu ñiểm: n ad lo + Đây mơ hình tiếp cận trực tiếp khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần; th u yj + Phương pháp ñặc biệt phù hợp với quan ñiểm nhìn nhận ñánh yi giá giá trị công ty nhà ñầu tư thiểu số; pl n ua al + Thích hợp với cơng ty có chứng khốn giao dịch thị trường, xác định giá trị cơng ty phương pháp tài sản gặp nhiều khó khăn có n va giá trị tài sản vơ hình m ll Nhược ñiểm: fu − n oi + Việc dự báo lợi tức cổ phần dễ dàng; tz + Phụ thuộc vào sách phân chia lợi tức cổ phần tương lai; z + Việc xác định tham số có tính thuyết phục khơng cao (t, n, i, g) ht vb b) Phương pháp hoá lợi nhuận jm k
Cơ sở phương pháp luận gm l.c Giá trị công ty ñược ño ñộ lớn khoản lợi nhuận sau thuế mà cơng ty mang lại suốt thời gian tồn công ty om Lu
Phương pháp xác ñịnh n n P rt t te re ∑ (1 + r) t =1 va P r1 P r2 P rn V0 = + + + = (1 + r) (1 + r) (1 + r) n an Giá trị cơng ty tính bng cụng thc: (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th V0 : Giỏ tr cụng ty; y Trong ủú: (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- Prt : Lợi nhuận sau thuế năm thứ t;
Giả ñịnh 1: Lợi nhuận sau thuế hàng năm Pr, t → ∞ h ng p ie V0 = Pr r
Giả ñịnh 2: Lợi nhuận sau thuế tăng ñều hàng năm với tốc ñộ g% (với w g < r) t → ∞: n V0 = ad lo Pr r − g th u yj
Giả ñịnh 3: Lợi nhuận sau thuế hàng năm tăng khơng đến năm yi n, từ năm n + trở ñi tăng với tốc ñộ ổn ñịnh g%, t → ∞ g < r pl n Prt Vn + t (1 + r ) n t =1 (1 + r) n ua al V0 = ∑ Pr n +1 r − g Vn = n va
Ưu, nhược ñiểm phương pháp m ll Ưu ñiểm: fu − tz n oi + Thích hợp để định giá cơng ty khơng có nhiều tài sản để khấu hao, khả tích luỹ vốn từ khấu hao lợi nhuận để lại khơng đáng kể, phần z lớn lợi nhuận sau thuế dùng ñể trả cho nhà ñầu tư; ht vb + Đóng góp phương pháp cịn bổ sung k jm thuận lợi dự báo tham số lợi nhuận thuần; Nhược ñiểm: l.c − gm + Với cơng ty khó tìm thấy hội đầu tư om + Thiếu điều kiện nêu phương pháp lại trở nên không an Lu phù hợp với nhà ñầu tư thiểu số nhà ñầu tư ña số; n va + Việc ñiều chỉnh số liệu q khứ để rút tính quy luật li nhun (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th
C s phng phỏp lun: y c) Phương pháp hố dịng tiền te + Việc xác định tham số có tính thuyết phục không cao (t, n, r, g) re tương lai khơng phù hợp với cách nhìn chiến lc v cụng ty; (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- õy l phương pháp xác định giá trị cơng ty dựa quan ñiểm nhà ñầu tư ña số Theo quan ñiểm nhà ñầu tư ña số, mua công ty giống việc ñổi lấy h ng dự án ñang ñược triển khai, hội, ñể theo ñó nhà ñầu tư sau nắm p ie quyền kiểm sốt cịn điều khiển dự án Giá trị cơng ty đo giá trị dòng tiền tương lai w
Phương pháp xác định n ad lo  Chiết khấu dịng tiền vốn chủ sở hữu(FCFE) th u yj Chên Vốn nhuận yi pl FCFE = Lợi + hao n ua al sau Khấu ñầu tư - vào thuế h lệch vốn - khoản khoản - + nợ trả nợ lưu TSCĐ Các Các phát gốc ñộng hành n va
Giả định 1: Dịng tiền vốn chủ tăng ñều hàng năm với tốc ñộ g% fu n oi m ll (với g < r) t → ∞ Vậy giá trị cơng ty chủ sở hữu: FCFE r− g tz V0 = z
Giả định Dịng tiền vốn chủ hàng năm tăng khơng đến ht vb năm n, từ năm n + trở ñi tăng với tốc ñộ ổn ñịnh g%, t → ∞ g < r Vậy giá trị k jm công ty ñối với chủ sở hữu: FCFE n +1 r − g n va - Vn : Giá trị công ty ñối với chủ sở hữu năm n an Lu Trong ñó: Vn = om t =1 FCFE t Vn + t (1 + r) (1 + r ) n l.c gm n V0 = th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam y bao gồm chủ nợ, cổ đơng thường cổ đơng ưu đãi te Để xác định giá trị tồn cơng ty, ta xác định dịng tiền nhà đầu tư, re  Chiết khấu dịng tiền tồn cơng ty (FCFF) (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- Cỏc Chi phớ lói FCFF = FCFE + vay (1- thuế + h ng suất) khoản trả nợ Các Cổ tức khoản nợ - phát p ie gốc cổ + phiếu ưu ñãi hành Hoặc xác ñịnh trực tiếp: w n FCFF = EBIT (1- thuế suất) + Khấu hao - Vốn ñầu tư vào TSCĐ - Chênh ad lo lệch vốn lưu động th u yj
Giả định 1: Dịng tiền tăng ñều hàng năm với tốc ñộ g% (với g < yi r) t → ∞ Vậy giá trị cơng ty chủ sở hữu: pl n ua al V0 = FCFF r − g n va
Giả định Dịng tiền vốn chủ hàng năm tăng khơng đến FCFFt Vn + t (1 + r ) n t =1 (1 + r) V0 = ∑ tz n n oi cơng ty chủ sở hữu: m ll fu năm n, từ năm n + trở ñi tăng với tốc ñộ ổn ñịnh g%, t → ∞ g < r Vậy giá trị Vn = FCFF n +1 r − g z - Vn : Giá trị cơng ty năm n l.c Ưu điểm: gm − k
Ưu, nhược ñiểm phương pháp jm ht vb Trong đó: om + Cơng ty coi dự án ñầu tư ñang triển khai, nh ủu t nhỡn n th (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam y nhng ý tưởng sở hữu cơng ty; te + Nó sở để nhà ñầu tư tuỳ ý mà phát triển re + Giải thích rõ cơng ty lại có giá trị cao cơng ty kia? va + Giá trị công ty mức giá cao nhà ñầu tư mua; an Lu nhận tương lai ca d ỏn ny khỏc nhau; (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- 10 + Quan niệm dịng tiền tránh việc điều chỉnh số liệu kế tốn cho phản ánh ñúng thời ñiểm phát sinh khoản tiền h ng − Nhược điểm: p ie + Khó khăn dự báo tham số: i, n…; + Đối với cơng tykhơng có chiến lược kinh cơng tyhoặc có w n khơng rõ ràng thí khó áp dụng phương pháp này; ad lo + Đòi hỏi người đánh giá phải có chun mơn lĩnh vực thẩm ñịnh th u yj dự án ñầu tư; yi + Địi hỏi phải có lượng thơng tin lớn pl n ua al Phương pháp so sánh thị trường (ñịnh giá dựa vào hệ số P/E) a/ Cơ sở phương pháp luận: n va Phương pháp dựa giá trị cơng ty “tương đương”, “có thể fu m ll so sánh” để tìm giá trị cơng ty cần định giá Nó ñược áp dụng có thị b/ Phương pháp xác ñịnh tz giao dịch thị trường n oi trường chứng khốn phát triển, có nhiều cơng ty “tương đương” niêm yết z cơng ty Lợi nhuận dự kiến ñạt ñược x P/E k jm = ht vb Giá trị om an Lu - Ps: Giá mua bán cổ phần thị trường; l.c Trong đó: Ps EPS gm P/ E = (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam th c/ Ưu, nhược ñiểm phương pháp y ngày tờ báo chuyên ngành mạng internet te Tỷ số P/E công ty lớn nhiều quốc gia phát triển cơng bố hàng re kiến chia cho số lượng cổ phần thường ñang lưu hành n va - EPS: Thu nhập dự kiến cổ phn, v bng li nhun sau thu d (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam Trang PL2- 11 − Ưu ñiểm: + Cho kết nhanh chóng để định kịp thời; h ng + Phương pháp dựa sở giá trị thị trường p ie − Nhược ñiểm: w + Mang nặng tính kinh nghiệm; n ad lo + Khơng giải thích đồng thu nhập cơng ty lại th ñược ñánh giá cao (hay thấp hơn) công ty khác u yj Phương pháp khơng đưa sở để nhà đầu tư phân yi pl tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác ñộng tới giá trị công ty n ua al Phương pháp Goodwill (xác ñịnh lợi thương mại) n va a/ Cơ sở lý luận m ll fu − Giá trị công ty không bao gồm giá trị tài sản hữu hình mà gồm giá trị tài sản vơ hình; n oi − Một cơng ty ñạt tỷ suất lợi nhuận cao tỷ suất lợi nhuận trung bình tz ngành nghề mà cơng ty hoạt động, cơng ty có tài sản vơ hình z Cho nên, giá trị tài sản vơ hình cơng ty giá trị dòng siêu lợi jm ht vb nhuận mà cơng ty thu tương lai b/ Phương pháp xác ñịnh: Dựa sở lý luận trên, người ta k l.c gm tính giá trị công ty tổng giá trị tài sản hữu hình tài sản vơ hình om V = VE + GW n ∑ n ∑ t =1 SP t (1 + r ) t te re y + V: Giá trị cơng ty; n Trong đó: va t =1 Pt − i × A t = (1 + r ) t an = Lu GW th + VE: Giá trị tài sản hữu hình (tính theo phương pháp tài sản thuần); + GW: Giá trị tài sản vụ hỡnh, cũn gi l li th thng mi; (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).cĂc.giỏÊi.phĂp.nÂng.cao.hiỏằu.quỏÊ.xĂc.ỏằnh.giĂ.hỏằÊp.lẵ.thỏằc.hiỏằn.giao.dỏằch.mua.lỏĂi.v.sĂp.nhỏưp.cng.ty.tỏĂi.viỏằt.nam