BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐOÀN THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP Hồ Chí Minh - Năm 2022 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐOÀN THỊ THU HIỀN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS ĐẶNG VĂN DÂN TP Hồ Chí Minh – Năm 2022 i LỜI CAM ĐOAN Tôi tên là: Đồn Thị Thu Hiền Hiện cơng tác NHTMCP Ngoại thương Việt Nam chi nhánh Bình Phước Là học viên cao học khóa 22 Trường ĐH Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Cam đoan đề tài “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc ngành thép niêm yết sở GDCK Việt Nam” Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Đặng Văn Dân Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tơi, kết nghiên cứu có tính độc lập, không chép tài liệu chưa công bố nội dung đâu Các số liệu, trích dẫn minh bạch có nguồn trích dẫn rõ ràng Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan TP Hồ Chí Minh, ngày tháng Tác giả Đồn Thị Thu Hiền năm 2022 ii LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến PGS TS Đặng Văn Dân tận tình hướng dẫn, bảo, giúp đỡ tơi thực hồn thành luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn thầy cô trường ĐH Ngân hàng TP Hồ Chí Minh tận tình giảng dạy, hướng dẫn tơi suốt q trình học tập, nghiên cứu rèn luyện Xin cảm ơn Ban giám đốc anh chị đồng nghiệp Vietcombank Bình Phước tạo điều kiện giúp đỡ tơi hồn thiện luận văn Trân trọng ! iii TĨM TẮT LUẬN VĂN Tên đề tài: 'Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thép niêm yết sở giao dịch chứng khoán Việt Nam’ Qua trình thực luận văn tác giả tổng hợp nội dung sau: Thứ nhất: Nghiên cứu nêu vấn đề, mục tiêu câu hỏi mà nghiên cứu cần đạt Đồng thời nghiên cứu xác định phương pháp tổng quát để thực phân tích Thứ hai: Nghiên cứu hệ thống hóa sở lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn doanh nghiệp vấn đề liên quan đến nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Đồng thời, nghiên cứu khảo lược cơng trình nghiên cứu trước nhằm xác đinh khoảng trống nghiên cứu tiến hành lập mơ hình hồi quy gồm nhân tố sau Qui mô doanh nghiệp (Business size); Tính khỏan (Liquidity); Tốc độ tăng trưởng (Growth); Thuế thu nhập doanh nghiệp (Tax); Tài sản cố định hữu hình (Tangible assets); Đặc điểm riêng sản phẩm (Uniqueness) có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thép niêm yết TTCK Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy quy mơ ngân hàng; tính khoản; tốc độ tăng trưởng có tác động tích cực yếu tố khác tác động tiêu cực Thứ ba: Dựa vào kết nghiên cứu so sánh với nghiên cứu trước dựa vào mức độ tác động nhân tố đưa gợi ý sách cho yếu tố để các doanh nghiệp ngành thép niêm yết TTCK Việt Nam bảo đảm ổn định cấu trúc vốn thơng qua việc điều chỉnh nhân tố tác động đến Đồng thời, tác giả nhận thấy hạn chế nghiên cứu từ định hình cho hướng nghiên cứu cho thời gian tới Từ khóa: Cấu trúc vốn, quy mơ doanh nghiệp, tính khoản, tốc độ tăng trưởng, đặc tính sản phẩm, tài sản cố định hữu hình iv ABSTRACT Project title: 'Factors affecting the capital structure of steel industry enterprises listed on the Vietnam Stock Exchange’ Through the process of writing this thesis, the author has summarized the following main contents: Firstly: The research has stated the problem, objectives and questions that this research needs to achieve At the same time, the study has identified a general method to perform the analysis Second: This study has systematized the theoretical basis related to enterprise capital structure and issues related to factors affecting capital structure of enterprises At the same time, the study reviewed previous studies to identify research gaps and set up a regression model including the following factors: Business size; Liquidity (Liquidity); Growth rate (Growth); Corporate income tax (Tax); Tangible assets; Uniqueness of products has an impact on capital structure of steel enterprises listed on Vietnam stock market The research results show that the bank's size; creditial; growth rate has a positive effect while other factors have a negative effect Third: Based on the research results compared with previous studies and based on the impact of the factors, give policy suggestions for each factor so that the steel industry enterprises listed on the Vietnamese stock market Nam ensures the stability of its capital structure by adjusting the factors affecting it At the same time, the author recognizes the limitations of the study and thereby shapes new research directions for the coming time Keywords: Capital structure, enterprise size, liquidity, growth rate, product characteristics, tangible fixed assets v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT LUẬN VĂN iii ABSTRACT iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ix DANH MỤC BẢNG BIỂU x DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ xi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 1.7 CẤU TRÚC CỦA LUẬN VĂN TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ HÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn vi 2.1.2 Ý nghĩa cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1.3 Các thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2 CÁC LÝ THUYẾT NGHIÊN CỨU VÀ LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 2.2.1 Lý thuyết cấu vốn theo quan điểm truyền thống 2.2.2 Lý thuyết cấu nguồn vốn đại (Lý thuyết M&M) 10 2.2.2.1 Mệnh đề (I) - Giá trị doanh nghiệp 11 2.2.2.2 Mệnh đề (II) – Chi phí sử dụng vốn 12 2.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade-off Theory) 13 2.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) 14 2.2.5 Lý thuyết định thời điểm thị trường cấu vốn (The Market timing Theory) 17 2.2.6 Lý thuyết chi phí đại diện 18 2.2.7 Lý thuyết tín hiệu 19 2.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 21 2.3.1 Các nghiên cứu nước 21 2.3.2 Các nghiên cứu nước 23 2.3.3 Khoảng trống nghiên cứu 26 TÓM TẮT CHƯƠNG 27 CHƯƠNG 3: MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 28 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 28 3.1.2 Giả thuyết nghiên cứu 30 vii 3.1.3 Biến độc lập 33 3.2 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 38 TÓM TẮT CHƯƠNG 44 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 45 4.1 THỐNG KÊ MƠ TẢ MẪU NGHIÊN CỨU VÀ TÍNH TƯƠNG QUAN CỦA CÁC BIẾN ĐỘC LẬP 45 4.1.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 45 4.1.2 Xem xét tương quan biến độc lập 46 4.2 KẾT QUẢ MƠ HÌNH HỒI QUY 47 4.2.1 Tổng hợp mơ hình hồi quy 47 4.2.2 So sánh phù hợp mơ hình tác động cố định FEM tác động ngẫu nhiên REM 48 4.3 KIỂM ĐỊNH CÁC KHUYẾT TẬT CỦA MƠ HÌNH TÁC ĐỘNG NGẪU NHIÊN FEM 49 4.3.1 Kiểm định tượng phương sai thay đổi 49 4.3.2 Kiểm định tự tương quan 50 4.3.3 Khắc phục khuyết tật mơ hình tác động cố định FEM 50 4.4 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 TÓM TẮT CHƯƠNG 56 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 57 5.1 KẾT LUẬN 57 5.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 57 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 59 5.4 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 60 viii TÓM TẮT CHƯƠNG 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO i PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ TÍNH TOÁN TỪ PHẦN MỀM THỐNG KÊ STATA iv PHỤ LỤC 2: DỮ LIỆU DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU viii iii Sudiyatno, B., Puspitasari, E., Suwarti, T., & Asyif, M M (2020) Determinants of firm value and profitability: Evidence from Indonesia The Journal of Asian Finance, Economics and Business, 7(11), 769-778 iv PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ TÍNH TỐN TỪ PHẦN MỀM THỐNG KÊ STATA THỐNG KÊ MÔ TẢ MẪU NGHIÊN CỨU sum LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI Variable | Obs Mean Std Dev Min Max -+ LEV | 168 1971391 1512291 0084041 1.196728 SIZE | 168 6.823491 2872773 5.792717 7.509204 LIQ | 168 8220235 7050186 0277072 4.508165 GROW | 168 1837915 264887 -.279572 1.648397 TAX | 168 1284824 062944 0279138 2979696 -+ TANG | 168 4484625 1185111 1722626 7633206 UNI | 168 885255 0525921 7680498 9919731 TÍNH TƯƠNG QUAN CỦA CÁC BIẾN ĐỘC LẬP corr SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI (obs=168) | SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI -+ -SIZE | 1.0000 LIQ | 0.0162 1.0000 GROW | -0.1621 0.3744 1.0000 TAX | 0.1192 -0.1716 -0.0014 1.0000 TANG | 0.1186 0.1219 -0.0506 0.2761 1.0000 UNI | 0.0088 0.0083 0.0389 0.0648 0.1756 1.0000 MƠ HÌNH POOLED OLS reg LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI Source | SS df MS -+ Number of obs = 168 F(6, 161) = 75.04 Model | 2.81334564 468890939 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.0059825 161 006248339 R-squared = 0.7366 Adj R-squared = 0.7268 Root MSE = 07905 -+ -Total | 3.81932814 167 022870228 -LEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] v -+ -SIZE | -.0270522 021907 -1.23 0.219 -.0703143 01621 LIQ | 154459 0097958 15.77 0.000 1351143 1738038 GROW | 1530339 0256544 5.97 0.000 1023714 2036964 TAX | 0308511 104803 0.29 0.769 -.1761146 2378169 TANG | -.052249 0559747 -0.93 0.352 -.1627882 0582902 UNI | -.1917338 118359 -1.62 0.107 -.4254701 0420026 _cons | 4158352 1797672 2.31 0.022 0608295 7708408 MƠ HÌNH TÁC ĐỘNG CỐ ĐỊNH FEM xtreg LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI,fe Fixed-effects (within) regression Number of obs = 168 Group variable: X Number of groups = 24 R-sq: Obs per group: within = 0.7321 = between = 0.6854 avg = 7.0 overall = 0.7136 max = corr(u_i, Xb) = -0.2158 F(6,138) = 62.86 Prob > F = 0.0000 -LEV | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -SIZE | -.0028973 0273345 -0.11 0.916 -.056946 0511514 LIQ | 1713569 0117682 14.56 0.000 1480877 1946261 GROW | 1248541 0289806 4.31 0.000 0675508 1821575 TAX | 0930246 1197232 0.78 0.438 -.1437045 3297537 TANG | 0619932 0722836 0.86 0.393 -.0809335 2049198 UNI | -.0241972 1470551 -0.16 0.870 -.3149697 2665754 _cons | 0347695 2243785 0.15 0.877 -.4088948 4784338 -+ -sigma_u | 04311057 sigma_e | 07655335 rho | 24077422 (fraction of variance due to u_i) -F test that all u_i=0: F(23, 138) = 1.46 Prob > F = 0.0934 MƠ HÌNH TÁC ĐỘNG NGẪU NHIÊN xtreg LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI,re Random-effects GLS regression Number of obs = 168 Group variable: X Number of groups = 24 R-sq: Obs per group: within = 0.7152 = between = 0.8212 avg = 7.0 overall = 0.7366 max = vi corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(6) = 450.25 Prob > chi2 = 0.0000 -LEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -SIZE | -.0270522 021907 -1.23 0.217 -.0699891 0158848 LIQ | 154459 0097958 15.77 0.000 1352597 1736583 GROW | 1530339 0256544 5.97 0.000 1027522 2033156 TAX | 0308511 104803 0.29 0.768 -.1745589 2362612 TANG | -.052249 0559747 -0.93 0.351 -.1619573 0574593 UNI | -.1917338 118359 -1.62 0.105 -.4237132 0402457 _cons | 4158352 1797672 2.31 0.021 063498 7681724 -+ -sigma_u | sigma_e | 07655335 rho | (fraction of variance due to u_i) LỰA CHỌN MÔ HÌNH FEM VÀ REM hausman fe re Coefficients -| (b) (B) | fe re (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -+ -SIZE | -.0028973 -.0270522 0241548 0163481 LIQ | 1713569 154459 0168978 0065217 GROW | 1248541 1530339 -.0281798 0134805 TAX | 0930246 0308511 0621735 0578791 TANG | 0619932 -.052249 1142422 0457358 UNI | -.0241972 -.1917338 1675366 0872716 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 20.13 Prob>chi2 = 0.0026 KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (24) Prob>chi2 = = 459.76 0.0000 vii KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN xtserial LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 23) = Prob > F = 2.948 0.0994 KHẮC PHỤC KHUYẾT TẬT MƠ HÌNH xtgls LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI,panels(h) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: no autocorrelation Estimated covariances = 24 Number of obs = 168 Estimated autocorrelations = Number of groups = 24 Estimated coefficients Time periods = Wald chi2(6) = 600.32 Prob > chi2 = 0.0000 = -LEV | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -SIZE | 0178995 0187574 -0.95 0.034 -.0546633 0188642 LIQ | 1624343 0079231 20.50 0.000 1469053 1779634 GROW | 1341821 0204458 6.56 0.000 0941091 1742551 TAX | 0116493 0813841 0.14 0.886 -.1478607 1711592 TANG | -.0965056 0427264 -2.26 0.024 -.1802478 -.0127634 UNI | -.2095109 0854009 -2.45 0.014 -.3768937 -.0421281 _cons | 3866996 1430128 2.70 0.007 1063996 6669996 viii PHỤ LỤC 2: DỮ LIỆU DOANH NGHIỆP NGHIÊN CỨU FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR BVG 0,123857 6,901621 0,489945 0,265679 0,118448 0,526208 0,876105 2014 DNS 0,071503 6,856573 0,189229 0,362966 0,154794 0,469495 0,940137 2014 DNY 0,141893 6,921316 0,355661 0,34008 0,169666 0,506651 0,95418 2014 DTL 0,140775 6,806449 0,502567 0,047355 0,179458 0,594782 0,842466 2014 HLA 0,100692 6,96119 0,18158 0,005898 0,26713 0,420762 0,81082 2014 HMC 0,407287 6,799028 1,679641 0,476427 0,092607 0,525212 0,889434 2014 HPG 0,057717 6,982767 0,221549 0,173212 0,053137 0,592141 0,810305 2014 HSG 0,22031 6,663224 0,883704 0,185514 0,189031 0,295956 0,873141 2014 KKC 0,120893 6,908976 0,406621 0,35211 0,167656 0,521651 0,97068 2014 KMT 0,079692 6,94885 0,23254 0,017928 0,26512 0,435762 0,82732 2014 NKG 0,258767 7,26456 2,207418 -0,19889 0,0813 0,4813 0,844874 2014 POM 0,288511 6,962741 0,781279 0,475729 0,245834 0,645834 0,928464 2014 SMC 0,157325 7,022454 0,763796 -0,06493 0,036245 0,530512 0,98335 2014 SSM 0,177031 6,815401 1,397071 0,41109 0,110129 0,363236 0,934693 2014 TDS 0,279767 7,2769 2,156458 -0,21092 0,08331 0,4663 0,828374 2014 TIS 0,309511 7,275081 0,730319 0,463699 0,247844 0,630834 0,911964 2014 ix FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR TLH 0,202784 6,419372 1,019201 -0,01651 0,089884 0,372861 0,936721 2014 TNB 0,250898 6,808837 0,930515 0,197067 0,06946 0,254235 0,833174 2014 TNS 0,315056 6,530578 1,268199 0,528411 0,055362 0,326941 0,922425 2014 TTS 0,198031 6,827741 1,346111 0,39906 0,112139 0,348236 0,918193 2014 TVN 0,207481 7,058434 0,723469 0,517729 0,09961 0,359894 0,921887 2014 VCA 0,227435 6,840335 0,70633 0,252269 0,158351 0,383841 0,881177 2014 VGS 0,143769 6,316438 0,490603 0,274878 0,115363 0,532456 0,906553 2014 VIS 0,119782 6,905426 0,323536 0,183612 0,268996 0,516997 0,834659 2014 BVG 0,208911 6,761618 0,220166 0,17966 0,094332 0,414854 0,854594 2015 DNS 0,182111 6,886852 0,517061 0,562388 0,178822 0,53038 0,931627 2015 DNY 0,041371 6,920475 0,223053 0,004662 0,142565 0,413185 0,950077 2015 DTL 0,338538 6,844377 0,49242 0,148134 0,098209 0,57896 0,848301 2015 HLA 0,032005 6,945535 0,189012 0,18919 0,272025 0,345963 0,806229 2015 HMC 0,127891 6,805986 0,654327 0,102711 0,109997 0,501904 0,89555 2015 HPG 0,071403 6,296005 0,371515 0,235606 0,130544 0,515089 0,894711 2015 HSG 1,196728 6,644113 4,457205 1,636367 0,186742 0,440261 0,876765 2015 KKC 0,020371 6,908135 0,274013 0,016692 0,140555 0,428185 0,966577 2015 KMT 0,011005 6,933195 0,239972 0,20122 0,270015 0,360963 0,822729 2015 x FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR NKG 0,057623 6,714013 0,549617 -0,0246 0,104135 0,504135 0,838009 2015 POM 0,375128 6,980676 2,524515 0,083618 0,114162 0,509109 0,840176 2015 SMC 0,077955 7,092657 0,517438 0,325408 0,027914 0,521183 0,984578 2015 SSM 0,174552 6,995737 1,01128 0,560192 0,085058 0,431563 0,93453 2015 TDS 0,078623 6,726353 0,498657 -0,03663 0,106145 0,489135 0,821509 2015 TIS 0,396128 6,993016 2,473555 0,071588 0,116172 0,494109 0,823676 2015 TLH 0,294056 6,518238 1,319159 0,540441 0,053352 0,341941 0,938925 2015 TNB 0,267768 6,810623 0,674657 0,344802 0,115739 0,172263 0,919721 2015 TNS 0,251785 6,54547 0,877643 0,375233 0,067189 0,249014 0,865352 2015 TTS 0,195552 7,008077 0,96032 0,548162 0,087068 0,416563 0,91803 2015 TVN 0,178325 7,034794 0,712836 -0,07696 0,038255 0,515512 0,96685 2015 VCA 0,177059 6,237329 0,221847 0,117809 0,082747 0,292695 0,918017 2015 VGS 0,087976 6,276365 0,292001 -0,13132 0,229938 0,433221 0,912364 2015 VIS 0,122411 6,862017 0,312229 0,084672 0,184997 0,515648 0,840122 2015 BVG 0,1383 6,778535 0,318532 0,283292 0,125756 0,463955 0,863757 2016 DNS 0,22518 7,38895 0,637234 0,474886 0,209928 0,601881 0,935584 2016 DNY 0,197471 6,230151 1,529361 0,198444 0,215967 0,633165 0,939667 2016 DTL 0,187364 6,869419 0,497614 0,406913 0,098138 0,582972 0,846691 2016 xi FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR HLA 0,258836 6,931837 0,216954 -0,09781 0,16805 0,368752 0,81903 2016 HMC 0,102857 6,889281 0,540905 0,277709 0,116438 0,541208 0,892605 2016 HPG 0,050503 6,344233 0,240189 0,374996 0,152784 0,484495 0,956637 2016 HSG 0,277583 6,808713 0,867347 0,542868 0,18797 0,458677 0,862033 2016 KKC 0,176471 6,217811 1,580321 0,210474 0,213957 0,648165 0,956167 2016 KMT 0,237836 6,919497 0,267914 -0,08578 0,16604 0,383752 0,83553 2016 NKG 0,529044 6,795655 2,867067 0,287324 0,0934 0,4934 0,843206 2016 POM 0,337234 6,89497 2,48617 0,057884 0,070106 0,436289 0,834067 2016 SMC 0,192937 7,146853 0,768991 0,063202 0,196578 0,365544 0,991973 2016 SSM 0,36487 6,4664 0,832924 0,223179 0,064187 0,473019 0,865753 2016 TDS 0,550044 6,807995 2,816107 0,275294 0,09541 0,4784 0,826706 2016 TIS 0,358234 6,90731 2,43521 0,045854 0,072116 0,421289 0,817567 2016 TLH 0,230785 6,53313 0,928603 0,387263 0,065179 0,264014 0,881852 2016 TNB 0,151767 6,820158 0,572356 0,449892 0,101921 0,448718 0,920501 2016 TNS 0,261529 6,55479 0,92539 0,215749 0,056253 0,351273 0,874511 2016 TTS 0,38587 6,47874 0,781964 0,211149 0,066197 0,458019 0,849253 2016 TVN 0,098955 7,104997 0,466478 0,313378 0,029924 0,506183 0,968078 2016 VCA 0,131808 6,254697 0,235908 -0,01525 0,092499 0,220609 0,920123 2016 xii FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR VGS 0,014589 6,268257 0,05919 -0,27957 0,137481 0,336935 0,907002 2016 VIS 0,277409 6,759906 1,025895 0,755482 0,041483 0,242686 0,861659 2016 BVG 0,112701 6,980417 0,263344 0,118495 0,098794 0,527172 0,771799 2017 DNS 0,029404 7,509204 0,027707 -0,04561 0,154592 0,377808 0,927979 2017 DNY 0,171775 7,198344 1,262911 -0,1016 0,206148 0,611256 0,941647 2017 DTL 0,098782 6,893086 0,374496 0,195642 0,266986 0,531997 0,851159 2017 HLA 0,208817 6,934019 0,262778 0,047739 0,057357 0,284361 0,816111 2017 HMC 0,187911 6,749278 0,271126 0,19169 0,092322 0,429854 0,871094 2017 HPG 0,161111 6,374512 0,568021 0,574418 0,176812 0,54538 0,948127 2017 HSG 0,248435 6,852675 0,65537 0,240239 0,160361 0,368841 0,864677 2017 KKC 0,150775 7,186004 1,313871 -0,08957 0,204138 0,626256 0,958147 2017 KMT 0,187817 6,921679 0,313738 0,059769 0,055347 0,299361 0,832611 2017 NKG 0,057435 5,792717 0,772587 0,259618 0,168915 0,568915 0,839349 2017 POM 0,307597 6,933869 2,312952 0,090143 0,07241 0,658243 0,831008 2017 SMC 0,167202 7,145764 0,685386 0,141304 0,125098 0,274866 0,828224 2017 SSM 0,239549 6,478164 0,791277 0,168059 0,090453 0,373263 0,888633 2017 TDS 0,078435 6,105057 0,721627 0,247588 0,170925 0,553915 0,822849 2017 TIS 0,328597 6,946209 2,261992 0,078113 0,07442 0,643243 0,814508 2017 xiii FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR TLH 0,240529 6,54245 0,97635 0,227779 0,054243 0,366273 0,891011 2017 TNB 0,184517 6,727319 0,836009 0,118914 0,179713 0,29894 0,885923 2017 TNS 0,236445 6,601221 0,825323 0,198016 0,174324 0,337132 0,880276 2017 TTS 0,260549 6,490504 0,740317 0,156029 0,092463 0,358263 0,872133 2017 TVN 0,213937 7,159193 0,718031 0,051172 0,198588 0,350544 0,975473 2017 VCA 0,077008 6,275292 0,2375 0,047355 0,09902 0,315479 0,920719 2017 VGS 0,3717 6,255075 0,620899 0,078783 0,134516 0,320726 0,915851 2017 VIS 0,356311 6,782004 1,01438 0,597997 0,088289 0,458291 0,867907 2017 BVG 0,08703 6,958496 0,291316 -0,04635 0,107353 0,551999 0,76805 2018 DNS 0,097842 6,871144 0,663805 0,549163 0,07774 0,348103 0,818604 2018 DNY 0,242132 7,170859 1,884499 -0,01613 0,152935 0,644538 0,948563 2018 DTL 0,101411 6,849677 0,363189 0,096702 0,182987 0,530648 0,856622 2018 HLA 0,180271 6,980522 0,660425 0,085104 0,049188 0,232933 0,814485 2018 HMC 0,1173 6,766195 0,369492 0,295322 0,123746 0,478955 0,880257 2018 HPG 0,20418 6,87661 0,688194 0,486916 0,207918 0,616881 0,952084 2018 HSG 0,076842 6,858804 0,714765 0,561193 0,07573 0,363103 0,835104 2018 KKC 0,221132 7,158519 1,935459 -0,0041 0,150925 0,659538 0,965063 2018 KMT 0,159271 6,968182 0,711385 0,097134 0,047178 0,247933 0,830985 2018 xiv FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR NKG 0,058076 6,792717 0,750413 0,092307 0,184094 0,584094 0,937009 2018 POM 0,16932 6,960103 1,307286 -0,10635 0,032873 0,611238 0,961835 2018 SMC 0,218056 7,07283 1,35957 -0,23249 0,065901 0,363887 0,921842 2018 SSM 0,186025 6,463467 0,724147 0,252958 0,092634 0,501623 0,919226 2018 TDS 0,079076 7,105057 0,699453 0,080277 0,186104 0,569094 0,920509 2018 TIS 0,19032 6,972443 1,256326 -0,11838 0,034883 0,596238 0,945335 2018 TLH 0,215445 6,588881 0,876283 0,210046 0,172314 0,352132 0,896776 2018 TNB 0,19931 6,650884 0,934664 0,197544 0,187021 0,310956 0,889641 2018 TNS 0,239056 7,08517 1,30861 -0,24452 0,067911 0,348887 0,905342 2018 TTS 0,207025 6,475807 0,673187 0,240928 0,094644 0,486623 0,902726 2018 TVN 0,188202 7,158104 0,634426 0,129274 0,127108 0,259866 0,811724 2018 VCA 0,065584 6,282011 0,229612 0,148134 0,045925 0,4187 0,823044 2018 VGS 0,161775 6,818789 0,451607 0,035325 0,181468 0,579782 0,825966 2018 VIS 0,428287 6,811368 1,628681 0,464397 0,094617 0,510212 0,872934 2018 BVG 0,078717 6,995107 0,170589 0,161182 0,055147 0,577141 0,793805 2019 DNS 0,128261 6,855422 0,413424 0,020335 0,132257 0,420491 0,939191 2019 DNY 0,072617 7,168214 0,403796 -0,14603 0,166923 0,558514 0,955997 2019 DTL 0,256409 6,747566 1,076855 0,767512 0,039473 0,257686 0,878159 2019 xv FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR HLA 0,055448 7,150371 0,245447 -0,02819 0,177665 0,227001 0,820722 2019 HMC 0,091701 6,968077 0,314304 0,130525 0,096784 0,542172 0,788299 2019 HPG 0,008404 6,996864 0,078667 -0,03358 0,152582 0,392808 0,944479 2019 HSG 0,107261 6,843082 0,464384 0,032365 0,130247 0,435491 0,955691 2019 KKC 0,051617 7,155874 0,454756 -0,134 0,164913 0,573514 0,972497 2019 KMT 0,034448 7,138031 0,296407 -0,01616 0,175655 0,242001 0,837222 2019 NKG 0,339429 6,846423 0,782073 0,004633 0,183301 0,583301 0,894191 2019 POM 0,186319 7,010369 1,347131 0,357851 0,030392 0,408346 0,911383 2019 SMC 0,306144 7,047939 1,785035 -0,0246 0,064068 0,385679 0,944091 2019 SSM 0,186146 6,475134 0,594202 0,138281 0,12164 0,469623 0,92005 2019 TDS 0,360429 7,158763 0,731113 -0,0074 0,185311 0,568301 0,877691 2019 TIS 0,207319 7,022709 1,296171 0,345821 0,032402 0,393346 0,894883 2019 TLH 0,316878 6,778886 0,812389 0,072683 0,094408 0,434736 0,824944 2019 TNB 1,175728 6,631773 4,508165 1,648397 0,184732 0,455261 0,893265 2019 TNS 0,327144 7,060279 1,734075 -0,03663 0,066078 0,370679 0,927591 2019 TTS 0,207146 6,487474 0,543242 0,126251 0,12365 0,454623 0,90355 2019 TVN 0,337878 6,791226 0,761429 0,060653 0,096418 0,419736 0,808444 2019 VCA 0,056149 6,318407 0,692471 0,406913 0,127867 0,327847 0,834894 2019 xvi FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR VGS 0,359538 6,856717 0,44146 0,136104 0,100219 0,56396 0,831801 2019 VIS 0,148891 6,818326 0,603367 0,090681 0,112007 0,486904 0,87905 2019 BVG 0,092403 6,808345 0,320555 0,223576 0,132554 0,500089 0,878211 2020 DNS 0,136542 6,888368 0,466424 -0,03208 0,248448 0,748321 0,946104 2020 DNY 0,052882 7,197696 0,227601 0,045049 0,29797 0,453261 0,819955 2020 DTL 0,335311 6,769664 1,06534 0,610027 0,086279 0,473291 0,884407 2020 HLA 0,031113 7,18118 0,031856 0,071225 0,132463 0,186787 0,83122 2020 HMC 0,06603 6,946156 0,342276 -0,03432 0,105343 0,566999 0,78455 2020 HPG 0,205517 6,739659 0,785049 0,106884 0,181723 0,28394 0,869423 2020 HSG 0,115542 6,876028 0,517384 -0,02005 0,246438 0,763321 0,962604 2020 KKC 0,031882 7,185356 0,278561 0,057079 0,29596 0,468261 0,836455 2020 KMT 0,010113 7,16884 0,082816 0,083255 0,130453 0,201787 0,84772 2020 NKG 0,196368 6,904999 0,778319 0,166458 0,221781 0,621781 0,915804 2020 POM 0,186481 7,046094 0,774429 0,529759 0,0976 0,374894 0,938387 2020 SMC 0,015244 7,04089 0,143726 0,126053 0,144756 0,382939 0,939599 2020 SSM 0,217423 6,463737 0,566325 0,021247 0,064187 0,398453 0,930624 2020 TDS 0,217368 7,217339 0,727359 0,154428 0,223791 0,606781 0,899304 2020 TIS 0,223784 6,431712 0,968241 -0,02854 0,091894 0,357861 0,920221 2020 xvii FIRM LEV SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI YEAR TLH 0,195256 6,813062 0,909305 -0,08157 0,047627 0,385806 0,828904 2020 TNB 0,256583 6,796373 0,918307 0,554898 0,18596 0,473677 0,878533 2020 TNS 0,036244 7,05323 0,092766 0,114023 0,146766 0,367939 0,923099 2020 TTS 0,238423 6,476077 0,515365 0,009217 0,066197 0,383453 0,914124 2020 TVN 0,216256 6,825402 0,858345 -0,0936 0,049637 0,370806 0,812404 2020 VCA 0,196619 6,292385 0,653044 -0,2561 0,104968 0,488854 0,891149 2020 VGS 0,208364 6,881759 0,446654 0,394883 0,100148 0,567972 0,830191 2020 VIS 0,229201 7,569935 0,49132 0,434371 0,110163 0,62477 0,913211 2020