Tác động của các yếu tố rủi ro đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu ngành bất động sản tại thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HUỲNH HỮU KHOA TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ RỦI RO ĐẾN TỶ SUẤT LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Tai Lieu Chat Luong TP Hồ Chí Minh, Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “TÁC ĐỘNG CỦA CÁC YẾU TỐ RỦI RO ĐẾN TỶ SUẤT LỢI NHUẬN CỔ PHIẾU NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà không trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Thành phố Hồ Chí Minh, 2017 HUỲNH HỮU KHOA ii LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin gửi lời cảm ơn đến tất quý Thầy Cô giảng dạy chương trình Cao học Tài Ngân hàng - trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh, người truyền đạt cho tơi kiến thức hữu ích tài làm sở cho thực tốt luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn PGS.TS Nguyễn Văn Ngãi tận tình hướng dẫn cho tơi thời gian thực luận văn Mặc dù trình thực luận văn có khó khăn Thầy hướng dẫn, bảo giúp cho tơi tìm cách giải có thêm kinh nghiệm thời gian thực đề tài Sau cùng, xin gửi lời biết ơn sâu sắc đến gia đình, bạn bè tạo điều kiện tốt cho trình học thực luận văn Mặc dù tổng hợp, nghiên cứu tài liệu vận dụng lý thuyết vào tình cụ thể, trình độ thời gian có hạn nên khơng tránh khỏi sai sót Kính mong q Thầy Cơ hội đồng Thầy Nguyễn Văn Ngãi đưa góp ý để hồn thiện nghiên cứu, nâng cao kỹ nghiên cứu thời gian tới Xin chân thành cảm ơn! iii TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu thực nhằm xác định tác động yếu tố rủi ro đến tỷ suất lợi nhuận (TSLN) cổ phiếu ngành bất động sản (BĐS) thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Các yếu tố rủi ro nghiên cứu là: rủi ro thị trường, rủi ro quy mô công ty, rủi ro giá trị công ty, rủi ro xu hướng TSLN khứ, rủi ro đặc thù rủi ro khuynh hướng đầu tư Biến phụ thuộc TSLN vượt trội danh mục cổ phiếu (RiRf) Các biến độc lập là: phần bù rủi ro thị trường (MRP), phần bù rủi ro quy mô công ty (SMB), phần bù rủi ro giá trị công ty (HML), phần bù rủi ro xu hướng TSLN khứ (WML), phần bù rủi ro đặc thù (HIVMLIV) phần bù rủi ro khuynh hướng đầu tư (CMA) Luận văn nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy bình phương bé (OLS) cho liệu nghiên cứu chuỗi thời gian (Time-Series Data), bao gồm 26 công ty BĐS niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn từ 07/2010 đến 06/2016, 72 tháng (quan sát) Kết nghiên cứu cho thấy rủi ro quy mô công ty rủi ro khuynh hướng đầu tư có tác động ngược chiều đến TSLN cổ phiếu ngành BĐS TTCK Việt Nam Nghĩa cổ phiếu cơng ty có quy mơ vốn hóa nhỏ khuynh hướng đầu tư thấp mang rủi ro nhiều nên mang lại TSLN cao cho nhà đầu tư chấp nhận rủi ro Ngược lại, rủi ro thị trường; rủi ro giá trị công ty; rủi ro xu hướng TSLN khứ rủi ro đặc thù có tác động chiều đến TSLN cổ phiếu ngành BĐS TTCK Việt Nam Cổ phiếu công ty có tỷ số B/M cao, có TSLN cao q khứ cơng ty có rủi ro đặc thù cao mang lại TSLN cao cho nhà đầu tư chấp nhận rủi ro Đặc biệt, rủi ro thị trường tác động chiều mạnh đến TSLN cổ phiếu ngành Luận văn nghiên cứu công cụ tham khảo giúp nhà đầu tư đánh giá họ bù đắp chấp nhận mức rủi ro đầu tư, cần làm để giảm thiểu rủi ro có hiểu biết xu hướng tác động yếu tố rủi ro đến TSLN cổ phiếu ngành BĐS TTCK Việt Nam Từ đó, giúp cho nhà đầu tư có định hợp lý hơn, chuyên nghiệp trình đầu tư iv MỤC LỤC NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN i LỜI CAM ĐOAN ii LỜI CẢM ƠN iii TÓM TẮT iv MỤC LỤC v DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ HÌNH VẼ vi DANH MỤC BẢNG ix DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT x CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các khái niệm 2.2 Lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz (1952) 2.2.1 Tỷ suất lợi nhuận rủi ro danh mục đầu tư 2.2.2 Đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm rủi ro 2.2.3 Đường biên giới hạn phương sai nhỏ tài sản rủi ro 10 2.3 Các mơ hình tài nghiên cứu tác động yếu rủi ro đến tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu 11 2.3.1 Mơ hình định giá tài sản vốn (Capital Asset Pricing Model - CAPM) 11 v 2.3.2 Mơ hình ba yếu tố Fama French (1993) 14 2.3.3 Mơ hình bốn yếu tố Carhart (1997) 15 2.3.4 Mơ hình năm yếu tố Fama French (2015) 17 2.3.5 Lý thuyết định giá kinh doanh chênh lệch (Arbitrage Pricing Theory APT) 18 2.4 Các nghiên cứu định lượng hình thành giả thuyết nghiên cứu 20 2.4.1 Rủi ro thị trường 21 2.4.2 Rủi ro quy mô công ty 21 2.4.3 Rủi ro giá trị công ty 22 2.4.4 Rủi ro xu hướng TSLN khứ 23 2.4.5 Rủi ro đặc thù 23 2.4.6 Rủi ro khuynh hướng đầu tư 24 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 25 3.1 Mơ hình nghiên cứu 25 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 25 3.1.2 Biến đo lường 26 3.1.2.1 Biến độc lập 27 3.1.2.2 Biến phụ thuộc 30 3.2 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 34 3.2.1 Dữ liệu nghiên cứu 34 3.2.2 Phương pháp ước lượng 34 3.2.3 Một số kiểm định khuyết tật mơ hình 37 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1 Tiềm tăng trưởng cao ngành bất động sản Việt Nam tương lai 39 vi 4.1.1 Tổng quan ngành bất động sản Việt Nam 39 4.1.2 Tiềm tăng trưởng cao ngành bất động sản Việt Nam tương lai 42 4.2 Thống kê mô tả 49 4.3 Kiểm định tính dừng biến độc lập liệu chuỗi thời gian 53 4.4 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 54 4.5 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư 55 4.6 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư 55 4.7 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 56 4.8 Phân tích kết hồi quy 57 4.8.1 Kiểm định F 57 4.8.2 Kiểm định t 58 4.9 Hàm ý đầu tư 65 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 66 5.1 Kết luận 66 5.2 Kiến nghị 67 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 68 DANH MỤC PHỤ LỤC 76 vii DANH MỤC SƠ ĐỒ VÀ HÌNH VẼ Hình 2.1: Kết hợp hai chứng khốn A B để cắt giảm rủi ro Hình 2.2: Rủi ro đặc thù 10 Hình 2.3: Rủi ro thị trường rủi ro đặc thù 10 Hình 2.4: Đường biên giới hạn phương sai nhỏ tài sản rủi ro 10 Hình 2.5: Đồ thị biểu diễn đường TTCK SML (Security Market Line) 12 Hình 4.1: Biến động số ngành bất động sản, số VN-Index HNX-Index thị trường chứng khoán Việt Nam 39 Hình 4.2: Tỷ trọng vốn hóa thị trường ngành TTCK Việt Nam 40 Hình 4.3: VIC 20 cơng ty BĐS có vốn hóa thị trường lớn TTCK Việt Nam 40 Hình 4.4: Tỷ trọng công ty ngành BĐS TTCK Việt Nam 41 Hình 4.5: Tăng trưởng doanh thu tăng trưởng lợi nhuận sau thuế ngành BĐS 41 Hình 4.6: ROA ROE ngành BĐS 42 Hình 4.7: Tăng trưởng GDP 43 Hình 4.8: Tỷ lệ lạm phát 43 Hình 4.9: Tăng trưởng vốn huy động tăng trưởng tín dụng 44 Hình 4.10: Lãi suất huy động lãi suất cho vay 45 Hình 4.11: FDI đăng ký FDI thực (triệu đô la Mỹ) 46 Hình 4.12: Tốc độ thị hóa 47 viii DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Bảng mô tả biến sử dụng nghiên cứu 33 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến đo lường 49 Bảng 4.2: Thống kê kiểm định Augmented Dickey-Fuller 53 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan biến độc lập 54 Bảng 4.4: Thống kê kiểm định Durbin-Watson 55 Bảng 4.5: Thống kê kiểm định Breusch-Godfrey 56 Bảng 4.6: Thống kê kiểm định White 57 Bảng 4.7: Thống kê kiểm định F 58 Bảng 4.8: Thống kê kết hồi quy 58 Bảng 4.9: Thống kê Adj.R2 60 ix DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT APT Arbitrage Pricing Theory BĐS Bất động sản CAPM Capital Asset Pricing Model FDI Đầu tư trực tiếp nước GDP Tổng sản phẩm quốc nội HNX Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh IV Rủi ro đặc thù LNST Lợi nhuận sau thuế NHNN Ngân hàng Nhà nước TSLN Tỷ suất lợi nhuận TTCK Thị trường chứng khoán RiRf Tỷ suất lợi nhuận vượt trội danh mục cổ phiếu MRP Phần bù rủi ro thị trường SMB Phần bù rủi ro quy mô công ty HML Phần bù rủi ro giá trị công ty WML Phần bù rủi ro xu hướng tỷ suất lợi nhuận khứ HIVMLIV Phần bù rủi ro đặc thù CMA Phần bù rủi ro khuynh hướng đầu tư x Null Hypothesis: HML has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -6.715259 -3.525618 -2.902953 -2.588902 0.0000 t-Statistic Prob.* -6.168224 -3.525618 -2.902953 -2.588902 0.0000 t-Statistic Prob.* -6.288923 -3.525618 -2.902953 -2.588902 0.0000 t-Statistic Prob.* -6.780802 -3.525618 -2.902953 -2.588902 0.0000 Null Hypothesis: WML has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Null Hypothesis: HIVMLIV has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Null Hypothesis: CMA has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=11) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Phụ lục 3: Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 78 Phụ lục 4: Kết chạy hồi quy Dependent Variable: S_H Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 13:53 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.001397 1.126704 0.346196 0.371731 0.130627 0.306338 0.369660 0.003768 0.085569 0.096463 0.123003 0.113588 0.087698 0.129377 -0.370770 13.16717 3.588889 3.022139 1.150011 3.493114 2.857231 0.7120 0.0000 0.0006 0.0036 0.2544 0.0009 0.0057 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.882706 0.871879 0.026746 0.046498 162.2571 81.52706 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.014374 0.074722 -4.312696 -4.091353 -4.224579 1.764688 Dependent Variable: S_L Method: Least Squares Date: 03/23/17 Time: 23:26 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.004692 1.146192 1.044585 -0.939801 0.008410 0.371382 0.418502 0.005080 0.115361 0.130048 0.165827 0.153134 0.118230 0.174421 -0.923536 9.935718 8.032315 -5.667355 0.054922 3.141179 2.399383 0.3591 0.0000 0.0000 0.0000 0.9564 0.0025 0.0193 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.819015 0.802308 0.036058 0.084511 140.7479 49.02416 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 79 -0.001700 0.081097 -3.715218 -3.493876 -3.627101 2.010786 Dependent Variable: S_WIN Method: Least Squares Date: 03/23/17 Time: 23:27 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.000574 1.163542 0.458834 -0.088339 0.725696 0.325762 0.384693 0.004357 0.098939 0.111535 0.142221 0.131335 0.101400 0.149591 -0.131806 11.76023 4.113814 -0.621138 5.525543 3.212660 2.571633 0.8955 0.0000 0.0001 0.5367 0.0000 0.0020 0.0124 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.807741 0.789994 0.030925 0.062163 151.8045 45.51440 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005169 0.067483 -4.022346 -3.801004 -3.934229 1.796124 Dependent Variable: S_LOSE Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 13:59 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.005601 1.029924 0.692127 -0.130283 -0.678857 0.259335 0.334801 0.004086 0.092769 0.104580 0.133353 0.123146 0.095077 0.140264 -1.370927 11.10198 6.618143 -0.976982 -5.512640 2.727639 2.386941 0.1751 0.0000 0.0000 0.3322 0.0000 0.0082 0.0199 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.891876 0.881895 0.028997 0.054652 156.4400 89.36039 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 80 -0.015636 0.084375 -4.151112 -3.929770 -4.062995 1.998548 Dependent Variable: S_HIV Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:01 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.002975 1.175547 0.693064 -0.179670 -0.018192 0.752027 0.404317 0.003917 0.088938 0.100261 0.127845 0.118059 0.091150 0.134470 -0.759605 13.21763 6.912612 -1.405376 -0.154093 8.250436 3.006738 0.4502 0.0000 0.0000 0.1647 0.8780 0.0000 0.0038 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.912600 0.904533 0.027799 0.050231 159.4770 113.1184 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005519 0.089971 -4.235472 -4.014129 -4.147355 1.942260 Dependent Variable: S_LIV Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:03 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.003739 1.099189 0.349572 -0.015413 0.197927 -0.219216 0.247652 0.004285 0.097289 0.109675 0.139850 0.129145 0.099709 0.147097 -0.872606 11.29817 3.187337 -0.110214 1.532597 -2.198554 1.683599 0.3861 0.0000 0.0022 0.9126 0.1302 0.0315 0.0971 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.757503 0.735118 0.030409 0.060107 153.0150 33.84069 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 81 -0.016257 0.059085 -4.055972 -3.834630 -3.967855 1.956519 Dependent Variable: S_A Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:04 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.003192 1.179976 0.636242 0.018900 0.047091 0.313488 -0.214212 0.004604 0.104554 0.117865 0.150292 0.138788 0.107154 0.158081 -0.693194 11.28583 5.398064 0.125755 0.339298 2.925579 -1.355079 0.4907 0.0000 0.0000 0.9003 0.7355 0.0047 0.0801 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.812198 0.794863 0.032680 0.069419 147.8300 46.85167 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.007851 0.072154 -3.911944 -3.690602 -3.823827 1.812944 Dependent Variable: S_C Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:07 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.003668 1.087087 0.521572 -0.176682 0.092211 0.357235 0.866808 0.003887 0.088256 0.099492 0.126865 0.117154 0.090451 0.133439 -0.943814 12.31744 5.242347 -1.392682 0.787090 3.949486 6.495904 0.3488 0.0000 0.0000 0.1685 0.4341 0.0002 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.889752 0.879575 0.027586 0.049463 160.0312 87.42954 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 82 -0.013081 0.079493 -4.250866 -4.029523 -4.162748 1.992903 Dependent Variable: B_H Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:09 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.008301 1.115894 -0.572252 0.396712 -0.078338 0.455219 0.454334 0.005010 0.113752 0.128234 0.163514 0.150998 0.116581 0.171988 -1.657031 9.809899 -4.462561 2.426159 -0.518799 3.904733 2.641659 0.1023 0.0000 0.0000 0.0180 0.6057 0.0002 0.0103 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.872427 0.860651 0.035555 0.082170 141.7591 74.08542 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.021993 0.095246 -3.743308 -3.521966 -3.655191 1.981222 Dependent Variable: B_L Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:11 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -7.18E-05 1.113809 -0.367299 -0.306032 0.124718 0.288618 0.315727 0.003786 0.085964 0.096908 0.123570 0.114112 0.088102 0.129974 -0.018960 12.95669 -3.790171 -2.476580 1.092945 3.275947 2.429153 0.9849 0.0000 0.0003 0.0159 0.2785 0.0017 0.0179 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.893463 0.883629 0.026869 0.046928 161.9256 90.85319 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 83 -0.004788 0.078766 -4.303489 -4.082146 -4.215372 1.780496 Dependent Variable: B_WIN Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:12 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.005592 1.069186 -0.391390 -0.087979 0.364888 0.276478 0.320137 0.004049 0.091948 0.103655 0.132172 0.122056 0.094235 0.139022 -1.381055 11.62812 -3.775910 -0.665637 2.989525 2.933906 2.302780 0.1720 0.0000 0.0003 0.5080 0.0039 0.0046 0.0245 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.852994 0.839424 0.028740 0.053689 157.0802 62.85989 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.011600 0.071721 -4.168894 -3.947551 -4.080777 1.915047 Dependent Variable: B_LOSE Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:14 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.000429 1.169562 -0.496245 0.002143 -0.209111 0.380838 0.448218 0.004481 0.101747 0.114701 0.146258 0.135063 0.104278 0.153837 -0.095814 11.49479 -4.326424 0.014650 -1.548250 3.652148 2.913585 0.9240 0.0000 0.0001 0.9884 0.1264 0.0005 0.0049 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.900659 0.891489 0.031803 0.065742 149.7892 98.21822 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 84 -0.011130 0.096544 -3.966366 -3.745024 -3.878249 1.745769 Dependent Variable: B_HIV Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:17 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.001883 1.139684 -0.711314 0.111894 0.260493 0.811119 0.264049 0.004862 0.110395 0.124449 0.158688 0.146542 0.113140 0.166912 -0.387288 10.32373 -5.715695 0.705119 1.777603 7.169135 1.581967 0.6998 0.0000 0.0000 0.4833 0.1801 0.0000 0.1185 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.885065 0.874456 0.034506 0.077391 143.9161 83.42323 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.005247 0.097385 -3.803225 -3.581882 -3.715108 2.135794 Dependent Variable: B_LIV Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:19 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.002480 1.177984 -0.180770 -0.165194 -0.007037 -0.057637 0.444370 0.003952 0.089746 0.101172 0.129007 0.119133 0.091979 0.135693 -0.627344 13.12569 -1.786753 -1.280498 -0.059070 -0.626630 3.274822 0.5326 0.0000 0.0786 0.2049 0.9531 0.5331 0.0017 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.876819 0.865449 0.028052 0.051148 158.8253 77.11335 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 85 -0.014882 0.076474 -4.217370 -3.996027 -4.129253 1.872951 Dependent Variable: B_A Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:21 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.003138 1.073569 -0.515628 -0.210693 0.145548 0.391918 -0.033389 0.003817 0.086662 0.097695 0.124573 0.115038 0.088817 0.131029 -0.822309 12.38807 -5.277952 -1.691324 1.265215 4.412635 -0.254822 0.4139 0.0000 0.0000 0.1956 0.2103 0.0000 0.7997 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.894889 0.885187 0.027087 0.047693 161.3437 92.23239 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.004727 0.079941 -4.287326 -4.065983 -4.199208 1.910390 Dependent Variable: B_C Method: Least Squares Date: 02/18/17 Time: 14:23 Sample: 2010M07 2016M06 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C MRP SMB HML WML HIVMLIV CMA -0.002423 1.183527 -0.396674 0.095270 0.043607 0.282199 0.814127 0.004707 0.106871 0.120477 0.153623 0.141864 0.109529 0.161584 -0.514778 11.07436 -3.292526 0.620154 0.307385 2.576472 5.038398 0.6085 0.0000 0.0016 0.5373 0.7595 0.0123 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.877114 0.865771 0.033404 0.072530 146.2517 77.32454 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.017098 0.091176 -3.868103 -3.646760 -3.779986 1.838705 Phụ lục 5: Kiểm định tƣợng tự tƣơng quan phần dƣ - kiểm định Breusch-Godfrey Danh mục S/H Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.978614 1.084360 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 86 0.3263 0.2977 Danh mục S/L Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.004883 0.005493 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.9445 0.9409 Danh mục S/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.820387 0.911255 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.3685 0.3398 Danh mục S/LOSE Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.005159 0.005804 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.9430 0.9393 Danh mục S/HIV Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.065960 0.074129 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.7981 0.7854 Danh mục S/LIV Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.033163 0.037289 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.8561 0.8469 Danh mục S/A Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.677801 0.754535 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.4134 0.3850 Danh mục S/C Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 3.11E-05 3.49E-05 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 87 0.9956 0.9953 Danh mục B/H Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.002551 0.002870 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.9599 0.9573 Danh mục BL Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.897902 0.996164 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.3469 0.3182 Danh mục B/WIN Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.128517 0.144292 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.7212 0.7041 Danh mục B/LOSE Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 1.224502 1.351703 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.2726 0.2450 Danh mục B/HIV Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.342758 0.383548 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.5603 0.5357 Danh mục B/LIV Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.313649 0.351135 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.5774 0.5535 Danh mục B/A Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.131010 0.147086 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 88 0.7186 0.7013 Danh mục B/C Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic Obs*R-squared 0.524397 0.585152 Prob F(1,64) Prob Chi-Square(1) 0.4716 0.4443 Phụ lục 6: Kiểm định tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi - kiểm định White Danh mục S/H Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.122994 6.762575 5.451995 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.3589 0.3434 0.4873 2.489121 13.45223 12.28165 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0314 0.0364 0.0560 1.126210 6.780120 6.942170 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.3571 0.3417 0.3262 2.490320 13.45750 7.935570 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0313 0.0363 0.2429 0.438953 2.803744 3.125969 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.8501 0.8330 0.7929 Danh mục S/L Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục S/WIN Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục S/LOSE Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục S/HIV Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 89 Danh mục S/LIV Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.999356 11.21773 5.640592 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0784 0.0819 0.4646 2.288783 12.55837 7.715789 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0458 0.0506 0.2597 0.912844 5.595416 8.242634 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.4915 0.4700 0.2209 1.320213 7.821204 9.489865 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.2609 0.2515 0.1478 1.587627 9.202923 6.345557 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.1649 0.1625 0.3856 1.384341 8.158063 5.819883 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.2343 0.2268 0.4437 Danh mục S/A Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục S/C Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục B/H Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục BL Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục B/WIN Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 90 Danh mục B/LOSE Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.305116 12.63226 7.837404 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0444 0.0493 0.2503 10.55282 35.52781 35.56361 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0000 0.0000 0.0000 0.493582 3.137474 2.669708 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.8109 0.7914 0.8490 1.274585 7.579346 7.261682 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.2814 0.2706 0.2973 2.446351 13.26366 8.324812 Prob F(6,65) Prob Chi-Square(6) Prob Chi-Square(6) 0.0340 0.0390 0.2153 Danh mục B/HIV Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục B/LIV Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục B/A Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Danh mục B/C Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 91 Phụ lục 7: Danh sách 26 công ty BĐS niêm yết sử dụng liệu nghiên cứu STT MÃ CỔ TÊN CÔNG TY PHIẾU API CTCP Đầu tư Châu Á - Thái Bình Dương BCI CTCP Đầu tư Xây dựng Bình Chánh D2D CTCP Phát triển Đơ thị Công nghiệp Số DIG Tổng CTCP Đầu tư Phát triển Xây dựng DXG CTCP Dịch vụ Xây dựng Địa ốc Đất Xanh HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai HDC CTCP Phát triển nhà Bà Rịa - Vũng Tàu ITA CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo ITC CTCP Đầu tư - Kinh doanh nhà 10 KBC Tổng CTCP Phát triển Đô thị Kinh Bắc 11 LCG CTCP LICOGI 16 12 LGL CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Long Giang 13 NBB CTCP Đầu tư Năm Bảy Bảy 14 NTL CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm 15 RCL CTCP Địa ốc Chợ Lớn 16 REE CTCP Cơ điện lạnh 17 SC5 CTCP Xây dựng số 18 SDU CTCP Đầu tư Xây dựng Phát triển Đô thị Sông Đà 19 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Công nghiệp Sông Đà 20 SZL CTCP SONADEZI Long Thành 21 TDH CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức 22 TIX CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Dịch vụ - Đầu tư Tân Bình 23 TKC CTCP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Tân Kỷ 24 UIC CTCP Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị IDICO 25 VIC Tập đoàn Vingroup - CTCP 26 VPH CTCP Vạn Phát Hưng 92