Tác động của đòn bẩy tài chính đến mức độ đầu tư của các doanh nghiệp trên sàn hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - LÊ THỊ HỒNG TƯƠI TÁC ĐỢNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN MỨC ĐỘ ĐẦU TƯ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 60 34 02 01 Tai Lieu Chat Luong LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS DƯƠNG QUỲNH NGA TP Hờ Chí Minh, Năm 2015 TĨM TẮT Luận văn này thực với mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE Trong đó, địn bẩy tài thể biến sớ tổng nợ tổng tài sản, cịn mức độ đầu tư thể biến số mức độ đầu tư tài sản cớ định Ngồi ra, biến độc lập cịn có: ROA, dịng tiền, hiệu suất sử dụng tài sản cố định, TobinQ, quy mô công ty để có nhìn tổng qt mức độ đầu tư doanh nghiệp Luận văn tiến hành kiểm định giả thuyết nghiên cứu dựa mẫu nghiên cứu bao gồm 107 công ty niêm yết sàn HOSE giai đoạn 2009-2014 Luận văn sử dụng phương pháp hồi quy ước lượng Moment tổng quát sai phân (DGMM - Difference Generalized Method of Moments) hay gọi GMM Arellano Bond để ước lượng mơ hình hời quy Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, đòn bẩy tài có tác động đờng biến đến mức độ đầu tư toàn mẫu, tác động mạnh công ty tăng trưởng cao Từ kết phân tích, nghiên cứu đã đưa kiến nghị liên quan bao gồm: doanh nghiệp, Ngân hàng thương mại và Ngân hàng nhà nước nhằm nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp iii MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Tóm tắt iii Mục lục iv Danh mục bảng vii Danh mục từ viết tắt vii CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 Giới hạn và Phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa 1.8 Kết cấu dự kiến luận văn nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Địn bẩy tài 2.1.2 Mức độ đầu tư 2.1.2.1 Đầu tư mức 2.1.2.2 Đầu tư dưới mức iv 2.1.3 Mới quan hệ địn bẩy tài chính và đầu tư 2.1.4 Cơ hội tăng trưởng 11 2.2 Các nghiên cứu trước 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 19 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 19 3.2 Phương pháp nghiên cứu và mơ hình nghiên cứu 20 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu 20 3.2.2 Phương pháp thống kê sử dụng 21 3.2.3 Mơ hình nghiên cứu 22 3.3 Các biến mơ hình 23 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 27 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 4.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu 30 4.2 Kết thực nghiệm 32 4.2.1 Lựa chọn phương pháp ước lượng mơ hình 32 4.2.2 Kiểm tra khuyết tật mơ hình 32 4.3 Phân tích kết mơ hình 37 4.3.1 Địn bẩy tài 37 4.3.2 Suất sinh lợi tổng tài sản 37 4.3.3 Dòng tiền 37 4.3.4 Hiệu suất sử dụng tài sản cố định 38 4.3.5 Tobin Q 38 4.3.6 Quy mô công ty 39 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 40 v 5.1 Kết luận 40 5.2 Kiến nghị 40 5.3 Đóng góp đề tài 42 5.4 Hạn chế và hướng nghiên cứu 42 5.4.1 Hạn chế 42 5.4.2 Hướng nghiên cứu 42 Tài liệu tham khảo 42 Phụ lục 46 vi DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Định nghĩa biến Bảng 4.1: Bảng diễn giải biến quan sát Bảng 4.2: Bảng thống kê mô tả biến quan sát Bảng 4.3: Kiểm định Hausman cho trường hợp ước lượng Bảng 4.4: Ma trận tương quan biến độc lập Bảng 4.5: Bảng kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan Bảng 4.6: Kết hồi quy Bảng 4.7: Các mơ hình hời quy viết lại DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DGMM: Difference Generalized Method of Moments - Ước lượng Moment tổng quát sai phân HOSE: Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở Giao Dịch chứng khoán TP.HCM vii Tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE CHƯƠNG : GIỚI THIỆU Chương nghiên cứu giới thiệu khái quát lý do, mục tiêu câu hỏi đặt ra, đối tượng phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu sử dụng q trình phân tích liệu Sau ý nghĩa kết cấu luận văn nghiên cứu 1.1 Lý nghiên cứu Trong công ty, việc định mang ý nghĩa quan trọng Các định tài chính công ty bàn nhiều quản trị tài tài cơng ty, tài chính cơng ty quan tâm đến việc đầu tư, mua sắm, tài trợ quản lý tài sản doanh nghiệp nhằm đạt mục tiêu đề (theo Van Wachowicz, 2001, trích Nguyễn Minh Kiều, 2013) Từ thấy tài cơng ty liên quan loại định chính: định đầu tư, định nguồn vốn, định quản lý tài sản định phân chia cổ tức Trong đó, định đầu tư xem định quan trọng định tài cơng ty tạo giá trị cho doanh nghiệp (Hawawini & Vialiet, 2002, trích Nguyễn Minh Kiều, 2013) Nhưng để có định đầu tư trước hết phải có định lựa chọn loại ng̀n vớn cung cấp cho việc mua sắm tài sản, nên dùng vốn ngắn hạn hay dài hạn, vốn chủ sở hữu hay vớn vay Do đó, định đầu tư và định ng̀n vớn có liên quan chặt chẽ với Theo mệnh đề I lý thuyết M&M (Modigliani & Miller, 1958) điều kiện khơng có thuế, giá trị cơng ty có vay nợ giá trị cơng ty khơng có vay nợ Nói cách khác là địn bẩy khơng ảnh hưởng đến định đầu tư, thực tế, thị trường khơng hồn hảo khơng có giả định lý thuyết M&M Vì vậy, địn bẩy và đầu tư có ảnh hưởng với nhau, mới quan hệ mối quan hệ nội sinh, mà hai yếu tớ này có tác động qua lại lẫn Việt Nam quốc gia phát triển, phần lớn doanh nghiệp Việt Nam có quy mơ vừa nhỏ, đó, để có thêm ng̀n vớn để đầu tư, thông thường doanh nghiệp chọn cách vay nợ Tuy nhiên Việt Nam theo báo cáo Bộ tài Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang Tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài vào việc đầu tư lâm vào tình trạng khó khăn sử dụng nợ q nhiều, doanh nghiệp vòng luẩn quẩn: nợ xấu, lãi vay lớn, kinh doanh yếu khơng có dịng tiền mới để tái đầu tư, định đầu tư gặp nhiều khó khăn, doanh nghiệp sử dụng nợ so với cấu ng̀n vớn định đầu tư khơng hẳn gặp thuận lợi Bên cạnh hội tăng trưởng doanh nghiệp ảnh hưởng khơng nhỏ đến vấn đề Đã có nhiều nghiên cứu nước ngồi mới quan hệ địn bẩy tài đầu tư, có khác biệt cơng ty có hội tăng trưởng cao thấp, Việt Nam có vài nghiên cứu vấn đề này kết chưa thống với nhau, chưa xử lý triệt để vấn đề nội sinh, dẫn đến ước lượng tin cậy thấp Do đó, luận văn dùng phương pháp DGMM để giải vấn đề nội sinh sâu vào tìm hiểu: “Tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE”, qua làm rõ mới quan hệ địn bẩy tài và đầu tư 1.2 Vấn đề nghiên cứu Một doanh nghiệp có mức độ đầu tư tạo nhiều giá trị cho doanh nghiệp đó, cụ thể làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, qua đó, gia tăng tài sản cho chủ sở hữu Mức độ đầu tư bị ảnh hưởng nhiều yếu tố khác như: địn bẩy, dịng tiền, ROA, Tobin Q, quy mơ,… Trong yếu tố ảnh hưởng đến mức độ đầu tư nghiên cứu tập trung vào địn bẩy tài doanh nghiệp Nghiên cứu tìm hiểu tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE, cụ thể là tác động nghịch biến hay đồng biến, sau tìm mức độ tác động yếu tớ địn bẩy tài đến mức độ đầu tư, ći tìm khác biệt tác động đòn bẩy lên mức độ đầu tư cơng ty có hội tăng trưởng cao thấp, từ tìm giải pháp nâng cao hiệu đầu tư doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Địn bẩy tài tác động nghịch biến hay đờng biến đến mức độ đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE? Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang Tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE Mức độ tác động yếu tớ địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE nào? Có khác biệt tác động địn bẩy tài lên mức độ đầu tư cơng ty có hội tăng trưởng cao thấp hay khơng? 1.4 Mục tiêu nghiên cứu Xem xét mối quan hệ địn bẩy tài mức độ đầu tư cơng ty phi tài sàn HOSE từ năm 2009 đến năm 2014 Xem xét mối quan hệ địn bẩy tài mức độ đầu tư cơng ty có mức tăng trưởng thấp cơng ty có mức tăng trưởng cao 1.5 Giới hạn Phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư 107 công ty phi tài sàn HOSE từ năm 2009 đến 2014 Dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên, cáo bạch công ty Các số liệu thu thập xử lý thông qua phần mềm dùng nghiên cứu để tổng hợp và đưa câu trả lời tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE 1.6 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu sử dụng là phương pháp nghiên cứu định lượng áp dụng phương pháp phân tích hồi quy liệu bảng Trong nghiên cứu sử dụng ước lượng Moment tổng quát sai phân DGMM (Difference Generalized Method of Moments) gọi hệ thống ước lượng GMM Arellano Bond để xử lý vấn đề nội sinh mơ hình, từ giải vấn đề nêu lên nghiên cứu Nghiên cứu chọn lựa biến có liên quan đến đề tài, dùng mơ hình kinh tế lượng để xây dựng mơ hình từ phân tích ý nghĩa biến mơ hình 1.7 Ý nghĩa Trong vấn đề hội nhập nay, việc nghiên cứu đề tài có ý nghĩa thực tiễn Nghiên cứu tìm tác động địn bẩy tài lên mức độ đầu tư, sau tìm khác biệt Lê Thị Hờng Tươi – MFB6 Trang Tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE địn bẩy tài đến mức độ đầu tư cơng ty có hội tăng trưởng cao thấp, từ doanh nghiệp có nhìn tớt vấn đề sử dụng đòn bẩy đưa mức độ đầu tư hiệu quả, đồng thời dựa vào hội tăng trưởng doanh nghiệp mà có sách thích hợp để nâng cao hiệu đầu tư 1.8 Kết cấu dự kiến của luận văn nghiên cứu Ngoài phần phụ lục danh mục tài liệu tham khảo, luận văn chia thành năm chương, gồm: - Chương 1: Giới thiệu: Chương này nêu lý nghiên cứu, vấn đề nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu, phạm vi, phương pháp nghiên cứu, và ý nghĩa đề tài - Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu liên quan: Nội dung chương nêu lên tổng quan sở lý thuyết nghiên cứu trước tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE - Chương 3: Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu: Mục đích chương mơ tả mơ hình nghiên cứu, giải thích biến mơ hình liệu nghiên cứu - Chương 4: Phân tích kết quả: Chương này đưa kết phân tích thớng kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy đồng thời đưa nhận xét trình phân tích - Chương 5: Kết ḷn Kiến nghị: Chương này nêu lên kết luận rút từ q trình phân tích đờng thời đưa kiến nghị đối với đối tượng liên quan dựa kết luận đã nêu Chương nêu lên hạn chế đề tài trình nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang Tác động địn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE 4.2 Kết thực nghiệm 4.2.1 Lựa chọn phương pháp ước lượng mô hình Do liệu trình bày dưới dạng liệu bảng (panel data) nên cần lựa chọn phương pháp ước lượng hợp lý, hai phương pháp ước lượng hay sử dụng ảnh hưởng cố định (Fixed Effect) ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect) Việc lựa chọn hai phương pháp này thông qua kiểm định Hausman Bảng 4.3: Kiểm định Hausman cho trường hợp ước lượng: STT Trường hợp Toàn mẫu Chi2 Prob(chi2) Lựa chọn 77.46 0.000 Fixed Effect Công ty TQ cao (>1) 118.69 0.000 Fixed Effect Công ty TQ thấp (5 dấu hiệu tượng đa cộng tuyến cao, xấp xỉ 10 cho thấy dấu hiệu có tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng Lê Thị Hồng Tươi – MFB6 Trang 32 Tác động đòn bẩy tài đến mức độ đầu tư doanh nghiệp sàn HOSE xBảng 4.4: Ma trận tương quan biến độc lập: Toàn mẫu: LEVi,t-1 LEVi,t-1 Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 TQi,t-1 Sizei,t Mean VIF 0.0756 -0.3401* 0.0647 0.2505* 0.6372* 0.2775* Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t 0.0006 -0.0059 -0.0671 0.1008* 0.0771 CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 0.3435* 0.0441 -0.4062* 0.0044 0.4557* -0.0787* 0.0836* 0.1147* -0.0487 TQi,t-1 Sizei,t VIF 1.93 1.02 1.42 1.49 1.4 1.84 1.14 1.46 Sizei,t VIF 1.33 1.05 1.32 1.62 1.43 1.22 1.1 1.3 0.2227* *: có ý nghĩa thớng kê mức 5% Cơng ty tăng trưởng cao (TQ>1) LEVi,t-1 LEVi,t-1 Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 TQi,t-1 Sizei,t Mean VIF 0.0528 -0.0261 0.2451* 0.3140* 0.3393* 0.2191* Ii,t-1 /Ki,t-2 ROAi,t 0.0535 -0.0876 -0.1118 0.0969 0.0876 CFi,t / Ki,t-1 Si,t / Ki,t-1 0.4730* 0.0092 0.0608 0.0994 -0.0679 0.3938* 0.0498 -0.2317* 0.0889 TQi,t-1 0.1179* *: có ý nghĩa thống kê mức 5% Công ty tăng trưởng thấp (TQ1) Công ty TQ thấp (1) Cơng ty TQ thấp (1) Công ty TQ thấp (