Thông tin tài liệu
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐHQGHN KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HỌC PHẦN: CÁC CƠNG CỤ CĨ THU NHẬP CỐ ĐỊNH BÀI TẬP NHÓM THỰC TRẠNG PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐỒN MASAN GIAI ĐOẠN 2012 – 2022 VÀ NHỮNG TÁC ĐỘNG TỚI CƠ CẤU VỐN VÀ TÍN DỤNG DOANH NGHIỆP Học viên thực hiện: Nguyễn Thu Trang Mã số học viên: Khóa: QH-2021-E.CH TCNH Tháng 02 năm 2023 h MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT .3 LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀTRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Trái phiếu 1.1.1 Khái niệm trái phiếu 1.1.2 Những đặc trưng trái phiếu .5 1.1.3 Đặc điểm trái phiếu .6 1.2 Trái phiếu doanh nghiệp .7 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Phân loại 1.2.3 Hình thức phát hành 1.2.4 Lợi ích phát hành 10 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN MASAN GIAI ĐOẠN 2012 – 2022 VÀ NHỮNG TÁC ĐỘNG TỚI CƠ CẤU VỐN VÀ TÍN DỤNG 13 2.1 Tổng quan Công ty Cổ phần Tập đoàn Masan .13 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển 13 2.1.2.Cơ cấu tổ chức 14 2.2 Thực trạng phát hành trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2012 – 2022 14 2.2.1 Thực trạng 14 2.2.2 Tác động tới cấu vốn tín dụng doanh nghiệp .15 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHO NHÀ ĐẦU TƯ VÀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 22 3.1 Đối với nhà đầu tư 22 3.2 Đối với nhà quản trị doanh nghiệp 22 KẾT LUẬN 23 TÀI LIỆU THAM KHẢO 24 24 PHỤ LỤC 25 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT STT Chữ viết tắt TNDN CTCP TNHH DN MSN OTC VSD VCSH NPT Giải nghĩa Trái phiếu doanh nghiệp Công ty cổ phần Trách nhiệm hữu hạn Doanh nghiệp Masan Group (Tập đoàn Masan) Trái phiếu doanh nghiệp chưa niêm yết Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam Vốn chủ sở hữu Nợ phải trả LỜI MỞ ĐẦU 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Lý chọn đề tài Hiện nay, nhà kinh tế quan tâm đến cách huy động nguồn vốn cho doanh nghiệp, đặc biệt nguồn vốn dài hạn Thị trường trái phiếu hay phát hành trái phiếu giải pháp mà nhiều doanh nghiệp hướng đến Bên cạnh việc giúp doanh nghiệp gia tăng nguồn vốn, phục vụ sản xuất, kinh doanh phát hành trái phiếu ln có rủi ro, gây cân đối nguồn vốn, giảm khả tín dụng doanh nghiệp trường hợp doanh nghiệp làm ăn hiệu quả, sử dụng sai mục đích phát hành Vì vậy, nhóm chúng em chọn đề tài “ Thực trạng phát hành trái phiếu CTCP Tập đoàn Masan giai đoạn 2012 – 2022 tác động tới cấu vốn tín dụng doanh nghiệp” Mục đích nghiên cứu Vận dụng lý luận trái phiếu, tiêu cấu vốn tín dụng nhằm thấy rõ thay đổi cấu vốn phát hành trái phiếu, khả tín dụng Trên sở đó, đề xuất giải pháp, kiến nghị nhà đầu tư nhà quản trị tài doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu Thu thập số liệu báo cáo tài liệu liên quan đến công ty Sử dụng phương pháp so sánh, phân tích tổng hợp số liệu, đánh giá số liệu để từ đưa nhận xét thực trạng tài doanh nghiệp Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Thông tin, số liệu tiêu tổng hợp báo cáo tài CTCP Tập đoàn Masan Phạm vi nghiên cứu: Tập trung nghiên cứu thực trạng phát hành trái phiếu; tác động tới cấu vốn tín dụng doanh nghiệp giai đoạn 2012 – 2022 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀTRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 1.1 Trái phiếu 1.1.1 Khái niệm trái phiếu Theo quy định khoản Điều Chương I Luật chứng khoán số 54/2019/QH14, trái phiếu hợp đồng nợ dài hạn kí kết chủ thể phát hành (chính phủ hay doanh nghiệp người cho vay, đảm bảo chi trả lợi tức định kỳ hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu thời điểm đáo hạn Trên giấy chứng nhận nợ có ghi mệnh giá trái phiếu tỷ suất lãi trái phiếu Khác với cổ phiếu chứng khoán vốn, trái phiếu chứng khoán hứa nợ dài hạn chủ thể phát hành Người phát hành trái phiếu có nghĩa vụ trả lãi trái phiếu hoàn trả vốn gốc trái phiếu cho chủ sở hữu trái phiếu (trái chủ) đáo hạn Vì vậy, trái phiếu cịn gọi chứng khoán nợ 1.1.2 Những đặc trưng trái phiếu Mệnh giá: Mệnh giá giá trị danh nghĩa trái phiếu ghi tờ trái phiếu Mệnh giá trái phiếu số vốn gốc mà trái chủ nhận trái phiếu đến hạn mệnh giá trái phiếu thường bội số số tiền định (Ví dụ: 100.000VND 100USD) Thời hạn: Trái phiếu thường có thời hạn đáo hạn cụ thể (5 năm, 10 năm…) ghi rõ tờ trái phiếu Cũng có loại trái phiếu vĩnh viễn, tức khơng có thời hạn đáo hạn, trái chủ mua trái phiếu hưởng lợi tức mãi từ chủ thể phát hành chủ thể phát hành khơng cịn tồn Giá mua: Giá mua trái phiếu khoản tiền thực tế mà người mua bỏ để có quyền sở hữu trái phiếu Giá mua mệnh giá (Par value), cao mệnh giá (Premium) thấp mệnh giá (Discount) Tuy nhiên, dù giá mua loại giá tiền lãi ln xác định theo mệnh giá trái phiếu Đến ngày đáo hạn, người nắm giữ trái phiếu trả lại vốn với mệnh giá trái phiếu Quyên mua lại: Đối với loại trái phiếu có điêu khoản chuộc lại (Callable Bonds) cho phép tổ chức phát hành trái phiếu thu hồi trái phiếu hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền để bảo vệ họ trả 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 lãi suất cao số tiền mà họ vay Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu tỷ lệ lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu tổ chức phát hành trước phát hành trái phiếu với tỷ lệ lãi suất thấp 1.1.3 Đặc điểm trái phiếu Chủ thể phát hành trái phiếu khơng có cơng ty mà cịn có Chính phủ quyền địa phương So sánh đặc điểm cổ phiếu để thấy đặc điểm trái phiếu Cụ thể: Nếu người mua cổ phiếu công ty, thưc tế, người mua phần công ty, người chủ sở hữu cơng ty trái lại, người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền, chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu Nếu thu nhập chủ yếu chủ sở hữu cổ phiếu cổ tức – phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh cơng ty trái lại, thu nhập chủ yếu trái phiếu tiền lãi – khoản thu nhập cố định, khơng phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh người chủ phát hành Nếu cổ phiếu chứng khoán cung cấp cho người sở hữu quyền truy địi cuối tài sản cơng ty, trái lại, trái phiếu chứng khốn nợ, công ty bị giải thể hay bị phá sản trước hết cơng ty ưu tiên trả nợ cho trái chủ trước, sau cịn lại phân chia cho cổ đông Với đặc điểm trên, trái phiếu có tính ổn định chứa đựng rủi ro cổ phiếu Vì vậy, dạng đầu tư nhà đâu tư định chế đầu tư ưa chuộng Tuy nhiên, đầu tư trái phiếu, gặp rủi ro chủ yếu sau đây: Rủi ro tài chính: rủi ro khả tốn, người phát hành trái phiếu khơng đủ khả tài để hoàn trả đầy đủ, hạn khoản phải trả (vốn, lãi) họ cam kết cho trái chủ 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Rủi ro lãi suất: lãi suất yếu tố thường xuyên liên tục biến động, phản ánh thay đổi tương quan cung cầu tiền tệ, cung cấp tín dụng thị trường tài Cũng từ dẫn tới thay đổi giá trị trái phiếu Rủi ro khoản: hiểu rủi ro khả chuyển đổi trái phiếu thành ngân quỹ (tiền mặt) thị trường, bao gồm yếu tốn thời gian giá chuyển đổi Rủi ro sức mua (hay rủi ro lạm phát gây ra): lạm phát gây nên thay đổi giá trị, sức mua tiền tệ Từ gây nên thiệt hại định cho NĐT trái phiếu lạm phát ảnh hưởng đến giá trị khoản tiền lời vốn đầu tư trái phiếu Lạm phát ảnh hưởng đến sức mua trái phiếu thị trường 1.2 Trái phiếu doanh nghiệp 1.2.1 Khái niệm Trái phiếu doanh nghiệp hiểu doanh nghiệp phát hành với mục đích huy động vốn để bổ sung vốn tạm thời thiếu hụt phục vụ cho đầu tư phát triển 1.2.2 Phân loại Trái phiếu thu nhập: trái phiếu mà việc toán lãi phụ thuộc vào mức thu lợi hàng năm công ty, loại trái phiếu thường phát hành cơng ty gặp khó khăn tài hay cần huy động vốn đầu tư vào dự án Tùy theo lợi nhuận công ty thu trả lãi cho trái chủ, nhiên, tỷ lệ lãi không lớn lãi suất quy định trái phiếu Về mặt này, loại trái phiếu giống cổ phiếu ưu đãi khác chỗ tiền lãi trả cho trái phiếu thu nhập khấu trừ thuế (trả thuế trước), cịn cổ phiếu ưu đãi khơng khấu trừ (trả sau thuế) Trái phiếu chấp: Các công ty muốn phát hành trái phiếu phải chấp tài sản hay chứng khốn Người nắm giữ trái phiếu bảo vệ mức độ cao tài sản chấp trường hợp cơng ty phá sản Trái phiếu khơng chấp: Một số cơng ty lớn có tiếng tăm uy tín thị trường nước quốc tế phát hành trái phiếu mà khơng cần chấp Bởi uy tín 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 cơng ty đảm bảo có giá trị Nếu công ty bị phá sản, người cầm trái phiếu trả nợ sau trái chủ có đảm bảo tài sản chấp trước cổ đơng Trái phiếu chuyển đổi: Là loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu thường công ty với giá cổ phiếu ấn định trước gọi giá chuyển đổi Đây loại trái phiếu ưu chuộng giá cổ phiếu tăng cao thị trường, người nắm giữ trái phiếu chuyển đổi thu lợi nhuận chênh lệch giá Trái phiếu chuộc lại: Trái phiếu có kèm điều khoản công ty chuộc lại sau thời gian với giá chuộc lại thường cao mệnh giá Nhà đầu tư chọn lựa để chấp nhận chuộc lại công ty hay không Trái phiếu có lãi suất ổn định: Là loại trái phiếu truyền thống phát hành phổ biến tất thị trường chứng khoán giới Với đặc điểm trả lãi suất ổn định định kỳ thường tháng hay năm lần, trái phiếu ràng buộc doanh nghiệp nghĩa vụ phải trả lãi suốt thời gian lưu hành trái phiếu Trái phiếu có lãi suất thả nổi: Là loại trái phiếu mà lãi suất điều chỉnh theo thay đổi lãi suất thị trường Đặc điểm đảm bảo quyền lợi nhà đầu tư doanh nghiệp thị trường tài tiền tệ khơng ổn định Thông thường tháng lần, vào lãi suất tiền gửi ngắn hạn ngân hàng lại điều chỉnh lãi suất trái phiếu cho phù hợp Trái phiêu chiết khấu: loại trái phiếu không trả lãi định kỳ Căn vào lãi suất thị trường lúc phát hành để định giá trái phiếu, giá thấp so với mệnh giá gọi giá chiết khấu, đáo hạn trái chủ lại hoàn lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu Ngoài loại trái phiếu với điều kiện kèm theo, thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam lưu hành thông dụng hai loại trái phiếu Cụ thể: 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Trái phiếu doanh nghiệp niêm yết:là loại trái phiếu đăng ký thức lưu ký tập trung Trung tâm lưu ký chứng khoán (gọi tắt VSD) Trái phiếu niêm yết giao dịch rộng rãi công khai sàn giao dịch tập trung HOSE hay HNX Trong trình giao dịch, phải tuân theo quy định hoạt động ban hành Sở giao dịch Chứng khoán Trái phiếu doanh nghiệp chưa niêm yết (được gọi trái phiếu OTC): loại trái phiếu chưa đăng ký VSD Giao dịch loại trái phiếu thực thị trường OTC theo nguyên tắc “thuận mua – vừa bán” nhà đầu tư, tự không chịu quản lý quan 1.2.3 Hình thức phát hành Hình thức chào bán bao gồm phát hành riêng lẻ chào bán rộng rãi công chúng Cụ thể: Đặc điểm Phát hành chào bán công chúng Đối tượng Không giới hạn số lượng điều kiện chào bán nhà đầu tư Điểu kiện phát hành Yêu cẩu Phát hành riêng lẻ Nhà đầu tư tổ chức nhà đầu tư cá nhân xác định chuyên nghiệp theo quy định pháp luật Điều kiện chặt chẽ hơn, yêu cầu doanh nghiệp có lãi hai năm gần khơng có lỗ lũy kế Thơng tin minh bạch, chi tiết 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 công bô đơn vị phát hành lô trái phiếu thơng tin Thủ tục phê chào bán Cần có thẩm định phê duyệt duyệt Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Mệnh giá Mức tối thiểu 100 ngàn đồng Kê khai thông tin Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Mức tối thiểu 100 triệu đồng bội số số 1.2.4 Lợi ích phát hành Đối với tồn kinh tế, thị trường TPDN có vai trị khuyến khích tiết kiệm thu hút nguồn vốn đầu tư xã hội Phát hành TPDN thị trường tạo điều kiện cho tổ chức, tầng lớp dân cư có thêm nhiều hội đầu tư, góp phần tạo thói quen đầu tư, kinh doanh chứng khốn, thúc đảy hình thành phát triển định chế tài trung gian Thị trường TPDN nơi khơi thông nguồn vốn xã hội, tạo điều kiện tích tụ nguồn vốn nhỏ thành nguồn vốn lớn, biến nguồn vốn ngắn hạn thành nguồn vốn dài hạn Đối với doanh nghiệp, thị trường trái phiếu tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận với kênh huy dộng vốn linh hoạt có hiệu hơn, song song với hoạt động vay ngân hàng phát hành cổ phiếu Đồng thời, doanh nghiệp phát hành trái phiếu có hội để tái cấu lại nguồn vốn, giúp gia tăng lợi ích nhà đầu tư thân doanh nghiệp tương lai Mặt khác, phát hành trái phiếu giúp doanh nghiệp đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm gia tăng lợi nhuận, sử dụng hiệu quả, triệt để lương vốn mà doanh nghiệp nắm giữ Cụ thể: Trái phiếu công cụ cho phép doanh nghiệp huy động vốn vay trung dài hạn với khối lượng lớn qua thị trường So với vay ngân hàng tổ chức tài khá, huy động vốn qua trái phiếu có số ưu điểm khơng cần có tài sản chấp chủ động sử dụng số tiền huy động mà giám sát ngân hàng trung gian tài việc sử dụng vốn vay Mặt khác, vay vốn dài hạn ngân hàng có giới hạn định, lẽ ngân hàng thương mại người vay vay, ngân hàng thương mại chủ yếu cho doanh 10 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 2.1 Tổng quan Công ty Cổ phần Tập đồn Masan 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển Masan Group cách gọi khác Cơng ty Cổ phần Tập đồn Masan ơng Nguyễn Đăng Quang sáng lập điều hành, giữ chức vị Chủ tịch Hội đồng quản trị Tiền thân tập đoàn Masan Group nhà máy sản xuất mỳ gói nhỏ Nga thành lập năm 1990 Tháng 8/2009, Cơng ty Cổ phần Tập đồn Masan đổi tên thành Công ty Cổ phần Masan (Masan Group) Đây cột mốc đánh dấu Masan thức niêm yết sàn chứng khoán Masan Group biết đến tập đoàn kinh doanh lớn kinh tế tư nhân Việt Nam Lĩnh vực kinh doanh chủ yếu mà Masan Group tập trung đến hàng tiêu dùng tài nguyên Việt Nam Với mục tiêu trở thành tập đoàn kinh doanh số Việt Nam, Masan không ngừng phát triển năm vừa qua Một thành tích đáng tự hào Masan nằm vị trí thứ danh sách Top 50 thương hiệu giá trị Việt Nam năm 2016 Trong ngành tiêu dùng, Masan nằm vị trí thứ so với thương hiệu khác nước Doanh thu vào năm 2016 Masan đạt lến đến 43.298 tỷ đồng Trong đó, công ty Cổ phần Hàng Tiêu Dùng Masan (Masan Consumer) công ty hàng tiêu dùng lớn Việt Nam thuộc tập đoàn Masan Group với vốn điều lệ 5.253 tỷ đồng Công ty sản xuất phân phối nhiều mặt hàng thực phẩm đồ uống, bao gồm mặt hàng gia vị (nước mắm, nước tương, tương ớt), hàng thực phẩm tiện lợi (mì ăn liền, bữa ăn sáng tiện lợi) sản phẩm đồ uống (cà phê hòa tan, ngũ cốc nước khoáng) Masan Consumer tạo nên thương hiệu quốc dân nước tương Tam Thái Tử, nước mắm Chin-su, mì ăn liền Omachi.Trong năm 2020, Masan Consumer tự hào lần thứ liên tiêp đứng đầu “Top 10 Cơng ty thực phẩm uy tín” theo Vietnam Report Ngoài ra, Masan Consumer tiếp tục nằm Top Nhà sản xuất sở hữu thương hiệu chọn mua nhiều bốn vùng thành thị nông thôn Việt Nam theo bảng xếp hạng Brand Footprint Kantar Worldpanel 2020 13 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 2.1.2.Cơ cấu tổ chức Masan Group tập đoàn đa ngành, đa lĩnh vực hoạt động với nhiều công ty thành lập Mỗi công ty khác Masan đại diện cho thị phần kinh doanh mà Masan tiến hành đầu tư Cụ thể, cơng ty thuộc Tập đồn Masan có thêr kể đến như: Masan Consumer Holdings: hoạt động lĩnh vực sản xuất mặt hàng tiêu dùng Việt Nam Masan Consumer Holdings chia nhỏ thành hai công ty nhỏ khác là: Masan Consumer Masan Brewery Công ty Masan Resources: đánh giá doanh nghiệp có hoạt động thuộc khu vực kinh tế tài nguyên lớn nước Rất nhiều dự án lớn phát triển Masan Resources như: Mỏ đa kim Núi Pháo, tài nguyên khai thác tập trung gồm: Vonfram, Florit Bismut Masan đối tác hợp tác chiến lược toàn diện Techcombank, với giá trị cổ phần chiếm gần 15% ngân hàng 2.2 Thực trạng phát hành trái phiếu doanh nghiệp giai đoạn 2012 – 2022 2.2.1 Thực trạng Biểu đồ: Giá trị phát hành trái phiếu Masan Group giai đoạn 2012 – 2022 12000 10000 10000 9000 8000 6800 6000 6000 4000 4000 2200 2500 2000 3200 3000 1000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1500 2019 2020 2021 2022 Giá tr trái ị phiếếu phát hành (t ỷđồồng) Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán HCM 14 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Qua biểu đồ, thấy Masan sử dụng kênh phát hành trái phiếu để huy động gia tăng nguồn vốn hàng năm Trong đó, năm 2020 năm có giá trị trái phiếu phát hành cao (10.000 tỷ đồng) thơng qua đợt phát hành Tồn số tiền thu từ việc chào bán trái phiếu Tập đồn Masan góp thêm vào vốn điều lệ Cơng ty TNHH Tầm nhìn Masan (5.000 tỷ đồng); cấp khoản vay cho Công ty TNHH Masan Consumer Holdings (3.000 tỷ đồng) Công ty TNHH MNS Meat Hà Nam (1.000 tỷ đồng); toán nợ vay nội cho cơng ty TNHH Khai thác Chế biến Khống sản Núi Pháo (1.000 tỷ đồng) Năm 2020 năm Masan bắt đầu vận hành hệ thống bán lẻ Vinmart, Vinmart+ nông trại VinEco Vingroup Số tiền MSN khoảng 5.400 tỷ đồng để mua lại 87,34% cổ phần VinCommerce (đơn vị quản lý hệ thống Vinmart, Vinmart+) 2.2.2 Tác động tới cấu vốn tín dụng doanh nghiệp 2.2.2.1 Cơ cấu vốn Cấu trúc nguồn vốn doanh nghiệp bao gồm Vốn chủ sở hữu Nợ phải trả thể Bảng cân đối kế tốn Trong đó, phát hành trái phiếu thuộc khoản mục Nợ phải trả dài hạn lũy kế theo năm, sau trừ lô trái phiếu đáo hạn Biểu đồ thể mối quan hệ trái phiếu phát hành tổng nguồn vốn Masan Group giai đoạn 2012 – 2022 Đơn vị: tỷ đồng 15 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Trái phiếếu phát hành t ngổ nguồồn vồến MSN giai đo ạn 2012 - 20 160000 140000 120000 100000 Trái phiếếu phát hành (t ỷđồồng) 80000 T ng ổnguồồn vồến (t ỷđồồng) 60000 40000 20000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Nguồn: Báo cáo tài hợp Masan Group qua năm Qua biểu đồ, thấy giai đoạn năm 2012 – 2016, giá trị trái phiếu phát hành tổng nguồn vốn có xu hướng tăng Năm 2016, giá trị trái phiếu phát hành 31.458 tỷ đồng chiếm 43,07% so với tổng nguồn vốn, gấp khoảng 49,84 lần so với lượng trái phiếu vào năm 2012 Giai đoạn 2017 – 2022, ghi nhận tăng trưởng tổng nguồn vốn, nhiên giá trị trái phiếu có nhiều biến động Hai năm 2018 2019 ghi nhận lượng trái phiếu chiếm 23,26% so với tổng nguồn vốn, giảm ½ tỷ trọng so với giai đoạn trước Nguyên nhân việc toán tiền gốc đáo hạn lơ trước với lượng phát hành thêm trái phiếu hai năm giảm Như vậy, nhận định việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp làm gia tăng nguồn vốn, nhằm mục đích đầu tư, phát triển mở rộng kinh doanh…Tuy nhiên, năm gần đây, Masan sử dụng giải pháp để nhằm mục đích tốn nợ trái phiếu đến kì đáo hạn Điều dẫn tới nợ phải trả ngày tăng Biểu đồ thể cân đối cấu vốn Masan Group giai đoạn 2012 – 2022 16 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Đơn vị: tỷ đồng C cấếu vồến Masan Group giai đo ạn 2012 - 2022 120000 104706 100000 90706 83756 80000 60000 52726 44740 40000 18994 20000 13883 23240 43303 34079 31039 27109 20312 2012 14432 2013 15016 2014 2015 51888 45408 2016 2017 36636 25030 20225 VSCH (t ỷđồồng) 42336 2018 30498 2019 2020 2021 2022 NPT (t ỷđồồng) Nguồn: Báo cáo tài Masan Group qua năm Qua biểu đồ, thấy vốn chủ sở hữu cao nợ phải trả chiếm 52% tổng nguồn vốn năm 2018 2019 Giai đoạn 2020 – 2022, ghi nhận nợ phải trả trung bình chiếm 72% tổng nguồn vốn nhiều gấp lần so với vốn chủ sở hữu Như vậy, việc tăng nguồn vốn khơng có từ gia tăng VCSH mà phần lớn phụ thuộc vào vay nợ Điều dẫn tới rủi ro tài lớn tương lai 2.2.2.2 Tín dụng doanh nghiệp a Khả toán nợ ngắn hạn Hệ số khả tốn ngắn hạn cơng cụ đo lường khả toán nợ ngắn hạn doanh nghiệp với số tài sản ngắn hạn mà doanh nghiệp có Cơng thức tính hệ số khả toán ngắn hạn (Hnh) = (Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn) 17 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 - Trường hợp (Hnh > 1): doanh nghiệp có khả toán khoản nợ vay hệ số toán ngắn hạn gia tăng phản ánh mức độ mà doanh nghiệp đảm bảo chi trả khoản nợ cao, rủi ro phá sản doanh nghiệp thấp, tình hình tài đánh giá tốt Tuy nhiên hệ số cao khơng tốt điều cho thấy dồi doanh nghiệp việc toán lại làm giảm hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn dẫn đến tình hình tài tồi tệ Theo kinh nghiệm nhà phân tích, người ta nhận thấy hệ số toán ngắn hạn tốt - Trường hợp (Hnh < 1): khả toán doanh nghiệp không tốt, tài sản ngắn hạn doanh nghiệp khơng đủ để tốn khoản nợ ngắn hạn khoản nợ đến hạn trả Nếu Hnh tiến dần doanh nghiệp khó có khả trả nợ, tình hình tài doanh nghiệp gặp khó khắn doanh nghiệp có nguy bị phá sản Biểu đồ thể khả toán nợ ngắn hạn MSN giai đoạn 2012 – 2022 Kh ảnăng toán n ợngăến hạn 2.5 1.94 1.39 1.5 1.14 1.27 1.26 1.11 0.97 0.78 0.79 0.76 2019 2020 0.73 0.5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Kh ảnăng tốn n ợngăến hạn 2021 2022 Mức an tồn Nguồn: Báo cáo tài Masan Group qua năm 18 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Nhìn qua 10 năm, khả tốn nợ ngắn hạn cơng ty ngày giảm, xa mức an toàn đạt 0,73 lần vào năm 2022 Điều cho thấy công ty mắc bệnh dùng nguồn vốn ngắn hạn để đầu tư dài hạn Nếu khả toán tiếp tục giảm, khả gặp rủi ro tài tương lai cao b Tỷ lệ nợ tổng tài sản Tỷ số nợ tổng tài sản (hay hệ số nợ tổng tài sản) tỷ số tài sử dụng để đo lường lực quản lý nợ dựa tổng tài sản mà doanh nghiệp sở hữu Công thức xác định Tỷ số nợ Tổng tài sản = (Tổng nợ / Tổng tài sản) Thông qua tỷ số nợ tổng tài sản, cho thấy phần trăm tài sản doanh nghiệp tài trợ từ khoản nợ, tiền vay Tỷ số cao mức độ rủi ro lớn, tài sản doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào khoản nợ có nhiều khoản nợ ngắn hạn có chu kỳ tốn năm Biểu đồ thể Tỷ số nợ Tổng tài sản Masan Group giai đoạn 2012 – 2022 Đơn vị: % T ỷsồế nợ trến Tổng tài sản 90 78 80 70 58 72 62 62 74 68 67 60 60 50 45 47 2018 2019 40 30 20 10 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020 2021 2022 T ỷsồế nợ trến Tổng tài s ản 19 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Nguồn: Báo cáo tài Masan Group qua năm Với nỗ lực trả bớt 13.066 tỷ đồng nợ dài hạn làm tỷ lệ nợ công ty giảm đáng kể, năm 2018, tỷ số nợ tổng tài sản Masan 45% (đây năm có tỷ số thấp giai đoạn 2012 – 2022) Tuy nhiên, trung bình ln trì tỷ lệ cao, 60% doanh nghiệp khác ngành tỷ lệ nằm khoảng 25% 35% c Khă toán lãi vay Tỷ lệ toán lãi vay (hay hệ số toán lãi nợ vay) số cho biết khả đảm bảo trả lãi nợ vay doanh nghiệp Các nhà phân tích chọn mức hệ số mốc để đánh giá khả hệ số toán lãi vay xa hệ số doanh nghiệp gập vấn đề tài khả tự chi trả khoản lãi vay thấp Công thức xác định Hệ số khả toán lãi nợ vay = (Lợi nhuận trước thuế + Lãi nợ vay) / Lãi nợ vay Biểu đồ thể Khả toán lãi vay Masan Group giai đoạn 2012 -2022 20 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Khả toán lãi nợ vay 12 9.9 10 5.82 4.81 2.87 3.46 3.34 2.33 2.42 2.2 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2.06 1.61 2018 2019 2020 2021 2022 Khả toán lãi nợ vay Nguồn: Báo cáo tài Masan Group qua năm Khả tốn lãi vay (số lũy kế) có tăng lên mức tương đối an tồn, trung bình đạt 2.5 lần thấp nhiều so với doanh nghiệp khác ngành Điều suy từ cách Masan huy động vốn lớn từ phát hành trái phiếu đảm bảo khoản lãi từ vay nợ CHƯƠNG 3: MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHO NHÀ ĐẦU TƯ VÀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 21 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 3.1 Đối với nhà đầu tư Đối với nhà đầu tư có dự định mua trái phiếu Masan, việc đầu tư vào Masan Group thời điểm điều cần cân nhắc Bởi dù doanh nghiệp phát hành với lãi suất cao, nhiên, Masan liên tục phát hành trái phiếu không đảm bảo với lượng trái phiếu lớn vô rủi ro nhà đầu tư Đối với nhà đầu tư mua trái phiếu Masan, nhà đầu tư cần thường xuyên cập nhật tình hình tài chính, khả trả nợ doanh nghiệp việc sử dụng vốn huy động từ trái phiếu có phù hợp với mục đích phát hành trái phiếu hay không 3.2 Đối với nhà quản trị doanh nghiệp Masan Group cần cân đối lại cấu vốn dòng tiền để đảm bảo nghĩa vụ cam kết với nhà đầu tư phát hành trái phiếu Trường hợp có khó khăn tình hình tài chính, doanh nghiệp phải chủ động xây dựng phương án trả nợ cụ thể làm việc thống với nhà đầu tư để đảm bảo quyền lợi nhà đầu tư, đảm bảo uy tín doanh nghiệp như: Cơ cấu lại nợ, đàm phán hoán đổi trái phiếu, xử lý tài sản đảm bảo, thỏa thuận toán gốc, lãi trái phiếu tài sản khác doanh nghiệp Đồng thời, nhằm cải thiện thực trạng doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay phát hành trái phiếu, phát hành cổ phần giải pháp giúp doanh nghiệp huy động lượng vốn lớn Ngồi ra, doanh nghiệp tận dụng hình thức huy động vốn khác thuê tài sản hình thức tài trợ thương mại Việc thuê tài sản giúp doanh nghiệp đáng kể chi phí đầu tư KẾT LUẬN 22 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Bài làm nhóm đưa đến nhìn tổng quan phát hành trái phiếu bao gồm tác động tới cấu vốn tín dụng doanh nghiệp Trên sở lý thuyết đó, chúng em xem xét tình hình hoạt động tìm hiểu, nghiên cứu thực trạng phát hành trái phiếu CTCP Tập đoàn Masan 10 năm (giai đoạn 2012 – 2022) Phát hành trái phiếu gia tăng nguồn vốn cho Masan, trung bình chiếm 30% cấu nguồn vốn Tuy nhiên, nguồn vốn Masan phụ thuộc tới 60% vào nợ phải trả Điều dẫn tới cân đối cấu vốn Mặc dù vậy, hệ số tốn lãi vay mức an tồn (được hiểu Masan có khả tốn tiền lãi vay có tiền lãi trái phiếu) Như thời gian tới, việc cấu lại nguồn vốn, phân bổ nguồn tiền từ phát hành trái phiếu đảm bảo khả toán, đặc biệt trái phiếu có thời gian đáo hạn năm việc làm cấp thiết nhà quản trị tài doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO 23 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Báo cáo phát hành trái phiếu MSN09201901 trị giá 1.500 tỷ đồng phát hành 8/9/2017, đáo hạn năm https://masangroup-cms-production.s3-ap-southeast1.amazonaws.com/iblock/033/033d91976be79d58874fb72ea7f0c51f/d8ceb7ed2de81f32525 37e083f2380de.pdf Báo đầu tư: Masan huy động gần 1150 tỷ đồng từ 1070 nhà đầu tư cá nhân https://baodautu.vn/masan-huy-dong-gan-1150-ty-dong-tu-1070-nha-dau-tu-ca-nhand117525.html Báo cáo tài Masan Group năm 2020 https://masangroup-cms-production.s3-ap-southeast1.amazonaws.com/iblock/c1b/c1b9db5c97319e7ea705a0b75136fa2f/75c24f70dafadb53bba6 a9f6e70b57fa.pdf Báo cáo tài Masan Group năm 2021 https://masangroup-cms-production.s3-ap-southeast1.amazonaws.com/iblock/a89/a89647151e6c07d29a27247226ced793/c4b5884a0a73e23a37 81fbab7fb88ef4.pdf Báo cáo tài Masan Group năm 2012 https://masangroup-cms-production.s3-ap-southeast1.amazonaws.com/iblock/6ec/6ec915af5e02c75e8e9339c73eb97945.pdf BCTC 2012 24 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 PHỤ LỤC Bảng: Nợ ngắn hạn phải trả tài sản ngắn hạn Masan Group giai đoạn 2012 – 2022 Đơn vị: tỷ đồng Tài sản NH Nợ phải trả 2012 9.22 4.74 NH 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 11.198 16.428 16.709 22.876 15.144 12.459 24.262 29.761 43.630 47.674 9.783 11.796 15.005 17.898 15.532 15.795 30.492 38.874 34.548 65.320 Bảng: Cơ cấu nguồn vốn Masan Group giai đoạn 2012 – 2022 Đơn vị: tỷ đồng NPT VCSH Tổng nguồn vốn 2012 18.99 13.88 32.87 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23.240 31.039 44.740 52.726 43.303 30.498 45.408 90.706 83.756 104.706 14.432 15.016 27.109 20.312 20.225 34.079 51.888 25.030 42.336 37.672 46.055 71.849 73.038 63.528 64.577 97.296 115.736 126.092 141.342 36.636 25 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Bảng: Tỷ trọng giá trị trái phiếu phát hành (lũy kế)trên NPT Masan Group giai đoạn 2012 – 2022 Đơn vị: % 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 4.700 13.600 28.474 31.458 26.393 15.021 13.821 35.088 34.931 30.425 23.240 31.039 44.740 52.726 43.303 30.498 45.408 90.706 83.756 20.2 43.81 63.64 59.66 60.9 49.3 30.43 38.68 41.7 Giá trị trái phiếu phát hành lũy kế (tỷ 2.200 đồng) NPT (tỷ đồng) Tỷ trọng (%) 18.99 11.5 104.70 29.05 26 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99
Ngày đăng: 07/09/2023, 23:27
Xem thêm:
