(Luận văn) nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi ep w n lo ad ju y th yi NGUYỄN THỊ PHÁT pl al n ua NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m nh at Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60.34.02.01 z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: an Lu TS NGUYỄN VĨNH HÙNG n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 th MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n lo DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT ad ju y th DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ yi pl TÓM TẮT al n ua CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU n va 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu .1 fu ll 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .2 m oi 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu nh at 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu z z 1.5 Giới hạn đề tài nghiên cứu vb jm ht 1.6 Kết cấu đề tài k 1.7 Ý nghĩa đề tài: gm l.c CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT om 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới an Lu 2.1.1 Nghiên cứu Fama – French (1993) “Các Nhân tố Rủi Ro Ảnh Hưởng ey chứng khoán Thụy Sỹ giai đoạn từ 1990 đến 2005 t re 2.1.3 Nghiên cứu Manuel Ammann Michiel Steiner (2009) thị trường n 2.1.2Nghiên cứu Carhart (1997) va Đến Lợi Nhuận Trái Phiếu Và Cổ Phiếu” 2.1.4Thực tiễn ứng dụng mơ hình Carhart xây dựng danh mục đầu tư nước t to giới ng hi 2.1.5Một số nghiên cứu khác 10 ep 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam 15 w CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 22 n lo ad 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 y th 3.2 Mơ hình nghiên cứu 23 ju yi 3.3 Mô tả xây dựng biến mơ hình 24 pl ua al 3.3.1 Đối với biến phụ thuộc 24 n 3.3.2 Đối với biến độc lập: yếu tố rủi ro thị trường (RMRF), quy mô (SMB), giá va n trị (HML), xu hướng lợi nhuận khứ (WML) 27 fu ll 3.4 Các giả thuyết nghiên cứu 30 m oi 3.5 Phương pháp kiểm định mơ hình .30 at nh 3.6 Quy trình nghiên cứu 32 z z CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH .34 ht vb k jm 4.1 Mô tả mẫu quan sát 34 l.c gm 4.2 Phân loại danh mục 35 4.3 Thống kê mô tả 35 om 4.4 Phân tích tương quan (Corellation Analysis) 39 an Lu 4.5 Phương trình hồi quy 39 ey 4.6.1 Kiểm định giả thiết hệ số hồi quy .43 t re 4.6 Kiểm định giả thiết thống kê 43 n 4.5.2 Ước lượng hồi quy .40 va 4.5.1 Kiểm định tính dừng biến độc lập .39 4.6.2 Kiểm định đa cộng tuyến 46 t to 4.6.3 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư 47 ng hi 4.6.4 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư .48 ep 4.7 Kiểm định phù hợp hàm hồi quy 48 w 4.8 Nhận định, bình luận kết 50 n lo ad 4.9 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu .53 y th ju 4.10 Thảo luận kết nghiên cứu so sánh với kết nghiên cứu khác: yi .53 pl ua al CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .56 n 5.1 Kết luận .56 va n 5.2 Hạn chế đề tài .57 ll fu at z PHỤ LỤC nh TÀI LIỆU THAM KHẢO oi m 5.3Kiến nghị 58 z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU,CÁC CHỮ VIẾT TẮT hi ep RI : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho danh mục i; RF : Lãi suất phi rủi ro; w n RM : Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam; lo ad SMB : Nhân tố quy mô công ty; y th HML : Nhân tố giá trị công ty; ju WML : Nhân tố xu hướng lợi nhuận khứ; yi pl b : Hệ số hồi quy cho nhân tố thị trường BETA; ua al s : Hệ số hồi quy cho nhân tố SMB; n h: Hệ số hồi quy cho nhân tố HML; va n w : Hệ số hồi quy cho nhân tố WML; ll fu εi: Sai số ngẫu nhiên; oi at nh BE : Gía trị sổ sách công ty; m ME : Giá trị thị trường công ty; z BE/ME : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường; ey t re TTCK: thị trường chứng khoán n TSSLBQ: tỷ suất sinh lợi bình quân va LSBQ: lãi suất bình quân an Lu OLS (Ordinary Least Square) om MQH: mối quan hệ l.c HNX: sàn chứng khoán Hà Nội gm HOSE: Sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh k TPHCM: Thành phố Hồ Chí Minh jm SGDCK: Sở giao dịch Chứng khốn ht TSSLBQ: tỷ suất sinh lợi bình qn vb TSSL: tỷ suất sinh lợi z R2 : Hệ số xác định mơ hình hồi quy; CAPM: Capital Asset Pricing Model- mơ hình định giá tài sản vốn t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng DANH MỤC CÁC BẢNG hi ep Bảng 1: Mối quan hệ biến nghiên cứu Carhart (1997) Mỹ Bảng 2.2: Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố bốn nhân tố Tarun Chordia (2005) w n thị trường chứng khoán Mỹ 10 lo ad Bảng 3: Kết ứng dụng hai mơ hình CAPM, FF thị trường nước phát y th triển 13 ju Bảng 2.4: Kết ứng dụng hai mơ hình CAPM, FF thị trường nước phát yi pl triển 15 ua al Bảng 2.5: Tóm lược nghiên cứu trước mối quan hệ rủi ro TSSL n .19 va n Bảng 3.1: Thể số lượng công ty danh mục giai đoạn 2009 – 2013 23 fu ll Bảng 3.2: Danh mục cổ phiếu phân theo quymơ vốn hóa 25 m oi Bảng 3.3: Mơ tả cách tính tốn biến mơ hình nhân tố 28 at nh Bảng 4.1: Số lượng công ty quan sát qua giai đoạn 34 z Bảng 4.2: Phân chia danh mục cổ phiếu .35 z vb Bảng 4.3: Mô tả thống kê biến độc lập biến phụ thuộc 36 jm ht Bảng 4.4: Hệ số tương quan biến độc lập 39 k Bảng 4.5: Giá trị thống kê kiểm định Augmented Dickey-Fuller biến độc lập gm .40 l.c Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình nhân tố .42 om Bảng 4.7: Kết kiểm định F mơ hình nhân tố 43 an Lu Bảng 4.8: Kết kiểm định hệ số mơ hình nhân tố .44 Bảng 4.13: So sánh kết hồi quy mơ hình khác 52 ey Bảng 4.12: Kết hồi quy mơ hình nhân tố mục đạt yêu cầu kiểm định 49 t re Bảng 4.11: Kết kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình nhân tố 48 n Bảng 4.10: Giá trị thống kê kiểm định Shapiro-Wilk phần dư 47 va Bảng 4.9: Các thông số kiểm định đa cộng tuyến .46 Bảng 4.14: So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu khác .54 t to DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ng hi Hình 1: Thống kê tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Manuel ep Ammann (2009) Thụy Sỹ .9 w Hình 3.1: Tóm tắt quy trình nghiên cứu 33 n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to TÓM TẮT ng hi Sau gần 10 năm hoạt động, từ cổ phiếu thành lập ep 750 mã cổ phiếu hoạt động mạnh mẽ sàn Hà Nội Hồ Chí w Minh thị trường chứng khốn Việt Nam có nhiều phát triển vượt bậc n lo ad có nhiều giai đoạn thăng trầm Tuy nhiên, so với thị trường chứng khoán y th ju khác giới trường chứng khốn Việt Nam thị trường yi pl non trẻ, ẩn chứa bên nhiều biến động rủi ro đầu tư vào Điều al n ua thể rõ qua biến động số thị trường qua giai đoạn Có nhiều n va mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng thị trường chứng khoánViệt Nam ll fu giới mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình nhân tố Fama- m oi French, mơ hình nhân tố Carhart …của nhiều tác giả.Vì nghiên cứu phân nh at tích tác động thị trường chứng khốn cần thiết thịtrường chứng z z khoánViệt Nam nhằm tìm mơ hình phù hợp giúp nhà đầu tư có nhìn vb jm ht đắn tham gia vào thị trường giảm thiếu rủi ro đầu tư Với lý k đó, nghiên cứu xem xét tác động số nhân tố vi mô đến TSSL thị gm tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” om l.c trường chứng khoán Việt Nam với tiêu đề: “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đển an Lu n va ey t re t to CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU ng hi Với phát triển nhanh chóng thị trường chứng khốn Việt Nam, việc đầu ep tư vào lĩnh vực chứng khoán trở thành kênh đầu tư hấp dẫn, đem đến lợi nhuận cho nhà đầu tư Tuy nhiên, với chất thị trường nổi, non trẻ w n chứa nhiều biến động việc đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam lo ad chứa đựng khơng rủi ro Điều thể rõ qua tình hình biến động y th số thị trường chứng khoánnhư VN – Index Đã có nhiều nghiên cứu phân tích ju nhân tố tác động đến thị trường chứng khoán, sách cổ tức, tâm lý yi pl hành vi nhà đầu tư, sách lãi suất có tác động đến tỷ suất al ua sinh lợitrên thị trường chứng khốn Việt Nam…Trong đó, nhân tố quan trọng n phủ nhận kiến thức tâm lý nhà đầu tư Khi nhà đầu tư thiếu va n kiến thức đầu tư chứng khoán, mặt thấy lúng túng trước thông tin fu ll báo cáo công ty công bố, thông tin thị trường, mặt khác m oi lúng túng đọc báo cáo, dự báo, dự đoán tổ chức tài at nh lớn giới nhận định dự báo thị trường chứng khoán Việt Nam Do vậy, z việc nghiên cứu ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại vào thị trường z vb chứng khoán Việt Nam giai đoạn việc quan trọng ht cấp thiết Hơn nữa, có nhiều nghiên cứu giới việc ứng dụng lý jm k thuyết đầu tư tài vào thị trường chứng khoán, đặc biệt nghiên cứu thực gm nghiệm thị trường chứng khoán cho kết có ý nghĩa om l.c vơ thiết thực, điều khẳng định thêm tính đắn tính thực nghiệm mơ hình Trong tình hình lên xuống thất thường thị trường a Lu chứng khoán Việt Nam, việc xem xét thêm nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất n sinh lợi cổ phiếu để giảm thiểu rủi ro cho tất nhà đầu tư nói chung n y te re 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu va nhà đầu tư cá nhân nói riêng tốn khó t to ng hi ep w 1.078 099 869 10.862 000 878 1.278 831 1.204 WML 634 140 365 4.535 000 352 916 820 1.219 SML 632 141 329 4.474 000 348 917 985 1.016 (Constant) 006 006 1.107 274 -.005 018 RMRF 1.084 081 874 13.346 000 920 1.247 830 1.204 WML 535 116 308 4.603 000 301 770 794 1.259 SML 1.019 141 530 7.217 000 734 1.303 661 1.513 HML 519 109 350 4.771 000 300 739 663 1.509 n RMRF lo ad y th Phụ lục 1.4e Kết hồi quy danh mục SLOSERF e ju Model Summary yi Model pl Square F Square Square Estimate Change Change 687 101.172 46 000 0455077 114 25.662 45 000 052 15.424 44 000 035 13.253 43 001 829 a 687 681 895 b 801 792 c 853 843 0396014 d 887 877 0350238 oi m 942 ll 923 0564027 fu the n R va R n Error of ua R Adjusted al R Change Statistics Std ht vb e Dependent VaRIable: SLOSERF jm e ANOVA Mean Square 322 003 146 46 Total 468 47 Regression 375 188 Residual 093 45 002 Total 468 47 Regression 399 133 Residual 069 44 002 Total 468 47 Regression 415 104 Residual 053 43 001 Sig a 000 om Residual F 101.172 l.c b 000 84.670 000 c ey t re 84.847 n 000 va 90.538 an Lu df gm k Regression 1.393 z d Predictors: (Constant), RMRF, SML, HML, WML Watson z c Predictors: (Constant), RMRF, SML, HML Sum of Squares 322 Change at b Predictors: (Constant), RMRF, SML Model df2 Durbin- nh a Predictors: (Constant), RMRF df1 Sig F d Total 468 47 a Predictors: (Constant), RMRF t to b Predictors: (Constant), RMRF, SML ng c Predictors: (Constant), RMRF, SML, HML hi ep d Predictors: (Constant), RMRF, SML, HML, WML e Dependent Variable: SLOSERF w n Coefficientsa lo Model Standardized 95.0% Confidence CollineaRIty Coefficients Coefficients Interval for B Statistics ad Unstandardized y th Std ju B (Constant) Bound -.007 026 10.058 000 920 1.381 3.090 003 008 036 829 12.458 000 964 337 5.066 000 2.683 VIF 1.336 1.000 1.000 437 1.013 1.000 1.000 010 004 030 14.625 000 1.018 1.343 991 1.009 7.022 000 751 1.356 689 1.451 3.927 000 222 691 685 1.461 2.667 011 004 026 909 1.223 830 1.204 880 1.427 661 1.513 663 1.509 794 1.259 SML 725 143 (Constant) 017 006 RMRF 1.180 081 SML 1.054 150 490 HML 457 116 275 (Constant) 015 006 RMRF 1.066 078 768 13.675 SML 1.154 136 536 8.512 000 HML 524 104 316 5.019 000 ht 1.000 092 735 WML -.406 112 -.209 -3.641 001 -.631 -.181 fu ll 850 Tolerance 1.000 1.150 n oi m at nh Bound 254 007 va 022 Sig Upper 1.156 829 n RMRF 114 ua (Constant) 1.151 008 al 010 t Beta pl RMRF yi Error Lower z z 000 vb 314 k jm gm d Model Summary R R Square Adjusted R Std Error of the Square Estimate 897 b 805 796 0531000 c 826 814 0507299 909 382 0924701 b Predictors: (Constant), RMRF, HML c Predictors: (Constant), RMRF, HML, WML ey a Predictors: (Constant), RMRF 1.932 t re 395 n 629 Durbin-Watson va a an Lu Model om l.c Phụ lục 1.4f Kết hồi quy danh mục BHRF d Dependent VaRIable: BHRF t to d ng ANOVA hi Model ep Regression w n lo Mean Square 257 009 393 46 Total 650 47 Regression 523 262 Residual 127 45 003 650 47 Regression 537 179 113 44 003 650 47 Total ju Residual ad df y th Sum of Squares 257 pl al Total yi Residual F 30.043 Sig a 000 92.803 000 69.553 000 b c ua a Predictors: (Constant), RMRF n b Predictors: (Constant), RMRF, HML va c Predictors: (Constant), RMRF, HML, WML n ll fu d Dependent Variable: BHRF m oi Coefficients Standardized Coefficients Coefficients Beta t 014 1.819 075 RMRF 1.028 188 5.481 000 (Constant) -.005 008 RMRF 1.113 108 680 10.296 HML 1.258 129 642 (Constant) -.007 008 RMRF 1.008 113 HML 1.280 WML -.365 VIF 1.000 000 994 1.007 9.721 000 994 1.007 -.876 386 616 8.929 000 832 1.203 124 654 10.324 000 988 1.013 158 -.159 -2.303 026 828 -.556 581 k l.c gm an Lu 1.208 n va a Dependent VaRIable: BHRF jm 1.000 om ht vb 025 629 Tolerance Sig z Std Error CollineaRIty Statistics z (Constant) at Unstandardized B nh Model a ey t re Phụ lục 1.4g Kết hồi quy danh mục BLRF c Model Summary t to Model Change Statistics Std Error of R R the Square F Square Square Estimate Change Change ng Adjusted R hi ep R df1 df2 Sig F Durbin- Change Watson 919 a 845 842 0328226 845 251.487 46 000 931 b 867 861 0307463 022 7.423 45 009 1.177 w n a Predictors: (Constant), RMRF lo b Predictors: (Constant), RMRF, HML ad c Dependent VaRIable: BLRF y th c ANOVA ju Model yi Mean Square 271 050 46 001 320 47 Regression 278 139 Residual 043 45 001 Total 320 Regression al ua Residual n Total n va df pl Sum of Squares 271 F 251.487 Sig a 000 147.011 000 b ll fu 47 m a Predictors: (Constant), RMRF oi b Predictors: (Constant), RMRF, HML nh c Dependent Variable: BLRF at z z Coefficientsa vb Coefficients Coefficients 067 009 005 RMRF 1.042 063 HML -.204 075 (Constant) Bound Bound Tolerance VIF 1.000 857 396 -.006 014 15.858 000 922 1.190 1.836 073 -.001 019 908 16.655 000 916 1.168 994 1.007 -.148 -2.724 009 -.355 -.053 994 1.007 919 1.000 n 1.056 RMRF Upper va 005 Sig Lower an Lu 004 Statistics om (Constant) t Beta Interval for B l.c Error CollineaRIty gm Std B Confidence k Standardized jm Unstandardized 95.0% ht Model ey t re t to d Model Summary ng Model Change Statistics Std hi Error of R R R the Square F Square Square Estimate Change Change ep Adjusted R df1 df2 Sig F Durbin- Change Watson 719 713 0445232 719 117.573 46 000 899 b 807 799 0372592 089 20.684 45 000 ad w 848 a c 825 813 0359545 017 4.325 44 043 n lo 908 1.403 y th a Predictors: (Constant), RMRF ju b Predictors: (Constant), RMRF, WML yi c Predictors: (Constant), RMRF, WML, SML pl d Dependent VaRIable: BWRF al ua n Model Mean Square 233 46 002 Residual 091 Total 324 Regression 262 Residual 062 45 Total 324 47 Regression 267 Residual 057 44 Total 324 47 F 117.573 Sig a 000 94.285 000 68.943 000 ll 47 m 131 oi b 001 at nh z fu df n Regression Sum of Squares 233 va d ANOVA 089 c z jm ht vb 001 a Predictors: (Constant), RMRF k b Predictors: (Constant), RMRF, WML gm c Predictors: (Constant), RMRF, WML, SML l.c d Dependent Variable: BWRF om Phụ lục 1.4h Kết hồi quy danh mục BWRF an Lu Coefficientsa Model 95.0% Confidence CollineaRIty Coefficients Coefficients Interval for B Statistics Error (Constant) 013 007 RMRF 979 090 Beta 848 t Sig Upper Bound Bound 1.946 058 000 026 10.843 000 797 1.161 Tolerance 1.000 VIF 1.000 ey B Lower t re Std n Standardized va Unstandardized t to ng (Constant) 006 2.807 007 004 027 RMRF 1.133 083 981 13.684 000 966 1.300 833 1.201 WML 527 116 326 4.548 000 294 761 833 1.201 (Constant) 019 006 3.436 001 008 031 RMRF 1.124 080 973 14.052 000 963 1.286 831 1.204 WML 498 113 308 4.419 000 271 725 820 1.219 SML 237 114 132 2.080 043 007 467 985 1.016 hi 015 ep w n lo Phụ lục 1.4i Kết hồi quy danh mục BLOSER ad y th c Model Summary ju Model R of the R Square F Square Estimate Change Change yi Std Error R pl R 941 886 df1 df2 Sig F Durbin- Change Watson 821 0438231 824 215.887 46 000 881 0356851 062 24.373 45 000 n 824 b ua 908 al Square a Change Statistics Adjusted ll fu b Predictors: (Constant), RMRF, WML n va a Predictors: (Constant), RMRF 1.966 c Dependent VaRIable: BLOSERF Regression df Mean Square 415 002 z F 215.887 Sig a 000 z Residual 088 46 Total 503 47 Regression 446 223 Residual 057 45 001 Total 503 47 ht vb 174.977 000 b k jm Sum of Squares 415 at nh Model oi m c ANOVA gm l.c a Predictors: (Constant), RMRF b Predictors: (Constant), RMRF, WML om c Dependent Variable: BLOSERF an Lu Coefficientsa 95.0% Standardized Confidence CollineaRIty Coefficients Coefficients Interval for B Statistics B Error Beta t Sig Lower Upper Bound Bound ey Std t re Unstandardized n va Model Tolerance VIF (Constant) t to 012 006 1.306 089 009 005 RMRF 1.146 079 WML -.548 111 RMRF ng (Constant) hi ep 1.846 071 -.001 025 14.693 000 1.127 1.485 1.715 093 -.002 020 797 14.450 000 986 -.272 -4.937 000 -.772 908 1.000 1.000 1.306 833 1.201 -.325 833 1.201 w Phụ lục 2.1 CÁC THÔNG SỐ KIỂM ĐỊNH AUGMENTED DICKEY- n lo ad FULLER CÁC BIẾN ĐỘC LẬP y th ju Phụ lục2.1a Kiểm định tính dừng biến độc lập rmRf yi Null Hypothesis: RM _RF has a unit root pl ua al Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) n va n t-Statistic Prob.* m -6.06388 Test cRItical values: 1% level -3.57772 oi ll fu Augmented Dickey-Fuller test statistic nh -2.60066 z 10% level -2.92517 at 5% level 0.000 z k jm ht vb *MacKinnon (1996) one-sided p-values Kiểm định tính dừng biến độc lập SML l.c gm Phụ lục 2.1b Null Hypothesis: SMB has a unit root om Exogenous: Constant -3.57772 5% level -2.92517 ey 1% level 0.0002 t re Test cRItical values: -4.9229 n Augmented Dickey-Fuller test statistic Prob.* va t-Statistic an Lu Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) 10% level -2.60066 t to *MacKinnon (1996) one-sided p-values ng hi ep Phụ lục 2.1c Kiểm định tính dừng biến độc lập HML Null Hypothesis: HML has a unit root w Exogenous: Constant n lo Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) ad ju y th t-Statistic -5.79292 yi Augmented Dickey-Fuller test statistic pl Test cRItical values: Prob.* n ua al -3.57772 5% level -2.92517 10% level -2.60066 n va 1% level ll fu *MacKinnon (1996) one-sided p-values oi m nh at Phụ lục 2.1d Kiểm định tính dừng biến độc lập WML z Null Hypothesis: WML has a unit root z ht vb Exogenous: Constant k jm Lag Length: (Automatic based on SIC, MAXLAG=9) -2.92517 10% level -2.60066 ey t re 5% level values: n -3.57772 va 1% level an Lu Test cRItical om -6.06508 l.c Augmented Dickey-Fuller test statistic Prob.* gm t-Statistic *MacKinnon (1996) one-sided p-values Phụ lục 3.1 Kiểm định shapiro-wilk phần dư phân phối chuẩn t to ng Phụ lục 3.1 a Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục RIRf hi Tests of Normality ep a Kolmogorov-Smirnov Statistic w df Sig .159 n Standardized Shapiro-Wilk 48 Statistic 004 df Sig .953 48 052 lo Residual ad a Lilliefors Significance Correction y th ju Phụ lục 3.1 b Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục SH yi pl Tests of Normality ua al a Kolmogorov-Smirnov df n Statistic Sig .164 48 Statistic 002 df Sig .966 48 168 n va Standardized Residual Shapiro-Wilk a Lilliefors Significance Correction fu ll Phụ lục 3.1 c Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục SL oi m at nh z Tests of Normality z a Kolmogorov-Smirnov 48 200 Statistic * df Sig .988 48 jm 070 Sig ht Standardized Residual df vb Statistic Shapiro-Wilk k a Lilliefors Significance Correction 910 l.c gm * This is a lower bound of the true significance om Phụ lục 3.1 d Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục SW: an Lu Tests of Normality a 072 * This is a lower bound of the true significance 48 200 Statistic * 985 df Sig 48 795 ey a Lilliefors Significance Correction Sig t re Standardized Residual df n Statistic Shapiro-Wilk va Kolmogorov-Smirnov Phụ lục 3.1 e Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục SLOSER t to Tests of Normality ng a hi Kolmogorov-Smirnov ep Statistic Standardized Residual df Shapiro-Wilk Sig .137 48 Statistic 024 df 946 Sig 48 028 w a Lilliefors Significance Correction n lo Phụ lục 3.1 f Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục SLOSER ad y th Tests of Normality ju a Kolmogorov-Smirnov Shapiro-Wilk yi pl df Sig .137 48 Statistic 024 df 946 Sig 48 028 ua al Standardized Residual Statistic a Lilliefors Significance Correction n va n Phụ lục 3.1 g Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục BH fu ll Tests of Normality m a Shapiro-Wilk oi Kolmogorov-Smirnov df 093 Sig Statistic at Standardized Residual nh Statistic 48 200 * df 967 Sig 48 193 z z a Lilliefors Significance Correction vb * This is a lower bound of the true significance ht k jm Phụ lục 3.1 h Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục BL gm Tests of Normality l.c a Kolmogorov-Smirnov 128 Sig 48 047 Statistic df 965 Sig 48 a Lilliefors Significance Correction 165 an Lu Standardized Residual df om Statistic Shapiro-Wilk n va Phụ lục 3.1 i Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục BW t re ey Tests of Normality a Kolmogorov-Smirnov Statistic df Shapiro-Wilk Sig Statistic df Sig Standardized Residual 136 48 026 960 48 101 t to a Lilliefors Significance Correction ng Phụ lục 3.1 j Kiểm định shapiro-wilk phần dư danh mục BLOSER hi ep Tests of Normality a w Kolmogorov-Smirnov Shapiro-Wilk n lo Statistic ad Standardized Residual df Sig .070 48 Statistic 200 * df Sig .990 48 942 y th a Lilliefors Significance Correction ju * This is a lower bound of the true significance yi pl ua al Phụ lục 4.1 Thơng số hồi quy mơ hình CAPM, FF, CARHART n Phụ lục 4.1a Hồi quy CAPM n va  Danh mục: RIRf ll fu Model Summary Adjusted R Square 781 Std Error of the Estimate 0403660 Sig F Change 000 at R Square 785 nh R a 886 oi Change Statistics m Model z a Predictors: (Constant), RMRF z ht vb k jm  Danh mục SL gm Model Summary Model R Square 583 Adjusted R Square 574 Std Error of the Estimate 0678855 R Square Change 583 Sig F Change 000 om R a 764 l.c Change Statistics an Lu a Predictors: (Constant), RMRF  Danh mục SW va Model Summary n R a 721 R Square 519 a Predictors: (Constant), RMRF Adjusted R Square 509 Std Error of the Estimate 0624935 R Square Change 519 df2 46 Sig F Change 000 ey Change Statistics t re Model t to  Danh mục BH ng Model Summary hi Model Change Statistics ep R a 629 Adjusted R Square 382 R Square 395 Std Error of the Estimate 0924701 R Square Change 395 Sig F Change 000 w n a Predictors: (Constant), RMRF lo ad y th  Danh mục BLOSER ju Change Statistics yi Model Model Summary pl R Square 824 a Predictors: (Constant), RMRF Adjusted R Square 821 Std Error of the Estimate 0438231 R Square Change 824 Sig F Change 000 n ua al R a 908 n va fu Phụ lục 4.1b Hồi quy FF ll  Danh mục RIRf oi m at nh Model Summary Model z Change Statistics z 921 b 848 841 0343226 c 879 870 0310099 937 002 l.c a Predictors: (Constant), RMRF 000 gm Sig F Change 000 k Std Error of the Estimate 0403660 jm Adjusted R Square 781 ht R Square 785 vb R a 886 b Predictors: (Constant), RMRF, SML om c Predictors: (Constant), RMRF, SML, HML an Lu  Danh mục SL n Model va Model Summary Change Statistics R Square 583 Adjusted R Square 574 Std Error of the Estimate 0678855 R Square Change 583 Sig F Change 000 870 b 757 746 0524513 173 000 ey t re R a 764 a Predictors: (Constant), RMRF b Predictors: (Constant), RMRF, SML t to ng  Danh mục SW hi Model Summary ep Model Change Statistics w R Square 519 Adjusted R Square 509 Std Error of the Estimate 0624935 R Square Change 519 Sig F Change 000 810 b 656 641 0534234 137 000 c 771 756 0440652 115 000 n R a 721 lo ad 878 y th a Predictors: (Constant), RMRF ju b Predictors: (Constant), RMRF, SML yi c Predictors: (Constant), RMRF, SML, HML pl  Danh mục BH al ua Model Summary n Model Change Statistics va R Square 395 Adjusted R Square 382 Std Error of the Estimate 0924701 R Square Change 395 Sig F Change 000 897 b 805 796 0531000 410 000 n R a 629 ll fu oi m a Predictors: (Constant), RMRF nh b Predictors: (Constant), RMRF, HML at z  Danh mục BLOSER z vb Model Summary Change Statistics Adjusted R Square 821 Std Error of the Estimate 0438231 R Square Change 824 Sig F Change 000 gm R Square 824 k R a 908 jm ht Model l.c a Predictors: (Constant), RMRF om Phụ lục 4.1c Hồi quy Carhart  Danh mục RIRf an Lu d Model Summary Model Adjusted R Square 781 Std Error of the Estimate 0403660 R Square Change 785 Sig F Change 000 921 b 848 841 0343226 063 000 c 879 870 0310099 031 002 937 DurbinWatson ey R Square 785 t re R a 886 n va Change Statistics 1.422 a Predictors: (Constant), RMRF b Predictors: (Constant), RMRF, SML t to c Predictors: (Constant), RMRF, SML, HML ng d Dependent VaRIable: RIRF hi ep  Danh mục SL c Model Summary Model w Change Statistics n lo R Square 583 Adjusted R Square 574 R Square Change 583 Sig F Change 000 b 757 746 173 000 y th ad R a 764 870 DurbinWatson 1.913 ju a Predictors: (Constant), RMRF yi b Predictors: (Constant), RMRF, SML pl c Dependent VaRIable: SLRF n ua al  Danh mục SW e Model Summary va Model n Change Statistics fu 812 b 659 644 c 766 750 d 847 833 920 oi 875 m 0531954 000 0446012 000 0364823 000 1.999 z a Predictors: (Constant), RMRF DurbinWatson Sig F Change 000 z Std Error of the Estimate 0624935 at Adjusted R Square 509 nh R Square 519 ll R a 721 vb b Predictors: (Constant), RMRF, WML ht jm c Predictors: (Constant), RMRF, WML, SML d Predictors: (Constant), RMRF, WML, SML, HML k  Danh mục BH d Model Summary Model Std Error of the Estimate 0924701 Sig F Change 000 897 b 805 796 0531000 000 c 826 814 0507299 026 909 b Predictors: (Constant), RMRF, HML c Predictors: (Constant), RMRF, HML, WML d Dependent VaRIable: BHRF 1.932 ey a Predictors: (Constant), RMRF Durbin-Watson t re Adjusted R Square 382 n R Square 395 va R a 629 an Lu Change Statistics om l.c gm e Dependent VaRIable: SWRF  Danh mục BLOSER c t to Model Summary ng Model Change Statistics hi ep R a 908 R Square 824 Adjusted R Square 821 R Square Change 824 Sig F Change 000 941 b 886 881 062 000 DurbinWatson 1.966 w n a Predictors: (Constant), RMRF lo b Predictors: (Constant), RMRF, WML ad c Dependent VaRIable: BLOSERF ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re