(Luận văn) dự trữ ngoại hối và tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia trong bối cảnh khủng hoảng tài chính

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀ O TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al MAI LÊ KHÁNH CHI n va ll fu m oi DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở CÁC nh at QUỐC GIA TRONG BỐI CẢNH KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh- 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀ O TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al MAI LÊ KHÁNH CHI n va fu ll DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ Ở CÁC oi m at nh QUỐC GIA TRONG BỐI CẢNH KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH z z k jm Mã số: 60340201 ht vb Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va PGS TS.Nguyễn Khắc Quốc Bảo an Lu Người hướng dẫn khoa học: ey t re TP Hồ Chí Minh- 2016 t to LỜI CAM ĐOAN ng hi ep Tôi xin cam đoan: (i) Luận văn sản phẩm nghiên cứu tôi, w n (ii) Số liệu luận văn điều tra trung thực, lo ad (iii) Tôi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu y th TP.Hồ Chí Minh, ngày … tháng 10 năm 2016 ju yi Học viên pl n ua al n va ll fu m oi Mai Lê Khánh Chi at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT w DANH MỤC BẢNG BIỂU n lo TÓM TẮT ad y th CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 PHẠM VI VÀ ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 BỐ CỤC LUẬN VĂN 1.7 Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI ju 1.1 yi pl n ua al n va ll fu m oi CHƯƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA nh at VIỆC TÍCH LŨY DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN TỐC ĐỘ HỒI PHỤC SAU z KHỦNG HOẢNG KINH TẾ CỦA MỘT QUỐC GIA 2.1 MỤC TIÊU CỦA DỰ TRỮ NGOẠI HỐI QUỐC GIA z ht vb CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM jm 2.2 Tích lũy dự trữ ảnh hưởng tới tăng trưởng GDP 2.2.1 Tích lũy dự trữ với mục tiêu khác 10 k 2.2.1 l.c gm CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 om 3.1 MƠ HÌNH THỰC NGHIỆM 14 an Lu Đo lường dự trữ quốc tế 14 3.1.2 Đo lường thay đổi dự trữ quốc tế 23 3.1.3 Tích lũy dự trữ chủ động tích lũy dự trữ thụ động 26 3.1.4 Thay đổi dự trữ suốt GFC: 29 3.1.5 Dự trữ hoạt động kinh tế: 30 3.1.6 Mơ hình hồi quy 31 n va 3.1.1 ey t re 3.1.7 t to 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu Error! Bookmark not defined DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 35 ng 3.2.1 Nguồn liệu 35 hi ep PHƯƠNG PHÁP ƯỚC LƯỢNG 36 3.3 3.3.1 Ưu điểm phương pháp nghiên cứu liệu bảng 36 w 3.3.2 n Phương pháp ước lượng 40 lo 3.3.3 Các kiểm định liên quan 37 ad y th 3.3.3 Ưu điểm GMM 40 ju 3.3.3.2 Tính chất phương pháp ước lượng GMM 42 yi CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 43 pl al 4.1 PHÂN TÍCH THƠNG KÊ MƠ TẢ GIỮA CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH 45 KIỂM ĐỊNH SỰ TƯƠNG QUAN CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH VÀ ĐA n ua 4.2 va CỘNG TUYẾN 48 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 48 n fu 4.2.1 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled mơ hình liệu bảng FEM 51 4.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình Pooled mơ hình liệu bảng REM 52 4.5 Kiểm định lựa chọn mơ hình FEM mơ hình liệu bảng REM 52 4.6 Kiểm định tượng phương sai thay đổi phần dư dữ liê ̣u bảng - Greene ll 4.3 oi m at nh z z Kiểm định tượng tự tương quan phần dư dữ liê ̣u bảng– Wooldridge jm 4.7 ht vb (2000) 53 k (2002) Drukker (2003) 54 gm 4.8 Phân tích kết hồi quy 55 l.c KẾT LUẬN 60 om Kết luận chung: 60 5.2 Gợi ý sách 60 5.3 Hạn chế đề tài: 60 5.4 Hướng mở rộng đề tài: 61 an Lu 5.1 ey t re PHỤ LỤC n PHỤ LỤC ĐỊNH LƯỢNG va DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC VIẾT TẮT t to ng hi ep OLS Ordinary Least Square – Phương pháp ước lượng hồi quy tuyến tính FEM Fixed Effect Model – Mơ hình tác động cố định FGLS Feasible Generalized Least Squares – Ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát khả thi w n lo GMM ad GDP Gaussian Mixture Model – Mô hình Gaussian hỗn hợp y th Ngân hàng Nhà nước ju NHNN Gross Domestic Product – Tổng sản phẩm quốc nội Global Finance Crisis – Khủng hoảng kinh tế toàn cầu SDDS Special Data Dissemination Standard – Dữ liệu tiêu chuẩn phổ biến đặc biệt GDDS General Data Dissemination Standard – Hệ thống phổ biến liệu chung FER Foreign Exchange Reserves – Dự trữ ngoại hối RER Real Exchange Rate – Tỷ giá hối đoái thực COFER Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves – Cơ sở yi GFC pl n ua al n va ll fu oi m nh at liệu thành phần tiền tệ dự trữ thức z International Reserves – Dự trữ quốc tế z IR vb jm ht Forex R Foreign Exchange Reserves – Dự trữ ngoại hối Special Drawing Rights – Quyền rút vốn đặc biệt Depo Deposit – Tiền tệ khoản tiền gửi SEC Securities – Chứng khốn SWF Sovereign Wealth funds – Quỹ lợi ích quốc gia IMF International Monetary Fund – Quỹ tiền tệ giới WEO World Economic Outlook – Triển vọng kinh tế giới TOT Term of Trade – Tỷ số giá hàng xuất so với nhập EMP Exchange Market Pressure – Thay đổi tỉ giá hối đoái (áp lực thị trường k SDRs om l.c gm an Lu n va ey t re ngoại hối) DANH MỤC BẢNG BIỂU t to Bảng 2.2.1 Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm 12 ng Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến mơ hình 46 hi ep Bảng 4.2.1: Ma trận tương quan tuyến tính cặp biến mơ hình với biến phụ thuộc tốc độ tăng trưởng GDP sau khủng hoảng (GFC-Crisis) 49 w Bảng 4.2.2: Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai 50 n lo Bảng 4.3: Kết kiểm định lựa chọn Pooled FEM 51 ad y th Bảng 4.4: Kết kiểm định lựa chọn Pooled REM 52 ju Bảng 4.5: Kết kiểm định lựa chọn FEM REM 52 yi pl Bảng 4.6: Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình 53 ua al Bảng 4.7 : Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình 54 n Bảng 4.8: Kết hồi quy mô hình mơ hình 56 va n Bảng 4.9: Kết hồi quy mơ hình mơ hình 57 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to Bài nghiên cứu với mục tiêu kiểm tra lại chứng từ nghiên ng hi cứu trước làm sáng tỏ vai trò dự trữ ngoại hối tăng trưởng kinh tế ep quốc gia, đồng thời xem xét liệu động thái tích lũy dự trữ quốc tế trước khủng hoảng giúp giải thích khác biệt hoạt động kinh tế w n quốc gia thời kỳ hậu khủng hoảng hay khơng Bằng việc phân tích số liệu lo ad quốc gia châu Á Thái Bình Dương thời gian từ năm 1991-2015, nghiên ju y th cứu tìm thấy kết đáng ý sau: yi Thứ nhất, tồn chứng mang ý nghĩa thống kê tác động chiều pl phương pháp Pooled OLS, FEM, FGLS GMM, với mức ý nghĩa al n ua 5% mơ hình Pooled OLS, FEM, FGLS 10% phương pháp GMM va Điều đồng nghĩa với việc tăng trưởng GDP trước thời kì khủng hoảng có tác n động tới việc tăng trưởng GDP sau thời kì khủng hoảng ll fu oi m Thứ hai, hệ số hồi quy GDP giai đoạn khủng hoảng dương chứng nh tỏ việc tăng trưởng GDP thời kỳ có tác động tới GDP sau thời kỳ at khủng hoảng Tuy nhiên, kết định lượng mơ hình khác không đồng z z vb jm ht Thứ ba, Biến Reserves/GDP khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình hồi k quy Pooled OLS, FEM, FGLS có ý nghĩa thống kê dương mức 10% với tốc độ phục hồi sau giai đoạn khủng hoảng nhanh om l.c gm mơ hình GMM Các quốc gia có dự trữ trước thời kỳ khủng hoảng nhiều Kết định lượng cho thấy tồn mối quan hệ tích lũy dự trữ với tốc an Lu độ tăng trưởng GDP quốc gia sau giai đoạn khủng hoảng kinh tế n ey t re Bình Dương va Từ khóa : Tích lũy dự trữ, khủng hoảng kinh tế, GMM, GDP, châu Á Thái CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI t to LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.1 ng hi Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu thể tàn phá nặng nề thị ep trường giới dẫn đến bất ổn kinh tế lớn toàn cầu Ban đầu w nước phát triển chịu ảnh hưởng từ khủng hoảng, đến khoảng năm n lo 2008 khủng hoảng lan toàn giới, nước cạn kiệt ad nguồn tài trợ tài biên độ rủi ro tín dụng (credit spreads) cho khoản nợ y th nước tăng đáng kể, điều làm gia tăng lo ngại khả tái ju yi tài trợ nước pl ua al Sau sụp đổ Lehman Brother vào tháng 09 năm 2008, nhiều quốc gia n theo định hướng thương mại phải đón nhận sụt giảm mạnh kim ngạch n va xuất dẫn đến sụt giảm đáng kể GDP Bên cạnh đó, quốc gia có tỷ ll fu lệ nợ cao hứng chịu ảnh hưởng nặng nề từ khủng hoảng, nhiều quốc gia oi m buộc phải chấp nhận để đồng tiền bị giá (hoặc) phải hạ thấp mức nh dự trữ ngoại hối Đối với quốc gia có ngành ngân hàng đặc biệt lớn phát at triển, phủ quốc gia buộc phải tiếp quản ngân hàng z z khoản, chuyển đổi khoản nợ khu vực tư nhân thành khoản nợ khu vực jm ht vb công k Một số quốc gia phải chịu ảnh hưởng nặng nề từ khủng hoảng (đặc l.c gm biệt khu vực Trung Âu Đông Âu), quốc gia khác, chí lúc ban đầu, có nhiều bảo vệ trước khủng hoảng tài Nhiều quốc om gia số thị trường có q trình tích lũy tài sản ấn tượng an Lu cho dự trữ ngoại hối trước khủng hoảng toàn cầu xảy Trong năm năm 1990 kể từ xảy khủng hoảng khu vực, số quốc gia, đặc biệt ey chứng xác thực cho chiến lược Tuy nhiên, nghiên cứu gần t re cấp phòng ngừa tự bảo hiểm, khủng hoảng tài tồn cầu n mức cần thiết Nếu lý đáng cho việc tích lũy dự trữ vượt mức cung va khu vực Đông Á, cho xây dựng danh mục dự trữ ngoại hối vượt Blanchard cộng (2010) nghiên cứu Aizenman Sun (2010) t to cho thấy quốc gia có mức dự trữ ngoại hối cao buộc phải sử ng dụng (hoặc sụt giảm) dự trữ Các nghiên cứu tìm thấy số hi ep chứng cho thấy dự trữ ngoại hối “tấm đệm giảm sốc” quan trọng cho kinh tế trước khủng hoảng tài Thật vậy, lượng tài sản dự trữ cao w trước khủng hoảng bảo vệ quốc gia chống lại cơng đầu cơ, mà n lo làm sụt giảm dự trữ, dẫn tới nguy cơng tiền tệ khác xảy ad y th Dự trữ bối cảnh hiểu nôm na giống chức người cho vay ju cuối Ngân hàng trung ương yi pl Ở nước nổi, dự trữ ngoại hối không đơn để đảm bảo al ua khỏi nguy tác động khủng hoảng, họ xây dựng dự trữ ngoại hối để vô n hiệu hố, chặn trước cơng từ nhà đầu giải tốt va n cú sốc vĩ mơ dịng vốn đảo chiều đột ngột Việc tự bảo hiểm cho dự fu ll trữ ngoại hối giúp quốc gia giảm mức độ phụ thuộc vào cứu trợ từ m oi cộng đồng quốc tế IMF hay WB, khơng tạo phụ thuộc vào tổ at nh chức này, mà đưa đến hệ lụy trị, vị quốc gia , đơi z liều thuốc IMF cịn làm bệnh tình trở nên trầm trọng Thậm chí đối z vb với nước không bị ảnh hưởng trực tiếp từ khủng hoảng, dự trữ ngoại hối k khủng hoảng niềm tin nước phát triển jm ht đóng vai trị quan trọng, để phòng trường hợp dòng vốn bị rút đột ngột gm l.c Những sách phù hợp liều thuốc công hiệu để giải khủng hoảng kinh tế tồn cầu om khó khăn kinh tế có nhiều rủi ro bất ổn, bối cảnh an Lu Bài nghiên cứu với mục tiêu kiểm tra lại chứng từ nghiên ey t re động thái tích lũy dự trữ quốc tế trước khủng hoảng giúp giải thích n quốc gia bối cảnh khủng hoảng tài chính, đồng thời xem xét liệu va cứu trước làm sáng tỏ vai trò dự trữ ngoại hối tăng trưởng kinh tế 59 khủng hoảng bắt đầu thường có tốc độ tăng trưởng cao sau khủng hoảng, GDP t to chệch lệch thực tế so với GDP tiềm mức cao hơn, GDP chịu tác ng động khủng hoảng sách từ nguồn lực mạnh dự trữ tài sản hi ep Cuối cùng, TOT during GFC có ý nghĩa thống kê âm mức 10% mơ hình FEM Điều giải thích việc mở cửa thương mại diễn giai đoạn w n khủng hoảng tác động xấu tới tốc độ phục hồi kinh tế quốc gia Các mơ hình lo ad khác khơng tìm thấy ý nghĩa thống kê kinh tế ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 60 KẾT LUẬN t to 5.1 Kết luận chung: ng hi Bài nghiên cứu phân tích số liệu quốc gia thời gian từ năm 1991- ep 2015 Bằng mơ hình GMM, với ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 10%, tốc độ phát w triển trước giai đoạn khủng hoảng có ý nghĩa tương quan dương với tốc độ phục hồi n lo sau khủng hoảng quốc gia Bài nghiên cứu xác nhận mối quan hệ ad tích lũy dự trữ tốc độ tăng trưởng GDP sau giai đoạn khủng hoảng Các quốc gia y th có dự trữ trước thời kỳ khủng hoảng nhiều tốc độ phục hồi sau giai đoạn ju yi khủng hoảng nhanh Mối quan hệ tăng trưởng GDP, tích lũy dự trữ pl giai đoạn khủng hoảng khả phục hồi kinh tế khơng tìm thấy al n ua chứng có ý nghĩa thống kê va 5.2 Gợi ý sách n fu ll Từ kết nghiên cứu số nghiên cứu khác giới, at nh triển quốc gia sau: oi m tác giả đề xuất số vấn đề liên quan tới việc tăng cường tích lũy dự trữ phát z Thứ nhất, việc phục hồi kinh tế sau giai đoạn khủng hoảng có ý nghĩa tương z ht vb quan mạnh với dự trữ quốc gia trước khủng hoảng Các nhà hoạch định sách jm nên ý tới vấn đề để phòng ngừa cú sốc kinh tế, đảm bảo cho quốc gia k hồi phục nhanh chóng, tránh lâm vào tình trạng suy thoái kéo dài gm l.c Thứ hai, quốc gia lớn, phát triển mạnh tốc độ phục hồi sau om khủng hoảng nhanh Vị quốc gia trường quốc tế cần cải an Lu thiện Các sách phát triển kinh tế cần thúc đẩy Việc xây dựng kinh tế vững cần đặt hàng đầu để ổn định, trì nâng cao đời sống nhân dân ey hạn chế sau: t re Bên cạnh vấn đề nghiên cứu trên, luận văn tồn số n Hạn chế đề tài: va 5.3 61 Thứ nhất, nghiên cứu thực dựa liệu tiêu chuẩn đặc biệt t to SDSS IMF, mà Việt Nam không nằm danh sách quốc gia công bố ng liệu dự trữ ngoại hối theo chuẩn này, đó, chưa nghiên cứu cho Việt Nam hi ep Thứ hai, hạn chế mặt số liệu, nghiên cứu chưa có điều kiện so sánh sâu kết thực nghiệm việc phân loại liệu mẫu Việc so sánh w n nhóm quốc gia khác khu vực giới cho phép có lo ad nhìn tổng qt vai trị tích lũy dự trữ phát triển quốc gia Hướng mở rộng đề tài: yi 5.4 ju y th nhìn tổng quát vai trị tích lũy dự trữ phát triển quốc gia pl ua al Trong tương lai liệu hoàn chỉnh số kỳ nghiên cứu đủ lớn, n hướng nghiên cứu tiếp tục hoàn thiện bổ sung tăng cỡ mẫu Do n va đó, nghiên cứu tiếp tục hoàn thiện mặt liệu, kỳ quan sát bổ sung ll fu việc cần phải xem xét đến chênh lệch khác biệt quốc gia oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to Aizenman, Joshua, and Jaewoo Lee "International reserves: precautionary ng hi versus mercantilist views, theory and evidence." Open Economies ep Review 18.2 (2007): 191-214 Aizenman, Joshua, and Yi Sun "Globalization and the sustainability of large w n current account imbalances: size matters." Journal of Macroeconomics 32.1 lo ad (2010): 35-44 y th Aizenman, Joshua, Yothin Jinjarak, and Donghyun Park "International ju yi reserves and swap lines: Substitutes orcomplements?." International Review of pl Economics & Finance 20.1 (2011): 5-18 al n ua Blanchard, Olivier J., Mitali Das, and Hamid Faruqee "The initial impact of va the crisis on emerging market countries." Brookings papers on economic n activity 2010, no (2010): 263-307 fu ll Bussière, Matthieu, Gong Cheng, Menzie D Chinn, and Noëmie Lisack "For m oi a few dollars more: Reserves and growth in times of crises." Journal of nh International Money and Finance 52 (2015): 127-145 at z Dominguez, K., 2010 International reserves and underdeveloped capital z vb markets In: Reichlin, L., West, K (Eds.), NBER International Seminar on jm ht Macroeconomics 2009 University of Chicago Press for the NBER, 193 – 221 k Dominguez, Kathryn ME, Yuko Hashimoto, and Takatoshi Ito "International and the global financial crisis." Journal of International om l.c Economics88.2 (2012): 388-406 gm reserves Dooley, Michael P., David Folkerts-Landau, and Peter Garber An essay on an Lu the revived Bretton Woods system No w9971 National Bureau of Economic Dwyer, Gerald P., and James R Lothian "International and historical ey Money and Finance 31, no (2012): 1-9 t re dimensions of the financial crisis of 2007 and 2008." Journal of International n va Research, 2003 10 Frankel, Jeffrey A., and George Saravelos Are leading indicators of financial t to crises useful for assessing country vulnerability? Evidence from the 2008-09 ng global crisis No w16047 National bureau of economic research, 2010 hi ep 11 Hashimoto, Yuko, and Takatoshi Ito "Global imbalances and Asian foreign reserves." Unpublished manuscript (2007) w n 12 Horioka, C.Y and Terada-Hagiwara, A., 2012 The determinants and long- lo ad term projections of saving rates in Developing Asia Japan and the World y th Economy, 24(2), pp.128-137 ju 13 Llaudes, Ricardo, Ferhan Salman, and Mali Chivakul "The impact of the great yi pl recession on emerging markets." IMF Working Papers (2010): 1-34 ua al 14 Obstfeld, M., Shambaugh, J., Taylor, A., 2009 Financial instability, reserves, n and central bank swap lines in the panic of 2008 American Economic va n Review: Papers and Proceedings 99 (2), 480 – 486 fu ll 15 Obstfeld, M., Shambaugh, J., Taylor, A., 2010 Financial stability, the international reserves American oi and m Trilemma, Economic Journal: at nh Macroeconomics 2, 57–94 April.Reinhart, C., Reinhart, V., 2008 Capital in flows and reserve accumulation: the recent evidence NBER Working Paper z z 13842 vb jm ht 16 Visokaviciené, Biruté "Monetary Poloci in advanced economies during the global financial crisis: Lessons for Lithuania” Ekonomika 93, no (2014): k l.c gm 40 17 Ye-chi, M A., Y U Shan, and J I A N G Xiao-qin "Financial Market om Development, Foreign Exchange Reserve Accumulation and Economic Problems (2015): 011 an Lu Growth: A Test Based on Threshold Panel Regression Model." On Economic n va ey t re PHỤ LỤC ĐỊNH LƯỢNG t to Phục lục 1: Thống kê mô tả ng Obs Mean ir forexr activemana~t reservebop gdp_weo 800 800 792 800 800 148625.4 98513.15 2172.382 2981.649 860284.7 796 800 792 800 307857 87.52563 101.2302 96.32174 hi Variable ep w n lo ad reservesgd~o gdpdeflator exchangerate termoftrade Std Dev Max 251222.1 163671.2 8374.488 9147.552 1480060 042965 924.0002 -42641.6 -34003.64 1259495 861453.9 98226.36 145966 5954477 3002063 18.92878 16.62267 26.91358 0 66.09628 1.207992 122.8554 166.9438 200.4327 ju y th Min yi Phụ lục 2: Ma trận tương quan pl al gdp~egfc gdp~ogfc gdp~ggfc res~ogfc empdur~c totcha~c res~ggfc active~c ua 1.0000 0.6920 1.0000 0.5775 0.8901 1.0000 0.1684 0.1282 -0.0917 1.0000 0.0327 0.0604 -0.0193 0.3067 1.0000 0.0109 -0.0222 0.0722 -0.3665 -0.4202 1.0000 -0.1233 -0.1241 -0.0001 0.0008 -0.1103 0.0443 -0.1227 -0.1065 -0.1862 0.1165 -0.0008 -0.0505 n n va ll fu 1.0000 0.1028 1.0000 oi m gdpgrowtha~c gdpgrowthp~c gdpgrowthd~c reservesgd~c empduringgfc totchanged~c reservegro~c activemana~c at nh Phụ lục : Nhân tử phóng đại phương sai VIF z z Mean VIF 2.87 om l.c 0.145170 0.145674 0.665738 0.758995 0.786296 0.877170 0.926400 gm 6.89 6.86 1.50 1.32 1.27 1.14 1.08 k gdpgrowthp~c gdpgrowthd~c reservesgd~c totchanged~c empduringgfc reservegro~c activemana~c jm 1/VIF ht VIF vb Variable an Lu Phụ lục 4: Kiểm định mơ hình n va Kiểm định Pooled với FEM F(7, 23) = 2.39 Prob > F = 0.0541 ey t re F test that all u_i=0: Kiểm định Pooled với REM t to ng Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects hi gdpgrowthafterthegfc[country,t] = Xb + u[country] + e[country,t] ep Estimated results: Var w gdpg~egfc e u n lo Test: sd = sqrt(Var) 0025918 0012124 05091 034819 Var(u) = ad chibar2(01) = Prob > chibar2 = 0.00 1.0000 y th ju Kiểm định FEM với REM yi pl Coefficients (b) (B) tenmohinhfe1 tenmohinhre1 -.0797505 1198818 -.2657708 0001234 -.0028909 0350004 2.30e-13 n 198451 1544086 2763516 0004771 0014387 0439951 1.43e-13 ll fu 8947368 -.1573987 0155283 -.0001032 0000882 -.0107466 -3.07e-13 va 8149862 -.0375169 -.2502425 0000201 -.0028026 0242538 -7.71e-14 n gdpgrowthp~c gdpgrowthd~c reservesgd~c empduringgfc totchanged~c reservegro~c activemana~c sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E ua al (b-B) Difference Ho: difference in coefficients not systematic at z z chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 16.73 Prob>chi2 = 0.0103 (V_b-V_B is not positive definite) nh Test: oi m b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg om an Lu Phụ lục 6: Tự tương quan l.c 216.07 0.0000 gm chi2 (8) = Prob>chi2 = k H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i jm Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model ht vb Phụ lục 5: Kiểm định phương sai thay đổi n va ey t re Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 6) = 5.949 Prob > F = 0.0505 Phụ lục 7: Kết hồi quy t to Mô hình Pooled ng hi Source SS df MS ep 047726198 048171378 30 006818028 001605713 Total 095897576 37 002591826 Model Residual w gdpgrowthafterthegfc Coef n lo ad gdpgrowthpriortogfc gdpgrowthduringgfc reservesgdp_weopriortogfc empduringgfc totchangeduringgfc reservegrowthduringgfc activemanagementduringgfc _cons Number of obs F( 7, 30) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE Std Err .3757401 3509345 0279884 0006429 0002197 0706499 5.90e-13 0695814 ju y th 8947368 -.1573987 0155283 -.0001032 0000882 -.0107466 -3.07e-13 0052391 t = = = = = = P>|t| 2.38 -0.45 0.55 -0.16 0.40 -0.15 -0.52 0.08 38 4.25 0.0023 0.4977 0.3805 04007 [95% Conf Interval] 0.024 0.657 0.583 0.874 0.691 0.880 0.606 0.940 127373 -.8741026 -.0416315 -.0014163 -.0003605 -.1550329 -1.51e-12 -.136865 1.662101 5593052 0726882 0012098 000537 1335397 8.98e-13 1473432 yi pl ua al Mơ hình FEM 38 Obs per group: = avg = max = 4.8 n within = 0.6407 between = 0.0948 overall = 0.0130 fu F(7,23) Prob > F = -0.9128 = = 5.86 0.0005 ll corr(u_i, Xb) = = va R-sq: Number of obs Number of groups n Fixed-effects (within) regression Group variable: country (fraction of variance due to u_i) nh 2.39 Prob > F = 0.0541 k jm 11064752 03481903 90989646 1.605362 6695526 3236438 0015399 0001996 1804922 1.02e-12 679001 ht sigma_u sigma_e rho 0246108 -.7445865 -.8241287 -.0014996 -.0058049 -.1319846 -1.18e-12 0015521 vb 3820716 3418011 2774197 0007346 0014513 0755265 5.32e-13 1637412 0.044 0.914 0.376 0.978 0.066 0.751 0.886 0.049 [95% Conf Interval] z 8149862 -.0375169 -.2502425 0000201 -.0028026 0242538 -7.71e-14 3402765 2.13 -0.11 -0.90 0.03 -1.93 0.32 -0.14 2.08 P>|t| z gdpgrowthpriortogfc gdpgrowthduringgfc reservesgdp_weopriortogfc empduringgfc totchangeduringgfc reservegrowthduringgfc activemanagementduringgfc _cons F(7, 23) = t at Coef F test that all u_i=0: Std Err oi m gdpgrowthafterthegfc om l.c gm an Lu n va ey t re Mơ hình FGLS t to Cross-sectional time-series FGLS regression ng hi Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels ep Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = (-0.7306) w Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Wald chi2(6) Prob > chi2 = = = = = = = 38 4.75 80.13 0.0000 n lo gdpgrowthafterthegfc ad Std Err .4672189 399154 0174517 -.0001958 -.0000387 -.0251185 -1.57e-15 0266366 1874485 1767084 0126476 0001902 000073 0352756 2.35e-13 0208866 ju y th gdpgrowthpriortogfc gdpgrowthduringgfc reservesgdp_weopriortogfc empduringgfc totchangeduringgfc reservegrowthduringgfc activemanagementduringgfc _cons Coef z P>|z| yi 2.49 2.26 1.38 -1.03 -0.53 -0.71 -0.01 1.28 [95% Conf Interval] 0.013 0.024 0.168 0.303 0.596 0.476 0.995 0.202 0998265 0528119 -.0073371 -.0005687 -.0001817 -.0942575 -4.62e-13 -.0143005 8346112 745496 0422404 000177 0001043 0440205 4.59e-13 0675736 pl n ua al Mơ hình GMM va Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM n Group variable: country Time variable : period Number of instruments = 30 Wald chi2(6) = 1582.47 Prob > chi2 = 0.000 = = = = = ll fu Number of obs Number of groups Obs per group: avg max z P>|z| 0.070 0.744 0.063 0.532 0.240 0.170 0.880 [95% Conf Interval] -.0693726 -1.227701 -.0015473 -.0010691 -.0001392 -.0833998 -.0670283 Prob > chi2 = 1.000 an Lu 0.041 om Prob > chi2 = l.c 0.482 0.557 gm Pr > z = Pr > z = k Sargan test of overid restrictions: chi2(23) = 36.04 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(23) = 1.09 -0.70 -0.59 jm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = ht Instruments for first differences equation Standard D.L.reservegrowthduringgfc GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/8).gdpgrowthpriortogfc Instruments for levels equation Standard L.reservegrowthduringgfc _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.gdpgrowthpriortogfc 1.808206 8768427 0578393 0005518 0005551 0147504 0782559 vb 1.82 -0.33 1.86 -0.63 1.17 -1.37 0.15 z 478983 5368833 0151499 0004135 0001771 0250388 037063 z 8694169 -.1754293 028146 -.0002586 0002079 -.0343247 0056138 at gdpgrowthpriortogfc gdpgrowthduringgfc reservesgdp_weopriortogfc empduringgfc totchangeduringgfc reservegrowthduringgfc _cons Robust Std Err nh Coef oi m gdpgrowthafterthegfc 30 3.75 n va ey t re Mơ hình t to ng hi ep Building GMM instruments instrument(s) dropped because of collinearity Estimating Warning: Two-step estimated covariance matrix of moment conditions is singular Number of instruments may be large relative to number of groups Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step esti > mation Performing specification tests w n lo Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM ad Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ju y th Group variable: country Time variable : period Number of instruments = 392 Wald chi2(4) = 5.35 Prob > chi2 = 0.253 yi = = = = = 784 98 98.00 98 pl Std Err ua va 2797664 0035979 002549 5.37e-08 9.66e-13 1750435 z n ll fu P>|z| -2.07 0.68 0.33 -2.01 -1.77 -0.83 [95% Conf Interval] 0.039 0.499 0.744 0.044 0.077 0.404 -1.126218 -.0046192 -.0041633 -2.13e-07 -3.60e-12 -.4890646 -.0295539 0094842 0058287 -2.69e-09 1.84e-13 1970934 oi m -.5778861 0024325 0008327 -1.08e-07 -1.71e-12 -.1459856 n lreservesgdp_weo exchangerate termoftrade irgrowth activemanagement _cons Coef al ouputgap Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable nh at Instruments for first differences equation Standard D.(L.exchangerate D2.irgrowth L2.activemanagement) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/3).activemanagement Instruments for levels equation Standard _cons L.exchangerate D2.irgrowth L2.activemanagement GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.activemanagement z z k jm ht vb 0.135 0.972 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 1.000 n va overid restrictions: chi2(386) = 594.56 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(386) = 0.73 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = an Lu Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -1.49 -0.03 om l.c gm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = ey t re t to ng hi ep Building GMM instruments instrument(s) dropped because of collinearity Estimating Warning: Two-step estimated covariance matrix of moment conditions is singular Number of instruments may be large relative to number of groups Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step esti > mation Performing specification tests w Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM n lo Group variable: country Time variable : period Number of instruments = 385 Wald chi2(4) = 5.15 Prob > chi2 = 0.273 ad Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ju y th = = = = = 746 90 93.25 96 yi Coef al -.4312283 0008399 0059455 -3.12e-07 -6.65e-12 -.4189462 n ua Std Err z 1973751 0024544 0027211 1.39e-07 2.97e-12 2907867 P>|z| -2.18 0.34 2.18 -2.25 -2.24 -1.44 n va ll fu lreservesgdp_weo exchangerate termoftrade irgrowth activemanagement _cons pl ouputgap [95% Conf Interval] 0.029 0.732 0.029 0.024 0.025 0.150 -.8180765 -.0039706 0006123 -5.84e-07 -1.25e-11 -.9888777 -.0443802 0056505 0112788 -4.07e-08 -8.26e-13 1509853 m oi Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable nh at Instruments for first differences equation Standard D.(L.exchangerate D2.irgrowth L2.activemanagement) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/3).activemanagement Instruments for levels equation Standard _cons L.exchangerate D2.irgrowth L2.activemanagement GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.activemanagement z z k jm ht vb 0.035 0.689 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 1.000 n va ey t re overid restrictions: chi2(379) = 564.24 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(379) = 0.71 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = an Lu Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -2.11 -0.40 om l.c gm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = PHỤ LỤC VỀ THỜI GIAN KHỦNG HOẢNG Ở CÁC QUỐC GIA t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z vb k jm ht Ghi chú: Dữ liệu IFS_IR có sẵn cho nước: Cộng hòa Séc, Bahrain, Guinea, Nepal Zimbabwe Tổng trữ trừ vàng Dữ liệu IFS_IR Zimbabwe kết thúc vào tháng 2/2002 Dữ liệu IFS_IR Đài Loan từ Ngân hàng Trung Quốc Cyprus, Malta, Slovenia Cộng hòa Slovak loại trừ New Zealand quốc gia theo tiêu chuẩn công bố liệu SDDS cung cấp liệu chi tiết đưa vào phân tích Thơi gian khủng hoảng dựa thay đổi phần trăm SA GDP thực sau năm 2007 (từ đỉnh tới đáy) om l.c gm an Lu n va ey t re t to Favoring space over speed To switch, type or click on mata: mata set matafavor spe > ed, perm activemanagement dropped due to collinearity Warning: Number of instruments may be large relative to number of observations Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate robust weighting matrix for Hansen test Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative ng hi ep Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Group variable: country Time variable : period Number of instruments = 42 Wald chi2(4) = 17.93 Prob > chi2 = 0.001 w n lo ad y th Coef ju ouputgap yi -.0198775 0000789 -.0002805 0981891 0231719 pl n ua al lreservesgdp_weo exchangerate termoftrade irgrowth _cons Robust Std Err z 0059637 0006153 0001801 0642047 0685803 P>|z| -3.33 0.13 -1.56 1.53 0.34 = = = = = 38 4.75 [95% Conf Interval] 0.001 0.898 0.119 0.126 0.735 -.0315661 -.0011271 -.0006335 -.0276498 -.111243 -.008189 0012849 0000725 2240281 1575868 va n Instruments for first differences equation Standard D.(L.activemanagement termoftrade L.exchangerate irgrowth activemanagement) Instruments for levels equation Standard L.activemanagement termoftrade L.exchangerate irgrowth activemanagement _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL(1/98).exchangerate ll fu oi m at nh z z 0.09 -1.50 Pr > z = Pr > z = 0.926 0.132 k jm z = z = ht vb Arellano-Bond test for AR(1) in levels: Arellano-Bond test for AR(2) in levels: 0.004 Prob > chi2 = 1.000 Prob > chi2 = om l.c overid restrictions: chi2(37) = 64.28 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(37) = 2.89 weakened by many instruments.) gm Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but an Lu Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(0) = 3.40 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(37) = -0.51 Prob > chi2 = 1.000 gmm(exchangerate, eq(level) lag(1 )) Hansen test excluding group: chi2(0) = 3.40 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(37) = -0.51 Prob > chi2 = 1.000 iv(L.activemanagement termoftrade L.exchangerate irgrowth activemanagement) Hansen test excluding group: chi2(32) = 0.45 Prob > chi2 = 1.000 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 2.45 Prob > chi2 = 0.785 n va ey t re