(Luận văn) độ nhạy cảm của các nguồn tài trợ bên ngoài đối với dòng tiền dưới tác động của ràng buộc tài chính bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo Ngô Hồng Hải ad ju y th yi pl ua al ĐỘ NHẠY CẢM CỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ BÊN NGỒI ĐỐI VỚI n DỊNG TIỀN DƢỚI TÁC ĐỘNG CỦA RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH: va n BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM ll fu oi m at nh z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w Ngô Hồng Hải n lo ad y th ju ĐỘ NHẠY CẢM CỦA CÁC NGUỒN TÀI TRỢ BÊN NGỒI ĐỐI VỚI yi DỊNG TIỀN DƢỚI TÁC ĐỘNG CỦA RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH: pl n ua al BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM n va ll fu Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 oi m at nh z z LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm ht vb gm om l.c NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tôi xin cam đoan đề tài: “Độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên ngồi dịng tiền dƣới tác động ràng buộc tài chính: chứng thực w nghiệm Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng Các n lo số liệu sử dụng phân tích cơng bố theo quy định Các kết ad y th nghiên cứu luận văn tơi tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, phù ju hợp với thực tiễn Việt Nam chưa công bố cơng trình khác yi pl Luận văn thực hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa n nghiên cứu ua al Nếu khơng nêu trên, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm cơng trình va Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2018 n ll fu NGƯỜI CAM ĐOAN oi m at nh z z NGÔ HỒNG HẢI k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng Trang phụ bìa hi Lời cam đoan ep Mục lục w Danh mục chữ viết tắt n lo Danh mục bảng ad TÓM TẮT y th CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ju Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu đề tài yi 1.1 pl n ua al n va fu ll CHƢƠNG 2: CÁC KHÁI NIỆM CƠ BẢN VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN m oi CỨU TRƢỚC ĐÂY nh Các khái niệm at 2.1 z 2.1.1 Khái niệm dòng tiền z ht vb 2.1.2 Các nguồn tài trợ doanh nghiệp Tổng quan nghiên cứu trước k 2.2 jm 2.1.3 Sự ràng buộc tài gm l.c CHƢƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 Dữ liệu nghiên cứu 17 3.2 Mơ hình phương pháp nghiên cứu 19 om 3.1 an Lu 3.2.1 Các giả thuyết nghiên cứu 19 dòng tiền 22 ey 3.2.2.1 Mô hình kiểm định độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên ngồi theo t re 3.2.2 Các mơ hình nghiên cứu mô tả biến 22 n 3.2.1.2 Giả thuyết 21 va 3.2.1.1 Giả thuyết 20 3.2.2.2 Mô hình kiểm định tác động tài sản hữu hình lên độ nhạy cảm t to nguồn tài trợ bên ngồi dịng tiền 25 ng 3.2.3 Phương pháp nghiên cứu trình tự nghiên cứu 30 hi ep CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 Phân tích thống kê mô tả 34 w Phân tích kết hồi quy 44 4.1 n 4.2 lo 4.2.1 Kết kiểm định giả thuyết liên quan tới độ nhạy cảm nguồn ad y th tài trợ bên ngồi dịng tiền doanh nghiệp 44 ju 4.2.1.1 Kết kiểm định mơ hình (1) 44 yi pl 4.2.1.2 Kết kiểm định mơ hình (2) 51 ua al 4.2.2 Kết kiểm định giả thuyết liên quan tới ảnh hưởng tài sản hữu n hình lên độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên ngồi theo dịng tiền 55 va n CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 59 Những đóng góp, phát đề tài 59 5.2 Hạn chế đề tài kiến nghị hướng nghiên cứu 60 ll fu 5.1 oi at nh z Phụ lục m Tài liệu tham khảo z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep CL : Chịu lãi DN : Doanh nghiệp : Doanh nghiệp niêm yết DNNY w n : Doanh nghiệp chưa niêm yết lo DNCNY ad : Thu nhập trước thuế, lãi vay khấu hao EBITDA y th : Fix Effect Model ju FEM yi al : Giá trị n ua GT : Generalized Method of Moments pl GMM va : Giá trị sổ sách HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HTK : Hàng tồn kho OTC : Thị trường chứng khoán phi tập trung REM : Random Effect Model TSCĐ : Tài sản cố định TSHH : Tài sản hữu hình UPCOM : Thị trường chứng khốn cơng ty đại chúng chưa n GTSS ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm VIF : Variance Inflation Factor n : Vốn góp va VG an Lu niêm yết ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng Bảng 2.1: Tổng hợp kết nghiên cứu trước 14 hi ep Bảng 3.1a: Thống kê mẫu doanh nghiệp niêm yết qua năm 19 Bảng 3.1b: Thống kê mẫu doanh nghiệp chưa niêm yết qua năm 19 w n lo Bảng 3.2: Tóm tắt cơng thức tính biến mơ hình 26 ad Bảng 3.3: Tóm tắt kỳ vọng dấu biến nghiên cứu 30 y th ju Bảng 4.1a: Thống kê mô tả biến nghiên cứu (mẫu doanh nghiệp niêm yết) 35 yi pl Bảng 4.1b: Thống kê mô tả biến nghiên cứu (mẫu doanh nghiệp chưa niêm al n ua yết) 36 n va Bảng 4.2: Hệ số tương quan biến mẫu doanh nghiệp niêm yết 40 ll fu Bảng 4.3: Kết phân tích VIF mẫu doanh nghiệp niêm yết 41 m oi Bảng 4.4: Hệ số tương quan biến mẫu doanh nghiệp chưa niêm yết 42 nh at Bảng 4.5: Kết phân tích VIF mẫu doanh nghiệp chưa niêm yết 44 z z Bảng 4.6: Kết kiểm định Hausman mơ hình (1) 45 vb jm ht Bảng 4.7: Kết ước lượng mơ hình (1) với biến phụ thuộc EXTFIN_D 46 k Bảng 4.8: Kết ước lượng mơ hình (1) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE 48 gm l.c Bảng 4.9: Kết ước lượng mơ hình (1) với biến phụ thuộc EXTFIN_E 50 om Bảng 4.10: Kết kiểm định tượng nội sinh 52 an Lu Bảng 4.11: Kết ước lượng mơ hình (2) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE 53 ey Bảng 5.1: Tổng hợp kết nghiên cứu 60 t re Bảng 4.13: Kết ước lượng mơ hình (3) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE 56 n va Bảng 4.12: Kết kiểm định Hausman mơ hình (3) 55 t to TÓM TẮT ng hi ep Với mục tiêu tìm hiểu độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên ngồi đối w với dịng tiền cơng ty Việt Nam cách so sánh công ty n lo niêm yết đại diện cho cơng ty khơng bị ràng buộc tài công ty chưa ad niêm yết đại diện cho cơng ty bị ràng buộc tài chính, tác giả dựa y th ju liệu 484 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán HSX, HNX yi liệu 158 công ty chưa niêm yết giao dịch thị trường UPCOM, pl al OTC 12 năm từ năm 2005 đến năm 2016 Các mơ hình nghiên cứu kĩ thuật n ua hồi quy FEM/REM với GMM tác giả sử dụng nghiên cứu n va xuất phát từ nghiên cứu Jose Francisco (2014) Thông qua kết hồi ll fu quy, tác giả phát chứng cho thấy tồn quan hệ nghịch biến dòng oi m tiền nguồn tài trợ bên doanh nghiệp, nhiên quan hệ nghịch biến có khác biệt công ty niêm yết công ty chưa niêm yết, cụ thể ảnh nh at hưởng tiêu cực dịng tiền nguồn tài trợ bên ngồi thể rõ ràng z k jm ht vb Từ khóa: “Ràng buộc tài chính” z cơng ty niêm yết om l.c gm an Lu n va ey t re CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU t to 1.1 Lý nghiên cứu ng Trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế, năm gần kinh tế hi ep giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng phải đối mặt với khủng hoảng tầm quan trọng nguồn tài trợ công ty lại trở nên w cấp thiết hết Nguồn tài trợ yếu tố thiếu công n lo ad ty, giúp công ty thực hội đầu tư biến ý tưởng kinh y th doanh thành thực Nguồn tài trợ doanh nghiệp đến từ dòng tiền nội ju từ nguồn tài trợ bên cách vay nợ phát hành thêm yi pl vốn cổ phần Nhưng thị trường vốn thị trường khơng hồn hảo, ua al phí để doanh nghiệp huy động nguồn tài trợ bên tốn kém, n chí khó khăn khơng có sẵn, định tài trợ, công va n ty lựa chọn sử dụng nguồn tài trợ nội trước tiên Kết dòng tiền ll fu nội thiếu hụt để phục vụ cho nhu cầu đầu tư, doanh nghiệp phải huy oi m động thêm nguồn tài trợ bên Tuy vậy, khả tiếp cận nguồn tài trợ at nh bên doanh nghiệp không giống nên doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận với thị trường vốn bên ngồi có nhu cầu Chính z z vậy, điều quan trọng cho doanh nghiệp dịng tiền bị thiếu hụt cần vb jm ht phải huy động thêm nguồn vốn bên cách nào, tăng vốn từ vay nợ hay tăng vốn từ phát hành cổ phần hay từ hai nguồn để vừa có lượng k gm tiền doanh nghiệp cần vừa tối thiểu chi phí sử dụng vốn l.c Trên giới có nhiều nghiên cứu đo lường độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên om ngồi theo dịng tiền cơng ty Trong số đó, có nghiên cứu đơn an Lu kiểm định ảnh hưởng dịng tiền nguồn tài trợ bên ngồi có nghiên cứu nêu bật tác động ràng buộc tài tìm kiếm ey tiền việc sử dụng nợ vay công ty chịu ảnh hưởng chi phí thơng tin t re có thiếu hụt dịng tiền, hay nói cách khác tồn tương quan âm dòng n cơng ty giảm nợ vay có dư thừa dòng tiền ngược lại, tăng vay nợ va nguồn tài trợ Cụ thể, nghiên cứu (Frank and Goyal, 2008) khẳng định, bất đối xứng Trong đó, (Jose and Francisco, 2014) xem xét thêm tác động t to ràng buộc tài phát rằng, có thiếu hụt dịng tiền, ng doanh nghiệp khơng bị ràng buộc tài dễ dàng huy động nguồn tài hi ep trợ bên để đáp ứng nhu cầu đầu tư, ảnh hưởng dòng tiền việc gia tăng nguồn tài trợ bên doanh nghiệp bị ràng buộc tài w khơng đáng kể n lo ad Bằng chứng thực nghiệm giới liệu Việt Nam, y th dòng tiền có ảnh hưởng tới việc gia tăng nguồn tài trợ từ bên ngồi doanh ju nghiệp khơng? Và có, độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên ngồi theo dịng yi pl tiền cơng ty bị ràng buộc tài cơng ty khơng bị ràng buộc tài ua al có khác biệt hay không? Từ điều tác giả thực đề tài “Độ n nhạy cảm nguồn tài trợ bên ngồi dịng tiền tác động ràng va n buộc tài chính: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho oi m Mục tiêu nghiên cứu ll 1.2 fu luận văn sau đại học at nh Mục tiêu nghiên cứu đề tài phân tích độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên ngồi theo dịng tiền xem xét điều kiện ràng buộc tài chính, cách so z z sánh doanh nghiệp khơng bị ràng buộc tài đại diện vb jm ht doanh nghiệp có cổ phiếu niêm yết với doanh nghiệp bị ràng buộc tài đại diện doanh nghiệp có cổ phiếu chưa niêm yết thị k gm trường Việt Nam l.c Ngoài ra, nghiên cứu cịn phân tích tác động tài sản hữu hình dùng làm om tài sản chấp công ty vay nợ lên độ nhạy cảm nguồn tài trợ bên yết Việt Nam an Lu theo dòng tiền doanh nghiệp niêm yết doanh nghiệp chưa niêm ey t re nguồn tài trợ bên ngồi theo dịng tiền hay không? n Thứ nhất, tác giả nghiên cứu xem cơng ty Việt Nam có tồn độ nhạy cảm va Từ đó, vấn đề nghiên cứu đặt là: X Biến LEVERAGEt-1 t to ivregress gmm EXTFIN_DE (L1.LEVERAGE = SIZE GROWTH CASH_FLOW) ng Instrumental variables (GMM) regression hi Number of obs Wald chi2(1) Prob > chi2 R-squared Root MSE ep GMM weight matrix: Robust = = = = = 4145 23.13 0.0000 28797 w n lo y th ju LEVERAGE L1 .8314662 z P>|z| [95% Conf Interval] 2240017 -4.81 0.000 -1.516346 -.6382751 1642069 5.06 0.000 5096265 1.153306 pl L.LEVERAGE SIZE GROWTH CASH_FLOW n ua n va estat endogenous al Instrumented: Instruments: -1.07731 yi _cons Robust Std Err Coef ad EXTFIN_DE ll fu Test of endogeneity (orthogonality conditions) Ho: variables are exogenous 88.7904 oi m GMM C statistic chi2(1) = (p = 0.0000) at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re XI Phụ lục 8A: Kết hồi quy mô hình (2) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE t to ng xtivreg2 EXTFIN_DE SIZE GROWTH CASH_FLOW (L1.CASH L1.COLLATERAL L1.LEVERAGE=L2.CASH L2.COLLATERAL L2.LEVERAGE L3.CASH L3.COLLATERAL L3.LEVERAGE L4.CASH L4.COLLATERA > L L4.LEVERAGE L5.CASH L5.COLLATERAL L5.LEVERAGE L6.CASH L6.COLLATERAL L6.LEVERAGE) , fe endog(L1.CASH L1.COLLATERAL L1.LEVERAGE) robust small hi FIXED EFFECTS ESTIMATION ep Number of groups = 458 Obs per group: = avg = max = 3.7 w n IV (2SLS) estimation lo ad Estimates efficient for homoskedasticity only Statistics robust to heteroskedasticity y th ju Number of obs F( 6, 1241) Prob > F Centered R2 Uncentered R2 Root MSE yi pl Total (centered) SS Total (uncentered) SS Residual SS 25.71232141 25.71232141 22.73248839 n ua al = = = Robust Std Err Coef CASH L1 -.3738974 2111589 COLLATERAL L1 -.3353021 2138702 LEVERAGE L1 -.276715 2504009 SIZE GROWTH CASH_FLOW 1748527 0056902 -.1812487 0262269 0039234 1087606 t P>|t| 1705 12.37 0.0000 0.1159 0.1159 1353 [95% Conf Interval] 0.077 -.7881653 0403705 -1.57 0.117 -.7548893 084285 0.269 -.7679707 2145408 6.67 1.45 -1.67 0.000 0.147 0.096 1233987 -.0020071 -.3946236 2263067 0133875 0321262 ll fu -1.77 nh n va EXTFIN_DE = = = = = = oi m -1.11 at z z vb 28.329 0.0081 jm ht Underidentification test (Kleibergen-Paap rk LM statistic): Chi-sq(13) P-val = 3.182 2.150 18.73 10.33 5.94 4.37 k Weak identification test (Cragg-Donald Wald F statistic): (Kleibergen-Paap rk Wald F statistic): Stock-Yogo weak ID test critical values: 5% maximal IV relative bias 10% maximal IV relative bias 20% maximal IV relative bias 30% maximal IV relative bias Source: Stock-Yogo (2005) Reproduced by permission NB: Critical values are for Cragg-Donald F statistic and i.i.d errors om l.c gm 7.513 0.8219 an Lu 4.417 0.2198 n va Hansen J statistic (overidentification test of all instruments): Chi-sq(12) P-val = -endog- option: Endogeneity test of endogenous regressors: Chi-sq(3) P-val = Regressors tested: L.CASH L.COLLATERAL L.LEVERAGE ey t re Instrumented: L.CASH L.COLLATERAL L.LEVERAGE Included instruments: SIZE GROWTH CASH_FLOW Excluded instruments: L2.CASH L2.COLLATERAL L2.LEVERAGE L3.CASH L3.COLLATERAL L3.LEVERAGE L4.CASH L4.COLLATERAL L4.LEVERAGE L5.CASH L5.COLLATERAL L5.LEVERAGE L6.CASH L6.COLLATERAL L6.LEVERAGE XII Phụ lục 9A: Kết hồi quy mơ hình (3) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE t to Kiểm định Hausman ng hi hausman fe re ep Coefficients (b) (B) fe re w 0318557 0005465 -.0875075 0393755 -.074111 n SIZE GROWTH CASH_FLOW TANG TANGxCASH_~W (b-B) Difference lo ad 0204866 5.27e-06 -.0465362 0035397 -.0077164 0085851 0000791 0462647 008455 0291046 ju y th 0113692 0005412 -.0409713 0358358 -.0663946 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E yi b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg difference in coefficients not systematic ua al Ho: pl Test: n chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 8.14 Prob>chi2 = 0.1487 n va fu ll Kết hồi quy mơ hình (3) phương pháp tác động ngẫu nhiên REM m oi xtreg EXTFIN_DE SIZE GROWTH CASH_FLOW TANG TANGxCASH_FLOW, re nh Number of obs Number of groups = = 4630 484 Obs per group: = avg = max = 9.6 11 at Random-effects GLS regression Group variable: ID z within = 0.0064 between = 0.0332 overall = 0.0090 jm ht vb Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) = = k corr(u_i, X) z R-sq: SIZE GROWTH CASH_FLOW TANG TANGxCASH_FLOW _cons 0113692 0005412 -.0409713 0358358 -.0663946 -.2570349 0032019 0002188 024703 0133956 0399001 0865595 sigma_u sigma_e rho 03198369 29460299 01164914 (fraction of variance due to u_i) 3.55 2.47 -1.66 2.68 -1.66 -2.97 P>|z| 0.000 0.013 0.097 0.007 0.096 0.003 [95% Conf Interval] 0050936 0001123 -.0893882 0095809 -.1445974 -.4266884 0176447 0009701 0074456 0620907 0118082 -.0873814 an Lu Coef om EXTFIN_DE l.c z gm Std Err 40.58 0.0000 n va ey t re estimates store re XIII B MẪU DOANH NGHIỆP CHƢA NIÊM YẾT t to Phụ lục 1B: Thống kê mô tả biến nghiên cứu mơ hình ng hi summarize Extfin_D Extfin_DE Extfin_E Size Growth Cash_Flow Cash Collateral Leverage , detail ep EXTFIN_D, Winsorized fraction 01 w n lo ju Obs Sum of Wgt yi pl 1255 1255 Mean Std Dev Largest 3746317 3746317 3746317 3746317 0049269 1152815 Variance Skewness Kurtosis n ua 0500593 1363088 202337 3746317 al 75% 90% 95% 99% Smallest -.4112663 -.4112663 -.4112663 -.4112663 ad 50% Percentiles -.4112663 -.1770648 -.1098186 -.0445707 y th 1% 5% 10% 25% 0132898 -.0794289 5.821973 va n EXTFIN_DE, Winsorized fraction 01 Smallest -.4500655 -.4500655 -.4500655 -.4500655 ll oi m Obs Sum of Wgt 1255 1255 at nh Percentiles -.4500655 -.1882066 -.1027222 -.0398087 fu 1% 5% 10% 25% Mean Std Dev .0111578 1247616 vb Variance Skewness Kurtosis Variance Skewness Kurtosis 0033256 4.143868 22.00684 ey 0178124 057668 t re Mean Std Dev n 0532204 1401325 3748459 Largest 3748459 3748459 3748459 3748459 1255 1255 va Obs Sum of Wgt an Lu 75% 90% 95% 99% Smallest -.0391583 -.0391583 -.0391583 -.0391583 om 50% Percentiles -.0391583 0 l.c 1% 5% 10% 25% 0155655 0010354 6.147945 gm EXTFIN_E, Winsorized fraction 01 k jm ht 0543371 1520161 2463023 40254 Largest 40254 40254 40254 40254 z 75% 90% 95% 99% z 50% XIV SIZE, Winsorized fraction 01 t to ng hi ep Percentiles 23.92427 24.24112 24.47521 25.20452 1% 5% 10% 25% w ad ju y th 26.56143 26.99612 27.15022 27.33579 1255 1255 Mean Std Dev Largest 27.33579 27.33579 27.33579 27.33579 lo yi 75% 90% 95% 99% Obs Sum of Wgt 25.69964 n 50% Smallest 23.92427 23.92427 23.92427 23.92427 25.77724 8927516 Variance Skewness Kurtosis 7970054 -.1533176 2.162785 pl al Smallest -.7494331 -.7494331 -.7494331 -.7494331 n va fu Obs Sum of Wgt ll 1255 1255 oi m 1% 5% 10% 25% Percentiles -.7494331 -.473563 -.3208592 -.100312 n ua GROWTH, Winsorized fraction 01 0732594 Mean Std Dev .1416421 535376 z z Variance Skewness Kurtosis 3512803 1.192786 4.237611 ey Variance Skewness Kurtosis t re Largest 2.787715 2.787715 2.787715 2.787715 7049598 592689 n 1.034905 1.523982 1.847199 2.787715 Mean Std Dev va 75% 90% 95% 99% 1255 1255 an Lu 5365637 Obs Sum of Wgt om 50% Smallest -.0379367 -.0379367 -.0379367 -.0379367 l.c 1% 5% 10% 25% Percentiles -.0379367 0459626 1061537 2310416 gm CASH_FLOW, Winsorized fraction 01 2866274 3.193183 18.65344 k jm ht vb 2513965 5317763 95267 3.369395 Largest 3.369395 3.369395 3.369395 3.369395 at 75% 90% 95% 99% nh 50% XV CASH, Winsorized fraction 01 t to ng hi ep Percentiles 0008757 0041604 0087754 0245729 1% 5% 10% 25% w lo Largest 5823837 5823837 5823837 5823837 1471247 2809287 3659976 5823837 ad ju y th 75% 90% 95% 99% Obs Sum of Wgt .0624953 n 50% Smallest 0008757 0008757 0008757 0008757 1255 1255 Mean Std Dev .1081984 1199212 Variance Skewness Kurtosis 0143811 1.802996 6.242016 yi pl al COLLATERAL, Winsorized fraction 01 Smallest 0958277 0958277 0958277 0958277 n va fu Obs Sum of Wgt ll 1255 1255 oi m Percentiles 0958277 325254 4392417 6243471 n ua 1% 5% 10% 25% Variance Skewness Kurtosis 1255 1255 ey 0628688 -.111986 1.912024 t re Variance Skewness Kurtosis n 5230848 2507366 va Mean Std Dev an Lu 7329583 8588258 8950084 966832 Largest 966832 966832 966832 966832 Obs Sum of Wgt om 75% 90% 95% 99% 5300934 l.c 50% Smallest 0441192 0441192 0441192 0441192 gm 1% 5% 10% 25% Percentiles 0441192 1128294 1700119 3121377 0413782 -1.151441 3.705227 k LEVERAGE, Winsorized fraction 01 jm ht vb Largest 9854262 9854262 9854262 9854262 z 8990786 9410237 9621445 9854262 7427827 2034162 z 75% 90% 95% 99% Mean Std Dev at 8131127 nh 50% XVI Phụ lục 2B: Ma trận tƣơng quan biến nghiên cứu t to pwcorr EXTFIN_D EXTFIN_DE EXTFIN_E SIZE GROWTH CASH_FLOW CASH COLLATERAL LEVERAGE, sig star(0.1) ng EXTFIN_D EXTFI~DE EXTFIN_E SIZE GROWTH CASH_F~W CASH hi ep 1.0000 EXTFIN_DE 0.3062* 0.0000 1.0000 0.0011 0.9690 0.2189* 0.0000 EXTFIN_D w n lo ad EXTFIN_E ju y th SIZE yi 0.0518* 0.0667 1.0000 1.0000 0.0973* 0.0006 0.0326 0.2487 pl 0.0768* -0.0064 0.0065 0.8201 0.0976* 0.0005 n ua -0.0489* -0.0906* -0.0261 0.0833 0.0013 0.3547 n va CASH_FLOW 0.0619* 0.0283 al GROWTH 0.0076 0.7885 -0.0797* 0.0047 0.0099 0.7251 0.2118* 0.0000 -0.0642* -0.0364 0.0228 0.1976 1.0000 -0.5136* 0.0000 at nh -0.0015 0.9585 oi COLLATERAL 0.0474* -0.1781* -0.0086 0.0931 0.0000 0.7600 m -0.0139 0.6226 1.0000 ll 0.0110 0.6980 -0.3288* -0.0668* 0.0000 0.0180 fu CASH 1.0000 0.0524* -0.0971* 0.0636 0.0006 0.3846* -0.0280 0.0000 0.3210 z 0.0663* 0.0188 z LEVERAGE -0.3670* -0.3581* 0.0000 0.0000 1.0000 1.0000 om l.c 0.3908* 0.0000 gm an Lu k LEVERAGE jm COLLATERAL ht vb COLLAT~L LEVERAGE n va ey t re XVII Phụ lục 3B: Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến t to reg EXTFIN_DE SIZE GROWTH CASH_FLOW CASH COLLATERAL LEVERAGE ng hi Source ep w Model Residual SS df MS 1248 090397943 021843812 27.8034648 1254 022171822 n 542387657 27.2610772 Number of obs F( 6, 1248) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE lo Total = = = = = = 1255 4.14 0.0004 0.0195 0.0148 1478 ad y th Coef ju EXTFIN_DE yi t n ua al P>|t| 1.61 3.29 -2.16 0.70 0.52 0.34 -1.58 va 0052464 0049645 0065273 0407264 0254671 0206877 138102 n [95% Conf Interval] 0.107 0.001 0.031 0.482 0.604 0.732 0.114 -.0018395 0066032 -.0268762 -.0512281 -.0367371 -.0334942 -.4893293 018746 0260827 -.001265 1085715 0631892 0476789 0525463 ll fu 0084533 0163429 -.0140706 0286717 0132261 0070923 -.2183915 pl SIZE GROWTH CASH_FLOW CASH COLLATERAL LEVERAGE _cons Std Err oi m at nh vif z 1/VIF LEVERAGE COLLATERAL CASH SIZE CASH_FLOW GROWTH 1.57 1.56 1.47 1.27 1.25 1.01 0.638382 0.641782 0.679566 0.786091 0.797213 0.988231 Mean VIF 1.36 k jm ht vb VIF z Variable om l.c gm an Lu n va ey t re XVIII Phụ lục 4B: Kết hồi quy mơ hình (1) với biến phụ thuộc EXTFIN_D t to Kiểm định Hausman ng hi hausman fe re ep Coefficients (b) (B) fe re w (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E n 0457997 0131268 -.0363865 lo SIZE GROWTH CASH_FLOW ad 005728 0090377 -.0058525 0400717 0040892 -.030534 0101325 0019503 0094835 y th ju b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg yi Ho: pl Test: difference in coefficients not systematic ua al n chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 31.98 Prob>chi2 = 0.0000 n va ll fu Kết hồi quy mơ hình (1) phương pháp tác động cố định FEM m oi xtreg EXTFIN_D SIZE GROWTH CASH_FLOW , fe at Number of obs Number of groups = = 1255 158 Obs per group: = avg = max = 7.9 11 z within = 0.0352 between = 0.0000 overall = 0.0051 z R-sq: nh Fixed-effects (within) regression Group variable: ID jm ht vb F(3,1094) Prob > F = -0.7012 = = k corr(u_i, Xb) 13.30 0.0000 0457997 0131268 -.0363865 -1.152976 0110249 0047796 0109397 2852001 sigma_u sigma_e rho 06733777 12951154 2128054 (fraction of variance due to u_i) 4.15 2.75 -3.33 -4.04 P>|t| 0.000 0.006 0.001 0.000 [95% Conf Interval] 0241673 0037486 -.0578518 -1.712577 0674321 022505 -.0149213 -.5933751 Prob > F = 0.1892 ey 1.11 t re F(157, 1094) = n va estimates store fe t an Lu SIZE GROWTH CASH_FLOW _cons F test that all u_i=0: Std Err om Coef l.c gm EXTFIN_D XIX Phụ lục 5B: Kết hồi quy mơ hình (1) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE t to Kiểm định Hausman ng hi hausman fe re ep Coefficients (b) (B) fe re (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E w n 0207063 0195508 -.0461875 lo SIZE GROWTH CASH_FLOW ad 0085574 016039 -.0140528 0121489 0035118 -.0321347 0115547 0022848 0108237 y th ju b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg difference in coefficients not systematic pl Ho: yi Test: al n ua chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 13.52 Prob>chi2 = 0.0036 va n Kết hồi quy mô hình (1) phương pháp tác động cố định FEM ll fu xtreg EXTFIN_DE SIZE GROWTH CASH_FLOW , fe Number of obs Number of groups at nh within = 0.0288 between = 0.0258 overall = 0.0165 = = 1255 158 Obs per group: = avg = max = 7.9 11 z R-sq: oi m Fixed-effects (within) regression Group variable: ID z ht vb F(3,1094) Prob > F = = jm corr(u_i, Xb) = -0.4653 10.82 0.0000 k 0125591 0054447 012462 324886 sigma_u sigma_e rho 05924518 14753321 13886634 (fraction of variance due to u_i) 0.099 0.000 0.000 0.128 [95% Conf Interval] -.0039363 0088677 -.0706397 -1.132395 0453489 030234 -.0217354 1425459 an Lu 0207063 0195508 -.0461875 -.4949243 1.65 3.59 -3.71 -1.52 P>|t| om SIZE GROWTH CASH_FLOW _cons Prob > F = 0.4426 ey 1.01 t re F(157, 1094) = n va estimates store fe t l.c Coef F test that all u_i=0: Std Err gm EXTFIN_DE XX Phụ lục 6B: Kết hồi quy mơ hình (1) với biến phụ thuộc EXTFIN_E t to Kiểm định Hausman ng hi hausman fe re ep Coefficients (b) (B) fe re w (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E n 0127471 0100885 -.0103977 lo SIZE GROWTH CASH_FLOW ad y th -.0013685 0077837 -.002441 0141156 0023048 -.0079567 0053724 0011022 0050387 ju b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg yi difference in coefficients not systematic ua al Ho: pl Test: n chi2(3) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 14.12 Prob>chi2 = 0.0027 n va fu ll Kết hồi quy mơ hình (1) phương pháp tác động cố định FEM m oi xtreg EXTFIN_E SIZE GROWTH CASH_FLOW , fe at = = 1255 158 Obs per group: = avg = max = 7.9 11 z within = 0.0228 between = 0.0088 overall = 0.0028 jm ht vb F(3,1094) Prob > F = -0.5279 = = k corr(u_i, Xb) Number of obs Number of groups z R-sq: nh Fixed-effects (within) regression Group variable: ID 8.49 0.0000 0127471 0100885 -.0103977 -.3057079 0058304 0025276 0057854 1508249 sigma_u sigma_e rho 02733485 06849073 13739797 (fraction of variance due to u_i) 2.19 3.99 -1.80 -2.03 P>|t| 0.029 0.000 0.073 0.043 [95% Conf Interval] 0013071 005129 -.0217494 -.6016467 0241872 0150481 000954 -.0097691 Prob > F = 0.8491 ey 0.88 t re F(157, 1094) = n va estimates store fe t an Lu SIZE GROWTH CASH_FLOW _cons F test that all u_i=0: Std Err om Coef l.c gm EXTFIN_E XXI Phụ lục 7B: Kiểm định biến nội sinh t to Biến CASHt-1 ng ivregress gmm EXTFIN_DE (L1.CASH = SIZE GROWTH CASH_FLOW) hi ep Instrumental variables (GMM) regression Number of obs Wald chi2(1) Prob > chi2 R-squared Root MSE w GMM weight matrix: Robust = = = = = 1097 11.04 0.0009 16247 n lo ad EXTFIN_DE Robust Std Err Coef z P>|z| [95% Conf Interval] y th -.6255537 1882437 -3.32 0.001 -.9945046 -.2566028 _cons 0747544 020794 3.59 0.000 0339988 1155099 ju CASH L1 yi pl L.CASH SIZE GROWTH CASH_FLOW ua al Instrumented: Instruments: n estat endogenous va n Test of endogeneity (orthogonality conditions) Ho: variables are exogenous fu 16.1831 ll GMM C statistic chi2(1) = (p = 0.0001) oi m at nh Biến COLLATERALt-1 ivregress gmm EXTFIN_DE (L1 COLLATERAL = SIZE GROWTH CASH_FLOW) z z Instrumental variables (GMM) regression ht vb Number of obs Wald chi2(1) Prob > chi2 R-squared Root MSE 1097 1.26 0.2622 15238 k jm GMM weight matrix: Robust = = = = = P>|z| -.2825957 2520435 -1.12 0.262 -.7765919 _cons 2175152 1884616 1.15 0.248 -.1518628 om 5868932 va n estat endogenous (p = 0.0322) ey 4.58578 t re Test of endogeneity (orthogonality conditions) Ho: variables are exogenous GMM C statistic chi2(1) = 2114004 an Lu COLLATERAL L1 L.COLLATERAL SIZE GROWTH CASH_FLOW [95% Conf Interval] l.c Coef Instrumented: Instruments: z gm Robust Std Err EXTFIN_DE XXII Biến LEVERAGEt-1 t to ivregress gmm EXTFIN_DE (L1.LEVERAGE = SIZE GROWTH CASH_FLOW) ng Instrumental variables (GMM) regression hi Number of obs Wald chi2(1) Prob > chi2 R-squared Root MSE ep GMM weight matrix: Robust = = = = = 1097 14.08 0.0002 14596 w n Robust Std Err lo ad EXTFIN_DE Coef y th ju LEVERAGE L1 yi _cons 1260561 -.0600163 z P>|z| [95% Conf Interval] 0335975 3.75 0.000 0602062 191906 0184055 -3.26 0.001 -.0960903 -.0239423 pl al L.LEVERAGE SIZE GROWTH CASH_FLOW n ua Instrumented: Instruments: n va estat endogenous fu ll Test of endogeneity (orthogonality conditions) Ho: variables are exogenous (p = 0.0000) at nh 18.451 oi m GMM C statistic chi2(1) = z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re XXIII Phụ lục 8B: Kết hồi quy mơ hình (2) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE t to ng xtivreg2 EXTFIN_DE SIZE GROWTH CASH_FLOW (L1.CASH L1.COLLATERAL L1.LEVERAGE=L2.CASH L2.COLLATERAL L2.LEVERAGE L3.CASH L3.COLLATERAL L3.LEVERAGE L4.CASH L4.COLLATERA > L L4.LEVERAGE L5.CASH L5.COLLATERAL L5.LEVERAGE L6.CASH L6.COLLATERAL L6.LEVERAGE) , fe endog(L1.CASH L1.COLLATERAL L1.LEVERAGE) robust small hi ep FIXED EFFECTS ESTIMATION 104 Number of groups = Obs per group: = avg = max = 2.7 w n IV (2SLS) estimation lo ad y th Estimates efficient for homoskedasticity only Statistics robust to heteroskedasticity ju Number of obs F( 6, 166) Prob > F Centered R2 Uncentered R2 Root MSE yi pl Total (centered) SS Total (uncentered) SS Residual SS 3.926128569 3.926128569 3.513465313 276 2.01 0.0667 0.1051 0.1051 1455 n ua al = = = = = = = = = Robust Std Err Coef CASH L1 .2015319 3672361 COLLATERAL L1 -.2025494 2347123 LEVERAGE L1 -.2793557 SIZE GROWTH CASH_FLOW 0040792 0214847 -.0551706 t P>|t| [95% Conf Interval] n va EXTFIN_DE 0.584 -.5235235 9265873 -0.86 0.389 -.6659554 2608567 2772093 nh 0.315 -.8266661 2679547 0344224 0128108 0235995 0.12 1.68 -2.34 0.906 0.095 0.021 -.0638829 -.0038085 -.1017646 0720414 0467778 -.0085767 ll fu 0.55 oi m -1.01 at z z vb 12.722 0.4695 jm ht Underidentification test (Kleibergen-Paap rk LM statistic): Chi-sq(13) P-val = 1.489 1.109 18.73 10.33 5.94 4.37 k Weak identification test (Cragg-Donald Wald F statistic): (Kleibergen-Paap rk Wald F statistic): Stock-Yogo weak ID test critical values: 5% maximal IV relative bias 10% maximal IV relative bias 20% maximal IV relative bias 30% maximal IV relative bias Source: Stock-Yogo (2005) Reproduced by permission NB: Critical values are for Cragg-Donald F statistic and i.i.d errors om l.c gm 15.100 0.2360 an Lu 0.602 0.8961 n ey t re Instrumented: L.CASH L.COLLATERAL L.LEVERAGE Included instruments: SIZE GROWTH CASH_FLOW Excluded instruments: L2.CASH L2.COLLATERAL L2.LEVERAGE L3.CASH L3.COLLATERAL L3.LEVERAGE L4.CASH L4.COLLATERAL L4.LEVERAGE L5.CASH L5.COLLATERAL L5.LEVERAGE L6.CASH L6.COLLATERAL L6.LEVERAGE va Hansen J statistic (overidentification test of all instruments): Chi-sq(12) P-val = -endog- option: Endogeneity test of endogenous regressors: Chi-sq(3) P-val = Regressors tested: L.CASH L.COLLATERAL L.LEVERAGE XXIV Phụ lục 9B: Kết hồi quy mơ hình (3) với biến phụ thuộc EXTFIN_DE t to Kiểm định Hausman ng hi hausman fe re ep Coefficients (b) (B) fe re w 0212181 0192135 -.0377508 060751 -.0305979 n SIZE GROWTH CASH_FLOW TANG TANGxCASH_~W (b-B) Difference lo ad 0124128 0036148 -.0341048 0339477 0016356 0115134 002259 0112001 0160813 0129854 ju y th 0088053 0155986 -.003646 0268033 -.0322335 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E yi b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Ho: pl Test: difference in coefficients not systematic ua al n chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 22.38 Prob>chi2 = 0.0004 n va fu ll Kết hồi quy mơ hình (3) phương pháp tác động cố định FEM m oi xtreg EXTFIN_DE SIZE GROWTH CASH_FLOW TANG TANGxCASH_FLOW, fe Number of obs Number of groups = = 1255 158 Obs per group: = avg = max = 7.9 11 at z R-sq: nh Fixed-effects (within) regression Group variable: ID z within = 0.0368 between = 0.0175 overall = 0.0183 ht vb F(5,1092) Prob > F = = jm corr(u_i, Xb) = -0.5019 8.34 0.0000 k P>|t| 0212181 0192135 -.0377508 060751 -.0305979 -.5299141 0125205 0054313 0134159 0204159 0179866 3240758 sigma_u sigma_e rho 06249101 14706172 15294861 (fraction of variance due to u_i) 0.090 0.000 0.005 0.003 0.089 0.102 -.0033489 0085565 -.0640746 0206922 -.0658901 -1.165796 0457852 0298704 -.011427 1008098 0046943 1059677 om 1.69 3.54 -2.81 2.98 -1.70 -1.64 [95% Conf Interval] an Lu SIZE GROWTH CASH_FLOW TANG TANGxCASH_FLOW _cons 1.03 Prob > F = 0.3780 ey t re F(157, 1092) = n va estimates store fe t l.c Coef F test that all u_i=0: Std Err gm EXTFIN_DE