(Luận văn) độ nhạy cảm đầu tư, dòng tiền và ràng buộc tài chính của các công ty niêm yết tại việt nam giai đoạn 2008 đến 2016

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad y th ju PHẠM THÀNH NAM yi pl n ua al n va ll fu ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DÒNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 oi m at nh z z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu n va y te re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad y th ju PHẠM THÀNH NAM yi pl n ua al n va ll fu ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DÒNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 oi m at nh : Tài z Chuyên ngành z : 8340201 k jm ht vb Mã số om n a Lu TS Phùng Đức Nam l.c Người hướng dẫn khoa học: gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 / 56 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan luận văn “Độ nhạy cảm Đầu tư – Dòng tiền ràng buộc tài ng Cơng ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 đến 2016” thực hi ep Các thông tin, liệu, trích dẫn sử dụng trung thực, dẫn w nguồn đầy đủ có độ xác cao khả tơi n lo TP HCM, ngày … tháng … năm 2018 ad ju y th Người cam đoan yi pl n ua al n va PHẠM THÀNH NAM ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re / 56 MỤC LỤC t to ng hi MỤC LỤC ep DANH MỤC BẢNG BIỂU .3 CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU w Lý chọn đề tài n I lo Mục tiêu nghiên cứu ad II Phạm vi nghiên cứu IV Phương pháp nghiên cứu ju y th III yi Bố cục nghiên cứu V pl al CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT Hạn chế tài .7 va II n ua Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền I n III Lý thuyết độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền mối tương quan với hạn chế tài ll fu Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài .9 b Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền yếu tố khác 11 c Một số nghiên cứu khác 12 oi m a at nh z z CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 Giả thuyết nghiên cứu .16 ht vb I Dữ liệu 16 III Mô tả biến 17 IV Sự phù hợp số ASCL 21 k l.c gm V jm II Phương pháp hồi quy 24 om CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 26 Thống kê mô tả 26 II Sự tương quan biến 27 va III an Lu I Kết phân tích hồi quy 29 ey t re DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .40 n CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 38 / 56 DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng Bảng Tên bảng hi ep Tóm tắt nghiên cứu độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài Bảng w Tương quan biến đo lường hạn chế tài n Bảng 3.1 lo Hạn chế tài Chi phí tài Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến ad Bảng 3.2 ju y th Ma trận tương quan cặp biến yi Bảng 4.2 Kiểm định đa cộng tuyến Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.7 Kết hồi quy mơ hình số với Index = WW Bảng 4.8 Kết hồi quy mơ hình số với Index = KZ Bảng 4.9 Kết hồi quy mơ hình số với Index = HP pl Bảng 4.3 n ua al n va ll fu oi m at nh Tổng hợp ảnh hưởng hạn chế tài độ nhạy cảm – đầu z Danh sách công ty mẫu liệu Bảng Bảng tổng hợp biến k Bảng jm ht vb tư z Bảng 4.10 om l.c gm an Lu n va ey t re / 56 CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU t to I Lý chọn đề tài ng hi Cùng với phát triển kinh tế nước gia tăng đầu tư sản xuất kinh ep doanh doanh nghiệp nước Quyết định đầu tư nhà quản trị có tương quan mật thiết với dịng tiền doanh nghiệp Làm để vừa đảm w n bảo tính khoản cho doanh nghiệp, vừa khơng để lãng phí dịng tiền nhàn lo ad rỗi, định sử dụng dòng tiền để đạt hiệu cao ju y th câu hỏi mang nhiều thách thức nhà quản trị Qua đó, thấy yi mối quan hệ đầu tư dòng tiền quan trọng Mối quan hệ cụ thể pl hóa độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền, mà thuộc vào nhiều yếu tố Trong al ua phạm vi mình, nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng khả tiếp n cận vốn bên độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền va n Theo Modigliani Miller (1958), với giả định thị trường vốn hoàn hảo, fu ll khơng có thuế hay chi phí giao dịch, khả tiếp cận vốn bên m oi doanh nghiệp nhau, chi phí sử dụng vốn bên tương đương nguồn vốn nh at nội bộ, hay nói cách khác, nguồn vốn vay thay hoàn toàn cho nguồn z vốn nội Khi đó, định đầu tư khơng phụ thuộc vào tỷ lệ nợ vốn z ht vb chủ sở hữu jm Tuy nhiên, thị trường vốn thự tế khơng hồn hảo Các yếu tố bất k cân xứng thông tin, thuế thu nhập, chi phí đại diện khiến cho chi phí sử dụng gm nguồn vốn vay bên cao Khi đó, doanh nghiệp cần quan tâm đến khả l.c tiếp cận vốn bên ngồi mà nguồn vốn bên không đủ để đầu om tư hội kinh doanh xuất an Lu Quy mơ, độ tuổi, dịng tiền tỷ lệ nợ yếu tố bên định khả gọi vốn hay gọi mức độ hạn chế tài doanh ey tư, từ tác động lên việc hoạch định chiến lược doanh nghiệp t re nghiệp Có thể thấy, hạn chế tài ảnh hưởng nhiều đến việc định đầu n va với yếu tố bên ngồi lãi suất, sách kinh tế, định hướng thị trường / 56 Đã có nhiều cơng trình nghiên cứu mối quan hệ độ nhạy cảm đầu tư – t to dòng tiền hạn chế tài Tuy nhiên kết nghiên cứu gần không ng đồng nhất, dẫn đến tranh luận khơng dứt hi ep Vì lý trên, tác giả chọn đề tài “Độ nhạy cảm Đầu tư – Dòng tiền ràng buộc tài Cơng ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 đến w 2016” để làm rõ thêm mối quan hệ đầu tư dòng tiền điều kiện hạn chế n lo ad tài doanh nghiệp y th II Mục tiêu nghiên cứu ju Bài nghiên cứu tập trung vào mục tiêu xác định mối quan hệ độ yi pl nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài Để làm rõ mục tiêu này, nghiên al ua cứu trả lời hai câu hỏi sau: n  Mối quan hệ đầu tư dòng tiền công ty niêm yết thị trường va n chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 nào? fu ll  Mối tương quan độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền mức độ hạn chế tài m oi cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai at z III Phạm vi nghiên cứu nh đoạn 2008 – 2016 nào? z vb Với mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ đầu tư dòng tiền điều kiện jm ht hạn chế tài doanh nghiệp đề cập trên, nghiên cứu tập trung k vào công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí gm Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) giai đoạn từ năm 2008 đến 2016 om l.c IV Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận văn sử dụng phương an Lu pháp nghiên cứu định lượng dựa nghiên cứu gốc “Investment-cash flow tuổi, quy mơ, dịng tiền tỷ lệ địn bẩy doanh nghiệp, với biến kiểm soát tăng ey Theo đó, mức độ hạn chế tài xác định dựa yếu tố nội sinh độ t re tác giả Klaas Mulier, Koen Schoors Bruno Merlevede công bố năm 2016 n va sensitivity and financial constraints: Evidence from unquoted European SMEs” / 56 trưởng tuyển dụng lao động doanh nghiệp Mô hình sử dụng phương pháp momen t to tổng quát hóa (GMM) để hồi quy phần mềm Stata 14.1 ng V Bố cục nghiên cứu hi ep Chương 1: Phần mở đầu Chương 2: Tổng quan lý thuyết w n Chương 3: Phương pháp nghiên cứu lo ad Chương 4: Kết nghiên cứu ju y th Chương 5: Kết luận yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re / 56 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT t to I Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền ng hi Sự nhạy cảm đầu tư dòng tiền, hay gọi cách ngắn gọn ep độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền, thể thay đổi đầu tư doanh nghiệp có thay đổi đơn vị dịng tiền doanh nghiệp w n Nghiên cứu tảng Modiglianni Miller (1958) rằng, lo ad định đầu tư khơng bị ảnh hưởng dịng tiền nội doanh nghiệp Vì ju y th doanh nghiệp điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, dịng tiền nội khơng yi đủ để thực dự án đầu tư, họ tìm đến nguồn vốn bên cách dễ pl dàng Như vậy, theo Modiglianni Miller, doanh nghiệp hồn tồn khơng bị al ua hạn chế tài Tuy nhiên, thị trường vốn thực tế chưa hoàn hảo n Chi phí giao dịch, thuế thu nhập doanh nghiệp nguy đến từ việc gia tăng va n vay yếu tố thực tế tác động mạnh đến định đầu tư fu ll doanh nghiệp Khi đó, nguồn vốn bên ngồi có đặc điểm khác với nguồn m oi vốn nội Và doanh nghiệp vay vốn dễ dàng nh at Các ngân hàng không giữ nguyên mức lãi suất doanh nghiệp vay nhiều z nguồn vốn vay khơng thể thay hoàn hảo cho nguồn vốn nội Như z ht vb vậy, doanh nghiệp có dịng tiền nội dồi có xu hướng thoải mái jm việc thực định đầu tư Ngược lại, doanh nghiệp k có dịng tiền hạn chế phải cân nhắc định đầu tư Đầu tư phụ gm thuộc vào nhiều yếu tố khả đáp ứng nguồn vốn nội bộ, khả tiếp l.c cận nguồn vốn vay, khả huy động vốn từ phát hành cổ phiếu om II Hạn chế tài an Lu Hạn chế tài hàm ý khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn bên nhà đầu tư doanh nghiệp huy động vốn ey tích kỹ doanh nghiệp trước định cho vay Điều tương tự t re đầu tư bên doanh nghiệp Cụ thể, định chế tài ln tìm hiểu phân n va doanh nghiệp Điều xuất phát từ việc đánh giá người cho vay hay / 56 Có nhiều cách để đo lường hạn chế tài Nổi bật kể đến Fazzari, t to Hubbard Petersen (1998), tác giả phân loại công ty mẫu ng dựa theo tỷ lệ chi trả cổ tức Các tác giả sử dụng liệu từ Value Line 421 công hi ep ty ngành sản xuất Mỹ giai đoạn từ năm 1969 đến 1984 Dữ liệu phân thành nhóm: Nhóm bao gồm 49 cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức 10% w tối thiểu 10 đến 15 năm gần nhất, Nhóm bao gồm 39 cơng ty có tỷ lệ chi trả n lo từ 10% đến 20% 344 công ty cịn lại thuộc Nhóm Theo đó, cơng ty có tỷ lệ ad y th chi trả cố tức thấp xem bị hạn chế tài nhiều cơng ty khó ju tiếp cận nguồn vốn bên cần nguồn vốn giữ lại nhiều để đảm bảo cho yi pl việc đầu tư giai đoạn Ngoài ra, số nghiên cứu sử dụng tỷ lệ Himmelberg (1995) n ua al chi trả cổ tức để đánh giá hạn chế tài Fazzari Petersen (1993), Gilchrist va n Kaplan Zingales (1997) lại sử dụng mơ hình riêng để xác định ll fu mức độ giới hạn tài Theo đó, nhóm tác giả đánh giá hạn chế tài dựa oi m số KZ tính tốn từ số tài cơng ty như: dịng tiền (CF), tỷ at nh số giá trị thị trường giá trị sổ sách (Q), tỷ lệ nợ (tổng nợ phải trả/tổng tài sản – Debt/TA), tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) lượng tiền mặt nắm giữ (CashHolding) Ước z z tính KZ theo phương trình sau: vb 𝑪𝑭𝒊𝒕 𝑫𝒆𝒃𝒕𝒊𝒕 + 𝟑 𝟏𝟑𝟗𝟏𝟗𝟑 ∗ − 𝟏 𝟑𝟏𝟒𝟕𝟓𝟗 𝑵𝑭𝑨𝒊𝒕 𝑻𝑨𝒊𝒕 jm ht 𝑲𝒁𝒊𝒕 = −𝟏 𝟎𝟎𝟏𝟗𝟎𝟗 ∗ 𝑪𝒂𝒔𝒉𝑯𝒐𝒍𝒅𝒊𝒏𝒈𝒔𝒊𝒕 + 𝟎 𝟐𝟖𝟐𝟔𝟑𝟖𝟗 ∗ 𝑸𝒊𝒕 − 𝟑𝟗 𝟑𝟔𝟖 ∗ 𝑫𝑰𝑽𝒊𝒕 𝑵𝑭𝑨𝒊𝒕 k l.c gm ∗ Khi đó, KZ nhỏ dòng tiền nội lớn, tỷ lệ nợ thấp, chi trả cổ tức om nhiều nắm giữ tiền mặt nhiều cho thấy công ty bị hạn chế tài ngược lại an Lu Một cách đo lường khác sử dụng Hoshi cộng (1991) Đó phân chia cơng ty thuộc tổ chức Keiretu không thuộc tổ chức Keiretu khoản cho cơng ty nhóm Khi đó, cơng ty thuộc Keiretu ey chính, thường ngân hàng Ngân hàng có nhiệm vụ tài trợ đảm bảo tính t re Trong đó, Keiretu nhóm cơng ty có chung cổ đơng định chế tài n va dựa vào đặc điểm công ty để phân loại hạn chế tài Cụ thể, nghiên cứu 42 / 56 Bảng Danh sách công ty mẫu liệu ABT ACL AGF ng Mã chứng khoán n t to STT hi w lo ANV y th ad Ngành Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản Bến Tre Công ty cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang Công ty cổ phần Nam Việt Công ty cổ phần Tập đồn Dầu khí An Pha ep Tên cơng ty ASP Thủy sản Thủy sản Thủy sản ju Thủy sản Thương mại (Kinh doanh gas bình gia đình) Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) Thực phẩm & đồ uống (Mía đường) yi Cơng ty cổ phần BIBICA BBC BHS BMC 10 BMP CDC 11 CII 12 CLC Cơng ty cổ phần Khống sản Bình Định Cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh Cơng ty cổ phần Chương Dương Công ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Công ty cổ phần Cát Lợi 13 COM Công ty cổ phần Vật tư - Xăng dầu 14 DCL 15 16 DHA DHG 17 DIC 18 DMC 19 DPM 20 DPR 21 DQC 22 23 DRC DTT 24 DXV pl al n ua Công ty cổ phần Đường Biên Hịa n va Khống sản (Titan) ll fu Ống nhựa Xây dựng (Dân dụng) Phát triển hạ tầng cầu đường (chủ đầu tư) Thuốc & nguyên liệu Thương mại (Trạm xăng dầu) oi m at nh z z Dược (Sản xuất Tây dược) ht vb Công ty cổ phần Dược phẩm Cửu Long Công ty cổ phần Hóa An Cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại DIC Công ty cổ phần Xuất nhập Y tế DOMESCO Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí -Công ty cổ phần Công ty cổ phần Cao su Đồng Phú Cơng ty cổ phần Bóng đèn Điện Quang Công ty cổ phần Cao su Đà Nẵng Công ty cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành Công ty cổ phần Vicem Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng k jm Khoáng sản (Đá) Dược (Sản xuất Tây dược) l.c gm Xi măng om Dược (Sản xuất Tây dược) an Lu Phân bón n va Cao su Thiết bị điện & điện tử (Bóng đèn) Săm lốp cao su Bao bì (PP, PE, PET) Thương mại (Vật liệu xây dựng) ey t re 43 / 56 t to ng hi ep FMC Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta 26 FPT Công ty cổ phần FPT 27 GIL 28 GMC 29 GMD w 25 n GTA lo 30 HAI y th HAP ju 32 ad 31 yi HAS 34 HAX 35 HDC 36 HMC 37 38 39 40 HPG HRC HT1 HTV 41 ICF 42 IMP 43 KBC 44 KDC 45 KHA 46 L10 47 LAF 48 LBM 49 LCG 50 LGC pl 33 Công ty cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh Cơng ty cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gịn Cơng ty cổ phần GEMADEPT Công ty cổ phần Chế biến Gỗ Thuận An Công ty cổ phần Nông dược HAI Cơng ty cổ phần Tập đồn HAPACO Cơng ty cổ phần HACISCO Cơng ty cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu Cơng ty cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Tập đồn Hịa Phát Cơng ty cổ phần Cao su Hịa Bình Cơng ty cổ phần Xi măng Hà Tiên Công ty cổ phần Vận tải Hà Tiên Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản Công ty cổ phần Dược phẩm Imexpharm Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc –Công ty cổ phần Thủy sản Công nghệ thông tin & viễn thông May mặc May mặc Logistics Gỗ Nông nghiệp Đa ngành Bất động sản n ua al Xây dựng (chun biệt) Ơ tơ & loại xe có động n va ll fu Thép oi m Thép Cao su Xi măng Vận tải đường at nh z z Thủy sản Bất động sản gm Thực phẩm & đồ uống (Dầu thực vật) om l.c Bất động sản Cơ khí Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) an Lu ey Đa ngành Phát triển hạ tầng cầu đường (chủ đầu tư) t re Bê tông n va Công ty cổ phần Đầu tư Dịch vụ Khánh Hội Công ty cổ phần Lilama 10 Công ty cổ phần Chế biến Hàng xuất Long An Cơng ty cổ phần Khống sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng Công ty cổ phần LICOGI 16 Công ty cổ phần Đầu tư Cầu Đường CII k Cơng ty cổ phần Tập đồn Kido jm ht vb Dược (Sản xuất Tây dược) 44 / 56 t to ng hi ep LSS 52 MCP 53 54 MHC NAV 55 NSC w 51 n Công ty cổ phần Mía đường Lam Sơn Cơng ty cổ phần In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty cổ phần MHC Công ty cổ phần Nam Việt Công ty cổ phần Giống trồng Trung Ương Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm NTL lo 56 ad ju 60 PIT 61 PJT 62 PNC 63 PTC 64 PVD 65 PVT 66 RAL 67 68 REE RIC 69 SAV 70 SBT 71 SC5 72 SCD 73 SFC 74 SFI Bất động sản Dược (Sản xuất Đông dược) Sản phẩm chưa biết phân vào đâu Thương mại (Phân phối thiết bị điện tử) Thương mại (Sản phẩm khác) pl Công ty cổ phần Pin Ắc quy miền Nam TổngCông ty cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Cơng ty cổ phần Xuất nhập PETROLIMEX Công ty cổ phần Vận tải Xăng dầu Vận tải đường thủy Đường thủy Petrolimex Cơng ty cổ phần Văn hóa Phương Sách & thiết bị trường học Nam Công ty cổ phần Đầu tư Xây Đa ngành dựng Bưu Điện TổngCông ty cổ phần Khoan Dịch vụ phục vụ ngành dầu Dịch vụ Khoan Dầu khí khí TổngCơng ty cổ phần Vận tải Dầu Vận tải đường thủy khí Cơng ty cổ phần Bóng đèn Phích Thiết bị điện & điện tử nước Rạng Đơng (Bóng đèn) Cơng ty cổ phần Cơ Điện Lạnh Cơ điện Công ty cổ phần Quốc tế Hoàng Gia Du lịch, lữ hành & giải trí Cơng ty cổ phần Hợp tác Kinh tế Thương mại (Sản phẩm Xuất nhập SAVIMEX khác) Công ty cổ phần Mía đường Thành Thực phẩm & đồ uống Thành Cơng Tây Ninh (Mía đường) Cơng ty cổ phần Xây dựng số Bất động sản Công ty cổ phần Nước giải khát Thực phẩm & đồ uống (Đồ Chương Dương uống có gas) Thương mại (Trạm xăng Cơng ty cổ phần Nhiên liệu Sài Gịn dầu) Cơng ty cổ phần Đại lý Vận tải Logistics SAFI n PET Nông nghiệp ua 59 Logistics Gỗ al PAC yi 58 Bao bì (giấy, carton) Cơng ty cổ phần Dược phẩm OPC OPC y th 57 Thực phẩm & đồ uống (Mía đường) n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 45 / 56 t to ng hi ep 75 SSC Công ty cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam Nông nghiệp 76 ST8 Công ty cổ phần Siêu Thanh Thương mại (Sản phẩm khác) 77 SVC 78 SVI w SZL n 79 lo TAC y th TCM ju 81 ad 80 Đa ngành Bao bì (giấy, carton) Bất động sản Thực phẩm & đồ uống (Dầu thực vật) Bất động sản Gạch TCR 83 TCT 84 TDH 85 TMS 86 TNA Đa ngành 87 TNC 88 TPC 89 TRA Công ty cổ phần TRAPHACO 90 91 TRC TS4 92 TSC 93 TTF 94 TYA 95 UIC 96 VHC 97 VHG 98 VIC Công ty cổ phần Cao su Tây Ninh Công ty cổ phần Thủy sản số Công ty cổ phần Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ Công ty cổ phần Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Công ty cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đơ thị IDICO Cơng ty cổ phần Vĩnh Hồn Công ty cổ phần Đầu tư Cao su Quảng Nam Tập đồn VINGROUP -Cơng ty cổ phần Cao su Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Dược (Sản xuất Đơng dược) Cao su Thủy sản pl 82 m yi Công ty cổ phần Dịch vụ tổng hợp Sài Gịn Cơng ty cổ phần Bao bì Biên Hịa Cơng ty cổ phần Sonadezi Long Thành Công ty cổ phần Dầu thực vật Tường An Công ty cổ phần Dệt may - Đầu tư Thương mại Thành Công Công ty cổ phần Công nghiệp Gốm sứ TAICERA Công ty cổ phần Cáp treo Núi Bà Tây Ninh Công ty cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức Công ty cổ phần Transimex Công ty cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty cổ phần Cao su Thống Nhất Công ty cổ phần Nhựa Tân Đại Hưng al n ua Du lịch, lữ hành & giải trí n va Bất động sản ll fu Logistics oi at nh z z k jm ht vb l.c gm Thuốc bảo vệ thực vật Gỗ om an Lu Thiết bị điện & điện tử (Dây điện & Cáp) ey Đa ngành t re Đa ngành n Thủy sản va Xây dựng (Dân dụng) 46 / 56 t to ng hi ep 99 VIP 100 VIS 101 VNE 102 VNM Công ty cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO Công ty cổ phần Thép Việt Ý TổngCông ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam 107 VTO 108 SJS 109 110 SD5 ALT 111 B82 Công ty cổ phần 482 112 BBS 113 114 BCC BLF 115 BPC 116 BST 117 C92 118 CAN 119 CAP 120 CCM 121 CMC Công ty cổ phần Đầu Tư CMC 122 CTB Công ty cổ phần Chế Bạo Bơm Hải Dương w VTB VNS n lo ad VPK y th VSC ju 105 Xây dựng (chuyên biệt) Thực phẩm & đồ uống (Sữa) 106 104 Thép Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Công ty cổ phần Ánh Dương Việt Nam Công ty cổ phần Bao bì Dầu thực vật Cơng ty cổ phần Container Việt Nam Cơng ty cổ phần Viettronics Tân Bình Cơng ty cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Cơng ty cổ phần Văn Hóa Tân Bình 103 Vận tải đường thủy Vận tải đường Bao bì (PP, PE, PET) Logistics yi pl Thiết bị điện & điện tử (Điện gia dụng) al n ua Vận tải đường thủy n va Bất động sản ll fu Xây dựng (chuyên biệt) Đa ngành Xây dựng (Hạ tầng, cầu đường) oi m nh at Công ty cổ phần Vicem Bao Bì Bút Sơn Cơng ty cổ phần Xi Măng Bỉm Sơn Công ty cổ phần Thủy Sản Bạc Liêu Công ty cổ phần VICEM Bao Bì Bỉm Sơn Cơng ty cổ phần Sách Thiết Bị Bình Thuận Cơng ty cổ phần Xây Dựng Đầu Tư 492 Bao bì (Xi măng) z z Xi măng Thủy sản k Sách & thiết bị trường học l.c gm Xây dựng (Hạ tầng, cầu đường) Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm đóng hộp) Thương mại (Nơng sản, sản phẩm nơng nghiệp) om an Lu ey Thương mại (Ơ tô & xe co động cơ) Thiết bị điện & điện tử (Thiết bị điện công nghiệp) t re Xi măng n va Công ty cổ phần Lâm Nông Sản Thực Phẩm n Bái Cơng ty cổ phần Khống Sản Và Xi Măng Cần Thơ jm ht vb Công ty cổ phần Đồ Hộp Hạ Long Bao bì (Xi măng) 47 / 56 t to ng hi ep CTC 124 DAE 125 DBC 126 DC4 127 DCS w 123 n DHT lo 128 DNP y th DST ju 130 ad 129 yi Công ty cổ phần Gia Lai CTC Công ty cổ phần Sách Giáo dục Tại Thành phố Đà Nẵng Cơng ty cổ phần Tập Đồn Dabaco Việt Nam Công ty cổ phần Dic Số Công ty cổ phần Tập Đồn Đại Châu Cơng ty cổ phần Dược Phẩm Hà Tây Công ty cổ phần Nhựa Đồng Nai Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Giáo Dục Nam Định Công ty cổ phần Cảng Đoạn Xá Công ty cổ phần Sách Giáo Dục Tại Thành phố Hà Nội Công ty cổ phần Sách - Thiết Bị Trường Học Hà Tĩnh Công ty cổ phần Bê Tơng Hịa Cầm - INTIMEX Cơng ty cổ phần Thương Mại - Dịch Vụ - Vận Tải Xi Măng Hải Phịng Cơng ty cổ phần Sách Đại Học Dạy Nghề DXP 132 EBS 133 HBE 134 HCC 135 HCT 136 HEV 137 HHC Công ty cổ phần Bánh Kẹo Hải Hà 138 HLY Công ty cổ phần VIGLACERA Hạ Long I 139 HNM Công ty cổ phần Sữa Hà Nội 140 HTP 141 HUT 142 KKC 143 144 L43 L61 145 LBE 146 LTC 147 LUT pl 131 Khách sạn & nhà hàng Sách & thiết bị trường học Thức ăn chăn nuôi Đa ngành Đa ngành Dược (Sản xuất Tây dược) Ống nhựa Sách & thiết bị trường học Khai thác cảng biển n ua al Sách & thiết bị trường học Sách & thiết bị trường học n va ll fu Bê tông oi m Vận tải đường at nh Sách & thiết bị trường học z Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) z Thực phẩm & đồ uống (Sữa) k gm Sách & thiết bị trường học l.c Đa ngành om Thép an Lu Cơ khí Cơ khí n va Sách & thiết bị trường học Xây dựng (Dân dụng) ey Thiết bị viễn thông t re Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Hịa Phát Cơng ty cổ phần TASCO Cơng ty cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Kim Khí Cơng ty cổ phần Lilama 45.3 Công ty cổ phần Lilama 69-1 Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Trường Học Long An Công ty cổ phần Điện Nhẹ Viễn Thông Công ty cổ phần Đầu Tư Xây Dựng Lương Tài jm ht vb Gạch 48 / 56 t to ng hi ep MCO 149 MKV 150 NBC 151 NGC w 148 n NHC lo 152 ad NPS ju y th 153 Công ty cổ phần Đầu Tư & Xây Dựng BDC Việt Nam Công ty cổ phần Dược Thú Y Cai Lậy Công ty cổ phần Than Núi Béo VINACOMIN Công ty cổ phần Chế Biến Thủy Sản Xuất Khẩu Ngơ Quyền Cơng ty cổ phần Gạch Ngói Nhị Hiệp Công ty cổ phần May Phú Thịnh Nhà Bè Công ty cổ phần Ngân Sơn Công ty cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong Xây dựng (Dân dụng) Dược (Sản xuất Thuốc thú y) Khoáng sản (than) Thủy sản Gạch May mặc Thuốc & nguyên liệu NST 155 NTP 156 ONE 157 BTS 158 PJC 159 PLC 160 PMS Cơng ty cổ phần Cơ Khí Xăng Dầu 161 POT 162 PSC 163 PTS 164 PVC 165 PVE 166 PVS 167 QNC 168 169 170 RCL S55 S99 Công ty cổ phần Thiết Bị Bưu Điện Công ty cổ phần Vận Tải Dịch Vụ Petrolimex Sài Gòn Công ty cổ phần Vận Tải Dịch Vận tải đường thủy Vụ Petrolimex Hải Phịng Tổng Cơng ty Dung Dịch Khoan Dịch vụ phục vụ ngành dầu Hoá Phẩm Dầu Khí -Cơng ty cổ khí phần Tổng Cơng ty Tư Vấn Thiết Kế Dầu Dịch vụ phục vụ ngành dầu Khí -Cơng ty cổ phần khí TổngCơng ty cổ phần Dịch Vụ Kỹ Dịch vụ phục vụ ngành dầu Thuật Dầu Khí Việt Nam khí Cơng ty cổ phần Xi Măng Xây Xi măng Dựng Quảng Ninh Công ty cổ phần Địa Ốc Chợ Lớn Bất động sản Công ty cổ phần Sông Đà 505 Xây dựng (chuyên biệt) Công ty cổ phần SCI Xây dựng (chuyên biệt) yi 154 pl Ống nhựa al Công nghệ thông tin & viễn thông n ua Công ty cổ phần Truyền Thông Số Công ty cổ phần Xi Măng Vicem Bút Sơn Công ty cổ phần Thương Mại Vận Tải Petrolimex Hà Nội Tổng Cơng Ty Hóa Dầu Petrolimex -Công ty cổ phần n va Xi măng fu ll Vận tải đường thủy oi m at nh z z k jm ht vb Sản phẩm từ dầu khí (trừ phân bón) Thương mại (Sản phẩm khác) Thiết bị viễn thông Thương mại (Trạm xăng dầu) om l.c gm an Lu n va ey t re 49 / 56 t to ng hi ep SAF 172 SAP 173 174 175 176 177 178 179 180 SCJ SD2 SD4 SD6 SD7 SD9 SDA SDC w 171 n lo ad ju y th SJC SJE 192 SPP 193 SSM 194 STC 195 STP 196 TBX pl ll oi m nh at z z ht vb Bao bì (PP, PE, PET) Cơ khí Sách & thiết bị trường học Bao bì (PP, PE, PET) Xi măng ey 190 191 Thương mại (Nông sản, sản phẩm nông nghiệp) Bất động sản Xây dựng (chuyên biệt) t re SJ1 Bất động sản n 189 Khách sạn & nhà hàng va SIC Sách & thiết bị trường học an Lu 188 Sơn Xây dựng (chuyên biệt) Sản xuất sản phẩm phục vụ công nghiệp khác Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm khơ đóng gói) om SGH Xây dựng (chun biệt) l.c 187 Xi măng Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Cung cấp lao động Xây dựng (chuyên biệt) gm SGD Sách & thiết bị trường học k 186 Công ty cổ phần Xuất Nhập Khẩu Sa Giang Công ty cổ phần Sách Giáo Dục Tại Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Khách Sạn Sài Gịn Cơng ty cổ phần Đầu Tư - Phát Triển Sông Đà Công ty cổ phần Nông Nghiệp Hùng Hậu Công ty cổ phần Sông Đà 1.01 Công ty cổ phần Sông Đà 11 Công ty cổ phần Bao Bì Nhựa Sài Gịn Cơng ty cổ phần Chế Tạo Kết Cấu Thép Vneco.Ssm Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Trường Học Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Cơng Nghiệp Thương Mại Sơng Đà Cơng ty cổ phần Xi Măng Thái Bình Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm khơ đóng gói) jm SGC fu 185 Công ty cổ phần Dệt Lưới Sài Gòn n SFN va 184 n SDN SDT ua 182 183 al SDD yi 181 Công ty cổ phần Lương Thực Thực Phẩm SAFOCO Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Xi Măng Sài Sơn Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần SIMCO Sông Đà Công ty cổ phần Tư Vấn Sông Đà Công ty cổ phần Đầu Tư Xây Lắp Sông Đà Công ty cổ phần Sơn Đồng Nai Công ty cổ phần Sông Đà 10 50 / 56 t to ng hi ep TC6 198 TCS 199 TDN 200 THB w 197 Công ty cổ phần Than Cọc Sáu VINACOMIN Công ty cổ phần Than Cao Sơn VINACOMIN Công ty cổ phần Than Đèo Nai VINACOMIN THT lo ad TJC ju y th 202 205 TNG 206 TPH 207 TPP 208 TST 209 TTC 210 TXM 211 212 UNI VC2 213 VC3 214 215 VC6 VC7 216 VCG 217 VCS 218 VDL 219 VE1 Khống sản (than) Vận tải đường thủy Nhơm kính pl Công ty cổ phần Than Hà Tu VINACOMIN Công ty cổ phần Dịch Vụ Vận Tải Thương Mại Công ty cổ phần Công Nghiệp TUNGKUANG Công ty cổ phần Thương Mai Xuất Nhập Khẩu Thủ Đức Công ty cổ phần Đầu Tư Thương Mại Tng Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Tại Thành phố Hà Nội Thương mại (Trạm xăng dầu) May mặc n TMC Thực phẩm & đồ uống (Bia) ua 204 Khoáng sản (than) al TKU yi 203 Khống sản (than) Cơng ty cổ phần Bia Thanh Hoá n 201 Khoáng sản (than) n va ll fu oi m Công ty cổ phần Nhựa Tân Phú at nh Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Cơng nghệ thơng tin & viễn thơng z Gạch z vb jm ht Xi măng k Thiết bị viễn thông Xây dựng (Dân dụng) gm l.c Xây dựng (Dân dụng) om Xây dựng (Dân dụng) Xây dựng (Dân dụng) an Lu Bất động sản ey Xây dựng (chuyên biệt) t re Thực phẩm & đồ uống (Rượu) n Gạch va Công ty cổ phần Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thông Công ty cổ phần Gạch Men Thanh Thanh Công ty cổ phần Vicem Thạch Cao Xi Măng Công ty cổ phần Viễn Liên Công ty cổ phần Xây Dựng Số Công ty cổ phần Xây Dựng Số Vinaconex Công ty cổ phần Vinaconex Công ty cổ phần Xây Dựng TổngCông ty cổ phần Xuất nhập Xây dựng Việt Nam Công ty cổ phần Đá Thạch Anh Cao Cấp VCS Công ty cổ phần Thực Phẩm Lâm Đồng Công ty cổ phần Xây dựng Điện VNECO Sách & thiết bị trường học 51 / 56 t to ng hi ep 220 VE9 221 VGS 222 VMC 223 VNC w n 224 Công ty cổ phần Đầu Tư Xây dựng VNECO Công ty cổ phần Ống Thép Việt Đức VGPIPE Công ty cổ phần VIMECO Công ty cổ phần Tập Đồn VINACONTROL Thép VTC Cơng ty cổ phần Viễn Thông VTC VTL Công ty cổ phần Vang Thăng Long lo ad 225 Xây dựng (chuyên biệt) y th 227 VTV 228 CJC 229 230 L62 VGP Công ty cổ phần VIGLACERA Từ Sơn Công ty cổ phần Vicem Vật Tư Vận Tải Xi Măng Công ty cổ phần Cơ Điện Miền Trung Công ty cổ phần Lilama 69-2 Công ty cổ phần Cảng Rau Quả 231 DPC Công ty cổ phần Nhựa Đà Nẵng VTS ju 226 Đa ngành Dịch vụ chưa biết phân vào đâu Công nghệ thông tin & viễn thông Thực phẩm & đồ uống (Rượu) Gạch yi pl Bất động sản al n ua Cơ điện n va Cơ khí Khai thác cảng biển Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) ll fu oi m at nh Bảng Bảng tổng hợp biến Ký hiệu stata Diễn giải z Cơng thức tính z Tên biến vb I k jm Iit ht Đầu tư Iit = Tổng khấu hao năm t + Tài sản cố định hữu hình năm t – Tài sản cố định hữu hình năm (t-1) 𝒑 Kit-1=𝑲𝒊𝒕 ∗ (𝟏 − 𝜹) ∗ ( 𝒕+𝟏 ) + 𝑰𝒊𝒕+𝟏 sit Với δ tỷ lệ khấu hao, giả định cố định mức 5,5% pt giá hàng hóa đầu tư, đo lường tỷ lệ giảm tổng vốn cố định GFCF kit = log (Kit) S = Doanh thu danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát sit = log (Sit) empit Chi phí thuê lao động emp CFit Dòng tiền doanh nghiệp CF Kit k S n ey t re s va Mức tuyển dụng Dòng tiền S an Lu Doanh thu thực K om kit l.c Vốn cổ phần gm 𝒑𝒕 52 / 56 t to ng hi Iit/Kit-1 Mức độ điều chỉnh kit-2 – sit-2 Mức tăng trưởng doanh thu Δsit ep Mức đầu tư Thể mức độ đầu tư so với vốn cổ phần Thể cân dài hạn vốn cổ phần giá trị tối ưu k2s2 Δsit = sit – sit-1 w n lo ad Mức tăng trưởng tuyển dụng IK1 ju y th Δempit yi pl CFit/Kit-1 Chỉ số hạn chế tài ASCL ASCL n ua al Mức dòng tiền deltas deltaemp CFK1 n va Δempit = Log chi phí thuê lao động thực năm t – Log chi phí thuê lao động thực năm (t-1) Chi phí thuê lao động thực = Chi phí thuê lao động danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát Thể dòng tiền so với vốn cổ phần  ASCL = A + S + C + L Theo đó:  A (age) = cơng ty hoạt động công ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  S (size) = cơng ty có quy mơ nhỏ cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  C (cash) = cơng ty có dịng tiền cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  L (leverage) = cơng ty có địn bẩy cao công ty trung vị ngành mẫu, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i nhỏ năm t, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i lớn năm t, ngược lại - 0.091CFit/TAit – 0.044LNTAit + 0.021TLTDit – 0.035SGit – 0.062DIVPOSit + 0.102ISGt ll fu oi m at nh z z ASCL k jm ht vb n finconHIGHit ey t re WW finconLOW va Chỉ số hạn chế tài WW an Lu finconHIGHit om l.c gm finconLOWit WW 53 / 56 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va Trong đó:  TA: tổng tài sản  DIVPOS: số nhận giá trị DN trả cổ tức tiền mặt, cho trước hợp lại  LNTA: logarit tổng tài sản  TLTD: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản  ISG: số tăng trưởng doanh thu ngành  SG: số tăng trưởng doanh thu công ty -1.001909CFit/NFAit + 3.139193Debtit/TAit – 1.314759CashHoldingsit + 0.2826389Qit – 39.368DIVit Trong đó:  NFA: giá trị tài sản đầu năm  Q: giá trị thị trường tài sản chia giá trị sổ sách  Debt: tổng nợ phải trả  CashHoldings: gồm tiền mặt, khoản tương đương tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn (tài sản ngắn hạn)  DIV: tỷ lệ chi trả cổ tức -0.737Log(TAit) + 0.043(log(TAit))2 – 0.04Ageit Trong đó:  Age: số năm hoạt động công ty KZ Chỉ số hạn chế tài HP HP n Chỉ số hạn chế tài KZ fu ll KZ oi m at nh z z k om l.c gm Rit Chi phí tài cơng ty t năm t netTCit/Kit netTC = khoản phải trả – khoản phải thu netTC/K Cơng thức tính Diễn giải Ký hiệu stata Iit Iit = Tổng khấu hao năm t + Tài sản cố định hữu hình năm t – Tài sản cố định hữu hình năm (t-1) I R an Lu n va ey t re Đầu tư jm ht vb Chi phí tài Tỷ lệ tín dụng thương mại ròng HP 54 / 56 Kit-1=𝑲𝒊𝒕 ∗ (𝟏 − 𝜹) ∗ ( t to Vốn cổ phần ) + 𝑰𝒊𝒕+𝟏 sit empit Chi phí thuê lao động emp CFit Dòng tiền doanh nghiệp Thể mức độ đầu tư so với vốn cổ phần Thể cân dài hạn vốn cổ phần giá trị tối ưu CF ng hi ep Doanh thu thực w S n lo ad ju y th yi Iit/Kit-1 pl Mức đầu tư 𝒑𝒕 Với δ tỷ lệ khấu hao, giả định cố định mức 5,5% pt giá hàng hóa đầu tư, đo lường tỷ lệ giảm tổng vốn cố định GFCF kit = log (Kit) S = Doanh thu danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát sit = log (Sit) Kit kit Mức tuyển dụng Dòng tiền 𝒑𝒕+𝟏 al kit-2 – sit-2 Mức tăng trưởng doanh thu Δsit n ua Mức độ điều chỉnh K k S s IK1 k2s2 n va deltas ll fu Δsit = sit – sit-1 oi m Δempit = Log chi phí thuê lao động thực năm t – Log chi phí thuê lao động thực năm (t-1) Chi phí thuê lao động thực = Chi phí thuê lao động danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát Thể dòng tiền so với vốn cổ phần  ASCL = A + S + C + L Theo đó:  A (age) = cơng ty hoạt động cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  S (size) = công ty có quy mơ nhỏ cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  C (cash) = cơng ty có dịng tiền cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; CFit/Kit-1 Chỉ số hạn chế tài ASCL ASCL z Mức dịng tiền deltaemp at Δempit nh Mức tăng trưởng tuyển dụng z ht vb k jm CFK1 om l.c gm an Lu ASCL n va ey t re 55 / 56 t to ng hi ep finconLOWit w n lo finconHIGHit ad ju y th yi pl KZ Chỉ số hạn chế tài HP HP finconHIGHit WW n Chỉ số hạn chế tài KZ finconLOW va WW n ua al Chỉ số hạn chế tài WW  L (leverage) = cơng ty có địn bẩy cao công ty trung vị ngành mẫu, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i nhỏ năm t, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i lớn năm t, ngược lại - 0.091CFit/TAit – 0.044LNTAit + 0.021TLTDit – 0.035SGit – 0.062DIVPOSit + 0.102ISGt Trong đó:  TA: tổng tài sản  DIVPOS: số nhận giá trị DN trả cổ tức tiền mặt, cho trước hợp lại  LNTA: logarit tổng tài sản  TLTD: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản  ISG: số tăng trưởng doanh thu ngành  SG: số tăng trưởng doanh thu công ty -1.001909CFit/NFAit + 3.139193Debtit/TAit – 1.314759CashHoldingsit + 0.2826389Qit – 39.368DIVit Trong đó:  NFA: giá trị tài sản đầu năm  Q: giá trị thị trường tài sản chia giá trị sổ sách  Debt: tổng nợ phải trả  CashHoldings: gồm tiền mặt, khoản tương đương tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn (tài sản ngắn hạn)  DIV: tỷ lệ chi trả cổ tức -0.737Log(TAit) + 0.043(log(TAit))2 – 0.04Ageit Trong đó: ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm KZ an Lu n va ey t re HP 56 / 56  Age: số năm hoạt động công ty t to ng hi ep Chi phí tài Tỷ lệ tín dụng thương mại rịng Chi phí tài cơng ty t năm t R netTCit/Kit netTC = khoản phải trả – khoản phải thu netTC/K Rit w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re