(Luận văn) chi phí do sự chậm trễ về giá và rủi ro thanh khoản tại thị trường chứng khoán việt nam

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ w n lo ad TRẦN THỊ HOÀI THƯƠNG ju y th yi pl n ua al va n CHI PHÍ DO SỰ CHẬM TRỄ VỀ GIÁ ll fu oi m VÀ RỦI RO THANH KHOẢN TẠI at nh THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2017 th t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH _ w n lo ad TRẦN THỊ HOÀI THƯƠNG ju y th yi pl CHI PHÍ DO SỰ CHẬM TRỄ VỀ GIÁ al n ua VÀ RỦI RO THANH KHOẢN TẠI va n THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ll fu oi m at nh Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z Mã ngành: 60340201 z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ PGS.TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT om l.c gm Người hướng dẫn khoa học: an Lu n va ey t re th TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2017 MỤC LỤC t to MỤC LỤC ng hi DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU VÀ BIỂU ĐỒ ep TÓM TẮT w CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG n lo 1.1 Mở đầu: ad 1.2 Mục tiêu nghiên cứu y th ju 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: yi 1.4 Đối tượng, Phạm vi nghiên cứu: pl ua al 1.5 Kết cấu nghiên cứu: n CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT va n 2.1 Khái niệm: ll fu 2.2 Các mơ hình nghiên cứu trước đây: m oi 2.2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM: nh 2.2.2 Mơ hình Fama-French ba nhân tố at z 2.2.3 Mơ hình định giá tài sản bốn nhân tố Carhart (1997) 12 z ht vb 2.2.4 Mơ hình định giá tài sản Liu (2006) 13 jm 2.3 Các nghiên cứu khác: 14 k 2.4 Kết luận chương 2: 22 gm l.c CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: 24 om 3.1 Giả thuyết nghiên cứu: 24 an Lu 3.2 Phương pháp nghiên cứu: 24 3.3 Dữ liệu nghiên cứu: 27 ey 4.3 Mối tương quan chậm trễ giá khoản: 35 t re 4.2 Đo lường rủi ro khoản cổ phiếu: 33 n 4.1 Đo lường chậm trễ giá: 29 va CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 29 4.4 Kiểm tra giá trị tài sản: 39 4.5 Kết luận chương 4: 45 t to CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN: 46 ng PHỤ LỤC: DANH MỤC 36 CỔ PHIẾU ĐƯỢC CHỌN NGHIÊN CỨU 50 hi ep TÀI LIỆU THAM KHẢO 52 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU VÀ BIỂU ĐỒ t to ng hi Danh mục bảng ep Bảng 1: Danh mục xếp theo chậm trễ giá tăng dần w Bảng 2: Ma trận tương quan chéo n lo ad Bảng 3: Phân tích chéo chậm trễ giá ju y th Bảng 4: Hồi quy Cross-sectional lợi nhuận cổ phiếu chậm trễ giá tính khoản yi pl Bảng 5: Trung bình lợi nhuận hàng tháng danh mục lọc theo chậm trễ giá n ua al n va ll fu Biểu đồ oi m Đồ thị 1: Mối quan hệ tỷ suất sinh lợi rủi ro nh at Đồ thị 2: Mối tương quan Excess return beta khoản z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng hi ep w n lo TÓM TẮT ad ju y th Nghiên cứu Hou Moskowitz (2005) cổ phiếu có chậm trễ giá (thơng tin phản ánh vào giá chậm) cao mang lại lợi nhuận cao hơn, hai tác giả chậm trễ giá giải thích mơ hình CAPM, mơ hình nhân tố Fama-French, mơ hình nhân tố Carhart, khơng thể giải thích đại lượng đo lường khoản thông thường Họ khẳng định khoản chi phí chia sẻ rủi ro thiếu hiểu biết nhà đầu tư yi pl n ua al n va ll fu Sử dụng mơ hình định giá tài sản Liu (2006), nghiên cứu phát các cổ phiếu có chậm trễ giá cao khó khăn việc thu hút nhà đầu tư, khiến cổ đông công ty phải đối mặt với rủi ro lớn rủi ro nguyên nhân cho lợi nhuận cao bất thường họ oi m at nh z z k jm ht vb Bài nghiên cứu rủi ro khoản yếu tố để giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tốc độ phổ biến thông tin om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG ep 1.1 Mở đầu: w Thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu hoạt động từ năm 2000, thức phát triển vào năm 2006, kênh đầu tư hấp dẫn cho nhà đầu tư Tuy nhiên, bên cạnh tỷ suất sinh lợi hấp dẫn mà mang lại, thị trường chứng khốn đồng thời có nhiều rủi ro tiềm ẩn Trong thị trường chứng khoán, vấn đề thông tin vấn đề cấp thiết hàng đầu mà nhà đầu tư cần phải đối mặt Thông tin giúp nhà đầu tư tìm kiếm cổ phiếu tốt đồng thời giúp nhà đầu tư nhận biết vấn đề cổ phiếu nắm giữ để đưa định đầu tư Tuy nhiên, thị trường khơng hồn hảo, thơng tin phản ánh vào giá ln có độ trễ Các cổ phiếu có chậm trễ giá nhiều nhà đầu tư kỳ vọng mức sinh lợi cao để bù vào rủi ro mà họ gặp phải nắm giữ cổ phiếu Tuy nhiên, cổ phiếu họ nắm giữ lại không tốt kỳ vọng n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Mặc dù có nhiều nghiên cứu tập trung nghiên cứu mối quan hệ có số thực liệu nghiên cứu nước Châu Á Được thúc đẩy nghiên cứu trước, đồng thời nhận thấy tầm quan trọng việc ứng dụng mơ hình nghiên cứu giới để phân tích yếu tố ảnh hưởng đến chi phí chậm trễ giá rủi ro khoản, tác giả tiến hành nghiên cứu đề tài: “Chi phí chậm trễ giá rủi ro khoản thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006-2016” nhằm giúp nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn hơn, rủi ro z z k jm ht vb l.c gm om Sử dụng phương pháp thống kê mô tả kết hợp công cụ Eview, nghiên cứu thực xem xét liệu tốc độ thông tin phản ánh vào giá tác động đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn tháng 7/2006-6/2016 Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình định giá tài sản LCAPM theo Liu (2006) để kiểm tra giả thuyết rủi ro khoản nhằm giải thích chi phí chậm trễ giá theo Hou Moskowitz (2005) an Lu n va ey t re th t to ng hi 1.2 Mục tiêu nghiên cứu ep Mục tiêu nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng đến chi phí chậm trễ giá rủi ro khoản đồng thời đo lường mức độ tác động nhân tố để giúp nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn w n lo ad y th 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: ju yi Để làm rõ mục tiêu nghiên cứu, nghiên cứu sâu vào trả lời 03 câu pl hỏi: al n ua + Phân tích rủi ro khoản rủi ro thị trường liệu có ảnh hưởng đễn chi phí chậm trễ giá hay khơng có ảnh hưởng nào? n va ll fu + Liệu có nhân tố khác ảnh hưởng đến chi phí chậm trễ giá hay không? oi m at nào? nh + Sự chậm trễ giá ảnh hưởng đến lợi nhuận nhà đầu tư z z 1.4 Đối tượng, Phạm vi nghiên cứu: vb k jm ht Bài nghiên cứu sử dụng mẫu cổ phiếu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HASTC) từ năm 2006-2016 Các công ty bao gồm 36 công ty niêm yết sàn HOSE 20 công ty niêm yết sàn HASTC l.c gm om Ba mươi sáu công ty chọn phải thành lập từ trước 1/7/2006 thực tế hoạt động đến ngày 30/6/2016 an Lu n va Các công ty lấy liệu giá đóng cửa, mở cửa khối lượng giao dịch hàng ngày suốt giai đoạn khảo sát Tôi thơng qua bước xử lý liệu để có biến cần thiết cho nghiên cứu ey t re th t to ng hi 1.5 Kết cấu nghiên cứu: ep Ngoài lời cam đoan, phụ lục, danh mục trích dẫn kết cấu nghiên cứu trình bày sau: w n lo Chương 1: Giới thiệu chung nghiên cứu: lý chọn đề tài nghiên cứu, tổng quan nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu; ad ju y th yi Chương 2: Trình bày tổng quan lý thuyết, khái niệm, giới thiệu pl ua al mơ hình nghiên cứu nghiên cứu tác giả trước đây; n Chương 3: Trình bày phương pháp nghiên cứu, liệu nghiên cứu n va giả thuyết nghiên cứu; ll fu oi m Chương 4: Kết nghiên cứu at nh Chương 5: Kết luận z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to ng hi CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT ep 2.1 Khái niệm: w n  Sự chậm trễ giá cổ phiếu theo Hou Moskowitz (2005) lo hiểu tốc độ giá cổ phiếu phản ánh với thơng tin, kể tin đồn ad y th Tốc độ phản ứng giá thơng tin nhanh chậm trễ giá ju thấp ngược lại, tốc độ phản ứng chậm tức chậm trễ giá yi pl cao hay cổ phiếu khơng nhạy cảm với thơng tin al Chi phí chậm trễ giá: phần lợi nhuận kỳ vọng mà người n ua  Thanh khoản theo Liu (2006) định nghĩa khả mua ll oi m  fu có chậm trễ giá; n va nắm giữ cổ phiếu muốn đạt để bù đắp vào rủi ro nắm giữ cổ phiếu nh bán lượng lớn tài sản cách nhanh chóng tốn chi phí Hay at Amihud, Mendelson Pederson (2006) tính khoản dễ dàng z vb Chi phí rủi ro khoản: phần lợi nhuận kỳ vọng mà người jm ht  z giao dịch chứng khoán k nắm giữ cổ phiếu mong muốn đạt để bù đắp với rủi ro cổ phiếu có khả cao ngược lại an Lu 2.2.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM: om 2.2 Các mơ hình nghiên cứu trước đây: l.c gm khoản thấp Khả khoản thấp rủi ro khoản n va th trình sau: ey Jack Treynor đưa mối quan hệ tỷ suất sinh lợi rủi ro phương t re Trong thập niên 1960, ba nhà kinh tế William Sharpe, John Lintnet 39 t to ng hi Tại Bảng 4, từ mơ hình đến tương ứng với hồi quy cross-sectional ep lợi nhuận cổ phiếu với với biến lnLM12, D1 biến kiểm soát (lnsize, w lnBM, lnPrice, past-return) Mơ hình hồi quy lợi nhuận cố phiếu với n lo lnLM12 biến kiểm sốt Mơ hình hồi quy lợi nhuận cổ phiếu với tất ad biến Với: y th ju Lnsize = ln(size) yi pl Lnprice = ln(price) n ua al Lnbm = ln(B/M) n va ll fu lnLM12 = ln(1+LM12) m oi Tại bảng 4, mơ hình mơ hình lợi nhuận hàng tháng at nh cổ phiếu riêng lẻ có quan hệ đến LM12 D1 Đồng thời z biến đứng riêng lẻ giải thích lợi nhuận cổ phiếu, z ht vb nhiên, đồng thời chạy hồi quy LM12 D1 với biến kiểm sốt jm khác LM12 có ý nghĩa D1 khơng Kết chứng minh k yếu tố thiếu hụt khoản khơng có giao dịch có tác động mạnh đến lợi l.c gm nhuận cổ phiếu chậm trễ giá om Để kiểm tra giả thuyết liệu cơng ty có chậm trễ giá nhiều n va cổ phiếu nào, tơi đưa biến rủi ro khoản vào phân tích an Lu có rủi ro khoản cao rủi ro khoản tác động đến lợi nhuận th động đến chi phí chậm trễ Giả thuyết dựa ey Trong phần này, thực kiểm tra giả thuyết rủi ro khoản tác t re 4.4 Kiểm tra giá trị tài sản: 40 t to ng hi xảy cú sốc khoản thị trường cơng ty có chậm trễ ep giá cao thu hút nhà đầu tư để hấp thụ cú sốc Điều khiến w người nắm giữ cổ phiếu phải đối diện với giá cổ phiếu ngày thấp n lo chi phí giao dịch ngày cao khiến họ phải chấp nhận giá thấp (cao) muốn ad bán (mua) cổ phiếu thị trường xấu Do đó, để nắm giữ cổ phiếu có y th ju chậm trễ giá dài hơn, nhà đầu tư yêu cầu phải có lợi nhuận cao để bù yi vào rủi ro khoản cao pl al ua Theo Hou Moskowitz (2005), cuối tháng năm, phân n chia công ty thành danh mục xếp theo chậm trễ giá tăng dần, va n từ mức độ chậm trễ nhỏ (số 1) đến mức độ chậm trễ lớn (số 9) Tôi fu ll sử dụng mô hình LCAPM Liu (2006) để đo lường rủi ro khoản cho oi m danh mục at nh z Ri,t – rf,t = αi + βm,i[Rm,t - rf,t] + βliq,iLIQt + εi,t z vb Với: jm ht k o Ri,t – rf,t: lợi nhuận vượt mức (excess return) danh mục i l.c gm tháng t o Rm,t – rf,t: lợi nhuận vượt mức (excess return) danh mục toàn thị om trường tháng t an Lu o LIQt: đại lượng đo lường khoản theo Liu (2006) Được tính n va độ chênh lệch lợi nhuận tháng danh mục có khoản ey khoản cao (gồm cổ phiếu có LM12 thấp nhất) t re thấp (gồm cổ phiếu có LM12 cao nhất) so với danh mục có th 41 t to ng hi o αi sau chạy hồi quy đại lượng đo lường lợi nhuận bất thường ep danh mục i w o εi,t sau chạy hồi quy sai số n lo Từ cơng thức trên, tơi thực tính lợi nhuận vượt mức (excess return) cho ad y th cổ phiếu danh mục i Các liệu tính năm liền kề ju sau chia danh mục Đối với cổ phiếu f danh mục i, tơi thực tính yi pl lợi nhuận cổ phiếu f tháng t theo %, sau tính lợi nhuận tháng t al ua toàn danh mục i Chênh lệch lợi nhuận toàn danh mục i lợi nhuận cổ n phiếu f tháng t lợi nhuận vượt mức cổ phiếu f danh mục va n i Sau tơi thực tính trung bình lợi nhuận vượt mức tất cổ phiếu fu ll danh mục i để có lợi nhuận vượt mức danh mục i tháng t oi m at nh Tương tự trên, thay tính chênh lệch lợi nhuận danh mục i so với z cổ phiếu f, tơi thay chênh lệch lợi nhuận tồn thị trường so với lợi z nhuận cổ phiếu f Từ tơi có Bảng ht vb k jm Bảng 5: Trung bình lợi nhuận hàng tháng danh mục lọc theo D1 gm DANH MỤC SẮP XẾP THEO D1 l.c om Panel A: Raw and excess returns 0.21 0.36 0.47 0.51 0.69 0.71 0.90 1.34 1.69 return (2.02) (2.47) (2.68) (2.88) (3.12) (3.24) (3.68) (4.07) (4.99) Excess 0.13 0.25 0.29 0.37 0.41 0.47 0.66 0.72 1.15 return (0.60) (0.87) (1.10) (1.20) (1.42) (1.49) (1.97) (2.09) (2.82) an Lu Raw va ey t re th (%) n (%) 42 t to ng hi Panel B: The CAPM ep α (%) w βm n 0.06 (0.54) 0.39 0.08 (0.61) 0.44 0.12 (0.79) 0.49 0.15 (0.92) 0.38 0.19 (1.25) 0.37 0.23 (1.41) 0.56 0.43 (2.05) 0.80 0.76 (3.51) 0.79 (15.54) (15.62) (17.07) (16.23) (16.13) (14.89) (15.84) (13.51) (14.38) -0.01 (-0.08) 0.72 (24.88) 0.41 (10.89) 0.20 (5.34) 0.02 (0.59) 0.60 (14.67) 0.45 (11.95) 0.22 (5.13) 0.15 (1.60) 0.68 (18.64) 0.49 (11.28) 0.26 (4.41) 0.18 (1.55) 0.79 (15.57) 0.66 (11.98) 0.27 (4.25) 0.75 (2.68) 0.81 (13.03) 0.92 (12.12) 0.38 (5.04) 0.12 (0.52) 0.43 (20.01) 0.45 (11.67) 0.25 (5.15) -0.09 (-2.61) 0.11 (0.61) 0.56 (19.92) 0.46 (10.71) 0.27 (5.11) -0.11 (-2.45) 0.13 (0.79) 0.66 (17.06) 0.51 (12.09) 0.26 (6.96) -0.03 (-1.19) 0.18 (0.96) 0.60 (16.88) 0.64 (10.90) 0.35 (5.63) 0.002 (-1.08) 0.48 (2.24) 0.82 (14.98) 0.79 (10.01) 0.41 (5.17) 0.002 (0.11) 0.05 (1.10) 0.92 (14.78) 0.32 (4.52) 0.11 (0.89) 1.02 (15.28) 0.58 (6.86) lo 0.01 (0.29) 0.29 ad Panel C: Fama-French three-factor model y th ju -0.01 -0.04 -0.05 (-0.22) (-0.26) (-0.38) 0.26 0.43 0.58 βm (18.28) (24.26) (20.12) 0.11 0.19 0.21 βsmb (8.25) (9.05) (12.32) 0.08 0.11 0.18 βhml (2.25) (3.12) (4.98) Panel D: Carhart's four-factor model α (%) yi pl n ua al n va -0.02 (-0.09) 0.52 (19.31) 0.33 (11.37) 0.17 (5.56) ll fu z an Lu n va ey t re 0.07 (0.52) 0.80 (13.27) 0.18 (3.67) om l.c gm 0.07 (0.36) 0.71 (14.39) 0.12 (2.13) k jm Đối với mơ hình LCAPM, tơi nhận thấy: ht 0.07 (0.59) 0.69 (13.16) 0.08 (1.22) vb 0.09 (0.58) 0.57 (12.34) 0.04 (0.88) z 0.11 (0.60) 0.43 (12.16) -0.01 (-0.12) at βliq 0.06 (0.69) 0.33 (13.27) -0.07 (-0.59) nh βm 0.08 (0.80) 0.26 (13.46) -0.12 (-1.90) oi α (%) 0.12 (0.60) 0.19 (24.34) 0.36 (11.20) 0.17 (5.23) -0.07 (-3.44) m 0.07 0.11 0.07 (0.55) (0.49) (0.59) 0.19 0.17 0.22 βm (25.56) (26.71) (26.23) 0.25 0.22 0.28 βsmb (5.09) (7.36) (11.23) 0.09 0.08 0.13 βhml (2.07) (3.91) (6.14) -0.06 -0.05 -0.08 βwml (-4.60) (-4.06) (-5.05) Panel E: Liu's two-factor model α (%) th 43 t to ng hi Thứ nhất, giả thuyết rủi ro khoản dự đoán cổ phiếu có chậm ep trễ giá nhiều beta khoản cao Phù hợp với giả thuyết, w Panel E Bảng ta nhận thấy beta tăng dần theo tăng chậm trễ n giá D1 Từ danh mục có chậm trễ giá đến danh mục có chậm trễ lo ad giá nhiều có hệ số beta khoản βliq tương ứng tăng từ -0.12 đến 0.58 ju y th Thứ hai, so sánh mơ hình LCAPM mơ hình CAPM, ta nhận thấy yi pl thêm biến khoản LIQ vào mơ hình định giá tài sản khiến hệ số beta thị al n ua trường βm có tăng lên đáng ý theo chiều tăng dần D1 Trong mơ hình va CAPM (Panel B Bảng 5) danh mục có D1 thấp có hệ số beta thị trường n 0.29 nhỏ nhiều so với beta thị trường D1 cao 0.79, nhiên fu ll biến động beta thị trường không tương ứng với tăng dần D1 Trong oi m nh mơ hình LCAPM, beta thị trường tăng dần với tăng at D1(Panel E Bảng 5) Khi thêm biến LIQ, làm cho hiệu ước lượng z z beta thị trường tăng lên đáng kể, danh mục có chậm trễ giá nhiều vb jm ht beta thị trường tăng mạnh từ 0.79 lên 1.02, danh mục có chậm trễ giá nhất, beta thị trường giảm nhẹ từ 0.29 xuống 0.26 Từ đó, ta nhận thấy đối k l.c gm với mơ hình LCAPM, danh mục có chậm trễ giá nhiều có beta thị trường cao, phù hợp giả thuyết cổ phiếu có chậm trễ giá om nhiều rủi ro cao an Lu Thứ ba, Panel E Bảng nhận thấy đại lượng đo lường lợi nhuận va n bất thường αi gần tất danh mục Điều chứng tỏ LCAPM ey th kết trên, giải thích chi phí rủi ro chậm trễ giá t re mơ hình lý tưởng áp dụng danh mục đo lường chậm trễ giá Từ 44 t to ng hi tạo thành chi phí rủi ro khoản chi phí rủi ro thị trường tạo ep thành w n Thứ 4, Panel B, Panel C, Panel D Bảng cho thấy 03 mơ hình: lo ad CAPM, mơ hình ba nhân tố Fama-French mơ hình bốn nhân tố Carhart (1997) ju y th khơng thể giải thích chi phí chậm trễ giá yi Biểu đồ pl al n ua Mối tương quan Excess return beta khoản va n 1,4 ll fu oi m 1,2 at nh z 0,8 z vb 0,6 jm ht 0,4 k liquidity beta Excess return 10 an Lu -0,2 om l.c gm 0,2 n va th dần, excess return beta khoản đồng thời tăng dần Điều có ey beta khoản danh mục Qua đồ thị ta nhận thấy D1 tăng t re Biểu đồ thể mối tương quan lợi nhuận vượt mức hệ số 45 t to ng hi nghĩa cổ phiếu có rủi ro khoản cao mang lại lợi nhuận nhiều ep w n Từ kết thấy chậm trễ giá thiếu lo khoản không giao dịch ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu ad y th 4.5 Kết luận chương 4: ju yi Từ kết nghiên cứu rút kết luận: pl al n ua Thứ nhất, cơng ty có giá trị thị trường nhỏ, quy mơ nhỏ giá thấp n va thường có chậm trễ thơng tin phản ánh vào giá nhiều chậm trễ ll fu nguyên nhân phần lớn thiếu khoản khơng có giao dịch m oi Thứ hai, chậm trễ giá thiếu hụt khoản khơng có giao at nh dịch ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu Song yếu tố thiếu hụt khoản z khơng có giao dịch ảnh hưởng mạnh đến lợi nhuận cổ phiếu z jm ht vb chậm trễ giá k Thứ ba, nhà đầu tư hạn chế rủi ro khoản rủi ro thị trường om l.c gm cách dự đoán lợi nhuận tương lai cổ phiếu thông qua beta khoản an Lu n va ey t re th 46 t to ng hi CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN: ep Với mục tiêu nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng đến w chi phí chậm trễ giá rủi ro khoản nhằm giúp nhà đầu tư n lo đưa định đầu tư đắn Bài nghiên cứu nhằm trả lời ba câu ad ju y th hỏi: yi + Rủi ro khoản rủi ro thị trường liệu có ảnh hưởng đễn chi phí pl ua al chậm trễ giá hay khơng có ảnh hưởng nào? n + Liệu có nhân tố khác ảnh hưởng đến chi phí chậm trễ giá n va ll fu hay không? oi m + Sự chậm trễ giá ảnh hưởng đến lợi nhuận nhà đầu tư at nh nào? z z Bài nghiên cứu thực dựa “Price delay premium and vb jm ht liquidity risk” Ji- Chai Lin, Ajai K Singh, Ping- Wen (Steven) Sun, Wen Yu (2014) Sử dụng mơ hình định giá tài sản LCAPM Liu (2006) để kiểm tra giả k Hou Moskowitz (2005) om l.c gm thuyết rủi ro khoản việc giải thích chi phí chậm trễ giá an Lu Các nghiên cứu trước Merton(1987), Hou & Moskowitz (2005) chứng khốn có chậm trễ giá nhiều thường có tỷ suất sinh va n lợi cao, nhiên điều khơng thể giải thích mơ hình CAPM, mơ hình ey th sử dụng mơ hình định giá tài sản LCAPM theo Liu (2006) để tiếp tục với t re Fama-French ba nhân tố, mơ hình Carhart’s bốn nhân tố Do nghiên cứu 47 t to ng hi nghiên cứu Hou & Moskowitz (2005) nhằm kiểm tra chi phí chậm trễ ep giá Qua nghiên cứu cho thấy: w n Thứ nhất, cơng ty có giá trị thị trường nhỏ, quy mô nhỏ, giá cổ phiếu lo thấp thường có mức độ chậm trễ thơng tin phản ánh vào giá lớn Các cổ phiếu có ad y th chậm trễ giá nhiều rủi ro khoản phải đối mặt nhiều ju dẫn đến nhà đầu tư kỳ vọng lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro yi pl Qua thấy rủi ro khoản yếu tố để giải thích tỷ suất al n ua sinh lợi cổ phiếu tốc độ phổ biến thông tin va n Thứ hai, nghiên cứu cổ phiếu có chậm trễ giá ll fu cao rủi ro không giao dịch rủi ro khoản cao Và kiểm oi m soát rủi ro khoản rủi ro thị trường khơng phát sinh chi phí nh chậm trễ giá Hay nói, chi phí chậm trễ giá rủi ro at z khoản rủi ro thị trường Những cổ phiếu có chậm trễ giá z ht vb nhiều khả khoản thấp dẫn đến nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu jm nhà phân tích đảm bảo Do cổ phiếu nhạy cảm với k cú sốc khoản thị trường tính khơng an tồn cổ phiếu gm l.c dẫn đến nhà đầu tư dám liều lĩnh nắm giữ cổ phiếu Và kết là, om cú sốc khoản thị trường xảy ra, nhà đầu tư nắm giữ cổ an Lu phiếu có chậm trễ giá cao gặp cân nhiều hơn, nhà đầu tư muốn mua lại cổ phiếu này, cung cổ phiếu cầu cổ phiếu chênh lệch va n nhiều khiến cổ phiếu rớt giá mạnh Hậu điều chi ey th mong đợi t re phí giao dịch bị đẩy cao, nhà đầu tư phải bán cổ phiếu với mức giá thấp 48 t to ng hi Thứ ba, chậm trễ giá thiếu hụt khoản khơng có giao ep dịch ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận cổ phiếu công ty Tuy nhiên hai w yếu tố thiếu hụt khoản khơng có giao dịch có tác động mạnh n Đồng thời, chi phí chậm trễ giá rủi ro khoản có hệ lo ad thống việc chia sẻ rủi ro không đầy đủ y th ju Thứ tư, nhà đầu tư dự đốn lợi nhuận tương lai cổ phiếu yi pl thông qua beta khoản để giúp nhà đầu tư hạn chế rủi ro khoản n ua al rủi ro thị trường va n Cũng qua nghiên cứu cho thấy tính hiệu mơ hình ll fu LCAPM Liu (2006) để giải thích lợi nhuận cổ phiếu Rủi ro khoản oi m nhân tố quan trọng, thơng qua nhà đầu tư có tư đánh giá giá at nh trị cổ phiếu z z Hạn chế nghiên cứu: ht vb jm Thị trường chứng khốn Việt Nam thức vào hoạt động vào năm k 2000, số lượng cổ phiếu thời kỳ đầu tham gia cịn yêu cầu điều kiện gm om 2006-2016 độ xác liệu chưa cao l.c liệu khiến nghiên cứu phân tích 36 cổ phiếu thời kỳ an Lu Các biến mơ hình nghiên cứu chưa đại diện hết cho nhân n th đổi thời gian nghiên cứu dài thu thập số lượng chứng khốn đưa vào ey Do để khắc phục hạn chế trên, nghiên cứu sau thay t re chưa thực phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam va tố nghiên cứu thực dựa nghiên cứu khác giới 49 t to ng hi nghiên cứu lớn đưa thêm nhân tố nghiên cứu mô hình nghiên cứu ep phù hợp cho trị trường chứng khoán Việt Nam w n Do hạn chế thời gian khả thân, nghiên cứu lo chưa sâu phân tích khả dự đốn lợi nhuận hệ số beta ad y th khoản dự đốn lợi nhuận tương lai Tơi chưa đưa biến ju liệu số lượng người lao động, số lượng cổ đông (shareholder), số lượng yi pl phân tích dự đốn vào phân tích, đồng thời chưa thực chạy hồi al n ua quy chéo Fama-Macbeth lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro để kiểm va chứng lại nghiên cứu (như nghiên cứu gốc) Nếu nghiên cứu sau giải n hạn chế đạt kết tốt ll fu oi m Cuối cùng, thông số mô hình hồi quy sử dụng z sai sót at nh tơi tính tốn thủ cơng từ liệu tổng hợp nên khó tránh khỏi z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 50 t to ng hi PHỤ LỤC: DANH MỤC 36 CỔ PHIẾU ĐƯỢC CHỌN NGHIÊN CỨU ep w 1/ Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HASTC) n lo ad AGF Cơng ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang y th ju BBC Công ty Cổ phần Bánh Kẹo Biên Hịa Cơng ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh yi pl CII n ua al DHA Công ty Cổ phần khai thác đá vật liệu xây dựng Hóa An n va GIL Công ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh ll fu GMD Cơng ty Cổ phần Đại lý Liên hiệp Vận chuyển oi m HAP Cơng ty Cổ phần Tập Đồn Hapaco at nh HAS Công ty cổ phần Xây lắp Bưu điện Hà Nội z k jm KHA Công ty Cổ phần Xuất nhập Khánh Hội ht vb KDC Công ty Cổ phần Kinh Đô z HTV Công ty Cổ phần Vận tải Hà Tiên ey t re th SAV Công ty Cổ phần Hợp tác kinh tế Xuất nhập n SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom va REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh an Lu PPC Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại om PNC Cơng ty Cổ phần Văn hóa Phương Nam l.c MHC Công ty Cổ phần Hàng hải Hà Nội gm LAF Công ty Cổ phần Chế biến Hàng xuất Long An 51 t to ng hi SFC Cơng ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gịn ep SSC Công ty Cổ phần Giống trồng Miền Nam w TMS Công ty Cổ phần Transimex-Saigon n lo ad TNA Công ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam y th TS4 Công ty cổ phần Thủy sản số ju yi TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam pl ua al VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam n VSH Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn - Sơng Hinh va n 2/ Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội (HASTC) ll fu oi m BBS Công ty Cổ phần Bao bì Xi măng Bút Sơn z CAN Công ty Cổ phần Đồ Hộp Hạ Long at nh BPC Cơng ty Cổ phần Bao bì Xi măng Bỉm Sơn z k jm ht DXP Công ty Cổ phần Cảng Đoạn Xá vb DPC Công ty Cổ phần nhựa Đà Nẵng PMS Cơng ty Cổ phần Cơ khí Xăng dầu n va VTC Công ty Cổ phần Viễn thông VTC an Lu VNR Tổng Công ty Cổ phần Tái bảo hiểm quốc gia Việt Nam om UNI Công ty cổ phần Viễn Liên l.c gm NHC Công ty Cổ phần Gạch ngói Nhị Hiệp ey t re th 52 t to ng hi TÀI LIỆU THAM KHẢO ep w Acharya, V., 2005 Asset pricing with liquidity risk Journal of Financial Economics, pp 375-410 n lo ad Acharya, V., 2005 Asset pricing with liquidity risk Journal of Financial Economics, 77(2), pp 375-410 y th ju Amihud, Y., 2006 Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects Journal of Financial Markets, pp 31-56 yi pl n ua al BR Marshall, M Y., 2003 Liquidity and stock returns in pure order-driven markets: evidence from the Australian stock market International Review of Financial Analysis, 12(12), pp 173-188 n va ll fu Brennan, M a S A., 1996 Market Microstructure and Asset Pricing: On the Compensation for Illiquidity in Stock Returns Journal of Financial Economics, Volume 41, pp 441-464 oi m nh at Carhart, M., 1997 On persistence in mutual fund performance Journal of Finance, pp 57-82 z z jm ht vb Fama, E., 1993 Common risk factors in the returns on stock sand bonds Journal of Financial, pp 3-56 k Hou, K., 2005 Market frictions, price delay, and the cross-section of expected returns Review of Financial Studies, pp 981-1020 gm om l.c Ji-Chai Lin, Ajai K Singh, Ping-Wen (Steven) Sun, WenYu, 2014 Price delay premium and liquidity risk Journal of Financial Markets, pp 150-173 an Lu Liu, W., 2006 A liquidity - augmented capital asset pricing model Journal of Financial Economics, pp 631-671 va n Merton, R., 1987 A simple model of capital market equilibrium with incomplete information Journal of Finance, pp 483-510 ey t re th Mitchell A.Petersen, D F., 1994 Posted versus effective spreads: Good prices or bad quotes? Journal of Financial Economics, 35(3), pp 269-292 53 t to ng hi ep MJ Brennan, T C A S., 1998 Alternative factor specifications, security characteristics, and the cross-section of expected stock returns Journal of Financial Economics, 49(3), pp 345-373 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th