(Luận văn) các yếu tố tác động đến quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty của công ty niêm yết tại việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ng hi ep w n lo ad ju y th yi Mai Ngọc Rin pl n ua al n va CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ll fu oi m NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÔNG TY nh at NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM z z k jm ht vb om l.c gm an Lu LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va ey t re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ng hi ep w n lo ad Mai Ngọc Rin ju y th yi CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH pl al n ua NẮM GIỮ TIỀN MẶT CỦA CÔNG TY va n NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z z Mã số: 60340201 k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Các yếu tố tác động đến hi ep định nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học TS w Nguyễn Khắc Quốc Bảo, chưa công bố trước Các số liệu n lo sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng ad y th tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm ju bảo khơng chép cơng trình nghiên cứu khác yi pl TP.HCM, ngày tháng 03 năm 2014 al n ua Tác giả n va fu ll Mai Ngọc Rin oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng hi Trang phụ bìa ep Lời cam đoan w Mục lục n lo Danh mục từ viết tắt ad Danh mục bảng y th ju CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Bố cục luận văn yi 1.1 pl n ua al n va ll fu oi m CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU nh TRƯỚC ĐÂY Cơ sở lý thuyết động việc nắm giữ tiền at 2.1 z Chi phí giao dịch 2.1.2 Bất cân xứng thông tin chi phí đại diện nợ 2.1.3 Chi phí đại diện quyền tùy nghi quản lý 11 k jm ht vb gm Các kết nghiên cứu trước 13 l.c 2.2 z 2.1.1 om CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 an Lu Giả thuyết nghiên cứu 24 3.2 Cách đo lường 30 3.3 Phương pháp nghiên cứu 31 3.4 Dữ liệu 32 n va 3.1 ey t re CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 t to 4.1 Thống kê mô tả biến 33 4.2 Kết hồi quy 37 ng hi ep w Phân tích tương quan biến 37 4.2.2 Kiểm tra phương sai thay đổi tự tương quan 42 4.2.3 Kết phân tích hồi quy 43 n 4.2.1 lo ad CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 54 Kết nghiên cứu 54 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu 55 ju y th 5.1 yi pl n PHỤ LỤC ua al TÀI LIỆU THAM KHẢO n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to ng DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT hi ep FEM – Mơ hình ảnh hưởng cố định (Fixed Effect Model) w FGLS – Phương pháp bình phương bé tổng quát (Feasible Generalized n lo Least Square) ad REM – Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random Effect Model) ju y th yi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU pl al ua Bảng 2.1: Bảng tóm tắt mối quan hệ biến giả thuyết với biến tỷ lệ tiền n mặt nắm giữ từ nghiên cứu trước 20 va n Bảng 3.1: Tổng hợp kỳ vọng biến giải thích giải thích mơ fu ll hình lý thuyết 29 m oi Bảng 4.1: Kết thống kê mơ tả mẫu tồn 33 nh at Bảng 4.2: Kết thống kê mô tả ngành sản xuất 33 z Bảng 4.3: Kết thống kê mô tả ngành dịch vụ 34 z ht vb Bảng 4.4: Ma trận tương quan biến 39 jm Bảng 4.5: Ma trận tương quan biến ngành sản xuất 40 k Bảng 4.6: Ma trận tương quan biến ngành dịch vụ 41 gm l.c Bảng 4.7: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan sai số 42 Bảng 4.8: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan sai số ngành om sản xuất 43 an Lu Bảng 4.9: Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan sai số ngành Bảng 4.12 Tổng hợp mô hình chọn theo ngành .47 ey thời gian .47 t re Bảng 4.11: Bảng tổng hợp kiểm định ý nghĩa mơ hình thêm biến giả n Bảng 4.10: Kết thống kê kết qua mơ hình (mẫu tồn bộ) .45 va dịch vụ 43 t to CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ng hi ep 1.1 Lý chọn đề tài Nghiên cứu yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh w nghiệp (hành động nắm giữ lượng tiền mặt) năm gần n lo quan tâm nghiên cứu tài doanh nghiệp Giống tất ad y th nghiên cứu trước đây, nội dung nghiên cứu tiền mặt hiểu bao ju gồm tiền khoản tương đương tiền dễ dàng chuyển đổi thành tiền yi mặt Cụ thể, tiền mặt nắm giữ bao gồm tiền mặt quỹ, ngân hàng pl ua al khoản đầu tư ngắn hạn vào công cụ thị trường tài tín phiếu n Tiền mặt vua, tài sản khoản thước đo khả chi trả va n doanh nghiệp Ngồi việc đảm bảo tốn giao dịch kinh doanh ll fu ngày, nắm giữ tiền mặt giúp doanh nghiệp đối phó với tình oi m bất ngờ nắm lấy hội kiếm lợi nhuận tương lai Ngoài nh ra, nắm giữ tiền mặt giảm thiểu chi phí tài trợ gia tăng trường hợp at cơng ty cần phải huy động nguồn vốn bên ngồi vừa đắt đỏ, vừa không ổn định z z Tuy nhiên, nắm giữ tiền mặt lại tốn chi phí, chi phí hội cơng ty đầu vb ht tư vào tài sản khoản có mức tỷ suất sinh lợi thấp Kết nắm giữ jm k tiền mặt có tác động đến hiệu hoạt động công ty cuối giá trị tài gm sản cổ đơng Chính tầm quan trọng việc nắm giữ tiền mặt nên mục l.c tiêu xác định yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh om nghiệp cần thiết cho nhà quản lý tài cổ đơng cơng ty a Lu Có hai cách tiếp cận lý thuyết hỗ trợ để giải thích định n nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Đầu tiên, giả định không tồn mâu thuẫn y hình đánh đổi) Cũng góc độ này, xét đến vấn đề lựa chọn bất lợi te re chi phí việc nắm giữ tiền với lợi ích biên mang lại (mơ n mục tiêu cổ đơng, tiền mặt nắm giữ mức tối ưu mà va lợi ích nhà quản lý cổ đông, lúc mục tiêu nhà quản lý chi phí đại diện nợ điều kiện bất cân xứng thơng tin, chi phí t to cao dường khó dự đoán nên mức tiền mặt nắm giữ có ng thể giải thích thơng qua mơ hình lý thuyết trật tự phân hạng Thứ hai, hi ep nhiên, thị trường mà thể chế, chế giám sát, hoạt động thị trường phát triển, chi phí đại diện tồn nhà quản lý cổ đông w lớn, lúc mức tiền mặt nắm giữ khơng mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản n lo cổ đông mà lại phục vụ cho mục tiêu riêng nhà quản lý (lý thuyết dòng ad y th tiền tự do) ju Nhiều nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy chứng hỗ trợ cho yi pl hai cách tiếp cận Đầu tiên nghiên cứu Opler cộng (1999) al ua thị trường Mỹ yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt phân tích n việc nắm giữ tiền mặt động (theo cách tiếp cận đầu tiên, giải va n thích mơ hình lý thuyết đánh đổi phân hạn tài trợ điều kiện tồn fu ll bất cân xứng thơng tin chi phí đại diện) thơng qua biến yếu tố tài m oi gồm quy mô công ty, đầu tư, chi tiêu nghiên cứu phát triển, hội đầu tư, at nh dòng tiền vốn luân chuyển có ý nghĩa thống kê Tuy nhiên, nghiên cứu z khơng tìm thấy chứng mạnh cho yếu tố (theo cách tiếp cận thứ hai - lý z jm riêng nhà quản lý ht vb thuyết dòng tiền tự do) mức tiền mặt vượt mức phục vụ mục tiêu k Lần lượt nghiên cứu mở rộng nhiều quốc gia Châu Âu, gm l.c thị trường nước nỗi, phát triển nghiên cứu Ozkan om Ozkan (2004), Dittmar cộng (2003), Ferreira & Vilela (2004), Drobetz a Lu Grüninger (2007), W.Bates cộng (2009), Gill Shah (2012)…đã tìm thấy chứng bổ sung tiền mặt nắm giữ bị tác động điều kiện n quyền sở hữu tập trung… có tác động đến định nắm giữ tiền mặt y đồng quản trị, thành phần hội đồng quản trị, quyền sở hữu người quản lý, te re quy mô hội đồng quản trị, giám đốc điều hành kiêm nhiệm chủ tịch hội n hai) Cụ thể số nghiên cứu cho thấy nhóm yếu tố quản trị doanh nghiệp va xuất chi phí đại diện nhà quản lý cổ đông (theo cách tiếp cận thứ doanh nghiệp, hay số biến yếu tố tài cách tiếp cận hỗ t to trợ ng hi Mục tiêu hỗ trợ thêm chứng yếu tố tác động đến định nắm ep giữ tiền mặt nước phát triển Bài nghiên cứu lấy liệu với 224 công ty phi tài niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam w n khoản thời gian năm từ 2008 đến 2012 làm mẫu nghiên cứu lo ad Dựa nghiên cứu Gill Shah (2012) “các yếu tố tác động đến y th ju định nắm giữ tiền mặt: chứng Canada” nghiên cứu yi đóng góp cho thực nghiệm yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền pl doanh nghiệp sau: Thứ nhất, mục tiêu nghiên cứu chung cho al n ua công ty niêm yết Việt Nam, viết nghiên cứu riêng yếu tố tác va động đến định nắm giữ tiền mặt công ty ngành sản xuất dịch n vụ Thứ hai, nghiên cứu tìm thấy chứng yếu tố quy mô công ty, đòn fu ll bẩy, vốn luân chuyển ròng, cổ tức, hội tăng trưởng, dòng tiền, ngành, quy m oi mô hội đồng quản trị giám đốc kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị có tác nh at động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết Việt Nam z z Nghiên cứu có cải tiến so với nghiên cứu Gill Shah (2012) là: Thứ vb ht nhất, ngồi mơ hình kết hợp tất quan sát (Pooled) phương pháp nghiên k jm cứu Gill Shah (2012), nghiên cứu cịn tiếp cận thêm mơ gm hình tác động cố định (FEM), mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) mơ hình l.c theo phương pháp FGLS (Feasible Generalized Least Squares) có kiểm sốt om ảnh hưởng thay đổi theo thời gian để xác định mơ hình thích hợp cho a Lu nghiên cứu Thứ hai, nghiên cứu có phân tích tổng hợp lý thuyết để n xác định động nắm giữ tiền mặt từ dự đoán chiều hướng tác động n va biến mơ hình định nắm giữ tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam Ngồi ra, y Mục tiêu nghiên cứu xác định yếu tố tác động đến te re 1.2 Mục tiêu vấn đề nghiên cứu đề tài nghiên cứu xác định yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền t to mặt công ty niêm yết ngành sản xuất dịch vụ ng hi 1.3 Câu hỏi nghiên cứu ep Các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp w Việt Nam? n Các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp lo ad ngành sản xuất? ju y th Các yếu tố tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp yi ngành sản xuất? pl Các yếu tố có mối quan hệ chiều hay ngược chiều với tiền mặt nắm n ua al giữ? n va 1.4 Bố cục luận văn ll fu Bố cục luận văn trình bày sau: Chương thảo luận sở lý oi m thuyết kết nghiên cứu trước đây; chương đề cập đến phương pháp kết luận nghiên cứu at nh nghiên cứu; chương nỗi bật kết nghiên cứu; cuối cùng, chương z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re 55 doanh nghiệp (hành động nắm giữ lượng tiền mặt) bị ảnh hưởng t to đặc điểm công ty quy mô cơng ty (ngược chiều), địn bẩy (cùng chiều), ng vốn luân chuyển (ngược chiều), cổ tức (ngược chiều), hội tăng trưởng hi ep (ngược chiều), tỷ số dòng tiền (cùng chiều) Kết hỗ trợ cho lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng Hay nói cách khác có chứng cho w tồn hai mơ hình lý thuyết đánh đổi trật tự phân hạng Việt Nam n lo Mặt khác, động “phòng ngừa” cho mục tiêu nhà quản lý, ad y th định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp có mối quan hệ với đặc điểm ju công ty cổ tức (ngược chiều), hội tăng trưởng (ngược chiều), quy mô yi pl hội đồng quản trị (cùng chiều), giám đốc kiêm nhiệm (cùng chiều) Kết ua al hỗ trợ cho lý thuyết dòng tiền tự Hay nói cách khác có chứng cho n tồn lý thuyết dòng tiền tự thể qua chi phí đại diện tồn va n nhà quản lý cổ đông mà cụ thể chi phí quyền tùy nghi quản lý fu ll tồn tại công ty niêm yết Việt Nam m oi 5.2 Hạn chế hướng nghiên cứu nh at Hạn chế nghiên cứu liệu mẫu theo thời gian z ngắn (chỉ có năm) nên việc xét đến đặc điểm riêng hay tách tác động z ht vb đặc điểm riêng cơng ty mơ hình để lấy tác động thực jm biến giải thích lên biến phụ thuộc khơng khả thi Vì thế, hướng nghiên cứu k xét đến yếu tố mẫu liệu có đủ khoảng thời gian l.c gm nghiên cứu cần thiết om Một mục tiêu nghiên cứu tiến hành nghiên cứu riêng a Lu cho hai ngành sản xuất dịch vụ Tuy nhiên việc phân loại công ty n thành hai ngành riêng biệt khó khăn Ngun nhân (1) thực tế n va chưa có tiêu chí phân ngành cụ thể thống riêng cho hai nhiều lĩnh vực, ngành nghề; (3) việc tập trung chi tiết xác vào việc phân y dịch chứng khốn Hà Nội; (2) doanh nghiệp thực tế lúc hoạt động te re ngành Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao 56 ngành để nghiên cứu gặp khó khăn thực tế dẫn đến thiếu mẫu nghiên t to cứu ước lượng khơng xác Vì vậy, khơng xem trọng tâm ng mục tiêu nghiên cứu, ước lượng hai ngành sản xuất hi ep dịch vụ xem nghiên cứu khái quát ban đầu giá trị chuẩn để so sánh đối chiếu với nghiên cứu Việt Nam Hướng w nghiên cứu trường hợp cần tiêu chuẩn phân tách cụ n lo thể cơng khai chứng khốn hai Sở giao dịch để từ làm ad cứu sau ju y th sở để thống phương pháp nghiên cứu, để đối chiếu so sánh với nghiên yi pl Vì khó khăn việc tìm kiếm số liệu nên số biến quản trị doanh nghiệp al ua đánh giá tốt tồn chi phí đại diện nhà quản lý cổ đơng cụ thể n chi phí quyền tùy nghi quản lý cấu trúc sở hữu quản lý, quyền quản va n lý tập trung, thành viên quản trị độc lập hay không độc lập…không fu ll nghiên cứu mơ hình Vì vậy, hướng nghiên cứu cần bổ sung m oi biến vào nghiên cứu để có kết luận xác đầy đủ at nh tồn chi phí đại diện nói chung chi phí đại diện quyền tùy z nghi quản lý nói riêng có tác động đến định nắm giữ tiền mặt doanh z ht vb nghiệp jm Cuối cùng, giả định tồn mơ hình nghiên cứu tác giả k công ty điều chỉnh mức tiền mặt mục tiêu theo thay gm đổi đặc điểm công ty và/hoặc cú sốc ngẫu nhiên Tuy nhiên, om l.c diện chi phí điều chỉnh, có lẽ khơng tối ưu công ty điều chỉnh mức tiền mặt mục tiêu Chi phí việc điều a Lu chỉnh đưa đến độ trễ việc điều chỉnh, tỷ số dịng tiền thực tế n hành vi nắm giữ tiền phụ thuộc vào hành vi khứ Vì vậy, với y sử dụng biến giải thích hay mơ hình cho phép phân tích te re đến vấn đề mơ hình bảng động với độ trễ biến phụ thuộc (CASH) n Ozkan Ozkan (2004), Drobetz Grüninger (2007)…đã tiếp tục xem xét va không thiết phải giống hệt với tỷ số mong muốn Một số nghiên cứu 57 kỹ thuật hai bước GMM (Generalized Method of Moment) áp dụng tình t to xem hướng nghiên cứu đẩy đủ toàn diện ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO hi ep TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT w Hoàng Ngọc Nhậm cộng sự, 2007 Giáo trình kinh tế lượng TP Hồ n lo Chí Minh: Nhà xuất thống kê ad ju y th Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội, 2013 Danh sách phân ngành Công ty niêm yết HNX [pdf] yi pl [truy cập 4/9/2013] nh at Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, 2013 Danh sách phân z ngành Công ty niêm yết HOSE [pdf] [truy cập 4/9/2013] k Trần Ngọc Thơ cộng sự., 2007 Tài doanh nghiệp đại om l.c TÀI LIỆU TIẾNG ANH gm TP.Hồ Chí Minh: Nhà xuất thống kê Afza and Adnan, 2007 Determinant Determinants of corporate cash an Lu holdings: A case study of Pakistan Singapore Economics Review and The n ey t re /Images/Updated %20DrTalat%20Afza%20CV.pdf [Accessed 4/9/2013] va University of Manchester [pdf] Availableat:http://ciitisb.edu.pk/NEFiles Basil Al-Najjar, 2012 The financial determinants of corporate cash t to holdings: Evidence from some emerging markets International Business ng Review 22: 77-88 hi ep Bra et al., 2005 Payout policy in the 21 st centrury Journal of Financial Economics 77 (2005) 483–527 w n lo Brennan et al., 1991 Stock prices and the supply of information The ad Journal of Finance, Vol 46, No 5: 1665-1691 y th ju Collins et al., 1981 The economic determinants of the market reaction to yi proposed mandatory accounting changes in the oil and gas industry pl ua al Journal of Accounting and Economics 3: 37-71 n 10 Dahya, J and Travlos, N.G 2000 Does the one man show pay? Theory and va n evidence on the dual CEO revisited European Financial Management, 6, ll fu 1, 85-98 m oi 11 Dittmar, 2003 International corporate governance and corporate cash at nh holdings z Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38(1): 111-133 z vb 12 Drobetz and Grüninger, 2007 Corporate cash holdings: Evidence from jm ht Switzerland Financial markets Portfolio,21: 293–324 k 13 Fama and Jesen, 1983 Separation of ownership and control Journal of l.c gm Law and Economics, Vol 26, No 2: 301-325 an Lu countries European Financial Management, 10(2): 295-319 om 14 Ferreira and Vilela, 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU 15 Fazzari and Petersen, 1993 Working capital and fixed investment New n ey t re 24, No 3:328-342 va Evidence on Financing Constraints The RAND Journal of Economics, Vol 16 Gill and Shah, 2012 Determinants of corporate Cash holdings: Evidence t to from Canada International Journal of Economics and Finance, Vol.4, ng No.1: 70-79 hi ep 17 Hardin et al., 2009 The determinants of REIT cash holdings Journal of Real Estate Finance and Economics, 39(1): 39-57 w n lo 18 Jensen, 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and ad takeovers American Economic Review, 76: 323-329 y th ju 19 John, 1993 Accounting Measures of Corporate Liquidity, Leverage, and yi Costs of Financial Distress Financial Management, Vol 22, No 3: 91- pl ua al 100 n 20 Kajola, 2008 Corporate Governance and Firm Performance: The Case of va n Nigerian Listed Firms European Journal of Economics, Finance and fu ll Administrative Sciences, Issue 14: 16-28 m oi 21 Kim et al., 2011 Determinants of corporate cash-holding levels: An nh at empirical examination of the restaurant industry International Journal of z Hospitality management,30(3): 568-574 z vb 22 Lipton and Lorsch, 1992 A Modest proposal for improved corporate k jm ht governance The Business Lawyer, Vol 48: 59-77 gm 23 Megginson and Wei, 2010 State Ownership, Soft-Budget Constraint and om Paper Series, 1-37 l.c Cash Holdings Evidence from China’s Privatized Firms SSRN Working an Lu 24 Myers, 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance, 39: 572592 ey Seminar/Sensitivity_earnings_riskNguyen.pdf > [Accessed 4/9/2013] t re from cash holdings [pdf] Available at: