(Luận văn) các nhân tố tác động đến quyết định phòng ngừa rủi ro tài chính của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng  hi ep w n lo ad TRẦN THẢO DUYÊN ju y th yi pl ua al n CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH PHỊNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ng  hi ep w n lo ad TRẦN THẢO DUYÊN ju y th yi pl n ua al CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH n va PHÒNG NGỪA RỦI RO TÀI CHÍNH CỦA fu ll CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM oi m at nh Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng z Mã số: 60340201 z jm ht vb k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm GS.TS TRẦN NGỌC THƠ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 MỤC LỤC t to ng hi DANH MỤC HÌNH VẼ BẢNG BIỂU ep MỤC LỤC TÓM TẮT w n GIỚI THIỆU lo TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY ad Cơ sở lý thuyết ju y th 2.1 2.1.1 Quản trị rủi ro hoạt động quản trị rủi ro 2.1.4 Mục tiêu phòng ngừa rủi ro 12 2.1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến định phòng ngừa rủi ro 13 n ua al n va fu Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm .20 ll m PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 oi nh 3.1 Giả thiết nghiên cứu 25 3.2 Dữ liệu 27 3.3 Phương pháp nghiên cứu 28 3.4 Các biến nghiên cứu .30 at z z jm ht vb KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 k gm 4.1 Thống kê mô tả 37 4.2 Kết nghiên cứu 46 l.c 4.2.1 Phân tích đơn biến 46 4.2.2 Phân tích đa biến 48 om an Lu KẾT LUẬN 55 Hạn chế nghiên cứu 57 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC ey 5.2 t re Kết luận nghiên cứu 55 n 5.1 va pl Phòng ngừa rủi ro 2.1.3 2.2 yi 2.1.2 Rủi ro tài TÓM TẮT t to ng Bài viết trình bày kết nghiên cứu nhân tố tác động đến hi ep định phịng ngừa rủi ro cơng ty phi tài Việt Nam Mẫu liệu thu thập bao gồm báo cáo tài 103 doanh nghiệp lớn năm 2013(1) ước w lượng mô hình hồi quy logictis nhị thức Kết dựa mối quan hệ thực n lo nghiệm đơn biến đa biến định tự phòng ngừa cơng ty phi tài ad Việt Nam chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí tài trợ bên ngồi, lợi ích y th ju thuế, sở hữu nhà quản lý, chi trả cổ tức, sách phòng ngừa rủi ro thay thế, yi bất cân xứng thông tin quy mô doanh nghiệp pl al ua Kết cho ba biến quy mô công ty, chi phí tài trợ bên ngồi sách tài n thay cung cấp ý nghĩa thống kê nhiên có quy mơ doanh nghiệp đủ va n chứng thực nghiệm giải thích cho định phịng ngừa hàm ý quy ll fu mơ doanh nghiệp lớn lại trọng đến hoạt động phòng ngừa rủi ro oi m nhiều nh at Bên cạnh đó, biến kỳ vọng – cơng cụ phòng ngừa rủi ro thay mà cụ thể z tỷ lệ tốn tiền mặt có mối tương quan dương với hoạt động quản trị z ht vb rủi ro hàm ý việc trì khoản thước đo cho tính khả dụng quỹ k jm nội để ứng phó với tình khơng thể lường trước om l.c gm an Lu n va xep-hang?ref=vnr500-top-500-doanh-nghiep-tu-nhan-lon-nhat-viet-nam ey t re (1) Nguồn: VNR500-Top 500 doanh nghiệp lớn Việt Nam www.vnr500.com.vn/bang- t to GIỚI THIỆU ng Rủi ro tài - rủi ro công ty xuất phát từ biến động nhân tố hi ep giá thị trường - trực tiếp gián tiếp ảnh hưởng đến giá trị công ty Cho dù cơng ty đa quốc gia với rủi ro tỷ giá hối đối, cơng ty vận tải với w rủi ro giá nhiên liệu, hay cơng ty có địn bẩy tài cao với rủi ro lãi suất, cách n lo thức quản lý mức độ giảm thiểu rủi ro thường đóng vai trò ad y th quan trọng thành công hay thất bại doanh nghiệp Do đó, ju coi quản lý rủi ro tài chức yi quan trọng cơng ty góp phần vào việc thực mục tiêu pl al – tối đa hóa giàu có cổ đơng cơng ty Vì tơi định chọn đề tài n ua nghiên cứu “Các nhân tố tác động đến định phịng ngừa rủi ro tài n va doanh nghiệp Việt Nam” để thực luận văn ll fu Trong thời gian dài người ta tin quản trị rủi ro công ty không tác m oi động đến giá trị doanh nghiệp tranh luận ý kiến dựa vào mơ hình định at nh giá tài sản vốn (Sharpe, 1964; Lintner, 1965; Mossin, 1966) định đề MM z (Modigliani Miler, 1958) Mặc dù thực tế rằng, theo danh mục đầu tư đại z lý thuyết tài doanh nghiệp, phịng ngừa rủi ro khơng làm thay đổi giá trị vb jm ht công ty nhà quản lý tài quan tâm đến tổn thất công ty k xuất phát từ rủi ro Để giải thích cho khơng thống lý thuyết l.c gm thực tiễn, thị trường vốn khơng hồn hảo sử dụng để biện luận cho tính liên quan chức quản lý rủi ro doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp Hai om hướng giải thích cho mối quan tâm nhà quản lý với việc quản trị rủi ro an Lu doanh nghiệp xây dựng Giải thích tập trung vào quản lý rủi ro n vào quản lý rủi ro phương pháp để tối đa hóa lợi ích cá nhân nhà quản va phương pháp để tối đa hóa giá trị cổ đông, hướng thứ hai tập trung t re ey lý Mục tiêu nghiên cứu đưa chứng thực nghiệm yếu tố tác động đến phịng ngừa rủi ro thơng qua thực tiễn hoạt động quản lý rủi ro công ty Việt Nam, hỗ trợ cho việc giải thích mâu thuẫn lý thuyết t to thực tiễn Giả thuyết giải thích định phịng ngừa rủi ro kiểm định thông ng qua mối tương quan với yếu tố công ty đưa hi ep Dựa vào kết nghiên cứu thực nghiệm D.M Sprcic, Z.Sevic (2011) (2) câu w hỏi nghiên cứu đưa ra: Liệu định phịng ngừa rủi ro có bị ảnh hưởng n quy mơ doanh nghiệp, chi phí đầu tư bên ngồi, sách cổ tức, mức độ lo ad khoản, tình trạng bất cân xứng thơng tin, tỷ lệ cổ phiếu nhà quản lý, chi y th phí kiệt quệ tài ưu đãi thuế hay không? ju yi pl Nghiên cứu thực nghiệm tiến hành mẫu gồm 103 cơng ty phi tài theo ua al bảng xếp hạng 500 doanh nghiệp lớn Việt Nam-VNR500 đáp ứng đầy đủ n tiêu chí cần thiết biến độc lập Dữ liệu cần thiết để khám phá thực trạng n va phòng ngừa rủi ro cơng ty phân tích thu thập từ hai nguồn: từ báo cáo ll fu thường niên thuyết minh báo cáo tài năm 2013 phân tích oi m cách sử dụng kiểm định t-test, hồi quy logistic nhị thức (hồi quy logit) thực ngừa rủi ro at nh để xác định biến giải thích có khả giải thích cho định phịng z z vb Nghiên cứu khác với nhiều nghiên cứu trước cách áp dụng jm ht định nghĩa toàn diện phịng ngừa rủi ro cho cơng ty Việt Nam Hầu k hết nghiên cứu trước đây, phòng ngừa rủi ro xoay quanh việc sử dụng công gm cụ phái sinh phớt lờ phương pháp phòng ngừa rủi ro (Nance cộng sự, l.c 1993; Dolde, 1995; Geczy cộng sự, 1997; Howton Perfect, 1998; Graham om Rogers, 2002), viết mở rộng phân tích cơng cụ phịng ngừa rủi ro thay an Lu cụ thể phần sau n va Croatian and Slovenian companies Research in International Business and Finance 26 (2012) (3) Trích dẫn từ: Kedia, S and Mozumdar, A., ‘Foreign currency denominated debt: an empirical investigation’, Journal of Business, Vol 76, 2003 ey D.,M.,Sprcic, Z.,Sevic, 2011 Determinants of corporate hedging decision: Evidence from t re (2) Phù hợp với quan điểm này, nghiên cứu Kedia Mozumdar (2003)(3) xác định t to “hedgers” gồm cơng ty sử dụng phương pháp phịng ngừa rủi ro phái sinh ng phi phái sinh Phòng ngừa rủi ro công cụ phái sinh chủ yếu tiến hành hi ep quốc gia phát triển, nước ta kỹ thuật chưa phổ biến; cơng ty phịng ngừa biện pháp phi phái sinh Kỹ thuật phòng ngừa rủi ro phi w phái sinh bao gồm việc sử dụng khoản nợ ngoại tệ đóng vai trị hình n lo thức phịng ngừa tự nhiên cho doanh thu nước ngoài, phát hành khoản nợ lãi ad y th suất cố định để ổn định lãi suất tốn việc trì lượng tiền mặt ju tương đương tiền hợp lý… yi pl Luận văn tiếp tục với nội dung sau: al n ua Phần 2: Tổng quan nghiên cứu trước bao gồm: sở lý thuyết nghiên ll fu nghiệp n va cứu thực nghiệm yếu tố tác động định phòng ngừa rủi ro doanh oi m Phần 3: Phương pháp nghiên cứu gồm: giả thuyết nghiên cứu, liệu nghiên z Phần 4: Kết nghiên cứu at nh cứu, biến nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu z k jm ht vb Phần 5: Kết luận om l.c gm an Lu n va ey t re (3) Trích dẫn từ: Kedia, S and Mozumdar, A., ‘Foreign currency denominated debt: an empirical investigation’, Journal of Business, Vol 76, 2003 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY t to ng 2.1 Cơ sở lý thuyết hi ep 2.1.1 Rủi ro tài Rủi ro tài rủi ro phát sinh từ độ nhạy cảm nhân tố giá thị w trường lãi suất, tỷ giá, giá hàng hóa, chứng khốn, địn bẩy tài chính… tác n lo động đến thu nhập doanh nghiệp ad y th Rủi ro thị trường ju yi Rủi ro thị trường rủi ro mà giá trị hợp lý luồng tiền tương lai pl công cụ tài biến động theo thay đổi giá thị trường Giá al n ua thị trường có bốn loại rủi ro: rủi ro lãi suất, rủi ro tiền tệ, rủi ro giá hàng hóa rủi va ro giá khác, chẳng hạn rủi ro giá cổ phần Cơng cụ tài bị ảnh n hưởng rủi ro thị trường bao gồm khoản vay nợ, tiền gửi khoản ll oi m nh Rủi ro lãi suất fu đầu tư sẵn sàng để bán at Rủi ro lãi suất rủi ro mà giá trị hợp lý luồng tiền tương lai z z công cụ tài biến động theo thay đổi lãi suất thị trường Rủi vb jm ht ro thị trường thay đổi lãi suất doanh nghiệp chủ yếu liên quan đến khoản nợ phải trả có lãi suất thả doanh nghiệp Chẳng hạn lạm phát xảy k gm ra, lãi suất tiền vay tăng đột biến, tính tốn, dự kiến kế hoạch kinh an Lu Rủi ro tỷ giá om độ ảnh hưởng rủi ro lãi suất khác l.c doanh ban đầu bị thay đổi Tùy thuộc vào lượng tiền vay doanh nghiệp, mức chưa phát triển cơng cụ phịng ngừa rủi ro đủ mạnh Đặc biệt doanh ey công ty Việt Nam, rủi ro tỷ giá đáng ngại thị trường tài t re rủi ro tỷ giá có tác động lớn đến hoạt động doanh nghiệp Đối với n trước Mơ hình phát triển kinh tế nước ta hướng mạnh xuất khẩu, va Rủi ro tỷ giá thay đổi tỷ giá ngoại tệ mà doanh nghiệp dự báo nghiệp Việt Nam lại khơng có thói quen phịng ngừa rủi ro tỷ giá, bất chấp t to biến động mạnh trong tỷ giá USD/VND kể từ khủng hoảng kinh tế toàn ng cầu hi ep Rủi ro giá hàng hóa w Khi doanh nghiệp mua, bán hàng hóa theo hợp đồng cố định giá n thời gian dài, kinh tế có tỷ lệ lạm phát cao, giá hàng hóa thay đổi hàng ngày lo ad rủi ro đáng quan tâm Đối với đa số doanh nghiệp sản xuất, sản phẩm đầu y th thường ký hợp đồng theo đơn hàng trước sản xuất, giá đầu vào tăng, ju yi giá bán cố định trước, nguy thua lỗ lớn pl Cùng với trình mở cửa thị trường theo cam kết gia nhập WTO, biến al n ua động giá hàng hóa nước ta ngày trở nên khó lường Thực tế va năm 2007, 2008 vừa qua, giá nhiều loại hàng hóa có biến động mạnh, n điển hình như: giá xăng dầu, giá mặt hàng nông hải sản xuất (cá basa, fu ll tôm, gạo, cà phê, tiêu, hạt điều, cao su ), giá vật liệu xây dựng (thép, xi măng, m oi gạch ngói, cát, đá ) giá nhiều loại hàng hóa khác at nh Rủi ro tín dụng z z Rủi ro tín dụng rủi ro mà bên tham gia cơng cụ tài vb ht hợp đồng khách hàng không thực nghĩa vụ mình, dẫn đến tổn thất k jm tài Doanh nghiệp có rủi ro tín dụng từ hoạt động kinh doanh gm chủ yếu khoản phải thu khách hàng từ hoạt động tài mình, Rủi ro khoản om l.c bao gồm tiền gửi ngân hàng, nghiệp vụ ngoại hối cơng cụ tài khác an Lu Rủi ro khoản đề cập đến tổn thất doanh nghiệp tiến hành thị trường ey khoản định tài phần lớn phát sinh từ thiếu nắm bắt t re cố định vào hợp đồng chấp cho khoản vay từ ngân hàng Rủi ro n Việc chuyển đổi bao gồm việc bán tài sản cố định, sử dụng tài sản va chuyển đổi tài sản thành cơng cụ tài dựa định giá thị trường 2.1.2 Phòng ngừa rủi ro t to Là việc công ty sử dụng cơng cụ phái sinh để làm giảm độ bất ổn ng giá cả, biến rủi ro chấp nhận thành rủi ro chấp nhận hi ep Phòng ngừa rủi ro phi phái sinh bao gồm việc sử dụng khoản nợ ngoại tệ w đóng vai trị hình thức phịng ngừa tự nhiên cho doanh thu nước ngồi, n phát hành khoản nợ lãi suất cố định để ổn định lãi suất toán việc lo ad trì lượng tiền mặt tương đương tiền hợp lý… y th ju 2.1.3 Quản trị rủi ro hoạt động quản trị rủi ro yi Quản trị rủi ro khái niệm rộng phòng ngừa rủi ro Không dừng việc pl ua al sử dụng công cụ phái sinh để giảm thiểu rủi ro giống với phòng ngừa rủi ro, quản n trị rủi ro cịn nhận diện mức độ rủi ro cơng ty gánh chịu để điều chỉnh n va rủi ro theo mong muốn ll fu Quản trị rủi ro chiến thuật m oi Quản trị rủi ro chiến thuật cách mà doanh nghiệp dựa quan điểm nh at thực hoạt động kinh doanh chênh lệch, sử dụng công z cụ công cụ phái sinh cao cấp hợp đồng quyền chọn lãi suất để thực z vb chiến thuật nhằm làm giảm chi phí tài trợ Ở điều kiện Việt Nam k phí tài trợ jm ht nay, chủ yếu cách thức quản trị rủi ro chiến thuật theo quan điểm để làm giảm chi gm l.c Ví dụ: Nếu dự đốn cấu trúc kỳ hạn lãi suất dốc lên, tức lãi om suất dài hạn cao ngắn hạn, nên vay ở ngắn hạn cho vay kỳ an Lu hạn dài Trên thực tế cấu trúc kỳ hạn dốc lên Khi đó, nên tham gia vào hợp đồng hoán đổi để nhận khoản toán với lãi suất ey t re suất thả ngắn hạn n hợp đồng hoán đổi liên quan đến loại trái phiếu ngắn hạn để toán lãi va thả liên quan đến loại trái phiếu dài hạn sau tiếp tục tham gia vào t to McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) ng hi ep 0.125663 0.465035 1.258312 1.488531 1.351559 16.04040 0.041806 w Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood 32 71 0.689320 0.448751 18.92947 -55.80307 -63.82327 -0.541777 Total obs 103 n lo ad ju y th Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:09 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives yi pl n ua al 0.064715 -2.449449 0.843034 -0.931871 0.551479 1.369299 -0.102335 0.842870 -0.706861 0.9484 0.0143 0.3992 0.3514 0.5813 0.1709 0.9185 0.3993 0.4797 m z z k 103 om l.c gm Total obs 0.689320 0.442159 18.37742 -54.58606 -63.82327 -0.529962 jm Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ht vb an Lu 32 71 1.020874 30.97983 0.304583 2.312918 0.008088 0.617484 1.386830 91.20429 4.400505 ll 0.144731 0.465035 1.234681 1.464900 1.327927 18.47441 0.017938 fu Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 n McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Prob at 0.066066 -75.88350 0.256774 -2.155343 0.004461 0.845521 -0.141922 76.87334 -3.110545 z-Statistic nh ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST1 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C Std Error oi Coefficient va Variable n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives ng hi ep w Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C 0.082554 -87.39914 0.449004 -3.782184 -3.008119 0.777246 -0.073736 49.14116 -5.209697 0.980607 40.41031 0.255725 2.359971 1.770142 0.582957 1.411293 86.12431 3.572943 0.084186 -2.162793 1.755807 -1.602640 -1.699366 1.333283 -0.052247 0.570584 -1.458097 0.9329 0.0306 0.0791 0.1090 0.0893 0.1824 0.9583 0.5683 0.1448 n Variable lo ad ju y th yi pl n ua al n 0.689320 0.438631 18.08533 -54.28974 -63.82327 -0.527085 oi m at nh Total obs 103 z 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ll fu Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.149374 0.465035 1.228927 1.459146 1.322174 19.06706 0.014505 va McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) z k jm ht vb ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C 0.031002 -77.49352 0.419850 -2.859561 -3.340176 1.005772 -0.246532 40.80235 -4.859893 0.984895 30.24939 0.254553 2.438696 1.781441 0.657217 1.437471 83.98888 3.553922 0.031478 -2.561821 1.649366 -1.172578 -1.874986 1.530351 -0.171504 0.485807 -1.367473 0.9749 0.0104 0.0991 0.2410 0.0608 0.1259 0.8638 0.6271 0.1715 ey Prob t re z-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable om l.c gm Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives t to ng McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) hi ep 0.167910 0.465035 1.205955 1.436174 1.299202 21.43314 0.006082 w 32 71 n Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood 0.689320 0.431525 17.50408 -53.10670 -63.82327 -0.515599 Total obs 103 lo ad y th ju Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives yi pl n ua al 0.9598 0.0410 0.4352 0.0860 0.1775 0.1562 0.9447 0.3828 0.5893 z z 0.689320 0.444922 18.60786 -55.66757 -63.82327 -0.540462 k 103 om l.c gm Total obs jm Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ht vb an Lu 32 71 0.050431 -2.043328 0.780357 -1.716855 -1.348545 1.417837 -0.069408 0.872753 -0.539914 m 0.127786 0.465035 1.255681 1.485900 1.348928 16.31139 0.038134 0.989676 38.80147 0.289153 2.331901 1.578367 0.577200 1.372942 94.53758 4.160715 ll fu Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 n McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Prob at 0.049910 -79.28413 0.225642 -4.003536 -2.128499 0.818376 -0.095294 82.50798 -2.246430 z-Statistic nh ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C Std Error oi Coefficient va Variable n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives ng hi ep w Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.047423 -77.35646 0.279799 -3.143274 -2.569844 1.099756 -0.242116 67.75691 -3.080956 0.997092 30.72848 0.295676 2.419635 1.616600 0.652309 1.399657 89.67059 4.255542 -0.047561 -2.517419 0.946305 -1.299070 -1.589660 1.685944 -0.172982 0.755620 -0.723987 0.9621 0.0118 0.3440 0.1939 0.1119 0.0918 0.8627 0.4499 0.4691 n Variable lo ad ju y th yi pl n ua n 0.689320 0.435885 17.85962 -54.12532 -63.82327 -0.525489 fu oi m nh Total obs 103 at z 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ll 0.151950 0.465035 1.225734 1.455953 1.318981 19.39590 0.012880 va Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 al McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) z k jm ht vb ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.090757 -90.54336 0.414724 -3.467487 -0.429169 0.851425 -0.235021 50.11746 -4.777066 0.994667 41.54969 0.253068 2.291261 0.249953 0.607276 1.410343 85.26669 3.571577 -0.091244 -2.179159 1.638784 -1.513353 -1.717000 1.402040 -0.166641 0.587773 -1.337523 0.9273 0.0293 0.1013 0.1302 0.0860 0.1609 0.8677 0.5567 0.1811 ey Prob t re z-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable om l.c gm Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives t to ng hi ep w McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) 0.160381 0.465035 1.215286 1.445505 1.308533 20.47206 0.008690 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood 0.689320 0.435404 17.82017 -53.58723 -63.82327 -0.520264 n 32 71 lo Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 Total obs 103 ad ju y th yi Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives pl n ua al n va Coefficient ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.152636 -79.45599 0.378081 -2.518054 -0.462276 1.104055 -0.418422 42.08949 -4.347743 Std Error z-Statistic Prob -0.152713 -2.590614 1.502848 -1.066258 -1.849034 1.615365 -0.291068 0.504920 -1.224860 0.8786 0.0096 0.1329 0.2863 0.0645 0.1062 0.7710 0.6136 0.2206 ll fu Variable oi m at nh z z 0.689320 0.427974 17.21718 -52.36967 -63.82327 -0.508443 om l.c Total obs 103 an Lu 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood gm Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.179458 0.465035 1.191644 1.421863 1.284891 22.90720 0.003485 k McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) jm ht vb 0.999501 30.67072 0.251576 2.361580 0.250010 0.683471 1.437538 83.35879 3.549583 n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:10 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives ng hi ep Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.166871 -83.61429 0.224459 -3.803240 -0.348865 0.890616 -0.217527 77.89476 -2.199051 1.007645 40.22394 0.289007 2.292322 0.212079 0.600945 1.381985 91.94231 4.152948 -0.165605 -2.078720 0.776658 -1.659121 -1.644975 1.482027 -0.157402 0.847213 -0.529516 0.8685 0.0376 0.4374 0.0971 0.1000 0.1383 0.8749 0.3969 0.5964 w Variable n lo ad ju y th yi pl n va 0.689320 0.440602 18.24823 -54.74064 -63.82327 -0.531463 fu oi m Total obs 103 at nh 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ll 0.142309 0.465035 1.237682 1.467901 1.330929 18.16525 0.020021 n Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 ua al McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) z z k jm ht vb Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST3 MINGUTIL1 MNSHARE TAX C -0.279936 -80.66220 0.278624 -2.864326 -0.393599 1.198651 -0.374308 63.51851 -3.069529 1.016192 31.36962 0.295787 2.375613 0.217560 0.681295 1.410783 87.22098 4.258666 -0.275476 -2.571347 0.941978 -1.205721 -1.809151 1.759373 -0.265319 0.728248 -0.720772 0.7830 0.0101 0.3462 0.2279 0.0704 0.0785 0.7908 0.4665 0.4710 ey t re z-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable om l.c gm Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives t to ng McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) hi ep 0.167598 0.465035 1.206343 1.436562 1.299589 21.39325 0.006173 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood 0.689320 0.431095 17.46926 -53.12664 -63.82327 -0.515793 w n 32 71 lo Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 Total obs 103 ad y th ju Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives yi pl n ua al va -0.051064 -2.165357 1.228452 -1.495675 0.408483 1.839120 -0.215947 0.687034 -0.965446 0.9593 0.0304 0.2193 0.1347 0.6829 0.0659 0.8290 0.4921 0.3343 oi m nh 0.689320 0.438140 18.04491 -53.38412 -63.82327 -0.518292 k jm om l.c gm Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ht vb Total obs 103 an Lu 32 71 0.999478 44.09199 0.247874 2.304499 0.008713 1.463831 1.402109 98.15983 3.536015 ll Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.163563 0.465035 1.211342 1.441561 1.304589 20.87828 0.007478 fu McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Prob z -0.051037 -95.47488 0.304501 -3.446781 0.003559 2.692161 -0.302781 67.43918 -3.413832 z-Statistic z ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C Std Error at Coefficient n Variable n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives ng hi ep w Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.146019 -87.36184 0.248587 -2.503081 0.003557 3.470359 -0.566221 59.77301 -2.643936 1.010536 34.62519 0.250186 2.377422 0.008606 1.684277 1.437326 98.08281 3.573742 -0.144496 -2.523072 0.993608 -1.052855 0.413284 2.060444 -0.393940 0.609414 -0.739823 0.8851 0.0116 0.3204 0.2924 0.6794 0.0394 0.6936 0.5423 0.4594 n Variable lo ad ju y th yi pl n ua al n 0.689320 0.430448 17.41685 -51.97990 -63.82327 -0.504659 oi m Total obs at nh 103 z 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ll fu Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.185565 0.465035 1.184076 1.414295 1.277322 23.68673 0.002586 va McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) z k jm ht vb ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.223469 -93.54820 0.213566 -3.798367 0.003789 2.815758 -0.294562 89.50074 -2.143144 1.023716 44.32442 0.304850 2.371486 0.008984 1.473032 1.384679 101.0049 4.347547 -0.218292 -2.110534 0.700559 -1.601682 0.421699 1.911539 -0.212729 0.886103 -0.492955 0.8272 0.0348 0.4836 0.1092 0.6732 0.0559 0.8315 0.3756 0.6220 ey Prob t re z-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable om l.c gm Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives t to ng hi ep w McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) 0.155119 0.465035 1.221807 1.452026 1.315053 19.80045 0.011118 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood 0.689320 0.441621 18.33273 -53.92304 -63.82327 -0.523525 n 32 71 lo Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 Total obs 103 ad ju y th yi Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives pl n ua al n va z z-Statistic Prob -0.374508 -2.549065 0.863690 -1.169244 0.466343 2.162280 -0.391331 0.766640 -0.664163 0.7080 0.0108 0.3878 0.2423 0.6410 0.0306 0.6956 0.4433 0.5066 z 0.689320 0.431949 17.53855 -52.10134 -63.82327 -0.505838 k an Lu 103 om l.c gm Total obs jm Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ht vb 32 71 m Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.183662 0.465035 1.186434 1.416653 1.279680 23.44386 0.002839 ll McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) 1.046591 35.97769 0.313642 2.461122 0.009655 1.706329 1.427175 97.76552 4.466155 at -0.391957 -91.70947 0.270890 -2.877652 0.004503 3.689561 -0.558497 74.95100 -2.966256 nh ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST1 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C Std Error oi Coefficient fu Variable n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives ng hi ep w Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.230620 -91.00196 0.445300 -4.464439 -2.673971 2.612718 -0.318418 49.69684 -4.861156 0.994247 41.52357 0.263306 2.435484 1.888687 1.474264 1.423000 92.45994 3.643128 -0.231954 -2.191573 1.691188 -1.833081 -1.415783 1.772218 -0.223765 0.537496 -1.334335 0.8166 0.0284 0.0908 0.0668 0.1568 0.0764 0.8229 0.5909 0.1821 n Variable lo ad ju y th yi pl n ua n 0.689320 0.434254 17.72616 -52.96475 -63.82327 -0.514221 ll fu m nh Total obs 103 at z 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood oi 0.170134 0.465035 1.203199 1.433418 1.296446 21.71704 0.005468 va Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 al McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) z k jm ht vb ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.340765 -84.75485 0.414498 -3.650793 -3.021573 3.419992 -0.598207 42.97658 -4.382533 1.004582 31.94729 0.265091 2.509190 1.942538 1.703762 1.460732 92.92142 3.666437 -0.339211 -2.652959 1.563608 -1.454968 -1.555477 2.007318 -0.409525 0.462505 -1.195311 0.7345 0.0080 0.1179 0.1457 0.1198 0.0447 0.6822 0.6437 0.2320 ey Prob t re z-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable om l.c gm Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives t to ng McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) hi ep 0.194144 0.465035 1.173444 1.403663 1.266690 24.78181 0.001693 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood 0.689320 0.425691 17.03402 -51.43236 -63.82327 -0.499343 w n 32 71 lo Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 Total obs 103 ad y th ju Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:11 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives yi pl n ua al va -0.318331 -2.095149 0.835928 -1.945192 -1.052061 1.925406 -0.255649 0.859232 -0.536430 0.7502 0.0362 0.4032 0.0518 0.2928 0.0542 0.7982 0.3902 0.5917 m z z k 103 om l.c gm Total obs 0.689320 0.440483 18.23840 -54.15830 -63.82327 -0.525809 jm Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ht vb an Lu 32 71 1.014681 40.03346 0.296361 2.425732 1.634779 1.484992 1.388951 99.63296 4.224540 ll Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.151433 0.465035 1.226375 1.456594 1.319621 19.32994 0.013191 fu McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Prob at -0.323005 -83.87607 0.247736 -4.718516 -1.719887 2.859212 -0.355083 85.60786 -2.266172 z-Statistic nh ASYMINFOR CEF1 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C Std Error oi Coefficient n Variable n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives ng hi ep w Coefficient Std Error z-Statistic Prob ASYMINFOR CEF2 COSIZE2 DIV FINCOST2 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.511185 -86.06023 0.312278 -4.008260 -2.153091 3.812215 -0.631647 73.94580 -3.112443 1.034263 32.66777 0.306413 2.512436 1.700696 1.736538 1.429232 97.01953 4.354637 -0.494251 -2.634408 1.019143 -1.595368 -1.266005 2.195296 -0.441949 0.762174 -0.714742 0.6211 0.0084 0.3081 0.1106 0.2055 0.0281 0.6585 0.4460 0.4748 n Variable lo ad ju y th yi pl n ua al n 0.689320 0.429951 17.37665 -52.20382 -63.82327 -0.506833 oi m at nh Total obs 103 z 32 71 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ll fu Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 0.182057 0.465035 1.188424 1.418643 1.281670 23.23888 0.003071 va McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) z k jm ht vb ASYMINFOR CEF1 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C -0.332705 -90.60412 0.418604 -4.094484 -0.381131 2.502434 -0.427565 50.87624 -4.514655 1.003900 41.21537 0.259369 2.359296 0.262552 1.448250 1.423749 91.53662 3.625020 -0.331413 -2.198309 1.613932 -1.735469 -1.451640 1.727902 -0.300310 0.555802 -1.245415 0.7403 0.0279 0.1065 0.0827 0.1466 0.0840 0.7639 0.5783 0.2130 ey Prob t re z-Statistic n Std Error va Coefficient an Lu Variable om l.c gm Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives t to ng McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) hi ep 0.177137 0.465035 1.194520 1.424739 1.287767 22.61095 0.003901 Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood 0.689320 0.431676 17.51636 -52.51779 -63.82327 -0.509881 w n 32 71 lo Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 Total obs 103 ad y th ju Dependent Variable: HEDGING Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) Date: 12/10/14 Time: 16:12 Sample: 103 Included observations: 103 Convergence achieved after iterations Covariance matrix computed using second derivatives yi pl n ua al va 0.6740 0.0079 0.1417 0.1822 0.1264 0.0509 0.6325 0.6234 0.2720 z z 0.689320 0.423398 16.85096 -51.05921 -63.82327 -0.495720 k 103 om l.c gm Total obs jm Mean dependent var S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Restr log likelihood Avg log likelihood ht vb an Lu 32 71 -0.420719 -2.655311 1.469332 -1.334157 -1.528466 1.952164 -0.478184 0.491059 -1.098526 m 0.199991 0.465035 1.166198 1.396417 1.259445 25.52812 0.001264 1.013145 31.09889 0.260265 2.420959 0.266229 1.663251 1.461405 92.42976 3.636942 ll Obs with Dep=0 Obs with Dep=1 fu McFadden R-squared S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter LR statistic Prob(LR statistic) Prob at -0.426249 -82.57721 0.382416 -3.229938 -0.406922 3.246939 -0.698821 45.38845 -3.995276 z-Statistic nh ASYMINFOR CEF2 COSIZE1 DIV FINCOST3 MINGUTIL2 MNSHARE TAX C Std Error oi Coefficient n Variable n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING ng Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) hi Date: 12/10/14 Time: 16:12 ep Sample: 103 Included observations: 103 w Convergence achieved after iterations n lo Covariance matrix computed using second derivatives ad Std Error z-Statistic Prob -0.459554 1.027067 -0.447443 0.6546 -84.31874 39.96536 -2.109796 0.0349 0.248414 0.296564 0.837640 0.4022 -4.493640 2.382034 -1.886472 0.0592 -0.290407 0.221894 -1.308764 0.1906 MINGUTIL2 2.721108 1.466818 1.855110 0.0636 MNSHARE -0.423669 1.395082 -0.303688 0.7614 TAX 81.95352 97.48660 0.840665 0.4005 C -2.221008 -0.526669 0.5984 ju Coefficient fu y th Variable yi ASYMINFOR pl n va FINCOST3 n DIV ua COSIZE2 al CEF1 ll oi m nh 4.217083 at z 0.160711 Mean dependent var 0.689320 S.D dependent var 0.465035 S.E of regression vb 0.437647 Akaike info criterion 1.214877 Sum squared resid Schwarz criterion 1.445096 Log likelihood Hannan-Quinn criter 1.308124 Restr log likelihood LR statistic 20.51418 Avg log likelihood Prob(LR statistic) 0.008556 -63.82327 l.c gm -0.520060 om Total obs an Lu 71 -53.56618 k Obs with Dep=1 18.00431 jm 32 ht Obs with Dep=0 z McFadden R-squared 103 n va ey t re t to Dependent Variable: HEDGING ng Method: ML - Binary Logit (Quadratic hill climbing) hi Date: 12/10/14 Time: 16:12 ep Sample: 103 Included observations: 103 w Convergence achieved after iterations n Covariance matrix computed using second derivatives lo ad Variable Std Error z-Statistic Prob -0.629524 1.044674 -0.602604 0.5468 -84.69705 31.99298 -2.647364 0.0081 0.313064 0.307068 1.019527 0.3080 -3.692507 2.459555 -1.501291 0.1333 -0.325386 0.232348 -1.400425 0.1614 1.701312 2.121037 0.0339 ju y th Coefficient ASYMINFOR yi CEF2 pl COSIZE2 n va MINGUTIL2 ua FINCOST3 al DIV 3.608545 1.434329 -0.476094 0.6340 TAX 71.36089 95.41481 0.747902 0.4545 C -3.115609 4.358835 -0.714780 0.4747 ll -0.682875 fu n MNSHARE oi m at nh 0.190456 Mean dependent var 0.689320 S.D dependent var 0.465035 S.E of regression 0.427413 Akaike info criterion 1.178015 Sum squared resid Schwarz criterion 1.408234 Log likelihood Hannan-Quinn criter 1.271261 Restr log likelihood LR statistic 24.31102 Avg log likelihood Prob(LR statistic) 0.002032 z McFadden R-squared z vb 17.17206 ht jm -51.66775 -63.82327 k 103 an Lu 71 Total obs om Obs with Dep=1 l.c 32 gm Obs with Dep=0 -0.501629 n va ey t re