(Luận văn) ứng dụng hồi quy tuyến tính để tính hệ số beta của các cổ phiếu niêm yết trên trung tâm giao dịch cứng khoán tp hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al HỒ THÁI AN n va fu ll ỨNG DỤNG HỒI QUY TUYẾN TÍNH ĐỂ TÍNH HỆ SỐ BETA CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN TRUNG TÂM GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH oi m at nh z z ht vb k jm gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re th TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2007 LỜI MỞ ĐẦU ng hi Trong bối cảnh kinh tế giới phát triển mạnh mẽ tiến trình toàn ep cầu hoá diễn nhanh chóng Chính phủ Việt Nam xác định hội to w lớn để đưa đất nước phát triển mặt mạnh mẽ hơn, năm 2006 n lo đánh dấu thành công mặt ngoại giao kinh tế Việt Nam minh ad y th chứng kiện bật Việt Nam thức trở thành thành viên ju thức thứ 150 tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), kiện Chính phủ Mỹ yi pl thông qua quy chế thương mại bình thường vónh viễn (PNTR) với Việt Nam ua al Việt Nam tổ chức thành công hội nghị APEC Với kiện cho n thấy Việt Nam phần không tách rời Thế giới kinh tế Việt va n Nam hội nhập cách sâu sắc tích cực vào kinh tế Thế giới Cùng fu ll với việc hội nhập lónh vực quan trọng kinh tế Việt Nam oi m nh công nghệ thông tin, tài ngân hàng, bảo hiểm, vận tải, viển thông, điện at lực, dầu khí.…đang hấp dẫn tập đoàn, công ty hàng đầu giới đến tìm z z kiếm hội đầu tư Sự kiện Tổng thống Mỹ Goerge Bush đánh chiêng khai vb ht trương hoạt động giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh jm k vào ngày 20/11/2006 tiếng chiêng đánh thức quốc gia, tổ chức gm l.c đầu tư giới quan tâm đến thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ bé om nhiều tiềm phát triển Trước bối cảnh Việt Nam tăng cường cổ a Lu phần hoá doanh nghiệp, tập đoàn nhà nước có quy mô lớn nhiều tổ chức, định n chế tài nước ngoài…đến tìm hiểu đầu tư vào thị trường chứng khoán va n Việt Nam nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam có nhiều thách thức th bước vào sân chơi khắc nghiệt to lớn Với mục tiêu luận văn tính hệ số y Việt Nam phải làm để tận dụng hội phòng ngừa rủi ro hiệu te re nhiều hội để làm giàu, vấn đề đặt nhà đầu tư chứng khoán beta phương pháp hồi quy tuyến tính cho cổ phiếu niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh để ứng dụng mô hình định ng hi giá tài sản vốn (Capital asset pricing model- CAPM) mô hình tài ep đại ba nhà kinh tế người Mỹ Ông William Sharpe, Ông John Lintner w Ông Jack Treynor vào thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam nhằm phát triển n lo thêm công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tư chứng khoán để góp phần ad y th bé nhỏ hỗ trợ nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam thúc đẩy tính minh bạch ju thị trường chứng khoán Việt Nam tương lai yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MÔ HÌNH CAPM, ng HỆ SỐ BETA VÀ HỒI QUY TUYẾN TÍNH hi ep Các khái niệm: Rủi ro tỷ suất sinh lời w n Lợi nhuận thu nhập có từ khoản đầu tư, thường biểu thị lo ad tỷ lệ phần trăm thu nhập giá trị khoản đầu tư bỏ Ví dụ nhà đầu tư bỏ y th 100$ để mua cổ phiếu, hưởng cổ tức 7$ năm sau năm ju yi giá thị trường cổ phiếu 106$ Lợi nhuận nhà đầu tư có pl ua al đầu tư cổ phiếu là: (7$+6 $)/100$=13% Như lợi nhuận đầu tư nhà n đầu tư có đầu tư cổ phiếu từ nguồn: Cổ tức hưởng từ cổ phiếu b Lợi vốn-tức lợi tức có chứng khoán tăng giá n va a ll fu oi m Tổng quát: at z R= z ht vb Pt-1 R : lợi nhuận thực (hoặc kỳ vọng) om l.c Pt-1 : giá cổ phiếu thời điểm t-1 gm Pt : giá cổ phiếu thời điểm t k D t : cổ tức jm Trong đó: (1.1) nh D t + (Pt – Pt-1) a Lu Nếu lấy cổ tức giá cổ phiếu theo giá trị thực tế ta có lợi nhuận thực, n lấy cổ tức giá cổ phiếu theo số lượng kỳ vọng ta có lợi nhuận kỳ n va vọng th Nếu nhà đầu tư giữ trái phiếu đến cuối năm nhà đầu tư nhận y kỳ vọng Giả sử nhà đầu tư mua trái phiếu kho bạc để có lợi nhuận 8% te re Rủi ro định nghóa sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận 8% khoản đầu tư Nếu nhà đầu tư không mua trái phiếu mà dùng số tiền để mua cổ phiếu mà giữ đến hết năm, nhà đầu tư có có ng hi thể cổ tức kỳ vọng Hơn nữa, cuối năm giá cổ phiếu ep lên nhà đầu tư lợi giá xuống khiến nhà đầu tư bị lỗ Kết w lợi nhuận thực tế khác xa so với lợi nhuận nhà đầu tư kỳ vọng n Nếu rủi ro định nghóa sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi lo ad nhuận kỳ vọng trường hợp rõ ràng đầu tư vào trái phiếu xem y th ju rủi ro đầu tư vào cổ phiếu rủi ro nhiều xác suất yi hay khả sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng pl ua al trường hợp mua trái phiếu thấp mua cổ phiếu n Hiệp phương sai hệ số tương quan: va n Hiệp phương sai số tính toán cho hai ước lượng khác fu ll “tiến lại gần nhau” nhằm tạo thành giá trị có ý nghóa Một giá trị hiệp m oi phương sai dương có nghóa tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư có khuynh nh at hướng dịch chuyển hướng so với mức trung bình suốt z khoảng thời gian Ngược lại, giá trị hiệp phương sai âm tỷ suất z ht vb sinh lời hai khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển hai hướng k jm khác liên quan đến mức trung bình vào thời điểm cụ thể khoảng gm thời gian Độ lớn hiệp phương sai phụ thuộc vào phương sai chuỗi th R IA : Tỷ suất sinh lời tài sản A thời điểm I y COVAB : Hiệp phương sai tài sản A B te re Trong đó: n i=1 va (1.2) n COVAB =∑pi {[R IA –E (RA)]} {[R IB –E (RB)]} a Lu n om Công thức tính hiệp phương sai hai tài sản A B sau: l.c tỷ suất sinh lời cụ thể, mối quan hệ chuỗi tỷ suất sinh lời E (RA): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản A R IB : Tỷ suất sinh lời tài sản B thời điểm I ng hi E (RB): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản B ep Pi: Xác suất xảy w Trong trường hợp tỷ suất sinh lời hai cổ phiếu A B tính toán n dựa vào thực nghiệm hiệp phương sai chúng xác định sau: lo ad N y th ju COVAB = ─ ∑ {[R IA –E (RA)]} {[R IB –E (RB)]} i=1 yi N pl COVAB : Hiệp phương sai tài sản A B ua al Trong đó: (1.3) n R IA : Tỷ suất sinh lời tài sản A thời điểm I va n E (RA): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản A fu ll R IB : Tỷ suất sinh lời tài sản B thời điểm I m oi E (RB): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản B nh at N: Số thời kỳ tính toán z Nguồn: Đầu tư tài chính, Ts Phan Thị Bích Nguyệt, NXB Thống Kê 2006, trang 17 z ht vb Nếu tỷ suất sinh lời cổ phiếu cao (thấp) so với tỷ suất sinh jm lời trung bình suốt thời kỳ cho tỷ suất sinh lời cổ phiếu khác k cao (thấp) so với tỷ suất sinh lời trung bình thời kỳ này, kết gm l.c độ lệch từ giá trị trung bình dương Nếu điều diễn phù a Lu dương lớn om hợp, hiệp phương sai tỷ suất sinh lời cổ phiếu trở thành giá trị n Hiệp phương sai bị ảnh hưởng tính biến thiên chuỗi tỷ suất sinh va n lời riêng lẻ Vì vậy, hiệp phương sai tính toán số nhấn mạnh y th lại phản ánh mối quan hệ bền vững chuỗi ổn định Hiển nhiên, te re mối quan hệ mờ nhạt chuỗi tỷ suất sinh lời riêng lẻ không ổn định muốn chuẩn hóa ước lượng hiệp phương sai để đưa vào xem xét tính biến thiên hai chuỗi tỷ suất sinh lời riêng lẻ công thức sau: ng hi COVAB (1.4) ep β AB = σAσB w n Trong : lo β AB : Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời ad ju y th σA : Độ lệch chuẩn RiA σB : Độ lệch chuẩn RiB yi Chuẩn hóa hiệp phương sai độ lệch chuẩn riêng lẻ mang lại pl ua al hệ số tương quan (βAB ), hệ số tương quan thay đổi khoảng từ -1 n đến +1 Giá trị +1 nhấn mạnh mối quan hệ tuyến tính xác định RAvà RB, va n nghóa tỷ suất sinh lời cổ phiếu thay đổi theo kiểu tuyến fu ll tính xác định hoàn toàn Giá trị -1 nhấn mạnh mối quan hệ phủ định hoàn m oi toàn hai chuỗi tỷ suất sinh lời tỷ suất sinh lời cổ phiếu cao nh at mức trung bình, tỷ suất sinh lời cổ phiếu khác thấp mức z ht vb Định nghóa tỷ suất sinh lợi mong đợi: z trung bình số lượng jm k Tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản rủi ro cụ thể tập hợp tỷ gm suất sinh lợi tiềm giả định khả xảy mức tỷ suất sinh n Tỷ suất sinh lời mong đợi tài sản rủi ro = ∑pj Rj (1.5) n a Lu i=1 om l.c lời dự kiến Rj : tỷ suất sinh lời tài sản rủi ro tình j n th đơn giản giá trị trung bình theo tỷ trọng tỷ suất sinh lời mong đợi y Tỷ suất sinh lời mong đợi danh mục khoản đầu tư te re pj : khả xảy mức tỷ suất sinh lời Rj va Trong : khoản đầu tư cụ thể danh mục Tỷ trọng cân đối tổng giá trị khoản đầu tư Việc tính toán tỷ suất sinh lời mong đợi ng hi danh mục đầu tư E(Rp) tính toán theo phương trình sau: ep N w E(Rp) = ∑ wi E(Ri) n lo i=1 ad wi : Tỷ trọng đầu tư tài sản i danh mục y th Trong : E(Ri) : Tỷ suất sinh lời mong đợi tài sản i ju yi Mô hình định giá tài sản vốn CAPM pl 1.2 (1.6) al n ua 1.2.1 Những giả thuyết kinh tế cho thị trường vốn: va Mô hình danh mục đầu tư ông Harry Markowitz phát triển, ông n phát tỷ suất sinh lời mong đợi danh mục tài sản ll fu oi m ước lượng rủi ro mong đợi Ông tính toán phương sai danh mục đầu tư nh quan trọng việc đa dạng hoá đầu tư để giảm thiểu rủi ro tổng thể at Tuy nhiên nhược điểm mô hình sử dụng mô hình đòi hỏi khối lượng z z tính toán nhiều trường hợp nhà đầu tư khảo sát thị trường 100 chứng vb ht khoán phải ước lượng suất sinh lời kỳ vọng phương sai suất sinh lời jm k (200 liệu), chưa hết nhà đầu tư tính hệ số tương quan tỷ suất sinh lời l.c gm cặp chứng khoán 100*(100-1)= 4950 liệu om Trước tình hình đó, W.F Sharpe đề xuất mô hình thị trường dựa a Lu nguyên tắc (giả định) tỷ suất sinh lời chứng khoán tương quan với n chúng phụ thuộc vào biến động thị trường chứng khoán va n Theo mô hình số tăng đa số chứng khoán tăng giá, ngược y th CAPM xây dựng mô hình thị trường ông W.F Sharpe te re lại số giảm đa số chứng khoán giảm giá Và mô hình định giá tài sản vốn Lý thuyết danh mục Markowitz xây dựng giả định sau: ng hi a) Các nhà đầu tư xem khoản đầu tư khác đại diện cho ep phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi mong đợi lên vài thời kỳ nắm w giữ n lo b) Các nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích mong đợi thời kỳ ad y th định, đường cong hữu dụng họ chứng tỏ việc thu nhỏ mức hữu dụng ju biên tế giàu có yi Các nhà đầu tư đánh giá rủi ro danh mục đầu tư dựa sở phương pl c) al Các nhà đầu tư định độc lập tỷ suất sinh lời n va d) ua sai tỷ suất sinh lợi mong đợi n rủi ro mong đợi, đường cong hữu dụng họ phương trình fu ll tỷ suất sinh lời mong đợi phương sai (hoặc độ lệch chuẩn) tỷ nh Với mức độ rủi ro cho trước, nhà đầu tư ưa thích tỷ suất sinh lời cao at e) oi m suất sinh lời z z mức tỷ suất sinh lời thấp Tương tự, với mức độ tỷ suất sinh lời vb ht mong đợi cho trước, nhà đầu tư lại ưa thích rủi ro nhiều rủi ro jm k Với giả định này, tài sản riêng lẻ hay danh mục tài gm l.c sản xem có hiệu tài sản khác danh mục a Lu sinh lợi mong đợi om tài sản đem lại tỷ suất sinh lời với (hoặc cao hơn) tỷ suất n Ngoài giả định trên, mô hình CAPM có thêm số giả định: va Tất nhà đầu tư nhà đầu tư hiệu Markowitz, họ mong n a) th vào hàm hữu dụng rủi ro –tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư y xác đường biên hiệu danh mục cụ thể chọn phụ thuộc te re muốn nắm giữ danh mục nằm đường biên hiệu Vì vị trí b) Các nhà đầu tư vay cho vay số tiền lãi suất phi rủi ro ký hiệu rf ng hi c) Tất nhà đầu tư có mong muốn nhất: có nghóa họ ep ước lượng phân phối xác xuất tỷ suất sinh lời tương lai giống hệt w n lo d) Tất nhà đầu tư có phạm vi thời gian kỳ chẳng ad y th hạn tháng, sáu tháng hay năm Sự khác phạm vi ju thời gian đòi hỏi nhà đầu tư xác định thước đo rủi ro tài yi pl sản phi rủi ro phù hợp với phạm vi thời gian đầu tư họ al Tất khoản đầu tư phân chia tùy ý, có nghóa nhà đầu tư có ua e) n thể mua bán tỷ lệ phần trăm tài sản hay danh mục va Không có thuế chi phí giao dịch liên quan tới việc mua bán tài sản g) Không có lạm phát hay thay đổi lãi suất, lạm phát n f) ll fu oi m Các thị trường vốn trạng thái cân Điều có nghóa tài sản at h) nh phản ánh cách đầy đủ z z định giá với mức độ rủi ro vb ht 1.2.2 Đa dạng hóa loại bỏ rủi ro không hệ thống jm k Mục đích việc đa dạng hóa hoàn toàn giảm độ lệch chuẩn danh mục gm l.c Điều giả sử chứng khoán có tương quan không hoàn toàn với Một a Lu bình danh mục giảm xuống om cách lý tưởng thêm vào danh mục chứng khoán hiệp phương sai trung n Để giảm thiểu rủi ro đầu tư vào danh mục đầu tư bao gồm nhiều va n tài sản rủi ro, nhà đầu tư tăng cường thêm số lượng cổ phiếu danh y th lên việc đa dạng hoá rủi ro te re mục lựa chọn ngẫu nhiên Hình vẽ sau mô tả ảnh hưởng số lượng cổ phiếu VNM có số tháng quan sát 15 tháng tỷ suất sinh lời trung bình danh mục thị trường (số tháng quan sát 81) áp dụng cho mô hình hồi quy ng hi tuyến tính để xác định hệ số beta kỳ quan sát tỷ suất sinh lời trung bình thị ep trường tương ứng với kỳ quan sát tỷ suất sinh lời trung bình VNM 15 tháng (kể w từ ngày cổ phiếu VNM niêm yết ngày 19/01/2006 đến ngày 04/02/2007) tỷ n lo suất sinh lời trung bình thị trường tỷ suất sinh lời trung bình VNM tính theo ad y th tháng thể bảng sau: Độ lệch chuẩn Số tháng quan sát Tỷ suất sinh lời thị trường 0,08496 0.1747 15 0,08492 0.1879 15 yi Trung bình theo tháng va ju Bảng 3.12 Tỷ suất sinh lời VNM danh mục thị trường pl n ua al n Tỷ suất sinh lời VNM fu ll Ghi chú: liệu tính theo tháng từ ngày 19/01/2006 (cổ phiếu VNM niêm yết) đến ngày 02/04/2007 Nguồn: Theo tính toán tác giả oi m at nh z Vì ứng với thời gian niêm yết cổ phiếu khác tỷ suất z ht vb sinh lời trung bình thị trường tương ứng khác Nhưng xác định k gm trường tính từ liệu quan sát cho 81 tháng jm đường thị trường chứng khoán SML tỷ suất sinh lời bình quân danh mục thị l.c 3.1.6 Xây dựng danh mục đầu tư vào cổ phiếu vào hệ số beta om Một ứng dụng mô hình CAPM quản lý danh mục đầu tư, a Lu việc xây dựng danh mục đầu tư việc đánh giá chọn lựa cổ phiếu n cũa công ty có tài tốt, kinh doanh hiệu việc sử dụng hệ số beta va n để chọn lựa xây dựng danh mục đầu tư hiệu vào số beta y th số beta cao số beta thấp kết hợp với tỷ trọng đầu tư nhằm để đạt số te re dự báo beta tương lai Danh mục đầu tư chọn lựa cân beta danh mục đầu tư gần độ lệch chuẩn thấp độ lệch chuẩn danh mục thị trường tỷ suất sinh lời bình quân danh mục cao tỷ ng hi suất sinh lời bình quân danh mục thị trường Một danh mục đầu tư ep giúp cho nhà đầu tư đa dạng hoá đa số hoàn toàn biến thiên không hệ thống w (rủi ro không hệ thống) cổ phiếu tác động biến thiên hệ n lo thống vào danh mục ad y th Giả sử nhà đầu tư xây dựng danh mục gồm cổ phiếu REE ju GMD với tỷ trọng vốn đầu tư 60% vào REE (wREE ) 40% vào GMD (wGMD), yi pl ta có liệu tỷ suất sinh lời độ lệch chuẩn REE GMD : al n ua Bảng 3.13 Tỷ suất sinh lời REE GMD n va ll fu oi m Tỷ suất sinh lời REE Tỷ suất sinh lời GMD Trung bình theo tháng 0,03531 0,02386 Số tháng quan sát 0,1817 0,1199 81 60 at nh Nguồn: Theo tính toán tác giả Độ lệch chuẩn z Như tỷ suất sinh lời trung bình theo năm REE 42,37% z ht vb GMD 28,63% k jm Độ lệch chuẩn REE điều chỉnh theo năm 0,6294 GMD gm 0,4153 Vì tỷ suất sinh lời điều chỉnh theo năm nên độ lệch chuẩn tháng nhân với bậc hai số kỳ năm.(*) om l.c điều chỉnh theo năm Độ lệch chuẩn tính theo năm tính độ lệch chuẩn a Lu (*) Nguồn: Đầu tư tài chính, Ts Phan Thị Bích Nguyệt, NXB Thống Kê 2006, trang 128 n Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời REE tỷ suất sinh lời GMD n va y te re tính toán thể bảng sau: th Bảng 3.14 Tương quan tỷ suất sinh lời REE GMD Hệ số tương quan ng hi ep Ty suat sinh Ty suat sinh loi REE loi GMD 0,507(**) 0,000 81 60 0,507(**) 0,000 60 60 w Tỷ suất sinh lời REE n Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Pearson Correlation Sig (2-tailed) N lo ad ju y th Tyû suất sinh lời GMD yi pl Nguồn : Theo tính toán tác giả ua al Tỷ suất sinh lời trung bình danh mục đầu tư cổ phiếu nhö sau: n R = wREE* RREE + wGMD* RGMD va n R= 60%* 42,37% + 28,63%*40%= 36,87%/naêm fu ll Và phương sai danh mục tính theo công thức ma trận sau oi m nh δ2 = w2REE * δ2REE + w2GMD * δ2GMD + wREE wGMD βREEGMD δREE δGMD at δ2 = (60%)2 * (0,6294)2 + (40%)2 * (0,4153)2 +2 * (60%)* (40%)* z z (0,507)* (0,6294)* (0,4153) = 0,2338 => δ = 0,4835 vb ht Và hệ số beta danh mục = wREE * βREE + wGMD * βGMD jm k = 60% * 1,298 + 40% * 0,740 gm = 1,0748 om l.c So với tỷ suất sinh lời danh mục thị trường 35,41%/ năm độ lệch a Lu chuẩn điều chỉnh 0,4406 tỷ suất sinh lời danh mục cổ phiếu cao tỷ n suất sinh lời danh mục thị trường độ lệch chuẩn điều chỉnh cao , hệ n va số beta lớn th tìm kiếm cổ phiếu đa dạng hoá nhằm tỷ suất sinh lời danh mục cao tỷ y giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh qua việc tính toán cho thấy việc te re Một danh mục đơn giản với cổ phiếu blue chip REE vàø GMD sàn suất sinh lời thị trường beta danh mục tiến gần danh mục loại trừ đa số biến thiên không hệ thống mà biến thiên hệ thống ng hi Với danh mục gồm cổ phiếu REE, GMD SSC tỷ suất sinh lời, độ ep lệch chuẩn beta danh mục tính toán bảng sau đây: w Bảng 3.15 Tỷ suất sinh lời REE, GMD, SSC n lo Trung bình tháng 0,03531 0,02386 0,05374 ad ju y th Tỷ suất sinh lời REE Tỷ suất sinh lời GMD Tỷ suất sinh lời SSC yi Độ lệch chuẩn 0,1817 0,1199 0,1384 Số tháng quan sát 81 60 25 pl Nguồn : Theo tính toán tác giả al n ua Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời REE tỷ suất sinh lời SSC tính n va toán thể bảng sau: ll fu Bảng 3.16 Tương quan tỷ suất sinh lời REE SSC oi m Hệ số tương quan at nh Ty suat sinh loi REE z k jm om l.c gm Nguồn : Theo tính toán tác giả 81 0,836(**) 0,000 25 ht Pearson Correlation Sig (2-tailed) N Pearson Correlation Sig (2-tailed) N vb Ty suat sinh loi SSC z Ty suat sinh loi REE Ty suat sinh loi SSC 0,836(**) 0,000 25 25 n toán thể bảng sau: a Lu Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời GMD tỷ suất sinh lời SSC tính n va y te re th Bảng 3.17 Tương quan tỷ suất sinh lời GMD SSC Hệ số tương quan ng hi Ty suat sinh loi GMD ep Ty suat sinh loi GMD Pearson Correlation w n lo Sig (2-tailed) N Pearson Correlation Sig (2-tailed) N ad ju y th Ty suat sinh loi SSC Ty suat sinh loi SSC yi 0,206 60 0,206 0,324 25 0,324 25 25 pl al Nguoàn : Theo tính toán tác giả n ua Như tỷ suất sinh lời trung bình theo năm REE 42,37%, GMD n va 28,63% SSC 64,48% Độ lệch chuẩn điều chỉnh theo năm REE ll fu 0,6294 GMD 0,4153 SSC 0,4794 oi m Giả sử tỷ trọng đầu tư vào REE, GMD, SSC 40%, 30% 30% at nh Tỷ suất sinh lời bình quân danh mục là: z R = wREE* RREE + wGMD* RGMD + wSSC* RSSC z ht vb R= 40%* 42,37% + 30% * 28,63% + 30%* 64,48% = 44,88% jm Ta có độ lệch chuẩn danh mục thể bảng ma trận sau: k Bảng 3.18 Bảng ma trận tính toán độ lệch chuẩn danh muïc GMD wREE wGMD βREEGMD δREE δGMD w2GMD * δ2GMD w2SSC * δ2SSC th Theo kết tính toán độ lệch chuẩn danh mục 0,4478 y Nguồn : Tài doanh nghiệp đại PGS,TS Trần Ngọc Thơ , NXB Thống kê 2005 trang 85 te re wSSC wGMD βSSCGMD δSSC δGMD n wREE wSSC βREESSC δREE δSSC wSSC wGMD βSSCGMD δSSC δGMD va SSC wREE wSSC βREESSC δREE δSSC n wREE wGMD βREEGMD δREE δGMD a Lu w2REE * δ2REE SSC om REE l.c GMD gm REE Hệ số beta danh mục = wREE * βREE + wGMD * βGMD + wSSC * βSSC = 40% * 1,298 + 30% * 0,740 +30% * 0,695 ng hi = 0,9497 ep Với danh mục cổ phiếu REE, GMD, SSC ta có tỷ suất sinh lời cao tỷ w suất sinh lời danh mục thị trường độ lệch chuẩn gần tương đương với độ lệch n lo chuẩn thị trường hệ số beta gần ad y th Sự thay đổi tỷ trọng đầu tư cổ phiếu REE, GMD, SSC danh mục ju đầu tư làm thay đổi tiêu tỷ suất sinh lời, hệ số beta, độ lệch chuẩn yi pl thể bảng sau: al n ua Bảng 3.19 Chỉ tiêu danh mục theo tỷ trọng đầu tư SSC Tỷ suất sinh lời Hệ số Beta Độ lệch chuẩn 30% 40% 40% 44,88% 45,71% 48,46% 0,9497 0,8336 0,9452 0,4478 0,3893 0,4642 n 40% 20% 40% 30% 40% 20% ll oi m z Nguồn : Theo kết tính toán tác giả at GMD nh REE fu va Stt Chỉ tiêu danh mục đầu tư Tỷ trọng đầu tư danh mục z vb Như nhà đầu tư tài tìm kiếm cho danh mục tối ht ưu cách lựa chọn cổ phiếu vào hệ số beta điều chỉnh tỷ trọng jm k vốn đầu tư Sự kết hợp giúp cho nhà đầu tư tài có gm danh mục mà gần với danh mục thị trường hệ số beta đñộ lệch om l.c chuẩn nhỏ độ lệch chuẩn thị trường nhỏ tốt, tỷ suất sinh lời n va 3.1.7 Dự đoán mô hình hồi quy tuyến tính n thiểu biến thiên không hệ thống a Lu danh mục cao tỷ suất sinh lời thị trường, điều giúp cho nhà đầu tư giảm th danh mục thị trường Việc dự đoán tỷ suất sinh lời cổ phiếu giúp cho nhà y lời cổ phiếu trường hợp biết giá trị cụ thể tỷ suất sinh lời te re Một ứng dụng phương trình hồi quy dự đoán tỷ suất sinh đầu tư tài có dự báo tỷ suất sinh lời danh mục thị trường để tính toán tỷ suất sinh lời cổ phiếu có định đầu tư cổ phiếu hay không Bảng ng hi sau thể việc dự đoán tỷ suất sinh lời thị trường theo phương pháp ep thống kê Hình 3.4 Đồ thị dự đoán tỷ suất sinh lời REE w n lo ,8 ad ju y th ,6 ,4 yi pl ,2 al Unstandardized Predi ua -,0 n cted Value sinh loi REE mean ll fu 95% L CI for ty suat -,6 oi m Mean 95% U CI for ty suat n -,4 va -,2 sinh loi REE mean nh at 45 83 ,2 99 ,1 703 ,1 67 ,0 140 ,0 13 47 ,0 - ,0 56 9 - ,0 4 - ,0 49 79 - ,0 74 - ,1 - ,2 z z ht vb Ty suat sinh loi thi truong jm Bảng cho thấy phần dự đoán tỷ suất sinh lời thị trường từ k gm 0,06787/tháng đến 0,09001/tháng tỷ suất sinh lời thị trường có sai số sinh lời REE với khoảng tin cậy 95% om l.c nhất, biên độ dao động nằm hẹp lại đường giá trị trung bình tỷ suất a Lu Khi dự đoán tỷ suất sinh lời thị trường dự đoán tỷ suất sinh lời n va y te re Tỷ suất sinh lời REE = 0,02 + 1,298 * Tỷ suất sinh lời thị trường n REE theo phương trình hồi quy tuyến tính : th Với việc ước lượng giá trị tỷ suất sinh lời thị trường từ 0,06787/tháng đến 0,09001/tháng đưa vào phương trình tính tỷ suất sinh lời ng hi REE ep Tương tự với việc dự đoán tỷ suất sinh lời GMD, với phương trình hồi quy w tuyến tính: Tỷ suất sinh lời GMD = 0,05 + 0,740 * Tỷ suất sinh lời thị trường n lo Hình 3.5 Đồ thị dự đoán tỷ suất sinh lời GMD ad ju y th ,5 yi ,4 pl ,2 va 95% L CI for ty suat n ,1 n ua al ,3 fu m 95% U CI for ty suat oi sinh loi GMD mean at nh -,1 -,2 Unstandardized Predi z z -,3 cted Value k jm 45 83 ,2 789 21 ,1 57 38 ,0 826 10 ,0 116 -,0 918 -,0 886 -,0 044 -,0 192 -,2 ht vb Mean sinh loi GMD mean ll -,0 gm Ty suat sinh loi thi truong om l.c Với việc xác định mức dao động tỷ suất sinh lời thị trường nằm khoảng n va 3.2 Giải pháp đề xuất n GMD với khoảng tin cậy 95% a Lu từ 0,06718/tháng đến 0,09001/tháng ước lượng tỷ suất sinh lời th mô hình DCF (Discount Cash Flow) y REE, GMD từ ứng dụng tính toán giá trị tài sản rủi ro vào te re 3.2.1 Ứng dụng beta để tính tỷ suất sinh lời yều cầu (r) cổ phiếu đại diện Một ứng dụng hệ số beta dùng để tính tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu Các nhà đầu tư cổ phiếu tìm kiếm cổ ng hi phiếu định giá thấp giá trị thực cổ phiếu để đầu tư ep phương pháp xác định giá trị cổ phiếu phương pháp w chiết khấu dòng cổ tức tiền mặt (Discount cash flow) tương lai giá n lo trị để từ xác định giá trị thực cổ phiếu qua công thức: ad y th DIVt ju H (1+r) t + (1+r) H pl t=1 yi P0 = ∑ PH fu ∑ tổng giá khoản thu nhập cổ tức từ năm đến năm H ll oi (1+r) t m t=1 n DIVt va n n Trong : ua al (3.8) nh at PH giá dự kiến thị trường vào thời điểm H z z r : tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cần tính toán vb ht DIVt : Các khoản thu nhập cổ tức từ năm đến năm H jm k Việc tính toán tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu xác định gm nguyên tắc cổ phiếu có độ rủi ro lớn độ rủi ro danh mục thị trường om l.c tỷ suất sinh lời yêu cầu đòi hỏi phải cao tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Vì nhà đầu tư vào phương trình đường SML để xác định tỷ y th β : hệ số beta rủi ro cổ phiếu te re rf : tỷ suất sinh lời phi rủi ro thị trường n Trong : E(R) tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu tính toán (r) va E(R)= rf + β (RM- r f) n a Lu suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cần tính toán qua công thức sau: RM : tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Như với tỷ suất sinh lời danh mục thị trường, tỷ suất sinh lời phi ng hi rủi ro thị trường cổ phiếu có hệ số beta cao bù trừ vào tỷ ep suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cao cổ phiếu có hệ số beta thấp w tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu thấp n lo Với số liệu thu thập việc tính toán tỷ suất sinh lời yêu cầu ad ju sau: y th cổ phiếu REE cổ phiếu GMD trở nên đơn giản thể bảng yi pl Bảng 3.20 Tỷ suất sinh lời yêu cầu REE, GMD al RM rf 35,41% 7,7% n ua Hệ số beta 1,298 0,740 n va Stt Cổ phiếu REE GMD E(R) 42.37% 28,64% fu Nguồn: Theo tính toán tác giả ll Căn vào trình trả cổ tức công ty REE GMD kết hợp với phân oi m nh tích để dự đoán tình hình trả cổ tức tương lai cổ phiếu REE at cổ phiếu GMD nhà đầu tư tài dùng mô hình chiết khấu dòng tiền z z mặt dự kiến nhận tương lai để xác định giá cổ phiếu REE ht vb jm hay GMD cao hay thấp giá trị thực k Hiện việc tính toán giá trị cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch gm chứng khoán Tp Hồ Chí Minh cao hay thấp phụ thuộc vào quan điểm om l.c người chưa có báo, tham luận đánh giá cách xác đáng cổ phiếu a Lu cao hay thấp giá trị thật để từ thực hoạt động đầu tư Bện cạnh n công cụ định giá cổ phiếu P/E có công cụ khác dùng chiết va n khấu dòng tiền mặt tương lai giá trị với tỷ suất sinh lời yêu cầu th chắn nên việc tính toán dòng cổ tức tiền mặt nhận y nhà phân tích sử dụng Tuy nhiên phạm trù tương lai phạm trù không te re cổ phiếu tính toán vào phương trình chứng khoán SML tương lai mang tính tương đối giúp cho nhà đầu tư có thêm công cụ tính toán đánh giá ng hi 3.2.2 Công khai số beta thông tin đại chúng nhằm cung cấp thêm ep thông tin cho nhà đầu tư mức độ rủi ro cổ phiếu góp phần tăng w thêm tính minh bạch cho thị trường n lo Thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ với số lượng cổ ad phiếu niêm yết chất lượng hàng hoá chưa cao thu ju y th hút nhiều quan tâm dân chúng có bước chuyển phát yi triển mạnh mẽ năm 2006 Tuy nhiên hoạt động khoảng năm pl với hoạt động giám sát tạo tính minh bạch với việc công bố số liệu al n ua báo cáo tài chưa thực cách nghiêm túc chặt chẽ, hàøng hoá va chất lượng thiếu… chưa thu hút nhiều định chế tài n lớn từ nước đầu tư thị trường chứng khoán khu vực fu ll Singapore, Malaysia, Thái Lan m oi Trong bối cảnh toàn cầu hoá Việt Nam thành viên thức tổ nh at chức thương mại Thế giới (WTO) Việt Nam trở thành tâm điểm tiềm z thu hút vốn đầu tư trực tiếp gián tiếp từ bên Để tranh thủ nguồn z ht vb vốn đầu tư gián tiếp năm gần phủ tăng tốc đẩy mạnh jm công tác cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước kể tập đoàn kinh tế lớn k : ngân hàng, viễn thông, điện lực, xây dựng, dầu khí….với thương hiệu tiếng gm l.c Việt Nam Vietcombank, BIDV, Mobilephone, Vinaphone, Bảo Việt, om Đạm Phú Mỹ,….Bên cạnh phủ ban hành sách quản lý yêu a Lu cầu tăng vốn công ty chứng khoán, tăng tính minh bạch việc công bố n thông tin, giám sát chặt chẽ để phát hành vi giao dịch nội gián, phạt nặng n va công ty chứng khoán hoạt động sai nguyên tắc….nhằm tạo điều kiện cho thị th vào y trường chứng khoán Việt Nam kênh thu hút nguồn ngoại tệ từ nước te re trường chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững điều hứa hẹn thị Song song với hoạt động vó mô phủ công ty chứng khoán phải tăng cường hoạt động tư vấn đầu tư cho nhà đầu tư Việt Nam ng Hiện công tác môi giới công ty chứng khoán đẩy mạnh hoạt hi ep động tư vấn đầu tư chưa tập trung nghiên cứu, với việc nghiên cứu tính toán hệ số beta cổ phiếu cung cấp cho nhà đầu tư Việt Nam hoạt w n động cần thiết công ty chứng khoán, nâng cao cạnh tranh phục lo ad vụ nhu cầu nhà đầu tư, có công ty chứng khoán tiếp tục y th tồn phát triển ju Việc công khai tính toán cung cấp hệ số beta cổ phiếu thị yi pl trường chứng khoán Việt Nam cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư al ua mức độ rủi ro cổ phiếu góp phần tăng thêm tính minh bạch cho thị trường n nhà đầu tư Việt Nam có hội phòng ngừa rủi ro đầu tư chứng va n khoán nhà đầu tư Việt Nam hạn chế việc tiền đầu tư chứng fu ll khoán họ tiếp tục gắn bó với thị trường tạo nên tính khoản góp m oi phần thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển nh at Với tổ chức đầu tư nước đến Việt Nam thông tin số z beta cổ phiếu giúp tổ chức đánh giá phát triển z ht vb chuyên nghiệp công ty chứng khoán minh bạch thị trường jm chứng khoán Việt Nam để từ yên tâm đầu tư vốn vào k 3.2.3 Tạo sở cho nhà đầu tư đánh giá giá trị tài sản rủi ro đầu tư từ gm tạo nên kỳ vọng hợp lý cho tất nhà đầu tư om l.c Với số beta cung cấp công ty chứng khoán nhà đầu a Lu tư đánh giá mức độ rủi ro cổ phiếu để từ xây dựng danh mục đầu tư phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro nhà n th nghiên cứu công bố số beta cần công ty chứng khoán thực y Nhằm tạo nên niềm tin nhà đầu tư tìm hiểu số beta việc te re nhằm đánh giá giá trị thật cổ phiếu tiến hành đầu tư n va đầu tư Bên cạnh nhà đầu tư chủ động tìm kiếm thông tin nghiêm túc với liệu thu thập xác đáng công bố công khai có phản biện từ nhà nghiên cứu, kinh tế… Có tạo nên tin tưởng cho ng nhà đầu tư hi ep Với nguồn thông tin cung cấp cách xác đáng hiệu hoạt động đầu tư chứng khoán nhà đầu tư trở nên chuyên nghiệp từ w n tạo phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam tạo kênh thu lo ad hút hiệu vốn đầu tư gián tiếp từ nước góp phần tăng cường nguồn vốn y th đầu tư thúc đẩy kinh tế Việt Nam phát triển ju Kết luận chương yi pl Với liệu thu thập Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí al ua Minh ứng dụng mô hình hồi quy tuyến tính theo mô hình thị trường Ông n William Sharp ta ước lượng hệ số anpha hệ số beta cổ va n phiếu niêm yết Trên thực tế hệ số beta phù hợp biến thiên hệ thống giải fu ll thích 50% biến thiên tổng thể cổ phiếu có m oi beta – nhược điểm mô hình hồi quy biến giải nh z suất sinh lời danh mục thị trường at thích hoàn toàn tỷ suất sinh lời cổ phiếu dựa vào tỷ z ht vb Việc ứng dụng hệ số beta để xác định tỷ suất sinh lời yêu cầu theo mô hình jm CAPM trở nên rỏ ràng thông qua đường thị trường chứng khoán SML k nhà đầu tư xác định cổ phiếu định giá cao hay định giá thấp Tuy gm om l.c mặt tương đối nhiên nhiều phương pháp xác định giá cổ phiếu cho kết a Lu Xây dựng danh mục đầu tư cách vào hệ số beta, độ lệch n chuẩn tỷ suất sinh lời cổ phiếu tính toán cho nhà đầu tư cách nhìn n va chuyên nghiệp việc xây dựng danh mục đầu tư Tuy nhiên với số liệu th trường cổ phiếu theo mô hình thị trường ông William Sharpe y nhà đầu tư cần phải dự đoán tỷ suất sinh lời tương lai danh mục thị te re thống kê khứ đem lại hiệu tương lai Vì ng Kết Luận hi ep Thị trường chứng khoán Việt Nam có bước phát triển mạnh quy mô w lẫn số VNINDEX tồn nhiều mặt hạn chế như: tượng n lo làm giá, tính minh bạch chưa cao, sở hạ tầng yếu kém, hàng hóa chất ad y th lượng cao … nhiều cổ phiếu blue chip niêm yết sàn giao dịch Tp Hồ ju Chí Minh có số P/E cao nhiều so với nước khu vực công ty yi pl có quy mô vốn hoạt động nhỏ bé, áp dụng mô hình hồi quy ua al tuyến tính cung cấp số beta cho nhà đầu tư để đánh giá n mức độ rủi ro cổ phiếu Về dài hạn với việc Chính phủ Việt Nam đẩy va n mạnh cổ phần hóa tập đoàn, công ty lớn nhà nước niêm yết nhiều fu ll hàng hóa có chất lượng cao lên sàn giao dịch chứng khoán với tính minh oi m nh bạch cao hơn, thị trường hoạt động hiệu việc tính toán hệ số beta at phát huy mạnh hiệu xây dựng danh mục đầu tư, định giá cổ z z phiếu…làm giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro hiệu Một điều thực tế vb ht thị trường chứng khoán xây dựng từ niềm tin nhà đầu tư thị jm k trường thực phát triển niềm tin nhà đầu tư củng cố nâng gm cao, quan quản lý cần xây dựng niềm tin cho nhà đầu tư thông qua om l.c yếu tố thông tin minh bạch rõ ràng, nhà đầu tư tự trang bị kiến thức phòng ngừa a Lu rủi ro hiệu có thị trường chứng khoán Việt Nam tăng tốc n phát triển bền vững trở thành kênh hiệu thu hút nguồn vốn đầu tư từ va n nước ngòai góp phần đưa Việt Nam trở thành quốc gia phồn y th đại hoá đất nước te re thịnh giới tương lai, hoàn thành mục tiêu công nghiệp hoá, TÀI LIỆU THAM KHẢO ng hi Tiếng Việt ep TS Phan Thị Bích Nguyệt, NXB thống kê 2006, Đầu tư tài w n lo PGS, TS Trần Ngọc Thơ, NXB thống kê 2005, Tài doanh nghiệp đại ad ju y th Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, niên khoá 2005-2006, Tài liệu lợi nhuận, rủi ro CAPM yi y Ban Chứng Khoán Nhà Nước, Tài liệu báo cáo hoạt động thị trường chứng khoán năm 2006 kế hoạch, nhiệm vụ phát triển thị trường năm 2007 pl ua al n Thạc só Hồ Viết Tiến (2005), đâề tài phân tích khả sinh lời mức độ rủi ro cổ phiếu niêm yết trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh sau năm hoạt động n va ll fu oi m Tiếng Anh at nh Campell R Harvey, Document Finance- Asset Pricing and Risk Management on website : www.duke.edu z Conway L.Lackamn, Document Exchange Risk: A Capital Asset Pricing Model FrameWork z ht vb k jm Alan O Sykes- The professor of Law, University of Chicago Document, An Introduction to Regression Analysis gm Trang web om l.c Trang web công ty chứng khoán SBSC: www.sbsc.com.vn n 11 Trang web công ty chứng khoán FSC: www.fsc.com.vn a Lu 10 Trang web công ty chứng khoán BSC: www.bsc.com.vn va n 12 Trang web Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHCM: www.vse.org.vn Trung tâm giao dịch chứng khoán TPHN: y th web www.hastc.org.vn te re 13 Trang