Ứng dụng hồi quy tuyến tính để tính hệ số beta của các cổ phiếu niêm yết trên trung tâm giao dịch cứng khoán TP hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM HỒ THÁI AN ỨNG DỤNG HỒI QUY TUYẾN TÍNH ĐỂ TÍNH HỆ SỐ BETA CỦA CÁC CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TRÊN TRUNG TÂM GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2007 LỜI MỞ ĐẦU Trong bối cảnh kinh tế giới phát triển mạnh mẽ tiến trình toàn cầu hoá diễn nhanh chóng Chính phủ Việt Nam xác định hội to lớn để đưa đất nước phát triển mặt mạnh mẽ hơn, năm 2006 đánh dấu thành công mặt ngoại giao kinh tế Việt Nam minh chứng kiện bật Việt Nam thức trở thành thành viên thức thứ 150 tổ chức Thương mại Thế giới (WTO), kiện Chính phủ Mỹ thông qua quy chế thương mại bình thường vónh viễn (PNTR) với Việt Nam Việt Nam tổ chức thành công hội nghị APEC Với kiện cho thấy Việt Nam phần không tách rời Thế giới kinh tế Việt Nam hội nhập cách sâu sắc tích cực vào kinh tế Thế giới Cùng với việc hội nhập lónh vực quan trọng kinh tế Việt Nam công nghệ thông tin, tài ngân hàng, bảo hiểm, vận tải, viển thông, điện lực, dầu khí.…đang hấp dẫn tập đoàn, công ty hàng đầu giới đến tìm kiếm hội đầu tư Sự kiện Tổng thống Mỹ Goerge Bush đánh chiêng khai trương hoạt động giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh vào ngày 20/11/2006 tiếng chiêng đánh thức quốc gia, tổ chức đầu tư giới quan tâm đến thị trường chứng khoán Việt Nam nhỏ bé nhiều tiềm phát triển Trước bối cảnh Việt Nam tăng cường cổ phần hoá doanh nghiệp, tập đoàn nhà nước có quy mô lớn nhiều tổ chức, định chế tài nước ngoài…đến tìm hiểu đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam có nhiều thách thức nhiều hội để làm giàu, vấn đề đặt nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam phải làm để tận dụng hội phòng ngừa rủi ro hiệu bước vào sân chơi khắc nghiệt to lớn Với mục tiêu luận văn tính hệ số beta phương pháp hồi quy tuyến tính cho cổ phiếu niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh để ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model- CAPM) mô hình tài đại ba nhà kinh tế người Mỹ Ông William Sharpe, Ông John Lintner Ông Jack Treynor vào thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam nhằm phát triển thêm công cụ phòng ngừa rủi ro đầu tư chứng khoán để góp phần bé nhỏ hỗ trợ nhà đầu tư chứng khoán Việt Nam thúc đẩy tính minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam tương lai CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MÔ HÌNH CAPM, HỆ SỐ BETA VÀ HỒI QUY TUYẾN TÍNH Các khái niệm: Rủi ro tỷ suất sinh lời Lợi nhuận thu nhập có từ khoản đầu tư, thường biểu thị tỷ lệ phần trăm thu nhập giá trị khoản đầu tư bỏ Ví dụ nhà đầu tư bỏ 100$ để mua cổ phiếu, hưởng cổ tức 7$ năm sau năm giá thị trường cổ phiếu 106$ Lợi nhuận nhà đầu tư có đầu tư cổ phiếu là: (7$+6 $)/100$=13% Như lợi nhuận đầu tư nhà đầu tư có đầu tư cổ phiếu từ nguồn: a Cổ tức hưởng từ cổ phiếu b Lợi vốn-tức lợi tức có chứng khoán tăng giá Tổng quát: D t + (Pt – Pt-1) (1.1) R= Pt-1 Trong đó: R : lợi nhuận thực (hoặc kỳ vọng) D t : cổ tức Pt : giá cổ phiếu thời điểm t Pt-1 : giá cổ phiếu thời điểm t-1 Nếu lấy cổ tức giá cổ phiếu theo giá trị thực tế ta có lợi nhuận thực, lấy cổ tức giá cổ phiếu theo số lượng kỳ vọng ta có lợi nhuận kỳ vọng Rủi ro định nghóa sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Giả sử nhà đầu tư mua trái phiếu kho bạc để có lợi nhuận 8% Nếu nhà đầu tư giữ trái phiếu đến cuối năm nhà đầu tư nhận 8% khoản đầu tư Nếu nhà đầu tư không mua trái phiếu mà dùng số tiền để mua cổ phiếu mà giữ đến hết năm, nhà đầu tư có cổ tức kỳ vọng Hơn nữa, cuối năm giá cổ phiếu lên nhà đầu tư lợi giá xuống khiến nhà đầu tư bị lỗ Kết lợi nhuận thực tế khác xa so với lợi nhuận nhà đầu tư kỳ vọng Nếu rủi ro định nghóa sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng trường hợp rõ ràng đầu tư vào trái phiếu xem rủi ro đầu tư vào cổ phiếu rủi ro nhiều xác suất hay khả sai biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng trường hợp mua trái phiếu thấp mua cổ phiếu Hiệp phương sai hệ số tương quan: Hiệp phương sai số tính toán cho hai ước lượng khác “tiến lại gần nhau” nhằm tạo thành giá trị có ý nghóa Một giá trị hiệp phương sai dương có nghóa tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển hướng so với mức trung bình suốt khoảng thời gian Ngược lại, giá trị hiệp phương sai âm tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư có khuynh hướng dịch chuyển hai hướng khác liên quan đến mức trung bình vào thời điểm cụ thể khoảng thời gian Độ lớn hiệp phương sai phụ thuộc vào phương sai chuỗi tỷ suất sinh lời cụ thể, mối quan hệ chuỗi tỷ suất sinh lời Công thức tính hiệp phương sai hai tài sản A B nhö sau: n COVAB =∑pi {[R IA –E (RA)]} {[R IB –E (RB)]} (1.2) i=1 Trong đó: COVAB : Hiệp phương sai tài sản A B R IA : Tỷ suất sinh lời tài sản A thời điểm I E (RA): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản A R IB : Tỷ suất sinh lời tài sản B thời điểm I E (RB): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản B Pi: Xác suất xảy Trong trường hợp tỷ suất sinh lời hai cổ phiếu A B tính toán dựa vào thực nghiệm hiệp phương sai chúng xác định sau: N COVAB = ─ ∑ {[R (1.3) N IA –E (RA)]} {[R IB –E (RB)]} i=1 Trong đó: COVAB : Hiệp phương sai tài sản A B R IA : Tỷ suất sinh lời tài sản A thời điểm I E (RA): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản A R IB : Tỷ suất sinh lời tài sản B thời điểm I E (RB): Tỷ suất sinh lời trung bình tài sản B N: Số thời kỳ tính toán Nguồn: Đầu tư tài chính, Ts Phan Thị Bích Nguyệt, NXB Thống Kê 2006, trang 17 Nếu tỷ suất sinh lời cổ phiếu cao (thấp) so với tỷ suất sinh lời trung bình suốt thời kỳ cho tỷ suất sinh lời cổ phiếu khác cao (thấp) so với tỷ suất sinh lời trung bình thời kỳ này, kết độ lệch từ giá trị trung bình dương Nếu điều diễn phù hợp, hiệp phương sai tỷ suất sinh lời cổ phiếu trở thành giá trị dương lớn Hiệp phương sai bị ảnh hưởng tính biến thiên chuỗi tỷ suất sinh lời riêng lẻ Vì vậy, hiệp phương sai tính toán số nhấn mạnh mối quan hệ mờ nhạt chuỗi tỷ suất sinh lời riêng lẻ không ổn định lại phản ánh mối quan hệ bền vững chuỗi ổn định Hiển nhiên, Với việc ước lượng giá trị tỷ suất sinh lời thị trường từ 0,06787/tháng đến 0,09001/tháng đưa vào phương trình tính tỷ suất sinh lời REE Tương tự với việc dự đoán tỷ suất sinh lời GMD, với phương trình hồi quy tuyến tính: Tỷ suất sinh lời GMD = 0,05 + 0,740 * Tỷ suất sinh lời thị trường Hình 3.5 Đồ thị dự đoán tỷ suất sinh lời GMD ,5 ,4 ,3 ,2 ,1 95% L CI for ty suat sinh loi GMD mean -,0 95% U CI for ty suat -,1 sinh loi GMD mean M e a -,2 Unstandardized Predi -,3 cted Value Ty suat sinh loi thi truong Với việc xác định mức dao động tỷ suất sinh lời thị trường nằm khoảng từ 0,06718/tháng đến 0,09001/tháng ước lượng tỷ suất sinh lời GMD với khoảng tin cậy 95% 3.2 Giải pháp đề xuất 3.2.1 Ứng dụng beta để tính tỷ suất sinh lời yều cầu (r) cổ phiếu đại diện REE, GMD từ ứng dụng tính toán giá trị tài sản rủi ro vào mô hình DCF (Discount Cash Flow) Một ứng dụng hệ số beta dùng để tính tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu Các nhà đầu tư cổ phiếu tìm kiếm cổ phiếu định giá thấp giá trị thực cổ phiếu để đầu tư phương pháp xác định giá trị cổ phiếu phương pháp chiết khấu dòng cổ tức tiền mặt (Discount cash flow) tương lai giá trị để từ xác định giá trị thực cổ phiếu qua công thức: H DIVt PH P0 = t=1 H + (1+r) t ∑ (1+r) (3.8) Trong : n DIVt ∑ tổng giá khoản thu nhập cổ tức từ năm đến năm H t=1 (1+r) t PH giá dự kiến thị trường vào thời điểm H r : tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cần tính toán DIVt : Các khoản thu nhập cổ tức từ năm đến năm H Việc tính toán tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu xác định nguyên tắc cổ phiếu có độ rủi ro lớn độ rủi ro danh mục thị trường tỷ suất sinh lời yêu cầu đòi hỏi phải cao tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Vì nhà đầu tư vào phương trình đường SML để xác định tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cần tính toán qua công thức sau: E(R)= rf + β (RM- r f) Trong : E(R) tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu tính toán (r) rf : tỷ suất sinh lời phi rủi ro thị trường β : hệ số beta rủi ro cổ phiếu RM : tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Như với tỷ suất sinh lời danh mục thị trường, tỷ suất sinh lời phi rủi ro thị trường cổ phiếu có hệ số beta cao bù trừ vào tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu cao cổ phiếu có hệ số beta thấp tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu thấp Với số liệu thu thập việc tính toán tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu REE cổ phiếu GMD trở nên đơn giản thể bảng sau: Bảng 3.20 Tỷ suất sinh lời yêu cầu REE, GMD Stt Cổ REE GMD RM 35,41% rf 7,7% Hệ số 1,298 0,740 E(R) 42.37% 28,64% Nguồn: Theo tính toán tác giả Căn vào trình trả cổ tức công ty REE GMD kết hợp với phân tích để dự đoán tình hình trả cổ tức tương lai cổ phiếu REE cổ phiếu GMD nhà đầu tư tài dùng mô hình chiết khấu dòng tiền mặt dự kiến nhận tương lai để xác định giá cổ phiếu REE hay GMD cao hay thấp giá trị thực Hiện việc tính toán giá trị cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh cao hay thấp phụ thuộc vào quan điểm người chưa có báo, tham luận đánh giá cách xác đáng cổ phiếu cao hay thấp giá trị thật để từ thực hoạt động đầu tư Bện cạnh công cụ định giá cổ phiếu P/E có công cụ khác dùng chiết khấu dòng tiền mặt tương lai giá trị với tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ phiếu tính toán vào phương trình chứng khoán SML nhà phân tích sử dụng Tuy nhiên phạm trù tương lai phạm trù không chắn nên việc tính toán dòng cổ tức tiền mặt nhận tương lai mang tính tương đối giúp cho nhà đầu tư có thêm công cụ tính toán đánh giá 3.2.2 Công khai số beta thông tin đại chúng nhằm cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư mức độ rủi ro cổ phiếu góp phần tăng thêm tính minh bạch cho thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ với số lượng cổ phiếu niêm yết chất lượng hàng hoá chưa cao thu hút nhiều quan tâm dân chúng có bước chuyển phát triển mạnh mẽ năm 2006 Tuy nhiên hoạt động khoảng năm với hoạt động giám sát tạo tính minh bạch với việc công bố số liệu báo cáo tài chưa thực cách nghiêm túc chặt chẽ, hàøng hoá chất lượng thiếu… chưa thu hút nhiều định chế tài lớn từ nước đầu tư thị trường chứng khoán khu vực Singapore, Malaysia, Thái Lan Trong bối cảnh toàn cầu hoá Việt Nam thành viên thức tổ chức thương mại Thế giới (WTO) Việt Nam trở thành tâm điểm tiềm thu hút vốn đầu tư trực tiếp gián tiếp từ bên Để tranh thủ nguồn vốn đầu tư gián tiếp năm gần phủ tăng tốc đẩy mạnh công tác cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước kể tập đoàn kinh tế lớn : ngân hàng, viễn thông, điện lực, xây dựng, dầu khí….với thương hiệu tiếng Việt Nam Vietcombank, BIDV, Mobilephone, Vinaphone, Bảo Việt, Đạm Phú Mỹ,….Bên cạnh phủ ban hành sách quản lý yêu cầu tăng vốn công ty chứng khoán, tăng tính minh bạch việc công bố thông tin, giám sát chặt chẽ để phát hành vi giao dịch nội gián, phạt nặng công ty chứng khoán hoạt động sai nguyên tắc….nhằm tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển bền vững điều hứa hẹn thị trường chứng khoán Việt Nam kênh thu hút nguồn ngoại tệ từ nước vào Song song với hoạt động vó mô phủ công ty chứng khoán phải tăng cường hoạt động tư vấn đầu tư cho nhà đầu tư Việt Nam Hiện công tác môi giới công ty chứng khoán đẩy mạnh hoạt động tư vấn đầu tư chưa tập trung nghiên cứu, với việc nghiên cứu tính toán hệ số beta cổ phiếu cung cấp cho nhà đầu tư Việt Nam hoạt động cần thiết công ty chứng khoán, nâng cao cạnh tranh phục vụ nhu cầu nhà đầu tư, có công ty chứng khoán tiếp tục tồn phát triển Việc công khai tính toán cung cấp hệ số beta cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam cung cấp thêm thông tin cho nhà đầu tư mức độ rủi ro cổ phiếu góp phần tăng thêm tính minh bạch cho thị trường nhà đầu tư Việt Nam có hội phòng ngừa rủi ro đầu tư chứng khoán nhà đầu tư Việt Nam hạn chế việc tiền đầu tư chứng khoán họ tiếp tục gắn bó với thị trường tạo nên tính khoản góp phần thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển Với tổ chức đầu tư nước đến Việt Nam thông tin số beta cổ phiếu giúp tổ chức đánh giá phát triển chuyên nghiệp công ty chứng khoán minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam để từ yên tâm đầu tư vốn vào 3.2.3 Tạo sở cho nhà đầu tư đánh giá giá trị tài sản rủi ro đầu tư từ tạo nên kỳ vọng hợp lý cho tất nhà đầu tư Với số beta cung cấp công ty chứng khoán nhà đầu tư đánh giá mức độ rủi ro cổ phiếu để từ xây dựng danh mục đầu tư phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư Bên cạnh nhà đầu tư chủ động tìm kiếm thông tin nhằm đánh giá giá trị thật cổ phiếu tiến hành đầu tư Nhằm tạo nên niềm tin nhà đầu tư tìm hiểu số beta việc nghiên cứu công bố số beta cần công ty chứng khoán thực nghiêm túc với liệu thu thập xác đáng công bố công khai có phản biện từ nhà nghiên cứu, kinh tế… Có tạo nên tin tưởng cho nhà đầu tư Với nguồn thông tin cung cấp cách xác đáng hiệu hoạt động đầu tư chứng khoán nhà đầu tư trở nên chuyên nghiệp từ tạo phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam tạo kênh thu hút hiệu vốn đầu tư gián tiếp từ nước góp phần tăng cường nguồn vốn đầu tư thúc đẩy kinh tế Việt Nam phát triển Kết luận chương Với liệu thu thập Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh ứng dụng mô hình hồi quy tuyến tính theo mô hình thị trường Ông William Sharp ta ước lượng hệ số anpha hệ số beta cổ phiếu niêm yết Trên thực tế hệ số beta phù hợp biến thiên hệ thống giải thích 50% biến thiên tổng thể cổ phiếu có beta – nhược điểm mô hình hồi quy biến giải thích hoàn toàn tỷ suất sinh lời cổ phiếu dựa vào tỷ suất sinh lời danh mục thị trường Việc ứng dụng hệ số beta để xác định tỷ suất sinh lời yêu cầu theo mô hình CAPM trở nên rỏ ràng thông qua đường thị trường chứng khoán SML nhà đầu tư xác định cổ phiếu định giá cao hay định giá thấp Tuy nhiên nhiều phương pháp xác định giá cổ phiếu cho kết mặt tương đối Xây dựng danh mục đầu tư cách vào hệ số beta, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời cổ phiếu tính toán cho nhà đầu tư cách nhìn chuyên nghiệp việc xây dựng danh mục đầu tư Tuy nhiên với số liệu thống kê khứ đem lại hiệu tương lai Vì nhà đầu tư cần phải dự đoán tỷ suất sinh lời tương lai danh mục thị trường cổ phiếu theo mô hình thị trường ông William Sharpe Kết Luận Thị trường chứng khoán Việt Nam có bước phát triển mạnh quy mô lẫn số VNINDEX tồn nhiều mặt hạn chế như: tượng làm giá, tính minh bạch chưa cao, sở hạ tầng yếu kém, hàng hóa chất lượng cao … nhiều cổ phiếu blue chip niêm yết sàn giao dịch Tp Hồ Chí Minh có số P/E cao nhiều so với nước khu vực công ty có quy mô vốn hoạt động nhỏ bé, áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính cung cấp số beta cho nhà đầu tư để đánh giá mức độ rủi ro cổ phiếu Về dài hạn với việc Chính phủ Việt Nam đẩy mạnh cổ phần hóa tập đoàn, công ty lớn nhà nước niêm yết nhiều hàng hóa có chất lượng cao lên sàn giao dịch chứng khoán với tính minh bạch cao hơn, thị trường hoạt động hiệu việc tính toán hệ số beta phát huy mạnh hiệu xây dựng danh mục đầu tư, định giá cổ phiếu…làm giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro hiệu Một điều thực tế thị trường chứng khoán xây dựng từ niềm tin nhà đầu tư thị trường thực phát triển niềm tin nhà đầu tư củng cố nâng cao, quan quản lý cần xây dựng niềm tin cho nhà đầu tư thông qua yếu tố thông tin minh bạch rõ ràng, nhà đầu tư tự trang bị kiến thức phòng ngừa rủi ro hiệu có thị trường chứng khoán Việt Nam tăng tốc phát triển bền vững trở thành kênh hiệu thu hút nguồn vốn đầu tư từ nước ngòai góp phần đưa Việt Nam trở thành quốc gia phồn thịnh giới tương lai, hoàn thành mục tiêu công nghiệp hoá, đại hoá đất nước TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt TS Phan Thị Bích Nguyệt, NXB thống kê 2006, Đầu tư tài PGS, TS Trần Ngọc Thơ, NXB thống kê 2005, Tài doanh nghiệp đại Chương trình giảng dạy kinh tế Fullbright, niên khoá 2005-2006, Tài liệu lợi nhuận, rủi ro CAPM y Ban Chứng Khoán Nhà Nước, Tài liệu báo cáo hoạt động thị trường chứng khoán năm 2006 kế hoạch, nhiệm vụ phát triển thị trường năm 2007 Thạc só Hồ Viết Tiến (2005), đâề tài phân tích khả sinh lời mức độ rủi ro cổ phiếu niêm yết trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh sau năm hoạt động Tiếng Anh Campell R Harvey, Document FinancePricing and Risk Management on website : www.duke.edu Asset Conway L.Lackamn, Document Exchange Risk: A Capital Asset Pricing Model FrameWork Alan O Sykes- The professor of Law, University of Chicago Document, An Introduction to Regression Analysis Trang web Trang web công ty chứng khoán SBSC: www.sbsc.com.vn 10 Trang web công ty chứng khoán BSC: www.bsc.com.vn 11 Trang web công ty chứng khoán FSC: www.fsc.com.vn 12 Trang web Trungtâmgiao khoán TPHCM: www.vse.org.vn 13 Trang web Trung khoán dịch tâm giao dịch chứng TPHN: www.hastc.org.vn chứng ... Với mục tiêu luận văn tính hệ số beta phương pháp hồi quy tuyến tính cho cổ phiếu niêm yết Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh để ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset... với ví dụ hệ số hồi quy R = 0,31 Các công ty tư vấn tính toán số hồi quy chứng khoán thời gian dài từ đánh giá mức độ ổn định số beta Trong bảng liệt kê sau thể số beta alpha chứng khoán IBM... phương trình hồi quy với Ri, - βi RM βi :rủi ro hệ thống (beta) tài sản/chứng khoán /cổ phiếu i, βi = Cov iM/δM ε : phần sai số ngẫu nhiên Khi dùng phương pháp hồi quy để ước lượng hệ số góc beta phương