(Luận văn) mối tương quan giữa đòn bẩy tương đối và tỷ suất sinh lợi vượt trội của cổ phiếu niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán tp hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MỸ DIỄM lu an n va gh tn to p ie MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA ĐÒN BẨY TƯƠNG ĐỐI VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH d oa nl w an lu ll u nf va LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG oi m z at nh z m co l gm @ an Lu TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 n va ac th si BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ MỸ DIỄM lu an n va gh tn to p ie MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA ĐÒN BẨY TƯƠNG ĐỐI VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI CỦA CỔ PHIẾU NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH d oa nl w an lu ll u nf va LUẬN VĂN THẠC SĨ m oi Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z at nh Mã số: 60 34 02 01 z gm @ m co l Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN THẾ BÍNH an Lu TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2017 n va ac th si i TÓM TẮT Các nghiên cứu thực nghiệm chưa cung cấp hiểu biết rõ ràng mối liên quan đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Trong vài nghiên cứu có mối tương quan dương địn bẩy tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, nghiên cứu lại kết luận tỷ suất sinh lợi có mối quan hệ yếu nghịch chiều với địn bẩy tài sau kiểm sốt quy mơ công ty tỷ số B/M Nghiên cứu xem xét lại mối tương quan đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, xem xét tính chất động khơng lu đồng cấu trúc vốn Dựa theo tảng lý thuyết M&M, gia tăng an n va đòn bẩy tài làm tăng thêm rủi ro tài chính, vậy, dẫn đến gia dụng địn bẩy tương đối, chênh lệch đòn bẩy thị trường quan sát gh tn to tăng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vốn cổ phần Trong nghiên cứu này, tác giả sử ie đòn bẩy mục tiêu, tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu Tác giả tìm thấy tỷ p suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu có mối tương quan dương với đòn bẩy tương đối nl w đòn bẩy tương đối cung cấp giải thích mạnh mẽ cho tỷ suất sinh lợi sau d oa kiểm sốt quy mơ, tỷ số B/M qn tính giá ll u nf va phiếu an lu Từ khóa: Địn bẩy tương đối, đòn bẩy mục tiêu, tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si ii LỜI CAM ĐOAN Tác giả cam đoan luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung công bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn Tác giả xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan lu an TP Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 10 năm 2017 n va Tác giả p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si iii LỜI CÁM ƠN Trước tiên, xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến TS Nguyễn Thế Bính hướng dẫn tận tình, hỗ trợ hết lòng Thầy động viên q báu giúp tơi hồn thành luận văn Tơi xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô Trường Đại học Ngân hàng TP HCM Khoa Sau Đại Học giúp đỡ tơi việc học tập nghiên cứu để hoàn thiện kiến thức luận văn Cuối cùng, gửi lời cảm ơn đặc biệt đến gia đình tơi, người lu thân yêu chỗ dựa vững cho suốt trình học tập an va n TP Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 10 năm 2017 to p ie gh tn Tác giả d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si iv MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC BIẾN vii DANH MỤC BẢNG viii DANH MỤC HÌNH ix CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: .4 lu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu an 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu va n 1.5 Phương pháp nghiên cứu .4 1.7 Quy trình nghiên cứu kết cấu luận văn gh tn to 1.6 Kết đóng góp nghiên cứu p ie CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 10 oa nl w 2.1 Cơ sở lý thuyết tác động địn bẩy tài đến tỷ suất sinh lợi: Lý thuyết cấu trúc vốn M&M (1958) 10 d 2.1.1 Lý thuyết M&M trường hợp thuế 10 an lu 2.1.2 Lý thuyết M&M trường hợp có thuế 11 va 2.2 Cơ sở lý thuyết để xây dựng đòn bẩy tương đối: Lý thuyết đánh đổi .14 ll u nf 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm trước mối tương quan đòn bẩy tài tỷ suất sinh lợi 16 oi m 2.3.1 Nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 16 z at nh 2.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm yếu tố tác động đến đòn bẩy mục tiêu công ty 22 z 2.3.3 Nghiên cứu thực nghiệm mối tương quan đòn bẩy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 28 gm @ l CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU .41 m co 3.1 Mơ hình nghiên cứu .41 3.1.1 Mơ hình xác định đòn bẩy mục tiêu 41 an Lu 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu tác động đòn bẩy tương đối đến tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu 45 n va ac th si v 3.2 Phát triển giả thuyết nghiên cứu .49 3.3 Dữ liệu nghiên cứu .49 3.3.1 Nguồn liệu 49 3.3.1.1 Mẫu nghiên cứu 49 3.3.1.2 Nguồn liệu .51 3.3.2 Phương pháp thu thập 52 3.4 Phương pháp xử lý .57 3.4.1 Phương pháp đo lường đòn bẩy tương đối 57 3.4.2 Phương pháp ước lượng tác động đòn bẩy tương đối đến tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu 60 lu Kết luận chương .62 an CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 63 va n 4.1 Kết nghiên cứu 63 gh tn to 4.1.1 Địn bẩy tương đối cơng ty niêm yết HOSE giai đoạn 2007 – 2016 .63 4.1.2 Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan 65 ie p 4.1.3 Mối tương quan tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu đòn bẩy tương đối .67 w oa nl 4.2 Thảo luận kết nghiên cứu: 69 d 4.2.1 Đòn bẩy tương đối công ty niêm yết HOSE giai đoạn 2007 – 2016 .69 lu u nf va an 4.2.2 Mối tương quan tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu đòn bẩy tương đối .70 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 72 ll m 5.1 Kết luận 72 oi 5.2 Hàm ý sách Công ty niêm yết 72 z at nh 5.3 Hạn chế nghiên cứu .73 5.4 Hướng nghiên cứu tương lai .74 z @ TÀI LIỆU THAM KHẢO 76 m co l gm DANH MỤC PHỤ LỤC 79 an Lu n va ac th si vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Pooled OLS Tiếng Việt Pooled Ordinary Least Squares Hồi quy bình phương nhỏ regression gộp The bias-corrected least LSDV Hồi quy biến giả bình phương squares dummy variable nhỏ tối thiểu approach lu System GMM an va n GLS tn to ie gh ME GMM hệ thống method of moment Generalized least squares Ước lượng bình phương nhỏ estimation tổng quát Market Equity Giá trị vốn hóa thị trường Giá trị sổ sách vốn cổ phần Book to market p BM A two-step system generalized d oa nl w giá trị vốn hóa thị trường ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si vii DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC BIẾN Ký hiệu Tiếng Việt an n va RelLev Đòn bẩy tương đối MLEV Đòn bẩy thị trường quan sát LnSize Quy mô công ty LnBM Tỷ số B/M Momentum Qn tính giá MLEV* Địn bẩy mục tiêu Profitability Thu nhập MB Tỷ số M/B DEP Khấu hao tài sản LnTA Tổng tài sản FA Tài sản cố định Ind_Med Giá trị trung vị đòn bẩy ngành ie gh tn to Tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu p lu R nl w Thuế thu nhập d oa Taxes Tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước ll u nf Tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư tổ chức oi m Tỷ lệ lạm phát z at nh INF Mức độ tập trung vốn chủ sở hữu va Institution an Top_Ownership Foreign Thanh khoản lu Liquid z m co l gm @ an Lu n va ac th si viii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Bảng 2.2 Tổng hợp nghiên cứu trước tác động yếu tố đến đòn bẩy mục tiêu Bảng 2.3 Lược khảo nghiên cứu tác động đòn bẩy đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu/hiệu tài Bảng 3.1 Tóm tắt biến nghiên cứu tác động đặc trưng công ty điều kiện lu an vĩ mơ đến tỷ lệ địn bẩy mục tiêu n va Bảng 3.2: Tóm tắt biến nghiên cứu mối tương quan đòn bẩy tương đối tn to tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu niêm yết gh Bảng 3.3: Phương pháp thu thập liệu biến nghiên cứu p ie Bảng 4.1: Xác định đòn bẩy mục tiêu w Bảng 4.2 Tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu năm oa nl Bảng 4.3: Thống kê mô tả d Bảng 4.4: Ma trận tương quan biến nghiên cứu ll u nf va trội an lu Bảng 4.5: Kết hồi quy tác động đòn bẩy tương đối đến tỷ suất sinh lợi vượt oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si 70 (2009), Öztekin Flannery (2012) Đồng thời, mối quan hệ nghịch chiều đòn bẩy mục tiêu khấu hao tài sản nhà nghiên cứu tìm thấy số nghiên cứu Flannery Rangan (2006), Öztekin Flannery (2012) Tác giả xem xét ảnh hưởng tiềm ẩn cấu trúc vốn chủ sở hữu lên đòn bẩy thị trường công ty niêm yết Việt Nam Tại Việt Nam, sở hữu Nhà nước chiếm tỷ lệ cao cấu vốn chủ sở hữu công ty, điều cho thấy can thiệp mạnh Nhà nước hoạt động công ty kinh tế Sở hữu nhà đầu tư nước ngồi xem hình thức sở hữu đối trọng với sở hữu nhà nước Các công ty có sở hữu Nhà nước lớn thường có khả lu huy động nguồn vốn tốt hơn, đặc biệt huy động từ ngân hàng thương an n va mại cổ phần có vốn Nhà nước Ngược lại, cơng ty có sở hữu vốn nhà nguồn vốn khó khăn hạn chế Tại cột (3) bảng 4.1 thể kết ước gh tn to đầu tư nước bị ảnh hưởng quy định cho vay chặt chẽ nên việc tiếp cận ie lượng hệ số hồi quy liên quan đến biến đại diện cho cấu trúc vốn chủ sở p hữu Thứ nhất, hệ số hồi quy biến tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước có nl w mối tương quan âm với địn bẩy thị trường có ý nghĩa thống kê mức 1% Điều d oa cho thấy sở hữu nước ngồi có mối quan hệ ngược chiều với địn bẩy an lu công ty niêm yết HOSE Thứ hai, mức độ tập trung vốn chủ sở hữu có mối va quan hệ thuận chiều với địn bẩy thị trường có ý nghĩa thống kê mức 10%, u nf tỷ lệ cổ đông nắm giữ 5% vốn điều lệ cao địn bẩy thị trường ll cơng ty lớn Thứ ba, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư tổ chức có mối tương m oi quan âm, nhiên khơng có ý nghĩa thống kê z at nh 4.2.2 Mối tương quan tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu đòn bẩy tương đối z gm @ Hồi quy Fama and MacBeth (1973) xem xét tác động yếu tố quy mơ cơng ty, tỷ số B/M, qn tính giá đến tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu, tác giả l m co tìm thấy tỷ số B/M qn tính giá có tác động đáng kể tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu Tuy nhiên, tác giả kết hợp biến đòn bẩy thị trường quan an Lu sát và/hoặc đòn bẩy tương đối vào mơ hình hồi quy tỷ số B/M n va ac th si 71 trì mối tương quan dương tác động đáng kể đến tỷ suất sinh lợi vượt trội, qn tính giá có mối quan hệ chiều với tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu khơng có ý nghĩa thống kê Khi tác giả kết hợp MLEV RelLev mơ hình hồi quy, tác giả tìm thấy hệ số hồi quy RelLev dương có ý nghĩa thống kê, điều hàm ý địn bẩy tương đối có mối tương quan dương với tỷ suất sinh lợi vượt trội Mối quan hệ phát biểu theo cách khác sau: yếu tố khác khơng đổi, địn bẩy tương đối tăng 1% tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu tăng 0,3623% Sự tác động đòn bẩy tương đối đến tỷ suất sinh lợi vượt lu trội cổ phiếu phù hợp với lý thuyết M&M Đồng thời, tác giả tìm thấy an n va hệ số hồi quy RelLev có ý nghĩa hệ số hồi quy MLEV cấp giải thích mạnh cho tỷ suất sinh lợi vượt trội chứa đựng thơng tin gh tn to khơng cịn ý nghĩa đáng kể Kết hàm ý rằng, RelLev, MLEV, cung ie mà MLEV khơng có Kết ủng hộ kết nghiên cứu Caskey p cộng (2012) cho đòn bẩy vượt trội chứa đựng thông tin quan trọng nl w khả kiệt quệ tài tương lại, ngưỡng nợ dài hạn, triển vọng d oa tương lai mà địn bẩy quan sát không phản ánh ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si 72 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 5.1 Kết luận Nghiên cứu nhằm xem xét mối tương quan đòn bẩy tương đối tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu Việt Nam mẫu quan sát bao gồm 94 công ty giai đoạn 2007 – 2016 Nhằm khắc phục tính động khơng đồng cấu trúc vốn, tác giả sử dụng đòn bẩy tương đối, chênh lệch đòn bẩy thị trường quan sát đòn bẩy mục tiêu, nghiên cứu luận văn Tác giả ước tính địn bẩy mục tiêu dựa vào mơ hình điều chỉnh riêng phần đề lu an xuất Flannery and Rangan (2006) Q trình tính tốn cho phép tác giả n va loại bỏ phần tính khơng đồng cấu trúc vốn liệu chéo Bên tn to cạnh đó, tác giả sử dụng thước đo tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu chênh lệch tỷ suất sinh lợi hàng tháng cổ phiếu lãi suất phi rủi ro tính gh p ie theo tháng Ngồi ra, luận văn sử dụng số biến kiểm soát bao gồm quy mô công ty, tỷ số B/M qn tính giá Để thực ước tính địn bẩy mục tiêu, tác giả sử nl w dụng mô hình điều chỉnh riêng phần thực hồi quy phương pháp d oa Pooled OLS, LSDV, System GMM để giải vấn đề nội sinh Đồng thời, để an lu xem xét mối tương quan tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu đòn bẩy va tương đối, tác giả sử dụng phương pháp Fama and MacBeth (1973) u nf Trái ngược với nghiên cứu Đoàn Ngọc Phúc (2014) Phan Thanh ll Hiệp (2016), tác giả tìm thấy địn bẩy tương đối có mối tương quan dương với oi m tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu Hơn nữa, đòn bẩy tương đối chứa đựng z at nh thơng tin mà địn bẩy thị trường quan sát khơng có Chính điều khiến địn z bẩy tương đối, khơng phải địn bẩy thị trường quan sát được, giải thích mối tương gm @ quan liệu chéo dương đòn bẩy tỷ suất sinh lợi cách đáng kể l 5.2 Hàm ý sách Công ty niêm yết m co Kết nghiên cứu cho thấy địn bẩy tương đối có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu niêm yết Vì vậy, nhà quản trị công ty an Lu niêm yết cần có quan tâm thích đáng đến quản trị nợ công ty Từ kết n va ac th si 73 nghiên cứu trên, cơng ty tăng nợ vay nhằm tận dụng tốt địn bẩy tài việc tác động tăng tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Tuy nhiên, đặc thù lĩnh vực kinh doanh, cơng ty có địn bẩy mục tiêu khác nhau, nhà quản trị cần phải xem xét đến gánh nặng chi phí lãi vay, rủi ro lãi suất, rủi ro khoản nhằm giảm thiểu chi phí kiệt quệ tài sử dụng địn bẩy tài q lớn Đồng thời, thơng qua tốc độ điều chỉnh hướng đòn bẩy mục tiêu năm, từ nhà quản trị doanh nghiệp xác định địn bẩy thị trường quan sát công ty đâu so với địn bẩy mục tiêu Từ đó, họ có lu sách nợ phù hợp, ví dụ: trường hợp đòn bẩy thị trường quan sát an n va cơng ty nhỏ địn bẩy mục tiêu nhà quản trị tăng cường việc sử dụng nợ tiêu tương tự cho trường hợp lại ie gh tn to nhằm thu hẹp khoảng cách đòn bẩy thị trường quan sát đòn bẩy mục Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy tỷ số B/M có quan hệ p thuận chiều với tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu, giá trị sổ sách vốn cổ nl w phần cao giá trị thị trường vốn cổ phần, cách tăng vốn giữ lại lợi d oa nhuận sau thuế hàng năm giúp công ty tăng tỷ suất sinh lợi vượt trội an lu va 5.3 Hạn chế nghiên cứu u nf Mục tiêu luận văn xem xét mối tương quan đòn bẩy tương ll đối tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn m oi TP Hồ Chí Minh Mặc dù, nghiên cứu đạt mục tiêu đề ra, z at nh giới hạn thời gian nghiên cứu, liệu nghiên cứu phương pháp nghiên cứu nên luận văn số hạn chế định sau: z gm @ Thứ nhất, mẫu quan sát luận văn bao gồm 94 công ty niêm yết giai đoạn 10 năm từ 2007-2016 Mặc dù mẫu đạt yêu l m co cầu thực nghiên cứu luận văn, mẫu quan sát lớn thuyết phục người đọc cách tốt kết nghiên cứu an Lu n va ac th si 74 Thứ hai, thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành khoảng 17 năm, cịn nhiều vấn đề cần cải thiện minh bạch thông tin, chất lượng công ty niêm yết, … Chính mà liệu tác giả thu thập dùng để nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam gặp phải số sai sót ngồi dự kiến dẫn đến kết ước lượng bị sai lệch, biến đòn bẩy thị trường quan sát biến sử dụng để ước tính địn bẩy tương đối thu thập từ báo cáo thường niên công ty qua năm Cuối cùng, trình xử lý liệu gặp phải mơt số sai sót ý muốn, tác giả cẩn thận xem lại sau lần xử lý liệu Điều lu nhiều ảnh hưởng đến kết nghiên cứu an va n 5.4 Hướng nghiên cứu tương lai to gh tn Trong lúc nghiên cứu luận văn này, tác giả có đọc tìm hiểu số vấn đề ie có liên quan, vậy, tác giả xin đưa số gợi mở cho hướng nghiên cứu p tương lai nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam nl w Thứ nhất, mở rộng phạm vi nghiên cứu, không công ty niêm yết d oa sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh mà bao gồm toàn va Hà Nội an lu công ty niêm yết hai sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh u nf Thứ hai, kiểm tra liệu mối tương quan dương đòn bẩy tương đối tỷ ll suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu nguyên nhân phần mối liên quan tiềm m oi ẩn đòn bẩy tương đối hoạt động kế toán tương lai đề xuất z at nh Caskey et al (2012) Tác giả mơ hình hóa hoạt động kế tốn tương lai cơng ty hàm biến giải thích: z Assetsi,t - Assetsi,t-1 + εi,t Assetsi,t-1 m co l n x Assetsi,t β0 + β1RelLevi,t + β2MBi,t + β3 gm = @ Assetsi,t+n - Assetsi,t Trong tài sản tăng tưởng tích lũy sử dụng để đại diện cho hoạt động an Lu kế toán tương lai n va ac th si 75 Thứ ba, George Hwang (2010) chứng minh mối tương quan chéo âm đòn bẩy tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, cung cấp giải thích dựa rủi ro việc nhìn vào khác chi phí tài kiệt quệ mà cơng ty phải đối diện Tuy nhiên, Caskey cộng (2012) lập luận kết hợp âm đòn bẩy tỷ suất sinh lợi phản ứng trễ nhà đầu tư đến kiệt quệ tài Họ tìm thấy địn bẩy vượt trội có mối liên quan quan trọng đến dự đoán phá sản Kiệt quệ tài khơng có tác động thực lên công ty overlevered cơng ty có lợi nhuận có mối quan hệ thân thiết với ngân hàng Tác giả đề xuất kiểm định mối tương quan đòn bẩy tương đối rủi lu ro tương lai Đòn bẩy tương đối chứa đựng thông tin quan trọng rủi ro an n va tương lai, giải thích phần mối tương quan địn bẩy tỷ suất tn to sinh lợi Mơ hình đề xuất: LnVoli,t = β0 + β1RelLevi,t-1 + β2LnVoli,t-1 + β3ROEi,t-1 + β4LnSizei,t-1 + β5MBi,t-1 + εi,t p ie gh Trong đó: Độ biến động hệ thống (Vol) xem độ lệch chuẩn tỷ suất oa nl (1993): w sinh lợi hệ thống ước lượng mơ hình nhân tố Fama French d RSysi,t = bi(RMt – RFt) + siSMBt + hiHMLt + εi,t an lu Theo đó: u nf va  Ri,t: tỷ suất sinh lời cổ phiếu i tháng t ll  RMt – RFt: tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục thị trường (RMt) có liên oi m quan đến lãi suất phi rủi ro (RFt) danh mục cổ phiếu lớn z at nh  Nhân tố SMBt: Sự khác biệt tỷ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu nhỏ z  Nhân tố HMLt: Sự khác biệt tỷ suất sinh lợi danh mục BE/ME cao gm @ danh mục BE/ME thấp m co l Các biến lại gồm: RelLev: đòn bẩy tương đối, ROE: lợi nhuận sau thuế/ bình quân vốn chủ sở hữu, LnSize: quy mô công ty, logarit giá trị vốn hóa thị an Lu trường, MB: tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách tài sản n va ac th si 76 TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Việt Báo cáo tài báo cáo thường niên 94 công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, 2007 – 2016 Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài hiệu tài chính: tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn, Tạp chí Khoa học cơng nghệ, Đại học Đà Nẵng – số 5(40).2010, trang 14 – 22 Đoàn Ngọc Phúc (2014) Ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu hoạt lu động kinh doanh doanh nghiệp sau cổ phần hóa Việt Nam, Tạp chí Những an Phan Thanh Hiệp (2016) Ảnh hưởng cấu trúc vốn lên kết kinh n va vấn đề Kinh tế Chính trị giới, (7), trang 72 – 80 gh tn to doanh doanh nghiệp sản xuất công nghiệp, Tạp chí Tài kỳ - tháng ie 06/2016, trang 11 – 14 p Danh mục tài liệu tham khảo tiếng Anh nl w Antoniou, A., Guney, Y., Paudyal, K., 2008 The determinants of capital d oa structure: capital market-oriented versus bank-oriented institutions J Financ an lu Quant Anal 43 (1), 59–92 va Banz, R.W., 1981 The relationship between return and market value of u nf common stocks J Financ Econ (1), 3–18 ll Basu, S., 1983 The relationship between earnings' yield, market value and m oi return for NYSE common stocks: further evidence J Financ Econ 12 (1), 129– z at nh 156 Bhandari, L.C., 1988 Debt/equity ratio and expected common stock returns: z gm @ empirical evidence J Financ 43 (2), 507–528 Black, F., 1972 Capital market equilibrium with restricted borrowing J m co l Bus 45 (3), 444–455 Blundell, R., Bond, S., 1998 Initial conditions and moment restrictions in an Lu dynamic panel data models J Econ 87 (1), 115–143 n va ac th si 77 Caskey, J., Hughes, J., Liu, J., 2012 Leverage, excess leverage, and future returns Rev Acc Stud 17 (2), 443–471 Carhart, 1997 On persistence in mutual fund performance J Financ 52 (1), 57 – 82 Chan, L.K.C., Hamao, Y., Lakonishok, J., 1991 Fundamentals and stock returns in Japan J Financ 46 (5), 1739–1764 Fama, E.F., French, K.R., 1992 The cross-section of expected stock returns J Financ 47 (2), 427–465 Fama, E.F., MacBeth, J.D., 1973 Risk, return, and equilibrium: empirical lu an tests J Polit Econ 81 (3), 607–636 n va Ferguson, M.F., Shockley, R.L., 2003 Equilibrium “anomalies” J Financ Flannery, M.J., Hankins, K.W., 2013 Estimating dynamic panel models in gh tn to 58 (6), 2549–2580 p ie corporate finance J Corp Finan 19, 1–19 Flannery, M.J., Rangan, K.P., 2006 Partial adjustment toward target capital nl w structures J Financ Econ 79 (3), 469–506 d oa Frank, M.Z., Goyal, V.H., 2008 Trade-off and pecking order theories of an lu debt Handbook of Corporate Finance: Empirical Corporate Finance Bjrn Espen va Eckbo, North Holland, pp 135–202 u nf George, T.J., Hwang, C.Y., 2010 A resolution of the distress risk and ll leverage puzzles in the cross section of stock returns J Financ Econ 96 (1), 56– m oi 79 z at nh Graham, J.R., 2000 How big are the tax benefits of debt? J Financ 55 (5), 1901–1941 z gm @ Huang, R., Ritter, J.R., 2009 Testing theories of capital structure and estimating the speed of adjustment J Financ Quant Anal 44 (2), 237–271 l 2170 m co Korteweg, A., 2010 The net benefits to leverage J Financ 65 (6), 2137– an Lu Kraus & Litzenberger, 1973 A state – preference model of optimal financial n va ac th si 78 leverage J Financ 28, 911 – 922 Lintner, J., 1965 The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets Rev Econ Stat 47 (1), 13–37 Modigliani, F., Miller, M.H., 1958 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment Am Econ Rev 48 (3), 261–297 M Teng, Si Jiwen, Hachiya Toyohiko, 2016 Banking relationship, relative leverage and stock returns in Japan Pacific-Basin Finance Journal 40, 86 -101 Öztekin, Ö., Flannery, M.J., 2012 Institutional determinants of capital structure adjustment speeds J Financ Econ 103 (1), 88–112 lu an Penman, S.H., Richardson, S.A., Tuna, I., 2007 The book-to-price effect in n va stock returns: accounting for leverage J Account Res 45 (2), 427–467 inefficiency J Portfolio Manag 11 (3), 9–16 Sharp, W.F., 1964 Capital asset prices: a theory of market equilibrium under p ie gh tn to Rosenbery, B., Reid, K., Lanstein, R., 1985 Persuasive evidence of market d oa nl w conditions of risk J Financ 19 (3), 425–442 ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si 79 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục Danh sách công ty niêm yết mẫu quan sát lu an n va p ie gh tn to Mã cổ phiếu Tên công ty niêm yết Cơng nghiệp CTCP nhựa Bình Minh BMP CTCP HACISCO HAS CTCP xây dựng kinh doanh địa ốc Hịa Bình HBC CTCP đầu tư cơng nghiệp Tân Tạo ITA CTCP Lilama 10 L10 CTCP khí - điện Lữ Gia LGC Tổng CTCP dịch vụ tổng hợp dầu khí PET CTCP văn hóa Phương Nam PNC CTCP bóng đèn phích nước Rạng Đơng RAL CTCP điện lạnh REE CTCP đầu tư phát triển Sacom SAM CTCP xây dựng số SC5 CTCP công nghiệp gốm sứ TAICERA TCR CTCP vật tư kỹ thuật nông nghiệp Cần thơ TSC CTCP dây cáp điện Taya Việt Nam TYA Tổng CTCP xây dựng điện Việt Nam VNE CTCP đầu tư hạ tầng kỹ thuật TPHCM CII CTCP đại lý liên hiệp vận chuyển GMD CTCP vận tải Hà Tiên HTV CTCP hàng hải Hà Nội MHC CTCP đại lý vận tải Safi SFI CTCP Transimex-Saigon TMS CTCP vận tải xăng dầu Vipco VIP CTPCP container Việt Nam VSC CTCP vận tải xăng dầu Vitaco VTO CTCP Siêu Thanh ST8 Hàng tiêu dùng thiết yếu CTCP xuất nhập thủy sản Bến Tre ABT CTCP Nam Việt ANV CTCP Bibica BBC CTCP Cát Lợi CLC d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si 80 lu an n va CTCP thực phẩm Sao Ta CTCP đầu tư thương mại thủy sản CTCP Kinh Đô CTCP chế biến hàng xuất Long An CTCP mía đường Lạm Sơn CTCP giống trồng trung ương CTCP nước giải khát Chương Dương CTCP giống trồng miền Nam CTCP dầu thực vật Tường An CTCP thủy sản số CTCP Vĩnh Hoàn CTCP sữa Việt Nam CTCP dược Hậu Giang CTCP xuất nhập y tế DOMESCO CTCP dược phẩm Imexpharm gh tn to p ie Tổng công ty Gas Petrolimex - CTCP CTCP vận tải xăng dầu đường thủy Petrolimex Tổng CTCP khoan dịch vụ khoan dầu khí Tổng CTCP vận tải dầu khí d oa nl w ll oi m z at nh z m co l gm @ CTCP khống sản Bình Định an Lu GMC SAV TCM VTB Nguyên vật liệu BMC va an lu GIL CTCP quốc tế Hoàng Gia CTCP vật tư-xăng dầu CTCP dịch vụ ôtô hàng xanh CTCP nhiên liệu Sài Gòn CTCP thuương mại xuất nhập Thiên Nam CTCP cao su Đà Nẵng CTCP pin ắc quy miền nam CTCP cao su Thống Nhất CTCP sản xuất kinh doanh xuất nhập Bình Thạnh CTCP sản xuất thương mại may Sài Gòn CTCP hợp tác kinh tế xuất nhập Savimex CTCP dệt may - đầu tư - thương mại Thành Công CTCP Viettronics Tân Bình u nf FMC ICF KDC LAF LSS NSC SCD SSC TAC TS4 VHC VNM Chăm sóc sức khỏe DHG DMC IMP Năng lượng PGC PJT PVD PVT Hàng tiêu dùng RIC COM HAX SFC TNA DRC PAC TNC n va ac th si 81 lu an n va p ie gh tn to DHA DIC DPM DPR DTT GTA HAP HMC HPG HRC HT1 LBM MCP NAV SMC TPC TRC VID VIS VPK Dịch vụ tiện ích KHP PPC SJD UIC VSH Bất động sản HDC KHA NTL TDH VIC Công nghệ thông tin FPT d oa nl w CTCP Hóa An CTCP đầu tư thương mại DIC Tổng cơng ty phân bón hóa chất dầu khí - CTCP CTCP cao su Đồng Phú CTCP kỹ nghệ Đô Thành CTCP chế biến gỗ Thuận An CTCP tập đồn HAPACO CTCP kim khí TPHCM CTCP tập đồn Hịa Phát CTCP cao su Hịa Bình CTCP xi măng Hà Tiên CTCP khoáng sản vật liệu xây dựng Lâm Đồng CTCP in bai bì Mỹ Châu CTCP Nam Việt CTCP đầu tư thương mại SMC CTCP nhựa Tân Đại Hưng CTCP cao su Tây Ninh CTCP đầu tư phát triển thương mại Viễn Đông CTCP thép Việt Ý CTCP bao bì dầu thực vật ll u nf va an lu CTCP điện lực Khánh hòa CTCP nhiệt điện Phả Lại CTCP thủy điện Cần Đơn CTCP đầu tư phát triển nhà đô thị Idico CTCP thủy điện Vĩnh Sơn Sông Hinh oi m CTCP phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu CTCP xuất nhập Khánh Hội CTCP phát triển đô thị Từ Liêm CTCP phát triển nhà Thủ Đức Tập đoàn VINGROUP - CTCP z at nh z m co l gm @ CTCP FPT an Lu n va ac th si 82 Phụ lục Kết hồi quy Thống kê mô tả lu an n va p ie gh tn to Ma trận hệ số tương quan d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si 83 Kết hồi quy tác động đòn bẩy tương đối đến tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si 84 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w ll u nf va an lu oi m z at nh z m co l gm @ an Lu n va ac th si