(Luận văn) tác động của sở hữu nước ngoài đến biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên sở giao dịch chứng khoán tp hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n NGUYỄN QUANG KHƯƠNG lo ad y th ju TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN BIẾN yi pl ua al ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO n DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH n va ll fu oi m at nh z z LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w NGUYỄN QUANG KHƯƠNG n lo ad y th ju TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN BIẾN yi pl ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO ua al n DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH n va fu ll Chuyên nghành : Tài - Ngân hàng m oi Hướng đào tạo : Hướng ứng dụng at : 8340201 nh Mã số z z vb ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm n a Lu PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động Sở hữu nước đến biến hi ep động tỷ suất sinh lợi Cổ phiếu Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh” nghiên cứu cá nhân tôi, hướng dẫn Người hướng dẫn w n khoa học PGS TS Trần Thị Thùy Linh Những số liệu phục vụ cho việc phân lo ad tích, nhận xét, đánh giá nghiên cứu thu thập, ghi nguồn ju y th gốc thống đáng tin cậy Các nội dung nghiên cứu kết đề tài yi trung thực, đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu pl thực tiễn tơi n ua al va TP Hồ Chí Minh, ngày năm 2020 tháng n Ký tên ll fu oi m at nh Nguyễn Quang Khương z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC DANH MỤC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT w n DANH MỤC BẢNG BIỂU lo ad TÓM TẮT y th ABSTRACT ju yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU pl Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu n ua al 1.1 va n 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu fu ll 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu oi m Đối tượng Phạm vi nghiên cứu nh 1.3 at 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu .4 z z 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu vb Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài k jm ht 1.4 l.c gm om CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT an Lu 2.1 Khung lý thuyết 2.1.2 Lý thuyết người dại diện (Agency Theory) .7 Tổng quan cơng trình nghiên cứu trước 12 ey 2.2 t re 2.1.3 Lý thuyết sở hữu nước n va 2.1.1 Cấu trúc sở hữu Tổng hợp kết nghiên cứu trước 14 2.3 t to CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 17 ng hi Quy trình nghiên cứu 17 3.2 Thu thập liệu nghiên cứu 18 ep 3.1 w Mơ hình nghiên cứu biến .19 n 3.3 lo ad 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 19 ju y th 3.3.2 Biến phương pháp đo lường 20 yi 3.3.2.1 Biến phụ thuộc 20 pl 3.3.2.2 Biến giải thích 21 al n ua 3.3.2.3 Biến kiểm soát 21 va 3.3.2.3.1 Quy mô công ty (SIZE) 21 n 3.3.2.3.2 Vịng quay chứng khốn (TURNOVER) 22 fu ll 3.3.2.3.3 Tỷ lệ đòn bẩy (LEV) .22 m oi 3.3.2.3.4 Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách (MTB) 23 nh at 3.3.2.3.5 Tổng hợp biến mơ hình 23 z Kỳ vọng kết nghiên cứu 24 3.5 Phương pháp phân tích liệu 26 z 3.4 jm ht vb 3.5.1 Phân tích Thống kê mô tả .26 k gm 3.5.2 Phân tích tương quan Kiểm định đa cộng tuyến 26 l.c 3.5.2.1 Phân tích tương quan 26 om 3.5.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 27 an Lu 3.5.3 Phân tích hồi quy 27 4.2 Phân tích ma trận tương quan kiểm định đa cộng tuyến 33 4.2.1 Phân tích ma trận tương quan 33 ey Phân tích thống kê mơ tả 31 t re 4.1 n va CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến 34 t to 4.3 Kết mô hình với biến phục thuộc VOL1 34 ng 4.3.1 Kiểm định tính phù hợp 34 hi ep 4.3.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan 37 w 4.4 Kết mơ hình với biến phục thuộc VOL2 40 n lo 4.4.1 Kiểm định tính phù hợp 40 ad 4.4.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan 42 y th Thảo luận Kết nghiên cứu 45 ju 4.5 yi 4.5.1 Kết nghiên cứu 45 pl ua al 4.5.2 So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu trước 46 n CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN – KHUYẾN NGHỊ .50 n va Kết luận 50 5.2 Hàm ý sách cho đối tượng quan tâm đến Thị trường Chứng ll fu 5.1 oi m Hạn chế định hướng nghiên cứu 52 z 5.3 at nh khoán Việt Nam 51 z k jm ht vb DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO om l.c DANH MỤC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU gm PHỤ LỤC an Lu n va ey t re DANH MỤC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT t to ng hi ep FDI: Foreign Direct Investment - Đầu tư nước trực tiếp FPI: Foreign Portfolio Investment - Đầu tư nước gián tiếp Ordinary Least Squares - Phương pháp ước lượng bình phương OLS: w n nhỏ lo Variance Inflation Factor – Hệ số phóng đại phương sai ad VIF: yi Random Effects Model - Mơ hình tác động ngẫu nhiên Generalized Least Suqares Regression - Phương pháp ước lượng pl GLS: ju REM: Fixed Effects Model - Mơ hình tác động cố định y th FEM: al ua bình phương nhỏ tổng quát Ho Chi Minh Stock Exchange – Sở giao dịch Chứng khoán n va HOSE: n Thành phố Hồ Chí Minh fu Thành phố Hồ Chí Minh CTCP: Công ty Cổ phần CSRC: Chinese Securities Regulatory Commission - Ủy ban điều tiết ll TP Hồ Chí Minh: oi m at nh z Qualified Foreign Institutional Investors – Các nhà đầu tư tổ k jm ht chức nước ngồi đủ điều kiện vb QFIIs: z chứng khốn Trung Quốc om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng hi ep Bảng 2.1: Tổng hợp kết nghiên cứu trước 14 w Bảng 3.1: Phân loại ngành công ty phi tài mẫu nghiên cứu 18 n lo ad Bảng 3.2: Tổng hợp biến mơ hình nghiên cứu 24 y th ju Bảng 3.3: Tổng hợp kỳ vọng nghiên cứu 26 yi pl Bảng 3.4: Tổng hợp Phương pháp kiểm định tượng tự tương quan 29 ua al n Bảng 3.5: Tổng hợp Phương pháp kiểm định Phương sai thay đổi 29 va n Bảng 4.1: Bảng thống kê mô tả liệu .31 ll fu oi m Bảng 4.2: Các cơng ty có biến biến động thấp cao 32 nh at Bảng 4.3: Kết tính tốn hệ số tương quan Pearson 33 z z Bảng 4.4: Kiểm định đa cộng tuyến 34 ht vb jm Bảng 4.6: Kết kiểm định mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 với ước lượng bình k phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định ước lượng tác ngẫu nhiên 36 l.c gm Bảng 4.7: Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan với mơ hình có om biến phụ thuộc VOL1 37 an Lu Bảng 4.8: Bảng tổng hợp kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 với ey Bảng 4.9: Kết kiểm định mơ hình biến phụ thuộc VOL2 40 t re phương pháp ước lượng bình phương nhỏ tổng quát 38 n va phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định Bảng 4.10: Kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với ước lượng bình phương t to nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định ước lượng tác động ngẫu nhiên .41 ng hi Bảng 4.11: Kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan với mơ hình có ep biến phụ thuộc VOL2 42 w n Bảng 4.12: Bảng tổng hợp kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với lo ad phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động ngẫu nhiên ju y th phương pháp ước lượng bình phương nhỏ tổng quát 43 yi Bảng 4.13: Tóm tắt kết nghiên cứu so với kỳ vọng 46 pl n ua al Bảng 4.14: So sánh kết nghiên cứu với nghiên cứu trước 47 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NƯỚC NGOÀI ĐẾN BIẾN ĐỘNG t to TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CỔ PHIẾU TRÊN SỞ GIAO DỊCH ng hi CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH ep w TÓM TẮT n lo Bài nghiên cứu nhằm mục đích tìm hiểu nguồn vốn đầu tư thuộc sở ad hữu nước tác động đến tỷ suất sinh lời cổ phiếu Công ty niêm yết y th ju Sở giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) Bài nghiên cứu sử dụng yi liệu từ báo cáo tài kiểm toán liệu giao dịch chứng khoán pl al giai đoạn 2015 - 2018 263 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao n ua dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh Phương pháp sử dụng phương pháp n va hồi quy với liệu bảng phần mềm Stata Kết nghiên cứu cho thấy fu tăng lên vốn đầu tư thuộc sở hữu nước làm giảm biến động tỷ ll suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Điều củng cố thêm oi m tất mô hình cho thấy mối tương quan nghịch tỷ lệ sở hữu nhà nh at đầu tư nước ngồi quy mơ cơng ty tới giá cổ phiếu cho thấy kết mơ z hình mạnh Điều cho thấy vai trò quan trọng nhà đầu tư nước z ht vb thị trường Chứng khốn Từ nghiên cứu đề xuất các l.c gm doanh nghiệp ổn định thị trường chứng khoán Việt Nam k jm khuyến nghị thu hút vốn đầu tư nước ngoài, nâng cao lực cạnh tranh cho an Lu Đầu tư nước ngồi; Chi phí đại diện om TỪ KHĨA: Sở hữu nước ngồi; biến động tỷ suất sinh lợi; Cấu trúc sở hữu; n va ey t re Phụ lục 13: Kết mơ hình với biến phụ thuộc VOL1 với ước lượng bình t to phương nhỏ tổng quát (GLS) ng xtgls Vol1 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER, p(h c) corr(ar1) hi ep Cross-sectional time-series FGLS regression w Coefficients: Panels: Correlation: n generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels (0.4529) lo ad 263 ju y th Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = yi Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 = = = = = 1,052 263 671.16 0.0000 pl n ua al Vol1 | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -FOREIGN | -1.224773 1622447 -7.55 0.000 -1.542767 -.9067795 SIZE | -.328678 0213607 -15.39 0.000 -.3705442 -.2868118 LEV | 0347528 0189221 1.84 0.066 -.0023338 0718395 MTB | -.053722 0276519 -1.94 0.052 -.1079187 0004746 TURNOVER| -41.18056 5.859526 -7.03 0.000 -52.66502 -29.6961 _cons | 2.86624 5795969 4.95 0.000 1.730251 4.002229 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 14: Bảng tổng hợp kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL1 với t to ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động cố định ước lượng bình ng phương nhỏ tổng quát hi ep esttab ols1 fe1 gls1, r2 star( * 0.1 ** 0.05 *** 0.01 ) -(1) (2) (3) Vol1 Vol1 Vol1 -FOREIGN -1.253*** -0.247 -1.225*** (-6.88) (-0.44) (-7.55) w n lo ad ju y th SIZE yi pl LEV -0.291*** (-12.00) -0.961*** (-8.60) ua al 0.0591** (2.57) -0.0877*** (-3.33) TURNOVER -44.83*** (-5.75) n MTB n va ll fu 0.0265 (1.07) 0.0348* (1.84) -0.0356 (-0.47) -0.0537* (-1.94) -14.60 (-1.26) -41.18*** (-7.03) m 1.847*** 20.41*** 2.866*** (2.78) (6.47) (4.95) -N 1052 1052 1052 R-sq 0.266 0.090 -t statistics in parentheses * p F = 0.0000 n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 16: Kết mơ hình với biến phụ thuộc VOL2, ước lượng tác động t to ngẫu nhiên (Random Effects) ng xtreg Vol2 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER, re hi ep Number of obs Number of groups = = 1,052 263 R-sq: within = 0.0133 between = 0.1421 overall = 0.0636 Obs per group: = avg = max = 4.0 Random-effects GLS regression Group variable: firm w n lo ad y th ju corr(u_i, X) Wald chi2(5) Prob > chi2 = (assumed) = = 51.34 0.0000 yi pl Vol2 | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -FOREIGN -.0142415 0040364 -3.53 0.000 -.0221528 -.0063303 SIZE | -.0024822 0005384 -4.61 0.000 -.0035375 -.0014269 LEV | 0003099 0004262 0.73 0.467 -.0005255 0011452 MTB | -.0002631 0005771 -0.46 0.649 -.0013941 000868 TURNOVER| 0546113 1590546 0.34 0.731 -.2571301 3663526 _cons | 0997883 0147969 6.74 0.000 0707869 1287897 + -sigma_u | 00687715 sigma_e | 01559246 rho | 16285114 (fraction of variance due to u_i) - n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 17: Kiểm định Hausman với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 t to hausman fe re ng hi ep Coefficients -| (b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B)) | fe re Difference S.E + -FOREIGN | -.0240549 -.0142415 -.0098133 0109961 SIZE | -.0048281 -.0024822 -.0023459 0022453 LEV | 0000235 0003099 -.0002864 0002817 MTB | 0001849 -.0002631 000448 0014668 TURNOVER| 3948573 0546113 3402461 178881 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg w n lo ad ju y th yi Ho: difference in coefficients not systematic pl Test: al n ua chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 7.90 Prob>chi2 = 0.1617 va n Phụ lục 18: Kiểm định Phương sai sai số thay đổi với mơ hình có biến phụ fu ll thuộc VOL2 oi m xttest0 nh at Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects z z Vol2[firm,t] = Xb + u[firm] + e[firm,t] vb k jm ht Estimated results: | Var sd = sqrt(Var) -+ Vol2 | 0003091 0175814 e | 0002431 0155925 u | 0000473 0068772 Var(u) = 38.94 0.0000 om chibar2(01) = Prob > chibar2 = l.c gm Test: an Lu n va ey t re Phụ lục 19: Kiểm định Phương sai sai số thay đổi với mơ hình có biến phụ t to thuộc VOL2 ng xttest1 hi ep Tests for the error component model: w Vol2[firm,t] = Xb + u[firm] + v[firm,t] v[firm,t] = rho v[firm,(t-1)] + e[firm,t] n lo Estimated results: ad ju y th yi Var sd = sqrt(Var) -+ Vol2 | 0003091 0175814 e | 0002431 01559246 u | 0000473 00687715 pl n ua al Tests: Random Effects, Two Sided: LM(Var(u)=0) = 38.94 ALM(Var(u)=0) = 229.76 0.0000 0.0000 Pr>N(0,1) Pr>N(0,1) = = 0.0000 1.0000 Pr>chi2(1) = Pr>chi2(1) = 0.0000 0.0000 va Pr>chi2(1) = Pr>chi2(1) = n Random Effects, One Sided: LM(Var(u)=0) = 6.24 ALM(Var(u)=0) = -15.16 ll fu oi m 575.20 766.02 at nh Serial Correlation: LM(rho=0) = ALM(rho=0) = z Pr>chi2(2) = z Joint Test: LM(Var(u)=0,rho=0) = 804.97 0.0000 jm ht vb k Phụ lục 20: Kiểm định tự tương quan với mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 om l.c an Lu Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 262) = 548.317 Prob > F = 0.0000 gm xtserial Vol2 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER n va ey t re Phụ lục 21: Kết mơ hình với biến phụ thuộc VOL2, ước lượng bình t to phương tổng quát (GLS) ng xtgls Vol2 FOREIGN SIZE LEV MTB TURNOVER, p(h c) corr(ar1) hi ep Cross-sectional time-series FGLS regression w Coefficients: Panels: Correlation: n generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels (0.5262) lo ad 263 ju y th Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = yi Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(5) Prob > chi2 = = = = = 1,052 263 464.15 0.0000 pl n ua al Vol2 | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -FOREIGN | -.0129358 0013728 -9.42 0.000 -.0156265 -.0102452 SIZE | -.0025605 0001773 -14.44 0.000 -.002908 -.0022129 LEV | 000219 0002285 0.96 0.338 -.0002289 0006669 MTB | -.0000569 0001923 -0.30 0.767 -.0004338 0003199 TURNOVER| 2341031 0388361 6.03 0.000 1579858 3102204 _cons | 100171 0049433 20.26 0.000 0904824 1098597 - n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 22: Bảng tổng hợp kết mơ hình có biến phụ thuộc VOL2 với t to phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất, ước lượng tác động ngẫu ng nhiên ước lượng bình phương nhỏ tổng quát hi ep esttab ols2 re2 gls2, r2 star( * 0.1 ** 0.05 *** 0.01 ) -(1) (2) (3) Vol2 Vol2 Vol2 -FOREIGN -0.0137*** -0.0142*** -0.0129*** (-4.02) (-3.53) (-9.42) w n lo ad ju y th SIZE yi -0.00248*** (-4.61) -0.00256*** (-14.44) 0.000310 (0.73) 0.000219 (0.96) -0.000263 (-0.46) -0.0000569 (-0.30) pl LEV -0.00239*** (-5.28) -0.000400 (-0.81) n MTB ua al 0.000436 (1.02) 0.0546 (0.34) ll fu 0.234*** (6.03) m 0.0974*** 0.0998*** 0.100*** (7.87) (6.74) (20.26) -N 1052 1052 1052 R-sq 0.064 -t statistics in parentheses * p