(Luận văn) phân tích những nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

TÓM TẮT LUẬN VĂN Luận văn nghiên cứu tác động yếu tố vi mô đến biến động giá cổ phiếu cách phân tích liệu tài 70 cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Dữ liệu đƣợc nghiên cứu khoảng thời gian từ năm 2007 đến 2013 với năm biến số tài tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức, cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ tăng trƣởng tổng tài sản Luận văn sử dụng lu mơ hình GARCH (1,1) để ƣớc lƣợng độ biến động giá cổ phiếu (stock volatility) dùng an DGMM) để xác định yếu tố ảnh hƣởng đến độ biến động giá Kết nghiên cứu cho n va hồi quy Moment tổng quát dạng sai phân (Difference Generalized Method-of-Moments, to gh tn thấy biến tài đƣợc kiểm chứng có ý nghĩa thống kê việc giải thích thay đổi giá cổ phiếu Cụ thể, tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu có quan hệ ngƣợc chiều đến ie p biến động giá cấu trúc vốn quy mơ doanh nghiệp có mối quan hệ chiều nl w với độ biến động với mức ý nghĩa 1% Từ kết nghiên cứu, luận văn gợi ý số d oa sách cho doanh nghiệp, nhà đầu tƣ nhà hoạch định sách oi lm ul nf va an lu z at nh z m co l gm @ an Lu n va i ac th si LỜI CAM ĐOAN Tơi tên là: Nguyễn Hồng Bảo Phƣơng Sinh ngày : 25 tháng 07 năm 1989 Quê quán: Khánh Hòa Chỗ nay: Đƣờng số 4, P.16, Quận Gị Vấp, TPHCM Là học viên cao học khóa XIV, lớp CH14B03 Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh lu Cam đoan đề tài: Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu an Chuyên ngành : Tài ngân hàng ; Mã số : 60.34.02.01 n va niêm yết sàn chứng khốn giao dịch TP Hồ Chí Minh tn to Luận văn chƣa đƣợc trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trƣờng ie gh đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu p trung thực, khơng có nội dung đƣợc công bố trƣớc nội oa văn nl w dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ luận d Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan danh dự tháng năm Ngƣời thực oi lm ul nf va an lu TP HCM, ngày z at nh z m co l gm @ an Lu n va ii ac th si LỜI CẢM ƠN Sau hai năm học tập trƣờng Đại học Ngân hàng TPHCM, đƣợc giảng dạy nhiệt tình Q thầy cơ, đặc biệt thầy cô Khoa Sau Đại học, đƣợc truyền đạt kiến thức quý báu từ lý thuyết đến thực tiễn Nay tơi hồn thành đề tài Luận văn Thạc sĩ “Phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh” lu an Để tỏ lòng biết ơn sâu sắc, xin chân thành cảm ơn Quý thầy cô trƣờng Đại học n va Ngân Hàng TP.HCM nói chung Q thầy khoa Sau Đại học nói riêng Đặc biệt tn to xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến TS Lê Hồ An Châu nhiệt tình hƣớng dẫn truyền đạt p nghiệp ie gh kiến thức chun ngành đầy bổ ích cho tơi suốt thời gian làm Luận văn tốt nl w Mặc dù cố gắng, đƣợc hƣớng tận tình TS Lê Hồ An Châu, song oa luận văn hẳn nhiều hạn chế định, mong Hội đồng bảo vệ luận văn thạc sĩ d trƣờng Đại học Ngân Hàng TP.HCM quan tâm đóng góp để luận văn đƣợc Xin chân thành cảm ơn! ul nf va an lu hoàn thiện oi lm TPHCM, ngày tháng năm z at nh Ngƣời thực z m co l gm @ an Lu n va iii ac th si MỤC LỤC TÓM TẮT LUẬN VĂN I LỜI CAM ĐOAN II LỜI CẢM ƠN III DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT VI DANH MỤC BẢNG BIỂU VII lu CHƢƠNG : GIỚI THIỆU an n va gh tn to 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5 Ý NGHĨA KHOA HỌC CỦA ĐỀ TÀI 1.6 CẤU TRÚC CỦA LUẬN VĂN p ie CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM d oa nl w 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 2.1.1 Độ biến động khứ 2.1.2 Độ biến động ẩn 2.2 ƢỚC LƢỢNG ĐỘ BIẾN ĐỘNG TỪ DỮ LIỆU QUÁ KHỨ 10 2.2.1 Lý thuyết tiêu đo lường độ biến động giá chứng khoán 10 2.2.2 Một số phương pháp ước lượng độ biến động giá chứng khoán 12 2.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN ĐỘ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU 15 TÓM TẮT CHƢƠNG 23 ul nf va an lu oi lm CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 24 z at nh 3.1 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 24 3.2 CƠ SỞ DỮ LIỆU 25 3.3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.3.1 Xác định độ biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp mơ hình GARCH (1,1) 26 3.3.2 Kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu phương pháp DGMM 29 3.3.3 Phương pháp hồi quy DGMM 32 TÓM TẮT CHƢƠNG 34 z gm @ m co l CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 35 an Lu 4.1 THỰC TRẠNG BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU GIAI ĐOẠN 2000 -2014 35 4.2.THỐNG KÊ MÔ TẢ VÀ CÁC KIỂM ĐỊNH TRƢỚC PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM 44 4.2.1 Kiểm định giả thiết tỷ suất lợi nhuận 44 4.2.2 Thống kê mô tả biến 45 n va iv ac th si 4.2.3 Ma trận tương quan biến 46 MƠ HÌNH HỒI QUY 47 4.3.1 Kết hồi quy riêng nhân tố tác động 47 4.3.2 Kết hồi quy tác động tổ ng hợp các nhân tố 48 4.4 THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 TÓM TẮT CHƢƠNG 53 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 53 lu 5.1 KẾT LUẬN 54 5.2 GỢI Ý CHÍNH SÁCH 54 5.2.1 Một số gợi ý doanh nghiệp 55 5.2.2 Một số gợi ý nhà đầu tư 57 5.2.3 Về phía Nhà nước 58 5.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 60 TÓM TẮT CHƢƠNG 61 an n va TÀI LIỆU THAM KHẢO 62 p ie gh tn to PHỤ LỤC 67 d oa nl w oi lm ul nf va an lu z at nh z m co l gm @ an Lu n va v ac th si DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt AutoRegressive Conditional ARCH Heteroskedasticity lu an BCTC Báo cáo tài n va Debt asset ratio Tỷ lệ nợ tổng tài sản DY Dividend yeild Tỷ lệ cổ tức giá cổ phiếu ie gh tn to DA p Generalised Autoregressive GARCH Payout ratio Tỷ lệ chi trả cổ tức Odinary Least Square Bình phƣơng thơng thƣờng bé d POR oa nl w Conditional Heteroskedasticity Tỷ suất lợi nhuận z at nh TTCK oi lm TSLN Sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM ul HOSE nf va an lu OLS Thị trƣờng chứng khoán z Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc @ UBCKNN m co l gm an Lu n va vi ac th si DANH MỤC BẢNG BIỂU Danh mục bảng STT Số bảng Tên bảng Trang lu 4.1 Thống kê mô tả biến 45 4.2 Ma trận tƣơng quan biến 46 4.3 Tổng hợp kết hồi quy nhân tố 47 4.4 Kết hồi quy tổng hợp nhân tố 49 an va n Danh mục biểu đồ tn to STT Tên biểu đồ Trang 4.1 Chỉ số VNIndex giai đoạn 2000 – 2014 35 4.2 Chỉ số VNIndex giai đoạn 2000 – 2005 36 4.3 Chỉ số VNIndex năm 2006 37 38 40 Chỉ số VNIndex giai đoạn 2009 – 2014 42 gh Số biểu đồ oa nl w p ie Chỉ số VNIndex năm 2007 4.5 Chỉ số VNIndex năm 2008 4.6 4.4 d oi lm ul nf va an lu z at nh z m co l gm @ an Lu n va vii ac th si CHƢƠNG : GIỚI THIỆU Chƣơng trình bày giới thiệu chung đề tài nghiên cứu nhƣ tính cấp thiết đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phƣơng pháp nghiên cứu, ý nghĩa khoa học luận văn Xuất phát từ ý tƣởng mục tiêu đó, chƣơng cụ thể hóa câu hỏi đƣợc trả lời suốt luận văn, sau trình bày bố cục luận văn lu 1.1 Tính cấp thiết đề tài an va Trong kinh tế thị trƣờng đại, thị trƣờng chứng khốn đóng vai trò n tn to quan trọng Thị trƣờng chứng khốn khơng kênh huy động vốn hiệu gh cho doanh nghiệp mà cịn mơi trƣờng đầu tƣ phổ biến, thu hút nhiều nhà đầu tƣ p ie Thông qua hoạt động mua bán, giao dịch chứng khốn loại giấy tờ có giá, w thị trƣờng cung cấp lƣợng vốn khổng lồ cho kinh tế Thị trƣờng chứng oa nl khốn đƣợc ví nhƣ thƣớc đo phản ánh phát triển hay suy thoái kinh tế d quốc gia, chí phản ánh trực tiếp biến động hàng ngày kinh tế Qua lu an đó, giá cổ phiếu khơng hình ảnh phản chiếu sức khỏe doanh nghiệp mà ul nf va phản ánh vấn đề kinh tế vĩ mô oi lm Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam thức đời kể từ Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào hoạt động ngày 20/07/2000 thực z at nh phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 Kể từ thức đƣợc thành lập bắt đầu hoạt động từ năm 2000 đến 12/2014, thị trƣờng chƣ́ng khoán Viê ̣t Nam z gm @ có 304 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh 372 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội với tổng giá trị vốn hóa l m co lên đến 30% GDP Trong 14 năm hoạt động, thị trƣờng có đóng góp định cho q trình xây dựng hồn thiện thị trƣờng tài Việt Nam, tạo an Lu kênh huy động vốn trung dài hạn cho kinh tế, tạo môi trƣờng đầu tƣ mới, n va ac th si hấp dẫn nhà đầu tƣ, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế Tuy nhiên so với thị trƣờng chứng khoán khác giới, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ, điều kiện cần thiết cho hoạt động thị trƣờng nhƣ điều kiện kinh tế xã hội, môi trƣờng pháp lý, kiến thức nhà đầu tƣ đƣợc hình thành Nhất tình hình biến động giá cổ phiếu thất thƣờng, hầu nhƣ chƣa theo quy luật dự báo đo lƣờng trƣớc đƣợc Điều dẫn đến bất lợi phát triển thị trƣờng chứng khốn nhƣ mang lại khơng rủi ro lu an cho nhà đầu tƣ, đặc biệt nhà đầu tƣ tham gia vào thị trƣờng hay n va nhà đầu tƣ theo hình thức đám đơng, chƣa có nhiều kiến thức lĩnh vực chứng khốn tn to Vì vậy, việc nắm bắt nhân tố làm thay đổi giá cổ phiếu thật có ý nghĩa gh việc đầu tƣ TTCK nhà đầu tƣ, từ việc quan sát biến động p ie biến ảnh hƣởng, nhà đầu tƣ dự đốn giá cổ phiếu tƣơng lai để có kế hoạch nhƣ chiến lƣợc đầu tƣ thích hợp Đã có số nghiên cứu phân tích oa nl w nguyên nhân tác động đến giá cổ phiếu, chẳng hạn nhƣ ảnh hƣởng nhân tố vĩ mô nhƣ biến động chu kỳ kinh tế, biến động cung tiền [Mukhejee Naka d an lu (1995)], lãi suất, tỷ giá [Narayan, P.K Narayan, S (2010)], lạm phát [Gan, Lee nf va Zhang (2006)]… hay nhân tố vi mô nhƣ ảnh hƣởng lợi nhuận, quy mô cơng ty, ul sách cổ tức [Baskin (1989), Ardekani& Younesi (2012), Kyle & Frank (2013), oi lm Hashemijoo & Mahdavi]… Trong đó, nghiên cứu gần nhƣ thống kết z at nh ảnh hƣởng yếu tố vĩ mô, nhƣng yếu tố vi mơ gần nhƣ khơng thống thay đổi tùy thuộc vào thị trƣờng chứng khoán, phạm vi nghiên cứu z Tại thị trƣờng Việt Nam có số nghiên cứu tác động nhân tố @ gm đến giá cổ phiếu nhƣ: l - Nguyễn Văn Mỹ (2007) sử dụng phƣơng pháp tập hợp thông tin thứ m co cấp nhận định chuyên gia chứng khoán để đƣa kết luận ba nhân tố tác động đến giá cổ phiếu bao gồm: nhân tố ngoại sinh (lãi suất, lạm phát ), an Lu n va ac th si nhân tố nội sinh (gắn với công ty cổ phần) nhân tố can thiệp (tâm lý nhà đầu tƣ, đầu cơ) Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dƣơng Phƣơng Thảo (2012) sử dụng - mô hình hồi quy bình phƣơng nhỏ (OLS) để tìm kết cho thấy nhân tố khác khơng đổi thị trƣờng Việt Nam, nhân tố cung tiền, lạm phát, giá dầu sản lƣợng công nghiệp có tƣơng quan dƣơng, cịn lãi suất, tỷ giá có tƣơng quan âm với giá cổ phiếu TTCK lu Nghiên cứu Nguyễn Minh Kiều, Nguyễn Văn Điệp (2012) đo lƣờng an - n va mối quan hệ bốn yếu tố kinh tế vĩ mơ số giá tiêu dùng, tỷ giá hối đoái, tn to cung tiền giá vàng đến mức độ biến động giá thị trƣờng chứng khoán Việt Nam gh Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu đa phần quan tâm đến ảnh hƣởng p ie nhân tố vĩ mơ đến giá cổ phiếu ngồi nghiên cứu tác động nhân tố vi mô Việt Nam thƣờng xem xét nhân tố tác động đến suất sinh lời oa nl w cổ phiếu (stock return) biến động giá (stock volatility) thơng qua kiểm định mơ hình định giá tài sản vốn nhƣ CAPM, mơ hình nhân tố Fama-French hay mơ d an lu hình đa nhân tố Vì vậy, để bổ sung chứng thực nghiệm biến động giá chứng va khoán lấp khoảng trống nghiên cứu đề cập trên, luận văn tập trung oi lm ul nf vào việc nhận diện nhân tố vi mô ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán TP.HCM (HOSE) z at nh 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu luận văn nghiên cứu nhân tố vi mô (liên quan đến đặc z thù doanh nghiệp, firm-specific characteristics) tác động đến biến động giá cổ phiếu @ gm công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chính Minh m co l (HOSE) Từ kết nghiên cứu, luận văn đƣa số gợi ý cho doanh nghiệp để họ chủ động việc sử dụng biện pháp phòng ngừa rủi ro trƣớc tình an Lu biến động giá cổ phiếu, cho nhà đầu tƣ phân tích chứng khoán xây n va ac th si ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP 8.94199 0.71162 4.03689 2.93535 14.25703 9.38678 6.60353 0.32361 0.01144 0.70061 0.13286 0.23046 0.00080 0.00916 0.03682 0.85061 4.65301 4.42918 38.91975 4.82106 3.02499 2.98978 17.78064 2.02520 0.09764 0.10920 0.00000 0.08977 0.22036 0.22427 0.00014 0.36327 15.57916 10.40700 6.16891 3.81179 7.91846 2.06626 17.46160 6.05805 0.00041 0.00550 0.04576 0.14869 0.01908 0.35589 0.00016 0.04836 411832.9 44.87805 181.63930 103.46260 4.09775 3.51303 13.91964 3.14900 0.00000 0.00000 0.00000 0.00000 0.12888 0.17265 0.00095 0.20711 lu PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TÍNH DỪNG CỦA CHUỖI TỶ SUẤT LỢI NHUẬN an n va tn to Năm 2007 Mã cổ phiếu p ie gh d oa nl w oi lm ul nf va an lu z at nh z gm @ an Lu n va 71 m co MPC NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PTC PVD RAL REE SAM SAV SCD SFC SFI SJD SMC SSC TAC ADF 1% 5% 10% test level level level statistic -14.8418 -3.4581 -2.8736 -2.5733 -12.8023 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -13.2298 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -11.1948 -3.4571 -2.8732 -2.5731 -13.7073 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -13.3389 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -12.6033 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -13.3890 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -10.1885 -3.4581 -2.8736 -2.5733 -13.4702 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -12.3266 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -13.3552 -3.4570 -2.8731 -2.5730 -14.5643 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -10.8770 -3.4570 -2.8731 -2.5730 -13.4434 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -11.6020 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -12.6583 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -13.0847 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -11.9943 -3.4570 -2.8731 -2.5730 -12.4729 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -11.4837 -3.4570 -2.8731 -2.5730 -10.7232 -3.4568 -2.8731 -2.5730 l Mã ADF test 1% 5% 10% cổ statistic level level level phiếu ABT -13.8640 -3.4568 -2.8731 -2.5730 AGF -11.7080 -3.4570 -2.8731 -2.5730 BBC -13.0395 -3.4568 -2.8731 -2.5730 BHS -14.4463 -3.4568 -2.8731 -2.5730 BMC -8.6929 -3.4570 -2.8731 -2.5730 BMP -14.0419 -3.4568 -2.8731 -2.5730 BT6 -12.0303 -3.4570 -2.8731 -2.5730 CII -11.6633 -3.4570 -2.8731 -2.5730 CLC -14.8717 -3.4570 -2.8731 -2.5730 -2.5730 COM -14.5163 -3.4568 -2.8731 DCT -11.0886 -3.4570 -2.8731 -2.5730 DHA -13.5121 -3.4570 -2.8731 -2.5730 DHG -12.7352 -3.4568 -2.8731 -2.5730 DIC -11.5512 -3.4568 -2.8731 -2.5730 DMC -14.1009 -3.4568 -2.8731 -2.5730 DRC -12.6531 -3.4568 -2.8731 -2.5730 FMC -11.6865 -3.4570 -2.8731 -2.5730 FPT -12.0669 -3.4570 -2.8731 -2.5730 GIL -13.6276 -3.4568 -2.8731 -2.5730 -2.5730 GMC -12.0745 -3.4568 -2.8731 -2.5730 GMD -10.7989 -3.4570 -2.8731 HAS -4.1635 -3.4568 -2.8731 -2.5730 ac th si lu HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP an -3.4573 -3.4568 -3.4568 -3.4568 -3.4568 -3.4580 -3.4568 -3.4570 -3.4568 -3.4568 -3.4568 -3.4568 -3.4568 -2.8733 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8736 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.5731 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5733 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 TBC TCR TMS TNA TS4 TTP VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB -11.3235 -13.4023 -14.6305 -12.9490 -11.7711 -14.4171 -12.2855 -13.3935 -10.0150 -12.0701 -7.5461 -12.7292 -14.6479 -3.4570 -3.4568 -3.4568 -3.4568 -3.4570 -3.4568 -3.4570 -3.4568 -3.4570 -3.4570 -3.4571 -3.4568 -3.4568 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8731 -2.8732 -2.8731 -2.8731 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5730 -2.5731 -2.5730 -2.5730 n va -10.7020 -13.2082 -12.6772 -11.7256 -11.8421 -13.1047 -12.6841 -11.6560 -12.1714 -11.3942 -10.7908 -11.6686 -13.6508 tn to d oa nl w oi lm ul nf va an lu Mã cổ phiếu MPC NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PTC PVD RAL REE SAM SAV SCD SFC SFI SJD SMC z at nh z ADF 1% 5% 10% test level level level statustic -9.9919 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.3501 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.6337 -3.4573 -2.8733 -2.5731 -11.6579 -3.4574 -2.8733 -2.5731 -7.5428 -3.4573 -2.8733 -2.5731 -12.4751 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.4968 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.6997 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -10.3076 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.5004 -3.4594 -2.8742 -2.5736 -10.2121 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.8832 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -9.6873 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -9.1721 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.2945 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.9869 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -7.0537 -3.4581 -2.8736 -2.5733 -9.9521 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.1927 -3.4573 -2.8733 -2.5731 -12.5268 -3.4572 -2.8732 -2.5731 m co an Lu n va 72 l gm @ ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT DHA DHG DIC DMC DRC FMC FPT GIL GMC ADF 1% 5% 10% test level level level statustic -12.6613 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.1572 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -10.1755 -3.4574 -2.8733 -2.5731 -12.1904 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -9.1360 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.1605 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.0534 -3.4574 -2.8733 -2.5731 -11.8308 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -13.9882 -3.4576 -2.8734 -2.5732 -13.9120 -3.4574 -2.8733 -2.5731 -12.8440 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.2400 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.0695 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.5553 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.2234 -3.4575 -2.8734 -2.5732 -11.7620 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -12.2362 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -9.5692 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -11.8519 -3.4572 -2.8732 -2.5731 -13.7573 -3.4575 -2.8734 -2.5732 p Mã cổ phiếu ie gh Năm 2008 ac th si lu an n va -10.2133 -11.5314 -14.7183 -10.8388 -12.3215 -10.7547 -10.6064 -11.6012 -11.3760 -11.0778 -13.3058 -4.7609 -9.2837 -10.4862 -14.2406 -3.4572 -3.4573 -3.4574 -3.4574 -3.4572 -3.4573 -3.4573 -3.4572 -3.4572 -3.4572 -3.4572 -3.4572 -3.4572 -3.4572 -3.4574 -2.8732 -2.8733 -2.8733 -2.8733 -2.8732 -2.8733 -2.8733 -2.8732 -2.8732 -2.8732 -2.8732 -2.8732 -2.8732 -2.8732 -2.8733 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 SSC TAC TBC TCR TMS TNA TS4 TTP VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB -11.0502 -9.3805 -11.9510 -12.1627 -13.8206 -12.9810 -10.2527 -10.7523 -11.7302 -10.7254 -10.4054 -12.3564 -12.1371 -11.8333 -13.7379 -3.4572 -3.4572 -3.4573 -3.4572 -3.4573 -3.4579 -3.4574 -3.4573 -3.4572 -3.4572 -3.4579 -3.4572 -3.4572 -3.4572 -3.4572 -2.8732 -2.8732 -2.8733 -2.8732 -2.8733 -2.8735 -2.8733 -2.8733 -2.8732 -2.8732 -2.8735 -2.8732 -2.8732 -2.8732 -2.8732 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5732 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5732 -2.5731 -2.5731 -2.5731 -2.5731 1% level 5% level 10% level Mã cổ phiếu 1% level 5% level 10% level -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45684 -3.45651 -3.45651 -3.45684 -3.45651 -3.45651 -3.45763 -3.45651 -3.45651 -3.45662 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45673 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87309 -2.87295 -2.87295 -2.87309 -2.87295 -2.87295 -2.87344 -2.87295 -2.87295 -2.873 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87305 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.573 -2.57293 -2.57293 -2.573 -2.57293 -2.57293 -2.57319 -2.57293 -2.57293 -2.57295 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57298 MPC NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PTC PVD RAL REE SAM SAV SCD SFC SFI ADF test statistic -11.7891 -12.965 -12.7744 -11.4739 -4.4211 -12.6829 -13.2634 -12.2805 -11.7454 -12.6993 -14.3791 -11.803 -11.6631 -11.5888 -12.8001 -11.1868 -13.3903 -10.7404 -3.99549 -3.99534 -3.99565 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.99565 -3.99549 -3.9958 -3.99534 -3.99549 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.9958 -3.99549 -3.99534 -3.42805 -3.42798 -3.42812 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.42812 -3.42805 -3.4282 -3.42798 -3.42805 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.4282 -3.42805 -3.42798 -3.1374 -3.13735 -3.13744 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.13744 -3.1374 -3.13749 -3.13735 -3.1374 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.13749 -3.1374 -3.13735 ie gh tn to GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP p Năm 2009 d oa nl an lu oi lm ul nf va z at nh z m co an Lu n va 73 l gm @ ADF test statistic -13.1256 -11.5398 -12.0492 -12.5942 -12.036 -12.1083 -12.9178 -11.6811 -15.0841 -17.7284 -13.0052 -12.8586 -11.5129 -11.8883 -13.7255 -10.5609 -12.9032 -11.4634 w ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT DHA DHG DIC DMC DRC FMC FPT Mã cổ phiếu ac th si lu an n va -12.2067 -10.8708 -11.4784 -11.6127 -12.926 -11.6501 -10.9851 -12.3029 -12.4871 -12.4827 -13.6009 -12.7151 -13.7466 -10.9922 -12.5755 -13.8071 -12.4537 -3.45651 -3.45673 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45662 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -3.45651 -2.87295 -2.87305 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.873 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.87295 -2.57293 -2.57298 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57295 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 -2.57293 SJD SMC SSC TAC TBC TCR TMS TNA TS4 TTP VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB -13.6654 -11.8827 -12.7602 -11.2873 -13.3808 -13.6963 -15.0766 -13.0268 -10.4133 -13.2981 -12.7134 -12.6234 -10.0396 -11.7684 -13.2783 -13.3158 -15.2731 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.99759 -3.9958 -3.99565 -3.99565 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.99534 -3.99549 -3.99565 -3.99534 -3.99534 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.42906 -3.4282 -3.42812 -3.42812 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.42798 -3.42805 -3.42812 -3.42798 -3.42798 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.138 -3.13749 -3.13744 -3.13744 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.13735 -3.1374 -3.13744 -3.13735 -3.13735 5% level 10% level Mã cổ phiếu 1% level 5% level 10% level -2.87305 -2.87305 -2.873 -2.87305 -2.873 -2.87305 -2.87392 -2.873 -2.87365 -2.87727 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.57298 -2.57298 -2.57295 -2.57298 -2.57295 -2.57298 -2.57344 -2.57295 -2.5733 -2.57524 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 MPC NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PTC PVD RAL REE SAM SAV SCD SFC ADF test statistic -15.4688 -18.803 -16.735 -16.3617 -15.7469 -14.3086 -15.3352 -14.5364 -15.7692 -11.1641 -15.3364 -14.5439 -15.6781 -14.5062 -17.6447 -18.5402 -17.9379 -3.45662 -3.45706 -3.45729 -3.45729 -3.45823 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45717 -3.45763 -3.45752 -2.873 -2.87319 -2.87329 -2.87329 -2.8737 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87324 -2.87344 -2.87339 -2.57295 -2.57305 -2.57311 -2.57311 -2.57333 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57308 -2.57319 -2.57316 p ie gh tn to GIL GMC GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP 1% level d lu oi lm ul nf va z at nh z m co an Lu n va 74 l gm @ -3.45673 -3.45673 -3.45662 -3.45673 -3.45662 -3.45673 -3.45872 -3.45662 -3.4581 -3.46638 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 an ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT DHA DHG DIC DMC DRC FMC ADF test statistic -17.6091 -15.8322 -13.737 -16.306 -13.4294 -13.4052 -17.576 -15.479 -20.1181 -11.8498 -14.9766 -15.1633 -17.4947 -11.3785 -16.6118 -13.4155 -15.1351 oa Mã cổ phiếu nl w Năm 2010 ac th si lu an n va -17.8353 -15.6049 -17.2005 -14.0506 -14.1137 -15.9132 -16.1253 -13.5329 -13.5559 -12.1832 -13.9366 -10.3902 -17.2527 -17.0559 -14.2706 -14.1424 -16.5945 -14.64 p ie gh tn to FPT GIL GMC GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.46004 -2.8745 -2.57375 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45763 -2.87344 -2.57319 -3.45662 -2.873 -2.57295 -13.7701 -16.7418 -14.8507 -15.9679 -13.5828 -15.8616 -16.5063 -16.0111 -13.3592 -11.8503 -13.4163 -13.8693 -14.5463 -11.5509 -12.2523 -14.3985 -16.6029 -14.1811 -3.45662 -3.45673 -3.45662 -3.45763 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.4574 -3.45662 -3.45662 -3.45706 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45684 -3.45695 -3.45662 -3.45673 -2.873 -2.87305 -2.873 -2.87344 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87334 -2.873 -2.873 -2.87319 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87309 -2.87314 -2.873 -2.87305 -2.57295 -2.57298 -2.57295 -2.57319 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57313 -2.57295 -2.57295 -2.57305 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.573 -2.57303 -2.57295 -2.57298 10% level Mã cổ phiếu 1% level 5% level 10% level -2.57347 -2.57319 -2.57303 -2.57313 -2.573 -2.5733 -2.57305 -2.573 -2.57423 -2.57661 -2.57303 -2.57308 -2.57305 -2.573 -2.57303 MPC NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PTC PVD RAL REE SAM SAV ADF test statistic -14.6738 -15.9363 -16.5596 -8.62244 -12.898 -16.8271 -15.2486 -16.3916 -3.24055 -11.2351 -14.0685 -14.5365 -15.4611 -14.4641 -10.2514 -3.45706 -3.46004 -3.45897 -3.45752 -3.45729 -3.45684 -3.45706 -3.45717 -3.45684 -3.45706 -3.45684 -3.45684 -3.45684 -3.45684 -3.46148 -2.87319 -2.8745 -2.87403 -2.87339 -2.87329 -2.87309 -2.87319 -2.87324 -2.87309 -2.87319 -2.87309 -2.87309 -2.87309 -2.87309 -2.87513 -2.57305 -2.57375 -2.5735 -2.57316 -2.57311 -2.573 -2.57305 -2.57308 -2.573 -2.57305 -2.573 -2.573 -2.573 -2.573 -2.57409 1% level 5% level oi lm ul z at nh z m co an Lu n va 75 l gm @ -2.87397 -2.87344 -2.87314 -2.87334 -2.87309 -2.87365 -2.87319 -2.87309 -2.8754 -2.87985 -2.87314 -2.87324 -2.87319 -2.87309 -2.87314 nf -3.45885 -3.45763 -3.45695 -3.4574 -3.45684 -3.4581 -3.45706 -3.45684 -3.4621 -3.47226 -3.45695 -3.45717 -3.45706 -3.45684 -3.45695 va an lu ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT DHA DHG DIC DMC ADF test statistic -14.1189 -14.2783 -13.7227 -20.2244 -14.1756 -17.7409 -14.7944 -13.592 -20.1422 -13.8457 -12.7494 -16.2567 -14.9169 -14.4201 -14.4368 d Mã cổ phiếu oa Năm 2011 nl w SFI SJD SMC SSC TAC TBC TCR TMS TNA TS4 TTP VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB ac th si lu an n va -13.7941 -18.5933 -13.9939 -14.0913 -13.7572 -13.2149 -17.6922 -13.253 -15.158 -16.678 -18.8169 -15.4472 -16.0077 -15.7365 -12.4722 -19.2427 -15.0371 -13.2227 -11.1789 -14.9603 p ie gh tn to DRC FMC FPT GIL GMC GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP -2.87309 -2.87314 -2.87309 -2.87329 -2.87392 -2.87314 -2.87349 -2.87376 -2.87314 -2.87309 -2.87329 -2.87319 -2.87319 -2.875 -2.87309 -2.87309 -2.87309 -2.87314 -2.87754 -2.87349 -2.573 -2.57303 -2.573 -2.57311 -2.57344 -2.57303 -2.57322 -2.57336 -2.57303 -2.573 -2.57311 -2.57305 -2.57305 -2.57402 -2.573 -2.573 -2.573 -2.57303 -2.57538 -2.57322 SCD SFC SFI SJD SMC SSC TAC TBC TCR TMS TNA TS4 TTP VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB -12.2963 -13.4446 -16.6409 -16.4238 -13.3818 -15.0714 -17.3861 -17.6574 -17.9274 -14.8876 -16.7205 -14.8019 -16.3982 -14.7594 -14.3456 -14.1746 -13.7524 -13.2722 -16.0004 -18.4687 -3.47518 -3.45872 -3.45684 -3.45729 -3.45695 -3.45684 -3.45729 -3.45787 -3.45775 -3.45798 -3.45872 -3.45684 -3.45847 -3.45684 -3.45684 -3.45684 -3.45684 -3.45847 -3.45684 -3.45684 -2.88112 -2.87392 -2.87309 -2.87329 -2.87314 -2.87309 -2.87329 -2.87354 -2.87349 -2.8736 -2.87392 -2.87309 -2.87381 -2.87309 -2.87309 -2.87309 -2.87309 -2.87381 -2.87309 -2.87309 -2.57729 -2.57344 -2.573 -2.57311 -2.57303 -2.573 -2.57311 -2.57324 -2.57322 -2.57327 -2.57344 -2.573 -2.57338 -2.573 -2.573 -2.573 -2.573 -2.57338 -2.573 -2.573 10% level Mã cổ phiếu 1% level 5% level 10% level -2.57347 -2.5735 -2.57295 -2.57298 -2.57295 -2.57298 -2.57369 -2.57295 -2.57366 -2.57538 -2.57295 -2.57298 -2.57298 MPC NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PTC PVD RAL REE ADF test statistic -13.4164 -17.5899 -18.6257 -15.1146 -19.1432 -13.5925 -17.5203 -13.364 -15.4407 -10.5089 -16.7179 -14.8972 -16.6417 -3.45775 -3.46088 -3.45936 -3.45684 -3.45823 -3.45662 -3.45763 -3.45752 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.4591 -3.45662 -2.87349 -2.87487 -2.8742 -2.87309 -2.8737 -2.873 -2.87344 -2.87339 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87409 -2.873 -2.57322 -2.57395 -2.57359 -2.573 -2.57333 -2.57295 -2.57319 -2.57316 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57353 -2.57295 1% level 5% level z at nh z m co an Lu n va 76 l gm @ -2.87397 -2.87403 -2.873 -2.87305 -2.873 -2.87305 -2.87438 -2.873 -2.87432 -2.87754 -2.873 -2.87305 -2.87305 oi lm -3.45885 -3.45897 -3.45662 -3.45673 -3.45662 -3.45673 -3.45976 -3.45662 -3.45963 -3.46699 -3.45662 -3.45673 -3.45673 ul nf va ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT DHA DHG ADF test statistic -15.8868 -13.7733 -12.9647 -14.9544 -12.469 -14.2166 -15.8452 -14.2974 -18.4617 -14.9734 -13.0598 -16.3354 -17.0883 an Mã cổ phiếu lu Năm 2012 d oa nl w -3.45684 -3.45695 -3.45684 -3.45729 -3.45872 -3.45695 -3.45775 -3.45835 -3.45695 -3.45684 -3.45729 -3.45706 -3.45706 -3.46118 -3.45684 -3.45684 -3.45684 -3.45695 -3.46699 -3.45775 ac th si lu an n va -13.7993 -12.9925 -14.1796 -16.0835 -15.6412 -16.9154 -20.136 -15.0251 -14.5965 -13.7949 -12.9622 -15.7179 -18.5769 -13.2511 -16.3752 -20.0449 -12.6748 -17.066 -13.8392 -14.7975 -8.26476 -14.9134 p ie gh tn to -2.57295 -2.57333 -2.57295 -2.57322 -2.57295 -2.57388 -2.5735 -2.57295 -2.57388 -2.57402 -2.57295 -2.57295 -2.57402 -2.57311 -2.57303 -2.57341 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57308 -2.57316 -2.57366 SAM SAV SCD SFC SFI SJD SMC SSC TAC TBC TCR TMS TNA TS4 TTP VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB -14.2929 -13.6486 -14.235 -13.5489 -16.9805 -18.9303 -13.9341 -15.3279 -11.0774 -18.9319 -16.2502 -11.9452 -14.6455 -15.8759 -14.7805 -15.3059 -16.0614 -13.8735 -16.0589 -12.3483 -17.2514 -18.6575 -3.45662 -3.45835 -3.45885 -3.47427 -3.45684 -3.45673 -3.45717 -3.46194 -3.45662 -3.4581 -3.45798 -3.46807 -3.46241 -3.45662 -3.45872 -3.45673 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45729 -2.873 -2.87376 -2.87397 -2.88072 -2.87309 -2.87305 -2.87324 -2.87533 -2.873 -2.87365 -2.8736 -2.87802 -2.87554 -2.873 -2.87392 -2.87305 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87329 -2.57295 -2.57336 -2.57347 -2.57708 -2.573 -2.57298 -2.57308 -2.5742 -2.57295 -2.5733 -2.57327 -2.57563 -2.57431 -2.57295 -2.57344 -2.57298 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57311 10% level Mã cổ phiếu 1% level 5% level 10% level -3.45963 -2.87432 -2.57366 -3.45798 -2.8736 -2.57327 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.4621 -2.8754 -2.57423 -3.45662 -2.873 -2.57295 -3.46241 -2.87554 -2.57431 -3.47819 -2.88243 -2.57799 -3.45662 -2.873 -2.57295 MPC NAV NSC PAC PAN PGC PJT PNC PPC PTC PVD ADF test statistic -15.0699 -14.1349 -14.3483 -14.8684 -14.9369 -15.7769 -21.1436 -15.9403 -13.3717 -16.5953 -15.8517 -3.46004 -3.4652 -3.46307 -3.45673 -3.45717 -3.45662 -3.45949 -3.4606 -3.45662 -3.45673 -3.45662 -2.8745 -2.87676 -2.87583 -2.87305 -2.87324 -2.873 -2.87426 -2.87474 -2.873 -2.87305 -2.873 -2.57375 -2.57496 -2.57446 -2.57298 -2.57308 -2.57295 -2.57363 -2.57388 -2.57295 -2.57298 -2.57295 oa nl w -3.45662 -3.45823 -3.45662 -3.45775 -3.45662 -3.4606 -3.45897 -3.45662 -3.4606 -3.46118 -3.45662 -3.45662 -3.46118 -3.45729 -3.45695 -3.45859 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45717 -3.45752 -3.45963 d DIC DMC DRC FMC FPT GIL GMC GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP -2.873 -2.8737 -2.873 -2.87349 -2.873 -2.87474 -2.87403 -2.873 -2.87474 -2.875 -2.873 -2.873 -2.875 -2.87329 -2.87314 -2.87386 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87324 -2.87339 -2.87432 5% level oi lm ul 1% level nf z at nh z m co an Lu n va 77 l gm @ ABT AGF BBC BHS BMC BMP BT6 CII CLC COM DCT ADF test statistic -15.7154 -14.15 -16.2686 -17.3479 -14.7332 -14.0567 -19.2119 -15.9576 -14.3881 -11.1726 -15.77 va Mã cổ phiếu an lu Năm 2013 ac th si lu an n va -13.9872 -16.4541 -17.0829 -15.213 -15.2152 -15.2689 -13.7159 -16.252 -12.9597 -14.9866 -15.301 -11.2217 -14.2265 -14.5073 -17.2996 -17.0354 -2.93539 -17.8852 -14.7007 -12.8813 -15.3408 -21.0317 -17.2148 -16.2317 p ie gh tn to nl w -3.45673 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45859 -3.45662 -3.46539 -3.4591 -3.45662 -3.46163 -3.47647 -3.45662 -3.4574 -3.4652 -3.45752 -3.45695 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45673 -3.45717 -3.45923 -3.4652 d oa -2.87305 -2.873 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87386 -2.873 -2.87684 -2.87409 -2.873 -2.8752 -2.88169 -2.873 -2.87334 -2.87676 -2.87339 -2.87314 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87305 -2.87324 -2.87414 -2.87676 -2.57298 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57341 -2.57295 -2.57501 -2.57353 -2.57295 -2.57413 -2.57759 -2.57295 -2.57313 -2.57496 -2.57316 -2.57303 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57298 -2.57308 -2.57356 -2.57496 RAL REE SAM SAV SCD SFC SFI SJD SMC SSC TAC TBC TCR TMS TNA TS4 TTP VID VIP VIS VNM VPK VSH VTB -14.8009 -14.4522 -17.0425 -16.3094 -14.7699 -16.1582 -11.7794 -17.6468 -15.0975 -10.5888 -14.3341 -13.5247 -19.3111 -11.3987 -16.7387 -16.5253 -14.7084 -7.77801 -16.0675 -13.6674 -15.4975 -12.7269 -12.7908 -17.3799 -3.45673 -3.45662 -3.45662 -3.45706 -3.46103 -3.47714 -3.45775 -3.45717 -3.45673 -3.4606 -3.45787 -3.45729 -3.45847 -3.47582 -3.46163 -3.45673 -3.46658 -3.45885 -3.45662 -3.45662 -3.45662 -3.45673 -3.45673 -3.45847 -2.87305 -2.873 -2.873 -2.87319 -2.87493 -2.88198 -2.87349 -2.87324 -2.87305 -2.87474 -2.87354 -2.87329 -2.87381 -2.8814 -2.8752 -2.87305 -2.87736 -2.87397 -2.873 -2.873 -2.873 -2.87305 -2.87305 -2.87381 -2.57298 -2.57295 -2.57295 -2.57305 -2.57399 -2.57775 -2.57322 -2.57308 -2.57298 -2.57388 -2.57324 -2.57311 -2.57338 -2.57744 -2.57413 -2.57298 -2.57528 -2.57347 -2.57295 -2.57295 -2.57295 -2.57298 -2.57298 -2.57338 oi lm ul nf va an lu DHA DHG DIC DMC DRC FMC FPT GIL GMC GMD HAS HAX HBC HMC HRC HTV ICF IMP KDC KHP LAF LBM LGC MCP z at nh z m co l gm @ an Lu n va 78 ac th si PHỤ LỤC 4: BẢNG THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN stats pv mean dy por sz da asg 4766449 0944429 1.936233 26.3762 1557612 3759102 456 0745 4025 26.156 0455 045 0802 -2.756 23.346 -.876 max 3.5618 1.308 518.587 31.882 895 27.647 range 3.4816 1.308 521.343 8.535999 895 28.523 lu median an n va gh tn to 2446038 1024801 24.13533 1.428291 2032968 1.589147 p ie sd variance 059831 0105022 582.514 2.040015 0413296 2.525389 nl w 5131783 1.085102 12.4651 0541508 1.305182 4.227465 d oa cv lu va an skewness 7.686352 4.737443 20.33154 7862069 1.387594 10.92205 N 490 46.277 948.754 12924.34 76.323 490 490 490 z at nh 233.556 oi lm sum ul nf kurtosis 82.0779 48.16677 431.4364 3.569091 4.002643 179.5762 184.196 490 490 z m co l gm @ an Lu n va 79 ac th si PHỤ LỤC 5: KẾT QUẢ HỒI QUY TỪNG NHÂN TỐ regress pvtheogarch dy Source SS df MS 060285135 29.1970856 488 060285135 059830093 Total 29.2573707 489 059831024 lu Model Residual an Number of obs F( 1, 488) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 490 1.01 0.3160 0.0021 0.0000 2446 n va Coef dy _cons -.1083456 4868774 Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] 0.316 0.000 -.320422 4573384 1037309 5164163 Number of obs F( 1, 488) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = 490 = 0.34 = 0.5583 = 0.0007 = -0.0013 = 24477 1079359 0150338 -1.00 32.39 p ie gh tn to pvtheogarch d oa nl w SS df nf va Source an lu regress pvtheogarch por Total 29.2573707 488 020552108 059911514 489 059831024 0004586 0110931 P>|t| -0.59 43.01 0.558 0.000 [95% Conf Interval] -.0011697 4553688 0006325 4989611 m co l gm -.0002686 477165 t @ por _cons Std Err z Coef oi lm pvtheogarch z at nh 020552108 29.2368186 ul Model Residual MS an Lu n va 80 ac th si regress pvtheogarch sz Source SS df MS Model Residual 1.0962009 28.1611698 488 1.0962009 057707315 Total 29.2573707 489 059831024 Coef sz _cons -.0331493 1.350997 Std Err t P>|t| = = = = = = 490 19.00 0.0000 0.0375 0.0355 24022 [95% Conf Interval] lu pvtheogarch Number of obs F( 1, 488) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE an -4.36 6.72 0.000 0.000 -.0480934 9562507 -.0182051 1.745742 n va 0076058 2009051 p ie gh tn to w regress pvtheogarch por SS df MS Number of obs F( 1, 488) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE va an 29.2573707 020552108 488 059911514 489 059831024 = = = = = = 490 0.34 0.5583 0.0007 -0.0013 24477 por _cons -.0002686 477165 Std Err t P>|t| 0004586 0110931 -0.59 43.01 z Coef z at nh pvtheogarch oi lm ul nf Total 020552108 29.2368186 lu Model Residual d oa nl Source 0.558 0.000 [95% Conf Interval] -.0011697 4553688 0006325 4989611 m co l gm @ an Lu n va 81 ac th si regress pvtheogarch da Source SS df MS Model Residual 030470059 29.2269007 488 030470059 05989119 Total 29.2573707 489 059831024 Coef da _cons 0388286 4705969 Std Err t P>|t| = 490 = 0.51 = 0.4760 = 0.0010 = -0.0010 = 24473 [95% Conf Interval] lu pvtheogarch Number of obs F( 1, 488) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE an 0.71 33.78 0.476 0.000 -.0681318 4432211 145789 4979727 n va 0544373 0139328 p ie gh tn to nl w d oa regress pvtheogarch asg lu SS df va an Source 008627358 29.2487434 Total 29.2573707 488 0026431 4756513 489 059831024 Std Err t P>|t| = 490 = 0.14 = 0.7046 = 0.0003 = -0.0018 = 24482 [95% Conf Interval] z asg _cons 008627358 05993595 z at nh Coef Number of obs F( 1, 488) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE oi lm pvtheogarch ul nf Model Residual MS 0.38 41.85 0.705 0.000 -.0110452 4533198 0163315 4979828 m co l gm @ 0069667 0113656 an Lu n va 82 ac th si PHỤ LỤC 6: BẢNG KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH Kết hồi quy mơ hình (1) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: company Time variable : year Number of instruments = 26 Wald chi2(11) = 322.59 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lu an Coef pvtheogarch L1 -.2102899 0200173 dy por sz da asg d8 d9 d10 d11 d12 -.4027721 0003021 20066 1.534023 -.0015404 1395534 1826566 -.0140647 -.0356545 -.0110438 1542324 0010005 0311398 3258944 0048028 0456536 0506259 0341376 0307451 0275261 n va pvtheogarch Std Err z = = = = = 350 70 5.00 p ie gh tn to [95% Conf Interval] -10.51 0.000 -.249523 -.1710567 -2.61 0.30 6.44 4.71 -0.32 3.06 3.61 -0.41 -1.16 -0.40 0.009 0.763 0.000 0.000 0.748 0.002 0.000 0.680 0.246 0.688 -.7050621 -.0016589 1396271 8952821 -.0109536 050074 0834317 -.0809733 -.0959138 -.064994 -.1004822 0022631 2616928 2.172765 0078729 2290328 2818816 0528438 0246048 0429064 oa nl w P>|z| Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable d ul nf va an lu Instruments for first differences equation Standard D.(L.pvtheogarch L.dy L.por L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).L.pvtheogarch -1.77 -1.74 overid restrictions: chi2(15) = 118.43 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(15) = 26.45 weakened by many instruments.) z at nh Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but oi lm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.076 0.082 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.034 z m co l gm @ Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: gmm(L.pvtheogarch, lag(1 )) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob > chi2 Difference (null H = exogenous): chi2(15) = 26.45 Prob > chi2 iv(L.pvtheogarch L.dy L.por L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) Hansen test excluding group: chi2(4) = 0.32 Prob > chi2 Difference (null H = exogenous): chi2(11) = 26.13 Prob > chi2 = = 0.034 = = 0.989 0.006 an Lu n va 83 ac th si Kết hồi quy mơ hình (2) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: company Time variable : year Number of instruments = 25 Wald chi2(10) = 289.56 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err z P>|z| = = = = = 350 70 5.00 lu Coef pvtheogarch L1 -.2121634 020215 -10.50 0.000 -.2517841 -.1725427 dy sz da asg d8 d9 d10 d11 d12 -.4618226 200864 1.621929 -.0019014 1426788 1782284 -.0144408 -.032645 -.0103165 1621325 0299855 3412666 0050261 0466959 0517649 0351168 0311388 0278025 -2.85 6.70 4.75 -0.38 3.06 3.44 -0.41 -1.05 -0.37 0.004 0.000 0.000 0.705 0.002 0.001 0.681 0.294 0.711 -.7795964 1420936 9530592 -.0117524 0511565 076771 -.0832686 -.093676 -.0648084 -.1440488 2596345 2.2908 0079495 2342012 2796857 0543869 0283859 0441754 an pvtheogarch [95% Conf Interval] n va p ie gh tn to nl w Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable oa d Instruments for first differences equation Standard D.(L.pvtheogarch L.dy L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).L.pvtheogarch ul nf va an lu -1.81 -1.82 oi lm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = z at nh overid restrictions: chi2(15) = 110.66 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(15) = 26.43 weakened by many instruments.) 0.071 0.069 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.034 z Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but Pr > z = Pr > z = @ m co l gm Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: gmm(L.pvtheogarch, lag(1 )) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(15) = 26.43 Prob > iv(L.pvtheogarch L.dy L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) Hansen test excluding group: chi2(5) = 2.07 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 24.36 Prob > 0.034 chi2 = chi2 = 0.840 0.007 an Lu chi2 = chi2 = n va 84 ac th si Kết hồi quy mơ hình (3) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: company Time variable : year Number of instruments = 25 Wald chi2(10) = 408.53 Prob > chi2 = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max lu an Coef pvtheogarch L1 -.2188604 0172491 por sz da asg d8 d9 d10 d11 d12 0004122 2336673 1.576358 0010899 1160133 1624313 -.025054 -.0345531 -.0060281 001002 031259 30937 0051316 0414093 0378353 0289584 028457 0267137 n va pvtheogarch Std Err z = = = = = 350 70 5.00 p ie gh tn to [95% Conf Interval] -12.69 0.000 -.252668 -.1850529 0.41 7.48 5.10 0.21 2.80 4.29 -0.87 -1.21 -0.23 0.681 0.000 0.000 0.832 0.005 0.000 0.387 0.225 0.821 -.0015516 1724009 9700041 -.0089679 0348525 0882754 -.0818115 -.0903278 -.0583861 002376 2949338 2.182712 0111477 1971741 2365871 0317034 0212216 0463298 w P>|z| oa nl Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable d Instruments for first differences equation Standard D.(L.pvtheogarch L.por L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/6).L.pvtheogarch ul nf va an lu -1.70 -1.84 overid restrictions: chi2(15) = 128.40 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(15) = 24.10 weakened by many instruments.) z at nh Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but oi lm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.089 0.065 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.063 z m co l gm @ Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: gmm(L.pvtheogarch, lag(1 )) Hansen test excluding group: chi2(0) = 0.00 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(15) = 24.10 Prob > iv(L.pvtheogarch L.por L.sz L.da L.asg d7 d8 d9 d10 d11 d12) Hansen test excluding group: chi2(5) = 3.65 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 20.45 Prob > chi2 = chi2 = 0.063 chi2 = chi2 = 0.600 0.025 an Lu n va 85 ac th si