(Luận văn) xây dựng tỷ lệ chiết khấu tài chính, phân tích rủi ro của dự án đầu tư và một số giải pháp để xây dựng dự án đầu tư hoàn hảo

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w NGUYEÃN MINH THU n lo ad ju y th yi XÂY DỰNG TỶ LỆ CHIẾT KHẤU TÀI CHÍNH, PHÂN TÍCH RỦI RO CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ XÂY DỰNG DỰ ÁN ĐẦU TƯ HOÀN HẢO pl n ua al n va fu ll Chuyên ngành : KINH TẾ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG oi m at nh Mã số ngành : 60.31.12 z z vb ht LUẬN VĂN THẠC SIÕ KINH TẾ k jm gm l.c NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: om TIẾN SĨ LẠI TIẾN DĨNH n a Lu n va te re y THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - 2007 th MỤC LỤC LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI: ng hi Mục tiêu nghiên cứu: ep Nội dung nghiên cứu: w n Phương pháp nghiên cứu: 10 lo ad PHẦN 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ XÂY DỰNG TỶ LỆ CHIẾT KHẤU TÀI CHÍNH y th ju VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO CỦA DỰ ÁN ĐẦU TƯ 11 yi 1.1 Tổng quan thẩm định dự án: 11 pl al n ua 1.2 Dòng ngân lưu dự án: 14 n va 1.2.1 Khái niệm ngân lưu: 15 ll fu 1.2.2 Vì sở dùng để đánh giá dự án lợi nhuận mà ngân oi m lưu 15 nh at 1.2.3 Các nguyên tắc xác định dòng tiền: 15 z 1.2.4 Đánh giá dòng tiền dự án: 18 z vb ht 1.3 Chi phí sử dụng vốn: 20 jm k 1.3.1 Khái niệm: 20 gm l.c 1.3.2 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC): 20 om 1.3.2.1 Xác định chi phí sử dụng vốn vay dài hạn sau thuế (r*D): 21 n a Lu 1.3.2.2 Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi (rP): 22 n va 1.3.2.3 Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường (re): 23 (rne): 25 th 1.3.2.5 Xác định chi phí sử dụng vốn từ phát hành cổ phần thường y te re 1.3.2.4 Xác định chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại (re): 25 1.4 Phân tích rủi ro dự án: 26 1.4.1 Rủi ro Vì phải phân tích rủi ro dự án: 26 ng 1.4.2 Phân tích độ nhạy - Sensitivity Analysis 27 hi ep 1.4.3 Phân tích tình huoáng – Scenario Analysis 27 w 1.4.4 Phân tích mô - Monte Carlo Simulation 28 n lo PHẦN 2: XÁC ĐỊNH DÒNG NGÂN LƯU VÀ TỶ LỆ CHIẾT KHẤU TÀI ad y th CHÍNH CỦA DỰ ÁN TRONG THỰC TIỄN 29 ju 2.1 Sơ lược dự án : 29 yi pl 2.1.1 Nghiên cứu thị trường tiêu thụ sản phẩm, dịch vụ đầu dự án: 29 ua al n 2.1.2 Địa điểm tổng vốn đầu tư dự án: 33 va n 2.1.3 Công nghệ kỹ thuật sản xuất: 34 fu ll 2.3 Xác định dòng tiền dự án 34 oi m OEAT): 35 at nh 2.3.1 Thay đổi lợi nhuận hoạt động sau thuế ( Dep): 36 2.3.3 Thay đổi chi phí hoạt động ( O): 38 z 2.3.2 Thay đổi chi phí khấu hao ( z ht vb k jm 2.3.4 Vốn luân chuyển cần thiết cho dự án: 44 gm 2.3.5 Xác định dòng tiền hoạt động dự án (NCF): 47 om l.c 2.2 Xác định tỷ lệ chiết khấu tài dự án thực tiễn: 49 a Lu 2.2.1 Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn: 49 n 2.2.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu ñaõi: 52 va n 2.2.3 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường: 53 y te re 2.2.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC): 60 th PHẦN 3:MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỂ XÂY DỰNG MỘT DỰ ÁN ĐẦU TƯ HOÀN HẢO VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO CỦA DỰ ÁN TRONG THỰC TIỄN 65 ng 3.1 Các giải pháp để xây dựng dự án đầu tư hòan hảo: 65 hi ep 3.2 Phân tích rủi ro dự án thực tiễn: 70 3.2.1 Phân tích độ nhạy dự án: 70 w n lo 3.3.2 Phaân tích tình huống: 77 ad y th 3.3.3 Phaân tích mô Monter Carlo: 82 ju 3.3.3.1 Định nghóa biến giả thuyeát: 82 yi pl 3.3.3.2 Định nghóa biến dự báo: 85 ua al n 3.3.3.3 Chạy mô phỏng: 86 va n 3.3.3.4 Diễn dịch kết mô đồ thị dự baùo: 87 fu ll 3.3.3.5 Ý nghóa đồ thị dự báo phân tích rủi ro: 88 oi m at nh 3.3 Một số giải pháp nhằm giảm thiểu rủi ro dự án: 91 z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC BIỂU BẢNG Bảng 2.1: Sản phẩm sản xuất chủ yếu dự án 33 ng hi Bảng 2.2: Sản lượng dự án giai đoạn 33 ep Bảng 2.3: Sản lượng dự án giai đoạn 33 w n Bảng 2.4: Chi phí khaáu hao 38 lo ad Bảng 2.5: Giá thành đơn vị sản phẩm 40 y th ju Bảng 2.6: Báo cáo thu nhập 43 yi pl Bảng 2.7: Vốn luân chuyển dự án 47 al n ua Baûng 2.8: Dòng tiền hoạt động dự án 49 n va Baûng 2.9: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường 58 ll fu Baûng 2.10: Chi phí sử dụng vốn bình quân dự án (Theo mô hình Gordon) 64 m oi Bảng 2.11: Chi phí sử dụng vốn bình quân dự án (Theo mô hình CAPM) 65 nh at Bảng 2.12: Dòng ngân lưu ròng tỷ suất sinh lợi nội dự án 66 z z Bảng 3.1: Số liệu tỷ lệ lạm phát qua năm 74 vb ht Bảng 3.2: Số liệu tỷ lệ tăng giảm giá nguyên vật liệu, bao bì, động lực đầu vào 75 jm k Bảng 3.3: Tỷ lệ tăng giảm giá bán sản phẩm 76 gm l.c Bảng 3.4: Phân tích độ nhạy dự án tỷ lệ lạm phát thay đổi 79 om Bảng 3.5: Phân tích độ nhạy IRR với giá bán sản phẩm giá nguyên vật a Lu liệu đầu vào 79 n n va y te re th DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1: Dòng tiền qua năm dự án bình thường 14 ng hi Hình 1.2: Dòng tiền qua năm dự án không bình thường 15 ep Hình 3.1: Đồ thị dự báo dòng ngân lưu ròng dự án 91 w n Hình 3.2: Xác định tỷ lệ chắn dòng ngân lưu ròng dự án 92 lo ad Hình 3.3: Xác định tỷ lệ chắn tỷ suất sinh lợi nội (IRR) dự án 93 y th ju Hình 3.4: Đồ thị phân phối tích lũy dòng ngân lưu ròng dự án 93 yi pl Hình 3.5: Đồ thị phân phối tích lũy tỷ suất sinh lợi nội (IRR) dự án 94 n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MUÏC CÁC TỪ VIẾT TẮT CAPM – Capital Asset Pricing Model : Mô hình định giá tài sản vốn ng hi DEP – Depreciation : Khaáu hao ep DPP – Discounted Payback Period : Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu w n EBIT – Earning Before Interest and Tax : Lợi nhuận trước thuế lãi lo ad EPS – Earning Per Share : Thu nhập cổ phần y th ju IRR – Internal Rate Of Return : Suất sinh lợi nội yi pl NCF – Net Operating Cash Flow : Dòng tiền họat động sau thuế al n ua NPV – Net Present Value : Hiện giá n va NWC – Net Working Capital – Vốn luân chuyển fu ll OEAT – Operating Earning After Tax : Lợi nhuận họat động sau thueá m oi OEBT – Operating Earning Before Tax : Lợi nhuận hoạt động trước thuế at nh z PI – Profitability Index : Chỉ số sinh lợi z ht vb PP – Payback Period : Thời gian thu hồi voán k jm WACC – Weighted Average Cost of Capital : Chi phí sử dụng vốn bình quân om l.c gm n a Lu n va y te re th GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU ng LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI: hi ep Cho đến nay, thiết lập dự án thẩm định dự án đầu tư đề tài không mẻ Thật vậy, tất nhà tài trợ vốn đầu tư cho dự án w n chủ đầu tư, cổ đông, bên góp vốn, ngân hàng, tổ chức tín dụng, lo ad phủ… vào kết hồ sơ xây dựng dự án thẩm định dự y th án nói chung kết nội dung phân tích tài dự án nói riêng, ju yi nội dung cần nghiên cứu trình soạn thảo dự án pl ua al định dự án có nên thực thi hay không, để thuyết phục n nhà tài trợ người lập dự án phải xây dựng phân tích dòng tiền va n dự án đảm bảo tính khả thi tài Trong thực tế nay, thẩm fu ll định hiệu tài dự án để đơn giản nhà thẩm định thường sử m oi dụng lãi suất vay vốn dài hạn ngân hàng làm tỷ lệ chiết khấu tài cho nh at dòng tiền dự án, cách tính cho kết qủa thẩm định thiếu xác z dự án tài trợ từ nhiều nguồn khác vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi, z vb ht vốn cổ phần thường mà nguồn vốn có chi phí sử dụng vốn khác k jm chi phí sử dụng vốn khác tùy thuộc vào cấu vốn dự gm án Ngòai ra, thẩm định dự án dừng phần phân tích thẩm định om l.c tiêu tài dự án mà chưa quan tâm dự báo rủi ro có dự án rủi ro lạm phát, giá bán sản phẩm giảm tình hình cạnh a Lu tranh gay gắt, giá nguyên liệu đầu vào tăng… mà dự án đầu tư thường phải có n n va thời gian dài thu hồi lại vốn nên rủi ro điều tránh th pháp để xây dựng dự án đầu tư hòan hảo” Nội dung đề tài gồm ba y dựng tỷ lệ chiết khấu tài chính, phân tích rủi ro dự án đầu tư số giải te re khỏi Chính vậy, chọn đề tài nghiên cứu luận văn “Xây phần:(1) Xây dựng tỷ lệ chiết khấu tài dự án, (2) Phân tích rủi ro dự án (3) Một số giải pháp để xây dựng dự án đầu tư hòan hảo ng thực tế hi Nội dung phần xây dựng tỷ lệ chiết khấu dự án xác định chi ep phí sử dụng vốn bình quân dự án bao gồm xác định chi phí sử dụng vốn w n nguồn tài trợ cho dự án Nội dung phân tích rủi ro phân tích độ nhạy, lo ad phân tích tình yếu tố đầu vào nhờ vào kỹ thuật phân tích ju y th hàm Excel, phân tích mô chương trình Crystal Ball Trong yi luận văn dự án lựa chọn để phân tích “Dự án xây dựng nhà máy pl n dưỡng Đài Hoa” ua al sản xuất sữa tiệt trùng, sữa đậu nành Công ty Cổ phần Thực phẩm Dinh va n MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU: ll fu oi m Thông qua nghiên cứu đề tài ta nắm phương pháp xác định at nh dòng tiền, tỷ lệ tài dự án phân tích rủi ro dự án, phương thức z phân tích ứng dụng cho dự án đầu tư thực tiễn z ht vb NỘI DUNG NGHIÊN CỨU: jm k Để giải vấn đề nghiên cứu nêu phần trên, ta cần phải Xác định tiêu tài để xác định dòng tiền dự án om - l.c gm làm rõ nội dung sau: va Tóm tắt sơ lược dự án đầu tư cụ thể: địa điểm vốn đầu tư, sơ n - n khác dự án a Lu phương pháp xây dựng tỷ lệ chiết khấu tài cho cấu vốn th chức hệ thống tiêu thụ, tổ chức máy nhân dự án y ta thời gian tới, lựa chọn sản phẩm dự án, tổ te re lược thị trường sữa Việt Nam, nhu cầu mặt hàng sữa nước - Đề xuất số giải pháp nhằm xây dựng dự án đầu tư hòan hảo - Phân tích rủi ro dự án: phần sâu vào nội dung ng ba nội dụng Thứ nhất, phân tích độ nhạy yếu tố đầu vào hi dự án, yếu tố đầu vào thay đổi tiêu tài dự ep án thay đổi dự án phải đối mặt với rủi w ro, yếu tố tác động nhiều đến rủi ro dự án Thứ hai, phân n lo ad tích tình để xác định tình tốt bất lợi cho ju y th dự án Thứ ba phân tích mô phần mềm Crystal Ball, yi phần cho biết mức độ chắn biến dự báo cần xem pl al xét sau đặt biến giả thuyết Sau phân tích mô ta n ua biết dự án có phần trăm chắc đạt kết n va mong muốn ll fu oi m PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU: at nh Trong phần nghiên cứu có sử dụng số phương pháp nghiên cứu z khoa học: (1) phương pháp thống kê nhằm đưa số liệu, thông số để lập z vb bảng biểu cần thiết cho trình phân tích dự án, (2) phương pháp phân ht tích sau tính toán tiêu cần thiết phương pháp phân tích áp jm k dụng để phân tích số liệu nhằm đưa nhận định phục vụ cho công tác gm om tóan với để đưa nhận định tính khả thi dự án l.c định lựa chọn dự án, (3) phương pháp so sánh: so sánh số liệu tính n a Lu n va y te re th 10 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl (3) Phân phối Poisson (Poisson Distribution): mô tả số lần biến cố ua al xuất khỏang cho, chẳng hạn số gọi điện thoại n phút số lỗi trang văn Có ba điều kiện va n phân phối Poisson: số biến cố xảy với đơn vị tính fu ll không giới hạn phải số cố định, biến cố độc lập nghóa oi m nh số biến cố đơn vị tính không ảnh hưởng đến số biến cố at đơn vị tính khác, số trung bình biến cố không đổi từ đơn vị tính z z vb đến đơn vị tính khác ht Ví dụ: Một công ty cần xác định số sản phẩm lỗi 100 sản phẩm sản jm k xuất biết 100 sản phẩm sản xuất trung bình có sản phẩm bị lỗi Với gm l.c biến lựa chọn dạng phân phối Poisson vì: sản phẩm bị lỗi om xuất 100 sản phẩm sản xuất ra, số sản phẩm bị lỗi 100 a Lu sản phẩm sản xuất không ảnh hưởng đến 100 sản phẩm sản xuất n tiếp theo, số sản phẩm bị hỏng trung bình không thay đổi 100 sản phẩm n va sản xuất y te re th 96 ng hi ep w n lo ad ju y th (4) Phân phối nhị thức (Binominal Distribution): mô tả số lần xuất yi biến cố cụ thể lần thử định Ba điều kiện pl ua al phân phối nhị thức là: với lần thử, xảy hai kết quả, lần thử n độc lập nhau, điều xảy lần thử thứ không ảnh hưởng đến lần n va thử thứ hai, xác suất để biến cố xảy không đổi từ lần thử đến lần ll fu thử khác m oi Ví dụ: Người quản lý bán hàng công ty muốn mô tả số lượng người nh at yêu thích sản phẩm công ty Người quản lý tiến hành điều tra z 100 khách hàng xác định 60% số thích sản phẩm họ z ht vb sản phẩm đối thủ cạnh tranh k jm om l.c gm n a Lu n va y te re tình mà giá trị bị lệch dương, chẳng hạn phân tích tài 97 th (5) Phân phối chuẩn Logarit (Lognormal): sử dụng rộng rãi để định giá chứng khóan định giá bất động sản Có ba điều kiện phân phối chuẩn Logarit: biến không chắn tăng lên ng không giới hạn giảm xuống mức 0, biến không chắn hi lệch dương phần lớn giá trị gần giới hạn thấp hơn, chất ep logarit biến không chắn tạo phân phối chuẩn w Ví dụ: Lập mô hình giá cho cổ phiếu A với giá mua hôm 20$ n lo ad hi vọng giá cổ phiếu A vào cuối năm 50$, giá cổ phiếu giảm thấp ju y th nhiên tăng không giới hạn, biết độ lệch chuẩn cổ phiếu yi 10$ Ta thấy liệu cổ phiếu A đáp ứng ba điều kiện hàm phân pl n ua al phối xác suất chuẩn logarit n va ll fu oi m at nh z z ht vb jm k (6) Haøm phân phối (Uniform Distribution): tất giá trị gm khỏang từ giá trị tối thiểu đến giá trị tối đa xuất với khả om l.c Ba kiện đổ có phân phối đều: giá trị tối thiểu (Min) cố định, n có khả xuất a Lu giá trị tối đa (Max) cố định, tất giá trị khỏang từ tới max va n Ví dụ: Công ty xác định chi phí sản xuất cho sản phẩm X tối thiểu 98 th để định nghóa cho biến chi phí sản xuất sản phẩm X y có khả chi phí sản xuất sản phẩm X Ta sử dụng hàm phân phối te re 5$ tối đa 10$, nhiên tất giá trị khỏang từ 5$ đến 10$ ng hi ep w n lo ad ju y th (7) Phân phối siêu bội (Hypergeometric Distribution): tương tự yi phân phối nhị thức, hai mô tả số lần biến cố cụ thể xuất pl ua al số lần thử cố định Sự khác số lần thử phân phối nhị thức n độc lập, số lần thử phân phối siêu bội có xác suất thay đổi va n cho lần thử gọi số lần thử mà không thay fu ll Ví dụ: Người quản lý bán hàng công ty muốn mô tả số lượng người m oi yêu thích sản phẩm A công ty Người quản lý tiến hành điều tra nh at 100 khách hàng xác định có 60 khách hàng thích sản phẩm A z z (60%), bạn điều tra 50 người số tổng thể 100 người này, tỷ lệ 60% vb ht thích sản phẩm A thay đổi bạn hỏi 50 người ( phần mẩu) k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 99 ng PHỤ LỤC BẢNG PHÂN TÍCH DỰ ÁN ĐẦU TƯ hi ep Các thông số dự án STT w n Chỉ tiêu lo Lạm phát nước 6.50% Tỷ giá thời điểm tính tóan 15.88 ad Đơn vị tính Giá trị Lạm phát tỷ giá Nguyên liệu+Bao bì + động lực Năm 1.000 VNĐ/USD 0.00% y th 5,658,165 Sữa bột gầy 3,748,458 đồng/1000 lít SP 549,304 đồng/1000 lít SP ju Nguyên vật liệu yi Chất béo pl Đường đồng/1000 lít SP đồng/1000 lít SP 1,084,466 đồng/1000 lít SP Nguyên liệu + động lực 645,700 đồng/1000 lít SP n ua al 275,937 Hương liệu + Chất ổn định 485,700 đồng/1000 lít SP 160,000 đồng/1000 lít SP 2,932,070 đồng/1000 lít SP n Điện va Dầu FO 110,420 244,400 at nh Thùng Carton (40x20x11) 1,000 oi ng hút 2,576,250 m Keo dán hộp ll Hộp giấy 200ml fu Bao bì đóng g z Chi phí nhân công bình quân 120,000 Bảo hiểm xã hội 18,000 Chi phí bán hàng tiếp thị 2,350,000 đồng/1000 lít SP Chi phí quản lý 240,900 đồng/1000 lít SP Giá bán lít sản phẩm 0.00% Giá bán lít sản phẩm sữa tiệt trùng 13,600 k Chưa thuế GTGT Tiền mặt 20% Chi phí họat động Hàng tồn kho 10% Sản lượng Vốn đầu tư 23,725 y Giai đoạn - Từ năm -> năm 10 Triệu đồng Triệu đồng te re 67,000 n Giai đoạn - Từ năm -> năm va Chi phí họat động n Doanh thu 20% a Lu 10% Khoản phải trả om Khoản phải thu l.c đồng/1000 lít SP gm 10 200 jm Vốn lưu động đồng/1000 lít SP ht Thuế môn đồng/1000 lít SP vb z th 100 Chỉ tiêu STT 11 ng hi ep 12 Thuế GTGT Thuế suất thuế GTGT đầu 10% Thuế GTGT đầu vào nguyên liệu 10% Thuế GTGT đầu vào nhiên liệu 5% Thuế GTGT đầu vào TSCĐ 5% Thuế thu nhập doanh nghiệp Được miễn thuế TNDN Được giảm 50% số thuế TNDN phải nộp w n lo Thuế suất ad 13 Đời sống kinh tế dự án Năm đầu có TN chịu thuế Naăm 10 Năm bắt đầu dự án Năm y th 2006 Đường thẳng ju Số năm khấu hao 10 yi Giá trị lại lý 15 Lãi suất vay vốn đầu tư pl 14 al 12.0% 5.2% va + Lãi suất thực n ua + Lãi suất danh nghóa Giai đoạn Giai đoạn 10 Lãi suất vay vốn lưu động n Công suất >0 z 19 5.2% at NPV nh + Suất chiết khấu thực 18 12.0% oi + Suất chiết khấu danh nghóa 3.5% m Suất chiết khấu danh nghóa 10.2% ll + Lãi suất thực fu + Lãi suất danh nghóa 17 28% Phương pháp khấu hao 16 Đơn vị tính Giá trị z Sản lượng thiết kế/năm : 25 Triệu lít 35 Triệu lít Giai đoạn 13-20 Triệu lít Giai đoạn 25-30 Triệu lít k jm Sản lượng dự kiến/năm : ht vb Giai đoạn (Năm thứ 1-5) Giai đoạn (Năm thứ 6-10) om l.c gm n a Lu n va y te re th 101 Sản lượng STT Năm ng Sản lượng % so với công suất thiết kế hi ep 2 10 12 13 15 15 15 17 20 20 20 18 48.00% 52.00% 60.00% 60.00% 60.00% 48.57% 57.14% 57.14% 57.14% 51.43% w n lo ad Chỉ số giá STT Chỉ tiêu y th Tỷ lệ lạm phát hàng năm Chỉ số giá nước 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 1.07 1.13 1.21 1.29 1.37 1.46 1.55 1.65 1.76 1.88 ju 10 yi pl ua al Chỉ tiêu 10 83,429 102,522 109,186 116,283 140,353 175,854 187,285 199,458 191,181 9,521 11,700 12,460 13,270 16,017 20,068 21,373 22,762 Bao bì đóng g 21,817 53,127 56,580 60,258 72,731 91,128 97,051 103,360 99,070 Tiền lương 2,174 2,316 2,466 2,977 3,730 3,972 4,230 4,055 BHXH Chi phí bán hàng tiếp thị Chi phí quản lý hành 37,472 43,233 1,534 1,769 oi m 8,252 ll 72,311 Nguyên liệu + động lực fu Nguyện vật liệu 230 265 326 347 370 446 559 596 635 608 28,200 30,550 35,250 35,250 35,250 39,950 47,000 47,000 47,000 42,300 2,891 3,132 3,614 3,614 3,614 4,095 4,818 4,818 4,818 4,336 150,890 171,900 208,712 219,752 231,510 276,570 343,157 362,094 382,262 363,367 at nh z n Tổng cộng va STT n Chi phí hoạt ñoäng z ht vb k jm STT - 12.00 13.00 15.00 15.00 15.00 17.00 20.00 1.20 1.30 1.50 1.50 1.50 1.70 20.00 2.00 20.00 1.30 1.50 1.50 1.50 1.70 2.00 2.00 10.80 12.90 14.80 15.00 15.00 16.80 19.70 20.00 20.00 Sản lượng tiêu thụ % thay đổi sản lượng tiêu thụ - 19.44 14.73 1.35 - 12.00 17.26 1.52 - Giaù bán Doanh thu Thuế GTGT đầu 2.00 va 20.00 n - 16,428 17,496 18,633 19,844 21,134 22,508 23,971 156,427 198,988 243,136 262,439 279,498 333,385 416,344 450,159 479,419 510,581 15,643 19,899 24,314 26,244 27,950 33,338 41,634 45,016 47,942 51,058 102 25,529 th 15,425 y te re 14,484 2.00 n 1.20 - 18.00 2.00 - Cuối lỳ 10 a Lu - Đầu kỳ om Tồn kho (triệu lít) l.c Năm Sản lượng sản xuất (triệu lít) gm Sản lượng doanh thu tiêu thụ ng Chi phí khấu hao hi STT ep Chỉ tiêu Giá trị đầu năm Thiết bị ngoại nhập w n Thiết bị nước lo ad Nhà xưởng Giá trị tăng năm y th ju Thiết bị ngoại nhập 67,000 60,300 53,600 46,900 40,200 56,532 45,226 33,919 22,613 11,306 43,181 38,863 34,545 30,227 25,909 41,746 33,397 25,048 16,698 8,349 9,886 8,897 7,909 6,920 5,931 6,176 4,941 3,706 2,470 1,235 13,933 12,540 11,146 9,753 8,360 8,611 6,888 5,166 3,444 1,722 23,032 43,181 20,155 9,886 1,233 13,933 1,644 ua Khaáu hao 6,700 n 6,700 va 4,318 6,700 6,700 11,306 11,306 11,306 11,306 11,306 4,318 4,318 4,318 8,349 8,349 8,349 8,349 8,349 989 989 989 1,235 1,235 1,235 1,235 1,235 1,393 1,393 1,722 1,722 1,722 1,722 1,722 1,393 1,393 67,000 60,300 53,600 46,900 40,200 56,532 45,226 33,919 22,613 11,306 (0) 43,181 38,863 34,545 30,227 25,909 at 41,746 33,397 25,048 16,698 8,349 - 9,886 8,897 7,909 6,920 5,931 6,176 4,941 3,706 2,470 1,235 (0) 13,933 12,540 11,146 9,753 8,360 vb 6,888 5,166 3,444 1,722 - 1,393 oi m nh z z Nhà xưởng 6,700 ll Thiết bị nước 10 989 fu Thiết bị ngoại nhập 989 Nhà xưởng Giá trị cuối năm 4,318 n Thiết bị nước 8,611 ht Giá trị lý jm 5 67,000 Thiết bị ngoại nhập 4 al 3 pl Nhà xưởng yi Thiết bị nước 40,000 Thiết bị ngoại nhập 0 0 0 Thiết bị nước 0 0 0 Nhà xưởng 0 0 0 0 18000 0 0 2000 0 20000 k om l.c gm Ghi chuù: Thuế Giá trị gia tăng (VAT) -VAT đầu vào + Nhiên liệu + động lực 10 (3,350) 4,252 6,757 8,164 9,044 8,481 11,229 13,933 15,514 16,522 20,942 15,643 19,899 24,314 26,244 27,950 33,338 41,634 45,016 47,942 51,058 3,350 11,391 13,142 16,150 17,200 19,469 22,109 27,702 29,502 31,420 10,978 12,666 15,565 16,577 17,654 21,308 26,698 28,434 30,282 413 476 585 623 663 801 1,003 1,069 1,138 3,350 0 0 1,152 0 0 30,116 29,025 1,091 y + Taøi sản cố định te re + Nguyên vật liệu + bao bì n -VAT đầu va n Chỉ tiêu Thuế Giá trị gia tăng (VAT) a Lu STT th 103 Giá thành đơn vị sản phẩm STT ng Chỉ tiêu hi Nguyên liệu 72,311 83,429 102,522 109,186 116,283 140,353 175,854 187,285 Sữa bột gầy 47,905 55,271 67,919 72,334 77,036 92,982 116,501 124,074 132,138 126,655 Chất béo 7,020 8,099 9,953 10,600 11,289 13,626 17,072 18,182 19,364 18,560 3,526 4,069 5,000 5,325 5,671 6,845 8,576 9,133 9,727 9,323 13,859 15,990 19,650 20,927 22,287 26,901 33,705 35,896 38,229 36,642 Nhiên liệu + động lực 8,252 9,521 11,700 12,460 13,270 16,017 20,068 21,373 Daàu FO 6,207 7,162 8,801 9,373 9,982 12,048 15,095 16,077 17,122 16,411 2,045 2,359 2,899 3,088 3,288 3,969 4,973 5,296 5,640 5,406 43,233 53,127 56,580 60,258 72,731 91,128 97,051 46,680 49,714 52,945 63,905 80,069 85,274 18 19 21 25 31 33 2,001 2,131 2,269 2,739 3,432 4,716 5,023 6,062 2,316 2,466 ep w n Đường lo Hương liệu + Chất ổn định ad ju y th 37,472 Keo dán hộp 13 15 ng hút 1,411 1,628 Thùng Carton (40x20x11) 3,123 3,604 4,428 Tiền lương 1,534 1,769 2,174 BHXH 230 265 326 347 119,799 138,218 169,849 9,983 10,632 11,323 12,059 12,843 1,997 2,126 2,265 2,412 2,569 Chi phí bán hàng tiếp thị 28,200 30,550 35,250 35,250 Chi phí quản lý 2,891 3,132 3,614 Giá thành toàn 150,890 171,900 Z toàn 1lít sản phẩm 12,574 Z toàn 200 ml sản phẩm 2,515 22,762 21,817 103,360 99,070 90,816 87,048 35 34 3,655 3,892 3,731 7,596 8,090 8,615 8,258 2,977 3,730 3,972 4,230 4,055 370 446 559 596 635 608 180,889 192,647 232,524 291,339 310,276 330,444 316,731 13,678 14,567 15,514 16,522 17,596 2,736 2,913 3,103 3,304 3,519 35,250 39,950 47,000 47,000 47,000 42,300 3,614 3,614 4,095 4,818 4,818 4,818 4,336 208,712 219,752 231,510 276,570 343,157 362,094 382,262 363,367 13,223 13,914 14,650 15,434 16,269 17,158 18,105 19,113 20,187 2,645 2,783 2,930 3,087 3,254 3,432 3,621 a Lu 37,987 191,181 gm 32,924 199,458 4,037 n Hộp giấy 200ml 10 nh ua al Bao bì đóng g pl yi Điện n va ll fu oi m at z z ht vb k jm Giá thành sản xuất Z sản xuất 1lít sản phẩm (đồng) Z sản xuất 200 ml sản phẩm (đồng) om l.c 3,823 n n va y te re th 104 Vốn lưu động ng hi ep - Tổng chi phí Phải thu Tổng doanh thu w Thay đổi khoản phải thu 10 156,427 198,988 243,136 262,439 279,498 333,385 416,344 450,159 479,419 510,581 150,890 171,900 208,712 219,752 231,510 276,570 343,157 362,094 382,262 363,367 15,643 19,899 24,314 26,244 27,950 33,338 41,634 45,016 47,942 51,058 (15,643) (4,256) (4,415) (1,930) (1,706) (5,389) (8,296) (3,381) (2,926) (3,116) 30,178 34,380 41,742 43,950 46,302 55,314 68,631 72,419 76,452 72,673 (30,178) (4,202) (7,362) (2,208) (2,352) (9,012) (13,318) (3,787) (4,034) 3,779 30,178 34,380 41,742 43,950 46,302 55,314 68,631 72,419 76,452 72,673 30,178 4,202 7,362 2,208 2,352 9,012 13,318 3,787 4,034 (3,779) 11,980 13,822 16,985 18,089 19,265 23,252 29,134 31,028 33,044 31,673 1,842 3,163 1,104 1,176 3,988 5,881 1,894 2,017 (1,371) 27,623 33,721 41,298 44,333 47,214 56,591 70,768 76,044 80,986 82,731 24,779 26,600 28,329 33,955 42,461 45,626 48,592 49,639 2,713 2,890 3,463 4,331 4,654 4,956 5,063 (2,882) (9,376) (14,177) (5,275) (4,943) (1,745) n n Chỉ tiêu ua STT Phải trả lo ad Thay đổi khỏan phải trả Tiền mặt Giá trị hàng tồn kho 2,064 (27,623) (6,098) 2,527 oi Thay đổi vốn lưu động 1,691 m 20,232 ll Lãi vay vốn lưu động 16,574 fu Nhu cầu vay vốn lưu động va Vốn lưu động 11,980 n al Thay đổi giá trị hàng tồn kho pl yi Thay đổi tiền mặt ju y th (7,578) (3,034) at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 105 10 Lịch vay vốn trả nợ vay Chỉ tiêu STT ng hi Dư đầu kỳ 26,800 ep Vay kyø 12.0% w Lãi phát sinh (giải ngân đầu năm) n lo Trả kỳ ad Gốc 23,562 21,647 19,501 10 ju yi Dư cuối ký 22,403 17,715 12,465 6,586 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 2,340 3,191 2,688 2,126 1,496 790 3,216 4,743 4,743 4,743 4,743 4,743 7,376 7,376 7,376 7,376 7,376 1,527 1,710 1,916 2,146 2,403 4,185 4,687 5,250 5,880 6,586 3,216 3,216 3,033 2,827 2,598 2,340 3,191 2,688 2,126 1,496 790 26,800 25,273 23,562 21,647 19,501 26,588 22,403 17,715 12,465 6,586 - - - - - - - - - - 24,779 26,600 45,626 48,592 49,639 10.2% 10.2% 10.2% ua n 20,232 va 16,574 10.2% 10.2% n 10.2% 2,064 10.2% 28,329 10.2% 33,955 10.2% 42,461 10.2% 10.2% 2,527 2,713 2,890 3,463 4,331 4,654 4,956 5,063 27,307 29,313 31,218 37,418 46,792 50,280 53,548 54,702 24,779 26,600 28,329 33,955 42,461 45,626 48,592 49,639 2,890 3,463 4,331 4,654 4,956 5,063 - - - - - - 44,794 54,168 57,656 60,924 62,078 47,148 50,876 54,472 56,224 7,019 6,780 6,452 5,853 ll fu 1,691 Trả kỳ 22,296 16,574 20,232 1,691 2,064 2,527 2,713 - - - - - 3,216 23,007 27,039 32,050 34,056 - 18,101 21,943 26,695 28,745 30,732 3,216 4,907 5,096 5,355 5,311 5,230 oi at nh Laõi m 18,264 Goác z z vb 35,961 ht jm 38,140 k 6,654 om l.c gm Laõi vay 12.0% 2,598 Lãi phát sinh (giải ngân đầu năm) Nợ gốc 12.0% 2,827 Lãi suất vay vốn Tổng lãi vay nợ gốc 12.0% 3,033 Vay kỳ Dư cuối ký 12.0% 3,216 al Dư đầu kỳ 9,490 12.0% pl Vốn lưu động 26,588 3,216 y th Lãi 25,273 26,800 Lãi suất vay vốn Vốn cố định n a Lu n va y te re th 106 11 Báo cáo thu nhập Chỉ tiêu STT ng Sản lượng tiêu thụ Doanh thu Các khoản làm giảm doanh thu Doanh thu Giá vốn hàng bán Lãi gộp Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp EBIT hi ÑVT 10.8 12.9 14.8 15 15 16.8 19.7 20 20 20 156,427 198,988 243,136 262,439 279,498 333,385 416,344 450,159 479,419 510,581 0 0 0 0 0 156,427 198,988 243,136 262,439 279,498 333,385 416,344 450,159 479,419 510,581 107,819 137,155 167,584 180,889 192,647 229,789 286,969 310,276 330,444 351,923 48,608 61,834 75,552 81,550 86,851 103,596 129,375 139,882 148,975 158,658 25,380 30,315 34,780 35,250 35,250 39,480 46,295 47,000 47,000 47,000 2,602 3,108 3,565 3,614 3,614 4,047 4,746 4,818 4,818 4,818 20,626 28,411 37,207 42,687 47,988 60,069 78,334 88,064 97,157 106,840 4,907 5,096 5,355 5,311 5,230 6,654 7,019 6,780 6,452 5,853 6,700 6,700 6,700 6,700 6,700 11,306 11,306 11,306 11,306 11,306 - ep w - n lo ad - 10 ju y th yi pl 3,216 11 Trừ (-) khấu hao - 12 14 Cộng (+) giá trị lý Lỗ năm trước chuyển sang EBT ( Lợi nhuận trước thuế) 15 Trừ (-) thuế va 40,000 n 9,020 16,615 25,152 oi (3,216) m 3,216 ll (3,216) fu 13 n Trừ (-) lãi vay ua al 10 30,676 3,521 - 23 Giá phát hành cổ phiếu 10,000 24 Chi phí sử dụng vốn 0.00% 5,863 10,800 14,060 17,148 3,157 5,815 7,571 9,234 36,213 43,206 65.0% 65.0% 69,978 19,594 50,384 79,398 129,680 22,231 57,167 65.0% 36,310 93,370 65.0% 65.0% 20,156 23,539 28,084 32,750 37,158 60,690 10,853 12,675 15,122 17,635 20,008 32,679 4.020 4.020 4.020 4.020 4.020 4.020 4.020 4.020 4.020 4.020 785 1,447 1,883 2,297 2,700 3,153 3,762 4,387 4,977 8,129 0.00% 84.20% 30.19% 21.96% 17.54% 16.78% 19.31% 16.61% 13.46% 63.33% 20,000 20,000 20,000 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000 50,000 91.43% 39.61% 33.45% 22.94% 23.09% 26.83% 25.39% 23.42% 79.59% 20,000 3.93% om Tốc độ tăng trưởng cổ tức 65.0% l.c 22 31,010 65.0% 16,802 Thu nhập cổ phần 26,381 60,008 5,895 gm 21 4.020 65.0% 42,109 k Số cổ phiếu phát hành 21,631 jm Cổ tức dự kiến chia 20 65.0% ht 19 - 16,615 vb Thu nhaäp giữ lại 65.0% z 18 9,020 5,048 z Tỷ lệ thu nhập giữ lại at Net Income ( Lãi ròng) 17 36,058 4,295 nh (3,216) 16 n a Lu n va y te re th 107 12 Chi phí sử dụng vốn bình quân Mô hình Gordon Chỉ tiêu ng STT ĐVT hi Tỷ trọng vốn vay Chi phí sử dụng vốn cổ phần Tỷ trọng vốn cổ phần Chi phí sử dụng vốn bình quaân ep 10 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 3.93% 91.43% 39.61% 33.45% 22.94% 23.09% 26.83% 25.39% 23.42% 79.59% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 3.46% 5.81% 58.31% 27.22% 23.52% 17.22% 17.31% 19.56% 18.69% 17.51% 51.21% 8.6% 8.6% 40.00% 0.00% w n 8.6% Chi phí sử dụng vốn vay lo ad 23.62% ju y th WACC yi pl Chỉ tiêu STT ĐVT Chi phí sử dụng vốn vay 8.6% n ua al Mô hình CAPM 8.6% 10 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 40.00% Tỷ trọng vốn vay 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% 40.00% Chi phí sử dụng vốn cổ phần 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% 33.60% Tyû trọng vốn cổ phần Chi phí sử dụng vốn bình quaân 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 60.00% 23.62% 23.62% 23.62% 23.62% 23.62% 23.62% 23.62% 23.62% 23.62% 23.62% 10 50,384 57,167 93,370 11306 11306 (5,275) (4,943) (1,745) 73,416 106,421 60.00% ll m n fu va 8.6% 23.62% oi 23.62% at nh WACC z z vb PV Vốn luân chuyển (O) Dòng tiền hoạt động (NCF) Vốn đầu tư ban đầu Dòng tiền ròng dự án IRR 9,020 16,615 21,631 26,381 31,010 6700 6700 6700 6700 6700 36,213 11306 43,206 11306 (32,680) - (27,623) (6,098) (7,578) (3,034) (2,882) (9,376) 135,175 (3,216) 43,343 29,413 35,908 36,116 40,591 56,896 68,690 66,966 69,273 67,000 74,520 (70,216) 56,896 68,690 66,966 om l.c a Lu 54.93% (14,177) 23,032 43,343 29,413 35,908 36,116 17,559 11306 73,416 106,421 n va (3,216) n 23,769 Khaáu hao (Dep) gm 78,726 k Chỉ tiêu LN họat động sau thuế OEAT jm STT ht 13 Dòng tiền hoạt động dự án y te re th 108 14 Cân đối nguồn trả nợ nợ phải trả Chỉ tiêu STT ng Nguồn trả nợ hi PV ep Khấu hao w n Lợi nhuận sau thuế 20,626 28,411 33,686 38,392 42,940 54,174 61,532 68,471 74,925 110,530 6,700 6,700 6,700 6,700 6,700 11,306 11,306 11,306 11,306 11,306 4,907 5,096 5,355 5,311 5,230 6,654 7,019 6,780 6,452 5,853 9,020 16,615 21,631 26,381 31,010 36,213 43,206 50,384 57,167 93,370 23,007 27,039 32,050 34,056 35,961 44,794 54,168 57,656 60,924 62,078 18,101 21,943 26,695 28,745 30,732 38,140 47,148 50,876 54,472 56,224 4,907 5,096 5,355 5,311 5,230 6,654 7,019 6,780 6,452 5,853 (2,381) 1,372 1,636 4,336 6,978 9,380 7,364 10,815 14,001 48,452 (1,372) (1,636) (4,336) (6,978) (9,380) (7,364) (10,815) (14,001) (48,452) 2,589 (1,747) (8,725) (18,105) (25,469) (36,284) (50,285) (98,737) (3,216) 10 va 3,216 2,381 n 3,216 ua al Soá chi hàng năm 3,216 pl Vốn chủ sở hữu dùng để trả nợ Lũy kế yi Chênh lệch ju 4 y th Lãi 3 3,216 ad Gốc lo Nợ phải trả - Trả lãi vay 5,597 4,225 n ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 109 15 Bảng cân đối kế tóan Chỉ tiêu STT ng PV hi 10 TỔNG TÀI SẢN 67,000 120,482 126,464 137,086 138,011 161,958 171,997 191,143 191,857 194,640 220,478 Tài sản lưu ñoäng 57,801 68,101 83,041 88,283 93,516 111,905 139,400 148,462 159,595 193,782 - 30,178 34,380 41,742 43,950 46,302 55,314 68,631 72,419 76,452 72,673 - 15,643 19,899 24,314 26,244 27,950 33,338 41,634 45,016 47,942 51,058 - 11,980 13,822 16,985 18,089 19,265 23,252 29,134 31,028 33,044 31,673 ep Tiền mặt Khoản phải thu w n Hàng tồn kho lo Tài sản lưu động khác - - - - - - - - 2,156 38,378 67,000 62,682 58,364 54,046 49,727 68,442 60,092 51,743 43,394 35,045 26,696 ad 67,000 90,032 90,032 90,032 90,032 90,032 90,032 4,318 4,318 4,318 4,318 4,318 8,349 8,349 8,349 8,349 8,349 4,318 8,636 12,954 17,273 21,591 29,940 38,289 46,638 54,987 63,337 ua 58,364 54,046 49,727 68,442 60,092 51,743 43,394 35,045 26,696 137,086 138,011 161,958 171,997 191,143 191,857 194,640 220,478 75,256 71,429 76,513 81,349 93,502 87,037 83,038 72,673 43,950 46,302 55,314 68,631 72,419 76,452 72,673 - - - - - - - 19,501 26,588 22,403 17,715 12,465 6,586 7,978 3,623 3,632 7,155 2,153 - - - Giaù trị lại 67,000 62,682 67,000 120,482 30,016 71,262 69,650 - 30,178 34,380 3,216 - - 26,800 25,273 23,562 21,647 Nợ khác - 15,812 11,707 11,867 Vốn tự có 36,984 49,220 56,815 61,831 66,581 40,200 40,200 40,200 40,200 40,200 ll 41,742 oi m Nợ ngắn hạn - at nh z z 85,445 90,648 97,641 104,819 111,602 147,805 54,435 54,435 54,435 54,435 54,435 54,435 ht vb Vốn tự có fu Phải trả Nợ dài hạn 126,464 n Nợ va N VÀ VỐN CHỦ SỞ HŨU n 67,000 al kế 67,000 pl Khấu hao lũy 67,000 yi Khấu hao 67,000 ju Nguyên giá y th Tài sản cố định (3,216) 9,020 16,615 21,631 26,381 31,010 36,213 43,206 50,384 57,167 93,370 67,000 120,482 126,464 137,086 138,011 161,958 171,997 191,143 191,857 194,640 220,478 - - - - - - - - - - - k om l.c gm lại TỔNG N VÀ VỐN TỰ CÓ jm Lợi nhuận giữ n a Lu n va y te re th 110