(Luận văn) sự thất bại của hoạt động huy động vốn tín dụng nhà nước qua phát hành trái phiếu chính phủ năm 2009 và một số khuyến nghị chính sách

0 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi ep CHƯƠNG TRÌNH GIẢNG DẠY KINH TẾ FULBRIGHT w n lo HOÀNG THỊ THU HUYỀN ad ju y th yi SỰ THẤT BẠI CỦA HOẠT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN pl ua al TÍN DỤNG NHÀ NƯỚC QUA PHÁT HÀNH n TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ NĂM 2009 n va ll fu VÀ MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH oi m at nh z Chuyên Ngành: Chính sách công z ht vb Mã số: 603114 k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ a Lu HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.TRẦN THỊ QUẾ GIANG n n va y te re th TP Hồ Chí Minh - năm 2010 i LỜI CAM ĐOAN ng hi ep w Tôi xin cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn n lo ad số liệu sử dụng luận văn dẫn nguồn có độ xác cao y th phạm vi hiểu biết Luận văn không thiết phản ánh quan điểm ju yi Trường Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh hay Chương trình giảng dạy pl n ua al kinh tế Fulbright n va fu ll TP.HCM, ngày tháng năm 2010 oi m at nh Tác giả z z ht vb k jm Hoàng Thị Thu Huyền om l.c gm n a Lu n va y te re th ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i ng hi MỤC LỤC ii ep DANH MỤC CÁC TỪ, NGỮ VIẾT TẮT iv w DANH MỤC BẢNG v n lo DANH MỤC BIỂU vi U ad y th TÓM TẮT ĐỀ TÀI vii ju MỞ ĐẦU U yi pl Bối cảnh câu hỏi nghiên cứu al n ua Phạm vi phương pháp nghiên cứu n va Ý nghĩa kết cấu đề tài .4 fu PHẦN I SỰ CẦN THIẾT VÀ TÌNH HÌNH HUY ĐỘNG VỐN TÍN DỤNG NHÀ ll NƯỚC QUA PHÁT HÀNH TPCP Ở VIỆT NAM oi m nh 1.1 Khái niệm vai trò TDNN .5 at 1.1.1 Khái niệm TDNN z z 1.1.2 Vai trò TDNN vb ht 1.2 Hình thức huy động vốn TDNN qua phát hành TPCP jm k 1.2.1 Khái niệm TPCP gm 1.2.2 Ưu, nhược điểm hình thức huy động vốn TDNN qua phát hành om l.c TPCP 1.3 Nhu cầu huy động vốn TDNN qua phát hành TPCP Việt Nam a Lu 1.4 Tình hình huy động vốn TDNN qua phát hành TPCP Việt Nam từ năm n n va 2000 đến 11 1.4.4 Qui mô đợt phát hành TPCP 17 th 1.4.3 Các phương thức phát hành TPCP 16 y 1.4.2 Cơ cấu TPCP phát hành theo kỳ hạn 15 te re 1.4.1 Giá trị TPCP phát hành qua năm 11 iii 1.4.5 Đối tượng mua TPCP 18 PHẦN II P HÂN TÍCH NHỮNG NGUYÊN NHÂN CHÍNH DẪN ĐẾN SỰ ng THẤT BẠI CỦA CÁC ĐỢT PHÁT HÀNH TPCP VIỆT NAM NĂM 2009 20 hi ep 2.1 Sự thất bại hoạt động huy động vốn TDNN qua phát hành TPCP năm 2009 20 w n lo 2.2 Phân tích nguyên nhân dẫn đến thất bại đợt phát ad hành TPCP năm 2009 22 y th 2.2.1 Môi trường kinh tế không thuận lợi tác động khủng hoảng kinh ju yi tế toàn cầu yếu tố bất ổn kinh tế vĩ mô nước 22 pl 2.2.2 Nguyên nhân thị trường sơ cấp 23 al n ua 2.2.3 Nguyên nhân thị trường thứ cấp 35 n va 2.2.3.1 Qui mô thị trường 37 ll fu 2.2.3.2 Hàng hóa TPCP thị trường 38 oi m 2.2.3.3 NĐT tham gia thị trường 39 nh 2.2.3.4 Cơ sở hạ tầng kỹ thuật phục vụ giao dịch thông tin thị trường .42 at PHẦN III KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 45 z z 3.1 Dỡ bỏ bất cập công cụ LSCB 46 vb ht 3.2 Đảm bảo chế lãi suất TPCP linh hoạt, xác định dựa quan hệ jm k cung – cầu vốn thị trường 47 gm 3.3 Phát triển hàng hóa cho thị trường tập trung phát hành TPCP theo lô om l.c lớn, hướng đến hình thành đường cong lãi suất chuẩn TPCP .48 3.4 Thu hút tham gia đông đảo NĐT, phát triển hệ thống nhà tạo lập a Lu thị trường 49 n n va 3.5 Phát triển sở hạ tầng giao dịch cơng khai, minh bạch hóa thơng tin 50 th PHỤ LỤC 59 y TÀI LIỆU THAM KHẢO .55 te re KẾT LUẬN .52 iv DANH MỤC CÁC TỪ, NGỮ VIẾT TẮT ng hi ep w n lo BTC : Bộ Tài CTCK : Cơng ty chứng khốn ad : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội KBNN : Kho bạc Nhà nước LSCB : Lãi suất ju y th HNX yi : Nhà đầu tư nước n va : Ngân hàng Nhà nước ll fu : Ngân hàng thương mại oi m NHTM : Đầu tư nước n NHNN ua NĐTNN : Nhà đầu tư al ĐTNN pl NĐT : Ngân sách Nhà nước ODA : Vốn hỗ trợ phát triển thức TDNN : Tín dụng Nhà nước TPCP : Trái phiếu Chính phủ TTCK : Thị trường chứng khoán TTM : Thị trường mở TTTP : Thị trường trái phiếu TTTT : Thị trường tiền tệ YTM : Lợi suất đến đáo hạn at nh NSNN z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th v DANH MỤC BẢNG ng hi Bảng 1.1: Cân đối NSNN nguồn bù đắp bội chi Việt Nam 2000 – 2010E .9  ep Bảng 1.2: Giá trị TPCP phát hành giai đoạn 2000 – 3/2010 12  w Bảng 2.1: Chênh lệch lãi suất yêu cầu NĐT lãi suất trần TPCP số n lo đợt phát hành nửa đầu năm 2009 25  ad Bảng 2.2: Chênh lệch lãi suất yêu cầu NĐT trần lãi suất TPCP đợt phát y th ju hành cuối năm 2009 27  yi Bảng 2.3: Một số tiêu kinh tế Việt Nam giai đoạn 2006 - 2007 29  pl ua al Bảng 2.4: Cơ cấu ICOR vốn đầu tư xã hội giai đoạn 1995 – 2008 33  n Bảng 2.5: Giá trị TPCP niêm yết giao dịch giai đoạn 2000 - 2008 37  n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th vi DANH MỤC BIỂU ng Biểu 1.1: Giá trị TPCP phát hành theo mục đích sử dụng giai đoạn 2000 – 2006 10  hi Biểu 1.2: Tốc độ tăng GDP CPI giai đoạn 2001 – 2010 13  ep Biểu 1.3: TPCP phát hành theo kỳ hạn giai đoạn 2000 – 2008 15  w n Biểu 1.4: TPCP phát hành theo phương thức giai đoạn 2000 – 2008 16  lo Biểu 1.5: Qui mô đợt phát hành TPCP .18  ad ju y th Biểu 1.6: Tỷ trọng TPCP phát hành theo đối tượng giai đoạn 2000 - 2008 .19  yi Biểu 2.1: Xu hướng tăng lãi suất liên ngân hàng tháng cuối năm 2009 .26  pl Biểu 2.2: Biến động lãi suất thị trường tiền tệ năm 2009 26  al n ua Biểu 2.3: Diễn biến lợi suất TPCP qua tháng năm 2009 28  n va Biểu 2.4: Qui mô thị trường trái phiếu số quốc gia Châu Á (% GDP) 38  ll fu Biểu 2.5: Tổng giá trị giao dịch TPCP NĐTNN năm 2009 41  oi m Biểu 2.6: Tỷ lệ giao dịch TPCP NĐTNN NĐT nước năm 2009 41  at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th vii TĨM TẮT ĐỀ TÀI ng Trái phiếu phủ (TPCP) công cụ quan trọng hầu hết quốc gia, hi đặc biệt quốc gia phát triển nhằm huy động vốn bù đắp thâm hụt ngân ep sách nhà nước (NSNN) tài trợ chi đầu tư phát triển Ở quốc gia có thị w n trường tài phát triển, TPCP hàng hóa chủ chốt thị trường chứng khốn lo ad (TTCK), lãi suất TPCP đóng vai trị lãi suất mang tính định hướng thị y th trường Với đặc tính rủi ro thấp, TPCP loại hàng hóa quan trọng việc xây ju yi dựng danh mục đầu tư hiệu nhà đầu tư (NĐT) pl ua al Ở Việt Nam, giai đoạn 2000 – 2008, phát hành TPCP kênh huy động vốn n quan trọng bù đắp bội chi ngân sách tài trợ dự án đầu tư phát triển quốc gia va n lĩnh vực thủy lợi, y tế, giáo dục Năm 2009, nhu cầu huy động vốn qua phát fu ll hành TPCP tăng cao nhằm bù đắp gia tăng bội chi NSNN đáp ứng oi m at nh nhu cầu vốn tài trợ gói kích thích kinh tế Chính phủ Tuy nhiên, hoạt động huy động vốn qua phát hành TPCP năm 2009 gặp nhiều khó khăn, hàng loạt z z k jm phát hành TPCP khơng có NĐT tham gia ht vb đợt phát hành TPCP không huy động đồng cho ngân sách nhiều đợt gm Nghiên cứu sâu tìm hiểu ngun nhân dẫn đến thất bại l.c hoạt động huy động vốn tín dụng Nhà nước (TDNN) qua phát hành TPCP om Việt Nam năm 2009, từ khuyến nghị số sách quan trọng có a Lu tính khả thi nhằm nâng cao khả huy động vốn TDNN qua phát hành n n va TPCP giai đoạn tới th TPCP Việt Nam giai đoạn từ năm 2000 đến Phần chứng y niệm vai trị TDNN, khái qt tình hình huy động vốn TDNN qua phát hành te re Đề tài nghiên cứu gồm ba phần Trong phần một, tác giả trình bày sơ lược khái viii minh nhu cầu vốn qua phát hành TPCP Việt Nam từ năm 2000 đến nay, đặc biệt năm 2009 giai đoạn tới ng hi Trong phần hai, tác giả mô tả thất bại hoạt động huy động vốn qua kênh ep phát hành TPCP năm 2009 phân tích nguyên nhân dẫn đến thất bại w n hoạt động huy động vốn năm 2009 Nguyên nhân thứ năm 2009 môi lo ad trường kinh tế không thuận lợi tác động khủng hoảng kinh tế toàn cầu y th ju yếu tố bất ổn kinh tế vĩ mô nước; thứ hai, thị trường sơ cấp (thị yi pl trường phát hành) trần lãi suất TPCP BTC đưa thấp, không đạt kỳ al n ua vọng NĐT; thứ ba thị trường thứ cấp (thị trường giao dịch), tính n va khoản TPCP mức thấp nên không hấp dẫn NĐT fu ll Trên sở phân tích nguyên nhân dẫn đến thất bại hoạt m oi động huy động vốn TDNN qua phát hành TPCP năm 2009 phần hai, phần nh at ba đề tài khuyến nghị số sách quan trọng có tính khả thi nhằm cải z z thiện bất cập, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động huy động vốn TDNN qua vb ht phát hành TPCP giai đoạn tới Theo tác giả, có hai nhóm giải pháp cần thực jm k bao gồm: Thứ nhóm sách lãi suất, đảm bảo chế xác gm l.c định lãi suất TPCP linh hoạt, dựa vào cung – cầu thị trường sở đấu thầu om cạnh tranh lãi suất Việc dỡ bỏ bất cập công cụ lãi suất (LSCB) a Lu tồn yếu tố quan trọng để công cụ không tạo rào cản đối n với lãi suất TPCP Thứ hai, nhóm sách nhằm nâng cao tính khoản va n TPCP thị trường thứ cấp đa dạng hóa sản phẩm, thu hút tham gia đông y th dịch TPCP minh bạch hóa thơng tin te re đảo NĐT, thiết lập hệ thống nhà tạo lập thị trường, phát triển sở hạ tầng giao MỞ ĐẦU ng hi ep 16 Bối cảnh câu hỏi nghiên cứu Việt Nam kinh tế phát triển nên nhu cầu vốn để phục vụ đầu w n lo tư phát triển, đặc biệt nguồn vốn dài hạn đầu tư cho sở hạ tầng lớn Tỷ lệ ad y th vốn đầu tư toàn xã hội tổng sản phẩm nước (GDP) Việt Nam năm ju 2009 lên đến 42,4% bình quân giai đoạn 1995 – 2009 30,7%/năm yi pl ua al Nhằm đáp ứng nhu cầu vốn cho đầu tư phát triển, Việt Nam đẩy mạnh huy n động vốn nước, phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) va n kênh quan trọng Theo thống kê Bộ tài (BTC), giai đoạn ll fu oi m 2000 – 2007, vốn huy động từ phát hành TPCP bù đắp khoảng 64% thâm hụt at nh NSNN tài trợ dự án đầu tư trọng điểm quốc gia lĩnh vực giao thông z thủy lợi, đầu tư xây dựng, kiên cố hóa trường học Giai đoạn 2005 – 2007, với z vb ht yếu tố thuận lợi kinh tế toàn cầu, phát triển ổn định kinh jm k tế nước, khối lượng vốn huy động qua phát hành TPCP nội địa tăng cao, bình gm l.c quân đạt 50.000 tỷ đồng/năm, tương đương khoảng 5% GDP Ngồi ra, Việt Nam om thành cơng đợt huy động vốn qua phát hành TPCP lần thị n a Lu trường quốc tế vào tháng 10/2005 với khối lượng 750 triệu USD, lợi suất n va 7,125%/năm Tuy nhiên, từ năm 2008 đến nay, trước tác động bất lợi y te re khủng hoảng tài tồn cầu, yếu tố bất ổn kinh tế vĩ mô nước Nguyễn Phi Lân (2010), “Hướng tới tăng trưởng bền vững Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng, số tháng 3/2010, trang 1-9,[15] th 52 13 KẾT LUẬN ng Huy động vốn qua phát hành TPCP nước kênh quan trọng hi ep nhằm huy động vốn bù đắp thâm hụt ngân sách tài trợ chi đầu tư phát triển Việt w nam thời gian qua TPCP phát hành giao dịch TTCK góp phần bổ sung n lo vào thị trường tài loại hàng hóa quan trọng, giúp NĐT đa dạng hóa ad ju y th danh mục đầu tư, thúc đẩy phát triển thị trường Đặc biệt, TPCP cịn cơng yi cụ quan trọng giúp NHNN thực thi sách tiền tệ thơng qua nghiệp vụ TTM pl ua al hoạt động chiết khấu n Tuy nhiên qui mô TTTP Việt Nam nói chung TPCP cịn n va ll fu nhỏ, chủng loại hàng hóa thị trường đa dạng TPCP phát hành nhỏ lẻ, oi m NĐT tham gia thị trường cịn chưa đa dạng nên không tạo khoản at nh cho thị trường Cùng với hạn chế nêu trên, năm 2009, tác động bất lợi z khủng hoảng kinh tế toàn cầu, bất ổn vĩ mô nước, đặc biệt z vb ht chế trần lãi suất linh hoạt, không xác định dựa quan hệ cung – cầu jm k vốn thị trường chịu rào cản trực tiếp công cụ LSCB vốn tồn gm om khó khăn l.c nhiều bất cập khiến hoạt động huy động vốn qua phát hành TPCP gặp nhiều a Lu Vốn huy động từ kênh TPCP hạn chế làm ảnh hưởng đến kế hoạch chi ngân n n va sách, vốn tài trợ dự án đầu tư phát triển mà làm suy giảm tốc y th đầu để tài trợ cho chi tiêu đầu tư Chính phủ phải cần đến nguồn tiền hỗ trợ từ te re độ tăng trưởng kinh tế Khi nguồn vốn TPCP không đáp ứng đủ theo kế hoạch ban 53 bên vốn thường kèm điều kiện không dễ dàng nguồn tiền hỗ trợ tạm thời từ NHNN mà nguy dẫn khả gia tăng lạm phát ng hi kinh tế ep Trên sở sâu phân tích thực trạng nêu trên, tác giả đề xuất số giải pháp w n thiết thực nhằm cải thiện bất cập, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động lo ad y th huy động vốn TDNN qua phát hành TPCP Việt Nam giai đoạn tới Trong ju đó, giải pháp đặc biệt quan trọng cần đảm bảo chế xác định lãi suất TPCP linh yi pl hoạt, dựa vào thị trường, sở đấu thầu cạnh tranh lãi suất Việc dỡ bỏ ua al n bất cập công cụ LSCB yêu cầu quan trọng để công cụ không trở va n thành rào cản lãi suất TPCP Các giải pháp đa dạng hóa hàng hóa TPCP, thu fu ll hút tham gia đơng đảo NĐT, hình thành hệ thống nhà tạo lập thị trường, phát oi m at nh triển sở hạ tầng giao dịch, minh bạch hóa thơng tin giải pháp quan z trọng nhằm tăng tính khoản cho TPCP, góp phần tạo thuận lợi cho hoạt động z ht vb huy động vốn qua phát hành TPCP giai đoạn tới k jm Hạn chế đề tài: gm l.c Dù tác giả cố gắng trình thực đề tài đề tài om không tránh hạn chế định Cụ thể, hệ thống số liệu liệu sử n a Lu dụng phân tích tập trung giai đoạn từ năm 2000 trở lại Các số liệu n va tình hình sử dụng hiệu vốn TPCP chưa trình bày cách chi tiết th động vốn TDNN phát hành TPCP Việt Nam, sâu tìm hiểu, phân y đủ Ngoài ra, đề cập, phạm vi đề tài giới hạn nghiên cứu hình thức huy te re đề tài hệ thống liệu không thống kê, đánh giá công bố đầy 54 tích hoạt động huy động vốn qua kênh phát hành TPCP năm 2009 để từ đưa giải pháp cải thiện Đề tài không nghiên cứu hình thức huy động ng hi TDNN khác vay ODA hay vay nợ ngân hàng, không nghiên cứu ep loại trái phiếu địa phương trái phiếu Chính phủ bảo lãnh phát hành Tác w n giả mong khía cạnh tiếp tục nghiên cứu thời gian tới lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 55 14 TÀI LIỆU THAM KHẢO ng hi ep Tài liệu tiếng Việt: w n Ngọc Anh (2010), “10.200 tỷ đồng rót vào vốn điều lệ Agribank”, tạp lo VnEconomy, ad chí truy cập ngày 10/4/2010 ju y th (http://vneconomy.vn/20100316010016165P0C6/10200-ty-dong-duoc-rot- yi vao-von-dieu-le-agribank.htm) pl al Vũ Đình Ánh (2010), “Lựa chọn cho sách tài – tiền tệ”, n ua Tạp chí Ngân hàng số 4, tháng 2-2010, trang 1-7 n va Bộ Kế hoạch & Đầu tư (2009), Báo cáo tóm tắt dự thảo đề án tiếp tục đổi ll fu chuyển dịch cấu kinh tế giai đoạn đến 2020, Tài liệu phục vụ Hội oi m nghị Ngành Kế hoạch & Đầu tư ngày 20/11/2009, trang at nh Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright (2009), Bài thảo luận sách z số 4:”Thay đổi cấu: Giải pháp kích thích có hiệu lực nhất”, z TP.HCM ht vb jm Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright (2009), Tài liệu đọc mơn Tài k phát triển: Thị trường tài Việt nam, TP.HCM gm tạp chí VnEconomy, truy cập ngày 20/4/2010 om biệt?”, l.c Minh Đức (2009), “Kỳ vọng từ thị trường trái phiếu Chính phủ chuyên a Lu (http://vneconomy.vn/200909230239374P0C6/ky-vong-gi-tu-thi-truong- n trai-phieu-chinh-phu-chuyen-biet.htm) chí Dân trí Online, truy cập ngày 28/2/2010 th tạp y te re Nguyễn Văn Giàu (2009), “Hai kịch tăng trưởng lạm phát năm 2010”, n quốc gia, Hà Nội va Trần Văn Giao (2009), Giải đáp quản lý tài cơng, NXB Chính trị 56 (http://dantri.com.vn/c20/s20-347086/hai-kich-ban-tang-truong-va-lamphat-nam-2010.htm ) ng hi Nguyên Hà (2009), “Chậm giải ngân vốn trái phiếu: Chính phủ sốt ep ruột”, tạp chí VnEconomy, truy cập ngày 15/01/2010 (http://vneconomy.vn/2009121902579576P0C9920/cham-giai-ngan-von- w n trai-phieu-chinh-phu-cung-sot-ruot.htm) lo ad 10 Đỗ Hải (2009), “Kỳ họp thứ Quốc hội khóa khóa XII: Giải tốn bội y th chi ngân sách”, Tạp chí tài tháng 6/2009, trang 5-14 ju yi 11 Hữu Hạnh (2010), “Năm 2009 – ODA vượt qua suy thoái đổ vào Việt pl ua al Nam”, Tạp Chí Ngân hàng, số 4, tháng 2/2010, trang 51-53 n 12 Học viện tài (2005), Giáo trình Quản lý tài cơng, NXB Tài va n Chính, Hà Nội fu ll 13 Hữu Hịe (2009), “Thị trường trái phiếu: Cung - cầu chưa thông suốt”, Tạp tư Chứng khốn oi Đầu m chí Truy cập địa nh at http://cafef.vn/20091203030419516CA31/thi-truong-trai-phieu-cung-cau- z chua-thong-suot.chn, ngày 03/4/2010 z k jm Nội ht vb 14 Mạc Quang Huy (2009), Cẩm Nang Ngân hàng đầu tư, NXB Thống Kê, Hà l.c Tạp chí Ngân hàng, số tháng 3/2010, trang 1-9 gm 15 Nguyễn Phi Lân (2010), “Hướng tới tăng trưởng bền vững Việt nam”, om 16 Luật dân Nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt nam năm 2005 n a Lu 17 Luật Ngân sách Nhà nước năm 2002 y th 19 Hồng Phúc (2010), “Tài khóa tiền tệ: Chưa đồng bộ”, tạp chí Thời báo te re trái phiếu Chính quyền địa phương n quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh va 18 Nghị định số 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 Chính phủ ban hành 57 Kinh tế Sài gòn, truy cập ngày 20/2/2010 (http://www.thesaigontimes.vn/Home/taichinh/tiente/29282/) ng hi 20 Anh Quân (2009), “Đánh giá hiệu gói kích thích kinh tế”, tạp chí ep VnEconomy, truy cập ngày 05/4/2010 (http://vneconomy.vn/20091001034931640P0C6/danh-gia-hieu-qua-goi- w n kich-thich-kinh-te.htm) lo ad 21 Nguyễn Ngọc Sơn Trần Thị Thanh Tú (2009), Nguồn tài Trong y th nước Nước cho tăng trưởng Việt nam, NXB Lao Động – Xã hội, ju yi Hà Nội pl ua al 22 Nguyễn Thị Kim Thanh (2010), “Thành công Hội nghị nhóm tư vấn n nhà tài trợ cho Việt Nam 2009 đóng góp từ sách tiền tệ”, n va Tạp chí Ngân hàng, số 1, tháng 1-2010, trang – 12 ll fu 23 Minh Thúy (2009), “Nỗi lo từ trái phiếu Chính phủ”, tạp chí VnEconomy, ngày oi cập m truy 06/2/2010 z phu.htm) at nh (http://vneconomy.vn/20090228094650127P0C6/noi-lo-tu-trai-phieu-chinh- z ht vb 24 Lưu Thủy (2009), “Kích thích kinh tế năm 2010 theo hướng nào?”, báo Lao jm động, truy cập ngày 10/4/2010 (http://www.laodong.com.vn/Home/Kich- k thich-kinh-te-nam-2010-theo-huong-nao/200910/158940.laodong) gm l.c 25 Thân Thị Thu Thủy & ctg (2009), Phát triển thị trường trái phiếu Việt nam, om Đề tài nghiên cứu khoa học cấp sở, trường Đại học Kinh tế TP.HCM a Lu 26 Trung tâm nghiên cứu kinh tế Chính sách CEPR (2008), Bài thảo luận n sách số sách chống suy thối Việt nam nay: Chính y te re th tương lai”, Tạp chí phát triển kinh tế số 231, tháng 1/2010, trang 25 – 32 n 27 Nguyễn Ngọc Tuyến (2010), “Đầu tư công – Kết xu hướng va sách kích cầu, Hà Nội 58 Tài liệu tiếng Anh: 28 Asia Development Bank (2001), Government Bonds Market development in ng Asia, ISBN – 971- 561 -364-0 hi ep 29 Asia Development Bank (2009), Asia Bond Monitor, Publication Stock No.3PT090839 w n 30 Carlo Favero, Marco Pagano and Ernsst – Ludwig von Thadden (2008), How lo ad does liquidity affect Government Bond Yields? y th 31 Glenn P.Jenkins and Gangadhar P Shukla (1995), Public Finance in Open ju yi Economies, p 1-19 pl ua al 32 Kenneth Kang, Geena Kim & Changyong Rhee (2001), Developing the Government Bond Market in South Korea: History, Challenges, and n n va Implications for Asia Countries (a Paper presented at the Asian Economic Panel ll fu meeting at Columbia University, 7-8 October 2004) oi m 33 Kim (2001), “Korea’s bond market following the onset of financial crisis”, in at Các website điện tử: nh Building Local Bond Markets: an Asian Perspective, World Bank, October z z vb 34 Chuyên trang tài chính: http://cafef.vn/ ht 35 Cổng thông tin điện tử Bộ Kế hoạch Đầu tư: http://www.mpi.gov.vn/ k jm 36 Website Bộ tài chính: http://www.mof.gov.vn/ gm om l.c http://www.bsc.com.vn/ 37 Website CTCK Ngân hàng Đầu tư & Phát triển Việt nam : http://bond.hnx.vn/ n a Lu 38 Website Sở GDCK Hà nội (HNX), Chuyên mục Thị trường TPCP: n va 39 Website Tổng Cục thống kê http://www.gso.gov.vn/ th 42 Website Thị trường trái phiếu Đông Á: http://asianbondsonline.adb.org/ y 41 Website Ngân hàng Nhà nước Việt nam http://www.sbv.gov.vn/vn/home/ te re 40 Website http://www.saga.vn/ 59 15 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Trình tự, thủ tục phát hành, chế điều hành lãi suất TPCP 40 ng hi ♦ Trình tự, thủ tục phát hành TPCP ep Đối với tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình trung ương w n lo trái phiếu ngoại tệ: ad KBNN tổ chức triển khai việc phát hành để đáp ứng nhu cầu chi NSNN ju y th - yi dự án, cơng trình quan trọng thuộc phạm vi cân đối NSTW pl Căn tổng mức vốn phát hành trái phiếu năm kế hoạch phát hành ua al - n Bộ trưởng BTC phê duyệt, KBNN tổ chức phát hành trái phiếu theo nhu va n cầu tiến độ chi NSNN ll fu oi nh Quỹ hỗ trợ phát triển, tổ chức tài chính, tín dụng chủ động tổ chức at - m Đối với trái phiếu đầu tư z z phát hành để huy động vốn đáp ứng nhu cầu vốn tín dụng đầu tư phát triển vb ht Nhà nước theo kế hoạch hàng năm kế hoạch phát hành trái phiếu k gm Việc huy động vốn phải phù hợp với tiến độ giải ngân vốn vay, nguồn thu hồi om l.c - jm BTC phê duyệt nợ đảm bảo nguyên tắc tiết kiệm đến mức thấp chi phí huy động a Lu vốn Khơng huy động vốn chưa có nhu cầu sử dụng nguồn vốn n n va đáp ứng nhu cầu vay vốn dự án y te re th 40 Trích từ Nghị định số 141/2003/NĐ-CP, ngày 20/11/2003, [18] 60 ♦ Các phương thức phát hành trái phiếu ng hi ep w - Phát hành qua hệ thống KBNN - Đấu thầu qua TTCK NHNN, Ngân hàng thương mại Nhà nước - Bão lãnh phát hành n lo - ad Đại lý phát hành ju y th ♦ Cơ chế điều hành lãi suất TPCP yi BTC thống điều hành mặt lãi suất tất loại trái phiếu phát pl - n ua Cơ chế phát hành thực sau: n va - al hành fu ll • Định kỳ, tình hình thị trường tài chính, tiền tệ, Bộ trưởng BTC thơng m oi báo mức lãi suất trần phát hành TPCP cho Tổng Giám đốc (Giám đốc) tổ at nh chức phát hành z z ht vb • Tổng Giám đốc (Giám đốc) tổ chức phát hành thực điều hành lãi suất để k jm tổ chức đấu thầu Lãi suất phát hành theo phương thức bảo lãnh đại lý gm phát hành phạm vi lãi suất trần cho phép Lãi suất trái phiếu phát hành n a Lu cho đợt phát hành om l.c qua hệ thống KBNN theo phương thức bán lẻ Bộ trưởng BTC định n va y te re th 61 Phụ lục 2: Tổng dư nợ TPCP nội tệ thị trường (đến cuối 2008) ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z Nguồn: Nguyễn Xuân Thành tổng hợp từ Báo cáo trái phiếu Dragon Capital, tháng 12/2008 ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 62 Phụ lục 3: Thị trường trái phiếu Chính phủ Mỹ 41 ng ♦ Qui mơ thị trường hi ep Mỹ quốc gia có thị trường trái phiếu (TTTP) phát triển mạnh qui mô lớn giới Vào cuối năm 2008, số dư chứng khoán nợ chưa đáo hạn thị w n lo trường lên đến gần 34 ngàn tỷ USD, tăng gấp đôi số dư thời điểm năm 2000 ad ju y th tương đương 237,3% GDP quốc gia năm 2008 yi Bảng 1: Qui mô chứng khoán nợ chưa đáo hạn Mỹ (tỷ USD) pl al 3.358 4.537 2.663 17.203 1.604 3.836 5.409 2.587 18.790 2.378 1.763 4.100 6.229 2.546 20.485 3.819 2.626 1.901 4.490 6.932 2.520 22.288 2004 4.256 2.701 2.031 z 4.811 7.690 2.904 24.393 2005 4.561 2.616 2.226 4.979 9.083 3.437 26.902 2006 4.719 2.651 2.403 5.356 10.584 4.009 29.722 2007 4.917 2.933 2.619 5.955 jm 2001 3.197 2.157 2002 3.469 2003 Tổng 1.481 11.403 4.172 31.999 2008 5.912 3.247 2.690 6.281 11.570 3.791 33.491 ll fu at nh 1.954 oi 3.210 n 2000 Chứng khốn Thị trường hóa tiền tệ m va Năm n ua Doanh Cơ quan Địa Chính phủ Chính phủ phương nghiệp z ht vb k gm a Lu ♦ Hàng hóa thị trường om l.c Nguồn:Mạc Quang Huy tổng hợp từ Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) n Sự đa dạng loại chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ yếu tố quan trọng va n tạo nên sôi động thị trường trái phiếu quốc gia Các sản phẩm bao gồm y te re tín phiếu kho bạc có kỳ hạn tháng, tháng, 12 tháng, kỳ phiếu kho bạc với kỳ th 41 Mạc Quang Huy (2009), Cẩm Nang Ngân hàng đầu tư, NXB Thống Kê, Hà Nội, trang 123 - 147 63 hạn trung bình từ đến 10 năm, trái phiếu kho bạc có kỳ hạn 10 đến 30 năm, trái phiếu bảo vệ rủi ro lạm phát - TIPS 42 sản phẩm STRIPS 43 ngân ng hi hàng đầu tư phát hành dựa kỳ phiếu trái phiếu kho bạc ep Trong loại chứng khốn nợ mà Chính phủ Mỹ phát hành thì tín phiếu w n kho bạc phát hành hình thức trả lãi trước (được gọi trái phiếu khơng có lo ad y th cuống lãi, NĐT bỏ số tiền thấp mệnh giá để mua tín phiếu đến hạn ju toán số tiền mệnh giá trái phiếu), trái yi pl phiếu, kỳ phiếu TIPS trả lãi sau toán lãi định kỳ tháng lần ua al n Việc định kỳ trả lãi tháng/lần giúp NĐT giảm rủi ro tái đầu tư gặp va n phải lãi suất thị trường giảm tạo khuyến khích đơng đảo NĐT tham gia thị fu ll trường Đặc biệt, để đáp ứng nhu cầu NĐT muốn tránh rủi ro tái đầu tư (muốn oi m at nh mua trái phiếu trả lãi trước), ngân hàng đầu tư Mỹ thực tái cấu dòng tiền z mặt trái phiếu kỳ phiếu kho bạc thành chứng khoán nợ trả lãi trước z ht vb (STRIPS) k jm gm 42 om l.c STIP (Treaury Inflation Protection Securities): trái phiếu bảo vệ rủi ro lạm phát STRIPS (Separate Trading of Registerred Interest and Principal Securities): phát hành dựa trái phiếu kỳ phiếu kho bạc thông qua việc gia công chế biến dòng tiền phát sinh từ gốc lãi trái phiếu kỳ phiếu kho bạc thành trái phiếu trả lãi trước 43 n a Lu n va y te re th 64 Chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ ng hi ep STRIPS TIPS Gốc cố định w n lo ad Trái phiếu Kỳ phiếu Tín phiếu Tách lãi Tách gốc ju y th yi Hình 1: Các loại chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ phát hành Nguồn: Mạc Quang Huy tổng hợp từ Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) ♦ Lực lượng NĐT hệ thống nhà tạo lập thị trường pl n ua al va n Lực lượng NĐT thị trường trái phiếu Mỹ đông đảo đa dạng, gồm fu ll NĐT nước Ước tính năm 2008, khoảng 54% chứng khốn nợ oi m at nh Chính phủ Mỹ nắm giữ Chính phủ nước ngồi NĐT quốc tế, z riêng Chính phủ Trung Quốc nắm giữ khoảng 700 tỷ USD, chiếm 12% chứng z ht vb khoán nợ Chính phủ Mỹ lưu hành năm 2008 Các quỹ tương hỗ nắm khoảng k jm 13% quỹ hưu trí nắm khoảng 8% 44 Theo thơng tin từ hãng tin CNBC, gm đến cuối tháng 4/2010 tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ l.c om 900,2 tỷ USD, Nhật nắm giữ 795,5 tỷ USD, quỹ tương hỗ nắm giữ 663,9 n a Lu tỷ USD quỹ hưu trí nắm giữ 513,1 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ 45 n va Trên thị trường TPCP Mỹ có 21 tổ chức đóng vai trò nhà tạo lập thị trường y te re Những NĐT giữ vai trò quan trọng hoạt động TTM hoạt động đấu Mạc Quang Huy (2009), Cẩm Nang Ngân hàng đầu tư, NXB Thống Kê, Hà Nội, trang 127 Tham khảo trang http://vneconomy.vn/2010061601191301P0C99/su-that-ve-nhung-chu-no-lon-nhatcua-my.htm 45 th 44 65 thầu TPCP Mỹ Các NĐT thành viên quan trọng việc phân tích cung cấp thơng tin hữu ích cho Fed cho q trình xây dựng thực ng hi sách tiền tệ ep ♦ Cơ sở hạ tầng giao dịch toán TPCP Mỹ w n lo Chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ sau phát hành mua bán thị ad ju y th trường phi tập trung Việc mua bán TPCP thực qua hệ thống giao dịch yi điện tử hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư (dealer) hệ thống khớp pl ua al lệnh chéo (cross- matching) Hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư chia thành n hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư đơn lẻ (single – dealer: NĐT kết nối với va n ngân hàng đầu tư để giao dịch) hệ thống khớp lệnh nhiều nhân viên đầu tư (multi ll fu oi m – dealer: với hệ thống NĐT kết nối với nhiều ngân hàng đầu tư khác at nh để giao dịch Việc kết nối với nhiều ngân hàng đầu tư giúp NĐT so z sánh lúc nhiều báo giá lựa chọn giá tốt để giao dịch) Hệ thống khớp z ht vb lệnh chéo cho phép NĐT đặt lúc nhiều lệnh mua bán với nhiều đối jm tác khác lệnh khớp sở phù hợp giá bên tham k l.c gm gia om Tất chứng khoán nợ Mỹ phát hành hình thức ghi sổ nên n a Lu tiết kiệm chi phí in ấn, bảo quản thuận lợi cho quản lý giao dịch Các n va chứng khốn tốn thơng qua hệ thống Fedwire Với hệ thống này, tổ th toán qua hệ thống CHIPS (Clearing House Interbank Payment System) Hoạt động y khách hàng tổ chức niêm yết Đối với giao dịch quốc tế te re chức lưu ký chuyển giao chứng khoán tiền mặt trực tiếp đến tài khoản 66 toán tiền mua bán chứng khoán nợ chuyển giao chứng khoán diễn đồng thời gọi phương thức DVP (Delivery Versus Payment) ng hi ep Như thấy với qui mơ thị trường lớn, hàng hóa TPCP đa dạng hệ thống sở hạ tầng giao dịch đại, tiện lợi nêu yếu tố w n quan trọng khiến TPCP Mỹ trở thành loại chứng khốn nợ có tính khoản lo ad y th tốt thị trường vốn có mức độ rủi ro tín dụng thấp đảm ju bảo tốn Chính phủ Mỹ yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th