(Luận văn) phát triển thị trường trái phiếu việt nam 005

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ Tp.HCM hi -# " - ep w n lo ad ju y th yi pl PHẠM THÙY LINH ua al n n va fu ll PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM oi m at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu n va y te re ac th TP.Hồ Chí Minh – Năm 2008 ng NHỮNG ðIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” hi ep w Luận văn khái qt tồn q trình hình thành phát triển thị n lo ad trường trái phiếu Việt Nam Bối cảnh ñược chia thành giai ñoạn gắn liền y th với việc ban hành Nghị định Chính phủ mà có ảnh hưởng ju trực tiếp ñến thị trường trái phiếu Trong ñó, luận văn trọng ñến thời yi pl ñiểm phát hành trái phiếu nước ngồi Chính phủ, ñồng thời lưu al n ua ý ñến tỷ lệ nợ nước ngồi Việt Nam tính đến thời ñiểm Luận va văn ñưa khó khăn thuận lợi thị trường trái phiếu Việt Nam n q trình phát triển, đặc biệt sau Việt Nam vừa trở thành thành fu ll viên thức WTO vào ngày 11/01/2007 Bên cạnh đó, luận văn oi m lựa chọn số học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu từ nh at quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển Singapore, Trung Quốc, z z ñặc biệt Thái Lan – quốe gia có trình độ phát triển kinh tế gần giống với vb jm ht Việt Nam Những kinh nghiệm ñược ñúc kết, xây dựng thơng qua buổi hội thảo quốc tế (đây dịch nguyên văn từ tiếng Anh) Cuối cùng, k gm luận văn ñưa số kiến nghị giải pháp nhằm thúc ñẩy phát triển om l.c thị trường trái phiếu Việt Nam trong thời gian tới n a Lu n va y te re ac th Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU ng 1.1 Các khái niệm: hi ep 1.1.1 Trái phiếu w Trái phiếu loại chứng khốn quy định nghĩa vụ người phát hành n lo (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) ad khoản tiền xác ñịnh thường khoảng thời gian cụ thể, phải y th ju hồn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn yi pl 1.1.2 Thị trường trái phiếu ua al n Thị trường trái phiếu phận thị trường chứng khốn (cịn gọi va n thị trường vốn), nơi giao dịch mua bán trái phiếu ñã ñược phát hành, ll fu trái phiếu bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu thị trái phiếu oi m cơng ty nh at 1.2 Chức thị trường trái phiếu: z z ht vb • Huy động vốn đầu tư cho kinh tế: Khi nhà ñầu tư mua trái jm phiếu công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ ñược ñưa vào hoạt ñộng sản k xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thông qua thị gm trường trái phiếu, Chính phủ quyền ñịa phương huy ñộng phục vụ nhu cầu chung xã hội om l.c ñược nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế , a Lu • Cung cấp mơi trường đầu tư cho tổ chức tài cơng n phiếu thị trường khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép y te re mơi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại trái n va chúng: Thị trường trái phiếu cung cấp cho tổ chức tài cơng chúng sở thích Trang th nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hóa phù hợp với khả năng, mục tiêu Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam • Tạo tính khoản cho loại trái phiếu: nhờ thị trường trái phiếu mà nhà đầu tư chuyển nhượng, chuyển ñổi loại trái phiếu mà họ sở hữu cách linh hoạt dễ dàng Khả khoản ng đặc tính hấp dẫn trái phiếu ñối với người ñầu tư ðây yếu tố cho hi ep thấy tính linh hoạt, an tồn vốn ñầu tư Thị trường trái phiếu họat ñộng động có hiệu tính khoản trái phiếu giao dịch w thị trường cao n lo ad • ðánh giá hoạt động doanh nghiệp: phát hành trái phiếu y th vay vốn nên doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu mức độ tín nhiệm ju phải đánh giá mức cao Chính u cầu buộc doanh nghiệp phải yi nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích doanh nghiệp áp dụng công nghệ pl ua al mới, cải tiến sản phẩm n • Tạo mơi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ va mơ Các báo thị trường trái phiếu phản ánh ñộng thái kinh tế n ll fu cách nhạy bén xác Lãi suất trái phiếu giảm xuống cho thấy oi m kinh tế ñang tăng trưởng, uy tín Chính phủ đuợc nâng lên cao ngược lại at nh lãi suất tăng chứng tỏ kinh tế có dấu hiệu xuống, mức ñộ tín nhiệm Chính phủ giảm Thị truờng trái phiếu nói riêng thị trường chứng khốn z z nói chung gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan vb ht trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Thông qua thị jm trường trái phiếu, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ ñể tạo k l.c gm nguồn thu bù ñắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát om 1.3 ðặc ñiểm trái phiếu: a Lu 1.3.1 Các ñặc ñiểm trái phiếu: n Trang th hành thấp mệnh giá, trường hợp khác ñều mệnh giá), y hơp trái phiếu phát hành theo giá chiết khấu giá trái phiếu lúc phát te re thường giá bán trái phiếu phát hành (chú thích: trừ trường n va + Mệnh giá: số tiền ghi bề mặt tờ trái phiếu mệnh giá trái phiếu Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam ñây số tiền mà nhà phát hành phải hoàn trả lại cho người sở hữu trái phiếu trái phiếu ñáo hạn + Thời hạn trái phiếu: thời hạn vay vốn tổ chức phát hành, ng hi ghi rõ tờ trái phiếu ep + Lãi suất: lãi trả cho trái phiếu, thường ñựơc quy ñịnh theo tỷ lệ phần trăm w n mệnh giá Lãi suất trái phiếu quy định cố định thả lo ad theo lãi suất thị trường Lãi thường ñược trả ñịnh kỳ năm năm y th hai lần Lãi suất kỳ hạn trái phiếu ñều ñược quy ñịnh cụ thể ju tờ trái phiếu yi pl n ua al 1.3.2 Quan hệ chủ thể phát hành người nắm giữ trái phiếu: va Trái phiếu thể quan hệ nợ – chủ nợ người phát hành người n ñầu tư Phát hành trái phiếu ñi vay vốn Mua trái phiếu cho người phát fu ll hành vay vốn vậy, trái chủ chủ nợ người phát hành Là chủ nợ, m oi người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) có quyền địi khoản tốn theo cam nh z bên phát hành at kết khối lượng thời hạn, song khơng có quyền tham gia vào vấn ñề z vb ht 1.3.3 Lãi suất trái phiếu k jm gm Lãi suất trái phiếu khác nhau, ñược ñịnh yếu tố: om l.c + Cung cầu vốn thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn lại tùy thuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái sách ngân hàng trung ương, mức a Lu ñộ thâm hụt ngân sách phủ phương thức tài trợ thâm hụt n y cao te re ro lãi suất quy ñịnh lãi suất trái phiếu Rủi ro lớn, lãi suất n va + Mức rủi ro nhà phát hành ñợt phát hành Cấu trúc rủi th Trang Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam + Thời gian ñáo hạn trái phiếu Nếu trái phiếu có mức rủi ro nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn dài lãi suất cao ng 1.3.4 ðặc trưng kênh huy ñộng vốn thông qua trái phiếu: hi ep Theo ñịnh nghĩa trái phiếu trái phiếu loại chứng khoán nợ, người mua trái phiếu người cho vay dựa độ tín nhiệm nhà w n phát hành Nguời vay khơng phải chia sẻ quyền quản lý doanh nghiệp lo ad huy động cổ phiếu khơng phải chịu giám sát chặt chẽ việc y th sử dụng vốn vay hay phải sử dụng tài sản ñể ñảm bảo cho khoản vay vay ju vốn từ ngân hàng ðổi lại, người mua trái phiếu ñược toán tiền lãi ñịnh yi pl kỳ cho dù doanh nghiệp có lợi nhuận hay khơng ưu tiên toán gốc ua al trước cổ ñông (người mua cổ phiếu doanh nghiệp) trường hợp n doanh nghiệp phá sản ðây đặc trưng kênh huy động vốn thơng va n qua hình thức trái phiếu - dựa uy tín người ñi vay – so với kênh ll fu huy ñộng vốn khác oi m at nh 1.4 Phân loại trái phiếu : z Trái phiếu ñược phân loại vào thời hạn trái phiếu, vào chủ z ht vb thể phát hành vào việc có ghi danh hay khơng nhằm giúp nhà ñẩu jm tư dễ dàng lựa chọn danh mục ñầu tư cho tùy theo nhu cầu mục ñích k ñầu tư om n a Lu n va - Trái phiếu trung hạn có thời hạn từ ñến 15 năm; l.c - Trái phiếu ngắn hạn có thời hạn từ ñến năm; gm 1.4.1 Căn vào thời hạn trái phiếu: y te re - Trái phiếu dài hạn có thời hạn 15 năm; Trang th 1.4.2 Căn vào chủ thể phát hành: Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Trái phiếu phủ: • Là trái phiếu phủ phát hành nhằm mục ñích bù ñắp thâm ng hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích, làm cơng cụ ñiều tiết hi tiền tệ ep • Là loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn loại trái w phiếu có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu n lo phủ ñược xem lãi suất chuẩn ñể làm ấn ñịnh lãi suất ad ju y th - Trái phiếu quyền địa phương (trái phiếu ñô thị): yi Là loại trái phiếu ñược phát hành ñể huy ñộng vốn cho mục ñích cụ pl ua al thể, thường để xây dựng cơng trình sở hạ tầng hay cơng trình phúc n lợi cơng cộng Trái phiếu phủ trung ương quyền n va địa phương (ủy ban nhân dân cấp tỉnh) phát hành Trái phiếu thường có ll fu thời hạn từ 2-10 năm, lãi suất cao lãi suất trái phiếu Chính phủ lãi oi m suất ñi vay ngân hàng, thấp lãi suất cho vay trung dài hạn nh ngân hàng Chính trái phiếu thị quyền thành phố phát hành at dùng vào mục tiêu chung phát triển thành phố nên việc mua bán loại trái z z phiếu nộp thuế ht vb k jm - Trái phiếu doanh nghiệp: gm • Là trái phiếu cơng ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái l.c phiếu cơng ty có đặc điểm chung sau: om • Trái chủ trả lãi định kỳ trả gốc đáo hạn, song khơng a Lu tham dự vào định cơng ty Nhưng có loại trái phiếu khơng n trả lãi ñịnh kỳ, người mua ñược mua mệnh giá ñáo hạn ñược va n nhận lại mệnh giá y te re • Khi cơng ty giải thể lý, trái phiếu ưu tiên tốn • Có điều kiện cụ thể kèm theo, nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay Trang th trước cổ phiếu Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam
Trái phiếu doanh nghiệp bao gồm trái phiếu có đảm bảo trái phiếu khơng bảo đảm (hay cịn gọi trái phiếu tín chấp): ng • Trái phiếu có đảm bảo: trái phiếu ñược ñảm bảo tài sản hi chấp cụ thể, thường bất ñộng sản thiết bị Người nắm giữ trái ep phiếu ñược bảo vệ mức ñộ cao trường hợp cơng ty phá sản, w họ có quyền ñòi nợ ñối với tài sản cụ thể n lo • Trái phiếu khơng bảo đảm: Trái phiếu tín chấp khơng đảm bảo ad tài sản mà đảm bảo tín chấp cơng ty Nếu công ty bị phá y th sản, trái chủ trái phiếu ñược giải quyền lợi sau trái ju yi chủ có bảo đảm, trước cổ động Các trái phiếu tín chấp chuyển pl ñổi cho phép trái chủ ñược quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường al n ua công ty phát hành Tuỳ theo quy ñịnh, việc chuyển ñổi tiến hành n va vào thời ñiểm nào, vào thời ñiểm cụ thể xác định fu ll Ngồi đặc điểm trên, đợt trái phiếu phát hành m oi gắn kèm theo đặc tính riêng khác nhằm ñáp ứng nhu cầu cụ thể at nh bên Cụ thể là: z z  Trái phiếu mua lại: cho phép người phát hành mua lại chứng vb ht khoán trước đáo hạn thấy cần thiết ðặc tính có lợi cho k jm người phát hành song lại bất lợi cho người ñầu tư, nên loại trái phiếu gm có lãi suất cao so với trái phiếu khác có thời l.c hạn om  Trái phiếu bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu ñược a Lu quyền bán lại trái phiếu cho bên phát hành trước trái phiếu ñáo hạn n Quyền chủ ñộng trường hợp thuộc nhà đầu tư, lãi va suất trái phiếu thấp so với trái phiếu khác có n người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu công ty Trang th chuyển ñổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức thay ñổi tư cách từ y  Trái phiếu chuyển đổi: cho phép người nắm giữ te re thời hạn Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 1.4.3 Căn vào việc có ghi danh hay khơng: - Trái phiếu vô danh: trái phiếu không mang tên trái chủ, chứng ng sổ sách người phát hành Những phiếu trả lãi ñính theo tờ hi chứng chỉ, ñến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu việc xé mang tới ep ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ mang chứng w tới ngân hàng ñể nhận lại khoản cho vay n lo ad - Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, y th chứng sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực ju cho phần vốn gốc, ghi danh toàn bộ, gốc lẫn lãi Dạng yi pl ghi danh tồn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ua al ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu ñược xác nhận n việc lưu giữ tên ñịa chủ sở hữu máy tính n va oi m triển: ll fu 1.5 Giới thiệu số loại trái phiếu doanh nghiệp nước phát nh at Ở nước phát triển, trái phiếu ñược phát hành ña dạng nhằm ñáp ứng z cách linh hoạt yêu cầu nhà ñầu tư nhà phát hành Một vài loại trái z ht vb phiếu ñược giới thiệu sau: trái phiếu kèm quyền địi nợ trước hạn, trái jm phiếu ñăng ký vốn gốc, trái phiếu ñăng ký vốn gốc lãi suất, trái phiếu kèm k phiếu lãi suất, trái phiếu chuyển ñổi, trái phiếu chuyển ñổi cơng ty gm l.c thu hồi trước hạn, trái phiếu bất ñộng sản, trái phiếu ổn ñịnh, trái phiếu vàng, trái phiếu vĩnh viễn, tá phiếu ủy thác chấp, chứntg nguời tiếp quản, trái om phiếu mua bất ñộng sản, trái phiếu chuyển tiếp, trái phiếu gia hạn, trái phiếu chi a Lu nhánh, trái phiếu dự tính, trái phiếu liên kết, trái phiếu ñược bảo ñảm hay trái n y te re trái phiếu lãi suất thả ñiều chỉnh Cụ thể: n va phiếu ký hậu, trái phiếu dự phần, trái phiếu tổng hợp, trái phiếu mệnh giá ðôla, th Theo www.bwportal.com Trang Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 1.5.1 Trái phiếu kèm quyền địi nợ trước hạn (option bonds or put bonds): trái phiếu dài hạn cho phép người sở hữu toán trái phiếu trước hạn theo mệnh giá trái phiếu vào thời điểm trịn năm sau ngày phát ng hành hay vào ñúng ngày vào năm Thời biểu toán trước hi ep hạn khác w 1.5.2 Trái phiếu ñăng ký vốn gốc (registered as to principal only): Trái n lo phiếu ñăng ký vốn trái phiếu lãi suất có phần vốn đăng ký theo tên ad người sở hữu trái phiếu phần phiếu lãi suất đính kèm dới dạng vơ danh y th (bearer form) Bất kỳ cầm phiếu lãi suất ñều bán lại hay ju yi hưởng lãi suất ghi phiếu (the coupon is negotiable and payable to the pl al bearer) cịn phần vốn đăng ký người đăng ký trái n va record) n ua phiếu chuyển nhượng (registered portion is transferable only by the holder of fu ll 1.5.3 Trái phiếu ñăng ký vốn gốc lãi suất (registered as to pricipal and m oi interest): trái phiếu khơng có phần phiếu lãi suất đính kèm (with no coupon nh at attached) Cả vốn lãi trả cho người sở hữu trái phiếu theo thời hạn z ñịnh (payable to the bondholder at specified dates) Do khả chuyển z k jm thấp trái phiếu đính kèm lãi suất tương ứng ht vb nhượng (transferable aspect) hạn chế nên giá thị trường trái phiếu ñăng ký gm 1.5.4 Trái phiếu kèm phiếu lãi suất (coupon bonds): công cụ trái l.c phiếu vơ danh tương đương đơn vị tiền tệ (bearer instruments similar to a om moneary unit) Quyền hưởng lãi suất thuộc người cầm phiếu lãi a Lu suất việc trả lãi ñược thực xuất trình phiếu lãi suất (the interest n is payable upon presentation of the coupon) Các quyền lợi trái phiếu kèm th Trang y hành (name of the issuer), số trái phiếu (bond number), số seri (serial number) te re mua Phiếu lãi suất ñi kèm trái phiếu ghi rõ chi tiết như: tên người phát n va phiếu lãi suất ñược chuyển nhượng thông qua việc giao trái phiếu cho người Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam học hỏi từ quốc gia có thị trường trái phiếu hoạt ñộng mạnh phát triền Hiện nay, Chính phủ chủ trương phát triển song hành thị trường trái ng hi phiếu thị trường cổ phiếu thực tế thị trường cổ phiếu sơi động ep cầu thị trường trái phiếu lại giảm rõ rệt Bởi lẽ thị trường cổ phiếu w sơi động hút lượng lớn vốn giải ngân từ tổ chức, quỹ ñầu tư Và n lo ngược lại, thị trường cổ phiếu trở nên ảm đạm trái phiếu lại nơi “trú ad ẩn” an tồn cho nhà đầu tư Vấn ñề diễn ngắn hạn làm cho y th thị trường khơng ổn định Chính phủ cần tìm giải pháp để cân đối thị trường ju yi vốn, tạo phối hợp nhịp nhàng thị trường cổ phiếu thị trường trái pl phiếu ua al n Một vấn ñề khác ñang cần ñường cong lãi suất chuẩn va n làm kim nam cho thị trường Như vậy, thị trường trái phiếu cần kỳ hạn fu ll linh hoạt lãi suất ổn ñịnh Nhưng nguồn cung trái phiếu m oi Chính phủ chưa đáp ứng đựơc nhu cầu nhà ñầu tư kỳ hạn trái at nh phiếu Chính phủ chưa hưởng ứng nhiệt tình Cụ thể ñợt z phát hành trái phiếu gần ñây vào quý năm 2007, nhiều phiên ñấu thấu z thất bại Vấn ñề ñối mặt nhu cầu nhà ñầu tư, kỳ vọng nhà ñầu tư ñối vb ht vối kỳ hạn lãi suất trái phiếu Vấn ñề tốn nan jm giải Chính phủ phải đối mặt thời gian tới – thời gian mà có hàng k gm loạt đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường nước om l.c quốc tế a Lu 3.2 Bài học kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu n quốc gia khác va n 3.2.1 Singapore (11) y te re th 11 Trích Hội nghị APEC phát triển thị trường trái phiếu Trang 55 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Trước năm 1998, thị trường trái phiếu Singapore nhỏ phát triển Vào thời điểm đó, ngân sách Chính phủ thặng dư việc gia tăng nguồn vốn cho thị trường khơng cần thiết Trái phiếu Chính phủ phát hành chủ yếu ng ñể ñáp ứng nhu cầu khoản ñối với tài sản ngân hàng theo quy hi ep định Trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn dài vào lúc năm Ngoài việc thị trường trái phiếu phát triển thị trường thứ cấp phần w động Khơng có đường cong lãi suất chuẩn, khu vực tư nhân tiếp cận với n lo thị trường vốn cách mơ hồ, ña số doanh nghiệp vay ngân hàng ñể ñáp ad ju y th ứng nhu cầu vốn yi Ngoài ra, khủng hoảng tài Châu Á năm 1997 cho thấy tầm quan pl trọng thị trường vốn hiệu có chiều sâu để ổn định phát triển al n ua kinh tế Việc phụ thuộc vào tài trợ từ ngân hàng ñã khiến cho hệ thống va tài dễ sụp đổ Các quốc gia có Singapore nhận thấy đa dạng hóa n hệ thống tài tạo thuận lợi cho việc quản lý rủi ro phân bổ vốn hiệu ll fu oi m at nh Truớc nhu cầu phát triển thị trường thị trường vốn hiệu quả, Chính z phủ Singapore đưa số giải pháp ñể phát triển thị trường trái phiếu z Singapore ht vb k jm - ðầu năm 1998, Chính phủ Singapore đưa loạt giải pháp nhằm gm thúc ñẩy phát triển thị trường chứng khoán, tập trung vào mục tiêu om l.c sau: + hình thành đường cong lãi suất chuẩn đáng tin cậy để khuyến khích khu vực a Lu doanh nghiệp phát hành trái phiếu n y te re nước ngoài, thuận lợi cho thị trường sơ cấp thứ cấp n va + tạo thuận lợi cho nhà phát hành trái phiếu thị trường nuớc Trang 56 th + thiết lập sở hạ tầng ñể tạo thuận lợi cho hệ thống toán Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam - Các giải pháp ñược tiến hành cụ thể sau: + Mở rộng thị trường trái phiếu Chính phủ Singapore theo chiều rộng chiều sâu cách tăng khối lượng trái phiếu phát hành, tăng số lượng nhà giao ng hi dịch sơ cấp, mở rộng ñường cong lãi suất phi rủi ro cách ñưa ñấu giá ep thường xuỵên loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn dài (ñến 15 năm) w n + Dỡ bỏ hạn chế quy mô giao dịch mua lại tạo tiện lo ad ích nhằm hỗ trợ nhà kinh doanh sơ cấp việc cân trạng thái kinh ju y th doanh q trình thực cơng việc tạo lập thị trường yi Những Việt Nam nhận thấy từ Singpapore thị trường trái pl ua al phiếu Singapore ñã phát triển chiều sâu , chiều rộng tính lỏng, kết từ nổ lực khơng ngừng Chính phủ phối hợp n n va ngành tài Nhìn xa hơn, hợp tác nước nhân tố chủ yếu ñảm ll fu bảo việc phát triển bền vững thị trường trái phiếu nước m oi Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán nợ Singapore ñã ñem nh lại nhiếu học q giá cho quốc gia q trình phát triển thị at z trường trái phiếu nói chung ñặc biệt thị trường trái phiếu Việt Nam nói z ht vb riêng jm + Trước tiên, phát triển thị trường trái phiếu động có tính lỏng k gm nhiệm vụ cần thiết cho dù khó khăn, địi hỏi phối hợp ñồng om l.c yếu tố thị trường + Thứ hai, Chính phủ khơng cần phải thâm dụng ngân sách cho vấn ñề phát a Lu triển thị trường trái phiếu Cuối cùng, ñể thành công việc phát triển n y cho nhà làm luật đưa sách điều chỉnh thị trường cách hiệu te re ngành tài chính, thường xuyên xây dựng buổi hội thảo ñối thoại để giúp n va thị trường trái phiếu địi hỏi phải có phối hợp Chính phủ th Trang 57 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.2.2 Thái Lan:(12) Cuộc khủng hoảng tài 1997 làm suy yếu khu vực tài ng quốc gia Trước năm 1997, chức trung gian tài hồn tồn phụ thuộc hi vào ngân hàng thương mại Các ngân hàng thương mại huy động vốn chủ ep yếu hình thức tiền gửi, chiếm 80% tài sản nợ Trong đó, ngân w hàng lại nắm giữ khoảng 70% tổng tài sản có khu vực tài chính, hầu hết n lo hình thức tín dụng hộ gia đình doanh nghiệp ad y th Tài trợ trực tiếp thông qua thị trường trái phiếu – trái phiếu Chính phủ ju trái phiếu doanh nghiệp- nhỏ phát triển Suốt năm liền từ yi pl 1988 đến 1996 Chính phủ ñều thặng dư ngân sách, nhu cầu phát hành trái ua al phiếu cách ñều ñặn với số lượng ñáng kể chưa ñược ñặt Kết n hạn chế nguồn cung trái phiếu Chính phủ ñã làm cản trở phát triền hình va n thành lãi suất chuẩn phi rủi ro, từ gây khó khăn cho việc định giá trái phiếu fu ll doanh nghiệp thể giao dịch trái phiếu ngày thị trường oi m nh Khủng hoảng ñã gây cân ñối cấu trúc hoạt động thị at trường tài Thái Lan Với nguồn tài trợ giới hạn từ khoản vay ngân z z hàng, doanh nghiệp Thái phải ñối mặt với khả khoản nghiêm vb ht trọng khu vực ngân hàng thu hẹp hoạt ñộng tín dụng truớc nhu cầu tái cấu k jm trúc vốn tình trạng nợ xấu mức cao ðiều ñã làm cho kinh tế suy gm yếu doanh nghiệp bị ñi ñiểm tựa từ nguồn tài trợ truyền thống om l.c Sau hậu nặng nề khủng hoảng tài chính, nhà cầm quyền Thái Lan nổ lực để khơi phục tình trạng cân đối hệ thống tài a Lu Ở Thái Lan, phát triển thị trường trái phiếu nước ñược ưu tiên n chờ nhiều vào ngân hàng trung gian y te re chính, mặt khác nhằm tạo nguồn tài trợ thay để giảm bớt việc trơng n va hàng đầu, phần cần thiết phải tái cấu trúc chi phí khu vực tài th 12 Theo Lessons from Asia Crisis – Thailan’s experience Trang 58 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Thị trường trái phiếu phát triển tạo ñược cấu trúc hạ tầng tài bền vững cho kinh tế, đa dạng hóa rủi ro vai trị trung gian thơng qua số tổ chức lớn nhà tạo lập thị trường ng hi Phát triển thị trường trái phiếu với tính khoản cao tạo ep nhiều lợi ích, hỗ trợ cho khu vực tư nhân khu vực nhà nước w dự án dài hạn với chi phí thấp, giảm thiểu ñược rủi ro ñáo hạn n lo Thị trường trái phiếu có tính khoản tạo tảng cho phát triển ad mảng khác khu vực tài mà thu hút tham gia ñáng y th kể nước – bao gồm thị trường tương lai thị trường kỳ hạn mà ju yi cần ñược hỗ trợ chức quản lý rủi ro ngân hàng công ty Sự pl phát triển thị trường dạng làm cho thị trường trái al n ua phiếu nội địa có thêm nhiều lựa chọn cho nhà ñầu tư nước nước n nội tệ va ngoài, mà cần thiết cho phát triển thị trường trái phiếu ñồng ll fu m oi Một thị trường trái phiếu ñộng giúp cho hệ thống tài at nh ổn định Những chủ thể nắm giữ trái phiếu – cụ thể ngân hàng thương z mại – sử dụng trái phiếu ñể tái chiết khấu ñối với ngân hàng Trung z ương Một thị trường trái phiếu ñộng, nơi chứng khốn giao dịch vb ht hàng ngày, tạo thuận lợi cho ngân hàng trường hợp cần hỗ jm trợ vốn cấp thiết thông qua việc mua bán trái phiếu thị trường sử k l.c gm dụng trái phiếu tài sản chấp om Trái phiếu tạo tính hiệu minh bạch q trình lưu thơng Trang 59 th dẫn ñến kết khoản kém, có động để thu hút tham gia nhiệt y Lan gặp trở ngại vấn đề tổ chức Quy mơ thị trường nhỏ hẹp, te re Cũng giống thị trường Châu Á khác, thị trường trái phiếu Thái n va * Phát triển thị trường trái phiếu nội ñịa n giá trị thị trường như: ñất ñai, chứng thư, tài sản phải thu khác a Lu sử dụng loại tài sản chấp có tính khoản khó xác định Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam tình nhà phát hành lẫn nhà ñầu tư Về phương diện nguồn cung, thị trường nhỏ hẹp làm hạn chế khả hiệu giao dịch trái phiếu Về nhu cầu, số lượng nhà đầu tư tham gia tảng kiến thức không sâu làm ng cho thị trường thiếu vắng nhà tạo lập thị trường Thêm vào đó, thiếu hi ep vắng nhà đầu tư thị trường trái phiếu cộng thêm thống trị số nhà đầu tư gây nhiều trở ngại cho việc cạnh tranh làm giảm tính w khoản thị trường n lo ad Những nhà cầm quyền Thái Lan ñã tạo bước ñi dài phát triển y th thị trường trái phiếu từ năm 1998 Lịch phát hành trái phiếu năm ju yi thơng báo trước ñều ñặn ñể giúp nhà ñầu tư lập ñược kế pl hoạch chiến lược ðiều ñã giúp cho Chính phủ vay tiền mức chi phí thấp al n ua đồng thời chấm dứt nhà ñầu tư hội nhờ vào lần phát hành va khơng thơng báo trước Hiện nay, Bộ Tài phát hành trái phiếu n Chính phủ cách ñều ñặn, kỳ hạn tối ña lên tới 20 năm để hình thành fu ll lãi suất chuẩn cho chứng khoán nợ trung dài hạn ðiều cho phép xây m oi dựng ñường lãi suất phi rủi ro chuẩn, Trung tâm giao dịch trái phiếu phát nh at hành ñường cong lãi suất sở ngày z z Ngân hàng Trung Ương Thái Lan ñã ñịnh 10 tổ chức tài đóng vai vb ht trị chủ thể kinh doanh sơ cấp ñối với giao dịch mua lại song phương jm Các nhà kinh doanh sơ cấp ñối tác giao dịch song phương k l.c gm với ngân hàng Trung ương Thái om ðể tăng cường giao dịch thị trường ñể ñảm bảo tổ a Lu chức tài có đủ khả khoản giao dịch ngày, ngân n hàng Trung Ương Thái ñang bước rút khỏi thị trường mua lại mà ngân y te re phương thức mang tính tư nhân n va hàng Trung Ương ñang hoạt ñộng giới thiệu thị trường mua lại song th Trang 60 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Những thử thách phía trước tập trung xung quanh vấn đề cải tạo hệ thống tốn Những thị trường dạng địi hỏi mức doanh số tối thiểu để hoạt động cách trơi chảy chi phí mức hợp lý ng hi 3.2.3 Trung Quốc13 ep * Những lý khiến Trung Quốc nhận thấy cần phải phát triển thị trường trái w n phiếu: lo ad Hầu hết quốc gia Châu Á từ lâu ñã lệ thuộc vào tài trợ từ ngân y th ju hàng Ngoại trừ quốc gia Singapore, Malaysia số kinh yi tế Châu Á phát triển khác, trái phiếu doanh nghiệp khơng nghe pl ua al nhắc ñến Nhưng thực trái phiếu thị trường trái phiếu có vai trị quan n trọng việc phân bổ hiệu nguồn lực quốc gia Ở kinh tế n va chính, thị trường trái phiếu lớn thị trường vốn không ll fu thông dụng Nhưng Châu Á điều khơng hẳn trường hợp, oi m đương nhiên khơng phù hợp cho Trung Quốc Nếu có quốc gia ñó nh Châu Á cần phát triển thị trường trái phiếu Trung Quốc – at quan chức Trung Quốc ñã khẳng ñịnh ñiều z z ht vb Trong việc toán khoản nợ đến hạn, Chính phủ Trung Quốc thể jm phương sách tốt trách nhiệm tài mình, điều k nâng hạng mức tín nhiệm nợ quốc gia Trung Quốc lên mức A2 Bên cạnh gm đó, tin xấu Chính phủ vay nợ từ nguồn bên ngồi, việc om l.c có nghĩa số lượng giới hạn nợ Chính phủ sử dụng ñể giao dịch thị trường thứ cấp Do vậy, khó mà nhìn thấy thị trường thứ a Lu cấp có tính khoản cho khỏan nợ Trung Quốc Tình hình thị n cho trái phiếu doanh nghiệp ðây lý vài quốc gia phát hành y te re nghiệp muốn phát hành trái phiếu, khó mà thiết lập lãi suất chuẩn n va trường trái phiếu Chính phủ nên gây khó khăn cho doanh th 13 Trích Report of Michael Preiss ngày 20/02/2004 Trang 61 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam trái phiếu Chinh phủ ñể thay trái phiếu đến hạn (thâm chí khơng cần vốn) nhằm trì đường cong lãi suất chuẩn) ðương nhiên muốn có thị trường trái phiếu doanh nghiệp cơng ng hi ty phải có nhu cầu muốn phát hành trái phiếu Ở Trung Quốc, công ty ep quen với việc phụ thuộc vào tài trợ từ ngân hàng ðương nhiên doanh w nghiệp cần thời gian để thay đổi điều Ngày nay, chí có quyền n lo chọn cho trái phiếu doanh nghiệp cơng ty Trung Quốc tìm đến ad ngân hàng Lý là: chi phí rẻ, cơng ty vay mức thấp, Chính phủ y th định lãi suất bất chấp rủi ro khoản vay Thực ra, cơng ty ju yi khuyến khích tìm ñến với nguồn tài trợ tài từ ngân hàng thật pl ngân hàng ñược thị tự ñộng gia hạn khoản vay ñến hạn al n ua mức lãi suất thấp Chi phí rủi ro ngân hàng nhà nước gánh chịu mà n va cuối chuyển gánh nặng cho Chính phủ fu ll Và vậy, gánh nặng nợ ñang ñược giải Nhưng hỗ trợ tài m oi phủ giải pháp tạm thời ñể làm “ñẹp” bảng cân ñối tài at nh sản ngân hàng quốc doanh Nợ xấu ngày nhiều kéo dài z Nợ quốc gia/ GDP uớc khoảng 20%, cộng them khoản nợ tiềm z ẩn số lên ñến 130% GDP ðiều làm vị trí vb ht quốc gia đánh giá rủi ro nợ Chính phủ Trung Quốc khơng biết jm họ tiếp tục cứu cánh cho ngân hàng k gm om cần phải phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp l.c Những vấn ñề ñã trở thành lý lẽ thuyết phục ñể Trung Quốc nhận a Lu Trước hết, Trung Quốc cho phép công ty tăng vốn chí n hàng Trung Quốc kinh tế có tính kinh doanh lớn Trang 62 th thành công tạo việc làm thi công ty cuối lại có xu hướng y cá cơng ty hình thành cách đặn, đạt nhiều te re giới, doanh nghiệp lại khơng có kết nối tốt Vì vậy, n va cơng ty khơng nhận ưu ñãi ngân hàng với tư cách khách Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam nhỏ dần tiếp tục trì tình trạng họ thiếu phương tiện huy động vốn đề phát triển lên Một thị trường trái phiếu tháo dở rào cản cho phép hình thành cơng ty tầm cỡ giới, ñiều quan trọng ng tạo công việc cho hàng nghìn người lao động hi ep Thứ hai, thị trường trái phiếu làm giảm rủi ro hệ thống Những khoản w vay ngân hàng ñặc thù ngắn đến trung hạn, cần ñược gia hạn n lo ñến hạn ñể ñảm bảo vịng đời dự án Những khoản cho vay ngân hàng ad khơng chắn cho tồn dự án doanh nghiệp, Trong ñiều kiện xấu, y th khoản bị thu hồi trước hạn, đẩy doanh nghiệp vào tình trạng ju yi tài khó khăn, nước ðơng Nam Á chứng pl khủng hoảng tài Châu Á Sự trông cậy vào việc tài trợ từ nguồn huy al n ua ñộng trái phiếu tránh vấn đề bất cân xứng khoảng thời n va gian tài sản có tài sản nợ ll fu Thứ ba, ñối với số lượng lớn Quỹ hưu trí, quỹ an sinh xã hội, quỹ bảo m oi hiểm sinh nở Trung Quốc, thị trường trái phiếu chìa khóa đảm bảo cho at nh quỹ cân xứng trách nhiệm tốn đến hạn thu nhập tương z lai Nếu khơng có thị trường trái phiếu dài hạn, thị trường tài Trung Quốc z gặp nhiều rủi ro ht vb k jm * Nhận thức ñược tầm quan trọng thị trường trái phiếu, Trung Quốc gm ñã tiến hành biện pháp ñể bước phát triển thị trường quan trọng om l.c - Trung Quốc phát hành ñều ñặn trái phiếu Chính phủ kỳ hạn để tạo a Lu lãi suất chuẩn cho thị trường n y te re trái phiếu hoàn toàn dựa vào vốn vay từ ngân hàng n va - Khuyến khích tạo ñiều kiện ñể doanh nghiệp huy ñộng vốn thông qua trái phiếu: liên kết song phương yếu tố thích hợp sơ sở hạ tầng Trang 63 th - Trung Quốc trọng thiết lập hệ thống toán bù trừ cho thị trường Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam tài với hệ thống pháp lý nơi phù hợp ñối tác tư sẵn sàng ðiều tạo ñiều kiện thuận lợi cho việc ñầu tư xuyên quốc gia thị trường chứng khoán nợ nhà ñầu tư ng hi ðiều ñặc biệt ñáng quan tâm kinh nghiệm phát triển thị trường trái ep phiếu Trung Quốc là: cho phát hành sử dụng trái phiếu ñất w Trung Quốc14 n lo ad Chính phủ nước cho phép Ngân hàng phát triển châu Á (ADB), y th Ngân hàng giới (WB), Cơng ty Tài quốc tế (IFC) Ngân hàng hợp ju tác quốc tế Nhật Bản (JBIC) phát hành trái phiếu ñồng nhân dân tệ (NDT) yi pl trị giá 480 triệu USD ua al Số tiền huy ñộng ñược tổ chức dùng vào ñầu tư lãnh n n va thổ Trung Quốc thay đưa ngồi "ðiều giúp mở thị trường trái ll fu phiếu nước thực mang kinh nghiệm quốc tế vay nợ nhanh oi m thực tế nhất", Ngân hàng Trung ương Trung Quốc nhìn nhận nh Thấy rõ lợi ích chấp nhận mở cửa vậy, song quyền Trung Quốc at z kiểm sốt chặt vấn đề huy ñộng vốn buộc nhà phát hành z k jm kiểm tra trường hợp cần thiết ht vb phải mở tài khoản ñồng NDT phải ñể cho quan chức gm Nhưng thế, nhà phân tích người ñã l.c phần thoả mãn Các ngân hàng thương mại lớn giới tính tới việc om bước chân vào thị trường trái phiếu non trẻ Trung Quốc năm n a Lu y trái phiếu Việt Nam Trung Quốc có điểm tương đồng Tuy nhiên, ñây te re thực hiện, Việt Nam học hỏi kinh nghiệm thị trường n va ðây ñiểm ñặc biệt mà thị trường trái phiếu nước Châu Á chưa th 14 Theo vietnamnet Trang 64 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam biện pháp rủi ro phải kiểm sốt chặt vấn đề đầu tư vốn phạm vi nội địa Như vậy, thấy thị trường trái phiếu Việt Nam phát triển sau ng hi cịn nhỏ bé có lợi tiếp thu ep ñược kinh nghiệm từ quốc gia có thị trường trái phiếu phát triển Từ w ñúc kết sau thời gian họat động với tiếp thu có chọn lọc n lo học nước mà đề xuất giải pháp cụ thể để phát ad triển thị trường trái phiếu Việt Nam y th ju 3.3 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam yi pl n ua al 3.3.1 Xây dựng ñường cong lãi suất chuẩn: va Nguyên nhân Việt Nam chưa xây dựng ñược ñường cong lãi suất chuẩn n có q nhiều loại trái phiếu giao dịch thị trường, riêng trái phiếu fu ll phủ có 450 loại với kỳ hạn ngày ñáo hạn khác nhau15 nên giao oi m dịch bị phân tán at nh z Vì vậy, ñể xây dựng ñược ñường cong lãi suất, cần phải có điều kiện sau: z vb ht - Thứ nhất, trái phiếu phải chuẩn hóa kỳ hạn lãi suất, lơ trái phiếu k jm dùng để tính cho đường cong lãi suất phải có tính chất giống nhau, trừ gm thời gian đáo hạn, chất lượng trái phiếu giống nhau, có mức lãi suất coupon - Thứ hai, giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngày om l.c ñiều khoản phát hành giống ngành a Lu n - Thứ ba, với ngày giao dịch bất kỳ, phải có giao dịch trái n va phiếu với kỳ hạn khác nhau, ñây ñiều kiện quan trọng ñể xây dựng te re ñược ñường cong lãi suất y th 15 Ttính đến tháng 12/2007 Trang 65 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 3.3.2 Cơ chế lãi suất trần phù hợp: ðể hoạt ñộng ñấu thầu trái phiếu ñạt ñược kết tốt nữa, quan ng quản lý cần nghiên cứu chế lãi suất trần phù hợp trước lãi suất hi thị trường vốn Thậm chí, Trong trường hợp cần thiết, bãi bỏ hẳn lãi suất ep trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu khơng ổn định theo thời w gian mà thay đổi theo thị trường Ngồi ra, cần ban hành quy ñịnh cụ n lo thể cho loại hình giao dịch trái phiếu như: giao dịch kỳ hạn, giao dịch ad mua lại, giao dịch hợp ñồng tương lai, …ñể khuyến khích việc ñầu tư sử y th dụng trái phiếu ju yi pl 3.3.3 ða dạng hóa loại trái phiếu doanh nghiệp: ua al n Hiện tại, trái phiếu doanh nghiệp ñược phát hành có loại chính: lãi n va suất cố ñịnh trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất ll fu thị trường Trong ñiều kiện kinh tế Việt Nam ñang hội nhập mạnh mẽ vào oi m kinh tế giới, chịu tác ñộng ngày nhiều biến động kinh tế vĩ nh mơ từ kinh tế Mỹ hay nước Châu Á, việc đảm bảo ổn ñịnh tương at ñối giá trái phiếu ñiều kiện quan trọng ñể thu hút nhà đầu tư Ví dụ z z việc phát hành trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng, hay lãi suất thực ñược ht vb ñảm bảo dương trường hợp lạm phát cao jm k Bên cạnh đó, ñể tăng tính hấp dẫn trái phiếu, doanh nghiệp lựa gm chọn phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu công ty thành om l.c viên hay trái phiếu chuyển ñổi thành cổ phiếu tổ chức tín dụng ñã thực rộng rãi a Lu n Ngoài ra, Việt Nam cần phát triển thêm số loại hình trái phiếu y te re chương như: trái phiếu vàng, trái phiếu ủy thác chấp, trái phiếu liên kết,… n va doanh nghiệp ñang ñược giao dịch nước phát triển ñã giới thiệu Trang 66 th 3.3.4 Xây dựng hạ tầng thị trường vốn: Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Hiện nay, xu hướng ñược nước ưu tiên phát triển ñược quan tâm nhà đầu tư ngồi nước phát triển thị trường trái phiếu nội tệ Trong ñiều kiện này, dịch vụ đánh giá tín nhiệm với thơng tin ng xác, kịp thời cung cấp thêm cho quan giám sát thị trường chứng hi ep khốn quan quản lý tài cơng cụ ñể quản lý giám sát, ñồng thời cung cấp thơng tin phép nhà đầu tư kiểm soát hạn chế rủi w ro kinh doanh n lo ad Huy ñộng vốn nước chủ yếu thông qua ngân hàng y th thương mại, thị truờng trái phiếu Việt Nam non trẻ ju yi pl Do vậy, dịch vụ định mức tín nhiệm hạ tầng thị trường vốn , ua al nơi cung cấp thông tin minh bạch cho người phát hành nhà ñầu tư, n ñiều kiện cần thiết để phát triển thị trường vốn nói chung thị trường trái n va phiếu nói riêng ll fu oi m Cho tới nay, Việt Nam chưa có cơng ty định mức tín nhiệm nào, nh cần xây dựng phát triển cơng ty xếp hạng tín nhiệm có quy trình cơng at bố thông tin tuân theo chuẩn mực quốc tế z z ht vb 3.3.5 ðiều chỉnh tiêu chuẩn đánh giá doanh nghiệp theo thơng lệ k jm quốc tế gm Hiện thị trường tài quốc tế chuyển đổi, lượng vốn khơng thiếu l.c khơng khó khăn cho doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu Vấn om ñề làm để doanh nghiệp huy động vốn với lãi suất hấp dẫn a Lu Muốn vậy, doanh nghiệp cần phải tuân theo thông lệ quốc tế: hệ thống n kiểm toán theo chuẩn mực, hồ sơ kinh doanh ñầy ñủ, minh bạch kinh va n doanh, có xếp hạng tín nhiệm y te re 3.3.6 Cải cách thể chế pháp luật sách kinh tế vĩ mô th Trang 67 Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Cải cách thể chế pháp luật chinh sách kinh tế vĩ mô nhằm nâng mức xếp hạng quốc gia, ñủ ñiều kiện ñể ñạt ñược tiêu chuẩn ñầu tư nguồn quỹ lớn giới Ngồi ra, cần có biện pháp hệ thống ñánh giá ng chuẩn ñể xác ñịnh lãi suất phát hành trái phiếu hợp lý, qua giảm gánh hi ep nặng nơ vay cho ñất nước w Ngoài ra, doanh nghiệp phát hành trái phiếu niêm yết thị trường n lo nước ngồi Việt Nam phải mở cửa tài khoản vốn, vấn ñề ad mở cửa cần phải xem xét cân nhắc cách thận trọng y th liên quan đến nhiều vấn đề ngoại hối, cán cân toán vốn….Việt ju yi Nam cần có khn khổ pháp lý nên mở cửa Việt Nam có pl hệ thống tài thực vững mạnh, đồng tiền Việt Nam có khả al n ua tự chuyển ñổi va n 3.3.7 Hình thành nhà tạo lập thi trường ñại lý cấp I ll fu oi m Cho tới thời ñiểm nay, ngân hàng thương mại ñược xem nh nhà tạo lập thị trường tương lai, bên cạnh công ty bảo hiểm at hay công ty chứng khốn Hiện tại, ứng viên tập trung chủ z z yếu vào hoạt động mơi giới hay tự doanh chứng khoán tư vấn cổ phần hóa vb ht doanh nghiệp Họ chưa tìm thấy ñộng lực ñể trở thành nhà tạo lập thị k jm trường trái phiếu Cần có văn pháp luật để khuyến khích ứng viên gm trở thành nhà tạo lập thị trường ñại lý cấp I Họ có trách nhiệm l.c tham gia mua trái phiếu ñợt phát hành ñồng thời ñược hưởng số om quyền lợi như: ưu ñãi thuế, vay tái cấp vốn,… ðây nhà phân phối a Lu trái phiếu thường xuyên, có nghiệp vụ đưa trái phiếu giao dịch n thị trường cách hiệu ðiều trở nên cấp bách bối va cảnh – bối cảnh mà thị truờng chứng khoán chưa thực sư khởi sắc n y te re có chiều hướng liên tục đổ dốc Trang 68 th 3.3.8 Nâng cấp hệ thống giao dịch, toán Luận văn: Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Hiện nay, thời gian toán trúng thầu trái phiếu phủ T +1 Nhưng thực tế, thành viên ñều phải chuyển tiền từ ngày T ñã làm phát sinh thêm khoản chi phí khơng nhỏ giá trị giao dịch trái phiếu thơng ng thường lớn hi ep Chính vậy, cần có biện pháp để nâng cấp hệ thống giao dịch, lưu ký, w toán bù trừ tự ñộng hóa hệ thống ñể rút ngắn thời gian n lo tốn tiết kiệm chi phí cho ñối tượng tham gia giao dịch ad ju y th KẾT LUẬN CHƯƠNG yi Trái phiếu hàng hóa phổ biến khơng thể thiếu thị trường chứng pl n ua al khoán thị trường tài Tuy nhiên, thị trường trái phiếu chưa n va tương xứng với tiềm vốn có Những giải pháp chủ yếu tập trung vào ll fu vấn ñề cộm Nhất ñịnh thời gian tới thị trường oi m trái phiếu Việt Nam có khởi sắc biện pháp giải ñược at nh thực cách ñồng hiệu z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th Trang 69