(Luận văn) phát triển thị trường trái phiếu việt nam 004

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HĐI ng hi ep w n LÊ THỊ MINH lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re th TP.Hồ Chí Minh – Năm 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH HÑI ng hi ep LÊ THỊ MINH w n lo ad ju y th yi PHÁT TRIỂN pl ua al n THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM n va ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng z z Mã số: 60.31.12 ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu va n NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN y te re th TP.Hồ Chí Minh – Năm 2010 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT ng NAM” cơng trình nghiên cứu thân, đúc kết từ trình học tập nghiên hi ep cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn TS.Nguyễn Thị Uyên Uyên Tác giả luận văn w n Lê Thị Minh lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban giám hiệu Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM tạo điều kiện thuận ng lợi cho học tập nghiên cứu hi ep Chân thành cảm ơn Thầy, Cô Khoa Sau đại học tham gia giảng dạy chương trình Cao học thời gian qua w n lo Chân thành cảm ơn TS.Nguyễn Thị Uyên Uyên tận tình hướng dẫn, ý kiến đóng ad góp q báu Cơ giúp tơi hồn thành luận văn y th Xin trân trọng cảm ơn ju yi pl ua al Tác giả luận văn n Lê Thị Minh n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th MỤC LỤC ng hi ep CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIÊU 1.1 Khái niệm vai trò thị trường trái phiếu kinh tế 1.1.1 Khái niệm thị trường trái phiếu .1 1.1.2 Vai trò thị trường trái phiếu 1.1.2.1 Vai trò thị trường trái phiếu Chính phủ .1 1.1.2.3 Vai trò thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.1.2.3 Vai trò thị trường trái phiếu nhà đầu tư .2 1.1.2.4 Vai trò thị trường trái phiếu thị trường vốn w n lo ad ju y th 1.2 Cấu trúc vi mô thị trường trái phiếu 1.3 Các nhân tố cấu thành thị trường trái phiếu 1.3.1 Hàng hóa công cụ thị trường trái phiếu .4 1.3.2 Chủ thể thị trường trái phiếu yi pl n ua al 1.4 Nền tảng thị trường trái phiếu phát triển hiệu .8 1.4.1 Chính phủ hệ thống pháp lý 1.4.2 Tính khoản thị trường thứ cấp 1.4.3 Định mức tín nhiệm .10 1.4.4 Đường cong lãi suất chuẩn 11 1.4.5 Phương pháp định giá hàng hóa thị trường trái phiếu .12 n va ll fu m oi KẾT LUẬN CHƯƠNG .15 at nh z C CH HƯ ƯƠ ƠN NG G 22:: N NG GH HIIÊÊN NC CỨ ỨU U TTH HỊỊ TTR RƯ ƯỜ ỜN NG G TTR RÁ ÁII PPH HIIẾẾU UỞ ỞM MỘ ỘTT SSỐ ỐQ QU UỐ ỐC CG GIIA A TTR RÊÊN N TTH HỊỊ TTR RƯ ƯỜ ỜN NG G TTR RÁ ÁII PPH HIIẾẾU UV VIIỆỆTT N NA AM M 16 HẾẾ G GIIỚ ỚII –– BBÀ ÀII H HỌ ỌC CK KIIN NH HN NG GH HIIỆỆM MC CH HO O TTH z vb ht 2.1 Nghiên cứu thị trường trái phiếu số quốc gia giới 16 2.1.1 Thị trường trái phiếu số quốc gia Châu Á 16 2.1.1.1 Thị trường trái phiếu Trung Quốc 16 2.1.1.2 Thị trường trái phiếu Hàn Quốc .19 2.1.1.3 Thị trường trái phiếu Nhật Bản 26 2.1.1.4 Những thành công thất bại thị trường trái phiếu số quốc gia Châu Á 28 2.1.2 Thị trường trái phiếu Châu Âu 30 2.1.3 Thị trường trái phiếu Mỹ .33 k jm om l.c gm a Lu n 2.2 Bài học cho phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam 35 KẾT LUẬN CHƯƠNG .37 n va y te re th C CH HƯ ƯƠ ƠN NG G 33:: TTH HỰ ỰC C TTR RẠ ẠN NG G TTH HỊỊ TTR RƯ ƯỜ ỜN NG G TTR RÁ ÁII PPH HIIẾẾU UV VIIỆỆTT N NA AM M 38 3.1 Tổng quan thị trường tài Việt Nam 38 3.2 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam 43 3.2.1 Cơ sở pháp lý cho phát triển thị trường trái phiếu 43 3.2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu 44 3.2.2.1 Thực trạng thị trường trái phiếu Chính phủ 44 ng hi ep w 3.2.2.2 Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp 57 3.2.2.3 Các hoạt động phái sinh tín dụng thị trường trái phiếu 64 3.2.2.4 Đánh giá chung thị trường trái phiếu Việt Nam 65 3.2.3 Nguyên nhân thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển .68 3.2.3.1 Hàng hóa công cụ thị trường trái phiếu chưa đa dạng .68 3.2.3.2 Tư nhà quản lý tài việc sử dụng cơng cụ trái phiếu nhận thức nhà đầu tư hạn chế 69 3.2.3.3 Chưa có nhà tạo lập thị trường (market maker) nghĩa thị trường 70 3.2.3.4 Chưa hoàn thiện tảng để thị trường trái phiếu phát triển hiệu 70 3.2.3.4.1 Khung pháp lý cho hoạt động phát hành giao dịch trái phiếu chưa hoàn thiện 70 3.2.3.4.2 Chưa thiết lập yếu tố làm tăng tính khoản thị trường 72 3.2.3.4.3 Chưa có tổ chức định mức tín nhiệm chuyên nghiệp, độc lập 74 3.2.3.4.4 Chưa xây dựng đường cong lãi suất chuẩn 75 n lo ad ju y th yi KẾT LUẬN CHƯƠNG .75 pl al n ua CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAM 76 4.1 Tầm quan trọng phát triển thị trường trái phiếu 76 4.2 Định hướng phát triển thị trường trái phiếu đến năm 2020 78 4.3 Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam .78 4.3.1 Tăng cung đa dạng loại hàng hóa trái phiếu phát triển công cụ bảo hiểm 78 4.3.2 Nâng cao nhận thức, trình độ chủ thể thị trường trái phiếu 81 4.3.3 Hình thành nhà tạo lập thị trường 83 4.3.4 Hoàn thiện hệ thống pháp lý, tập trung quyđịnh việc định hướng xây dựng sở hạ tầng, dịch vụ hỗ trợ thị trường trái phiếu phát triển 85 4.3.5 Tăng tính khoản thị trường trái phiếu 87 4.3.5.1 Tăng cường minh bạch thông tin thị trường trái phiếu 87 4.3.5.2 Thiết lập hệ thống giao dịch điện tử .90 4.3.6 Thành lập CRAs độc lập, chuyên nghiệp 91 4.3.7 Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn, thúc đẩy toàn thị trường trái phiếu phát triển 96 4.3.8 Các giải pháp hỗ trợ khác 101 4.3.8.1 Duy trì mơi trường kinh tế ổn định 101 4.3.8.2 Thành lập quan giám sát sử dụng nguồn vốn huy động từ trái phiếu .102 4.3.8.3 Xây dựng thị trường ngoại hối phát triển vững mạnh 102 n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu va n 4.4 Lộ trình thực giải pháp .103 KẾT LUẬN CHƯƠNG .104 KẾT LUẬN .105 y te re th DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ABS Chứng khoán đảm bảo tài sản ng (Asset – Backed Security) hi ep BIS Bank for International Settlements BoK Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc w n (Bank of Korea) lo ad CRA Tổ chức định mức tín nhiệm y th (Creadit Rating Agency) ju Ủy ban Giám quản Trung Quốc yi CSRC pl ua al (China Security Regulatory Commission) Tổng cục thống kê EMU Liên minh tiền tệ kinh tế Châu Âu n GSO n va ll fu (Economic and Monetary Union) oi Liên minh Châu Âu m EU at nh (European Uninion) European Commission FIM Thị trường (các công cụ) thu nhập cố định z EC z ht vb KSDA Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Hàn Quốc MBS Chứng khoán đảm bảo tài sản chấp Ủy ban cải cách phát triển quốc gia (National Development & Reform Commission) NHPTVN Ngân hàng phát triển Việt Nam th NDRC y (Mortgage Backed Securities) te re Ngân hàng thương mại n NHTM va Ngân hàng nhà nước n NHNN a Lu (Korea Securities Dealer Association) om Đồng tiền Won Hàn Quốc l.c KRW Kho bạc nhà nước gm KBNN k jm (Fixed Income Market) NYSE Sàn giao dịch chứng khoán Newyork (NewYork Securities Exchange) PBOC Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa ng (People Bank of China) hi ep OTC Thị trường giao dịch phi tập trung (Over the Counter Market) w Đồng nhân dân tệ Trung Quốc n RMB lo ad SOE Doanh nghiệp nhà nước ju y th (State – owned Enterprise) Thị trường chứng khốn TPCP Trái phiếu Chính phủ TPDN Trái phiếu doanh nghiệp TTTP Thị trường trái phiếu yi TTCK pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 2.1: Các công cụ lưu hành thị trường trái phiếu Trung Quốc Bảng 2.2: Công cải cách thị trường trái phiếu Hàn Quốc ng Bảng 2.3: Giá trị giao dịch bình quân/ngày thị trường TPCP hi ep Bảng 2.4: Giá trị giao dịch bình quân/ngày thị trường TPDN Bảng 3.1: Quy mô thị trường chứng khoán w Bảng 3.2: Thống kê số đợt đấu thầu TPCP năm 2006 n Bảng 3.3: Thống kê đợt đấu thầu TPCP năm 2007 lo ad Bảng 3.4: Kết đấu thầu năm 2008 y th Bảng 3.5: Kết đấu thầu TPCP (TPCP phát hành đồng nội tệ) ju Bảng 3.6: Kết đấu thầu TPCP đến tháng 05/2010 yi Bảng 3.7: Kết đấu thầu TPCP (TPCP phát hành USD) pl Bảng 3.8: Kết đấu thầu TPCP theo phương thức bảo lãnh al ua Bảng 3.9: Thống kê tình hình giao dịch TPCP (tại TP.HCM) n Bảng 3.10: Thống kê hoạt động giao dịch TPCP (tại Hà Nội) va n Bảng 3.11: Một số doanh nghiệp tổ chức tài bảo lãnh phát hành ll fu oi m nh at DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ z z vb Hình 2.1: Quy mơ giao dịch trái phiếu Chính phủ KSE thị trường OTC om l.c gm Hình 3.1: Diễn biến lãi suất năm 2008 k Hình 2.4: Cơ cấu trái chủ trái phiếu JGB (tháng 06/2007) jm Hình 2.3: Cơ cấu trái phiếu doanh nghiệp Hàn Quốc ht Hình 2.2: Cơ cấu nhà đầu tư trái phiếu Chính phủ Hàn Quốc n a Lu n va y te re th PPH HẦ ẦN NM MỞ ỞĐ ĐẦ ẦU U SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Thị trường vốn đóng vai trị quan trọng việc luân chuyển vốn từ nơi thừa đến nơi thiếu ng toàn xã hội, cung cấp vốn cho kinh tế phát triển Tuy nhiên, thời gian qua, nguồn hi vốn thị trường Việt Nam chủ yếu yếu cung cấp thông qua thị trường tín dụng ngân ep hàng truyền thống thị trường cổ phiếu Thế nhưng, từ kinh nghiệm số quốc gia giới cho thấy nguồn vốn cung cấp cho kinh tế phụ thuộc vào hai kênh có w n thể dẫn đến khủng hoảng tài lo ad Thị trường trái phiếu hình thành, hỗ trợ cho hai phận thị trường tín dụng ngân hàng thị trường y th cổ phiếu việc cung cấp vốn cho kinh tế Ba phận tương tác, hỗ trợ lẫn nhằm ju hoàn thiện thị trường vốn, giúp thị trường vốn phát triển vững Thị trường trái phiếu Việt Nam yi hình thành, phát triển Tuy nhiên, chịu ảnh hưởng số tồn đến pl phát triển thị trường trái phiếu, nên tính đến thời điểm nay, thị trường chưa al ua phát huy hết tính hiệu việc cung ứng vốn cho kinh tế Nhằm thúc đẩy trường n trái phiếu phát triển bền vững, góp phần chống khủng hoảng tài chính, tác giả thực khảo sát va n thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam, đúc kết kinh nghiệm số quốc gia oi nh MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU m TRÁI PHIẾU VIỆT NAM” hiệu ll fu giới Từ đó, tác giả mạnh dạn đề xuất giải pháp để “PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG at Trên sở khảo sát thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam, đề tài phân tích thành công z z tồn thị trường Đồng thời, kết hợp với việc nghiên cứu kinh nghiệm k ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU jm trái phiếu Việt Nam phát triển hiệu ht vb nước có thị trường trái phiếu phát triển, tác giả đề xuất số giải pháp nhằm thúc đẩy thị trường gm Đối tượng nghiên cứu đề tài toàn thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Bên cạnh (Trung Quốc, Nhật, Hàn Quốc, Khu vực Châu Âu, Mỹ) om l.c đó, tác giả tìm hiểu q trình hình thành phát triển thị trường trái phiếu số quốc gia n a Lu Phạm vi nghiên cứu: n khu vực thị trường trái phiếu Chính phủ thị trường trái phiếu doanh nghiệp va + Phạm vi không gian: hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam nước, bao gồm te re + Phạm vi thời gian: tác giả khảo sát thực trạng hoạt động thị trường trái phiếu Việt Nam từ Phương pháp nghiên cứu chủ yếu phương pháp định tính, thống kê, so sánh để đánh giá thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam Ngoài ra, tác giả thực khảo sát lịch sử phát triển th PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU y hình thành thời điểm năm 2010 + Trái phiếu chuyển đổi (convertible bonds): loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông tổ chức phát hành theo điều kiện xác định phương án phát hành + Trái phiếu khơng chuyển đổi: loại trái phiếu khơng có khả chuyển đổi thành cổ ng phiếu hi ep + Trái phiếu có đảm bảo chấp (Mortgage bonds): loại trái phiếu bảo đảm tốn tồn phần gốc, lãi đến hạn tài sản tổ chức phát hành w n bên thứ ba bảo lãnh toán tổ chức tài chính, tín dụng lo ad + Trái phiếu khơng đảm bảo khơng chấp (Debenture): loại trái phiếu không y th bảo đảm tốn tồn phần gốc, lãi tài sản tổ chức phát hành ju bên thứ ba bảo lãnh toán tổ chức tài tín dụng Loại trái phiếu yi thường cơng ty lớn có tiếng tăm uy tín thị trường quốc nội quốc tế phát pl hành, uy tín cơng ty đả, bảo có giá trị al n ua + Trái phiếu thu hồi trước hạn (Callable bonds - Redeemable bonds): loại trái phiếu va mà người phát hành có quyền thu hồi trước ngày đáo hạn với số điều kiện định Khi n người phát hành thu hồi trái phiếu toán cho trái chủ mức giá cao mệnh ll fu giá Người phát hành chọn lựa việc thu hồi trái phiếu lãi suất hành thấp lãi suất oi m trái phiếu Người phát hành tiết kiệm khoảng tiền lý trái phiếu nh cũ để phát hành trái phiếu khác có mức lãi suất thấp Tuy nhiên loại trái phiếu đem lại at rủi ro cho trái chủ loại trái phiếu thu hồi (Non - callable bonds) trái chủ z phải tái đầu tư lại vốn với mức lãi suất thấp hơn, hấp dẫn Do đó, trái phiếu z ht hồi sớm vb thu hồi thường có mức lãi suất cao để bù đắp cho rủi ro trái phiếu bị thu jm k + Trái phiếu thu nhập (Income bonds): Là loại trái phiếu mà việc toán lãi phụ thuộc vào gm mức thu lợi hàng năm công ty Do đặc điểm mà giống loại cổ phiếu ưu đãi Trái phiếu vô danh: trái phiếu không mang tên trái chủ chứng sổ sách n - a Lu ™ Căn vào việc ghi danh om trừ vào thuế, đối vời cổ phiếu ưu đãi khơng khầu trừ thuế l.c khác chỗ tiền lãi trả cho trái phiếu thu nhập tiền lãi trả cho trái phiếu thu nhập khấu Trái phiếu ghi danh: loại trái phiếu có ghi tên địa trái chủ, chứng ghi danh toàn (cả gốc lẫn lãi) Dạng ghi danh toàn mà ngày phổ biến hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổ hồn tồn khơng có dạng vật chất, quyền sở hữu xác nhận th sổ người phát hành Hình thức ghi danh thực cho phần vốn gốc, y - te re khoán n va người phát hành Loại trái phiếu dễ dàng mua bán chuyển đổi thị trường chứng việc lưu giữ tên địa chủ sở hữu máy tính Ngược lại với trái phiếu vô danh, loại trái phiếu khó chuyển quyền sở hữu chứng khốn thị trường chứng khốn ™ Căn tính chất lãi suất trái phiếu ng - Trái phiếu có lãi suất thả (Floating Rate Bonds): Là loại trái phiếu mà lãi suất hi điều chỉnh theo thay đổi lãi suất thị trường ep Trái phiếu có lãi suất ổn định (Straight Bonds): Đây loại trái phiếu truyền thống, có lãi suất - giữ ổn định trọng suốt thời gian lưu hành trái phiếu w n ™ Một số loại trái phiếu khác lo Trái phiếu chiết khấu (Zero coupon bonds): Là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ Căn vào ad - y th lãi suất thị trường lúc phát hành để định giá trái phiếu, giá thấp so với mệnh giá ju gọi chiết khấu, đáo hạn trái chủ lại hoàn lại vốn gốc với mệnh giá pl Trái phiếu quốc tế (Foreign bonds): giấy nợ Chính phủ doanh nghiệp phát hành ua al - yi trái phiếu n thị trường vốn quốc tế để huy động vốn đầu tư ngoại tệ va Ngồi thị trường Châu Âu cịn phát hành số loại trái phiếu như: n - ll fu + Trái phiếu đa tiền tệ: Đây lọai trái phiếu có giá trị tính nhiều loại tiền tệ oi m khác Mục đích nhằm giảm thiểu rủi ro tính bất ổn tỷ giá hối đoái so với loại trái nh phiếu tính loại tiền tệ Với cơng ty có nhiều nguồn thu nhập tính at nhiều nguồn tiền tệ khác dễ dàng giữ trái phiếu đa tiền tệ Trái phiếu ECU z trở nên thành công số trái phiếu đa tiền tệ phát hành z ht vb + Trái phiếu chuyển đổi: ngồi tính chất chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, jm thị trường Châu Âu phát hành loại trái phiếu chuyển đổi thành trái phiếu có lãi k suất cố định Trái phiếu thường hấp dẫn nhà đầu tư lãi suất thị trường có xu gm hướng giảm l.c + Trái phiếu tiền kép: Đây dạng trái phiếu có giá vốn loại tiền tệ, trái phiếu om tốn loại tiền tệ khác Ví dụ: cơng ty muốn vay dollar để a Lu sử dụng cho mục đích cách phát hành trái phiếu có giá vốn dollar, với số Franc Thụ Sĩ thu nhập cơng ty tốn cho trái chủ Franc Thụy Sĩ đáo n y te re PHỤ LỤC 4: MỘT SỐ RỦI RO TRONG VIỆC ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU n dựa hoạt động tỷ giá hối đoái va hạn Trong trường hợp này, nhà đầu tư phải xử lý cách có hiệu mức độ rủi ro tiền tệ trường chứng khoán, đầu tư vào trái phiếu có rủi ro Những rủi ro biết đến như: th Mặc dù trái phiếu đánh giá loại hàng hóa rủi ro so với hàng hóa khác thị - Rủi ro lãi suất (interest rate risk): Giá trái phiếu có mối tương quan ngược chiều với lãi suất Khi lãi suất tăng, giá trái phiếu thị trường giảm ngược lại Điều giải thích sau: mua trái phiếu, nhà đầu tư hứa hẹn nhận lợi tức cố định (được tính lãi suất danh nghĩa ấn định phát hành trái phiếu) khoảng thời gian cố định Khi lãi ng suất thị trường tăng, hội nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu giảm họ chuyển sang hi hình thức đầu tư khác mang lại lợi tức cao nhờ lãi suất tăng Do làm giảm giá trái ep phiếu Rủi ro lạm phát (inflation risk): Rủi ro lạm phát gọi rủi ro sức mua, phát sinh sựbiến w - n đổi giá trị dịng tiền mà chứng khốn đem lại (do lạm phát đo lường sức mua) lo ad Chẳng hạn như, nhà đầu tư mua trái phiếu có lãi suất coupon 5% tỷ lệ lạm phát 8%, y th trái chủ khoản tiền đầu tư vào trái phiếu sức mua dòng thu nhập (lợi ju tức danh nghĩa nhận được) bị giảm Đối với loại trái phiếu có lãi suất thả nổi, rủi ro lạm phát yi thấp so với trái phiếu có lãi suất cố định việc thả lãi suất làm triệu tiêu rủi pl - ua al ro lạm phát nhờ vào thay đổi lãi suất theo biến động lạm phát Rủi ro phá sản (default risk) hay rủi ro tốn: rủi ro cịn gọi rủi ro tín dụng (credit n va risk), xảy người phát hành rơi vào tình trang khả toán hạn nợ gốc n nợ lãi cho trái chủ Rủi ro thường tổ chức định mức tín nhiệm xếp hạng chất lượng fu ll tín dụng Thơng qua kết xếp hạng tín nhiệm, nhà đầu tư đánh giá chất lượng tổ m oi chức phát hành Thông thường, trái phiếu Chính phủ coi có mức độ rủi ro tín dụng nh thấp.Trái phiếu doanh nghiệp có mức độ rủi ro cao trái phiếu Chính phủ, trái phiếu at doanh nghiệp khác có mức độ rủi ro khác z Rủi ro khoản (liquidity risk): rủi ro khả chuyển đổi trái phiếu thành tiền z - vb ht mặt Rủi ro khoản tùy thuộc vào việc trái phiếu dàng bán theo giá trị gần jm vối giá trị hay khơng Thước đo chủ yếu tính khoản độ lớn khoảng cách k giá hỏi mua giá chào bán trái phiếu mà nhà giao dịch yết lên Loại rủi ro không quan gm trọng nhà đầu tư muốn nắm giữ trái phiếu đáo hạn Rủi ro tỷ giá: rủi ro xảy nhà đầu tư mua trái phiếu đồng tiền khác với loại tiền om l.c - toán tỷ giá bị biến động làm giảm nguồn thu nhập trái chủ Chẳng hạn, va Rủi ro tái đầu tư: giả sử dòng tiền nhận từ trái phiếu tái đầu tư Khoản thu nhập n - n nhà đầu tư nhận dollar Mỹ a Lu trái phiếu toán đồng Việt Nam đồng Việt Nam giảm giá so với dollar Mỹ ™ Hợp đồng hoán đổi rủi ro vỡ nợ tín dụng (Credit Default Swap) th PHỤ LỤC 5: KHÁI QUÁT MỘT SỐ SẢN PHẨM PHÁI SINH TÍN DỤNG y tái đầu tư Rủi ro xảy lãi suất để tái đầu tư dòng tiền bị giảm xuống te re từ việc tái đầu tư gọi lãi lãi, phụ thuộc vào mức lãi suất hành thời điểm Công cụ phái sinh tín dụng thơng dụng đơn giản nhất, biết hốn đổi tín dụng hay hốn đổi vỡ nợ Đây hợp đồng song phương mà theo hợp đồng “người bán bảo vệ” hay “người bảo hộ” (protection seller hay guarantor) nhận khoản phí cố định định kỳ nhận phí lần để chấp thuận toán cho “bên thụ hưởng” (beneficiary) hay người mua ng bảo vệ (protection buyer) trường hợp theo danh sách liệt kê kiện rủi ro tín hi dụng xảy Phí thường tính theo tỷ lệ phần trăm mệnh giá tài sản sở ep rổ tài sản Hoán đổi rủi ro tín dụng w Người thụ hưởng Người bảo hộ n lo (Beneficiary) (guarantor) ad Phí ju y th yi pl n va Tài sản sở n ua al Thanh toán rủi ro kiện xảy fu ll Trong trường hợp xảy rủi ro tín dụng, Swap xác định toán cho rủi ro m oi tính tốn thực chuyển giao Số tiền toán chuyển giao kết nối với nh thay đổi giá tài sản sở tài sản định khác cố định tỷ lệ at xác định trước Một hình thức khác, bao gồm việc chuyển giao tài sản sở thực z z mức giá định vb ht Các ngân hàng sử dụng dạng hợp đồng “default Swap” để thực giao dịch “độ lệch jm tín dụng Spread” mà không cần thực giao dịch tài sản sở thực Người vị mua (long k position) hay người mua bảo vệ (protection buyer) không cần có khơng cần nắm giữ tài sản gm sở Tuy nhiên, trường hợp xảy kiện làm tăng chi phí việc bảo vệ tài sản, người mua om l.c ™ Quyền chọn tín dụng (Credit Options) Swap bán vị mức có lợi a Lu Credit option hợp đồng tài OTC song phương Tương tự quyền chọn n khác, chúng thiết kế để đáp ứng nhu cầu bảo hiểm chí cho nhu cầu đầu Người va n mua quyền chọn mua tín dụng chuẩn hay Vanilla (Vanilla or Standard Credit Call Option) có tín dụng với mức giá định thời điểm định khoảng thời gian định khơng có nghĩa vụ, bán tài sản sở có độ nhạy cảm tín dụng độ lệch tín dụng Ở vài quyền chọn ngoại lai khác, số điểm khác với hình thức vanilla Chẳng hạn, quyền chọn tín dụng th Tương tự, người mua quyền chọn bán tín dụng Vanilla (Vanilla credit put option) có quyền, y te re quyền, khơng có nghĩa vụ, mua tài sản sở có độ nhạy cảm tín dụng mua độ lệch barrier định kiện tín dụng mà làm khởi thực option vơ hiệu lực (inactive) Các nhà đầu tư trái phiếu sử dụng Credit option để bảo vệ khỏi việc suy giảm đánh giá tín nhiệm kiện tương tự mà làm giảm giá trị tài sản họ nắm giữ Với mục đích đảm ng bảo mát nào, mà hậu kiện gây ra, loại trừ, bù hi ep đắp nhờ vào lợi ích, lợi nhuận quyền chọn họ, họ mua hợp đồng mà hình thức mơ tả cho việc tất tốn lý hợp đồng phản ánh chất lượng tín dụng trái phiếu w họ Những option hỗ trợ ngân hàng tổ chức tài khác thực vị n biến động độ lệch tín dụng mà khơng cần phải sở hữu khoảng nợ vay hay trái phiếu liên lo ad quan Người thiết kế Ccredit option kiếm lời từ phí y th Credit option cho phép thành viên tham gia thị trường diễn đạt quan điểm ý tưởng ju họ tín dụng mà không cần quan tâm đến nhân tố khác (chẳng hạn như: lãi suất) với chi phí yi pl khơng vượt q mức phí Chẳng hạn, nhà đầu tư tin độ lệch tín dụng (credit spread), liên quan al đến tài sản riêng lẻ liên quan đến nhóm (chẳng hạn tất doanh n ua nghiệp xếp hạn AAA), mở rộng vịng tháng tới, họ mua quyền chọn mua va tháng độ lệch tương ứng Nếu độ lệch mở rộng vượt độ lệch thực tế suốt tháng, n quyền chọn chuyển thành tiền nhà đầu tư có lợi Nếu không, họ tốn khoảng ll fu chi phí khơng vượt q mức phí họ trả m oi ™ Trái phiếu “ràng buộc” tín dụng (Credit – Linked Notes, CLNs) nh CLNs biết đến công cụ phái sinh funded , người bán “sự bảo vệ” tốn trước at z tồn giá trị hợp đồng theo mục đích Trái lại, Credit Default Swap toán z trường hợp xảy vỡ nợ, nên biết công cụ phái sinh unfunded CLNs thường vb k jm tăng lợi suất chứng khoán họ nắm giữ ht sử dụng người vay nhằm bảo vệ rủi ro tín dụng sử dụng nhà đầu tư để làm gm CLNs loại chứng khoán lai ghép, nhìn chung, phát hành cách kết hợp cơng cụ phái sinh tín dụng với trái phiếu vanilla Giống trái phiếu vanilla, CLNs chuẩn cấu trúc kỳ hạn cố om l.c định trả lãi định kỳ Không giống với trái phiếu, tất CLNs chuẩn hay không chuẩn, đếu liên kết thu nhập chúng với tình hình liên quan đến tín dụng tài sản sở tình a Lu hình lưu hành chứng khốn nợ Chẳng hạn như, tổ chức phát hành luôn phép giảm n số lượng vốn hồn trả kiện tín dụng (rủi ro tín dụng) xảy Tức là, tổ chức phát hành n va trái phiếu để huy động vốn CLNs có điều khoản quy định ràng buộc tỷ lệ tổn thất tín te re dụng khoản nợ vay lớn ngân hàng cần toán cho nhà đầu tư tỷ lệ lãi suất định x%, ngân hàng có đảm bảo từ phía nhà đầu tư khoản tín hành tốn cho trái phiếu vanilla chí cao khoản đầu tư khác thị th Sở dĩ nhà đầu tư chấp nhận mua CLNs lãi suất CLNs cao lãi suất mà tổ chức phát y dụng trường Ngồi ra, CLNs thường phát hành thấp mệnh giá hoàn lại mức mệnh giá, nhà đầu tư có lợi PHỤ LỤC 6: BIỂU TƯỢNG ĐMTN CHO KHOẢN VAY NGẮN VÀ DÀI HẠN Moody's ng Interpretation Longterm Standard and Poor's Shortterm Longterm Fitch Shortterm Longterm Shortterm hi ep Investment-grade ratings Aaa Highest credit quality w n Aa1 Aa2 lo High credit quality Prime-1 ad capacity A2 ju y th A1 pl Baa1 A1+ AA AA- AA- A+ A+ ABBB+ A2 BBB Baa3 F1 A A1 BBB+ Prime-3 Baa2 F2 BBB A3 BBB- n investment-grade AA+ A ua Last rating in AA+ A- al capacity Prime-2 A3 yi Adequate payment AAA AA Aa3 Strong payment AAA F3 BBB- to economic changes Ba3 B2 safety B3 B+ B+ B B B- B BB- B- z with limited margin Not prime BB- z B1 BB at credit risk present, B nh Highly speculative, BB+ BB oi Ba2 m risk developing, due BB+ ll Ba1 fu Speculative Credit n va Speculative-grade ratings Caa3 CCC CCC- CC+ C CCC CC CC C, D D partial recovery C,D om Ca, C l.c Default, Although prospect of C CCC- gm conditions Caa2 CCC+ k sustained, favourable Caa1 jm capacity depending on ht vb High default risk, D a Lu Nguồn: Moody's, Standard and Poor's and Fitch (United Nation Conferencen On Trade and Development, January n 2008, “Credit rating Agencies and their potential impact on developing countries) va Đấu giá cạnh tranh giá / lãi suất : Đây phương thức mà thành viên tham gia đấu giá số lượng phát hành, kỳ hạn, lãi suất mà Bộ tài đưa Giá phát hành lượng hỏi mua xác định sở đấu giá Với loại đấu giá này, quyền ưu tiên bán cho người hỏi mua với mức giá cao hạ dần tới người đưa mức giá hỏi mua thấp th đưa mức giá / lãi suất hỏi mua (bid) lượng hỏi mua phản ánh lại khoản mục y - te re TRÁI PHIẾU NHẬT BẢN n PHỤ LỤC 7: CÁC PHƯƠNG THỨC PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG liền kề tổng số lượng tích lũy đạt đến lượng phát hành đề theo kế hoạch Ở Nhật, phương thức đấu giá linh hoạt khác loại chứng khoán Với chứng khoán này, nhà đầu tư mua với mức giá với mức giá hỏi mua ban đầu đưa Với chứng khoán khác, tất nhà đầu tư đầu mua với mức giá thấp nhất, ng không thiết với giá ban đầu mà họ đưa Để tăng tính khoản cho TPCP, hi Bộ trưởng Tài đưa quy định “reopening” trực tiếp (Reopening nghiệp vụ phát ep hành thêm lượng trái phiếu có, chẳng hạn có kỳ hạn, lãi suất giống ban đầu) hiệu lực kể từ tháng 03/2001 Khi Bộ tài cháo bán trái phiếu, lãi suất ngày tốn w n vốn/lãi tương ứng với trái phiếu lưu hành Trong trường hợp này, Bộ lo tài thực “reopening” Và sau đó, sớm muộn lượng trái phiếu ad Đấu giá phi cạnh tranh: phương thức đấu giá cạnh tranh, trái phiếu kỳ hạn 2, 5, 10 năm ju - y th đưa vào thị trường giao dịch yi phát hành thông qua đấu giá phi cạnh tranh Phương thức quan tâm pl thành viên tham gia thị trường mà thành viên có xu hướng hỏi mua với mức al ua giá nhỏ so với đối tác lớn Phương thức đấu giá đưa vào thời n điểm với phương thức đấu giá cạnh tranh, giá đưa bình quân giá chấp va n nhận phương theo tỷ trọng pháp đấu giá cạnh tranh Mỗi thành viên tham gia, ngoại trừ ll fu Ngân hàng trung ương Shrinkin, ngân hàng liên bang Shinkumi, ngân hàng Rokinren, Ngân Đấu giá cạnh tranh phi giá: phương thức đấu theo phương thức mức giá hỏi nh - oi m hàng Norinchukin, được phép đưa giá hỏi mua lên đến tỷ Yên at mua đưa thời điểm giống phương thức đấu giá cạnh tranh Số lượng phát z hành tối đa đặt mức 10% số lượng phát hành dự kiến giá chào bán ngang z vb với mức giá bình quân tỷ trọng chấp thuận phương thức đấu giá cạnh tranh Chỉ ht thành viên đặc biệt tham gia thị trường JGB hỏi mua theo phương thức jm Phương thức đấu giá thực sau phương thức đấu giá cạnh tranh hoàn k gm thành Mức giá đưa với bình quân tỷ trọng mức giá chấp nhận đấu giá om l.c Lan cạnh tranh mức giá chấp thuận thấp đấu lãi cạnh tranh theo kiểu Hà PHỤ LỤC 8: GIỚI THIỆU MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH CHÂU ÂU n a Lu ™ LIFFE (London International Futures and Options Exchange) n va Thị trường phái sinh thức lâu đời Châu Âu thị trường giao dịch Option Future te re quốc tế London (London International Futures and Options Exchange) phận nhóm Euronext, đặc biệt giao dịch công cụ phái sinh lãi suất ngắn hạn LIFFE bắt đầu hoạt hợp đồng nợ vay Chính phủ Anh dựa hợp đồng trái phiếu kho bạc dài hạn Mỹ tiên phong hội đồng giao dịch Chicago vào năm thập niên 1970 Những hợp đồng khác đưa vào năm đầu hoạt động bao gồm hợp đồng lãi suất Eurodollar kỳ hạn th tệ (tỷ giá) rủi ro lãi suất Thật ra, hợp đồng Futures phát triển LIFFE y động từ năm 1982, tập trung cung cấp sản phẩm giúp quản lý biến động rủi ro tiền tháng (một hợp đồng lãi suất ngắn hạn) hợp đồng theo loại tiền tệ (Pound, Swiss Franc, Yen, Deutsch Mark) Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ Nhật giới thiệu vào năm 1987 hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ Đức đạt thành cơng vào năm 1988 Hợp đồng tương lai Euromark tháng, hợp đồng tương lai đơn vị tiền tệ EURO tháng hợp đồng quyền ng chọn Bund giới thiệu vào đầu năm 1989 Theo sau hợp đồng tương lai lãi suất hi đồng tiền Euroswiss tháng hợp đồng Option Future trái phiếu Chính phủ Italy đời ep năm 1991 w Trong trình phát triển, liên kết diễn với thị trường thị trường giao dịch quyền n chọn London (London Traded Options Market - LTOM) năm 1992 sàn giao dịch hàng hóa lo ad London (London Commodity Exchange - LCE) năm 1996 dòng sản phẩm chủ đạo LIFFE y th hợp đồng trái phiếu Chính phủ hợp đồng lãi suất ngắn hạn LIFFE trở thành sàn giao ju dịch Option Future lớn đứng hàng thứ giới yi pl Sự phát triển theo hướng giao dịch điện tử bắt đầu vào cuối năm 1997 LIFFE định chuyển al hướng sang giao dịch điện tử cho Option riêng lẻ, sử dụng hệ thống mà họ phát triển n ua gọi LIFFE CONNECT khai trương vào tháng 11/1998 LIFFE CONNECT hệ thống va giao dịch theo hướng khớp lệnh sở ưu tiên giá thời gian 30/11/1998, LIFFE n CONNECT cho phép sản phẩm phái sinh khác giao dịch sàn Các hợp đồng fu ll tương lai tài đưa giao dịch vòng tháng Hợp đồng tương lai Gilt kỳ hạn năm oi m kỳ hạn dài giao dịch vào tháng 04/1999, theo sau hợp đồng tương lai nh số (Index Future Contract) vào tháng 05/1999 Giao dịch điện tử diễn hợp đồng trái phiếu at Đức, Ý, Nhật EuroYen vào tháng 05 Hợp đồng lãi suất kỳ hạn ngắn bắt đầu giao dịch z LIFFE CONNECT vào tháng 08/1999 trước tháng 05/2000, tất hợp đồng Option z ht jm ™ EUREX vb Future giao dịch điện tử k Hiện có thị trường cạnh tranh với thị trường LIFFE lĩnh vực trái phiếu giao dịch gm Option, Future lãi suất Đó thị trường EUREX Đây liên kết Đức Thụy Sĩ om SOFFEX, sàn giao dịch Futre va Option Thụy Sĩ năm 1998 l.c thông qua kết hợp DTB Deutsche Terminborse, sàn giao dịch Option Future Đức với a Lu Lý cho xu hướng liên kết để tạo thị trường phái sinh đủ lớn để cạnh tranh n cách hiệu khu vực EU hợp Sự hợp dẫn đến cạnh tranh mạnh mẽ n va trung tâm tài chính, liên kết DTB Deutsche Terminborse với SOFFEX cho te re cạnh tranh trở nên mãnh liệt với đời đồng tiền chung EUR Bằng cách đưa sàn liên kết với nhau, hệ thống giao dịch toán bù trừ củng cố ngày thành EUREX Cuối năm 2000, có 429 thành viên từ 15 nước Châu Âu Mỹ giao dịch EUREX th khoản cao chi phí thấp Tháng 05/1998 hoạt động phái sinh kết hợp đổi tên y phát triển Hơn nữa, thị trường lớn có loạt sản phẩm lớn hơn, ™ EURONEX.LIFFE 22/09/2000, Euronext hình thành thông qua kết hợp sàn giao dịch Amsterdam (Amsterdam Exchange – AEX), sàn Brussels (Brussels Exchanges - BXS) ParisBousre Sàn liên kết bao gồm thị trường phái sinh thị trường tiền mặt sàn Một hệ thống toán bù trừ ng chung gọi Clearnet, Euroclear trở thành trung tâm lưu ký toán hi ep Trong thành viên ban đầu Euronext, ParisBousre có hoạt động phái sinh lớn Phái sinh ParisBousre hoạt động thành phần tách biệt MATIF mà bắt đầu giao dịch vào năm 1986 w thị trường phái sinh hàng hóa, phái sinh lãi suất, Le MONEP bắt đầu hoạt động vào n lo năm 1987 khởi đầu thị trường quyền chọn cố phiếu Tuy nhiên, khơng phải thị trường ad phái sinh lâu đời nhất, mà năm trước có thị trường phái sinh Amsterdam Ước khoảng 82% ju y th giao dịch phái sinh Euronext yi PHỤ LỤC 9: SỰ LỰA CHỌN TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ NHƯ MỘT CHUẨN SO pl SÁNH (TRÊN THỊ TRƯỜNG EU) al ua Liên minh tiền tệ Châu Âu tạo thị trường chứng khốn Chính phủ lớn thứ hai giới n Cuối năm 2002, lượng chứng khoán nợ lưu hành phát hành khu vực EU tổng cộng 3,5 va ll fu bạc Mỹ 3,1 nghìn tỷ n nghìn tỷ EUR So với chứng khốn Chính phủ Nhật khoản 4,3 nghìn tỷ EUR chứng khốn kho oi m Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Chính phủ EU bị phân đoạn nhiều thị trường Nhật Mỹ nh Tổ chức phát hành 12 nước khác đầu tham gia thị trường chứng khốn Chính phủ EU at Hơn nưa, nhà phát hành (các quốc gia khối EU) có định mức tín nhiệm khác nhau, hệ thống z toán khác nhau, chế thuế sáng kiến thị trường khác tạo rào cản cho z vb hợp hoàn thiện thị trường chứng khốn Chính phủ Châu Âu Kết khác lãi suất ht tính khoản nợ vay Chính phủ kéo dài sau đưa đồng tiền chung EUR Điều jm gây khó khăn cho việc sử dụng chứng khốn Chính phủ để ước tính đường cong lãi suất k gm chuẩn Nếu đường cong thệt phản ánh kỳ vọng thị trường , biến động; đường cong bình quân lãi suất tương lai kỳ vọng không bị “biến dạng” thiếu tính khoản hay chịu om l.c ảnh hưởng cấu trúc vi mơ thị trường khác Nhìn vào chứng khốn Chính phủ Châu Âu mà giá tác động thị trường tiền mặt để nhận đường cong lãi suất chuẩn nên bao gồm a Lu rổ trái phiếu công cụ đơn lẻ n Hơn nữa, việc sử dụng chứng khốn Chính phủ chuẩn so sánh địi hỏi phải có hiểu biết cặn va n kẽ thị trường nợ Chính phủ, chẳng hạn thuế, quy định số lượng, sách khác nhau, loại phù hợp để sử dụng xây dựng thành đường cong lãi suất chuẩn Trái lại, chi phí vay mượn thị trường khác Khả so sánh thị trường đặc trưng liên quan đến nhà đầu tư tổ chức phát hành Châu Âu bảng chất phân đoạn hay th đường cong hoán đổi (swap curve) lại đưa cách thức đơn giản để so sánh doanh thu y te re phát hành Hơn nữa, khó khăn để xác định số nhiều loại chứng khốn Chính phủ phân khúc thị trường FIM Châu Âu trước đưa đồng tiền EUR, với 12 loại tiền tệ khác đường cong lãi Chính phủ khác 10 PHỤ LỤC 10: GIẢI THÍCH THUẬT NGỮ ng ™ Nghiệp vụ tái mở (Reopening) hi ep Hoạt động Reopening có nghĩa loại trái phiếu giống hệt kỳ hạn lãi suất phát hành thêm để làm tăng số lượng lưu hành trái phiếu nhằm đạt đến mức mong đợi Hoạt w động reopening giúp khắc phục tình trạng thiếu thành viên tham gia đấu thầu lần đấu thầu n lo phát hành chứng khoán chuẩn Hoạt động cịn cải thiện khả thay cơng cụ nợ cung ad cấp cơng cụ cho Chính phủ tập trung phát hành vào số chứng khoán chuẩn Hoạt động y th reopening cịn đem lại lợi ích khác Ở nhiều quốc gia, hoạt động sử dụng để ngăn chặn ju yi hỗn loạn thị trường cách phát hành thêm chứng khoán với giống chứng khốn phát pl hành (có kỳ hạn lãi suất) xuất có thành viên tham gia thị trường sử dụng vị ua al “làm giá” để giành chứng khốn thị trường Ở số quốc gia khác, Reopening n sử dụng để tạo nên chuẩn so sánh Chẳng hạn Mỹ, ¼ tín phiếu Kho bạc tháng n va chuẩn thực tế tái lập lại (Reopening) từ trái phiếu T-bill năm ll fu ™ Nghiệp vụ mua lại (Buyback) m oi Hoạt động Buyback hoạt động mua lại trái phiếu Chính phủ trước đáo hạn Hoạt động nh sử dụng nhằm hỗ trợ cho việc thiết lập đường cong lãi suất chuẩn cách giới hạn at z trái phiếu khơng cịn cần đến, chuẩn hóa trái phiếu lưu hành trì z gia tăng lượng trái phiếu phát hành Một vấn đề mà Chính phủ phải đối diện vb ht việc nỗ lực cải thiện tính khoản trái phiếu chuẩn lượng tồn kho jm loại trái trái phiếu Bằng cách mua lại chứng khốn tình trạng off – k the – run khoản trước đến hạn, Chính phủ làm tăng số lượng chứng khốn l.c gm chuẩn phát hành om Ngoài hỗ trợ cho việc phát triển đường cong lãi suất chuẩn, hoạt động buyback a Lu sử dụng cho mục đích khác Pháp sử dụng để làm “bằng phẳng” kỳ hạn khoản nợ quản lý rủi ro; Úc Ý sử dụng chúng để giảm nợ vay Chính phủ; Bỉ Phần Lan sử dụng n n đó), thường thị trường xem trái phiếu chuẩn chúng thường có xu hướng khoản cao giao dịch cách thường xuyên Trái phiếu xem on – the – run thay trái phiếu giống ban đầu, có kỳ hạn Khi chứng khốn khơng thể trạng thái on – the – run, trở thành chứng khốn off – th Chứng khoán on – the – run trái phiếu vừa phát hành (cho kỳ hạn y te re ™ Chứng khoán on – the – run off – the – run va chúng để thực chương trình thu hồi lại trái phiếu Chính phủ khơng có tính khoản the – run Ví dụ minh họa cho trạng thái chứng khoán sau: loại chứng khốn có kỳ hạn ban đầu khoảng 10 năm giao dịch thị trường từ ngày 06/10/2000 Vào ngày chứng khoán on – the – run chứng khốn có lãi suất 5,75% đáo hạn vào 08/2010 lãi suất uốn cong lên mức lãi suất 5,85% chứng khốn vừa phát hành gần ng Chính phủ nằm phần đường cong lãi suất Trong có nhiều loại chứng khốn Chính phủ hi khác có kỳ hạn tương tự mà chứng khoán on – the – run phát hành lần đầu tiên, ep chẳng hạn chứng khốn có lãi suất 6,5% kỳ hạn đến tháng 02/2010 6% kỳ hạn tháng 08/2009, xem off – the – run, lãi suất vào ngày 06/10/2000 (khi phát hành chứng w n khoán 10 năm trên) tương ứng 5,91% 5,93% (nằm xu hướng đường cong lên lãi lo ad suất) y th Khả khoản chứng khoán off – the – run thơng thường so với chứng khốn ju phát hành on – the – run, độ lệch tín dụng (spreads) cao quy mơ giao dịch khó dự đốn yi pl Lấy ví dụ trái phiếu kho bạc Mỹ để xem xét tính khoản mức độ giao dịch cho trái phiếu Số ngày Số lượng giao Thời gian giao quân / ngày dịch bình dịch bình quân n giao dịch Số giao dịch bình va Kỳ hạn n ua al trạng thái on – the – run off – the run: fu ll quân/ngày 71 1.099.000.000 6,4 phút 98.000.000 26,9 phút nh Off – the – run 215,5 oi 186 m On – the – run 22,4 at z Nguồn: Tài liệu Developing a Government bond market z jm TRƯỜNG TRÁI PHIẾU ht vb 11 PHỤ LỤC 11: CÁC VĂN BẢN PHÁP LÝ ĐIỀU CHỈNH HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ k Sơ lược hệ thống văn ban hành điều tiết việc phát hành trái phiếu hoạt động om l.c ™ Nghị gm giao dịch thị trường trái phiếu bao gồm: Nghị 12/2005/NQ-CP ngày 24-10-2005: Về mức phát hành trái phiếu Quốc tế Chính n a Lu phủ y te re ™ Nghị định n Cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam va Nghị 54/2007/NQ-CP ngày 12-11-2007: Về việc kỳ hạn trái phiếu quốc tế Chính phủ Chính phủ Văn hết hiệu lực vào 15/02/2000 Nghị định 120/CP ngày 17-09-1994: Ban hành Quy chế tạm thời việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu doanh nghiệp Nhà nước Văn chấm dứt hiệu lực kể từ ngày 01/07/2006 th Nghị định 72/CP ngày 26-07-1994 quy định việc ban hành quy chế phát hành loại trái phiếu Nghị định 23/CP ngày 22-03-1995 quy định việc phát hành trái phiếu quốc tế Nghị định 01/2000/NĐ-CP ngày 13-01-2000: Ban hành quy chế phát hành trái phiếu Chính phủ Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20-11-2003: Về việc phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu ng Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương hi Nghị định 52/2006/NĐ-CP ngày 19-05-2006: Về phát hành trái phiếu doanh nghiệp Nghị định ep quy định việc phát hành trái phiếu riêng lẻ loại hình doanh nghiệp Đối với trái phiếu phát hành Chính phủ bảo lãnh, phát hành trái phiếu cơng chúng không thuộc phạm vi w n điều chỉnh nghị định lo ad Nghị định 53/2009/NĐ-CP ngày 04-06-2009: Về phát hành trái phiếu quốc tế ju y th ™ Thông tư yi Thông tư văn hướng dẫn thực Nghị định ban hành Các thông tư lần pl lượt ban hành theo đời Nghị định Các thông tư ban hành như: al ua Thông tư 01/1998/TT-UBCK ngày 13-10-1998: Thông tư hướng dẫn Nghị định số 48/1998/NĐ- n CP ngày 11/7/1998 phát hành cổ phiếu, trái phiếu công chứng va n Thông tư 55/2000/TT-BTC ngày 09-06-2000: Hướng dẫn việc đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua ll fu thị trường giao dịch chứng khoán tập trung m oi Thông tư 58/2000/TT-BTC ngày 16-06-2000: Hướng dẫn thực số điểm Nghị định số at nh 01/2000/NĐ-CP ngày 13/1/2000 Chính phủ ban hành Quy chế Phát hành trái phiếu z Thông tư 02/2001/TT-UBCK ngày 28-09-2001: Hướng dẫn Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày z 11/7/1998 phát hành cổ phiếu trái phiếu công chúng vb ht Thông tư 29/2004/TT-BTC ngày 06-04-2004: Hướng dẫn việc bảo lãnh phát hành đại lý phát jm hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa k gm phương om thị trường chứng khoán tập trung l.c Thông tư 59/2004/TT-BTC ngày 18-06-2004: Hướng dẫn niêm yết cổ phiếu trái phiếu a Lu Thông tư 31/2005/TT-BTC ngày 20-04-2005: Sửa đổi, bổ sung Thông tư số 32/2004/TT-BTC ngày 12/4/2004 Bộ Tài hướng dẫn việc phát hành trái phiếu Chính phủ qua hệ thống Kho n n phiếu Chính phủ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước va bạc Nhà nước Và Thông tư 32/2004/TT-BTC ngày 12-04-2004: Hướng dẫn việc phát hành trái te re Thông tư 89/2009/TT-BTC ngày 29-04-2009: Sửa đổi, bổ sung số điểm Thơng tư số Chính phủ Và Thông tư 28/2007/TT-BTC ngày 03-04-2007: Hướng dẫn việc quản lý, cấp phát, toán, toán vốn đầu tư từ nguồn trái phiếu Chính phủ th hướng dẫn việc quản lý, cấp phát, toán, toán vốn đầu tư từ nguồn trái phiếu y 28/2007/TT-BTC ngày 03/4/2007 Thông tư số 133/2007/TT-BTC ngày 14/11/2007 Bộ Tài ™ Luật chứng khoán Luật chứng khoán số 70/2006/QH11 Quốc hội ban hành ngày 29-06-2006 Mặc dù luật Ra đời chậm so với hoạt động thị trường trái phiếu (dĩ nhiên trước thị trường điều chỉnh văn luật), văn có giá trị pháp lý cao điều chỉnh ng hoạt động thị trường chứng khốn, có thị trường trái phiếu hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th TÀI LIỆU THAM KHẢO A SÁCH, GIÁO TRÌNH PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất thống kê ng PGS.TS Bùi Kim Yến (2008), Thị trường tài – Thị trường chứng khoán, Nhà xuất hi ep thống kê B TÀI LIỆU KHÁC w Tiếng Việt n lo ad Cơng ty cổ phần chứng khốn EUROCAPITAL (tháng 01/2009), Báo cáo phân tích kinh tế Việt y th Nam năm 2008 ju Tổng cục thống kê, Báo cáo tình hình kinh tế - xã hội năm 2008 yi pl Tạp chí chứng khốn Việt Nam số 09 tháng 09/2007, Phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam al n Việt Nam ua Word bank (ngày – 5/12/2008), Điểm lại: báo cáo cập nhật tình hình phát triển kinh tế n va Tiếng Anh fu ll Bank for International Settlements (BIS) (November 2006), “Asian bond markets: Issues and oi m prospects” emerging economies” at nh Bank for International Settlements (BIS) (June 2002), “The development of bond market in z z Bruno Biais and Richard C.Green (August 29,2007) “The microstructure of the Bond market in ht vb the 20th century” jm David Mengle, The Atlanta Fed’s 2007 Finacial market Conference on May 14th – 16th , “Credit k gm Derivatives: An overview” om experience of Republic Korea” l.c Jae – Ha Park ( Vice President, Korea Institute of Finace) (2008), “Bond market development: n Government Bond Markets” a Lu 10 Jorge Castellanos (a member at J.P Morgan in Newyork) (March 1998) “Developing va 11 Jonathan A.Batten, Thomas A.Fetherston and Peter G.Szilagyi (2004), “European Fixed Income n 12 Guilia Pace and Susanne Trimbath, Milken Institute (February 2003), “Bond Market 13 Marwan Elkhoury, United Nation Conferencen On Trade and Development (January 2008) “Credit rating Agencies and their potential impact on developing countries” th Development in Select Asian Country” y te re Markets” 14 Moorad Choudhry, Bloomberg Press, “Fixed Incom Securities and Derivatives Handbook” 15 Naoyuki Yoshino (Professor of economics, Debt management Council) (2008) “Bond market development in Japan” ng 16 Nils H Hakansson Haas School of Business, University of California, Berkeley, “The Role of a hi Corporate Bond Market in an Economy – and in Avoiding Crises” ep 17 Raul Fabella Srinivasa Madhur, ADB (January 2003), “Bond Market Development in East Asia: Issues and Challenges” w n 18 Robert N.Starvins, Alexander F Wagner and Gernot Wager, Harvard University (May 14, lo “Interpreting Sustainability ad 2002), in Economics term: Dynamics Effeciency plus y th Intergeneration Equity” ju 19 Standard & Poor’s (March 2009) “Chinese Bond Market” yi pl 20 World bank and International Moneytary Fund, “Developing Government bond markets”, page n ua al 127 n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th