(Luận văn) giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động mua lại sát nhập ở các doanh nghiệp việt nam dưới góc độ tài chính , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - ng hi ep w n TRỊNH TÔN THANH THUẬN lo ad ju y th yi pl al n ua GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG MUA LẠI n va VÀ SÁP NHẬP Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM ll fu DƯỚI GÓC ĐỘ TÀI CHÍNH oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re th TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - ng hi ep w TRỊNH TÔN THANH THUẬN n lo ad ju y th yi GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG MUA LẠI pl ua al VÀ SÁP NHẬP Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM n DƯỚI GĨC ĐỘ TÀI CHÍNH n va ll fu oi m nh z Mã số: 60.31.12 at Chuyên Ngành: KINH TẾ - TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG z ht vb jm k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu TS NGUYỄN TẤN HOÀNG om l.c gm Người hướng dẫn khoa học: n va y te re th TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi - ep w n lo ad TRỊNH TÔN THANH THUẬN ju y th yi pl n ua al n va GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG MUA ll fu LẠI VÀ SÁP NHẬP Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM oi m DƯỚI GĨC ĐỘ TÀI CHÍNH at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re ac th TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi - ep w n lo ad TRỊNH TÔN THANH THUẬN ju y th yi pl ua al GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG MUA n LẠI VÀ SÁP NHẬP Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM va n DƯỚI GÓC ĐỘ TÀI CHÍNH ll fu oi m at nh z z k jm Mã số: 60.31.12 ht vb Chuyên Ngành: KINH TẾ - TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va y te re TS NGUYỄN TẤN HOÀNG n a Lu Người hướng dẫn khoa học: ac th TP Hồ Chí Minh – Năm 2010 LỜI CAM ĐOAN ng Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ giúp đỡ hi người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Tấn Hoàng Các số liệu thông tin ep sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực phép cơng bố w n Tp Hồ Chí Minh – Năm 2010 lo ad ju y th yi pl ua al n Trịnh Tôn Thanh Thuận n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ HOẠT ĐỘNG MUA LẠI, SÁP NHẬP DOANH NGHIỆP (M&A) ng 1.1 Tổng quan chung mua lại sáp nhập doanh nghiệp hi ep 1.1.1 Khái niệm mua lại sáp nhập doanh nghiệp 1.1.1.1 Mua lại - Acquisition w 1.1.1.2 Sáp nhập - Merger n lo 1.1.2 Phân loại sáp nhập mua lại ad 1.1.2.1 Dựa mức độ liên kết: M&A phân thành loại: y th 1.1.2.2 Dựa vào phạm vi lãnh thổ ju yi 1.1.2.3 Dựa vào chiến lược mua lại pl 1.1.3 Phân biệt sáp nhập mua lại al ua 1.1.4 Những động thúc đẩy hoạt động M&A n 1.1.4.1 Động bên mua va n 1.1.4.2 Động bên bán fu ll 1.2 Những lợi ích hạn chế M&A góc độ tài .8 m oi 1.2.1 Những lợi ích M&A góc độ tài at nh 1.2.1.1 Tác động tích cực đến phát triển kinh tế 1.2.1.2 Cộng hưởng hoạt động mua lại sáp nhập z z 1.2.1.3 Nâng cao hiệu tài vb ht 1.2.1.4 Giảm chi phí gia nhập thị trường 10 k jm 1.2.1.5 Hợp lực thay cạnh tranh 10 gm 1.2.1.6 Thực chiến lược đa dạng hóa dịch chuyển chuỗi giá trị 11 1.2.2 Những hạn chế M&A góc độ tài 12 om l.c 1.2.2.1 Tác động xấu đến phát triển kinh tế 12 1.2.2.2 Áp lực tăng vốn điều lệ ảnh hưởng đến hiệu tài 13 a Lu 1.2.2.3 Mâu thuẩn cổ đông lớn ảnh hưởng đến hiệu tài 13 n va 1.2.2.4 Văn hóa doanh nghiệp bị pha trộn 14 n 1.2.2.5 Mất nguồn nhân chủ chốt 15 y te re Kết luận chương 15 th CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG MUA LẠI, SÁP NHẬP DOANH NGHIỆP Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM 16 ng 2.1 Tình hình chung hoạt động mua lại, sáp nhập doanh nghiệp Việt Nam hi ep thời gian qua: 16 2.1.1 Thực trạng hoạt động M&A thời gian qua 16 w n 2.1.2 Một số thương vụ M&A tiêu biểu năm 2009 2010 19 lo 2.2 Những hiệu tài mà M&A mang lại thời gian qua 21 ad y th 2.2.1 Đa dạng hóa nguồn vốn huy động cho doanh nghiệp 21 ju 2.2.2 Khai thác lợi lẫn 22 yi 2.2.3 Thực tái cấu trúc lại doanh nghiệp 22 pl al 2.2.4 Một số thương vụ mang lại hiệu tài cao thực M&A 23 n ua 2.3 Những tác động tiêu cực tiềm ẩn hoạt động mua lại, sáp nhập 25 va 2.3.1 Đánh thương hiệu sau thương vụ M&A 25 n 2.3.2 Tiềm ẩn khả thâu tóm doanh nghiệp 26 fu ll 2.3.3 Độc quyền kết tất yếu việc phát triển thị trường M&A kiểm m oi sốt chặt 27 at nh 2.4 Những vấn đề hạn chế hoạt động M&A góc độ tài 28 z 2.4.1 Sự hiểu biết hoạt động M&A hạn chế 28 z 2.4.1.1 Về phía doanh nghiệp 28 vb ht 2.4.1.2 Về phía quan quản lý nhà nước 29 jm 2.4.2 Sự thiếu minh bạch việc công bố thông tin doanh nghiệp 29 k gm 2.5 Thực tiễn thương vụ mua lại Shell Lào PV OIL 31 l.c 2.5.1 Những động thúc đẩy thương vụ này: 31 om 2.5.1.1 Động Shell 31 a Lu 2.5.1.2 Động PV OIL: 31 n 2.5.2 Tổng quan Shell Lào: 32 n va 2.5.2.1 Tổng quan chủ sở hữu Shell Lào: 32 2.5.2.3 Thị phần, đối thủ cạnh tranh thương hiệu: 34 th 2.5.3 Xác định giá trị doanh nghiệp Shell Lào 35 y 2.5.2.4 Tình hình kinh doanh 04 năm gần (2006-2009): 35 te re 2.5.2.2 Giới thiệu chung đánh giá tài sản Shell Lào: 33 2.5.4 Phân tích SWOT đánh giá hiệu tài thương vụ: 36 2.5.4.1 Phân tích SWOT: 36 ng 2.5.4.2 Đánh giá hiệu tài thương vụ: 37 hi ep Kết luận chương 38 w CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG M&A Ở CÁC n lo DOANH NGHIỆP VIỆT NAM DƯỚI GĨC ĐỘ TÀI CHÍNH 39 ad y th 3.1 Giải pháp nâng cao hiệu hoạt động M&A góc độ tài 39 ju 3.1.1 Giải pháp xây dựng khung pháp lý điều chỉnh hoạt động xác định giá trị doanh yi nghiệp 39 pl al 3.1.1.1 Đối với việc định giá tài sản vơ hình: 39 n ua 3.1.1.2 Đối với khung pháp lý điều chỉnh công tác định giá: 39 va 3.1.1.3 Xây dựng trung tâm liệu số tài cho tất ngành nghề n tiêu kinh tế vĩ mô kinh tế Việt Nam: 39 fu ll 3.1.2 Giám sát hoạt động thâu tóm thơng qua thị trường chứng khốn 40 m oi 3.1.3 Xây dựng quy trình thực chiến lược M&A hiệu 40 Xác định mục tiêu tài hoạt động M&A 40 at nh 3.1.3.1 z 3.1.3.2 Xác định công ty mục tiêu 42 Định hình kế hoạch tài 43 3.1.3.4 Định giá giao dịch 43 3.1.3.5 Đàm phán giao kết Hợp đồng 44 3.1.3.6 Thu xếp vốn thực M&A 44 z 3.1.3.3 ht vb k jm gm l.c 3.1.3.7 Xử lý vấn đề hậu M&A 45 om 3.1.4 Giải pháp nâng cao hiệu định giá hoạt động M&A 45 3.1.4.1 Thận trọng đánh giá số giả định 45 a Lu 3.1.4.2 Không nên sử dụng phương pháp định giá 45 n va 3.1.4.3 Chú trọng nhiều điều chỉnh cần thiết việc xác định n yếu tố đầu vào 46 th 3.1.6.1 Tái cấu trúc vốn 47 y 3.1.6 Tái cấu trúc doanh nghiệp thời hậu M&A 47 te re 3.1.5 Xác định hình thức thu xếp vốn phù hợp: 46 3.1.6.2 Cải tổ cấu nhân 48 3.1.6.3 Xây dựng văn hóa doanh nghiệp 48 ng 3.1.7 Giải pháp giảm thiểu thiệt hại cho doanh nghiệp khỏi cách thức thực hi thâu tóm hợp nhất: 48 ep 3.1.8 Giải pháp doanh nghiệp tự bảo vệ vũ khí kinh tế: 48 w 3.1.9 Giải pháp tăng cường sức mạnh nội doanh nghiệp: 49 n lo 3.1.10 Coi trọng việc nắm bắt, cập nhật thông tin: 49 ad 3.2 Các nguyên tắc vàng cho doanh nghiệp Việt Nam thực M&A 50 y th 3.3 Các giải pháp khác 51 ju yi 3.3.1 Phát triển nguồn nhân lực cho thị trường M&A 51 pl 3.3.2 Cần khuyến khích đào tạo nhà tư vấn M&A chuyên nghiệp 52 al ua 3.3.3 Tạo điều kiện hỗ trợ cho tổ chức tư vấn M&A 52 n 3.3.4 Giải pháp xây dựng, hoàn thiện khung pháp lý M&A 53 va n 3.3.5 Giám sát chống nguy lũng đoạn thị trường 54 ll fu 3.3.6 Quốc tế hoá chuẩn mực kế toán 54 oi m Kết luận chương 55 at nh KẾT LUẬN 56 z z DANH MỤC CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO 57 vb ht PHỤ LỤC 01 59 jm PHỤ LỤC 02 62 k gm PHỤ LỤC 03 70 l.c PHỤ LỤC 04 74 om PHỤ LỤC 05 82 n a Lu PHỤ LỤC 06 95 n va y te re th DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ng M&A: Merger & Acquisition: Mua lại & Sáp nhập hi ep NH TMCP: Ngân hàng thương mại cổ phần w Ngân hàng TMCP: Thương mại cổ phiếu TSCĐ: Tài sản cố định TSLĐ: Tài sản lưu động SXKD: Sản xuất kinh doanh n NH: lo ad ju y th yi Cơng ty chứng khốn ua al CTCK: Trách nhiệm hữu hạn pl TNHH: Tổ chức thương mại giới UBCK: Ủy ban chứng khoán 10 TTCK: Thị trường chứng khoán 11 PV OIL: Tổng công ty Dầu Việt Nam 12 FDI: Vốn đầu tư trực tiếp 13 IPO: Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu 14 VN: Việt Nam 15 SCIC: Tổng công ty quản lý vốn Nhà nước 16 Tp.HCM Thành phố Hồ Chí Minh 17 LGP: Liquefied Petroleum Gas - hỗn hợp hydrocarbon nhẹ, thể khí 18 PTT: Tập đồn dầu khí đốt Thái Lan n WTO: n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th 84 Trong 10 năm qua, mức gia tăng GDP Lào cao qua việc mở rộng nhanh chóng hoạt động khu vực công nghiệp dịch vụ nơng ng nghiệp cịn kinh tế chủ yếu Lào, thu hút phần đông lực lượng lao hi ep động (80%) Vì vậy, tính tổng thể GDP/ đầu người thấp Các sản phẩm có giá trị thấp, chủ yếu gạo, lấy từ khu vực nông nghiệp Lào với giá trị w n thấp ảnh hưởng đến GDP/ đầu người Tuy nhiên, với việc cải thiện xá thông sang lo cảng biển Việt Nam Thái Lan qua dự án đường cao tốc gần ad y th kết hợp với hoạt động lĩnh vực ngân hàng nhiều hơn, Lào tăng lên đáng ju kể hoạt động đầu tư yi pl 1.4 Dân số ua al Hình 2.8: Thống kê dân số Lào từ năm 1998 - 2008 n Laos Total Population Laos Population Breakdown n va 1,000 persons 7,000 15-64 yrs 56% ll fu 6,000 5,000 oi m 4,000 nh 65 yrs and over 3% 3,000 at z 2,000 z 0-14 yrs 41% ht vb 1,000 08 20 07 20 06 20 05 20 04 20 03 20 02 20 01 20 00 20 99 19 19 k jm 98 - gm Nguồn: www.pfcenergy.com om l.c Thống kê dân số Lào trái ngược với vùng Bắc Á Châu Âu Năm 2008 tổng dân số Lào triệu người, lứa tuổi 15-64 chiếm a Lu 56%, 0-14 chiếm 41%, 64 tuối chiếm 3% Tuy nhiên, gia tăng dân số n va 10 năm qua Lào mức độ lớn phù hợp với quốc gia láng giềng Việt n Nam, Campuchia Với việc tập trung vào nông nghiệp, tỷ lệ thị hóa Lào y te re trì mức 31%, thấp so với Thái Lan (33%) cao Việt Nam (28%) th 85 1.5 Số lượng phương tiện Hình 2.9: Thống kê số lượng phương tiện Lào từ năm 1998 - 2008 ng Laos Total Vehicle Fleet hi (1,000) 700 Laos Vehicle Fleet Breakdown ep Tuk Tuk 2% 600 Motorcycle 78% 500 Car 2% w n Pick up (Light Truck) 12% 400 lo ad 300 y th 200 Van and Minibus 1% ju 100 20 08 Bus 1% 20 07 06 20 05 20 20 04 03 20 20 00 01 20 19 20 99 98 19 pl 02 yi - Jeep 2% Trucks 2% al n ua Nguồn: www.pfcenergy.com n va Trong 10 năm qua, số lượng xe cộ Lào tăng gấp lần từ 200.000 xe lên ll fu đến 624.000 xe năm 2008 Sự gia tăng lượng xe cộ chủ yếu lượng xe gắn oi m máy (chiếm tỷ lệ 78%) Mặc dù việc sử dụng xe tải xe ô tô cá nhân nh tăng tổng số có 86.000 Với tăng trưởng kinh tế xa nữa, at thị hóa cải thiện sở hạ tầng giúp gia tăng việc sử dụng xe cộ cá nhân, z tương lai gần phần lớn xe cộ bán xe gắn máy z ht vb 1.6 Tổng nhu cầu sản phẩm dầu Lào: k jm Bảng 2.1: Tổng nhu cầu sản phẩm dầu Lào từ năm 1996 - 2008 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 gGasoline 65.82 70.32 70.62 71.45 74.08 76.91 82.79 84.62 158.60 168.26 184.24 192.74 195.00 199.10 202.46 195.75 189.12 193.13 ồOff Road Diesel 8.25 8.04 7.94 8.22 9.08 9.25 10.80 11.74 10.87 11.04 11.10 nJet Fuel 7.98 7.93 8.49 8.91 8.47 9.07 9.87 10.10 10.20 10.69 n HFO 1.69 2.80 3.30 3.26 3.60 3.76 4.53 4.95 7.75 7.83 8.00 Lubricants 4.00 4.24 4.52 4.69 4.79 4.91 5.09 5.03 4.84 4.97 5.06 246.34 261.59 279.12 289.26 295.02 303.01 315.53 312.18 304.23 312.50 318.19 2007 2008 84.84 87.58 om 195.42 a Lu 11.03 n va y te re th Products 81.45 l.c Total Oil 2006 uRoad Diesel gm N(Million liters) Nguồn: www.pfcenergy.com: 86 1.7 Nhu cầu nhiên liệu đường ng Hình 2.10: Nhu cầu nhiên liệu đường từ năm 1998-2008 hi ep Laos Motor Fuels Demand Million Liters Laos Motor Fuels Demand Breakdown 80 70 w Gasoline 45% n 60 lo 50 ad 40 ju yi 10 ua Gasoline 08 Diesel 55% 20 20 07 06 20 05 20 04 20 03 20 01 02 20 20 00 99 19 19 al 98 pl - 20 20 y th 30 Diesel n va Nguồn: www.pfcenergy.com n Hơn 10 năm qua, nhu cầu nhiên liệu đường Lào tiếp tục tăng ngoại fu ll trừ giảm nhẹ năm 2004 2005 Các loại xe tải, xe jeep xe buýt chiếm m oi tỷ trọng lớn số ô-tô nên dầu diesel coi nhiên liệu đường chủ nh at yếu Theo thống kê năm 2008 nhu cầu diesel gần 80 triệu/lít, chiếm 55%, z xăng chiếm 45% Hầu hết dầu diesel phân phối thông qua kênh bán z jm tiện cá nhân ht vb sỉ xăng chủ yếu bán xăng dùng cho xe gắn máy phương k Mặc dù lượng xe cộ tăng chủ yếu gia tăng xe gắn máy cao so gm với tăng xe xe tải loại phương tiện tiêu thụ đáng kể sản phẩm dầu nên om l.c khơng có tăng trưởng nhu cầu nhiên liệu Tuy nhiên, xu hướng phần thay đổi năm gần với việc tăng sử dụng xe cộ cá n a Lu nhân nhu cầu sử dụng sản phẩm dầu đường tiếp tục tăng y 90 Lào tiếp tục phát triển te re qua kinh tế Châu Á láng giềng có suy giảm thập niên n va Sự gia tăng dân số giúp cho kinh tế Lào tăng trưởng 10 năm th 87 Hình 2.11: So sánh nhu cầu xe, dân số GDP từ năm 1998 - 2008 ng Laos Demand Driver Comparison hi ep 45% 40% w 35% n 30% lo 25% ad 20% yi 5% ju 10% y th 15% pl 0% 1999 2000 Population 2001 2002 GDP per capita 2003 2004 Vehicle Fleet 2005 2006 2007 Motor Fuels Demand 2008 n ua 1998 al -5% va n Nguồn: www.pfcenergy.com ll fu 1.8 Giá sán phẩm xăng dầu oi m Cấu trúc giá sản phẩm: Thái Lan thị trường chủ yếu cung cấp cho Lào nh Sản phẩm bắt nguồn từ Singapore từ nhà máy lọc dầu at Thái Lan Cấu trúc giá bán xăng dầu Lào bao gồm phần sau: z n n va • Lợi nhuận bán lẻ a Lu • Chi phí phân phối hàng từ kho trạm bán lẻ om • Lợi nhuận bán bn – Lào l.c • Lợi nhuận khâu nhập khẩu- Thái lan/Lào • Thuế doanh thu/VAT Lào gm • Thuế hàng hóa (excise tax) Lào k jm • Thuế nhập vào Lào ht vb • Vận chuyển từ Bangkok – Lào z • Giá xuất xưởng từ Bangkok th • Hơn 90% sản phẩm dầu Lào có nguồn gốc Thái Lan vận y với giá xuất xưởng Thái Lan vì: te re Giá sản phẩm – Gasoline: Giá Gasoline trì mức tương quan cao 88 chuyển xe bồn đến kho chứa • Nếu kể thuế, chi phí vận chuyển lợi nhuận phân phối giá bán lẻ ng xăng giá bán xuất xưởng từ nhà máy lọc lầu tương đối ổn định hi ep • Trong phủ can thiệp vào giá giá dầu diesel thấp giá xăng báo cáo cho thấy premium diesel cao xăng thị w n trường Nhật Singapore lo ad Hình 2.12: Biểu đồ giá bán lẻ sản phẩm Gasoline 1.60 yi 1.60 US$/liter ju US$/liter Laos Retail Premium Gasoline Price Spread y th Laos Retail Regular Gasoline Price Spread pl 1.40 1.40 al 1.20 n ua 1.20 1.00 va 1.00 0.80 n 0.80 fu 0.60 ll 0.60 m oi 0.40 0.40 nh 0.20 0.20 at Regular Spread - Singapore Premium Gasoline Retail - Laos Regular Spread - Japan Regular Spread - Thailand Premium Spread - Japan -0 9 J un r-0 Ma Premium Spread - Singapore ht Regular Gasoline Retail - Laos c -0 Se De p -0 -0 J un r-0 c -0 De -0 Jun r-0 Ma De c -0 p -0 Se -0 Jun r-0 Ma vb c -0 z De z - Ma - jm Premium Spread - Thailand k gm Nguồn: www.pfcenergy.com l.c Giá sản phẩm- Diesel: Giá dầu Diesel ảnh hưởng giá xuất xưởng om Thái Lan so với giá xăng biến động mạnh giá dầu Diesel xuất xưởng a Lu sách giảm thuế nhập dầu Dielsel làm cho phục hồi giá dầu Dielsel n nhanh so với xăng Nhu cầu Dielsel tiếp tục tăng hai thị trường, y thị trường cung cấp te re đến giá mặt hàng tiếp tục biến động mạnh đồng thời gia tăng cạnh tranh n va trình giới hóa hợp thị trường, tăng trưởng kinh tế dẫn th 89 Hình 2.13: Biểu đồ giá bán lẻ sản phẩm Diesel Laos Retail Diesel Price Spread ng US$/liter hi 1.60 ep 1.40 1.20 w 1.00 n lo 0.80 ad 0.60 y th 0.40 ju yi 0.20 pl Dec-07 Jun-08 Sep-08 Dec-08 ua al Mar-08 Jun-09 Mar-09 Diesel Spread - Singapore Diesel Spread - Japan Diesel Spread - Thailand n Diesel Retail - Laos n va ll fu Nguồn: www.pfcenergy.com oi m Dự báo nước CHDCND Lào nh 2.1 Dự báo GDP at Dự báo tốc độ tăng trưởng GDP mức thu nhập/ đầu người Lào từ z z năm 2010 đến năm 2028: vb ht Hình 2.14: Dự báo GDP Lào từ năm 2010 đến 2028 k jm gm Laos GDP US$ 2008 20.0 US$ per Capita 1200 18.0 l.c 16.0 1000 om 14.0 12.0 800 a Lu 600 10.0 8.0 n 400 6.0 200 2.0 20 28 20 27 20 26 20 25 20 24 20 23 20 22 20 20 20 19 20 18 20 17 20 16 20 15 20 14 20 13 20 12 20 11 20 10 20 09 20 21 GDP per Capita (Right Axis) Nguồn: www.pfcenergy.com th GDP (Lef t Axis) y 20 08 te re - n va 4.0 90 Năm 2009 - 2010 GDP trì mức ổn định kinh tế toàn cầu yếu với tỷ lệ tăng trưởng thấp Tuy nhiên, kinh tế phát triển ng Lào lợi bị ảnh hưởng thị trường toàn cầu hi ep Khi kinh tế khỏi suy thối, Lào có lợi từ việc gia tăng hoạt động ngân hàng đầu tư nước ngồi điều giúp cải thiện sở hạ w n tầng thương mại khu vực Nhìn vào biểu đồ thấy, đến năm 2028 lo GDP Lào tăng khoảng 2,5 lần so với năm 2008 thu nhập/ đầu người ad y th năm 2028 tăng khoảng lần so với năm 2008 Về lâu dài, Lào vượt qua ju giai đoạn trì trệ tăng trưởng chậm kinh tế trưởng thành yi pl 2.2 Dự báo dân số ua al Căn theo lịch sử phát triển, với dân số trẻ với việc gia n tăng hoạt động kinh tế, dự báo dân số Lào tiếp tục tăng trưởng Dân số Lào dự va n kiến vào năm 2028 gần triệu dân, tăng gấp 1,5 lần so với năm 2008 Việc gia ll fu tăng dân số giúp hỗ trợ phát triển kinh tế có sẵn nhiều lao động oi m phục vụ cho hoạt động thương mại công nghiệp at nh Hình 2.15: Dự báo GDP Lào từ năm 2010 đến 2028 ht vb k jm 8,000 z 9,000 z Laos Total Population 1,000 persons 10,000 n a Lu 3,000 om 4,000 l.c 5,000 6,000 gm 7,000 va 2,000 n 1,000 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 20 21 20 22 20 23 20 24 20 25 20 26 20 27 20 28 th Nguồn: www.pfcenergy.com y te re - 91 2.3 Dự báo lượng phương tiện ng Hình 2.16: Dự báo lượng phương tiện Lào từ năm 2010 đến 2028 hi ep Laos Total Vehicle Fleet w (1,000) 1,200 n lo ad 1,000 y th ju 800 yi pl 600 ua al n 400 n va ll fu 200 m 28 27 20 26 20 25 20 24 20 23 20 22 20 21 20 20 20 19 20 18 20 17 20 16 20 15 20 14 20 13 20 12 20 11 20 10 20 09 20 20 20 nh 08 oi - at z Nguồn: www.pfcenergy.com z ht vb Sự gia tăng lượng xe cộ phản ánh nhiều tăng trưởng kinh tế jm với việc gia tăng lượng xe cộ mức 1.000.000 xe đến năm 2028, đó: k • Cơ cấu loại xe có khả trì cấu trúc tương GDP/đầu l.c gm người tiếp tục khuyến khích việc mua xe gắn máy a Lu tổng lượng xe om • Lượng xe ô tô khách xe tải xe tăng chiếm 25% n Bên cạnh đó, việc gia tăng hoạt động công nghiệp thương mại tương lai nối Lào quốc gia láng giềng th để tăng sản lượng bán dầu diesel dọc tuyến đường dự án y chủ yếu vào vận chuyển đường Lượng xe tải tiếp tục tăng tạo hội te re đường sắt đường thủy việc vận chuyển sản phẩm tiếp tục lệ thuộc n va dẫn dến gia tăng nhu cầu vận chuyển thương mại với thiếu hụt 92 2.4 Dự báo nhu cầu xăng dầu Hình 2.17: Dự báo nhu cầu xăng dầu Lào từ năm 2010 đến 2028 ng Laos Motor Fuels Demand Million Liters hi Laos Motor Fuels Demand Breakdown - 2028 120 ep 100 Gasoline 49% 80 w n 60 lo 40 ad 20 y th yi Gasoline 20 28 20 27 20 26 20 24 20 25 20 22 20 23 20 20 20 21 20 19 20 17 20 18 20 15 20 16 20 14 20 11 20 12 20 09 20 10 20 13 Diesel 51% ju 20 08 - Diesel pl ua al Nguồn: www.pfcenergy.com Theo dự báo nhu cầu nhiên liệu cho xe giới Lào vào năm n n va 2028 diesel chiếm 51%, xăng chiếm 49%, đó: ll fu • Sự gia tăng nhu cầu xăng chủ yếu dựa gia tăng lượng xe gắn máy oi m hạn chế số lượng xe ô tô khách Nhu cầu xăng tiếp tục tăng mạnh nh ngắn trung hạn có khả đình trệ dài hạn công nghệ at xe cộ thời kỳ tăng trưởng kinh tế yếu z z • Nhu cầu diesel tăng tăng số lượng xe tải từ việc gia tăng lượng xe vb ht nội địa gia tăng thương mại với Trung Quốc, Việt Nam Thái Lan Nhu cầu k jm diesel tăng tỷ lệ thấp cải thiện sở hạ tầng hồn thành n a Lu Hình 2.18: Dự báo giá xăng dầu từ năm 2010 đến 2028 om l.c Dự báo giá xăng (regular gasoline): 2.5 Dự báo giá xăng dầu gm kinh tế giới phục hồi sau suy yếu tình trạng n va y te re th 93 Gasoline Price Breakdown US$/liter ju y th 20 28 20 26 20 24 20 22 20 20 pl n ua al n va 20 28 20 26 20 24 Primary transport Taxes at nh Spot Price - Singapore Secondary transport Margin 20 22 20 20 20 12 oi m 20 10 ll fu 20 08 20 18 yi 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 20 18 ad 20 16 lo Primary transport Taxes Gasoline Price Breakdown US$/liter 20 16 n 20 14 w Spot Price - Japan Secondary transport Margin 20 14 20 12 ep 20 10 hi 20 08 ng 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 z Nguồn: www.pfcenergy.com z ht khác nhau: vb Tùy thuộc vào nguồn cung cấp xăng chủ yếu mà cấu trúc giá tiến triển jm k • Xăng nhập từ Singapore Nhật Bản phải cạnh trạnh với gm sản phẩm có nguồn gốc từ Thái Lan mà điều làm cho áp lực lợi om l.c nhuận xuống thêm đối cho xăng mua từ Nhật • Singapore có giá lợi giá phân phối so sánh với giá sản a Lu phẩm mua từ Thái Lan mà giá vào giá IPP Singapore n • PV Oil có thuận lợi mua sản phẩm từ Singapore vận va n chuyển đường thủy sang Lào thơng qua Việt nam thay Thái Lan vì: Chi phí th thống kho chứa có) y lưu kho giảm việc sử dụng tài sản (hệ te re vận chuyển hàng từ Singapore đến kho thấp đáng kể Chi phí giữ 94 Dự báo giá dầu Diesel: Hình 2.19: Dự báo giá dầu Diesel ng Diesel Price Breakdown hi US$/liter ep w n lo ad 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 20 28 20 26 20 24 20 22 20 20 20 18 20 16 20 14 20 12 20 10 yi 20 08 ju y th pl Primary transport Taxes n ua al Spot Price - Japan Secondary transport Margin va Diesel Price Breakdown US$/liter ll fu oi m at nh z 20 28 20 26 20 24 20 22 20 20 20 18 20 16 20 14 20 12 ht jm Primary transport Taxes k Spot Price - Singapore Secondary transport Margin vb 20 10 z 20 08 n 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 gm om Tình trạng diesel tương tự xăng vì: l.c Nguồn: www.pfcenergy.com n phủ để khuyến khích tăng trưởng kinh tế đầu tư trực tiếp nước ngồi a Lu • Tỷ lệ thuế thấp cho diesel tiếp tục thực theo định hướng n va • Để chống đỡ cạnh trạnh thị trường láng giềng ngăn chặn việc th • Nguồn diesel nhập từ Singapore hiệu so với nhập từ Nhật y biệt với Thái Lan te re buôn bán xăng qua biên giới Lào, tiếp tục giữ mức giá cạnh trạnh cho diesel, đặc 95 PHỤ LỤC 06 ng Những bất cập việc định giá giá trị doanh nghiệp Việt Nam hi Định giá doanh nghiệp công việc có ý nghĩa quan trọng ep hoạt động M&A Mặc dù kết trình định giá nhằm để xác w định giá giao dịch thương vụ M&A mà sở cho thỏa thuận n lo giá thuận mua vừa bán công ty ad Hiện có Thơng tư số 146/2007/TT-BTC qui định việc định giá giá y th ju trị doanh nghiệp đáp ứng cho yêu cầu cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Trong yi hướng dẫn nêu đến hai phương pháp định giá tài sản hữu hình phương pl al pháp tài sản phương pháp chiết khấu dòng tiền, thân hai phương pháp n ua có hạn chế định Tuy nhiên cần nhìn nhận rằng, việc định giá trị n va doanh nghiệp công việc đơn giản thực tế khơng có ll fu cơng thức chung tổng quát để giúp xác định cách xác hồn tồn Vấn đề oi m doanh nghiệp cần tham khảo nhiều phương pháp định giá chọn nh phương pháp phù hợp với điều kiện doanh nghiệp Do đó, việc ban hành at văn qui định cụ thể, chi tiết việc định giá giá trị doanh nghiệp không cần z thiết mà cần thiết doanh nghiệp cần phải tự cập nhật lựa chọn phương pháp z ht vb định giá phù hợp Khó khăn vấn đề định giá thân doanh jm nghiệp không nắm bắt kịp phương pháp định giá lựa chọn cho k thích hợp nên có nhiều khả doanh nghiệp bị hớ trả giá đòi giá gm om kinh tế Việt Nam thời quan sau: l.c cao dẫn đến giao dịch không thành công Cụ thể việc định giá Tập đồn Định giá tài sản hữu hình 1.1 Phương pháp định giá phân tích chiết khấu dịng tiền (DCF) n a Lu khoảng 90% nhà đầu tư sử dụng phương pháp phân tích chiết khấu dịng tiền Về th đoán với độ tin cậy định Theo số liệu PricewaterhouseCoopers, có y thuyết, phương pháp áp dụng dễ dàng hai biến dự te re lời mong muốn Thực tế, phương pháp sử dụng nhiều Về lý n va Phương pháp gồm hai biến dịng tiền tương lai tỷ suất sinh 96 thực tiễn áp dụng, phương pháp phức tạp địi hỏi khả phân tích, dự đốn tốt tình hình hoạt động kinh doanh tương lai, xác định tỷ lệ ng chiết khấu doanh nghiệp Thông tin yếu tố quan trọng đối hi ep với phương pháp Điều địi hỏi người định giá phải có tầm quan sát tốt, nhận định rủi ro, dự báo xu hướng vĩ mô (lạm phát, lãi suất, tiêu w n kinh tế) vi mô (các yếu tố tác động có khả làm thay đổi dòng tiền lo doanh nghiệp), dự báo tìm hoạt động doanh nghiệp Với ad y th yếu tố trình độ kỹ chuyên viên định giá Việt Nam ju cịn hạn chế, chưa có khả nắm bắt bao quát hết tầm nhìn doanh yi pl nghiệp Bên cạnh đó, doanh nghiệp dự kiến bị phá sản, phương pháp ua al không xem doanh nghiệp đầu tư tiếp diễn tạo dòng tiền dương cho n nhà đầu tư Ngay doanh nghiệp thua lỗ cịn tồn va n khó khăn áp dụng dịng tiền phải dự báo ll fu đạt dòng tiền dương việc chiết khấu dòng tiền âm Phương pháp giá trị tài sản thực (Net Asset Value Method): at nh 1.2 oi m cho kết giá trị doanh nghiệp âm Phương pháp sử dụng gặp khó khăn thiếu thơng tin thị z z trường để xác định giá trị lại, giá trị thị trường tài sản hữu hình Hiện nay, vb ht việc xác định định tỷ lệ hao mòn tài sản để xác định giá trị lại vấn jm đề không dễ chút Việt Nam cịn thiếu thơng tin, sở để đảm k gm bảo xác việc xác định giá trị hao mòn tài sản, đặc biệt tài sản l.c lớn có giá trị nhà xưởng, máy móc trang thiết bị, …Thực tế việc xác định giá om trị tài sản đòi hỏi người định giá phải hiểu biết thật sâu sắc nguyên lý giá a Lu trị sử dụng tài sản để xác định giá trị tài sản vào thời điểm định giá, n xác định giá trị qua sử dụng, giá trị lại tài sản thực tế sử dụng th nghiệp bán giá trị lịch sử khơng cịn phù hợp, có giá trị thị trường hợp y kế toán Tuy nhiên, giá trị xây dựng dựa chi phí lịch sử, doanh te re sản hữu hình, “gốc giá trị” để xác định giá trị thể bảng cân đối n va để tạo hiệu làm việc tương lai Khi xác định giá trị tài 97 lý quan trọng Do vậy, điều chỉnh theo giá thị trường bắt buộc phải thực Bất cập xảy việc xác định giá trị thị trường thời ng điểm định giá thiên giá trị sổ sách nhiều khơng dự đốn hi ep giá trị tương lai tài sản hữu hình mang lại cho doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp phương pháp thường nhiều thời gian chi phí Để xác định w n giá thị trường loại tài sản hữu hình khác doanh nghiệp, cần phải có lo tham gia nhiều chuyên gia chuyên định giá cho nhiều loại tài sản khác Do ad y th đó, doanh nghiệp nhiều thời gian để tìm kiếm chuyên gia chi phí cho ju việc định giá tài sản doanh nghiệp Phương pháp không đưa yi pl hướng dẫn cụ thể cho việc định giá tài sản vơ danh tiếng, uy tín ua al thị trường, nhãn hiệu hàng hóa, sở hữu trí tuệ… việc xác định giá trị tài n sản vô hình phụ thuộc nhiều vào chủ quan người định giá dẫn đến việc va n giá trị chúng định giá cao thấp so với giá trị thực Vì ll fu giá trị hữu hình giá thị trường tổng tài sản thực doanh nghiệp oi m thời điểm định giá nên tiềm tăng trưởng tương lai doanh nghiệp at nh khơng tính đến phương pháp Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tương lai mà doanh nghiệp tạo Nếu áp dụng z z phương pháp để định giá doanh nghiệp có tiềm tăng trưởng tương vb ht lai, giá trị doanh nghiệp đánh giá thấp khả tăng trưởng jm cao tương lai doanh nghiệp khơng tính đến Phương pháp định giá k gm giá trị tài sản thực áp dụng cho doanh nghiệp “có vấn đề” giai l.c đoạn thua lỗ có dịng tiền tương lai âm doanh nghiệp việc dự Định giá tài sản vơ hình a Lu om đốn dịng tiền tương lai khó khăn doanh nghiệp có khả bị phá sản n Mặc dù Bộ tài có thơng tư 146/2007/TT-BTC việc hướng dẫn th Tuy nhiên, doanh nghiệp cảm thấy khơng hợp lý khó áp dụng y tài sản vơ hình phương pháp tài sản phương pháp chiết khấu dòng tiền te re sang cơng ty cổ phần Theo thơng tư có hai phương pháp để định giá giá trị n va xác định giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp nhà nước chuyển 98 Một phần, thông tư đưa áp dụng doanh nghiệp nhà nước định giá chuyển sang loại hình cơng ty cổ phần, hoạt động M&A ng khơng giới hạn loại hình doanh nghiệp này, mà trình cạnh hi ep tranh, cần tiến hành định giá để thâu tóm hợp giúp doanh nghiệp vững mạnh nâng cao hiệu cạnh tranh Thông tư đưa việc xác định w n “Giá trị lợi kinh doanh” gồm “giá trị lợi vị trí địa lý” + “giá trị thương lo hiệu” Tuy nhiên, việc xác định giá trị thông tư thiên giá trị sổ ad y th sách nhiều tiêu chí để xác định áp dụng thực tế khó áp ju dụng Phương pháp định giá giá trị tài sản không phản ánh khả yi pl sinh lợi doanh nghiệp Còn phương pháp chiết khấu dòng tiền phức tạp cần ua al đầy đủ thông tin (thường có kinh tế phát triển) Giá trị n thương hiệu phần quan trọng giá trị tài sản vơ hình doanh va n nghiệp, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp Hiện giới, có ll fu nhiều phương pháp định giá thương hiệu Tuy nhiên, việc xác định giá trị thương oi m hiệu chưa doanh nghiệp quan tâm phần việc sử dụng phương at nh pháp để định giá thương hiệu áp dụng Việt Nam thường gặp khó khăn Có nhiều nguyên nhân, phải kể đến hệ thống sổ sách kế toán z z Doanh nghiệp chưa minh bạch Khi tiến hành định giá thương hiệu doanh vb ht nghiệp phải thực nghiên cứu đánh giá thị trường cách jm nghiêm túc, đặc biệt trường hợp doanh nghiệp muốn kinh doanh theo k gm hình thức nhượng quyền thương hiệu cho đối tác l.c Hiện Việt Nam, phương pháp xác định giá trị lợi doanh om nghiệp vơ tình xem giá trị thương hiệu doanh nghiệp, thực tế a Lu không xem có độ xác cao Vì giá trị thương hiệu “hợp lệ” phải n giá trị tính tốn đánh giá tổ chức độc lập có uy tín, y th doanh nghiệp te re cho doanh nghiệp mình, điều vơ tình làm giảm đáng kể tổng giá trị n va doanh nghiệp Việt Nam chưa trọng đến việc định giá giá trị thương hiệu