Nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp ở việt nam hiện nay lấy công ty cổ phần đầu tư và xây dựng bưu điện

LỜI NÓI ĐẦU Sự phát triển bùng nổ thị trường chứng khoán với xu cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước thúc đẩy công tác định giá doanh nghiệp ngày trở nên quan trọng Trong trình chuyển đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp, việc xác định giá trị doanh nghiệp vấn đề quan trọng, để giải vấn đề pháp lý tài Tiến hành định giá doanh nghiệp xác định giá trị thực tế doanh nghiệp Giá trị thực tế doanh nghiệp giá trị toàn tài sản có doanh nghiệp mà có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp tương lai Định giá doanh nghiệp vấn đề cần thiết việc chuẩn bị cổ phần hóa, việc tái cấu trúc doanh nghiệp để trở thành công ty cổ phần, việc bán cổ phần doanh nghiệp cổ phần hóa bên ngồi niêm yết thị trường chứng khoán Hiện Việt Nam có nhiều động thái tích cực việc thay đổi hệ thống pháp lý nhằm mục đích hỗ trợ doanh nghiệp hồn thành cơng tác cổ phần hóa Đặc biệt đời nghị đinh 109/2007/NĐ-CP giải nhiều vấn đề vướng mắc trình định giá cổ phần hóa doanh nghiệp ngồi quốc doanh Thơng tư 146/2007/TT-BTC hướng dẫn quy định cụ thể việc lựa chọn phương pháp định giá, khuyến khích doanh nghiệp lựa chọn phương pháp tính giá thích hợp với doanh nghiệp nêu hai phương pháp điển hình phương pháp tài sản phương pháp dòng tiền chiết khấu Tuy nhiên, việc xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam nhiều vấn đề đặt cần giải mơ hình phương pháp, yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp, nhân tố ảnh hưởng Việc định giá doanh nghiệp Việt Nam mang tính áp đặt định giá doanh nghiệp chủ yếu gắn với q trình cổ phần hố Vì vậy, công tác định giá trị doanh nghiệp cần thiết cho cơng tác cổ phần hố mà cịn cho phát triển kinh tế thị trường đặc biệt phát triển thị trường chứng khoán Việc xác định giá trị doanh nghiệp việc diễn thường xuyên doanh nghiệp nên việc nghiên cứu vấn đề trở nên hết cần thiết có ý nghĩa mặt lý luận thực tiễn Việt Nam Trên sở nghiên cứu công tác định giá Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu Điện nói riêng cơng tác định giá Việt Nam nói chung, đề tài “Nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp Việt Nam (Lấy Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu điện làm điểm nghiên cứu)” tập trung phân tích đánh giá mơ hình định giá áp dụng giới, thực trạng công tác định giá Việt Nam, đề xuất giải pháp nhằm nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp giai đoạn Việt Nam Mục đích nghiên cứu đề tài: - Hệ thống hoá vấn đề lý luận việc xác định giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sử dụng phổ biến giới - Phân tích thực trạng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam, ưu, nhược điểm phương pháp - Đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu: - Đối tượng nghiên cứu đề tài: Giá trị doanh nghiệp phương pháp định giá doanh nghiệp - Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu thực trạng định giá doanh nghiệp Công ty Cổ phần đầu tư xây dựng Bưu điện nói riêng cơng tác định giá doanh nghiệp Việt Nam nói chung Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu vận dụng xuyên suốt đề tài phương pháp biện chứng vật lịch sử kết hợp với phương pháp nghiệp vụ, phương pháp thống kê để khảo sát, phân tích, đánh giá kế thừa có chọn lọc hệ thống Kết cấu luận văn: Ngoài phần mở đầu, danh mục chữ viết tắt, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, nội dung luận văn gồm phần: Chương I: Những vấn đề lý luận chung định giá doanh nghiệp Chương II: Thực trạng chất lượng định giá doanh nghiệp Việt Nam (lấy Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu điện làm điểm nghiên cứu) Chương III: Giải pháp nhằm nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp Việt Nam CHƯƠNG I: NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP Tổng quan định giá doanh nghiệp 1.1 Khái niệm chung doanh nghiệp Để hiểu công tác định giá doanh nghiệp (ĐGDN) trước tiên ta phải tìm hiểu rõ doanh nghiệp gì? Có nhiều khái niệm doanh nghiệp, nhiên hiểu theo nghĩa chung “doanh nghiệp chủ thể kinh tế tiến hành hoạt động kinh tế theo kế hoạch định nhằm mục đích lợi nhuận mục tiêu khác” Nền kinh tế thị trường đại coi doanh nghiệp thực tế kinh tế đồng thời hàng hoá tức có giá trị giá trị sử dụng Doanh nghiệp có số đặc điểm sau: Thứ nhất, doanh nghiệp tổ chức kinh tế Mỗi tổ chức có mục tiêu riêng mình, mục tiêu doanh nghiệp tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh nhằm mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp Có thể nói, đặc trưng doanh nghiệp cho phép ta phân biệt doanh nghiệp với quan nhà nước, đơn vị vũ trang, tổ chức trị, tổ chức trị – xã hội, tổ chức xã hội Thứ hai, doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh (theo luật doanh nghiệp năm 2005) Doanh nghiệp với tư cách tổ chức kinh tế tham gia hoạt động thị trường, doanh nghiệp phải tham gia vào nhiều loại quan hệ xã hội khác nhau, có quan hệ pháp luật Các dấu hiệu thể tư cách chủ thể doanh nghiệp tham gia vào quan hệ pháp luật cách độc lập bao gồm: có tên gọi riêng, có trụ sở giao dịch ổn định riêng doanh nghiệp Thứ ba, doanh nghiệp đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật Đây dấu hiệu quan trọng thể việc tham gia doanh nghiệp thương trường hợp pháp Nhà nước bảo hộ Tuy vậy, hoạt động doanh nghiệp đăng ký kinh doanh coi hợp pháp Bởi lẽ, hoạt động doanh nghiệp đựơc coi hợp pháp doanh nghiệp thực hoạt động ngành nghề, lĩnh vực đăng ký mà Thêm vào đó, muốn coi hoạt động hợp pháp hoạt động phải thực người có thẩm quyền đại diện cho doanh nghiệp, hình thức, nội dung phù hợp theo quy định pháp luật Hiện nay, việc đăng ký kinh doanh thực đơn giản nguyên tắc doanh nghiệp đăng kỳ ngành nghề kinh doanh mà pháp luật không cấm Thứ tư, doanh nghiệp thành lập với mục đích để tiến hành hoạt động kinh doanh Đặc điểm thể rõ mục đích việc thành lập doanh nghiệp Với chất tổ chức kinh tế, doanh nghiệp tiến hành hoạt động kinh doanh nhằm mục tiêu thu lợi nhuận Doanh nghiệp hoạt động thương trường, phải quan tâm đến nhiều hoạt động như: hoạt động nhân sự, hoạt động kinh doanh, hoạt động sản xuất, hoạt động tài kế tốn,… Mỗi doanh nghiệp thành lập phải đối diện với câu hỏi lớn là: Sản xuất gì, sản xuất sản xuất cho nhằm mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp? 1.2 Khái niệm định giá doanh nghiệp Việc xác định giá trị doanh nghiệp (XĐGTDN) hay gọi ĐGDN vấn đề quan tâm Với chủ trương đổi doanh nghiệp Nhà nước (DNNN) với phát triển bùng nổ thị trường chứng khoán (TTCK) làm cho việc ĐGDN trở nên quan trọng hết Ở Việt Nam khái niệm ĐGDN xuất vài năm trở lại từ chủ trưởng đổi DNNN Vậy ĐGDN gì? Để hiểu khái niệm trước tiên ta hiểu khái niệm giá trị doanh nghiệp? Mỗi hàng hố có giá trị Trong kinh tế thị trường doanh nghiệp loại hàng hố, có giá trị định phải nhiều hao phí lao động tạo dựng nên doanh nghiệp Vì ta hiểu “giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư suốt trình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp” Trong kinh tế thị trường, hoạt động mua bán, sát nhập, hợp doanh nghiệp, thành lập liên danh, tiến trình cổ phần hố (CPH)…diễn cách thường xuyên Cơ sở tảng hoạt động dựa vào kết đánh giá, xác định giá trị doanh nghiệp Kết công tác ĐGDN làm sở cho tổ chức, cá nhân cơng chúng đầu tư vào chứng khốn cơng ty Chính việc sử dụng kết đánh giá xác triển vọng giá trị doanh nghiệp ngày trở nên cấp thiết ĐGDN tức xác định giá trị thực tế doanh nghiệp Giá trị thực tế doanh nghiệp hiểu giá trị tồn tài sản có doanh nghiệp mà có tính đến khả sinh lời doanh nghiệp tương lai Giá trị thực tế doanh nghiệp xác định sở giá trị thị trường chất lượng tài sản thời điểm định giá Trong đó, giá trị thị trường giá hình thành thị trường, thị trường chấp nhận sở cân quan hệ cung cầu 1.3 Sự cần thiết khách quan việc định giá doanh nghiệp ĐGDN khâu vô quan trong trình CPH, sát nhập, mua bán doanh nghiệp Đặc biệt phát triển TTCK năm gần làm cho công việc ĐGDN trở nên quan trọng khía cạnh sau: Trước hết, với người bán doanh nghiệp Điều mà người bán quan tâm đưa giá bán khởi đầu bao nhiêu? Điều có vào kết ĐGDN Cũng sở kết định giá mà người bán định hình khung giá mặc từ chấp nhận giá bán hợp lý ĐGDN có vai trò quan trọng người mua doanh nghiệp Người mua ĐGDN mà muốn mua để đưa giá mua cách hợp lý đồng thời xác định biên độ giá để mặc Đối với cổ đồng nhà đầu tư muốn nắm bắt cách chi tiết tình hình cơng ty trước đưa định cuối Quyết định nhà đầu tư phụ thuộc lớn vào giá trị doanh nghiệp xác định Việc phát hành mua bán cổ phiếu dựa giá trị doanh nghiệp Còn chủ doanh nghiệp, ông ta tiến hành ĐGDN thời điểm mà ông ta muốn thấy cần thiết để xem xét tình hình hoạt động doanh nghiệp sở so sánh với giá trị doanh nghiệp thời điểm trước Trong trường hợp doanh nghiệp tiến hành CPH, ĐGDN sở để xác định giá trị phần vốn nhà nước sở để xác định quy mô vốn điều lệ, cấu cổ phần bán lần đầu, thực sánh ưu đãi người lao động doanh nghiệp, người sản xuất cung cấp nguyên vật liệu, xác định mức giá “sàn” để tổ chức bán cổ phần lần đầu Công tác ĐGDN mối quan tâm nhà quản lý doanh nghiệp việc xem xét đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Nếu giá trị doanh nghiệp tăng, chứng tỏ hiệu kinh doanh doanh nghiệp tốt Cịn giá trị doanh nghiệp khơng tăng chứng tỏ hiệu kinh doanh doanh nghiệp không tốt, nhà quản lý cần có biện pháp hiệu để khắc phục Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp đánh giá cách khách quan điểm mạnh điểm yếu công ty Bằng việc xác định vấn đề khu vực thể rõ điểm yếu công ty, trình xác định giá trị doanh nghiệp công cụ nhằm giúp công ty đánh giá cách khách quan “mở khoá” hội hay tiềm gia tăng giá trị cho cổ đông tương lai Các yếu tố ảnh hưởng đến định giá doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp chịu tác động nhiều yếu tố phân thành hai nhóm yếu tố sau: 4.1 Các yếu tố thuộc môi trường kinh doanh Môi trường kinh doanh có ảnh hưởng lớn đến giá trị doanh nghiệp giá trị lợi kinh doanh doanh nghiệp Vị trí địa lý, uy tín kinh doanh, tính chất độc quyền sản phẩm, mẫu mã, thương hiệu khả sinh lời doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nếu yếu tố thuận lợi làm cho giá trị doanh nghiệp tăng lên Thực tế cho thấy công ty danh tiếng dễ dàng thành công tung sản phẩm thị trường Một sản phẩm mang nhãn hiệu có uy tín giá cao sản phẩm loại khác công ty vô danh 4.2 Các yếu tố thuộc nội doanh nghiệp Thứ nhất, khả sinh lợi doanh nghiệp Khi định giá trị tài sản để đầu tư, thực chất nhà đầu tư không mua tài sản mà muốn sở hữu dịng thu nhập tài sản mang lại cho họ tương lai Do đó, khả sinh lợi doanh nghiệp mối quan tâm hàng đầu nhà đầu tư mua doanh nghiệp Thứ hai, xu tăng trưởng lợi nhuận tương lai Đầu tư có nghĩa mua tương lai hoạt động có tính rủi ro Chỉ có xu tăng trưởng lợi nhuận mà doanh nghiệp tạo tương lai cao mức lợi tức hấp dẫn nhà đầu tư Thứ ba, lành mạnh tình hình tài Một doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh làm giảm rủi ro đồng vốn đầu tư, hay nói cách khác nhà đầu tư đánh giá cao hội đầu tư tương đối an tồn Những doanh nghiệp có tiềm lực tài yếu khó tìm người mua phải bán với giá thấp Nhà đầu tư trả giá thấp để đạt tỷ suất lợi nhuận cao bù đắp cho mức rủi ro mà họ phải gánh chịu Thứ tư, trạng tài sản hữu hình Tài sản hữu hình trang thiết bị cũ hay mới, trình độ công nghệ ảnh hưởng trực tiếp đến việc sản xuất sản phẩm dịch vụ tương lai, đồng thời ảnh hưởng đến khả cạnh tranh chúng thị trường mặt chi phí sản xuất chất lượng Thứ năm, tài sản vơ hình Các mối quan hệ hợp tác, nguồn lực đặc quyền kinh doanh, hợp đồng thuê bao, phát minh sáng chế, quyền, nhãn hiệu hàng hóa, yếu tố tác động đến khả sinh lợi doanh nghiệp Ngoài yếu tố cịn người có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Trong thời đại ngày nay, thứ định lực hoạt động  người Doanh nghiệp nhanh chóng đạt trình độ cơng nghệ như  đối thủ, nhiên để có đội ngũ lao động giỏi, nhiệt tình, có thái  độ đắn lao động, địi hỏi doanh nghiệp phải có sách nhân  phù hợp, phải xây dựng văn hoá tổ chức đặc trưng cần thiết mà  điều khơng thể thực thời gian ngắn Do vấn đề người  lao động sản xuất hoạt động quản lý quan trọng, định  lợi nhiều mặt doanh nghiệp Yếu tố người quan tâm định giá  lẽ tất nhiên, định suất lao động, yếu tố chi phí của đầu vào, đồng thời định đến q trình đổi cơng nghệ và  hồn thiện sản phẩm khả thích ứng doanh nghiệp sự  thay đổi môi trường kinh doanh Các phương pháp định giá doanh nghiệp Phương pháp hiểu cách thức tiến hành cơng việc cụ thể Phương pháp ĐGDN trình tự bước cách thức hợp với lý luận chứng minh, phân tích đánh giá yếu tố tác động để xác định giá trị doanh nghiệp Hiện có nhiều phương pháp ĐGDN nhiên khơng có phương pháp đem lại kết đánh giá hồn tồn xác, mà có phương pháp phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp mà Mỗi phương pháp phù hợp với loại hình doanh nghiệp có ưu nhược điểm Chúng ta xem xét phương pháp ĐGDN với mặt ưu, mặt nhược phạm vi áp dụng .2.1 Phương pháp định giá trị doanh nghiệp trực tiếp 2.1.1 Phương pháp tài sản ròng:  Khái niệm phương pháp: Phương pháp giá trị tài sản ròng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị thị trường tài sản mà doanh nghiệp nắm giữ Tài sản doanh nghiệp hình thành hình thành từ nguồn vốn góp góp ban đầu cổ đơng bổ sung q trình phát triển sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Trên thực tế, giá trị tài doanh nghiệp thể hiển sổ sách kế tốn khơng phải giá trị hợp lý doanh nghiệp đó, mà giá trị hợp lý giá trị tài sản tính theo giá trị trường Như vậy, giá trị doanh nghiệp hiểu theo phương pháp tài sản rịng khơng bao gồm khoản sau đây: - Giá trị tài sản doanh nghiệp thuê, mượn, nhận góp vốn liên doanh, liên kết tài sản khác doanh nghiệp - Giá trị tài sản doanh nghiệp không cần dùng, ứ đọng, chờ lý đến thời điểm định chưa xử lý bị loại trừ khơng tính vào giá trị doanh nghiệp - Giá trị tài sản thuộc cơng trình phúc lợi: nhà trẻ, nhà mẫu giáo, bệnh xá tài sản khác đầu tư nguồn quỹ khen thưởng, quỹ phúc lợi doanh nghiệp nhà cán bộ, công nhân viên doanh nghiệp - Các khoản nợ phải thu khơng có khả thu hồi - Chi phí xây dựng dở dang cơng trình bị đình hoãn trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp - Các khoản đầu tư dài hạn vào doanh nghiệp khác chuyển giao cho đối tác khác theo định quan có thẩm quyền  Phương pháp tiến hành: Để xác định giá trị ròng tài sản có doanh nghiệp, khơng vào sổ sách kế toán mà phải tiến hành điều chỉnh đánh giá lại tài sản doanh nghiệp dựa hiểu biết sâu sắc nguyên tắc kế tốn, tính chất, cơng dụng tài sản mà doanh nghiệp sử dụng, môi trường mà doanh nghiệp hoạt động Theo phương pháp này, giá trị doanh nghiệp gồm hai phần: - Giá trị tài sản hữu hình: giá trị tài sản theo dõi sổ kế tốn doanh nghiệp tạo nên tính trực tiếp thông qua đánh giá tài sản - Giá trị tài sản vơ hình: phần giá trị yếu tố khơng hạch tốn sổ sách kế toán doanh nghiệp khả nghề nghiệp người lao động, uy tín doanh nghiệp, mối liên hệ với khách hàng tính gián tiếp qua giá trị tài sản ròng doanh nghiệp Chúng ta biết giá trị tài sản doanh nghiệp không thuộc người chủ sở hữu doanh nghiệp mà chúng thuộc nhà tài trợ khác người cho vay Vì vậy, để thực việc xác định giá trị doanh nghiệp người ta phải xác định giá trị tài sản ròng hay giá trị vốn chủ sở hữu theo giá trị trường Công thức tổng quát xác định sau: Giá trị thực tế tài sản (=) Nguyên giá tính theo giá thị trường thời điểm tổ chức định giá nhân (x) Chất lượng lại tài sản thời điểm định giá Theo công thức trên, tài sản mà thời điểm định giá có tài sản thay việc xác định nguyên giá theo giá thị trường đơn giản Còn tài sản khơng mua bán thị trường, khơng cịn biểu giá hành lấy mức giá tài sản có trình độ cơng nghệ, tính tác dụng, công suất để thay Đối với tài sản khơng có thị trường cho việc đánh giá khó tìm tài sản tương đương vào mức độ hao mòn tài sản để xác định lại ngun giá Hao mịn vơ hình vào trình độ phát triển khoa học kỹ thuật, vào mức độ đại máy móc tăng phần so với máy móc cũ trước Để đơn giản ta xét mực độ hố tính cho ngành sản xuất sản phẩm đố không tính riêng cho nhà máy sản xuất Tuy nhiên, cơng việc tương đối phức tạp địi hỏi chun mơn kinh nghiệm cao Vì doanh nghiệp cần thuê chuyên viên định giá giỏi vấn đề kỹ thuật để xác định xác loại tài sản tương tương Để xác định chất lượng giá trị lại tài sản thời điểm định giá cần xác định tỷ lệ phẩm chất lại thực tế tài sản mà khơng cịn phụ thuộc vào giá trị hao mòn ghi sổ sách kế tốn Đây cơng việc khó khăn, phức tạp, cần phải có chun gia kỹ thuật có chun mơn kinh nghiệm cao Thứ hai, định giá tài sản vơ hình Việc định giá tài sản vơ hình khó khăn khơng phải kỹ thuật mà số liệu kinh tế vĩ mô vi mô làm đầu vào cho kỹ thuật định giá Rất khó xác định xác giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp Làm dựa giá trị sổ sách mà xác định giá trị thương hiệu ngân hàng hay công ty bảo hiểm? Do quy định hành theo thông tư 144 Bộ tài (dựa giá trị vốn Nhà nước sổ sách, tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp lãi suất trái phiếu Chính phủ) khơng hợp lý khơng có sở Việc định giá tài sản vơ hình phức tạp Có loại định giá mua bán quyền phát minh sáng chế, chi phí phí thành lập doanh nghiệp, vị trí kinh doanh có tài sản vơ hình khó xác định thương hiệu, chữ tín kinh doanh Loại tài sản mua bán được, tạo hoạt động doanh nghiệp Nó khơng thể mang cân đong đo đếm thể khả sinh lời doanh nghiệp Theo quy định hành, việc xác định giá trị tài sản vơ hình vào giá trị lại tài sản đố sổ sách kế toán Quy định hợp lý chưa đầy đủ, chưa cụ thể chuyên giá ĐGDN Để nâng cao chất lượng định giá tài sản vơ hình cần xem xét thực công việc sau đây: - Cần phải xác định mặt số lượng chất lượng tài sản vơ hình doanh nghiệp, tài sản chưa hết khấu hao mang lại lợi ích cho doanh nghiệp tính vào GTDN Tài sản vơ hình có nhiều loại khác tổng kết thành loại sau: + Các sáng chế, phát minh, cơng thức, quy trình, mơ hình, kỹ năng; + Bản quyền tác phẩm văn học, âm nhạc, nghệ thuật; + Thương hiệu, tên thương mại, nhãn hiệu hàng hoá; + Quyền kinh doanh, giấy phép, hợp đồng; + Phương pháp, chương trình, hệ thống, thủ tục, khảo sát, nghiên cứu, dự báo, dự toán, danh sách khách hàng, số liệu kỹ thuật; + Các loại tài sản vơ hình khác (như đội ngũ nhân lực, vị trí kinh doanh ) - Cần đa dạng hố phương pháp định giá tài sản vơ hình: Trên giới có nhiều phương pháp định giá tài sản vơ hình Các chun gia hệ thống hóa nhiều kỹ thuật định giá tài sản vơ hình thành nhóm phương pháp: (1) phương pháp tiếp cận thị trường, (2) phương pháp giá thành (3) phương pháp lợi tức Theo quy định Bộ Tài Thơng tư số 146 hai kỹ thuật định giá phép áp dụng thức (1) tài sản ròng (2) dòng tiền chiết khấu Hai kỹ thuật thuộc nhóm phương pháp định giá theo lợi tức Đây kỹ thuật định giá phổ biến Tuỳ trường hợp cụ thể chuyên gia tư vấn định giá vận dụng kỹ thuật khác Có trường hợp dụng phương pháp định giá theo lợi tức định giá phần mềm phải dùng phương pháp khác Thứ ba, xác định giá trị hàng hoá, vật tư tồn kho Để việc xác định giá trị hàng tồn kho xác cần có kiêm kê xác, đánh giá chất lượng cịn lại loại vật tư, hàng hoá Đối với vật tư, hàng hoá tồn kho lâu năm lỗi thời cần tổ chức bán đấu giá lý để thu hồi vốn giảm gánh nặng cho doanh nghiệp khơng làm định giá hàng tồn kho làm giá trị doanh nghiệp tăng lên cách bất thường Thứ tư, xác định giá trị lợi kinh doanh doanh nghiệp Trên thực tế nhiều doanh nghiệp tiến hành định giá khơng tính giá trị lợi kinh doanh vào GTDN việc xác định giá trị lợi kinh doanh doanh nghiệp vấn đề khó khăn khơng Việt Nam mà cịn số nước giới Ở Việt Nam, môi trường ĐGDN chưa thuận lợi, thị trường biến động thường xuyên ổn định nên việc định giá lợi doanh nghiệp trở nên khó khăn Để khắc phụ phần khó khăn để GTDN sát thực Nhà nước cần có quy định cụ thể cách tính tốn giá trị lợi doanh nghiệp Bên cạnh cần phải tính yếu tố người vào giá tri lợi kinh doanh doanh nghiệp 1.2 Hoàn thiện phương pháp định giá dòng tiền chiết khấu Định giá doanh nghiệp theo phương pháp dịng tiền chiết khấu việc hoá nguồn thu nhập tương lai doanh nghiệp dựa việc phản ánh phát triển khứ Để xác định GTDN theo phương pháp địi hỏi phải dự đốn phát sinh nguồn tài trương lai cách chuẩn xác khoản thời gian từ -10 năm Việc cần thiết phương pháp tiến hành phân tích tình hình hoạt động q khứ doanh nghiệp vào tài liệu sau: Báo cáo tài năm trước năm tiến hành định giá (từ đến 10 năm tuỳ vào số liệu doanh nghiệp) Xem xét cách kỹ lưỡng phương án kinh doanh doanh nghiệp thời gian tới để có dự đốn xác Chiến lược phát triển kinh doanh năm tới ngành, vùng thuộc lĩnh vực kinh doanh doanh nghiệp Phải sử dụng tổng hợp thông tin liên quan đến ngành, vùng doanh nghiệp, biến động tình hình kinh tế năm tới để phân tích đánh giá thơng tin dự báo doanh nghiệp Để tạo thuận lợi cho việc áp dụng phương pháp DCF, cần tiến hành công việc sau: - Thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc lưu trữ sở liệu báo cáo phương pháp định giá áp dụng cho công ty định giá Điều tài liệu vơ giá việc tổng hợp phân tích để đưa tỷ lệ chiết khấu, giả thiết giả định phương pháp DCF, giải khó khăn thời việc áp dụng phương pháp DCF nêu phần phương pháp DCF sử dụng nhiều giả định - Tạo chế để có báo cáo xác định giá trị hồn hảo theo phương pháp DCF tăng phí định giá cho công ty áp dụng phương pháp DCF Việc tốn nhiều công sức đổi lại giúp cho công ty huy động nhiều vốn thu hút nhiều nhà đầu tư - Hoàn thiện việc xác định giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp Việc đưa giá trị quyền sử dụng đất vào GTDN điều đắn khoa học Tuy nhiên theo quy định hành việc tính giá trị quyền sử dụng đất vào GTDN doanh nghiệp lựa chọn hình thức giao đất, thuê đất trả tiền hàng năm quyền sử dụgn đất khơng tính vào GTDN Đối với doanh nghiệp CPH nộp tiền thuê đất lần cho thời gian thuê đất nộp trước tiền thuê đất cho nhiều năm trước ngày 01/7/2004 (ngày Luật Đất đai có hiệu lực thi hành) chênh lệch giá trị quyền sử dụng đất tính vào giá trị doanh nghiệp 1.3 Cần quy định rõ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp DCF Phương pháp DCF có ưu điểm vượt trội theo quy định hành phương pháp áp dụng cho doanh nghiệp thuộc ngành nghề kinh doanh chủ yếu lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, thương mại, tư vấn thiết kế xây dựng, tin học Tuy nhiên, doanh nghiệp có nhiều ngành nghề hoạt động có ngành nghề thuộc đối tượng áp dụng theo phương pháp DCF doanh nghiệp băn khoăn khơng biết phải lựa chọn phương pháp Chính Bộ Tài cần làm rõ vấn đề thông tư hướng dẫn Nghị định 109/2007/NĐ-CP để doanh nghiệp áp dụng 1.4 Phối hợp hai phương pháp định giá doanh nghiệp hành Như đã phân tích trên, Việt Nam sử dụng hai phương pháp truyền thống ĐGDN, phương pháp có ưu nhược điểm Phương pháp ĐGDN theo giá trị tài sản thể giá sàn doanh nghiệp, có đảm bảo việc khơng thất thoát vốn Nhà nước chưa thể giá trị thực tế doanh nghiệp Trong đó, áp dụng phương pháp DCF giải hầu hết vướng mắc việc xác định lợi thương mại tiềm giá trần doanh nghiệp Vì vậy, để nâng cao chất lượng ĐGDN phối hợp hai phương pháp với áp dụng đồng thời hai phương pháp để thể khoảng dao động giá trần – giá sàn doanh nghiệp, giúp cho nhà đầu tư có cách nhìn khách quan trước định đầu tư Trong khoảng giá trần – giá sàn, doanh nghiệp nhà đầu tư giá hợp lý nhất, phản ánh giá trị xác doanh nghiệp mức độ rủi ro nhà đầu tư * Mơ hình tổng qt Việc kết hợp hai phương pháp để định giá doanh nghiệp xác định sau: - Giá bán phần vốn nhà nước doanh nghiệp chuyển đổi hình thức sở hữu xác định theo Trong đó: V CFH = [ A +V F ] công thức: VCPH : Giá bán phần vốn nhà nước doanh nghiệp A: Giá trị thực tế tài sản thuộc phần vốn nhà nước doanh nghiệp VF : Giá trị dòng tiền tự vốn chủ sở hữu tương lai, phụ thuộc vào đặc điểm hoạt động doanh nghiệp sau hồn thành việc chuyển đổi hình thức sở hữu Mơ hình kết hợp phương pháp so sánh trực tiếp việc kiểm kê đánh giá lại tài sản doanh nghiệp với phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu tương lai Do kết hợp này, mô hình làm xuất lợi nhuận siêu ngạch hay giá trị lợi phân chia giá trị người mua người bán Cho nên giá trị lợi doanh nghiệp tương lai (GW) tính theo cơng thức sau: GW =V F− A Khi giá bán phần vốn nhà →V F =GW + A nước doanh nghiệp tính theo cơng thức sau: GW V CPH = [ A+ A+GW ] =A + 2 Như vậy, giá bán phần vốn nhà nước doanh nghiệp bao gồm giá trị thực tế tài sản thuộc phần vốn nhà nước doanh nghiệp nửa giá trị lợi doanh nghiệp Mặt khác, V F cịn tính theo cơng thức sau: gọi , , ta có: n V F =∑ t=1 CF t (1+r )t 7 Trong đó: CFt : thu nhập tương lai năm thứ t nguồn vốn chủ sở hữu, tính theo cơng thức sau: r: tỷ lệ chiêt khấu Nếu dòng tiền thu qua năm thì: V F= CF r Khi Trong cơng lợi nhuận siêu V CPH = CF A+ = A+ [ CF−rA ] r 2r [ ] thức này, ngạch biểu thị bằng: * Các biến số mơ hình [ CF−rA ] - Giá trị tài sản ròng (A): giá trị thực tế cuả toàn tài sản doanh nghiệp sau kiểm kê đánh giá lại theo phương pháp so sánh trực tiếp với tài sản tương tự mua bán thị trường thời điểm đánh giá sau loại trừ khoản nợ phải trả giá trị tài sản không dùng cho hoạt động doanh nghiệp sau cổ phần hố - Dịng thu nhập vốn chủ sở hữu (CF): thu nhập tiền lại doanh nghiệp sau trang trải khoản lãi vay, nợ phải trả đến hạn trả đầu tư vào tài sản để trì mở rộng quy mơ hoạt động ( CF ) xác định theo công thức sau: CF=P r +D p−Cex −ΔW C −R p + L Trong đó: Pr : khoản lợi nhuận ròng sau thuế Dp : khấu hao tài sản cố định C ex : đầu tư vào tài sản cố định ΔW c :mức tăng vốn lưu động Rp : khoản toán nợ tới hạn L : Nợ vay Chi phí sử dụng vốn (r): tỷ suất hồn vốn kì vọng chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp Trong điều kiện nước ta nay, mà thông tin thị trường chưa có sẵn, thị trường chứng khốn chưa phát triển, có số tỷ suất đề nghị như: tỷ suất lợi nhuận trung bình ba năm liền kề doanh nghiệp trước cổ phần hoá, tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành, tỷ suất lợi nhuận bình quân tất doanh nghiệp kinh tế, Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành cho kết tốt Thời kì dự báo (n) : Các chun gia thơng thường dự báo không năm 1.1.5 Gợi mở số phương pháp định giá khác Việt Nam thị trường non trẻ, việc phát triển hay suy thoái doanh nghiệp kinh tế khó dự đốn Các phương pháp ĐGDN truyền thống phương pháp chiết khấu theo dòng tiền thường khơng mang lại kết thực xác áp dụng với doanh nghiệp có tăng trưởng ổn định dễ dự đoán kinh tế phát triển Phương pháp phụ thuộc nhiều vào yếu tố giả định thị trường khả tăng trưởng tương lai Một yếu tố ngăn cản việc doanh nghiệp thường không thực việc nghiên cứu thị trường, nghiên cứu thị phần doanh nghiệp cách đắn Mặt khác, số liệu kế tốn q khứ doanh nghiệp khơng đủ tin cậy chi tiết để thực việc phân tích cách xác Các vấn đề tìm thấy thực cơng việc rà sốt đặc biệt tài doanh nghiệp yếu tố ảnh hưởng đến giả định dùng cho dự báo tài tương lai Trong khn khổ luận văn, người viết xin gợi mở số phương pháp sau áp dụng điều kiện Việt Nam: * Phương pháp dùng hệ số nhân doanh thu/ lợi nhuận Với phương pháp này, nhà đầu tư sử dụng số liệu doanh thu hay lợi nhuận, EPS doanh nghiệp, nhân với hệ số nhân mà chấp nhận thị trường Tuy nhiên, phương pháp có hạn chế định mà thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển hệ số nhân thường nhà đầu tư thị trường chấp nhận mức cao Ngoài ra, phương pháp sử dụng số liệu lợi nhuận cho số P/E tại, với số P/E tương lai phải dùng phương pháp dự đốn tài phương pháp chiết khấu dòng tiền *Phương pháp dựa giá trị tăng thêm (VAM -The Value Added Method) Phương pháp thường sử dụng việc sáp nhập hay mua lại công ty nhằm đạt tới giá trị thực vốn chủ sở hữu thông qua việc đánh giá lại tài sản công ty Phương pháp vào giá trị sổ sách tài sản thể Bảng tổng kết tài sản hay Bảng cân đối kế toán Những điều chỉnh thực có khác biệt giá trị thực giá trị sổ sách tài sản Giá trị tăng thêm phải tính đến ảnh hưởng yếu tố thuế thu nhập công ty trước giá trị thực công ty xem xét Tuy nhiên, phương pháp khơng đề cập đến giá trị vơ hình hay giá trị lợi ẩn hoạt động xác lập vững công ty Giá trị vơ hình doanh nghiệp tạo cho khả chiếm lĩnh thị trường hay thâm nhập vào thị trường cách thuận lợi Chính cần có phương pháp để xác định phận giá trị giá trị vơ hình phải kể đến giá trị tổng thể doanh nghiệp * Phương pháp định giá dựa vào khả sinh lợi tài sản (IRM -The Interest Return Method) Giá trị vơ hình đánh giá cách tiếp cận có tính chất định tính thơng qua thương lượng bên mua bán phương pháp định lượng IRM hay SPM (Superprofit Method) Căn tính tốn phương pháp dựa vào tổng giá trị tài sản trừ thuế tính giá trị rịng cơng ty Khi sử dụng IRM, tỉ suất sinh lợi giá trị tài sản hay vốn chủ sở hữu nên xác định rõ ràng vào số liệu năm hoạt động gần Lợi nhuận thu nên cho trọng số cho lợi nhuận năm gần quan trọng so với lợi nhuận năm trước việc định giá trị Tiếp theo, phương pháp tính tốn dựa vào thu nhập vốn chủ sở hữu, không vào tổng giá trị tài sản * Phương pháp định giá dựa lợi nhuận siêu ngạch (SPM - The Superprofit Method) SPM phương pháp để định giá trị công ty thông qua giá trị vơ hình Doanh nghiệp tổ chức tạo thu nhập, sở tạo lợi nhuận siêu ngạch tổng giá trị tài sản vốn chủ sở hữu Thông thường theo nghiên cứu bán thực nghiệm giá trị vơ hình tính gấp lần lợi nhuận siêu ngạch Giải pháp quản lý vĩ mô Nhà nước 2.1 Nhà nước cần xây dựng khung pháp lý cho hoạt động ĐGDN Nhà nước cần hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động tư vấn ĐGDN nhằm tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh tổ chức cung ứng dịch vụ cụ thể sau: - Xây dựng sở pháp lý cho hoạt động ĐGDN phương pháp ĐGDN chung cho tất loại hình doanh nghiệp khơng riêng cho DNNN Các phương pháp chủ yếu để phục vụ cho q trình cổ phần hố DNNN chưa áp dụng rộng rãi cho loại hình doanh nghiệp - Ngồi hai phương pháp ĐGDN hành, Nhà nước cần ban hành quy định cụ thể phương pháp khác để doanh nghiệp áp dụng không bị bỡ ngỡ - Xây dựng hệ thống sở liệu thông tin thị trường doanh nghiệp CPH tổ chức định giá tư vấn CPH Công khai phương tiện thông tin đại chúng tổ chức doanh nghiệp có đủ lực công tác định giá - Xây dựng Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam làm chuẩn mực chung để vào tổ chức làm nhiệm vụ thẩm ĐGDN có sở thực hiện, quan quản lý Nhà nước có thước đo chung công tác định giá doanh nghiệp  - Công khai báo cáo thẩm ĐGDN phương tiện thông tin đại chúng trước tổ chức đấu giá để tất nhà đầu tư tiềm xã hội tham gia, tránh tình trạng thơng thầu, ép giá, cổ phiếu tập trung số nhà đầu tư lớn, cịn dân chúng khó tham gia   - Thời gian quy định cho việc xác định giá trị doanh nghiệp nên thay đổi cho phù hợp với điều kiện thực tế nước ta Thời gian tối đa không 30 ngày doanh nghiệp 60 ngày tồn Tổng Cơng ty nên có tính chất hướng dẫn khơng nên có tính chất cưỡng chế, đặc biệt trường hợp doanh nghiệp định giá theo phương pháp DCF 2.2 Thúc đẩy phát triển thị trường chứng khốn Như phân tích trên, thị trường chứng khốn q trình ĐGDN có mối quan hệ mật thiết thúc đẩy Sự phát triển thị trường chứng khoán giúp đẩy nhanh q trình CPH, hồn thiện q trình ĐGDN ngược lại Thị trường chứng khốn mơi trường với đầy đủ thơng tin để phản ánh xác tình hình doanh nghiệp, thị trường ln phát tin hiệu giá cả, khoản tăng giảm thu nhập nhà đầu tư Với thị trường chứng khốn phát triển, cơng ty cổ phần thấy mặt lợi việc niêm yết cổ phiểu TTCK từ thúc đẩy cơng ty nhanh chóng hồn thiện thủ tục cần thiết để niêm yếte sàn giao dịch, thúc đẩy trình CPH diễn nhanh cơng tác ĐGDN hồn thiện Hiện nay, thị trường chứng khoán nước ta giai đoạn sơ khai nên doanh nghiệp định giá dựa chuẩn mực thị trường chứng khốn nước phát triển Chính Nhà nước cần ý có giải pháp để phát triển phát triển thị trường chứng khoán 2.3 Cần có quy định rõ ràng doanh nghiệp có nhu cầu ĐGDN - Quy định chặt chẽ việc doanh nghiệp trước sau chuyển đổi hình sở hữu phải có hệ thống sổ sách kế toán đầy đủ hợp lý theo pháp luật kế toán, thống kê Phải thực nghiệm túc việc nộp báo cáo tài theo thời hạn cho Cơ quan thuế quan quản lý tài kiểm tra Nếu doanh nghiệp khơng thực cần có chế tài xử phạt nghiêm có hệ thống kế tốn minh bạch, làm sở cho đối chiếu so sánh số liệu định giá - Phải xây dựng kế hoạch kinh doanh vòng năm tới cách sát thực để làm sở tính chi tiêu dự báo ĐGDN Việc lập kế hoạch sản xuất kinh doanh cách chiếu lệ, thiếu khoa học chuẩn xác làm sai lệch giá trị doanh nghiệp, giảm sức hút với nhà đầu tư tiêu tài để XĐGTDN không coi trọng - Doanh nghiệp cần lựa chọn tổ chức tư vấn, định giá có trình độ chun mơn kinh nghiệm cao, có đạo đức nghề nghiệp Bên cạnh đó, doanh nghiệp cần lựa chọn phương pháp định giá doanh nghiệp phù hợp với lĩnh vực hoạt động Hồn thiện tổ chức định giá định giá doanh nghiệp Thứ nhất, tổ chức định giá doanh nghiệp phải chuyên nghiệp Như biêt, Nghị định 187 xoá bỏ việc xác định giá trị doanh nghiệp theo chế hội đồng Điều hoàn toàn đúng, kinh tế thị trường định giá nghề tổ chức định giá làm nghề Tính chun nghiệp địi hỏi người thực phải có lực chun mơn nghiệp vụ, đạo đức, đồng thời để hành nghề phải dựa nguyên tắc, chuẩn mực phương pháp thống Vì , tổ chức định giá định giá thiết phải người có trình độ chun mơn định có kinh nghiệm nghề nghiệp Trên thực tế, lĩnh vực ĐGDN mẻ lý thuyết thực hành Để lựa chọn tổ chức định giá doanh nghiệp phù hợp, có lực thực bảo đảm tính đắn kết việc định giá doanh nghiệp vấn đề có ý nghĩa định việc XĐGTN Muốn vậy, cần có chế quy định cụ thể tiêu chuẩn tổ chức chọn để thực việc ĐGDN Trước hết tổ chức định giá doanh nghiệp phải có đội ngũ cán số lượng chun gia, có trình độ chun mơn định, có kinh nghiệm đạo đức nghề nghiệp Những tổ chức định giá phải đảm bảo đủ tiêu chuẩn tổ chức ĐGDN chất lượng có độ tin cậy cao Bên cạnh cần quy định rõ trách nhiệm nghĩa vụ cán định giá, có thưởng phạt rõ ràng để họ gắn trách nhiệm với công việc Kết hợp với đào tạo, cần thiết phải có buổi tổng kết, hội thảo để cán có điều kiện trao đổi, học hỏi lẫn Các tổ chức định giá hợp tác với tổ chức định giá nước ngồi để học hỏi kiến thức chun mơn lẫn kinh nghiệm nghề nghiệp Thứ hai, Bộ tài cần ban hành quy chế quản lý, giám sát hoạt động tư vấn ĐGDN Các tổ chức định giá phải tạo cho tính chun nghiệp định giá, nhiên Bộ Tài Chính cần ban hàng quy chế lựa chọn tổ chức ĐGDN, quy chế giám sát hoạt động tư vấn XĐGTDN tiêu chuẩn đánh giá lực tổ chức định giá Ngồi ra, Bộ tiến hành rà sốt lại văn pháp lý hành liên quan đến lĩnh vực để kịp thời tháo gỡ vướng mắc KẾT LUẬN Định giá doanh nghiệp vấn đề vấn nhiều mẻ mặt lý luận lẫn thực tiễn Trong thời gian qua, Việt Nam có nhiều cố gắng nhằm hồn thiện chất lượng định giá doanh nghiệp Nghị định 109/2007/NĐ-CP ngày 26/6/2007 Chính Phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước thành cơng ty cổ phần coi bước đột phá lớn trình chuyển đổi công tác định giá nước ta Nghị định 109 đời thúc đẩy nhanh trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, đưa cổ phần hóa mục tiêu ý nghĩa thiết thực nó, hạn chế tình trạng thất tài sản nhà nước trình định giá doanh nghiệp cổ phần Tuy nhiên việc xếp, đổi doanh nghiệp Nhà nước gặp nhiều khó khăn, trình diễn chậm Một ngun nhân gây tình trạng cơng tác định giá doanh nghiệp cịn nhiều bất cập Chính vậy, việc nghiên cứu vấn đề lý luận thực tế nhằm nâng cao công tác định giá doanh nghiệp Việt Nam cần thiết Để đẩy nhanh q trình cổ phần hóa hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp cần có quy định hướng dẫn cụ thể quy trình cổ phần hóa, lựa chọn phương pháp định giá phù hợp với loại hình doanh nghiệp cụ thể… đặc biệt phương pháp định giá Việc lựa chọn phương pháp định giá xác góp phần làm tăng tính hiệu hoạt động định giá Qua đó, đảm bảo lợi ích nhà đầu tư tăng chất lượng hàng hóa lưu thơng thị trường chứng khoán, thị trường vốn Nhận thức tầm quan trọng chất lượng công tác định giá, phạm vi đề tài nghiên cứu “Nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp Việt Nam (lấy Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu điện làm điểm nghiên cứu)” đề cập tới số vấn đề sau: - Những vấn đề lý luận phương pháp định giá doanh nghiệp - Nghiên cứu thực trạng định giá doanh nghiệp Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng Bưu điện - Thực trạng công tác định giá doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn nêu nguyên nhân thực trạng - Một số giải pháp nhằm nâng cao chất lượng định giá doanh nghiệp Việt Nam Định giá doanh nghiệp vấn đề vơ phức tạp, địi hỏi kiến thức chuyên môn sâu kinh nghiệm cao Do thời gian trình độ có hạn, q trình nghiên cứu vấn đề chắn khơng tránh khỏi sai sót hạn chế Vì vậy, người viết sẵn sàng mong nhận đóng góp của thầy giao, bạn bè người trước có nhiều kinh nghiệm nhằm hoàn chỉnh thêm luận văn