Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất điện tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH LÊ TRÚC QUỲNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT ĐIỆN TẠI VIỆT NAM KHOÁ LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 34 02 01 TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH Họ tên sinh viên: LÊ TRÚC QUỲNH Mã số sinh viên: 050607190428 Lớp sinh hoạt: HQ7-GE06 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT ĐIỆN TẠI VIỆT NAM KHOÁ LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 34 02 01 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN VĂN NHẬT TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2023 i ABSTRACT The topic "Factors affecting capital structure of power-producing enterprises in Vietnam" sets out the goal of determine and measuring which micro-factors impact the capital structure of these companies Based on theories related to capital structure and related empirical studies, there are eight factors that author put into the research model include firm size, revenue growth rate, income tax enterprises, tangible fixed assets, specific characteristics of products, State ownership ratio, net profit on total assets and liquidity Research data has taken from the financial statements of 38 enterprises operating in the field of electricity production in Vietnam for a period of years from 2016 After collecting research data, the thesis uses the methodology method of least squares (Pooled OLS), fixed effects model (FEM), random model (REM) and overcome the defects of the model by general least squares estimation method (GLS) by using Stata 14 software The result shows that there is a positive impact on capital structure by firm size On the contrary, independent variables such as product idiosyncrasies, state ownership ratio, net return on total assets and liquidity have a negative impact on capital structure In addition, the remaining three factors including revenue growth rate, corporate income tax and tangible fixed assets have no impact on capital structure In general, the thesis has systematized some factors that impact to the capital structure of Vietnamese power enterprises, and concurrent provided an empirical evidence to prove some theories related to the capital structure In conclusion, the thesis recommends some measures to support electricity production enterprises to setting up or managing capital effectivelythat suitable for the characteristics of the business industry ii TÓM TẮT Đề tài “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất điện Việt Nam” đề mục tiêu xác định đo lƣờng nhân tố vi mô tác động đến CTV doanh nghiệp Dựa vào lý thuyết liên quan đến cơng trình nghiên cứu thực nghiệm liên quan, tám nhân tố tác giả đƣa vào mơ hình nghiên cứu bao gồm quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trƣởng doanh thu, thuế thu nhập doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, đặc điểm riêng sản phẩm, tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc, lợi nhuận ròng tổng tài sản tính khoản Dữ liệu nghiên cứu đƣợc lấy từ Báo cáo tài 38 doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực sản xuất điện Việt Nam giai đoạn năm kể từ năm 2016 Sau hoàn thành đầy đủ liệu nghiên cứu, khóa luận sử dụng phƣơng pháp bình phƣơng tối thiểu (Pooled OLS), mơ hình tác động cố định (FEM), mơ hình ngẫu nhiên (REM) khắc phục khuyết tật mơ hình phƣơng pháp ƣớc lƣợng hồi quy đa biến (GLS) thông qua phần mềm Stata 14 Kết nghiên cứu quy mơ doanh nghiệp có tác động chiều với cấu trúc vốn Ngƣợc lại, biến độc lập nhƣ lợi nhuận ròng tổng tài sản, đặc điểm riêng sản phẩm, tính khoản tỷ lệ sở hữu Nhà nƣớc có tác động ngƣợc chiều với cấu trúc vốn Mặt khác, ba nhân tố lại bao gồm tốc độ tăng trƣởng doanh thu, thuế thu nhập doanh nghiệp tài sản cố định hữu hình khơng có tác động đến cấu trúc vốn Nhìn chung, khóa luận hệ thống đƣợc nhân tố tác động đến CTV doanh nghiệp sản xuất điện Việt Nam, đồng thời cung cấp thêm chứng thực nghiệm chứng minh số lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn Bên cạnh đó, khóa luận đƣa khuyến nghị nhằm hỗ trợ doanh nghiệp sản xuất điện việc xây dựng, quản lý vốn hiệu quả, phù hợp với đặc điểm ngành nghề doanh nghiệp iii LỜI CAM ĐOAN Khóa luận cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ khóa luận Tác giả Lê Trúc Quỳnh iv LỜI CÁM ƠN Tôi xin trân trọng cảm ơn Ban Giám hiệu Trƣờng Đại học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh tổ chức tạo điều kiện để tơi hồn thành chƣơng trình đào tạo trình độ Đại học quy - Chƣơng trình Chất lƣợng cao, chun ngành Tài - Ngân hàng Nhà trƣờng Đồng thời, xin chân thành gửi lời cảm ơn đến toàn thể Quý Thầy Cô tham gia giảng dạy, truyền đạt kiến thức cho tơi suốt thời gian tham gia lớp học Kính chúc tồn thể Q Thầy Cơ có sức khỏe dồi để tiếp tục nghiệp trồng ngƣời cho hệ cách hiệu Đặc biệt, tơi xin bày tỏ lịng biết ơn lời cảm ơn chân thành đến TS Nguyễn Văn Nhật, ngƣời trực tiếp hƣớng dẫn, truyền đạt kiến thức, kinh nghiệm quý báu tận tình giúp đỡ tơi suốt q trình nghiên cứu để tơi hồn thành tốt khố luận tốt nghiệp Cuối cùng, lời cảm ơn đến gia đình bạn bè tơi ln động viên, khích lệ giúp đỡ tơi suốt q trình học tập nghiên cứu, tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành khố luận tốt nghiệp Tác giả Lê Trúc Quỳnh v MỤC LỤC ABSTRACT i TÓM TẮT ii LỜI CAM ĐOAN iii LỜI CÁM ƠN iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT viii DANH MỤC HÌNH ẢNH ix DANH MỤC BẢNG BIỂU x CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ 1.2 MỤC TIÊU CỦA ĐỀ TÀI 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.4 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.5 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 1.7 BỐ CỤC CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Vai trò cấu trúc vốn 10 vi 2.1.3 Đo lƣờng cấu trúc vốn 11 2.2 CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG VỀ CẤU TRÚC VỐN 13 2.2.1 Quan điểm truyền thống 13 2.2.2 Lý thuyết nguồn vốn đại (M&M theory) 14 2.2.3 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 16 2.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) 17 2.2.5 Lý thuyết thời điểm thị trƣờng (Market timing theory) 18 2.2.6 Lý thuyết chi phí đại diện (Agency cost theory) 18 2.2.7 Lý thuyết tín hiệu (Signaling theory) 19 2.3 TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƢỚC 20 2.3.1 Các nghiên cứu quốc tế 20 2.3.2 Các nghiên cứu nƣớc 22 CHƢƠNG MÔ HÌNH VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.1 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 31 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 31 3.2.2.Giả thuyết nghiên cứu 32 3.2.3 Phƣơng pháp đo lƣờng biến 36 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 39 3.4 Quy trình nghiên cứu 39 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43 4.1 Kết thống kê mô tả biến mơ hình 43 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo tiếng Việt: Bùi Hữu Phƣớc 2009, Giáo trình Tài doanh nghiệp, NXB Tài Chính, TP.HCM Bùi Mạnh Dƣơng 2013, Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết ngành dược phẩm y tế thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ, Trƣờng Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến 2014, „Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP.HCM (HOSE)‟, Tạp chí Phát triển & Hội nhập 18, Truy cập tại: https://user- cdn.uef.edu.vn/newsimg/tap-chi-uef/2014-09-10-18/5.pdf Dƣ Văn Toán 2015, Năng lƣợng tái tạo biển định hƣớng phát triển Việt Nam, Truy cập tại: https://repository.vnu.edu.vn/handle/VNU_123/10068, [ngày truy cập: 13/04/2023] Lê Nhật Minh Anh 2022, Determinants of capital structure of the food and beverage enterprises listed on Vietnam’s stock market, Khóa luận tốt nghiệp, Trƣờng Đại học Ngân hàng Tp Hồ Chí Minh Lê Thẩm Dƣơng, Bùi Đan Thanh, Lê Thị Hân 2020, „Nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thực phẩm thị trƣờng chứng khốn‟, Tạp chí Tài chính, Truy cập tại: https://tapchitaichinh.vn/nhan-to-anh-huong-den-cau-truc-von-cuadoanh-nghiep-nganh-thuc-pham-tren-thi-truong-chung-khoan.html, [ngày truy cập: 13/04/2023] Lê Thị Hoài Thu 2019, Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành điện niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ, Trƣờng Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh 68 Lê Thị Minh Nguyên 2016, „Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn: Một nghiên cứu ngành xi măng Việt Nam‟, Tạp chí Khoa học Trường Đại học Văn Hiến, số 4, trang 30 – 37 Nguyễn Thị Huyền Trang 2020, Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Hà Nội, Luận văn thạc sỹ, Trƣờng Đại học Kinh tế Luật Trần Lê Khang, Nguyễn Thanh Tuyền, Phạm Thị Anh Thƣ 2021, „Cấu trúc vốn hiệu hoạt động công ty cổ phần niêm yết‟, Tạp chí Cơng Thương, Truy cập tại: https://tapchicongthuong.vn/bai-viet/cau-truc-von-va-hieu-qua-hoat-dong-cua-caccong-ty-co-phan-niem-yet-tai-viet-nam-va-tac-dong-dieu-tiet-cua-von-so-huu-nhanuoc-78609.htm, [ngày truy cập: 13/04/2023] Trần Thị Thƣơng Huyền 2022, Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành thép niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, Khóa luận tốt nghiệp, Trƣờng Đại học Ngân hàng Tp Hồ Chí Minh Vũ Nhật Quang Vũ Thị Quế Anh 2022, Phát triển lƣợng tái tạo Việt Nam: Bài học kinh nghiệm từ Đài Loan, truy cập tại: https://tapchinganhang.gov.vn/phat-triennang-luong-tai-tao-viet-nam-bai-hoc-kinh-nghiem-tu-dai-loan.htm, [ngày truy cập: 13/04/2023) Tài liệu tham khảo tiếng Anh: Abor, J 2005, „The effect of capital structure on profitability: an empirical analysis of listed firms in Ghana‟, The journal of risk finance Aguilera, R et al 2021 „State ownership, political ideology, and firm performance around the world‟, Journal of World Business, vol 56, no.1, pp 101-113 69 Anh, L.N.M 2022, Determinants of capital structure of the food and beverage enterprises listed on Vietnam’s stock market, Bachelor thesis, Banking University Baker, M and Wurgler, J 2002, „Market timing and capital structure‟, The journal of finance, vol 57, no 1, pp 1–32 Chen, J.J 2004, „Determinants of capital structure of Chinese-listed companies‟, Journal of Business research, vol 57, no 12, pp 1341–1351 Dainelli, F., Bini, L and Giunta, F 2013, „Signaling strategies in annual reports: Evidence from the disclosure of performance indicators‟, Advances in accounting, vol 29, no 2, pp 267–277 Durand, D 1952, „Costs of debt and equity funds for business: trends and problems of measurement‟, Conference on research in business finance, NBER, pp 215–262 Jaworski, J and Czerwonka, L 2021, „Determinants of enterprises‟ capital structure in energy industry: Evidence from European Union‟, Energies, vol 14, no 7, pp 1871 Jensen, M.C and Meckling, W.H 1976, „Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure‟, Journal of financial econo.mics, vol 3, no 4, pp 305–360 Khaki, A.R and Akin, A 2020, „Factors affecting the capital structure: New evidence from GCC countries‟, Journal of International Studies, vol 13, no Kraus, A and Litzenberger, R.H 1973, „A state-preference model of optimal financial leverage‟, The journal of finance, vol 28, no 4, pp 911–922 70 Md-Yusuf, M., Yunus, F.M and Supaat, N.Z.L.M 2013, „Determinants of capital structure in Malaysia electrical and electronic sector‟, International Journal of Econo.mics and Management Engineering, vol 7, no 6, pp 1514–1519 M‟ng, J.C.P., Rahman, M and Sannacy, S 2017, „The determinants of capital structure: Evidence from public listed companies in Malaysia, Singapore and Thailand‟, Cogent Econo.mics & Finance, vol 5, no 1, p 1418609 Modigliani, F and Miller, M.H 1958, „The cost of capital, corporation finance and the theory of investment‟, The American econo.mic review, vol 48, no 3, pp 261–297 Modigliani, F and Miller, M.H 1963, „Corporate income taxes and the cost of capital: a correction‟, The American econo.mic review, vol 53, no 3, pp 433–443 Myers, S.C 1977, „Determinants of corporate borrowing‟, Journal of financial econo.mics, vol 5, no 2, pp 147–175 Myers, S.C 1984a, „Capital structure puzzle‟ National Bureau of econo.mic research Cambridge, Mass., USA Myers, S.C (1984b) „Finance theory and financial strategy‟, Interfaces, vol 14, no 1, pp 126–137 Myers, S.C and Majluf, N.S 1984, „Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors no.t have‟, Journal of financial econo.mics, vol 13, no 2, pp 187–221 Pahuja, A and Sahi, A 2012, „Factors affecting capital structure decisions: empirical evidence from selected indian firms‟, International journal of marketing, financial services and management research, vol 3, no 3, pp 76–86 71 Pham, C.D 2020, „The effect of capital structure on financial performance of Vietnamese listing pharmaceutical enterprises‟, The Journal of Asian Finance, Econo.mics and Business, vol 7, no 9, pp 329–340 Ross, S.A 2008, „Modern financial management‟, Available at: https://cir.nii.ac.jp/crid/1130000798280765056, [13 April 2023] Serghiescu, L and Văidean, V.-L 2014, „Determinant factors of the capital structure of a firm-an empirical analysis‟, Procedia Econo.mics and Finance, 15, pp 1447–1457 Spence, M 1978, „Job market signaling‟, in Uncertainty in econo.mics Elsevier, pp 281–306 Titman, S and Wessels, R 1988, „The determinants of capital structure choice‟, The Journal of finance, vol 43, no 1, pp 1–19 72 PHỤ LỤC Bảng 1: Danh sách doanh nghiệp sản xuất điện Việt Nam Tên doanh nghiệp STT Mã CK Công ty Cổ phần Nhiệt điện Bà Rịa BTP Công ty Cổ phần Đầu tƣ Điện lực PIC Công ty Cổ phần Điện Gia Lai GEG Công ty Cổ phần Thủy điện – Điện lực DRL Tổng Công ty IDICO IDC Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam – CTCP POW Cơng ty Cổ phần Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch NT2 Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại PPC Công ty Cổ phần Thủy điện Miền Nam SHP 10 Công ty Cổ phần Thủy điện Sê San 4A S4A 11 Công ty Cổ phần Sông Ba SBA 12 Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn SJD 13 Công ty cổ phần Thủy điện Thác Bà TBC 14 Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh VSH 15 Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Mơ TMP 73 16 Tổng Công ty Điện lực TKV – CTCP DTK 17 Công ty Cổ phần Thủy điện Nậm Mu HJS 18 Công ty Cổ phần Nhiệt điện Ninh Bình NBP 19 Cơng ty Cổ phần Đầu tƣ Phát triển Điện miền Trung SEB 20 Công ty Cổ phần Thủy điện Đa Nhim – Hàm Thuận – Đa Mi DNH 21 Công ty Cổ phần Thủy điện Bắc Hà BHA 22 Công ty Cổ phần Thủy điện Buôn Đôn BSA 23 Công ty Cổ phần Thủy điện Hƣơng Sơn GSM 24 CTCP Thủy điện Điện lực Đắk Lắk EAD 25 Công ty Cổ phần Thủy điện Gia Lai GHC 26 Tổng Công ty Phát điện – Công ty cổ phần PGV 27 Công ty Cổ phần Thủy điện Srok Phu Miêng IDICO ISH 28 Công ty Cổ phần Thủy điện Quế Phong QPH 29 Công ty Cổ phần Thủy điện Đăk Đoa HPD 30 Công ty Cổ phần Thủy điện Sông Ba Hạ SBH 31 Cơng ty Cổ phần Thủy điện Định Bình TDB 32 Công ty Cổ phần Đầu tƣ Phát triển Điện Tây Bắc NED 33 CTCP Thủy điện Sử Pán SP2 74 34 Công ty Cổ phần Đầu tƣ Phát triển Bắc Minh SBM 35 Công ty Cổ phần Thủy điện Sông Vàng SVH 36 Công ty Cổ phần thủy điện A Vƣơng AVC 37 Công ty Cổ phần Sông Đà 7.02 S72 38 Công ty Cổ phần Sông Đà SD3 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Hình 1: Kết thống kê mô tả biến Nguồn: Phần mềm Stata 14 75 Hình 2: Kết phân tích tƣơng quan Nguồn: Phần mềm Stata 14 76 Hình 3: Kết mơ hình Pooled OLS Nguồn: Phần mềm Stata 14 Hình 4: Kết kiểm tra đa cộng tuyến Nguồn: Phần mềm Stata 14 77 Hình 5: Kết kiểm định phƣơng sai Nguồn: Phần mềm Stata 14 Hình 6: Kết kiểm tra tự tƣơng quan Nguồn: mềm Phần Stata 14 Hình 7: Kết chạy mơ hình FEM 78 Nguồn: Phần mềm Stata 14 Hình 8: Kết chạy mơ hình REM Nguồn: Phần mềm Stata 14 79 Hình 9: Kết kiểm định Breusch-Pagan Nguồn: Phần mềm Stata 14 Hình 10: Kết kiểm định Hausman Nguồn: Phần mềm Stata 14 80 Hình 11: Kết kiểm định phƣơng sai mơ hình FEM Nguồn: Phần mềm Stata 14 Hình 12: Kết kiểm định tự tƣơng quan mơ hình FEM Nguồn: Phần mềm Stata 14 81 Hình 13: Kết mơ hình GLS Nguồn: Phần mềm Stata 14