(Luận văn) nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp việt nam

Trang TÓM TẮT t to ng Đề tài nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hi Việt Nam giai đoạn 2006-2011, dựa việc phân tích liệu tài 250 ep công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Dữ liệu thu thập cho thấy w doanh nghiệp Việt Nam có khuynh hướng sử dụng nhiều nợ ngắn hạn nợ n lo dài hạn cấu trúc nợ ad Kết phân tích thực nghiệm tìm thấy mối tương quan ngược chiều tỷ y th suất sinh lợi tính khoản đến cấu trúc vốn doanh nghiệp; tốc độ tăng ju yi trưởng tương quan chiều với cấu trúc vốn Trong đó, tài sản hữu hình pl qui mơ doanh nghiệp lại có tác động hỗn hợp đến cấu trúc vốn: đề tài nhận thấy hai al n ua nhân tố có tác động chiều với nợ dài hạn ngược chiều với nợ ngắn hạn n va Nhân tố thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có tương quan dương nợ dài ll fu hạn, khơng có ý nghĩa thống kê với tổng nợ nợ ngắn hạn Ngoài ra, đề tài khơng oi m tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa hai biến rủi ro kinh doanh đặc điểm sản phẩm đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nh at Dựa kết nghiên cứu, tác giả đề xuất số ý kiến để hoàn thiện cấu z trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam bao gồm: cẩn trọng vấn đề lựa chọn z vb nguồn tài trợ Trong tình hình kinh tế biến động phức tạp nay, việc tận ht jm dụng tối đa nguồn lực sẵn có hợp lý để trì hoạt động lâu dài Các doanh k nghiệp cần xem xét cẩn trọng bao quát tồn tình hình l.c gm doanh nghiệp để đưa định tài trợ xác om Do hạn chế khả thu thập số liệu tác giả đưa hết tất nhân tố vào mơ hình để khảo sát tác động chúng đến cấu trúc vốn Các biến an Lu xem xét chủ yếu biến số thuộc nội doanh nghiệp mà chưa xem xét n ey t re cứu sâu thêm nghiên cứu va đến biến số mơi trường bên ngồi doanh nghiệp Đây vấn đề cần nghiên Trang CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU t to “Các công ty lựa chọn cấu trúc vốn nào? … Chúng ta ng hi được” (Stewart Myers, 1984: “How firms choose their capital ep structure? We don‘t know”) Việc tìm hiểu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp w n lo chủ đề quan trọng lĩnh vực tài Một số lý thuyết cấu ad trúc vốn giới thiệu 60 năm qua từ lý thuyết đột phá y th Modigliani Miller (1958) đời nhằm tìm lời giải đáp cho vấn đề như: mối ju yi quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp, công ty lựa chọn cấu trúc vốn pl cách công ty vay so với phát hành cổ phần để mức al n ua đánh đổi lợi ích từ vay nợ cao chi phí trả lãi vay Ba lý thuyết cấu trúc vốn va phát triển từ sau nghiên cứu Modigliani Miller (1958): giá trị n doanh nghiệp độc lập với định tài dựa số giả định Ba lý fu ll thuyết vốn là: lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết trật tự m oi phân hạng Các lý thuyết sở để nhiều nghiên cứu thực nghiệm đời nh at Nghiên cứu thực nghiệm có vấn đề thực phần lớn giới z hạn Mỹ số nước phát triển khác Những vấn đề lựa chọn cấu z ht vb vốn nước phát triển có nhiên, ý jm Giai đoạn 2006-2011 chứng kiến nhiều biến động kinh tế Việt k Nam mà tác động khủng hoảng kinh tế toàn cầu nhiều gây ảnh gm hưởng tiêu cực đến hầu hết công ty hoạt động: hàng loạt công ty giải thể l.c hoạt động cầm chừng; doanh nghiệp khó tiếp cận vốn sách tín om dụng thắt chặt, giá vốn cao … Vấn đề tăng cường khả tiếp cận vốn an Lu doanh nghiệp liên tục xuất báo cho thấy quan tâm tầm quan ey công ty Việt Nam t re hỏi cấp thiết nhằm hỗ trợ tốt cho kết hoạt động kinh doanh n khó khăn việc tăng cường tính hiệu hoạt động tài doanh nghiệp địi va trọng lĩnh vực tài doanh nghiệp Hơn lúc hết, giai đoạn Trang Với mục đích tìm hiểu tác động nhân tố đến cấu trúc vốn doanh t to nghiệp Việt Nam giai đoạn đầy khó khăn chung kinh tế nhằm cung ng cấp thêm sở cho việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu, ứng phó với thách thức hi ep khủng hoảng tác giả chọn đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu w Mục tiêu đề tài nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn 1.1 n lo ad doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2006-2011 Dựa kết nghiên cứu y th thực nghiệm thực giới, tác giả nhận thấy có số nhân tố có ju tác động đến việc lựa chọn vay nợ sử dụng vốn cổ phần doanh yi pl nghiệp, từ tác giả thực đề tài nhằm tìm hiểu nhân tố có tác động Đối tượng nghiên cứu n 1.2 ua al đến cấu trúc doanh nghiệp Việt Nam mức độ tác động va n Đối tượng nghiên cứu: 250 doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn fu ll giao dịch chứng khoán Việt Nam: Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí m oi Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội at nh Dữ liệu tài doanh nghiệp thu thập từ báo cáo tài cung cấp cho sở giao dịch chứng khoán sáu năm từ 2006-2011 z vb Phạm vi hạn chế nghiên cứu z 1.3 jm ht  Phạm vi nghiên cứu: hạn chế việc thu thập số liệu tác giả nghiên k cứu doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành l.c gm phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội  Hạn chế nghiên cứu: với mục tiêu tìm hiểu nhân tố tác động đến cấu trúc om doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2006-2011, tác giả lựa chọn an Lu công ty có cung cấp đầy đủ báo cáo tài giai đoạn 2006-2011, so với 800 doanh nghiệp niêm yết thị trường tính đến tháng 11/2012 ey t re Thương mại Việt Nam Ngân hàng Thế giới tổ chức ngày 14/3/2012) n thường niên doanh nghiệp Việt Nam năm 2011” Phịng Cơng nghiệp va 622.977 doanh nghiệp nước tính đến cuối năm 2011 (theo “Báo cáo Trang qui mô nghiên cứu cịn hạn chế có sai biệt mẫu quan sát t to tổng thể thị trường ng 1.4 Phương pháp nghiên cứu hi ep Phương pháp nghiên cứu đề tài phân tích định lượng Tác giả sử dụng mơ hình liệu bảng để tập hợp số liệu tài chính, ứng dụng mơ hình hồi qui w n kinh tế lượng để khảo sát ảnh hưởng nhân tố đến tỷ lệ đòn bẩy lo ad doanh nghiệp Tác giả sử dụng chương trình SPSS Excel để hỗ ju y th trợ tính tốn nghiên cứu yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Trang CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU t to ng TRƯỚC ĐÂY hi ep Dựa sở lý thuyết, nhiều nghiên cứu thực nghiệm tiến hành để xác định nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Hầu hết w đề tài thực nghiệm dựa danh sách nhân tố đưa hai n lo nghiên cứu: Titman Wessels năm 1988, Harris Raviv năm 1991 Năm 1991, ad y th Harris/Raviv đề xuất số nhân tố tác động sau: tài sản cố định, chắn ju thuế phi nợ, hội đầu tư, qui mô doanh nghiệp, biến động doanh thu, rủi ro riêng yi doanh nghiệp, lợi nhuận, chi phí quảng cáo, chi phí R&D, đặc điểm riêng pl ua al sản phẩm Trong đó, Timan/Wessels (1988) thấy khơng có tác động n chắn thuế phi nợ, rủi ro kinh doanh, giá trị tài sản đảm bảo hội phát n va triển đến tỷ lệ vay nợ ll fu Trong nghiên cứu Rajan/Zingales (1995), hai ông nhận thấy oi m nhân tố tác động đến cấu trúc vốn hầu G-7 giống nhau: hội nh tăng trưởng, tỷ suất sinh lợi, tài sản hữu hình qui mơ doanh nghiệp Sau đó, at Frank/Goyal (2007) sử dụng liệu COMPUSTAT doanh nghiệp Mỹ z z giai đoạn 1950-2003, tác giả cung cấp danh sách 25 nhân tố tổng hợp từ vb jm ht nghiên cứu trước tìm thấy có sáu biến có khả giải thích đến 27% biến động tỷ lệ vay nợ, 19 biến lại giải thích 2% độ biến k gm thiên tỷ lệ vay nợ Sáu biến là: hội tăng trưởng, tỷ suất sinh lợi, tài sản l.c hữu hình, qui mơ doanh nghiệp, hệ số trung bình ngành lạm phát mục tiêu Dựa 2.1 Tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp an Lu thực nghiệm có liên quan đến mơ hình nghiên cứu sau: om kết nghiên cứu, tác giả chọn lọc trình bày kết nghiên cứu n va Với lý thuyết cấu trúc vốn, mối quan hệ tỷ suất sinh lợi chắn thuế thu nhập doanh nghiệp Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng lại đề xuất ey nghiệp có khả sinh lời cao nên vay nhiều để tận dụng lợi ích t re doanh nghiệp địn bẩy tài khác Theo lý thuyết MM doanh Trang doanh nghiệp nên sử dụng lợi nhuận giữ lại để đầu tư, sau sử dụng t to nợ phát hành cổ phiếu lựa chọn sau Lý thuyết chi phí đại diện lại đưa ng gợi ý mâu thuẫn tỷ lệ nợ: chi phí đại diện vốn cổ phần hướng đến hi ep tỷ lệ nợ thấp chi phí đại diện nợ cho thấy khuynh hướng vay nợ cao w n Hầu hết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy địn bẩy tài có lo ad quan hệ nghịch biến với tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp như: nghiên cứu liệu y th doanh nghiệp Mỹ, Timan/Wessels (1988) Friend/Lang (1988); nghiên ju cứu doanh nghiệp Mỹ Nhật Bản Kester (1986); nghiên cứu quốc yi pl gia phát triển Rajan/Zingales (1995), Wald (1999); quốc gia phát Tài sản hữu hình n 2.2 ua al triển Wiwattankantang (1999), Booth cộng (2001) Huang/Song (2002) va n Về mối quan hệ tài sản hữu hình địn bẩy tài chính, lý thuyết fu ll có tương quan dương Jensen/Meckling (1976) cho thấy cơng ty có m oi nhiều tài sản hữu hình sử dụng làm tài sản đảm bảo, giúp làm giảm rủi ro at nh cho chủ nợ phải đối diện với vấn đề chi phí kiệt quệ tài Vì vậy, tỷ lệ tài sản hữu hình cao thường kỳ vọng tỷ lệ nợ cao z z Các nghiên cứu thực nghiệm cho kết thống với lý thuyết bao vb (1995) Wald (1999) k jm ht gồm: Marsh (1995), Long/Malitz (1985), Friend/Lang (1988), Rajan/Zingales Thuế thu nhập doanh nghiệp l.c gm 2.3 Tác động thuế đề cập từ lý thuyết MM (1958) Hầu hết om nhà nghiên cứu cho thuế có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ích chắn thuế nợ dài hạn doanh nghiệp có qui mơ nhỏ lựa chọn nợ ngắn hạn Doanh ey địn bẩy tài Marsh (1982) thấy doanh nghiệp có qui mơ lớn thường chọn t re Nhiều nghiên cứu thấy qui mơ doanh nghiệp có tương quan dương với n Qui mô doanh nghiệp va 2.4 an Lu Một cơng ty có mức thuế suất biên cao sử dụng nhiều nợ vay để tận dụng lợi Trang nghiệp lớn sử dụng lợi qui mô để phát hành nợ TANGma/Jensen (1983) t to Rajan/Zingales (1995) lại tranh luận các doanh nghiệp lớn cung cấp ng nhiều thông tin cho chủ nợ doanh nghiệp nhỏ, tình trạng bất cân xứng hi ep thơng tin doanh nghiệp lớn thấp nên họ phát hành nhiều cổ phần địn bẩy tài thấp Ngồi ra, cơng ty lớn thường đầu tư đa dạng, w n dòng vốn lưu động ổn định, khả phá sản thấp so với công ty nhỏ lo ad Trong đó, nhiều nghiên cứu lý thuyết khác Harris/Raviv (1990), Stulz y th (1990), Noe (1988) lại tìm thấy biến động chiều tỷ lệ vay nợ qui mô ju doanh nghiệp yi pl Các nghiên cứu thực nghiệm, Marsh (1982), Rajan/Zingales (1995), Wald ua al (1999), Booth cộng (2001), Huang/Song (2002) tìm thấy tương quan n dương qui mơ địn bẩy Rajan/Zingales (1995), Wald (1999) thấy va n doanh nghiệp lớn Đức có khuynh hướng vay nợ ll Cơ hội tăng trưởng fu 2.5 m oi Các nghiên cứu mối tương quan tốc độ/cơ hội tăng trưởng với địn at nh bẩy tài cho kết không đồng Theo lý thuyết đánh đổi doanh nghiệp có nhiều hội phát triển (thường doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản vơ hình z z cao) sử dụng nợ thấp tài sản vơ hình khơng thể sử dụng để làm tài vb jm ht sản đảm bảo tài sản hữu hình Tương tự, theo lý thuyết chi phí đại diện hội tăng trưởng cao gợi ý kết kinh doanh khả quan, cổ đông k l.c gm không muốn chia sẻ ưu với chủ nợ, hội tăng trưởng có tương quan âm với địn bẩy tài Trong với lý thuyết trật tự phân hạng doanh om nghiệp có hội tăng trưởng cao có nhu cầu vốn nhiều hơn, lợi nhuận giữ lại bẩy tài có tương quan dương an Lu không đủ, phát hành nợ lựa chọn thích hợp, hội tăng trưởng đòn ey thấy mối tương quan dương t re tìm thấy mối tương quan âm Trong Kester (1985), Huang/Song (2002) lại cho n đồng Titman/Wessels (1988), Kim/Sorensen (1986), Rajan/Zingales (1995) va Tương tự lý thuyết, nghiên cứu thực nghiệm không đưa kết Trang 2.6 Rủi ro kinh doanh t to Rủi ro kinh doanh đại diện khả xảy kiệt quệ tài chính, ng kỳ vọng có tương quan âm với địn bẩy tài Hầu hết nghiên hi ep cứu thực nghiệm thống với lập luận Nghiên cứu Bradley cộng (1984), Titman/Wessels (1988), Frank/Goyal (2003) cho kết tương quan w n âm lo Tính khoản ad 2.7 y th Tính khoản có tác động đến định cấu trúc vốn Thứ nhất, ju doanh nghiệp có tỷ lệ khoản cao sử dụng nhiều nợ vay doanh yi pl nghiệp trả khoản nợ vay ngắn hạn đến hạn Mặt khác, doanh n khoản đầu tư ua al nghiệp có nhiều tài sản khoản sử dụng tài sản tài trợ cho va n Nghiên cứu thực nghiệm Rajan/Zingales (1995), Wald (1999) cho thấy fu ll có mối tương quan âm tính khoản địn bẩy tài Đặc điểm riêng sản phẩm oi m 2.8 at nh Đặc điểm riêng sản phẩm giúp phân biệt với sản phẩm loại khác thị trường, dấu hiệu nhận diện loại sản phẩm Đặc điểm z z hình thành từ đặc điểm hoạt động sản xuất kinh doanh hay nguyên vb jm ht vật liệu hình thành nên chúng, ví dụ phải sử dụng thiết bị chuyên biệt để sản xuất, chi phí nghiên cứu phát triển sản phẩm lớn Khi doanh nghiệp bị phá sản, khả k chủ nợ e ngại vấn đề tài trợ l.c gm thu hồi vốn lý hàng tồn kho thiết bị máy móc thấp, om Nghiên cứu Titman/Wessels (1988) cho kết tương quan âm địn an Lu bẩy tài đặc điểm riêng sản phẩm n va ey t re Trang Bảng 2.1 Tóm tắt nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp t to Nhân tố ng Tiên đoán lý thuyết Kết thực nghiệm +/- - + - + + +/- + - - - - - - - - hi Tỷ suất sinh lợi doanh ep nghiệp (ROA) w Tài sản hữu hình (TANG) n lo ad Thuế thu nhập doanh nghiệp ju y th (TAX) yi Qui mô doanh nghiệp (SIZE) pl ua al Cơ hội tăng trưởng (GRO) n Rủi ro kinh doanh (VOL) n va Tính khoản (LIQ) oi m (UNI) ll fu Đặc điểm riêng sản phẩm nh at Ghi chú: Dấu “+” thể mối quan hệ chiều nhân tố địn bẩy tài chính, z dấu “-” thể mối quan hệ ngược chiều nhân tố địn bẩy tài Dấu “+/-” cho z vb thấy có tác động chiều ngược chiều – thể không đồng ảnh hưởng Nguồn: Tác giả tổng hợp k jm ht nhân tố đến địn bẩy tài lý thuyết kết nghiên cứu thực nghiệm om l.c gm an Lu n va ey t re Trang 10 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU t to 3.1 Dữ liệu ng hi Bài nghiên cứu sử dụng liệu 250 doanh nghiệp phi tài niêm yết ep Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, khơng bao gồm các định chế tài ngân hàng, cơng ty bảo hiểm w n lo hay cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư Dữ liệu xây dựng từ báo cáo tài ad (gồm bảng cân đối kế tốn bảng kết hoạt động kinh doanh) Các báo y th cáo tuân theo chuẩn mực kế toán Việt Nam ju yi pl Bảng 3.1 Số lượng doanh nghiệp phân theo ngành kinh tế mẫu ua al quan sát n Số lượng doanh Ngành kinh tế Bất động sản xây dựng Công nghiệp Nông nghiệp Hàng tiêu dùng Nguyên vật liệu Dịch vụ Năng lượng 26 Y tế 9 Công nghệ 10 Viễn thông va STT n nghiệp quan sát fu ll 54 m oi 36 nh at 31 z z 29 vb 27 k jm ht 29 om l.c gm an Lu n va Nguồn: Tác giả tổng hợp từ liệu nghiên cứu chứng khốn nguồn thơng tin mà theo tác giả đáng tin cậy vì: công ey gian sáu năm (từ năm 2006-2011) Nguồn số liệu thu thập từ sở giao dịch t re Mẫu nghiên cứu bao gồm số liệu 250 doanh nghiệp khoảng thời