(Luận văn) kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi ep w n lo ad ju y th yi pl VŨ THỊ HÀ THƯƠNG n ua al n va fu ll KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ TẠI VIỆT NAM oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ an Lu n va ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo ad y th ju VŨ THỊ HÀ THƯƠNG yi pl ua al n KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ TẠI VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ an Lu Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN TẤN HOÀNG n va ey t re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tôi xin cam đoan luận văn “Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu ep Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân hướng dẫn TS.Nguyễn Tấn Hồng Nội dung thơng tin luận văn kết w n từ trình nghiên cứu thực tế tơi Trong đó, tài liệu liên quan lo ad nội dung tham khảo sử dụng luận văn hồn tồn theo y th nguồn trích dẫn ju yi Tp Hồ Chí Minh, ngày 01 tháng 12 năm 2013 pl Tác giả n ua al n va ll fu oi m Vũ Thị Hà Thương at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to  ng hi TRANG PHỤ BÌA ep LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ad DANH MỤC BẢNG y th ju DANH MỤC BIỂU ĐỒ yi TÓM TẮT pl CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU al Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu .4 1.6 Cấu trúc nghiên cứu n ua 1.1 n va ll fu oi m at nh z CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT z Cơ sở lý thuyết thị trường hiệu .6 Tính ngẫu nhiên thị trường lý thuyết thị trường hiệu jm 2.1.1 ht vb 2.1 Tính ngẫu nhiên thị trường .6 2.1.1.2 Lý thuyết thị trường hiệu l.c gm 2.1.2 k 2.1.1.1 om Các hình thái thị trường hiệu 10 Thị trường hiệu dạng yếu 10 2.1.2.2 Thị trường hiệu dạng trung bình 11 2.1.2.3 Thị trường hiệu dạng mạnh 13 2.1.3.2 Mơ hình martingale .17 2.1.3.3 Mơ hình “bước ngẫu nhiên” 17 ey Mơ hình Lợi suất kỳ vọng hay “Trị chơi cơng bằng” 15 t re 2.1.3.1 n Các lý thuyết tảng cho lý thuyết thị trường hiệu .15 va 2.1.3 an Lu 2.1.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm trước kiểm định tính hiệu thị 2.2 t to trường .18 ng hi ep 2.2.1 Kiểm định hình thái dạng yếu .19 2.2.2 Kiểm định hình thái dạng trung bình 23 2.2.3 Kiểm định tính hiệu dạng mạnh .28 w Một số giải thích cho thị trường khơng hiệu 30 n 2.3 lo Sơ lược TTCK Việt Nam 31 ad 2.4 Thiết kế nghiên cứu .37 ju 3.1 y th CHƯƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 37 yi Chọn mẫu thu thập liệu .37 3.1.2 Phương pháp nghiên cứu 39 ua al Phương pháp kiểm định đoạn mạch (Runs Test) 41 n 3.2 pl 3.1.1 va Đoạn mạch tăng giảm 42 3.2.2 Đoạn mạch điểm chặn 44 n 3.2.1 ll fu oi m CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .47 Kết nghiên cứu 47 nh 4.1 Đoạn mạch tăng giảm 47 4.1.2 Đoạn mạch điểm chặn 49 at 4.1.1 z z vb Điểm chặn giá trị lợi tức trung bình (Mean) .49 4.1.2.2 Điểm chặn giá trị trung vị (median) 51 k jm ht 4.1.2.1 Đánh giá tổng quát kết nghiên cứu 53 gm 4.2 l.c CHƯƠNG 5: CÁC BIỂU HIỆN THỊ TRƯỜNG KHÔNG HIỆU QUẢ TẠI om VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ GIẢI PHÁP ĐỀ XUẤT LÀM TĂNG TÍNH HIỆU 5.1 an Lu QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG .56 Các biểu thị trường không hiệu Việt Nam .56 Các nhà đầu tư chưa có đầy đủ kiến thức mang tâm lý “bầy đàn” 57 ey 5.1.2 t re tin chưa phát triển phù hợp với yêu cầu thị trường .56 n Chất lượng thông tin không đảm bảo sở hạ tầng hệ thống thơng va 5.1.1 Tính cơng khai minh bạch công bố thông tin chưa đảm bảo 5.1.3 t to quyền lợi công cho nhà đầu tư nhỏ lẻ 58 ng hi ep 5.1.4 Quy mô thị trường nhỏ dẫn đến khả ổn định cao 59 5.1.5 Hệ thống pháp lý chưa thực hoàn thiện 59 Một số giải pháp đề xuất làm tăng tính hiệu thị trường 60 5.2 Áp dụng biện pháp chặt chẽ nhằm tăng cường tính minh bạch n Đầu tư phát triển sở hạ tầng mạng lưới thông tin .60 lo w 5.2.1 ad 5.2.2 Đào tạo khuyến khích nhà đầu tư tìm hiểu, trau dồi trình độ, ju 5.2.3 y th công khai thị trường 61 yi pl nghiệp vụ chứng khoán 62 Hoàn thiện hệ thống pháp luật quản lý TTCK Việt Nam .62 5.2.5 Tăng quy mô thị trường 64 5.2.6 Đa dạng hóa nhà đầu tư thị trường 64 n ua al 5.2.4 n va fu ll KẾT LUẬN 66 m oi DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO nh PHỤ LỤC at  Phụ lục 01: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung bình z z (Mean) số VN-Index vb (Mean) số HNX-Index k jm ht  Phụ lục 02: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung bình (Median) số VN-Index l.c gm  Phụ lục 03: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung vị om  Phụ lục 04: Kết kiểm định đoạn mạch giá trị trung vị an Lu (Median) số HNX-Index n va ey t re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep Chữ viết tắt Diễn giải Thị trường chứng khoán TTCK w n Doanh nghiệp niêm yết lo DNNY ad Lý thuyết thị trường hiệu (Efficient Market Hypothesis) ju y th EMH Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh yi SGDCK TP.HCM pl Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Chỉ số chứng khoán thị trường Việt Nam ll fu m Tổ chức Ủy ban Chứng khoán quốc tế oi IOSCO n HASTC-Index/HNX Index Chỉ số chứng khoán thị trường Việt Nam va VN-Index n ua al SGDCK Hà Nội at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG VÀ BIỂU ĐỒ t to ng Biểu đồ 2-1: Giá đóng cửa khối lượng giao dịch số VN-Index giai đoạn hi ep từ năm 2000 đến 2013 .35 Biểu đồ 2-2: Giá đóng cửa khối lượng giao dịch số HNX-Index giai đoạn w từ năm 2005 đến 2013 .36 n lo Bảng 2-1: Các tiêu chí TTCK Việt Nam sau 13 năm hoạt động 34 ad Bảng 2-2: Các tiêu chí TTCK Việt Nam từ năm 2005 đến nửa đầu năm y th ju 2013 35 yi Bảng 3-1: Tổng hợp giai đoạn khảo sát số mẫu nghiên cứu 39 pl al Bảng 3-2: Chuỗi VN-Index từ ngày 26/06/2003 đến 15/07/2003 42 n ua Bảng 4-1: Kết kiểm định đoạn mạch tăng giảm toàn thời gian khảo va sát 47 n Bảng 4-2: Kết kiểm định đoạn mạch tăng giảm qua giai đoạn khảo sát ll fu m .48 oi Bảng 4-3: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung nh at bình tồn thời gian khảo sát .49 z Bảng 4-4: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung z ht vb bình qua giai đoạn khảo sát 50 k jm Bảng 4-5: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung vị gm toàn thời gian khảo sát .51 l.c Bảng 4-6: Kết kiểm định đoạn mạch điểm chặn giá trị trung vị om qua giai đoạn khảo sát .52 an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu nhằm mục đích kiểm định tồn tính hiệu mặt hi ep thông tin TTCK Việt Nam Tác giả sử dụng liệu giá đóng cửa hàng ngày hai số chứng khoán khoảng thời gian từ năm 2000 đến năm 2013 đối w với số VN-Index từ năm 2005 đến năm 2013 số HNX-Index với n lo phương pháp tiếp cận mơ hình kiểm định đoạn mạch (Runs Test), bao gồm kiểm ad định đoạn mạch tăng giảm kiểm định đoạn mạch điểm chặn Ngoài ra, y th ju để đưa kết luận xác giả thuyết thị trường hiệu yi Việt Nam, tác giả chia toàn giai đoạn khảo sát thành ba giai đoạn nhỏ pl al tiếp tục sử dụng mơ hình giai đoạn nhằm đem lại nhìn tồn n ua diện tính hiệu thị trường qua giai đoạn hoạt động Nhìn chung, kết n va cho thấy TTCK Việt Nam tính hiệu dạng yếu suốt ll fu thời gian khảo sát giai đoạn phát triển, bao gồm trước, m sau khủng hoảng thị trường Bài nghiên cứu nhằm bổ sung vào nghiên cứu oi thực nghiệm kiểm định tính hiệu thị trường TTCK nh at đề xuất số biện pháp TTCK Việt Nam nhằm xây dựng z thị trường hiệu quả, lành mạnh hấp dẫn nhà đầu tư z ht vb Từ khóa: Thị trường hiệu quả, hiệu dạng yếu, Lý thuyết Bước ngẫu k om l.c gm mạch điểm chặn jm nhiên, TTCK Việt Nam, Kiểm định đoạn mạch tăng giảm, Kiểm định đoạn an Lu n va ey t re CHƯƠNG 1: t to GIỚI THIỆU ng hi ep Lý chọn đề tài 1.1 w Trong thập kỷ gần đây, vai trò quan trọng hệ thống tài n q trình phát triển kinh tế ngày nhiều chuyên gia công nhận Các nghiên lo ad cứu thực nhấn mạnh cần thiết tổ chức tài để y th chuyển nguồn vốn từ tiền tiết kiệm nhàn rỗi để đầu tư sản xuất cách hiệu ju yi Trong bối cảnh mạng lưới tài tồn cầu ngày tự kết nối chặt pl chẽ, hiệu suất hệ thống tài quốc gia quan tâm cải al n ua thiện Dịng tài hỗ trợ cho nước phát triển tăng vọt va nhà đầu tư động nhạy bén khắp giới, vốn ưa thích thị trường đa n dạng sinh lợi cao dịch chuyển nguồn lực hướng vào thị fu ll trường Nơi thu hút dòng vốn đổ vào mạnh mẽ TTCK – m oi phận quan trọng thị trường vốn hệ thống tài quốc gia Với nh at chức vai trị thiết yếu mình, mức độ hiệu TTCK có khả z phản ánh tương đối sức khỏe hệ thống tài nói riêng kinh tế nói z ht vb chung jm Khi xem xét giá cổ phiếu – mối quan tâm chung công ty niêm yết k nhà đầu tư yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ gm l.c phiếu thơng tin thị trường Nhà đầu tư sử dụng thơng tin sẵn có áp dụng om phương pháp, cơng cụ phân tích để có đánh giá xác đáng cổ phiếu thị trường, từ đưa chiến lược đầu tư đắn Hầu hết thay đổi, cập an Lu nhật thơng tin dẫn đến nhiều thay đổi giá trị cổ phiếu thị trường quan đến doanh nghiệp thường có xu hướng kéo theo thay đổi giá cổ phiếu ey bảo tính cơng hiệu thị trường Xét bề mặt, thơng tin liên t re tin Vì vậy, việc cơng bố thông tin phải chuẩn xác, công khai, minh bạch để đảm n lợi suất cổ phiếu xem thị trường hiệu mặt thơng va Một thị trường mà thơng tin phản ánh trung thực, nhanh chóng vào giá