(Luận văn) chính sách cổ tức và sự biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi o0o ep w n lo ad ju y th NGUYỄN THỊ THANH VÂN yi pl n ua al va n CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi o0o ep w n lo ad NGUYỄN THỊ THANH VÂN ju y th yi pl n ua al CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HOSE n va ll fu oi m z MÃ SỐ: 60340201 at nh CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG z k jm ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n va TS TRẦN THỊ HẢI LÝ an Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: ey t re TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi thực hi ep hướng dẫn khoa học TS Trần Thị Hải Lý Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu trình bày luận văn trung thực Dữ liệu sử dụng luận w văn có nguồn gốc rõ ràng trích dẫn cụ thể Việc xử lý số liệu phục vụ cho n lo cơng tác phân tích tác giả thực cẩn trọng có sở khoa học Tài liệu ad tham khảo sử dụng để thực luận văn trình bày đầy đủ danh mục tài y th ju liệu tham khảo yi pl al n ua TP Hồ Chí Minh, ngày 22 tháng 10 năm 2013 va n Tác giả luận văn ll fu oi m at nh z Nguyễn Thị Thanh Vân z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng Trang phụ bìa hi ep Lời cam đoan Mục lục w Danh mục bảng n lo Tóm tắt ad Giới thiệu y th ju Tổng quan lý thuyết yi 2.1 Những lý thuyết sách cổ tức pl al 2.2 Ảnh hưởng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu n ua Phương pháp nghiên cứu 12 n va 3.1 Mơ hình nghiên cứu 12 ll fu 3.2 Định nghĩa biến 15 oi m 3.3 Mẫu nghiên cứu 19 nh 3.4 Phương pháp phân tích 20 at Kết thực nghiệm 21 z z 4.1 Mô tả thống kê biến 21 vb 4.2 Phân tích mối tương quan biến 23 ht k jm 4.3 Kết hồi qui mô hình 25 gm 4.4 Kết hồi qui mô hình 31 l.c 4.5 Kết hồi qui mơ hình với biến PAYOUT đại diện cho sách cổ om tức 37 an Lu 4.6 Kết hồi qui mơ hình với biến D_YIELD đại diện cho sách cổ tức 39 ey Phụ lục t re Danh mục tài liệu tham khảo n Kết luận 51 va 4.7 Kết hồi qui mơ hình 45 DANH MỤC CÁC BẢNG t to ng hi ep Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến nghiên cứu 22 Bảng 4.2: Bảng ma trận tương quan biến nghiên cứu 24 Bảng 4.3: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp OLS 26 Bảng 4.4: w n lo Bảng 4.5: Kết kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 26 Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình theo ad Breusch - Pagan Test 27 y th Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp WLS 28 Bảng 4.7: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình có trọng số ju Bảng 4.6: yi pl theo Breusch - Pagan Test 29 al Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp OLS 31 Bảng 4.9: Kết kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 32 n ua Bảng 4.8: va n Bảng 4.10: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình theo fu ll Breusch - Pagan Test 33 m oi Bảng 4.11: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp WLS 34 nh at Bảng 4.12: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình có trọng số z theo Harvey Godfrey Test 35 z ht vb Bảng 4.13: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp OLS 37 jm Bảng 4.14: Kết kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 37 k Bảng 4.15: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình theo gm Breusch - Pagan Test 38 l.c Bảng 4.16: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp OLS 40 om Bảng 4.17: Kết kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 41 an Lu Bảng 4.18: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình theo Bảng 4.21: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp OLS 45 ey theo Breusch - Pagan Test 44 t re Bảng 4.20: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mô hình có trọng số n Bảng 4.19: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp WLS 43 va Breusch - Pagan Test 42 Bảng 4.22: Kết kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 46 t to Bảng 4.23: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình theo ng Breusch - Pagan Test 47 hi ep Bảng 4.24: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp WLS 48 Bảng 4.25: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình có trọng số w n theo Breusch - Pagan Test 49 lo ad Bảng 4.26: Bảng so sánh tiêu chí lựa chọn mơ hình 50 ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to Nghiên cứu kiểm định mối quan hệ sách cổ tức (đo lường tỷ ng hi suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức) biến động giá cổ phiếu công ty niêm yết ep Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (Hose) Nghiên cứu phát mối w quan hệ ngược chiều có ý nghĩa tỷ suất cổ tức biến động giá cổ phiếu, mối n quan hệ ngược chiều khơng có ý nghĩa tỷ lệ chi trả cổ tức biến động giá cổ lo ad phiếu Nghiên cứu cịn cho thấy qui mơ cơng ty có mối quan hệ ngược chiều có ý y th nghĩa với biến động giá cổ phiếu, biến động thu nhập mức độ vay nợ có mối ju yi quan hệ chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu, tỷ lệ tăng trưởng tác pl động ý nghĩa đến biến động giá cổ phiếu ua al n Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu (price volatility), tỷ suất cổ tức (dividend yield), tỷ va lệ chi trả cổ tức (payout ratio) n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Giới thiệu: t to ng Chính sách cổ tức liên quan đến sách cơng ty định giá trị cổ tức hi chi trả cho cổ đông giá trị thu nhập giữ lại để tái đầu tư vào dự án Đối ep với vấn đề tài cơng ty, định quan trọng mà ban w quản lý phải đối mặt phần trăm lợi nhuận chi trả cho cổ đông bao n lo nhiêu phần trăm giữ lại để tái đầu tư Để trả lời câu hỏi ban quản lý ad phải xem xét sách cổ tức tối đa hóa tài sản cổ đơng Hơn họ y th phải xem xét tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu ju yi pl Biến động giá cổ phiếu, mặt khác, rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt Đối ua al với nhà đầu tư khơng thích rủi ro biến động khoản đầu tư quan n trọng họ thể mức độ rủi ro Các công ty nhận định va n nhà đầu tư ý nhiều đến lãi từ cổ tức, rủi ro khoản đầu tư họ ll fu tác động đến giá trị cổ phiếu dài hạn Điều làm biến động giá cổ oi m phiếu trở nên quan trọng nhà đầu tư Tôi tiến hành nghiên cứu với mục tiêu at nh nhằm khám phá mối quan hệ sách cổ tức biến động giá cổ phiếu để gợi ý cho ban quản lý sách cổ tức việc kiểm soát biến động giá cổ z z phiếu Câu hỏi đặt có hay khơng ảnh hưởng sách cổ tức đến biến vb jm ht động giá cổ phiếu Nếu có ảnh hưởng chiều hay ngược chiều Nghiên cứu dựa khung lý thuyết Baskin (1989), Allen Rachim (1996), k l.c gm thực dựa vào số liệu báo cáo tài hợp kiểm tốn, thơng báo chi trả cổ tức, giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn om Thành phố Hồ Chí Minh (Hose) có chi trả cổ tức lần giai đoạn từ an Lu 2008 đến 2012 Nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương bé (OLS) phương pháp bình phương bé có trọng số (WLS) để hồi qui mơ hình đa biến ey quan hệ qui mơ cơng ty, biến động thu nhập, tỷ lệ nợ tổng tài sản t re tức Ngồi nghiên cứu cịn thêm vào biến kiểm soát để kiểm định mối n đến biến động giá cổ phiếu Những biến độc lập tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ va nhằm thiết lập phạm vi mà sách cổ tức công ty Hose ảnh hưởng tỷ lệ tăng trưởng Nghiên cứu tập trung vào yếu tố định sách cổ t to tức lý thuyết sách cổ tức Kết nghiên cứu cho thấy tỷ ng suất cổ tức qui mơ cơng ty có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa với biến động hi ep giá cổ phiếu Ngược lại, biến động thu nhập tỷ lệ nợ tổng tài sản có mối quan hệ chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu w n lo Phần lại nghiên cứu gồm: phần trình bày tổng quan lý thuyết ad sách cổ tức, ảnh hưởng sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu; y th phần trình bày phương pháp nghiên cứu; phần thảo luận kết nghiên cứu; ju yi cuối phần kết luận pl al ua Tổng quan lý thuyết: n 2.1 Những lý thuyết sách cổ tức: va n Chính sách cổ tức đưa bàn luận nhiều lĩnh vực tài chính, minh chứng fu ll cho điều có nhiều nghiên cứu sách cổ tức Lintner (1956), Miller m oi Modigliani (1961), Bhattacharya (1979) gần DeAngelo cộng nh at (1996), Fama French (2001), Al-Malkawi (2007) Al-Najjar Hussainey z (2009) Bên lý thuyết sách cổ tức: z vb jm ht Lý thuyết cổ tức không liên quan đến giá trị công ty (Dividend irrelevance theory): Miller Modigliani (1961) cho sách cổ tức khơng liên quan k gm đến cổ đông, tài sản cổ đơng khơng thay đổi tất khía cạnh l.c sách đầu tư cố định tăng lên chi trả om tài trợ việc bán cổ phiếu định giá Các giả định lý thuyết Tồn thị trường vốn hoàn hảo, có nghĩa khơng thuế chi phí giao dịch, Nhà đầu tư có lý trí, họ định giá cổ phiếu dựa giá trị việc chiết khấu dịng tiền tương lai ey - t re thơng tin thị trường dễ dàng không tốn chi phí n giá thị trường khơng bị ảnh hưởng bên mua bán, cách tiếp cận va - an Lu là: t to - Ban quản lý hành động lợi ích tốt cho cổ đơng - Có chắn sách đầu tư công ty với hiểu biết đầy đủ ng dòng tiền tương lai hi ep Black Scholes (1974) tạo 25 danh mục cổ phiếu niêm yết thị trường w chứng khoán New York để nghiên cứu ảnh hưởng sách cổ tức lên giá cổ n phiếu từ năm 1936 đến 1966 Họ sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn để kiểm định lo ad mối quan hệ tỷ suất cổ tức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Kết mối quan hệ y th tỷ suất cổ tức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng khơng có ý nghĩa thống kê Điều ju yi có nghĩa khơng có chứng cho thấy sách cổ tức khác pl giá cổ phiếu khác Nghiên cứu phù hợp với với lý thuyết Miller n ua al Modigliani va Uddin Chowdhury (2005) nghiên cứu mối quan hệ giá cổ phiếu tỷ lệ chi n ll fu trả cổ tức với mẫu gồm 137 cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Dhaka Kết oi m cho thấy thông báo cổ tức khơng cung cấp lợi ích cho nhà đầu tư cổ đông lỗ nh khoảng 20% suốt 30 ngày trước thông báo cổ tức đến 30 ngày sau thông at báo cổ tức Kết ủng hộ lý thuyết Miller Modigliani z z k jm thuyết ht vb Tuy nhiên, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho kết khơng phù hợp với lý gm Ball cộng (1979) nghiên cứu mối quan hệ cổ tức giá cổ phiếu l.c công ty niêm yết thị trường chứng khoán Úc từ 1960 đến 1969 Kết cho an Lu năm tới sau chi trả cổ tức om thấy mối quan hệ có ý nghĩa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tỷ suất cổ tức ey t re cổ phiếu bị ảnh hưởng sách cổ tức n ty niêm yết sàn chứng khoán New York Kết cho thấy họ đồng ý giá va Baker cộng (1985) làm khảo sát giám đốc tài 562 cơng 46 Tương tự mơ hình ta thực kiểm định đa cộng tuyến cách hồi qui t to phụ biến độc lập với tất biến độc lập lại Theo bảng 4.22 tất ng giá trị VIF nhỏ 10 nên ta kết luận mơ hình khơng có tượng hi ep đa cộng tuyến w Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình trình bày n bảng 4.23 Với Prob Chi-Square(7) = 0.0029 < 0.05 cho thấy phương sai sai số có lo ad thay đổi y th ju Bảng 4.22: Kết kiểm định đa cộng tuyến mơ hình yi pl R2phụ VIF 0.249011 1.331577 0.204739 1.257449 0.285202 1.398997 0.077996 1.084594 DEBT 0.131478 1.151381 GROWTH 0.265244 1.360996 DUM 0.051758 1.054583 Nguồn: Tác giả tính tốn Biến phụ thuộc n n va ll oi m E_VOL fu SIZE ua PAYOUT al D_YIELD at nh z z ht vb jm Tiếp tục xử lý phương sai sai số thay đổi cách hồi qui mơ hình với trọng số k W_3j Theo Breusch – Pagan Test ta hồi qui mơ hình có phần dư gm om l.c resid_7bienj, tạo biến Tj = (resid_7bienj)2 Thực hồi qui phụ mơ hình: Tj = a1 + a2D_YIELDj + a3PAYOUTj + a4SIZEj + a5E_VOLj + a6DEBTj + ey T _ 2j t re Tạo biến T_2j = (T_1j * Tfj) + ((1 – T_1j) * Tj) Cuối W _ j  n Tạo biến T_1j = Tfj > 0, tức T_1j = Tfj > 0, ngược lại T_1j = va Từ kết hồi qui phụ này, ta có biến Tfj giá trị dự báo Tj an Lu a7GROWTHj + a8DUMj + εj (3'') 47 Bảng 4.23: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình theo t to Breusch - Pagan Test ng hi Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey ep F-statistic Obs*R-squared w Prob F(7,106) 0.0018 21.65474 Prob Chi-Square(7) 0.0029 15.03693 Prob Chi-Square(7) 0.0355 explained n Scaled SS 3.550964 lo ad y th Test Equation: ju Dependent Variable: RESID^2 yi Method: Least Squares pl Sample: 114 n ua al Date: 10/20/13 Time: 17:51 n va Included observations: 114 t-Statistic Prob 0.838069 0.4039 D_YIELD -0.334455 0.076619 -4.365191 PAYOUT 0.024251 0.007553 3.210778 0.0018 SIZE -0.001076 0.004767 -0.225706 0.8219 E_VOL 0.050639 0.063926 DEBT -0.023917 0.017564 -1.361737 0.1762 GROWTH -0.010939 0.020779 -0.526426 0.5997 DUM 0.000161 0.006148 0.026231 0.9791 R-squared 0.189954 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.13646 S.D dependent var 0.027605 S.E of regression 0.025652 Akaike info criterion -4.42077 Sum squared resid 0.069752 Schwarz criterion -4.22876 Log likelihood 259.9841 Hannan-Quinn criter -4.34285 F-statistic 3.550964 Durbin-Watson stat 2.133174 Prob(F-statistic) 0.001814 ll m 0.055502 at 0.046514 nh C Std Error oi Coefficient fu Variable z z vb 0.792141 0.43 k jm ht l.c gm om 0.021685 an Lu n va ey t re Nguồn: Tác giả tính tốn 48 Bảng 4.24: Kết hồi qui mơ hình theo phương pháp WLS t to Dependent Variable: P_VOL ng hi Method: Least Squares ep Date: 10/20/13 Time: 18:02 Sample: 114 w n Included observations: 114 lo ad Weighting series: W_3 Coefficient Std Error t-Statistic Prob 2.345729 0.322806 7.266682 -1.26067 0.362115 -3.481412 0.0007 PAYOUT -0.08958 al 0.053227 -1.682965 0.0953 SIZE -0.11562 0.027174 -4.254882 E_VOL 1.182766 0.402195 2.940775 0.004 DEBT 0.338912 4.113399 0.0001 GROWTH 0.013068 0.089769 0.14557 0.8845 DUM -0.083888 0.032331 -2.594658 0.0108 ju C y th Variable yi pl D_YIELD n ua n va fu 0.082392 ll oi m at nh Weighted Statistics z 0.380224 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.339295 S.D dependent var 0.580145 S.E of regression 0.134809 jm 0.934228 Akaike info criterion -1.10232 Sum squared resid 1.926389 Schwarz criterion Log likelihood 70.83243 Hannan-Quinn criter F-statistic 9.289934 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) z R-squared ht vb k -1.0244 l.c gm -0.91031 om 2.111834 an Lu Unweighted Statistics Mean dependent var 0.943128 Adjusted R-squared 0.168538 S.D dependent var 0.171705 S.E of regression 0.156568 Sum squared resid 2.598441 Durbin-Watson stat 2.250469 n 0.220044 va R-squared ey t re Nguồn: Tác giả tính toán 49 Bảng 4.25: Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình có t to trọng số theo Breusch - Pagan Test ng hi Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey Prob F(7,106) 0.2213 Obs*R-squared 9.522091 Prob Chi-Square(7) 0.2173 8.870296 Prob Chi-Square(7) 0.2621 1.380116 w ep F-statistic n Scaled explained SS lo ad Test Equation: y th Dependent Variable: WGT_RESID^2 ju Method: Least Squares yi pl Date: 10/20/13 Time: 18:11 ua al Sample: 114 n Included observations: 114 Coefficient C 0.011356 D_YIELD*WGT 0.013472 PAYOUT*WGT -0.0075 SIZE*WGT 0.001293 E_VOL*WGT -0.095946 0.074076 DEBT*WGT 0.006571 0.018668 GROWTH*WGT -0.014559 0.01816 -0.801683 DUM*WGT -0.006383 0.005966 -1.069808 R-squared 0.083527 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.023005 S.D dependent var S.E of regression 0.024627 Akaike info criterion Sum squared resid 0.064289 Schwarz criterion -4.31032 Log likelihood 264.6332 Hannan-Quinn criter -4.42441 F-statistic 1.380116 Durbin-Watson stat 2.154651 Prob(F-statistic) 0.221257 n ll fu t-Statistic Prob 0.012759 0.890011 0.3755 0.15782 0.085362 0.9321 0.015064 -0.497868 0.6196 0.001865 0.693161 0.4897 -1.295247 0.198 oi m Std Error nh va Variable at z z 0.4245 ht 0.7255 jm vb 0.351987 k 0.016898 l.c gm 0.2871 om 0.024915 an Lu -4.50234 n va ey t re Nguồn: Tác giả tính tốn 50 Chúng ta tiến hành kiểm định mơ hình với trọng số W_3j, mức ý nghĩa 5% cho ta t to kết bảng 4.24 Bảng 4.24 cho thấy tỷ suất cổ tức qui mô công ty tiếp tục có ng mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu Ngược lại, biến hi ep động thu nhập tỷ lệ nợ tổng tài sản có mối quan hệ chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu Với mức ý nghĩa 10% tỷ lệ chi trả cổ tức có mối w quan hệ ngược chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu Tác động tỷ lệ tăng n lo trưởng hồn tồn khơng có ý nghĩa đến biến động giá cổ phiếu Có khác biệt ad ju y th biến động giá cổ phiếu công ty thuộc lĩnh vực sản xuất dịch vụ yi Tiếp tục kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình hồi qui với trọng pl số W_3j Bảng 4.25 cho ta kết phương sai sai số không đổi mức ý nghĩa 5% al n ua Prob Chi-Square(7) = 0.2173 > 0.05 n va Từ kết hồi qui theo phương pháp WLS mơ hình 1, ta tiến hành ll fu lựa chọn mơ hình có khả giải thích tốt mối quan hệ biến động giá cổ oi m phiếu sách cổ tức Kết thể bảng 4.26: nh at Bảng 4.26: Bảng so sánh tiêu chí lựa chọn mơ hình z Akaike info criterion Schwarz criterion jm ht vb Adjusted R-squared z Kết hồi qui theo phương pháp WLS 0.095837 -0.90162 Mơ hình 0.35622 -1.02208 Mơ hình 0.339295 -0.82961 k Mơ hình gm -0.85406 om l.c -1.10232 -0.91031 Nguồn: Tác giả tính tốn an Lu Dựa vào bảng 4.26, ta thấy Adjusted R-squared mơ hình cao nhất, mơ hình có Akaike info criterion Schwarz criterion thấp Hơn ey t re thích mơ hình cao n công ty thuộc lĩnh vực sản xuất dịch vụ, kết luận khả giải va ta tìm thấy kết có khác biệt biến động giá cổ phiếu 51 Từ kết hồi qui cho thấy tỷ suất cổ tức qui mô công ty có ảnh hưởng ngược t to chiều ý nghĩa đến biến động giá cổ phiếu, biến động thu nhập tỷ lệ nợ tổng ng tài sản có mối quan hệ chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu Phù hợp hi ep với Baskin (1989), mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa tỷ suất cổ tức biến động giá cổ phiếu mạnh Và điều ngược lại với kết Allen w Rachim (1996) Mối quan hệ biến động giá cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức n lo ngược chiều khơng có ý nghĩa thống kê, điều trái ngược với kết ad y th Baskin (1989) Allen Rachim (1996) Nhưng với mức ý nghĩa 10% tỷ lệ chi ju trả cổ tức có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu Mối yi pl quan hệ biến động giá cổ phiếu tỷ lệ tăng trưởng khơng có ý nghĩa n va Kết luận: n ua al thống kê tất kết ll fu Với mục tiêu nghiên cứu kiểm định mối quan hệ sách cổ tức (đo oi m lường tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức) với biến động giá cổ phiếu Điều nh thực giai đoạn năm (2008 đến 2012) Dựa mẫu gồm 114 at công ty niêm yết Hose Bài nghiên cứu kiểm định mối quan hệ biến z z động giá cổ phiếu biến khác qui mô công ty, biến động thu nhập, tỷ lệ jm ht vb nợ tổng tài sản tỷ lệ tăng trưởng k Kết thực nghiệm nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ ngược chiều có ý gm nghĩa biến động giá cổ phiếu sách cổ tức với đại diện tỷ suất cổ tức l.c tỷ lệ chi trả cổ tức tác động khơng có ý nghĩa thống kê đến biến động giá cổ om phiếu Kết phù hợp với nghiên cứu Baskin (1989) ngược lại với an Lu nghiên cứu Allen Rachim (1996) cho biến động giá cổ phiếu tỷ giá cổ phiếu Ngược lại biến động thu nhập tác động chiều nhiều đến biến ey phiếu Về tác động ngược chiều, tỷ suất cổ tức có tác động nhiều đến biến động t re nhập tỷ lệ nợ tổng tài sản có mối quan hệ chiều với biến động giá cổ n có mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa đến biến động giá cổ phiếu Biến động thu va suất cổ tức có mối quan hệ chiều Kết cịn cho thấy qui mô công ty 52 động giá cổ phiếu Tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ tăng trưởng khơng có tác động ý t to nghĩa đến biến động giá cổ phiếu Tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ ngược ng chiều có ý nghĩa với biến động giá cổ phiếu mức ý nghĩa 10% Có khác biệt hi ep biến động giá cổ phiếu công ty thuộc lĩnh vực sản xuất dịch vụ w Vì ban quản lý nhà đầu tư quan tâm đến biến động giá cổ phiếu, nên n nghiên cứu cung cấp hướng để khám phá điều làm di chuyển giá cổ lo ad phiếu, yếu tố quan trọng xem xét nhà đầu tư trước y th thực định đầu tư Và điều ảnh hưởng đến ban quản lý ju yi việc thực sách cổ tức cho công ty họ Dựa kết nghiên pl cứu này, ta kết luận: thứ nhà đầu tư dự báo rủi ro trước al n ua định đầu tư, thứ hai ban quản lý cơng ty thay đổi biến động va giá cổ phiếu họ, họ sử dụng sách cổ tức cơng cụ để n kiểm sốt biến động giá cổ phiếu Họ làm giảm biến động giá cổ phiếu ll fu oi m cách tăng chi trả cổ tức nh Hạn chế nghiên cứu cách tính biến tỷ lệ chi trả cổ tức tương đối at thời điểm thông báo chi trả cổ tức khác số lượng cổ phiếu phổ thông z z lưu hành khác nhau, để dễ tính tốn tác giả sử dụng số lượng cổ phiếu vb jm ht lưu hành cuối năm để tính tốn tổng số tiền cổ tức chi trả Đồng thời tác giả sử dụng lợi nhuận sau thuế thay lãi cổ phiếu để tính tỷ lệ chi trả cổ k gm tức nhằm tránh tình trạng tăng giảm vốn năm ảnh hưởng đến thu nhập l.c cổ phiếu Ngoài nghiên cứu thực công ty niêm yết om sàn chứng khốn TP Hồ Chí Minh Cỡ mẫu vừa đủ thỏa mãn điều an Lu kiện thực hồi qui Nếu thu thập thêm số liệu cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Hà Nội từ 2008 đến 2012, cỡ mẫu lớn hy vọng n ey t re đến biến động giá cổ phiếu va thấy tác động có ý nghĩa tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ lệ tăng trưởng tài sản DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO t to ng hi Afzalur Rashid & A Z M Anisur Rahman, 2008 Dividend Policy and Stock ep Price Volatility: Evidence from Bangladesh Journal of Applied Business and w Economics n lo Allen, D E., & Rachim, V S., 1996 Dividend policy and stock price volatility: ad Australian evidence Applied Financial Economics, 6(2), 175-188 y th Al-Malkawi, H.N., 2007 Determinants of corporate dividend policy in Jordan: ju yi an application ofthe Tobit model Journal of Applied Accounting Research, pl Vol 23, pp 44-70 al n ua Al-Najjar, B and Hussainey, K., 2009 The association between dividend fu 10, pp 4-19 n va payout and outsidedirectorships Journal of Applied Accounting Research, Vol ll Baker, H K., Farrelly, G E., & Edelman, R B., 1985 A survey of management m oi views on dividend policy Financial management, 78-84 nh at Baker, H K., & Powell, G E., 1999 How corporate managers view dividend z policy Quarterly Journal of Business and Economics, 17-35 z ht vb Ball, R., Brown, P., Finn, F J., & Officer, R., 1979 Dividends and the value of k Management, 4(1), 13-26 jm the firm: evidence from the Australian equity market Australian Journal of gm Journal of Portfolio Management, 15(3), 19-25 om l.c Baskin, J., 1989 Dividend policy and the volatility of common stocks The Ben-Zion, U., & Shalit, S S., 1975 Size, leverage, and dividend record as an Lu determinants of equity risk The Journal of Finance, 30(4), 1015-1026 1, pp.1-22 ey Policy on Common Stock Prices and Returns Journal of Financial Economics, t re 11 Black, F and Scholes, M., 1974 The Effects of Dividend Yield and Dividend n hand’ fallacy The Bell Journal of Economics, Vol 10, pp 259-70 va 10 Battacharya, S., 1979 Imperfect information & dividend policy and the ‘bird in 12 Blume, M.E., 1980 Stock Returns and Dividend Yields: Some more Evidence t to Review of Economics and Statistics, 62, pp.567-577 ng 13 Brennan, M., 1970 Taxes, Market Valuation and Financial Policy National hi ep Tax Journal, 23, pp.417-429 14 DeAngelo, H., DeAngelo, L and Skinner, D.J., 1996 Reversal of fortune: w n dividend policy and the disappearance of sustained earnings growth Journal of lo ad Financial Economics, Vol 40 No 3, pp 341-71 y th 15 Eades, K M., 1982 Empirical evidence on dividends as a signal of firm value ju Journal of Financial and Quantitative Analysis, 17(4), 471-500 yi pl 16 Easterbrook, F.H., 1984 Two Agency-cost Explanations on Dividends ua al American Economic Review, 74, September, pppp220-230 n 17 Fama, E and French, K., 2001 Disappearing dividends: changing firm va n characteristics or lowerpropensity to pay? Journal of Financial Economics, ll fu Vol 60, pp 3-43 m oi 18 Gordon, J.M., 1963 Optimal Investment and Financing Policy Journal of at nh Finance, May 1963, 264-272 19 Griffin, 1976 Griffin, P.A., 1976 Competitive Information in the Stock Market: z z An Empirical Study of Earnings, Dividends, and Analysts’ Forecasts Journal of jm ht vb Finance, 31(2), pp.631-650 20 Hussainey, K., Mgbame, C O., & Chijoke-Mgbame, A M., 2011 Dividend k 12(1), 57-68 l.c gm policy and share price volatility: UK evidence Journal of Risk Finance, The, om 21 Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of corporations among dividends, an Lu retained earnings, and taxes The American Economic Review, 46(2), 97-113 22 Litzenberger, R H and Ramaswamy, K., 1979 The Effects of Personal Taxes ey Working paper 9542 t re 23 Malcolm Baker & Jeffrey Wurgler, 2003 A Catering Theory of Dividends n Journal of Financial Economics, 7, pp.163-195 va and Dividends on Capital Assets Prices: Theory and Empirical Evidence 24 Miller, M H., & Modigliani, F., 1961 Dividend policy, growth, and the t to valuation of shares The Journal of Business, 34(4), 411-433 ng 25 Miller, M H and Rock, K., 1985 Dividend Policy under Asymmetric hi ep Information Journal of Finance, 40(4), pp.1031-1051 26 Mohammad Hashemijoo, Aref Mahdavi Ardekani, and Nejat Younesi, 2012 w n The Impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in the Malaysian Stock lo ad Market Journal of Business Studies Quarterly 2012, Vol 4, No 1, pp 111-129 y th 27 Nazir, M S., Nawaz, M M., Anwar, W., & Ahmed, F., 2010 Determinants of ju stock price volatility in karachi stock exchange: The mediating role of yi pl corporate dividend policy International Research Journal of Finance and ua al Economics (55) n 28 Nkobe D Kenyoru & Simiyu A Kundu & Limo P Kibiwott, 2013 Dividend va n Policy and Share Price Volatility in Kenya Research Journal of Finance and fu ll Accounting ISSN 2222-1697 (Paper) ISSN 2222-2847 (Online) Vol.4, No.6, oi m 2013 at nh 29 Pettit, R.R., 1977 Taxes, Transaction Costs and the Clientele Effect of Dividends Journal of Financial Economics, 5, pp 419-436 z z 30 Rozeff, M., 1982 Growth, beta and agency costs as determinants of dividend vb 1982 k jm ht payout ratios Journal of Financial Research, Vol 5, No 3, pp 249-259, Fall gm 31 Uddin, M H., & Chowdhury, G M., 2005 Effect of Dividend Announcement om Business Research, l.c on Shareholders’ Value: Evidence from Dhaka Stock Exchange Journal of an Lu n va ey t re PHỤ LỤC t to Danh sách 114 công ty niêm yết Hose ng hi STT Mã CK Tên công ty ep w ABT CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre ACL Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Cửu Long An Giang AGF CTCP Xuất nhập Thủy sản An Giang ALP Công ty Cổ phần Đầu tư Alphanam ANV Công ty Cổ phần Nam Việt n lo ju y th ad yi Cơng ty Cổ phần Tập đồn Dầu khí An Pha ASP BBC Cơng ty Cổ phần Bibica BHS CTCP Đường Biên Hịa BMC Cơng ty Cổ phần Khống sản Bình Định 10 BMP Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh 11 BT6 Cơng ty Cổ phần Beton 12 CII CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM 13 CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi 14 CNT CTCP Xây dựng Kinh doanh Vật tư 15 COM Công ty Cổ phần Vật tư Xăng Dầu 16 DCL Công ty Cổ phần Dược phẩm Cửu Long 17 DCT CTCP Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai 18 DHA Cơng ty Cổ phần Hóa An 19 DHG CTCP Dược Hậu Giang 20 DIC Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại DIC 21 DMC CTCP Xuất nhập y tế DOMESCO 22 DPM Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí - CTCP 23 DPR CTCP Cao su Đồng Phú 24 DQC Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Điện Quang 25 DRC Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re ng hi ep w Công ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành 27 DXV CTCP Vicem Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng 28 FMC Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta 29 FPT Công ty Cổ phần FPT 30 GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh 31 GMC CTCP Sản xuất Thương mại May Sài Gòn 32 GMD CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển 33 GTA Công ty cổ phần Chế biến gỗ Thuận An HAG Cơng Ty Cổ Phần Hồng Anh Gia Lai n DTT lo t to 26 ad ju y th 34 yi HAS CTCP HACISCO 36 HAX Công ty Cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh 37 HBC CTCP Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hịa Bình 38 HDC Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu 39 HLA Công ty Cổ phần Hữu Liên Á Châu 40 HPG Công ty Cổ phần Tập đồn Hịa Phát 41 HRC Cơng ty Cổ phần Cao su Hịa Bình 42 HSI CTCP Vật tư Tổng hợp Phân bón Hóa sinh 43 HT1 Cơng ty Cổ phần Xi măng Hà Tiên 44 HTV CTCP Vận tải Hà Tiên 45 ICF CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản 46 IMP CTCP Dược phẩm Imexpharm 47 KDC CTCP Kinh Đô 48 KHA CTCP Xuất Nhập Khẩu Khánh Hội 49 KHP Công ty Cổ phần Điện lực Khánh Hịa 50 KSH Cơng ty Cổ phần Tập đồn Khống sản Hamico 51 L10 Công ty Cổ phần Lilama 10 52 LAF CTCP Chế biến Hàng xuất Long An 53 LBM CTCP Khoáng sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng 54 LCG Công ty Cổ phần LICOGI 16 pl 35 n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re ng hi ep w Công ty Cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia 56 MCP CTCP In Bao bì Mỹ Châu 57 MHC CTCP Hàng hải Hà Nội 58 MPC CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú 59 NAV Công ty Cổ phần Nam Việt 60 NSC Công ty Cổ phần Giống trồng Trung Ương 61 NTL Công ty Cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm 62 OPC Công ty Cổ phần Dược phẩm OPC PAC CTCP Pin Ắc quy Miền Nam n LGC lo t to 55 ad ju y th 63 yi PGC Tổng Công ty Gas Petrolimex - CTCP 65 PIT Công ty Cổ phần Xuất nhập PETROLIMEX 66 PJT Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu Đường thủy Petrolimex 67 PNC Cơng ty Cổ phần Văn Hóa Phương Nam 68 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại 69 PTC CTCP Đầu tư Xây dựng Bưu Điện 70 PVD Tổng CTCP Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí 71 RAL Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng 72 REE Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh 73 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom 74 SAV CTCP Hợp tác Kinh tế Xuất nhập Savimex 75 SBT Công ty Cổ phần Bourbon Tây Ninh 76 SC5 Công ty Cổ phần Xây dựng số 77 SCD Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương 78 SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gòn 79 SFI Công ty Cổ phần Đại lý Vận tải Safi 80 SJD Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn 81 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà 82 SMC CTCP Đầu tư Thương mại SMC 83 SSC Công ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam pl 64 n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re ng hi ep w Công ty Cổ phần Siêu Thanh 85 SZL Công ty Cổ phần Sonadezi Long Thành 86 TAC Công ty Cổ phần Dầu thực vật Tường An 87 TCM CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công 88 TCR CTCP Công nghiệp Gốm sứ TAICERA 89 TDH CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức 90 TMS CTCP Transimex-Saigon 91 TNA CTCP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam TNC CTCP Cao su Thống n ST8 lo t to 84 ad ju y th 92 yi CTCP Nhựa Tân Đại Hưng TPC 94 TRA Công ty Cổ phần TRAPHACO 95 TRC CTCP Cao su Tây Ninh 96 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số 97 TSC CTCP Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ 98 TTF CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành 99 TTP CTCP Bao bì Nhựa Tân Tiến 100 UIC CTCP Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị Idico 101 VHC Cơng ty Cổ Phần Vĩnh Hồn 102 VHG CTCP Đầu tư Sản xuất Việt Hàn 103 VIC Tập đoàn VINGROUP - CTCP 104 VID CTCP Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông 105 VIP CTCP Vận tải Xăng dầu Vipco 106 VIS Công ty Cổ phần Thép Việt Ý 107 VNA CTCP Vận tải Biển Vinaship 108 VNE Tổng CTCP Xây dựng Điện Việt Nam 109 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 110 VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam 111 VPK Công ty Cổ phần Bao Bì Dầu Thực vật 112 VSH CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn Sông Hinh pl 93 n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re VTB CTCP Viettronics Tân Bình 114 VTO CTCP Vận tải Xăng dầu Vitaco t to 113 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re