(Luận văn) chính sách cổ tức và tính thanh khoản trên ttck việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi  ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va NGUYỄN THỊ THANH HẢO ll fu m oi CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÍNH THANH KHOẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM at nh z z ht vb jm k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu n va y te re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH hi  ep w n lo ad ju y th NGUYỄN THỊ THANH HẢO yi pl n ua al CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÍNH THANH KHOẢN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu m oi Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng nh at Mã số : 60340201 z z ht vb jm k LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm n a Lu Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT n va y te re Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Đề tài nghiên cứu “Chính sách cổ tức tính khoản thị trường chứng w n khốn Việt Nam” đề tài tác giả thực Đề tài thực thông lo ad qua việc vận dụng kiến thức học, nhiều tài liệu tham khảo tận tình hướng ju y th dẫn giáo viên hướng dẫn yi Luận văn không chép từ nghiên cứu khác pl n ua al Tôi xin cam đoan lời nêu hoàn toàn thật n va fu ll TP Hồ Chí Minh, ngày 23/10/2013 m oi Tác giả at nh z z ht vb k jm gm om l.c Nguyễn Thị Thanh Hảo n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to ng hi ep Trang phụ bìa w n lo Lời cam đoan ad ju y th Mục lục yi Danh mục bảng biểu pl n va Danh mục từ viết tắt n ua al Danh mục hình vẽ ll fu Tóm tắt m oi Chương Giới thiệu tổng quan nh at Chương 2: Các nghiên cứu trước z z Chương 3:Phương pháp nghiên cứu ht vb k jm 3.1 Mô tả nguồn liệu lấy mẫu 14 gm 3.2Mô tả biến sử dụng thiết kế nghiên cứu 15 om l.c 3.2.1 Nhóm biến đặc tính cơng ty 17 n a Lu 3.2.2 Biến vòng đời 19 n va 3.2.3 Các biến khoản 19 y Chương 4: Kết nghiên cứu 27 te re 3.2.4 Nhóm biến rủi ro 24 4.1 Tính khoản thị trường chứng khốn sách cổ tức t to công ty thời gian qua 27 ng hi 4.2 Cung cấp kết hàm hồi qui logistic 31 ep 4.2.1 Kiểm tra tác động nhân tố đặc tính cơng ty, tính khoản w chứng khốn thuyết vịng đời 31 n lo ad 4.2.2 Xem xét tác động nhân tố rủi ro 36 y th ju 4.3 Xem xét khả dự báo xác suất công ty chi trả cổ tức so với yi thực tế dựa đặc trưng công ty, tính khoản rủi ro 37 pl al n ua 4.4 Kiểm tra vấn đề đáp ứng nhu cầu cổ tức nhà đầu tư 41 n va Chương 5: Kết luận đề xuất hướng nghiên cứu 48 ll fu Danh mục tài liệu tham khảo oi m Phụ lục: at nh Các công ty chi trả cổ tức thực tế xác suất dự báo z z Kết mơ hình hồi quy logistic vb ht Xu hướng chi trả cổ tức tất cơng ty tài phi tài jm hai sàn HOSE HNX theo Vietstock vòng năm trở lại k om l.c Hồi quy logistic gm Lý thuyết sách cổ tức n a Lu n va y te re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to Nội dung Trang 3.1 Số lượng công ty chi trả cổ tức tiền mặt không chi trả cổ tức theo thực tế qua năm giai đoạn 2005 -2012 16 ng Bảng hi ep w n Thống kê phần trăm công ty chi trả cổ tức tiền mặt và tỷ số lo ad 4.1 27 vịng ln chuyển vốn cổ phần trung bình toàn thị trường qua ju y th năm giai đoạn 2005 -2012 32 gồm biến khoản bốn biến đặc trưng công pl 4.2 yi Báo cáo hệ số hồi quy mơ hình hồi quy logistic n ua al ty 35 n 4.3 va Báo cáo kết ước lượng mơ hình hồi quy logistic gồm ll oi m vòng đời vào fu biến đặc trưng cơng ty đưa thêm biến địn bẩy, nh Trình bày ước lượng hệ số hồi quy logistic mơ hình gồm biến đặc trưng cơng ty, biến vịng quay vốn cổ at 36 z 4.4 z phần đại diện cho thước đo khoản biến rủi ro hệ thống ht vb rủi ro phi hệ thống jm Trình bày kết tỷ lệ thực tế, tỷ lệ dự đoán công ty chi k 40 trả cổ tức trung bình cho tồn giai đoạn 2005 -2012 chênh om l.c lệch chúng cho ba mơ hình gm 4.5 Thống kê phần trăm số quan sát dự báo dự báo sai mơ hình hồi quy logistic trước sau điều chỉnh tính n khoản rủi ro 41 a Lu 4.6 n va 4.7 phụ thuộc tính tốn theo mơ hình logistic trước sau 43 y te re Kết ước lượng mơ hình hồi quy tuyến tính mà biến điều chỉnh tính khoản rủi ro DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ t to ng hi ep Hình Nội dung Trang Tỷ lệ cơng ty chi trả cổ tức tính khoản toàn thị 2005 -2012 n trường công ty niêm yết sàn HOSE giai đoạn lo w 4.1 30 ad y th ju Tỷ lệ cơng ty chi trả cổ tức tính khoản toàn thị 4.2 31 yi trường thị trường chứng khoán Mỹ pl chi trả thực tế với xác suất dự báo từ mơ hình hồi quy 38 n 4.3 ua al Độ lệch xu hướng chi trả cổ tức tỷ lệ công ty va n logistic fu ll Đồ thị biểu diễn độ sai lệch xu hướng chi trả cổ tức m dự báo từ mơ hình gồm biến đặc trưng cơng ty so oi 44 nh 4.4 at với thực tế độ trễ phần bù cổ tức z z Đồ thị biểu diễn độ sai lệch xu hướng chi trả cổ tức vb 44 jm 4.5 ht dự báo từ mơ hình gồm biến đặc trưng cơng ty điều chỉnh tính khoản so với thực tế độ trễ phần bù k gm cổ tức om l.c Đồ thị biểu diễn độ sai lệch xu hướng chi trả cổ tức dự báo từ mơ hình gồm biến đặc trưng cơng ty điều chỉnh thêm tính khoản, rủi ro so với thực tế độ 45 n n va trễ phần bù cổ tức a Lu 4.6 y te re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep : Doanh nghiệp TTCK : Thị trường chứng khoán : Modigliani Miller : Thành phố Hồ Chí Minh : Chính sách cổ tức DN w n lo ad ju y th MM yi TP.HCM pl n ua al CSCT va : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM n HOSE ll fu : Nhà đầu tư DIV : EPS : Thu nhập cổ phần CP : Cổ phiếu CTTM : Cổ tức tiền mặt CTCP : Cổ tức cổ phần oi m NĐT nh at Cổ tức cổ phần z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Chính sách cổ tức tính khoản t to ng thị trường chứng khoán Việt Nam hi ep w n lo Tóm tắt ad y th Bài luận văn tìm hiểu mối quan hệ sách cổ tức tính khoản ju thị trường chứng khoán Việt Nam Kết cho thấy có mối quan hệ dương yi pl hai yếu tố tính khoản có tác động yếu Mở rộng nghiên ua al cứu, luận văn cịn tìm hiểu thêm yếu tố rủi ro thuyết đáp ứng nhu cầu cổ tức n nhà đầu tư có giải thích cho xu hướng chi trả cổ tức tiền mặt công ty niêm va n yết sàn chứng khoán Việt Nam hay khơng Chỉ có yếu tố rủi ro phi hệ thống ll fu có tác động nghịch chiều với định chi trả cổ tức tiền mặt Không tồn m oi chứng hữu thuyết đáp ứng nhu cầu cổ tức nhà đầu tư xem xét at nh mẫu nghiên cứu z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re Chương Giới thiệu tổng quan nghiên cứu t to ng Chính sách cổ tức ba định tài quan trọng hi ep doanh nghiệp Mặc dù nghiên cứu sách cổ tức có nhiều ln vấn đề khiến nhà nghiên cứu tài quan tâm muốn khám phá w n lo ad Ở Việt Nam ngày có nhiều nghiên cứu ju y th sách tài quan trọng Tuy nhiên hầu hết nghiên cứu tập trung yi vào vấn đề sách cổ tức giá trị doanh nghiệp phân tích nhân tố tác pl động đến sách cổ tức, nhân tố thường đặc trưng công ty al ua quy mô, khả sinh lợi, cấu trúc vốn hay sách nhà nước thuế n thu nhập cá nhân… chưa thấy có nghiên cứu định lượng mối quan hệ va n hoạt động giao dịch thị trường chứng khốn với sách cổ tức ll fu doanh nghiệp oi m nh Thêm nữa, xuất phát từ thực tiễn bối cảnh kinh tế khó khăn, tiền at mặt tài sản khoản làm vua giao dịch thị trường chứng khốn lại z z vơ ảm đạm, cổ tức tiền mặt nhà đầu tư quan tâm nhiều vb ht có câu hỏi đặt liệu doanh nghiệp có tăng hình thức chi trả cổ k jm tức tiền mặt để thu hút nhà đầu tư hay khơng? Suy rộng sách cổ gm tức có liên quan đến tình trạng khoản thị trường chứng khốn hay khơng? om l.c Tìm hiểu nghiên cứu giới thấy có nhiều chứng thực nghiệm trực tiếp lẫn gián tiếp cho thấy mối quan hệ sách chi trả a Lu cổ tức tính khoản thị trường chứng khoán nghiên cứu n Banerjee đồng sự(2007), Brockman đồng sự(2008), Takaaki Hoda y te re kiểm tra thực nghiệm mối quan hệ thị trường chứng khoán Việt Nam n va Jun Uno(2011), Jing Ming Kuo đồng (2011)…Chính vậy, luận văn Theo nghiên cứu khả cơng ty chi trả cổ tức tiền mặt tính khoản thị trường chứng khốn có mối quan hệ nghịch chiều t to ng hi ep EPS bình quân qua năm 2007 – 2012 HOSE HNX (Đvt: VNĐ) w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb Cổ tức tiền mặt bình quân qua năm 2007 – 2012 HOSE HNX om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 4: Lý thuyết sách cổ tức hi ep Khái niệm cổ tức sách cổ tức: w 1.1 Cổ tức: n lo ad 1.1.1 Khái niệm: y th ju Cổ tức cổ phần hay lợi tức cổ phần phần lợi nhuận sau thuế công ty cổ yi phần phân chia cho chủ sở hữu nhiều hình thức khác chẳng pl ua al hạn tiề n mặt cổ phần n 1.1.2 Quá trình chi trả cổ tức: va n Căn vào hoạt động sản xuất kinh doanh năm sách cổ tức đƣợc đại fu ll hội đồng cổ đông năm trước thông qua, hội đồng quản trị đề xuất việc trả cổ m oi tức năm, kế hoạch dự kiến trả cổ tức công ty năm Cổ tức nh at trả tới cổ đông thông qua tài khoản lưu ký cổ đông đơn vị nhận lưu ký cổ z phiếu công ty, trụ sở cơng ty Mặc dù, có số khác biệt nhỏ, z jm ht vb bản, trình tự chi trả cổ tức diễn với mốc thời gian sau: Ngày công bố: Là ngày hội đồng quản trị công ty công bố phương tiện thông tin k gm đại chúng định trả cổ tức tới cổ đông Nội dung công bố bao gồm số cổ om tức phương thức toán l.c tức cổ phiếu đƣợc nhận, ngày ghi sổ, ngày không hưởng quyền, ngày trả cổ a Lu Ngày ghi sổ (ngày đăng ký cuối cùng): Là ngày chốt danh sách cổ đơng hành n va có quyền nhận cổ tức công ty Vào cuối ngày này, công ty lập danh sách cổ n đơng hành có quyền nhận cổ tức đợt chi trả vào ngày cơng bố trước Để th Ngày khơng hưởng quyền (ngày khơng có cổ tức): Bắt đầu từ ngày này, nhà đầu tư y ấn định trước ngày trả cổ tức thời gian định te re nhận cổ tức, cổ đơng phải có tên danh sách Ngày khóa sổ thường t to ng mua cổ phiếu khơng có quyền nhận cổ tức đợt chi trả công bố Ngày hi ep thường ấn định trước ngày khóa sổ thời gian định, thường tùy thuộc vào thời gian hồn tất giao dịch tốn bù trừ thị trường chứng khoán Và vào ngày w n này, giá cổ phiếu dự kiến sụt giảm khoản với số tiền cổ tức giá trị lo ad rút khỏi doanh nghiệp y th Ngày chi trả: Thường từ hai đến bốn tuần sau ngày ghi sổ, công ty thực chi trả cổ ju yi tức cho cổ đông Vào ngày này, cổ đông nhận phần cổ tức pl thơng qua tài khoản lưu ký ho ặc nhận trực tiếp trụ sở công ty n va 1.2.1 Khái niệm: n ua al 1.2 Chính sách cổ tức: ll fu oi m Chính sách cổ tức sách ấn định mức lợi nhuận công ty đem phân nh phối Lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư cho công ty hay trả cho at cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tư nguồn tăng trưởng lợi z z nhuận tiềm tương lai, cổ tức cung cấp cho họ phân phối vb ht Chính sách cổ tức hay cịn gọi sách phân phối ba k jm định tài quan trọng doanh nghiệp có liên hệ mật thiết với hai om l.c 1.2.2 Tầm quan trọng sách cổ tức: gm sách tài cịn lại sách tài trợ sách đầu tư a Lu Trong công ty cổ phần, việc định phân chia lợi tức cổ phần cho cổ đông n điều quan trọng, khơng đơn việc phân chia lãi cho cổ đông, n va mà cịn liên quan mật thiết đến cơng tác quản lý tài cơng ty cổ phần y sau: te re Những lý đưa để giải thích cho tầm quan trọng sách cổ tức th Thứ nhất, sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông Cổ tức cung cấp cho cổ đông lợi nhuận hữu hình thường xuyên nguồn thu nhập t to ng mà nhà đầu tư nhận họ đầu tư vào công ty Do hi ep vậy, việc cơng ty có trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đặn hay giao động thất thường làm ảnh hưởng đến quan điểm nhà đầu tư công ty, w n dẫn đến biến động giá trị cổ phiếu công ty thị trường lo ad Thứ hai, sách cổ tức ảnh hưởng đến sách tài trợ công ty Thông qua y th việc định sách cổ tức mà cơng ty định ln sách tài trợ ju yi Vì lợi nhuận giữ lại nguồn quan trọng cho việc tài trợ vốn cổ phần cho khu vực tư pl nhân Nên từ đó, sách cổ tức ảnh hưởng đến số lượng vố n cổ phần thường al n ua cấu trúc vốn doanh nghiệp, mở rộng ra, ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn va doanh nghiệp Ngoài ra, chi trả cổ tức doanh nghiệp phải bù trừ lại n nguồn tài trợ thiếu hụt lợi nhuận giữ lại việc huy động vốn từ bên với fu ll nhiều thủ tục phức tạp, tốn nhiều chi phí oi m at nh Thứ ba, sách cổ tức ảnh hưởng tới sách đầu tư cơng ty Với nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn thấp từ lợi nhuận giữ lại, làm cho chi phí sử dụng vốn z z doanh nghiệp mức tƣơng đối thấp Và đồng thời, lợi nhuận giữ lại ln sẵn có vb jm ht doanh nghiệp Từ đó, doanh nghiệp linh hoạt lựa chọn đầu tư vào dự án có tỷ suất sinh lợi cao Như vậy, lợi nhuận giữ lại kích thích tăng trưởng lợi nhuận k n a Lu Cổ tức cổ phần thường (Dividend per Share - DPS): om 1.2.3 Các tiêu đo lường sách cổ tức: l.c tương lai gm tương lai ảnh hưởng đến giá trị cổ phần doanh nghiệp va n Cổ tức cổ phần tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà cổ phần th sau: y trăm mệnh giá cổ phần thường Cổ tức cổ phần thường tính tốn te re hưởng từ kết hoạt động kinh doanh Cổ tức cổ phần tính dựa vào phần t to ng hi ep Vì cổ tức cổ phần thường thu nhập thực tế mà nhà đầu tƣ nhận w nên nhà đầu tư quan tâm đến tiêu Các cổ đông thường ý đến n mức thay đổi cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Một tăng lên cổ tức cổ lo ad phần thường mang lại hiệu ứng tốt tâm lý nhà đầu tư ngược lại cổ y th tức cổ phần bị sụt giảm ju yi pl Nhưng tiêu cổ tức cổ phần thường tiêu đo lường triệt để ua al sách cổ tức Vì, dựa vào têu này, nhà đầu tư biết họ nhận bao n nhiêu tiền từ cổ tức, họ công ty trích phần trăm từ lợi va n nhuận sau thuế để chia cổ tức cho cổ đông, để giữ lại cho đầu tư Và ll fu có tiêu khác đo lường yêu cầu tỷ lệ chi trả cổ tức m oi Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): nh at Tỷ lệ chi tr ả cổ tức tỷ số phản ánh mức cổ tức mà cổ đông công ty cổ phần z z hưởng chiếm tỷ lệ thu nhập cổ phần thường mà công ty tạo k jm ht vb kỳ tính sau: l.c gm om Tỷ lệ chi trả cổ tức cho biết công ty dành phần trăm từ thu nhập a Lu cổ phần thường để tái đầu tư Tỷ lệ chi tr ả cổ tức cao phản ánh công ty sử n dụng đại phận lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức cho cổ đơng, đồng thời có va n phần nhỏ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư Và ngược lại với tỷ lệ chi trả cổ tức thấp tăng giá trị cổ phần thường tương lai họ lại thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ th chưa có nhu cầu nhận thu nhập từ cổ tức mong chờ gia y thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngược lại, nhà đầu tư te re Những nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập cho nhu cầu tiêu dùng t to ng tức thấp giữ lại lợi nhuận nhiều để tái đầu tư hi ep Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): w Tỷ suất cổ tức tỷ lệ phần trăm cổ tức thị giá cổ phiếu, hay tỷ lệ cổ tức mà nhà n lo đầu tư nhận so với số tiền mà họ phải trả để mua cổ phiếu ad ju y th , yi pl al n ua Các hình thức chi trả: va n Bất toán trực tiếp doanh nghiệp cho cổ đông coi ll fu sách cổ tức oi m nh Thơng thường trả cổ tức hiểu chi trả, phân phối từ phần vốn lợi nhuận at doanh nghiệp cổ phần cho cổ đông doanh nghiệp Cổ tức phần lợi nhuận mà z z cổ đông nhận từ phần lợi nhuận có từ hoạt động kinh doanh doanh k jm ht vb nghiệp cổ đơng góp vốn gm Những chi trả từ nguồn khác khơng phải từ lợi nhuận cổ tức Chỉ chi trả từ vốn lợi nhuận làm thay đổi vốn lợi nhuận mà khơng làm thay đổi om l.c vốn góp cổ phần gọi cổ tức a Lu Hình thức phổ biến trả cổ tức tiền mặt Ngồi doanh nghiệp cịn có n n va thể chi trả cổ tức thông qua trả cổ phiếu hay tài sản y te re 2.1 Cổ tức trả tiền mặt cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá Mệnh giá giá trị ấn định th Hầu hết cổ tức trả dạng tiền mặt Cổ tức tiền mặt trả tính sở t to ng giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động công ty hi ep Ví dụ mệnh giá cổ phiếu 10.000 đồng Tỷ lệ chi trả 12% Nghĩa cổ w phiếu nhận cổ tức 10.000x 12%= 1.200 đồng Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu n lo nhận tiền cổ tức 100x 1.200= 120.000 đồng ad y th Trả cổ tức tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận, nghĩa làm ju yi giảm vốn cổ phần cổ đông pl ua al 2.2 Chi trả cổ phiếu n Trả cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp đưa thêm cổ phiếu doanh va n nghiệp theo tỷ lệ đại hội cổ đông thông qua Doanh nghiệp không nhận ll fu khoản tiền tốn từ phía cổ đơng oi m nh Hình thức trả cổ tức cổ phiếu áp dụng doanh nghiệp dự định giữ lợi at nhuận cho mục đích đầu tư muốn làm an lịng cổ đơng z z vb ht Ví dụ doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức cổ phiếu 9% năm Nghĩa cổ k jm đông hành sở hữu 100 cổ phiếu thêm cổ phiếu gm Nếu doanh nghiệp tăng trưởng cao mà doanh nghiệp không chi trả cổ tức tiền mặt l.c om cổ đông cho tương lai doanh nghiệp chi trả cổ tức cao doanh a Lu nghiệp tăng trưởng nên giá cổ phiếu không ngừng tăng lên Giá cổ phiếu n tăng lên đến mức độ mà nhà đầu tư không cịn muốn mua Vì doanh va n nghiệp thông báo trả cổ tức cổ phiếu nhằm tăng cổ phiếu lưu hành, giá thị trường y te re cổ phiếu giảm xuống th Trả cổ tức cổ phiếu chuyển từ vốn lợi nhuận sang vốn cổ phần nên không làm giảm tài sản vốn sở hữu cổ phần cổ đông t to ng hi Nếu cổ đông nhận thức phần lợi nhuận giữ lại chuyển sang vốn góp cổ phần ep có khả đầu tư, mở rộng sản xuất mang lại lợi tức thu nhập cao tương lai w cổ đơng sẵn sang chấp nhận tỷ lệ chi trả thấp hay chi trả cỗ tức cổ phiếu, n lo chí khơng chi trả cổ tức Tuy nhiên doanh nghiệp khơng có triển vọng phát triển ad việc chi trả cổ tức cổ phiếu làm giảm giá cổ phiếu ju y th yi Việc doanh nghiệp trả cổ tức cổ phiếu để tài trợ tiền mặt có lợi nhiều so pl với doanh nghiệp bán cổ phiếu khơng chi phí phát hành cổ phiếu ua al n Việc chi trả cổ tức cổ phiếu làm số lượng cổ phiếu lưu hành tăng lên nên khối va n lượng giao dịch lớn Ngoài thu nhập cổ phiếu giảm xuống ll fu oi m 2.3 Cổ tức trả tài sản at nh Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông thành phẩm, hàng bán , bất động sản hay cổ phiếu công ty khác doanh nghiệp sở hữu Hình thức gặp thực tế z z ht vb 2.4 Mua lại cổ phần jm Doanh nghiệp tiến hành mua lại toàn hay phần số cổ phiếu doanh k nghiệp phát hành thuộc sở hữu cá nhân cổ đông gm l.c Khi bán lại cổ phiếu cho doanh nghiệp, cổ đơng nhận khoản tiền om từ phía doanh nghiệp họ khơng cịn nắm giữ quyền sở hữu số cổ phiếu a Lu Sau q trình mua lại kết thúc, vốn cổ phần lưu hành daonh nghiệp bị n th cổ đông nhận khoản tiền doanh nghiệp trả Vì chất y Cũng giống trả cổ tức, doanh nghiệp mua lại cổ phiếu phát hành te re phần(EPS) tăng lên n va giảm xuống Hệ số lợi nhuận vốn cổ phần (ROE), hệ số thu nhập vốn cổ t to ng xét xem khía cạnh phân phối nguồn tiền cho cổ đông, việc mua lại cổ phiếu hi ep tuơng tự trả cổ tức tiền hành động xem chế phân w phối tiền cho cổ đông mà doanh nghiệp lựa chọn thay cho việc trả cổ tức n lo tiền ad ju y th Khi doanh nghiệp tiến hành mua lại cổ phiếu, có cổ đơng bán lại tồn phần số cổ phiếu nắm giữ nhận số tiền phân phối yi pl n pháp sau : ua al Khi mua lại cổ phiếu phổ thơng, doanh nghiệp lựa chọn năm phương n va Chào mua với giá cố định ll fu Mua lại cổ phiếu thị trường mở m oi Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá kiểu Hà Lan z Mua lại cổ phiếu mục tiêu at nh Phân phối quyền bán lại có khả chuyển nhượng z lai chống lại thâu tóm doanh nghiệp từ bên om l.c gm 3.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động k Một số sách trả cổ tức phổ biến jm ht vb Việc mua lại cổ phiếu doanh nghiệp báo hiệu triển vọng doanh nghiệp tương a Lu Doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn với tỷ n n va suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi cổ đơng địi hỏi Doanh nghiệp theo y hộ đầu tư có sẵn te re sách có mức độ chi trả cổ tức thay đổi từ năm sang năm khác tuỳ thuộc vào th Trong thực tiễn, doanh nghiệp thường cố gắng trì mức độ chi trả cổ tức tương t to ng đối ổn định qua năm Các doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để lại với tỷ lệ cao hi ep năm có nhu cầu vốn cao Khi doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng, doanh nghiệp theo đuổi tiếp sách w n Chính sách áp dụng cho doanh nghiệp tăng trưởng có tỷ lệ chi trả thấp lo ad doanh nghiệp giai đoạn sung mãn ju y th yi Ví dụ : cổ đơng doanh nghiệp đầu tư cổ tức họ vào cổ phần pl al có rủi ro tương tự với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng 18%, số tạo thành tỷ n ua suất lợi nhuận đòi hỏi từ lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp va n Nếu doanh nghiệp đầu tư lợi nhuận để đạt tỷ suất sinh lời fu ll cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đơng kỳ vọng doanh nghiệp khơng nên m oi chi trả cổ tức (theo sách giữ lại thụ động) lẽ việc chi trả cổ tức dẫn đến kết at nh doanh nghiệp hy sinh hội đầu tư chấp nhận phải z huy động thêm vốn cổ phần cần thiết từ thị trường vốn bên tốn z jm ht vb nhiều so với lợi nhuận giữ lại k Nhưng thực tế nhiều doanh nghiệp cố gắng việc trì cổ tức ổn định theo gm thời gian Việc phải doanh nghiệp loại bõ nguyên lý “Chính sách om l.c lợi nhuận giữ lại thụ động” a Lu Tuy nhiên, việc trì tỉ lệ ổn định cổ tức hàng năm doanh nghiệp thực n n va theo hai cách Thứ năm có nhu cầu vốn cao doanh nghiệp có th khơng cần thiết Thứ hai, doanh nghiệp linh động huy động vốn vay để phục vụ y cơng ty phát triển dài hạn việc cắt giảm cổ tức te re thể chủ động sách cổ tức thấp để lấy vốn phục vụ cho mục đích phát triển t to ng cho mục đích phát triển mình, điều dẫn tới cơng ty trì mức cố hi ep định bắt gặp dự án hấp dẫn họ vay cho đầu tư mà không cần thiết w cắt giảm cổ tức Việc sử dụng vốn vay có nhiều thuận lợi, chi phí sử dụng vốn vay thấp n lo so với chi phí sử dụng vốn cổ phần, việc sử dụng vốn vay công ty ad y th không cần vốn cho phát triển giảm tỉ lệ nợ cịn vốn cổ phần ju khơng có giá trị vinh viễn cơng ty lý Nhưng để doanh nghiệp yi pl vay vốn không bị tác đông ngược địn bẩy tài vào năm al n ua tới doanh nghiệp phải giữ lại lợi nhuận để giảm tỉ lệ nợ va n 3.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định fu ll Các doanh nghiệp cổ đơng thích sách cổ tức tương đối ổn định m oi Các cổ đông thường miễn cưỡng chấp nhận việc giảm cổ tức qua năm ln muốn nh at ổn định nguồn thu nhập Ngược lại doanh nghiệp thường trì hỗn gia tăng cổ tức z lợi nhuận tương lai đủ cao để tăng mức chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức có z ht vb khuynh hướng sau gia tăng lợi nhuận Các cổ đơng thường thích mức chi trả cổ jm tức ổn định Cổ đông cho thay đổi mức chi trả cổ tức thường hàm chứa số k thơng tin Cắt giảm cổ tức coi tiềm lợi nhuận doanh gm nghiệp sụt giảm Tương tự gia tăng lợi nhuận nghĩa dự kiến lợi nhuận tương lai om l.c doanh nghiệp gia tăng Ngoài nhiều cổ đơng thường xem cổ tức dịng thu nhập ổn định Vì doanh nghiệp cho nhà đầu tư trả giá cao cho cổ phiếu có cổ n a Lu tức ổn định n va Những lợi ích sử dụnh sách cổ tức tiền mặt ổn định: th nhà đầu tư thường có khuynh hướng đánh giá cao số cổ tức má họ chắn y Thực ổn định cổ tức làm tăng giá cổ phiếu cơng ty thị trường te re Đối với công ty: t to ng nhận Nếu cổ tức tăng giảm thất thường, nhà đầu tư xem có nhiều hi ep rủi ro Điều có nghĩa với mức độ cồ tức nhau, nhà đầu tư trả giá cao cho cổ phiếu cơng ty có mức trả cổ tức ổn định hơn, làm giảm chi w n lo phí sử dụng vốn cổ phần công ty ad y th Thực ổn định cổ tức ổn định thành phần cổ đông công ty, tạo điều kiện ju thuận lợi cho việc quản lý công ty Nếu cổ tức công ty bị dao động bất thường yi pl cổ đơng dễ dàng chuyển sang mua loại chứng khốn có thu nhập cổ tức ổn định al n ua Ổn định cổ tức yếu tố quan trọng giúp cho công ty dễ dàng niêm yết chứng n va khoán SGDCK fu ll Cổ tức ổn định địi hỏi pháp lý Nhiều định chế tài phòng uỷ thác m oi ngân hàng , quỹ hưu bổng, công ty bảo hiểm thường bị giới hạn loại cổ phần at nh thường mà họ sở hữu Để đủ tiêu chuẩn liệt kê “ danh sách hợp pháp” , doanh z nghiệp phải có thành tích cổ tức liên tục cố định z ht vb Đối với nhà đầu tư: k jm Nhiều nhà đầu tư cho cắt giảm cổ tức nghĩa tiềm lợi nhuận dài nhuận doanh nghiệp dự kiến tăng om l.c gm hạn doanh nghiệp giảm; ngược lại, gia tăng lợi nhuận nghĩa lợi Một phần lớn cổ đông sống thu nhập nhận hình thức cổ tức, a Lu cổ tức công ty bị dao động ảnh hưởng đến thu nhập họ Mặt khác, dù n n va bán bớt số cồ phần nguồn thu nhập khác chi phí y hồn hảo cho lợi nhuận cổ tức đặn te re giao dịch lần bán với lô lẻ phương án thay cách th t to ng 3.3 Các khoản cổ tức định kỳ mức thấp khoản bổ sung vào cuối năm hi ep Đây sách cổ tức vận dụng kết hợp hai lý thuyết thặng dư cổ tức w ổn định cổ tức Nhiều công ty có mức lợi nhuận dao động mạnh khơng thể theo đuổi n lo sách cổ tức ổn định nêu Trong vài năm mức lợi nhuận ad ju y th công ty cao, năm khác mức lợi nhuận lại âm Đối với yi công ty này, cố gắng nhằm theo đuổi sách cổ tức ổn pl định dẫn đến việc chi trả cổ tức mức thấp Tuy nhiên , trường ua al hợp công ty trải qua năm tốt đẹp, cơng ty chi trả mức cổ tức cao n va nhiều Để đạt số lợi ích từ sách cổ tức ổn định kỳ trả n fu ll khoản cổ tức cao cho cổ đông ki lợi nhuận cho phép, nhiều công ty theo m oi đuổi sách cổ tức tả quý mức thấp với khoản bổ sung vào cuối năm nh at Chính sách phổ biến cơng ty có mức thu nhập giao động nhiều z k jm ht vb 3.4 Theo đuổi tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu z thu nhập theo chu kỳ gm Chính sách cổ tức mà muốn giới thiệu sách mà theo l.c cơng ty ln cố gắng trì tỷ lệ phần trăm sẵn phần trả cổ tức thu om nhập cổ phiếu Dạng áp dụng nhiều công ty Mỹ Về bản, a Lu công ty theo đuổi sách tăng giảm khoản cổ tức sau n mức thu nhập tăng giảm Ngồi sách cơng ty cịn có hai va n phương pháp thay khác thường dùng để chi trả cổ tức, trả cổ tức cổ y te re phiếu mua lại cổ phiếu th 21 PHỤ LỤC 5: HỒI QUY LOGISTIC t to ng I GIỚI THIỆU hi ep Hồi qui logistic kỹ thuật phân tích hồi qui biến số phụ thuộc (Y) biến số nhị phân (dichotomous – binary variable), theo Y thường w n mã hố (Y = 1, thành công; Y = 0, thất bại) Biến số độc lập hồi lo ad qui logistic biến số rời liên tục, biến số đơn đa biến số y th Phần trình bày nguyên lý hiểu biết hồi qui logistic ju yi pl II MƠ HÌNH HỒI QUI LOGISTIC al n ua Phương trình hồi qui tuyến tính: n va  y / x    1 X fu ll  y / x số trung bình tiểu dân số Y X biết trước oi m z Y X = at nh  số nơi đường hồi qui cắt trục Y, ước lượng giá trị trung bình z vb ht  số ước lượng độ dốc, cho biết thay đổi trung bình Y kèm với k jm thay đổi x biến thiên từ  đến  l.c gm   1 om Khi Y biến số nhị phân, phương trình khơng sử dụng giá trị mong n a Lu đợi (số trung bình) Y xác suất để Y = với giới hạn biến thiên từ đến  Như vậy: y te re Ngoài ra, logarithm tự nhiên (ln) p/(1-p) biến thiên khoảng  đến n va Nếu đặt p = P(Y=1) tỉ số (p/1–p) biến thiên khoảng đến  22  p  t to Ln   =   1 X 1  p  (1) ng hi (1) gọi mơ hình hồi qui logistic chuyển dạng  y / x (hoặc p) thành ep ln [p/(1–p)] gọi chuyển dạng logit (logit transformation) w (1) trình bày sau: n lo ad exp(   1 X )  exp(   1 X ) exp: nghịch đảo ln ju y th p= yi Đây xác suất dự báo theo mơ hình hồi quy logistic khơng phải xác suất pl n ua al thực tế n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re