(Luận văn) tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả tài chính, trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi NGUYỄN HỮU NGUYÊN KHÁNH pl n ua al n va TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH: TRƯỜNG HỢP CÁC CÔNG TY THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ll fu oi m at nh z z ht vb k jm gm om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng hi ep w n lo ad ju y th NGUYỄN HỮU NGUYÊN KHÁNH yi pl TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH: TRƯỜNG HỢP CÁC CÔNG TY THỰC PHẨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al n va ll fu m oi Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng nh at Mã số: 60340201 z z ht vb LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: om l.c PGS.TS HỒ VIẾT TIẾN n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài chính: Trường hợp cơng ty thực phẩm niêm yết thị trường chứng w khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi n lo Các thông tin liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung ad trích dẫn có ghi nguồn gốc kết trình bày luận văn chưa y th ju công bố cơng trình nghiên cứu khác yi TP.HCM, tháng 10 năm 2015 pl Học viên n ua al n va fu ll NGUYỄN HỮU NGUYÊN KHÁNH oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng MỤC LỤC hi ep TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo DANH MỤC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT ad DANH MỤC BẢNG BIỂU y th ju TÓM TẮT yi CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG pl Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Tổng quan học thuật 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu đề tài n ua al 1.1 n va ll fu oi m nh CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ at z CẤU TRÚC VỐN TÁC ĐỘNG LÊN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH z Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Các yếu tố cấu thành 2.1.3 Các tỷ số đo lường 2.2 Tổng quan số lý thuyết cấu trúc vốn 10 2.2.1 Quan điểm truyền thống cấu trúc vốn 10 2.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (M&M) 10 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) 12 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện (Theo agency cost theory) 13 2.2.5 Lý thuyết đánh đổi (The trade-off theory) 14 2.2.6 Lý thuyết đánh đổi tĩnh (Static trade-off theory) 16 2.3 Cơ sở lý thuyết hiệu tài doanh nghiệp 17 2.3.1 Khái niệm tài doanh nghiệp hiệu tài doanh nghiệp 17 k jm ht vb 2.1 om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep 2.3.2 Các tiêu đánh giá hiệu tài doanh nghiệp 18 2.4 Các nghiên cứu trước tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài công ty cổ phần niêm yết 20 w CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP, DỮ LIỆU 28 n lo NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 ad 3.1 y th 3.2 Quy trình nghiên cứu 28 Phương pháp nghiên cứu 28 ju Phân tích thống kê mơ tả 29 3.2.2 Phân tích tương quan 29 3.2.3 Phân tích hồi quy 29 3.2.4 Kiểm định đa cộng tuyến 30 3.2.5 Kiểm định phương sai sai số thay đổi 30 3.2.6 Kiểm định tự tương quan 30 3.3 Mơ hình nghiên cứu 31 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 39 3.5 Phân tích thống kê mô tả 40 3.6 Phân tích tương quan 45 3.7 Kết nghiên cứu 46 3.8 Kết hồi quy sau loại trừ Công ty Cổ phần Kinh Đô Công ty yi 3.2.1 pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb 3.9 gm Cổ phần Sữa Việt Nam 58 Thảo luận kết nghiên cứu 67 l.c om CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 71 Kết luận 71 4.2 Kiến nghị 73 4.2.1 Kiến nghị quan có thẩm quyền 73 4.2.2 Kiến nghị doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp ngành thực n a Lu 4.1 n va y te re phẩm nói riêng 73 Kiến nghị nhà đầu tư 74 4.3 Hạn chế 74 th 4.2.3 t to ng TÀI LIỆU THAM KHẢO hi PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY ep PHỤ LỤC 1: DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT hi ep Ký hiệu CTCP Công ty cổ phần w Earning Per Share - Thu nhập cổ phiếu n EPS lo ad FEM Fixed Effect Model - Mơ hình tác động cố định y th Feasible Generalized Least Square - Mơ hình bình phương tối ju FGLS Ý nghĩa yi thiểu tổng quát khả thi Gross Margin - Tỷ suất lợi nhuận biên HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh LTD Long Term Dept - Tỷ lệ nợ dài hạn OLS Ordinary Least Squares - Phương pháp bình thương tối thiểu P/E Price to Earning ratio - Hệ số giá thu nhập cổ phiếu REM Random Effect Model - Mơ hình tác động ngẫu nhiên ROA Return on Assest - Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản ROE Return on Equity - Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu STD Short term Dept - Tỷ lệ nợ ngắn hạn TD Total Dept - Tỷ lệ tổng nợ XNK Xuất nhập pl GM n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC BẢNG BIỂU hi ep Bảng 2.1 Tóm tắt kết nghiên cứu trước 24 Bảng 3.1 Mô tả biến 32 w n Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu biến 35 lo ad Bảng 3.3 Danh sách công ty mẫu nghiên cứu 39 y th Bảng 3.4 Danh sách công ty loại trừ khỏi mẫu nghiên cứu 42 ju yi Bảng 3.5 Phân tích mơ tả liệu nghiên cứu 44 pl Bảng 3.6 Ma trận hệ số tương quan 45 al n ua Bảng 3.7 Kết hồi quy ROA theo phương pháp Pooled OLS 46 va Bảng 3.8 Kết hồi quy ROE theo phương pháp Pooled OLS 47 n Bảng 3.9 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FEM 48 fu ll Bảng 3.10 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FEM 48 m oi Bảng 3.11 Kết Testparm 50 nh Bảng 3.12 Kết hồi quy ROA theo phương pháp REM 51 at z Bảng 3.13 Kết hồi quy ROE theo phương pháp REM 52 z ht vb Bảng 3.14 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROA 54 jm Bảng 3.15 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROE 54 k Bảng 3.16 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROA 55 gm Bảng 3.17 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROE 55 om l.c Bảng 3.18 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROA 56 Bảng 3.19 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROE 56 a Lu Bảng 3.20 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FGLS 57 n y te re Bảng 3.22 Phân tích mô tả liệu nghiên cứu 58 n Kết hồi quy theo 132 quan sát 33 công ty: va Bảng 3.21 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FGLS 57 Bảng 3.24 Kết hồi quy ROA theo phương pháp Pooled OLS 59 th Bảng 3.23 Ma trận hệ số tương quan 59 t to ng Bảng 3.25 Kết hồi quy ROE theo phương pháp Pooled OLS 60 hi ep Bảng 3.26 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FEM 60 Bảng 3.27 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FEM 61 w n Bảng 3.28 Kết Testparm 62 lo ad Bảng 3.29 Kết hồi quy ROA theo phương pháp REM 62 ju y th Bảng 3.30 Kết hồi quy ROE theo phương pháp REM 63 Bảng 3.31 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROA 63 yi pl Bảng 3.32 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROE 64 al ua Bảng 3.33 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROA 64 n Bảng 3.34 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROE 64 va n Bảng 3.35 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROA 65 fu ll Bảng 3.36 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROE 65 m oi Bảng 3.37 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FGLS 66 nh Bảng 3.38 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FGLS 66 at z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng TÓM TẮT hi ep Ngành thực phẩm ngành mức độ ổn định tốt Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA), Tỷ suất sinh lợi bình quân vốn chủ sở hữu (ROE) w n ngành mức 8% 13%, cá biệt có số doanh nghiệp ROE mức lo ad 30% ROA 23% Qua xem xét cấu trúc tài sản cấu trúc vốn cho thấy y th lượng tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn cấu tài sản - bình quân khoảng 67% ju yi mà chủ yếu hàng tồn kho, tài sản cố định hữu hình chiếm tỷ trọng khơng cao - bình pl qn khoảng 36%, nợ vay chủ yếu nợ ngắn hạn – bình quân khoảng 40% tổng nguồn al n ua vốn, nợ dài hạn chiếm tỷ trọng thấp (bình quân khoảng gần 3% tổng nguồn vốn (chỉ có va số doanh nghiệp mía đường có tỷ lệ nợ dài hạn cao so với mức bình quân n ngành) Kết nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài fu ll doanh nghiệp cho thấy Tỷ lệ nợ ngắn hạn so với tổng tài sản (STD) có quan hệ m oi nghịch biến với hiệu tài cơng ty đo lường ROA ROE, nh Tỷ lệ nợ dài hạn so với tổng tài sản (LTD) khơng có ý nghĩa thống kê Một số at z yếu tố khác Quy mô công ty (SIZE), Tỷ lệ sở hữu Nhà nước (STATE), Thâm z ht vb niên hoạt động (AGE) khơng có ý nghĩa thống kê Tốc độ tăng trưởng doanh thu k jm (GROW) có quan hệ đồng biến hiệu tài đo lường ROA ROE om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo y th TANG 0.4637 0.3057 0.3487 0.2575 0.2697 0.3166 0.391 0.3877 0.4372 0.3977 0.4309 0.4359 0.3924 yi pl ROA 0.0357 0.0978 0.0621 0.0685 0.1638 -0.5236 0.0424 -0.0603 0.01 0.2355 0.2856 0.2954 0.2707 SIZE 13.469 15.318 14.751 14.938 14.694 11.328 11.849 11.982 12.118 17.065 16.946 16.796 16.562 TD 0.6568 0.58 0.3896 0.5429 0.4572 0.5323 0.4108 0.5399 0.5452 0.2317 0.232 0.2135 0.1993 STD 0.5778 0.5641 0.3538 0.5429 0.4316 0.5323 0.4108 0.5388 0.4586 0.2116 0.2167 0.2104 0.1891 LTD 0.079 0.0159 0.0358 0.0257 0 0.0011 0.0866 0.02 0.0153 0.003 0.0102 ROE GROW STATE AGE 0.104 0.7077 0.2328 0.235 0.5100 10 0.1018 0.2051 0.5100 0.1498 0.0302 0.5100 0.3018 0.3638 0.5100 -1.1195 -0.5234 0.5500 10 0.0719 -0.6088 0.5500 -0.1311 0.0766 0.5500 0.0221 0.1143 0.5500 0.3065 0.1302 0.2500 13 0.3719 0.1652 0.2500 12 0.3756 0.2281 0.2500 11 0.3381 0.3729 0.0900 10 n ua al LIQ 0.9281 1.231 1.841 1.368 1.692 1.284 1.483 1.136 1.227 2.846 2.627 2.68 3.213 ju Năm 2011 2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011 2014 2013 2012 2011 ad Mã VDL VHC VHC VHC VHC VNH VNH VNH VNH VNM VNM VNM VNM n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY hi ep 3.1 Kết nghiên cứu Mơ hình Pooled OLS: w Bảng 3.7 Kết hồi quy ROA theo phương pháp Pooled OLS n lo reg ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE ad Source y th ju Model Residual SS df 631764906 587397565 MS 105294151 004416523 139 008770953 yi 133 Number of obs F( 6, 133) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 1.21916247 pl Total = = = = = = 140 23.84 0.0000 0.5182 0.4965 06646 ua al ROA Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] n va ll 0.000 0.633 0.003 0.000 0.000 0.612 0.401 oi m -7.07 -0.48 3.03 5.58 5.05 -0.51 -0.84 -.3130427 -.3003778 0054031 0744313 093261 -.0038568 -.1976005 -.1762331 1832725 0257531 1562153 2133474 0022812 0796159 at nh 0345835 1222598 0051442 0206738 0303561 0015516 0700763 fu -.2446379 -.0585526 0155781 1153233 1533042 -.0007878 -.0589923 n STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons z Bảng 3.8 Kết hồi quy ROE theo phương pháp Pooled OLS z SS df ht Source vb reg ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE MS 206002799 01560897 Total 3.31200986 139 023827409 = = = = = = 140 13.20 0.0000 0.3732 0.3449 12494 0.005 0.245 0.023 0.000 0.000 0.888 0.228 -.3159384 -.1859529 0031392 1414166 1290393 -.0061818 -.420124 -.0587429 7232866 0413962 2951666 3547959 0053574 1010297 y -2.88 1.17 2.30 5.62 4.24 -0.14 -1.21 [95% Conf Interval] te re 0650153 2298426 0096708 0388658 057068 002917 1317401 P>|t| n -.1873407 2686668 0222677 2182916 2419176 -.0004122 -.1595471 t va STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons Std Err n Coef a Lu ROE om l.c gm 133 k 1.23601679 2.07599307 jm Model Residual Number of obs F( 6, 133) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE th t to ng Bảng 3.9 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FEM hi xtreg ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE, fe ep w Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 140 35 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 n within = 0.5577 between = 0.3037 overall = 0.2618 lo ad F(6,99) Prob > F = -0.9303 ju y th corr(u_i, Xb) ROA Coef Std Err t = = P>|t| 20.81 0.0000 [95% Conf Interval] yi n ua al -5.24 -0.41 6.04 3.62 4.64 -5.02 -5.48 0.000 0.681 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -.5968572 -.4619991 1125579 0299854 2996599 -.0323879 -2.536338 -.2691804 3029733 222793 1027331 7466533 -.0140408 -1.187742 n ll fu 19377859 04637088 94583786 0825708 1927643 027778 0183316 1126372 0046233 3398306 va sigma_u sigma_e rho -.4330188 -.0795129 1676755 0663592 5231566 -.0232143 -1.86204 pl STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons (fraction of variance due to u_i) oi m F test that all u_i=0: F(34, 99) = 5.14 Prob > F = 0.0000 nh Bảng 3.10 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FEM at xtreg ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE, fe z z Number of obs Number of groups = = 140 35 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 ht vb Fixed-effects (within) regression Group variable: id k gm corr(u_i, Xb) jm within = 0.4688 between = 0.1687 overall = 0.1420 F(6,99) Prob > F = -0.9409 = = 14.56 0.0000 t 35199793 09587066 93094203 (fraction of variance due to u_i) -.1600024 9852036 4232307 2041366 1.078891 -.0248803 -2.112427 y te re sigma_u sigma_e rho -.837466 -.5963582 1953224 0537325 1547427 -.0628126 -4.900614 n 1707131 3985355 0574303 0379001 2328747 0095585 7025915 va -.4987342 1944227 3092766 1289345 6168166 -.0438464 -3.50652 0.004 0.627 0.000 0.001 0.009 0.000 0.000 [95% Conf Interval] n STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons -2.92 0.49 5.39 3.40 2.65 -4.59 -4.99 P>|t| a Lu Coef F(34, 99) = 3.73 th F test that all u_i=0: Std Err om l.c ROE Prob > F = 0.0000 t to ng Bảng 3.11 Kết Testparm hi testparm i.year ep ( 1) ( 2) w 2012.year = 2013.year = n lo ad F( 2, 97) = Prob > F = 0.18 0.8317 ju y th yi Bảng 3.12 Kết hồi quy ROA theo phương pháp REM pl xtreg ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE, re al Number of obs Number of groups = = 140 35 Obs per group: = avg = max = 4.0 n ua Random-effects GLS regression Group variable: id n ll fu within = 0.3825 between = 0.5964 overall = 0.5029 va R-sq: m = (assumed) Wald chi2(6) Prob > chi2 oi corr(u_i, X) = = 99.65 0.0000 Std Err at nh Coef z P>|z| [95% Conf Interval] STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons -.249477 -.0255002 024402 1000887 1861515 -.0030778 -.1579445 0485611 1564146 00811 0182355 0458095 0023102 108027 sigma_u sigma_e rho 04198854 04637088 450525 (fraction of variance due to u_i) z ROA z jm ht -.344655 -.3320672 0085067 0643477 0963664 -.0076057 -.3696736 k -.154299 2810668 0402973 1358297 2759365 0014502 0537846 om l.c gm 0.000 0.870 0.003 0.000 0.000 0.183 0.144 vb -5.14 -0.16 3.01 5.49 4.06 -1.33 -1.46 a Lu Nguồn: Tổng hợp từ liệu nghiên cứu dựa phần mềm Stata n n va y te re th t to ng Bảng 3.13 Kết hồi quy ROE theo phương pháp REM hi xtreg ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE, re ep Number of obs Number of groups = = 140 35 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 w Random-effects GLS regression Group variable: id n lo ad within = 0.3045 between = 0.4332 overall = 0.3636 y th Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) ju corr(u_i, X) = = 66.03 0.0000 yi pl ROE Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ua al -.1891748 2922639 0329304 1933759 2643273 -.0034462 -.2735712 sigma_u sigma_e rho 06921625 09587066 34264516 n STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons n va 0867322 2867632 013927 0357675 0799125 0040533 186902 ll fu 0.029 0.308 0.018 0.000 0.001 0.395 0.143 -.3591669 -.2697817 005634 1232729 1077017 -.0113905 -.6398924 -.0191828 8543095 0602268 263479 420953 004498 0927499 oi m -2.18 1.02 2.36 5.41 3.31 -0.85 -1.46 at nh (fraction of variance due to u_i) z z vb Bảng 3.14 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROA 0694193 116775 0268747 0092229 104376 0045089 n a Lu -.1926285 -.0478876 1441965 -.028442 3312713 -.0190648 om -.249477 -.0255002 024402 1000887 1861515 -.0030778 l.c -.4421054 -.0733877 1685985 0716467 5174227 -.0221425 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E gm STD LTD SIZE GROW STATE AGE (b-B) Difference k Coefficients (b) (B) FE RE jm ht hausman FE RE difference in coefficients not systematic y th chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 42.94 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) te re Ho: n Test: va b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg t to ng Bảng 3.15 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROE hi hausman FEroe REroe ep Coefficients (b) (B) FEroe REroe w (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E n lo ad ju y th STD LTD SIZE GROW STATE AGE yi -.5162691 2084933 3111756 1385296 6059198 -.0417088 -.1891748 2922639 0329304 1933759 2643273 -.0034462 -.3270942 -.0837706 2782451 -.0548463 3415925 -.0382626 1522452 2841667 0563636 0225164 2217926 0096625 pl Ho: difference in coefficients not systematic n Test: ua al b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg va n chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 30.99 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) ll fu oi m Bảng 3.16 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROA nh xttest3 at z z Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model k jm ht vb H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i 8253.07 0.0000 om l.c gm chi2 (35) = Prob>chi2 = Bảng 3.17 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROE n va Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model n a Lu xttest3 y te re H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i 1.3e+05 0.0000 th chi2 (35) = Prob>chi2 = t to ng Bảng 3.18 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROA hi xtserial ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE ep w n lo ad Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 34) = 1.758 Prob > F = 0.1937 y th Bảng 3.19 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROE ju xtserial ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE yi pl Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 34) = 0.613 Prob > F = 0.4390 n ua al n va Bảng 3.20 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FGLS xtgls ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE ll fu Cross-sectional time-series FGLS regression oi m generalized least squares homoskedastic no autocorrelation z Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(6) Prob > chi2 z Log likelihood = jm ht vb Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = at nh Coefficients: Panels: Correlation: 184.5073 = = = = = 140 35 150.57 0.0000 k 0.000 0.623 0.002 0.000 0.000 0.602 0.388 -.310704 -.29211 005751 0758294 0953139 -.0037519 -.1928616 -.1785718 1750047 0254052 1548173 2112946 0021763 0748771 n va -7.26 -0.49 3.11 5.72 5.18 -0.52 -0.86 [95% Conf Interval] n 0337078 1191641 0050139 0201503 0295875 0015123 0683019 P>|z| a Lu -.2446379 -.0585526 0155781 1153233 1533042 -.0007878 -.0589923 z om STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons Std Err l.c Coef gm ROA y te re th t to ng Bảng 3.21 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FGLS hi xtgls ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE ep Cross-sectional time-series FGLS regression w n lo Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares homoskedastic no autocorrelation ad ju y th Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = = yi Log likelihood Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(6) Prob > chi2 96.1328 = = = = = 140 35 83.35 0.0000 pl Coef Std Err ua z P>|z| -2.96 1.20 2.36 5.76 4.35 -0.14 -1.24 n va 0633691 2240229 009426 0378817 055623 0028431 1284044 ll fu [95% Conf Interval] 0.003 0.230 0.018 0.000 0.000 0.885 0.214 -.3115418 -.1704099 0037932 1440448 1328985 -.0059846 -.4112151 -.0631395 7077436 0407423 2925383 3509367 0051602 0921209 oi m -.1873407 2686668 0222677 2182916 2419176 -.0004122 -.1595471 n STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons al ROE nh Kết hồi quy sau loại trừ Công ty Cổ phần Kinh Đô at z Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam z stats ROE TD STD LTD TANG SIZE GROW STATE AGE 132 132 132 132 132 132 1.801079 3521455 13.22337 1097856 1961365 9.80303 1.4015 3421 13.4045 0729 08215 5.169 7115 15.318 1.037 6607 22 875 0684 11.328 -.6862 4.722505 2.943475 1.856734 4.413828 1.652026 3.36123 9433114 135444 1.024525 2841664 2290516 4.135933 1.563196 5263439 0848741 6647043 6079283 7769091 om l.c gm n a Lu 132 132 132 132 132 0786545 1335492 447022 4181508 0288705 0642 1282 4112 39645 00605 3791 6061 7793 7786 3218 -.5236 -1.1195 1065 0957 17.40845 34.78808 1.939147 2.090687 12.84037 0903838 154299 1780182 1687517 053844 -1.514264 -3.66362 -.1557376 0008946 2.950807 LIQ k N mean p50 max kurtosis sd skewness ROA jm ht vb Bảng 3.22 Phân tích mô tả liệu nghiên cứu n va y te re th t to ng Bảng 3.23 Ma trận hệ số tương quan hi corr TD STD LTD LIQ TANG SIZE GROW STATE AGE (obs=132) ep STD LTD LIQ TANG SIZE GROW STATE AGE 1.0000 0.9532 0.3189 -0.8336 -0.0397 0.4555 0.1499 0.2179 -0.1196 1.0000 0.0174 -0.7929 -0.2004 0.4026 0.0606 0.1640 -0.0979 1.0000 -0.2709 0.4967 0.2440 0.3055 0.2065 -0.0886 1.0000 -0.3140 -0.4287 -0.1344 -0.2620 0.1925 1.0000 0.1137 0.1003 0.1153 -0.3302 1.0000 0.1645 -0.0347 0.0322 1.0000 -0.0199 -0.1977 1.0000 -0.2937 1.0000 TD w n lo ad ju y th TD STD LTD LIQ TANG SIZE GROW STATE AGE yi pl al ua Bảng 3.24 Kết hồi quy ROA theo phương pháp Pooled OLS n reg ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE va Source SS df MS 125 077817721 004826095 Total 1.07016821 131 008169223 ll 466906327 60326188 fu n Model Residual Number of obs F( 6, 125) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 132 16.12 0.0000 0.4363 0.4092 06947 oi m = = = = = = -6.53 -1.67 0.28 6.17 -1.51 -0.51 2.00 0.000 0.098 0.779 0.000 0.134 0.613 0.047 [95% Conf Interval] -.3452287 -.4588797 -.0116125 0970815 -.1017071 -.0039244 0021885 -.1845919 0392065 0154602 1888312 0137312 002323 339467 k jm ht vb 0405828 125835 0068396 0231794 029164 0015783 085209 P>|t| z -.2649103 -.2098366 0019238 1429563 -.0439879 -.0008007 1708277 t z STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons Std Err at Coef nh ROA reg ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE SS df MS 125 165377492 017012848 Total 3.11887089 131 023808175 -3.07 0.01 0.45 6.09 -1.48 -0.29 0.93 0.003 0.993 0.650 0.000 0.141 0.773 0.353 [95% Conf Interval] -.3848079 -.465496 -.0195735 1790352 -.1894474 -.006723 -.167334 -.0832049 4696839 0312567 3512995 0272933 005007 4659218 th 0761961 236261 0128416 0435203 0547567 0029634 1599838 P>|t| y -.2340064 0020939 0058416 2651674 -.081077 -.000858 1492939 t te re STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons Std Err n Coef va ROE 132 9.72 0.0000 0.3181 0.2854 13043 n 99226495 2.12660594 = = = = = = a Lu Model Residual Number of obs F( 6, 125) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE om Source l.c gm Bảng 3.25 Kết hồi quy ROE theo phương pháp Pooled OLS t to ng Bảng 3.26 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FEM hi xtreg ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE, fe ep w Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 132 33 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 n within = 0.5068 between = 0.0037 overall = 0.0025 lo ad y th corr(u_i, Xb) ju Coef yi ROA pl n ua P>|t| -4.90 -1.39 5.52 4.54 2.18 -4.78 -4.79 15.93 0.0000 [95% Conf Interval] 0.000 0.168 0.000 0.000 0.032 0.000 0.000 -.6843842 -.7401177 1226665 0535473 0296311 -.0341746 -2.944956 -.2897027 1305103 2606603 13684 6343523 -.0141189 -1.219403 ll m (fraction of variance due to u_i) oi F(32, 93) = 4.53 Prob > F = 0.0000 at nh F test that all u_i=0: t = = fu 23034229 05038888 95433105 0993758 2192132 0347451 0209721 1522612 0050498 4344725 n va sigma_u sigma_e rho -.4870434 -.3048037 1916634 0951936 3319917 -.0241468 -2.082179 Std Err al STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons F(6,93) Prob > F = -0.9368 Bảng 3.27 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FEM z z xtreg ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE, fe vb Number of obs Number of groups = = 132 33 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 jm ht Fixed-effects (within) regression Group variable: id gm F(6,93) Prob > F = -0.9516 t 42574972 09830798 94938146 (fraction of variance due to u_i) -.2144915 6734057 4906064 2565932 1.18321 -.0247714 -2.335869 y te re sigma_u sigma_e rho -.9845095 -1.025177 2213824 0940903 0034079 -.0638999 -5.702397 n 1938809 4276819 0677872 0409162 2970595 009852 8476497 va -.5995005 -.1758858 3559944 1753418 5933092 -.0443356 -4.019133 n STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons 0.003 0.682 0.000 0.000 0.049 0.000 0.000 [95% Conf Interval] a Lu Coef -3.09 -0.41 5.25 4.29 2.00 -4.50 -4.74 P>|t| 13.98 0.0000 om ROE th F test that all u_i=0: Std Err = = l.c corr(u_i, Xb) k within = 0.4742 between = 0.0000 overall = 0.0098 F(32, 93) = 3.97 Prob > F = 0.0000 t to ng Bảng 3.28 Kết Testparm hi testparm i.year ep ( 1) ( 2) 2012.year = 2013.year = w n lo F( ad 2, 91) = Prob > F = 0.46 0.6340 y th ju Bảng 3.29 Kết hồi quy ROA theo phương pháp REM yi xtreg ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE, re pl Number of obs Number of groups R-sq: n ua al Random-effects GLS regression Group variable: id n va within = 0.3193 between = 0.5066 overall = 0.4224 fu 132 33 Obs per group: = avg = max = 4.0 Wald chi2(6) Prob > chi2 = = 72.13 0.0000 oi m = (assumed) ll corr(u_i, X) = = Std Err nh Coef z P>|z| STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons -.2724511 -.1799664 0092427 1244722 -.0473543 -.0028291 0989122 0559669 161641 0102332 0208892 0442631 002295 127628 sigma_u sigma_e rho 04134303 05038888 4023379 (fraction of variance due to u_i) at ROA 0.000 0.266 0.366 0.000 0.285 0.218 0.438 z z -.3821442 -.496777 -.0108139 0835301 -.1341083 -.0073272 -.151234 -.1627579 1368443 0292993 1654143 0393997 0016689 3490584 k jm ht vb -4.87 -1.11 0.90 5.96 -1.07 -1.23 0.78 [95% Conf Interval] om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Bảng 3.30 Kết hồi quy ROE theo phương pháp REM hi xtreg ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE, re ep Number of obs Number of groups = = 132 33 R-sq: Obs per group: = avg = max = 4.0 w Random-effects GLS regression Group variable: id n lo ad within = 0.2892 between = 0.3287 overall = 0.3065 ju y th corr(u_i, X) Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) = = 52.81 0.0000 yi pl ROE Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] ua al -.2364112 0459718 0168795 233371 -.08817 -.003934 0381123 sigma_u sigma_e rho 07250472 09830798 3523085 n STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons -2.30 0.15 0.91 5.83 -1.10 -0.94 0.17 n va 1026062 2993802 018493 0400347 0798511 0041708 2306528 ll fu -.4375157 -.5408026 -.0193662 1549043 -.2446752 -.0121088 -.413959 -.0353067 6327462 0531251 3118376 0683352 0042407 4901835 oi m 0.021 0.878 0.361 0.000 0.270 0.346 0.869 at nh (fraction of variance due to u_i) z z vb hausman FE RE -.2326825 -.1144234 1852571 -.0205061 3881668 -.0192927 0849633 151015 0335512 0098254 1470502 0050481 om -.2724511 -.1799664 0092427 1244722 -.0473543 -.0028291 l.c -.5051335 -.2943897 1944998 1039661 3408125 -.0221218 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E gm STD LTD SIZE GROW STATE AGE (b-B) Difference k Coefficients (b) (B) FE RE jm ht Bảng 3.31 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROA Test: Ho: difference in coefficients not systematic n a Lu b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg n va chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 36.17 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) y te re th t to ng Bảng 3.32 Kết kiểm định Hausman cho hồi quy ROE hi hausman FEroe REroe ep Coefficients (b) (B) FEroe REroe (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E w n lo ad -.6294401 -.157376 3607065 1896054 6072211 -.0409323 ju y th STD LTD SIZE GROW STATE AGE -.2364112 0459718 0168795 233371 -.08817 -.003934 -.3930289 -.2033478 343827 -.0437656 6953911 -.0369983 1702479 3117072 0659903 0207705 2892153 0099992 yi b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Ho: difference in coefficients not systematic pl Test: al n ua chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 32.76 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) n va xttest3 ll fu Bảng 3.33 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROA oi m at nh Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i z jm ht vb 3555.54 0.0000 z chi2 (33) = Prob>chi2 = k Bảng 3.34 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho hồi quy ROE Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model n 22745.93 0.0000 a Lu chi2 (33) = Prob>chi2 = om H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i l.c gm xttest3 n va y te re th t to ng Bảng 3.35 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROA hi ep xtserial ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE w Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 32) = 2.278 Prob > F = 0.1411 n lo ad y th Bảng 3.36 Kiểm định tự tương quan cho hồi quy ROE ju xtserial ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE yi pl n ua al Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 32) = 0.600 Prob > F = 0.4442 n va fu ll Bảng 3.37 Kết hồi quy ROA theo phương pháp FGLS m xtgls ROA STD LTD SIZE GROW STATE AGE oi vb Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(6) Prob > chi2 k jm ht Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = z generalized least squares homoskedastic no autocorrelation z Coefficients: Panels: Correlation: at nh Cross-sectional time-series FGLS regression = -.3423134 -.4498402 -.0111212 0987466 -.099612 -.0038111 0083097 -.1875072 0301669 0149689 187166 0116362 0022097 3333458 y te re 0.000 0.087 0.773 0.000 0.121 0.602 0.039 n -6.71 -1.71 0.29 6.34 -1.55 -0.52 2.06 [95% Conf Interval] va 0394921 122453 0066557 0225564 0283802 0015359 0829189 P>|z| n -.2649103 -.2098366 0019238 1429563 -.0439879 -.0008007 1708277 z a Lu STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons Std Err om Coef 168.3217 132 33 102.16 0.0000 l.c ROA gm Log likelihood = = = = = th t to ng Bảng 3.38 Kết hồi quy ROE theo phương pháp FGLS hi xtgls ROE STD LTD SIZE GROW STATE AGE ep Cross-sectional time-series FGLS regression w Coefficients: Panels: Correlation: n generalized least squares homoskedastic no autocorrelation lo ad ju y th Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = Log likelihood = Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(6) Prob > chi2 85.16624 = = = = = 132 33 61.59 0.0000 yi pl ROE Coef al -.2340064 0020939 0058416 2651674 -.081077 -.000858 1492939 n ua 0741482 2299112 0124965 0423507 0532851 0028838 1556841 n va z -3.16 0.01 0.47 6.26 -1.52 -0.30 0.96 P>|z| 0.002 0.993 0.640 0.000 0.128 0.766 0.338 [95% Conf Interval] -.3793342 -.4485238 -.018651 1821616 -.1855138 -.0065101 -.1558412 -.0886786 4527116 0303342 3481731 0233598 0047941 4544291 ll fu STD LTD SIZE GROW STATE AGE _cons Std Err oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th