(Luận văn) quyết định đầu tư và tính thanh khoản của cổ phiếu của các công ty niêm yết ở việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi ep - w n lo TRẦN THỊ HẰNG ad ju y th yi pl n ua al QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re TP HCM - Năm 2018 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM hi - ep w n lo TRẦN THỊ HẰNG ad ju y th yi QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VÀ TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM pl n ua al n va ll fu Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 oi m at nh z LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ z k jm ht vb om l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT an Lu n va ey t re TP HCM - Năm 2018 t to CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM ng Độc lập – Tự – Hạnh phúc hi ep LỜI CAM ĐOAN w n lo ad Họ tên học viên: Trần Thị Hằng y th ju Ngày sinh: 23/04/1991 yi pl Là tác giả đề tài luận văn: Quyết định đầu tư tính khoản cổ ua al phiếu công ty niêm yết Việt Nam n Tôi xin cam đoan luận văn nghiên cứu, không chép tác va n giả khác Đây nghiên cứu độc lập hướng dẫn PGS.TS Phan fu ll Thị Bích Nguyệt Số liệu sử dụng luận văn có nguồn gốc rõ ràng, trung thực m oi tơi tự tìm kiếm, xử lý thu thập từ trang thông tin điện tử đáng tin at nh cậy z Tp Hồ Chí Minh, ngày 17 tháng 09 năm 2018 z vb jm ht Người cam đoan k (Ký ghi rõ họ tên) om l.c gm an Lu Trần Thị Hằng n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng hi LỜI CAM ĐOAN ep MỤC LỤC w n DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG – HÌNH VẼ ju y th TĨM TẮT yi pl CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU al ua 1.1 Lý thực đề tài n 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu va n 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu fu ll 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu m oi 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu nh at 1.4 Phương pháp nghiên cứu z 1.5 Nội dung nghiên cứu z ht vb CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY jm 2.1 Lý thuyết định đầu tư tính khoản cổ phiếu k 2.1.1 Lý thuyết định đầu tư gm l.c 2.1.2 Tổng quan tính khoản cổ phiếu 2.1.3 Lý thuyết hạn chế tài doanh nghiệp om 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 11 an Lu CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.2.2 Mô tả biến kiểm soát 22 3.2.3 Mơ tả mẫu liệu mơ hình nghiên cứu 24 ey 3.2.1 Mô tả biến phụ thuộc 21 t re 3.2 Mơ hình nghiên cứu 21 n va 3.1 Mô tả nghiên cứu 20 3.3 Đối với cơng ty bị hạn chế tài 25 t to 3.4 Phương pháp kiểm định mơ hình 26 ng CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU hi ep 4.1 Thống kê mô tả liệu 29 4.2 Kết mơ hình 32 w 4.3 Kết hồi quy công ty bị hạn chế tài 36 n lo ad 4.3.1 Đo lường hạn chế tài dựa vào số KZ 36 y th 4.3.2 Đo lường hạn chế tài dựa vào quy mô 49 ju 4.4 Kết kiểm định mơ hình 42 yi pl 4.4.1 Kiểm định tác động khoản đầu tư công ty 42 ua al 4.4.2 Kiểm định phù hợp mơ hình 45 n 4.4.3 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 45 va n 4.4.4 Kiểm định bỏ sót biến – Reset Ramsey 46 ll fu 4.4.5 Kiểm định phương sai thay đổi 47 oi m CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN at nh 5.1 Kết luận 51 5.2 Hạn chế nghiên cứu 53 z z 5.3 Đề xuất kiến nghị 53 k jm ht PHỤ LỤC vb TÀI LIỆU THAM KHẢO om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT t to AMH – Tính khoản cổ phiếu ng hi CB – Số dư tiền mặt ep CF – Dòng tiền w n BCTC – Báo cáo tài lo ad DN – Doanh nghiệp y th ju HCTC – Hạn chế tài yi HNX – Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội pl ua al HSX – Sở giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh n INV (CAP, CRD) – Đầu tư công ty n va KZ – Chỉ số KZ ll fu z z k jm ht vb VOL – Độ biến động tỷ suất sinh lợi at TSSL – Tỷ suất sinh lợi nh SIZE – Quy mơ cơng ty oi m LAMH – Tính khoản cổ phiếu khứ om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG – HÌNH VẼ t to Bảng 3.2.2: Mơ tả cách tính biến kiểm sốt ng hi Bảng 4.1.1: Thống kê mô tả biến ep Bảng 4.1.2: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình w n Bảng 4.2.1: Hồi quy tính khoản đầu tư cơng ty theo biến CAP lo ad Bảng 4.2.2: Hồi quy tính khoản đầu tư công ty theo biến CRD y th ju Bảng 4.3.1.1: Đầu tư công ty tính khoản dựa vào số KZ với biến yi đầu tư CAP pl n đầu tư CRD ua al Bảng 4.3.1.2: Đầu tư công ty tính khoản dựa vào số KZ với biến va n Bảng 4.3.2.1: Đầu tư công ty tính khoản dựa vào quy mơ cơng ty với ll fu biến đầu tư CAP oi m at biến đầu tư CRD nh Bảng 4.3.2.2: Đầu tư cơng ty tính khoản dựa vào quy mơ công ty với z z Bảng 4.4.1.1: Hồi quy đầu tư cơng ty (CAP) tính khoản vb om an Lu Bảng 4.4.5.1: Kết kiểm định phương sai thay đổi l.c Bảng 4.4.4: Kiểm định Reset Ramsey gm Bảng 4.4.3: Kiểm định đa cộng tuyến k Bảng 4.4.1.3: Hồi quy hai giai đoạn 2SLS jm ht Bảng 4.4.1.2: Hồi quy đầu tư cơng ty (CRD) tính khoản ey t re chuẩn mạnh (Robust Standard errors) n va Bảng 4.4.5.2: Kết hồi quy tính khoản đầu tư theo mơ hình sai số TĨM TẮT t to Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ đầu tư tính khoản ng cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Một thị trường chứng khốn cịn hi ep bấp bênh kênh đầu tư khác chưa phát triển Với mẫu liệu gồm 65 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE w n HNX giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2017 gồm 520 quan sát lo ad Kết nghiên cứu cho thấy đầu tư cơng ty góp phần vào việc định y th hình tính khoản cổ phiếu Xét mức độ tác động quy mơ cơng ty ju yi (SIZE) có tác động mạnh đến tính khoản cổ phiếu Mức độ tác động pl đầu tư thấp so với yếu tố khác quy mơ (SIZE), giá chứng khốn n ua al (PRC)… n va Ngồi ra, nghiên cứu cịn xem xét mối quan hệ đầu tư tính ll fu khoản công ty bị hạn chế tài để xem xét mối tương quan có oi m khác biệt cơng ty khơng bị hạn chế tài bị hạn chế tài at nh Nghiên cứu góp phần vào việc khẳng định tầm quan trọng tối ưu hóa z hiệu đầu tư, giúp nhà quản lý thận trọng định đầu tư z công ty Mặt khác, nhà đầu tư bên ngồi có nhìn tồn diện nắm vb jm ht bắt thông tin công ty để xem xét liệu họ có nên mua, nắm giữ hay bán cổ k phiếu Kết nghiên cứu góp phần vào hướng nghiên cứu tính l.c gm khoản hiệu hoạt động cơng ty góp phần đề xuất số giải pháp nhằm nâng cao tính khoản cổ phiếu tối ưu hóa hiệu đầu tư om công ty niêm yết Việt Nam an Lu n va ey t re Từ khóa: Quyết định đầu tư, tính khoản, thị trường chứng khốn, cổ phiếu CHƯƠNG t to GIỚI THIỆU TỔNG QUAN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU ng hi 1.1 Lý thực đề tài ep Một đặc trưng quan trọng thị trường chứng khốn w tính khoản Tính khoản thị trường lại phụ thuộc nhiều yếu tố n lo tâm lý nhà đầu tư, tình hình phát triển kinh tế… Điển hình lựa ad y th chọn chứng khoán để đầu tư, nhà đầu tư trước tiên phải xem xét đến tính ju khoản chứng khốn, nhà đầu tư ưu tiên lựa chọn mã cổ phiếu yi doanh nghiệp có uy tín, hiệu làm ăn tốt thông tin công bố minh bạch, rõ ràng pl ua al để cổ phiếu có tính khoản cao n Vấn đề liên quan đến tính khoản cổ phiếu thảo luận va n nhiều nghiên cứu trước Carlson et al (2004), Zhang (2005), Li, fu ll Livdan, Zhang (2009), Liu, Whited, Zhang (2009) Các kết nghiên cứu m oi nhiều thị trường khác giới cho thấy nhiều mối tương quan at nh yếu tố hiệu quản trị công ty, tỷ suất sinh lợi, dịng tiền… tính z khoản cổ phiếu Như Eckbo (2000) cho việc chào bán cổ phiếu z làm tăng tính khoản cổ phiếu, M.Kang (2017) lại cho tối ưu hóa hiệu jm ht vb đầu tư tăng tính khoản cổ phiếu k Vấn đề đầu tư có tác động lớn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp gm l.c Việc đầu tư có hiệu mang lại nhiều lợi ích cho cơng ty, từ củng cố niềm tin nhà đầu tư từ cải thiện tính khoản cổ phiếu Hiện nay, om tối ưu hóa hiệu đầu tư vấn đề nóng quan tâm giới, an Lu nhiên số lượng nghiên cứu mối quan hệ đầu tư hiệu tính khoản cổ phiếu nói riêng thị trường chứng khốn nói chung, nghiên cứu: ey khoản góp phần tìm kiếm biện pháp làm tăng tính t re Chính với mong muốn xem xét mối tương quan đầu tư tính n va khoản cổ phiếu Việt Nam hạn chế “Quyết định đầu tư tính khoản cổ phiếu công ty niêm yết t to Việt Nam” thực nhằm xem xét vai trò đầu tư công ty việc thay ng đổi tính khoản cổ phiếu thay đổi rủi ro từ đầu tư cơng ty góp hi ep phần vào thay đổi tính khoản cổ phiếu Đồng thời, nghiên cứu đề cao tầm quan trọng đầu tư giai đoạn công ty w phải xem xét, nghiên cứu kỹ trước định đầu tư n lo ad 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu y th 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu ju yi Mục tiêu nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng đầu pl tư đến tính khoản cổ phiếu cơng ty niêm yết Việt Nam Đồng thời al n ua xem xét yếu tố tác động đến tính khoản cổ phiếu Hơn va cơng ty bị hạn chế tài mối liên hệ có giữ vững hay n không so với công ty không bị hạn chế Ngoài việc đề xuất số giải pháp fu ll làm gia tăng hiệu đầu tư xem xét oi m 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu nh at Từ mục tiêu nghiên cứu đề ra, nghiên cứu tập trung trả lời câu z z hỏi cụ thể sau: jm với công ty niêm yết Việt Nam? ht vb - Đầu tư có ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu đối k - Ngoài yếu tố hiệu đầu tư, yếu tố tác động đến tính l.c gm khoản cổ phiếu? an Lu 1.3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu om - Mối quan hệ thay đổi cơng ty bị hạn chế tài chính? Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu đề tài mối tương quan khoản cổ phiếu 65 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch ey Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu ảnh hưởng định đầu tư đến tính t re Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội n va đầu tư tính khoản cơng ty niêm yết Sở giao dịch 46 Để kiểm định tượng đa cộng tuyến dựa vào hệ số phóng t to đại phương sai VIF, dựa vào ma trận hệ số tương quan Đối với việc sử dụng ng ma trận hệ số tương quan thực có nhìn tổng quát hi ep Tuy nhiên cách dùng ma trận hệ số tương quan sử dụng cho ta nhìn khách quan, nghiên cứu chủ yếu kiểm định tượng đa cộng tuyến w cách nhận xét số VIF Kết kiểm định xác n lo ad Bảng 4.4.3 trình bày kết kiểm định đa cộng tuyến hệ số phóng đại ju y th phương sai VIF yi Bảng 4.4.3: Kiểm định đa cộng tuyến pl al Biến 1/VIF n ua VIF n ll fu 0.271728 0.337578 0.569767 0.87545 0.896638 0.908783 0.931148 0.935719 m oi at nh z jm ht vb (Nguồn tính toán tác giả) z 3.68 2.96 1.76 1.14 1.12 1.1 1.07 1.07 1.74 va LAMH SIZE TNV RET CB PRC CRD VOL VIF Trung bình k Ở đây, ta thấy VIF tất biến độc lập nhỏ 10 VIF hình 4.4.4 Kiểm định bỏ sót biến – Reset Ramsey om l.c gm trung bình 1.74 thấp nên khơng có tượng đa cộng tuyến mơ an Lu Tiếp theo kết kiểm định bỏ sót biến – Reset Ramsey cho phương trình Ramsey RESET test using powers of the fitted values of amh ey Bảng 4.4.4: Kiểm định Reset Ramsey t re bày Bảng 4.4.4.1 n va hồi quy có biến phụ thuộc AMH đại diện cho tính khoản trình 47 Ho: model has no omitted variables t to ng F(3, 508) = 0.84 Prob > F = 0.4724 hi ep (Nguồn tính tốn tác giả) w Theo kết kiểm định bảng 4.4.4, ta thấy Probability = 0.4724 > n α=5% lo ad Như ta chấp nhận giả thuyết Ho, tức mơ hình khơng bỏ sót biến y th ju 4.4.5 Kiểm định phương sai thay đổi yi pl Ngoài ra, kết kiểm định phương sai thay đổi trình bày n ua al bảng 4.4.4.1 n va Bảng 4.4.5.1: Kết kiểm định phương sai thay đổi ll fu White's test for Ho: homoskedasticity = 0.0000 at Prob > chi2 = 111.92 nh chi2(44) oi m against Ha: unrestricted heteroskedasticity z Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test z chi2 df p jm ht vb Source 44 0.8947 0.0206 Total 53 om l.c gm 120.84 k Heteroskedasticity 111.92 Skewness 3.56 Kurtosis 5.36 an Lu Từ kết kiểm định bảng 4.4.5.1,ta thấy mơ hình hồi quy có tượng phương sai sai số thay đổi, lúc ước lượng OLS cho hệ số thống kê t giảm ý nghĩa ey chuẩn hệ số khơng cịn nhỏ nhất, kéo theo sai số chuẩn giá trị t re sai hệ số ước lượng thu phương pháp OLS chệch, sai số n va ước lượng khơng chệch, có phương sai hệ số ước lượng hiệp phương 48 Như để khắc phục phương sai thay đổi có số phương pháp nhận t to dạng lại mơ hình xác định lại dạng hàm biến, sử dụng sai số chuẩn ng mạnh ước lượng bình phương tối thiểu có trọng số WLS hi ep Theo nghiên cứu White (1980) phương pháp sai số chuẩn vững w (robust standard error) xây dựng với ý tưởng sau: sử dụng hệ số n lo ước lượng từ phương pháp OLS, nhiên phương sai hệ số ước lượng ad tính tốn lại mà khơng sử dụng đến giả thiết phương sai sai số không đổi Ước y th lượng mơ hình sai số chuẩn mạnh cho kết ước lượng sai số ju yi chuẩn chấp nhận diện tượng phương sai thay đổi pl (heteroskedasticity) Các sai số chuẩn kết hồi quy xét đến vấn đề al n ua phương sai thay đổi phân phối chuẩn Việc nới lỏng số tính chất BLUE, va sai số tối thiểu giúp ước lượng OLS cho kết tốt sai số n chuẩn Như xem xét mơ hình hồi quy sử dụng sai số chuẩn fu ll mạnh có khác biệt với mơ hình hồi quy OLS thơng thường bảng 4.4.5.2 oi m at nh Bảng 4.4.5.2: Kết hồi quy tính khoản đầu tư theo mơ hình om an Lu n va ey t re RET l.c VOL gm TNV k PRC jm SIZE ht LAMH Hồi quy OLS sử dụng sai số chuẩn mạnh -1.48973*** (-4.07) -0.0942*** (-2.61) 0.138841*** (3.33) -0.85383*** (-16.72) 0.116218*** (8.73) -0.63514*** (-17.39) 0.101233** (2.4) -0.3065*** vb CAP z Hệ số chặn Hồi quy OLS thông thường -1.48973*** (-4.78) -0.0942** (-2.34) 0.138841*** (4.55) -0.85383*** (-21.96) 0.116218*** (7.76) -0.63514*** (-23.43) 0.101233* (1.85) -0.3065*** z sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors) 49 (-9.34) -0.24651* (-1.80) t to CB (-7.29) -0.24651* (-1.94) ng hi Số ngoặc t-statistic *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa ep 10%, 5% 1% w Chúng ta thấy cách hồi quy bảng 4.4.5.2 cho hệ n lo số hồi quy giống Tuy nhiên mơ hình OLS thơng thường có giá trị thống kê ad t giảm ảnh hưởng đến ý nghĩa thống kê biến CAP VOL y th ju phương sai thay đổi so với mơ hình hồi quy OLS sử dụng sai số chuẩn mạnh yi pl Như vậy, từ kết nghiên cứu thu đạt ua al mục tiêu nghiên cứu luận Cuối trả lời câu n hỏi nghiên cứu nêu đầu luận văn va Đầu tiên, đầu tư có tác động đến tính khoản cổ phiếu với hệ n - fu ll số hồi quy -0.0942 mức ý nghĩa 1% m Thứ hai, yếu tố khác có tác động đến tính khoản cịn có giá oi - nh cổ phiếu, tính khoản q khứ, quy mơ cơng ty, TSSL, vịng quay bình at z qn độ biến động TSSL Khi quy mô doanh nghiệp lớn, cổ phiếu z vb cơng ty có tính khoản cao Giá cổ phiếu tương quan ngược chiều với jm ht tính khoản cổ phiếu Tiếp theo, cổ phiếu có vịng quay bình qn k hàng ngày cao độ biến động TSSL thấp có tính khoản cao Hơn nữa, gm theo kết hồi quy số dư tiền mặt lại khơng có ý nghĩa tương quan đến tính l.c khoản cổ phiếu tính khoản tính sau tháng sau năm om tài kết thúc Ngồi ra, kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi Thứ ba, qua kết hồi quy theo cách phân loại cơng ty bị HCTC thấy đầu tư cơng ty có tác động mạnh đến tính khoản ey t re cổ phiếu công ty bị hạn chế tài n va - an Lu cao dẫn đến tính khoản cổ phiếu cao 50 - Cuối cùng, cơng ty có số KZ-index cao doanh t to nghiệp có quy mơ nhỏ giống cho thấy đầu tư doanh nghiệp có tác ng động mạnh lên tính khoản cổ phiếu hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re 51 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN, HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG PHÁT TRIỂN t to 5.1 Kết luận ng hi Chúng ta thấy đầu tư cơng ty tương quan chiều với tính ep khoản cổ phiếu Nghĩa việc gia tăng đầu tư làm gia tăng tính w khoản cổ phiếu Thông qua kết hồi quy sử dụng tỷ số AMH làm đại diện n lo cho tính khoản cổ phiếu, hệ số ước lượng CAP (CRD) - ad 0.0942 -0.08775 biến độc lập khác đưa vào phương trình y th ju Tính khoản cổ phiếu khứ có liên quan chặt chẽ đến tính yi khoản cổ phiếu với hệ số tương quan 0.7208 kết hồi pl ua al quy với hệ số 0.1388 Tiếp theo, công ty niêm yết Việt Nam n mẫu nghiên cứu quy mơ doanh nghiệp tương quan lớn đến tính khoản n va cổ phiếu thể hệ số -0.85383 với mức ý nghĩa 1% Khi quy mô doanh ll fu nghiệp lớn, doanh nghiệp có khả khoản cao cổ phiếu oi m cơng ty có tính khoản cao Thứ ba, giá cổ phiếu tương quan ngược nh chiều với tính khoản cổ phiếu Điều có nghĩa giá cổ phiếu at thấp tính khoản cao ngược lại Từ nhận xét z z nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam bị hấp dẫn vb ht chứng khoán có giá trị thấp chứng khốn có giá trị cao Tiếp theo, k jm vòng quay bình quân hàng ngày độ biến động TSSL ảnh hưởng đến gm khoản cổ phiếu Cụ thể, cổ phiếu có vịng quay bình qn hàng ngày cao l.c biến động giá thấp có tính khoản cao Hơn nữa, theo kết hồi quy số om dư tiền mặt lại ý nghĩa tương quan nhiều đến tính khoản cổ an Lu phiếu Không Gopalan (2012) cho thấy, doanh nghiệp có tài sản có tính khoản cao cho thấy mức khoản cổ phiếu mức cao Ở đây, hệ va số biến CB có kết cao mức ý nghĩa thấp mức ý nghĩa ey t re Ngồi ra, kết nghiên cứu cho thấy tỷ suất lợi nhuận cao n 10% đo lường tính khoản tháng sau kết thúc năm tài 52 dẫn đến tính khoản cổ phiếu cao, thể hệ số âm biến t to RET ng Từ kết thấy định đầu tư cơng ty có ảnh hưởng đến hi ep tính khoản cơng ty mức độ tương quan khơng lớn Ngun nhân tối ưu hóa đầu tư gia tăng hiệu hoạt động cơng ty từ w n làm giảm rủi ro cổ phiếu Khi rủi ro cổ phiếu thay đổi lại ảnh hưởng đến chiến lo ad lược định giá nhà tạo lập thị trường, dẫn đến giá thay đổi Tuy nhiên, Thị ju y th trường chứng khoán Việt Nam so sánh với nước phát triển giới yi gần giai đoạn bắt đầu Chính thế, khơng hệ thống quy chế pháp pl lý cịn chưa thực hồn thiện mà thân hầu hết nhà đầu tư thiếu al ua nhiều kiến thức, kỹ kinh nghiệm Điều làm cho việc đầu tư n chứng khoán Việt Nam tiềm ẩn nhiều rủi ro cá nhân va n tham gia vào kênh đầu tư ảnh hưởng lớn đến việc định giá chứng khốn hình fu ll thành nên tính khoản Hơn nữa, liệu cịn chưa mang m oi tính đại diện cho tồn thị trường chứng khốn Việt Nam nên tác động nh đầu tư cịn ảnh hưởng đến tính khoản cổ phiếu at z Nghiên cứu chứng minh đầu tư cơng ty góp phần vào z ht vb khoản cổ phiếu cách cung cấp chứng thực nghiệm vai trò đầu tư jm cơng ty việc định hình khoản cổ phiếu Hơn nữa, nghiên cứu k cho thấy khoản cổ phiếu cải thiện rõ ràng cho doanh nghiệp hạn chế gm l.c tài doanh nghiệp có khả có thay đổi rủi ro cao om Nghiên cứu góp phần cho nghiên cứu ngày tăng an Lu yếu tố định tính khoản cổ phiếu phát vai trò đầu tư doanh nghiệp việc xây dựng nên tính khoản cổ phiếu Hơn nữa, phân tích va liên quan đến tính hiệu thị trường khám phá ey phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam t re việc thị trường không hiệu ảnh hưởng nhiều đến tính khoản cổ n mối liên hệ đầu tư bất thường công ty đến tính khoản cổ phiếu Và 53 5.2 Hạn chế nghiên cứu t to Thông qua kết nghiên cứu luận văn trả lời ba câu ng hỏi nghiên cứu đặt mối quan hệ đầu tư tính khoản hi ep cổ phiếu nhiên khơng tránh khỏi nhiều thiếu sót hạn chế w Thứ nghiên cứu không tìm mối quan hệ số dư tiền mặt n lo tính khoản cổ phiếu đo lường hai ba tháng sau năm tài ad kết thúc với hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê cho thị trường y th chứng khoán Việt Nam ju yi Thứ hai, nghiên cứu đưa tám biến có tác động đến tính khoản pl ua al cổ phiếu mà khơng xét đến yếu tố khác sách chi trả cổ tức, n hiệu quản trị công ty… va n Thứ ba, việc thu thập liệu chi tiêu vốn nhiều hạn chế báo ll fu cáo tài khơng thể tiêu Chính thế, nghiên cứu buộc phải oi m thay đổi đại diện biến đầu tư để phù hợp với nghiên cứu Tuy z công ty at nh nhiên việc thay đổi cịn nhiều sai sót khơng thể đủ chi tiêu vốn z ht vb Ngoài mẫu liệu nghiên cứu bao gồm 520 quan sát Số jm lượng quan sát mẫu cịn tương đối nên khơng đại diện cho k tồn chứng khốn thị trường chứng khoán Việt Nam l.c gm 5.3 Đề xuất kiến nghị om Xuất phát từ kết phân tích mà nghiên cứu đạt được, nghiên cứu nghiệp Việt Nam để góp phần gia tăng tính khoản cổ phiếu an Lu đề xuất số kiến nghị nhằm nâng cao hiệu đầu tư doanh khoản cổ phiếu doanh nghiệp cần đẩy mạnh hoạt động đầu tư vào ey định đầu tư Cịn doanh nghiệp để gia tăng tính t re Chính nhà đầu tư nên xem xét đến vấn đề đầu tư doanh nghiệp n va Đầu tiên đầu tư có tác động tích cực đến tính khoản cổ phiếu 54 nhà xưởng, máy móc, trang thiết bị…để nâng cao lực sản xuất thay đầu t to tư khoản khác cổ phiếu, trái phiếu, cho vay…Phải trọng vào công tác ng quản lý vốn để đầu tư cách hiệu hi ep Tiếp theo phải kể đến việc mà doanh nghiệp thực dài hạn tích cực gia tăng quy mơ cơng ty tất yếu tố w n tác động quy mơ cơng ty tác động mạnh đến tính khoản cổ phiếu lo ad Và việc gia tăng quy mô phần nhờ vào việc gia tăng đầu tư ju y th nêu phía yi Những yếu tố cịn lại mà doanh nghiệp chủ động thay đổi pl giá cổ phiếu hay độ biến động TSSL…còn phụ thuộc lớn vào tâm lý al n ua nhà đầu tư số yếu tố khác Chính điều mà cần thơng tin va doanh nghiệp phải nhà đầu tư tiếp cận cách dễ dàng đầy đủ, thị n trường chứng khoán phải phát triển để phù hợp với nhu cầu nhà đầu tư ll fu oi m Về BCTC mà Bộ tài yêu cầu cần thể đầy đủ tiêu chí at nh tình hình hoạt động doanh nghiệp tiêu chi tiêu vốn z Cuối cùng, cơng ty bị hạn chế tài đầu tư có tác động z nhiều đến tính khoản nhà đầu tư nên xem xét vấn đề đầu tư vb jm ht công ty cách kỹ lưỡng Các công ty cần nghiên cứu kỹ đối k với hoạt động đầu tư Việc chọn lựa khoản đầu tư nên cân nhắc l.c gm cách thật kỹ lưỡng Đối với khoản đầu tư thật có triển vọng dài hạn cần kêu gọi kiên nhẫn cổ đông Các nhà làm sách tiền tệ nên om kết hợp với ngân hàng nghiên cứu phát triển sản phẩm vay đáp ứng an Lu nhu cầu doanh nghiệp bị hạn chế tài tác giả trình bày n va ey t re TÀI LIỆU THAM KHẢO t to  TIẾNG ANH ng hi Amihud, Y (2002) Illiquidity and stock returns: Cross-section and time-series ep effects.Journal of Financial Markets, 5, 31–56 w n Becker-Blease, J., & Paul, D (2006) Stock liquidity and investment opportunities: lo ad Evidence from index additions Financial Management, 35, 35–51 y th ju Berk, J., Green, R C., & Naik, V (1999) Optimal investment, growth options, and yi security returns Journal of Finance, 54, 1553–1607 pl al ua Carlson, M., Fisher, A., & Giammarino, R (2004) Corporate investment and asset n price dynamics: Implications for the cross-section of returns Journal of Finance, n va Volume 59, 2577–2603 ll fu oi m Chen RenRaw, Yang, Tung HsiaobShih, Shih Kuo Yeh (2017) The liquidity impact on firm values: The evidence of Taiwan's banking industry Journal of nh at Banking & Finance, Volume 82, 2017, 191-202 z z Chen, W.P., Chung, H., Lee, C.F., Liao, W.L (2007) Corporate governance and vb Governance: An International Review, 15(4), 644–660 k jm ht equity liquidity: analysis of S&P transparency and disclosure rankings Corporate gm investment Brookings Papers on Economic Activity, 141–195 om l.c Fazzari, S., Hubbard, R., & Petersen, B (1988) Financing constraints and corporate America Journal of Empirical Finance Volume 20, 18-29 an Lu Francisco Mu˜noz (2012) Liquidity and Firm Investment: Evidence for Latin ey t re 1336 n va Kyle, A (1985) Continuous auctions and insider trading Econometrica, 53, 1315– Min Bai, Yafeng Qin (2015) Commonality in liquidity in emerging markets: t to Another supply-side explanation International Review of Economics & Finance ng Volume 39, Pages 90-10 hi ep Moonsoo Kang, Wei Wang, Chanyoung Eom (2017) Corporate investment and w stock liquidity: Evidence on the price impactof trade Review of Financial n lo Economics,11 ad y th Panu Prommina,Seksak Jumreornvong, Pornsit Jiraporn (2014) The effect of ju corporate governance on stock liquidity: The case of Thailand International Review yi pl of Economics & Finance.Volume 32, 132-142 al n ua Sivathaasan Nadarajah, Searat Ali, Benjamin Liu, Allen Huang (2018) Stock va liquidity, corporate governance and leverage: New panel evidence Pacific-Basin n Finance Journal, Volume 50, 216-234 ll fu oi m Titman, S., Wei, K., & Xie, F (2005) Capital investments and stock returns at nh Journal ofFinancial and Quantitative Analysis, 39, 677–700 z Vivian W Fang, Xuan Tian, Sheri Tice (2014) Does Stock Liquidity Enhance or z k jm 2085-2125 ht vb Impede Firm Innovation? The journal of finance Volume69, Issue5, October 2014, om l.c gm  TIẾNG VIỆT Ly Thi Hai Tran, Thao Thi Phuong Hoang, Hoa Xuan Chan (2018) Stock liquidity an Lu and ownership structure during and after the 2008 Global Financial Crisis: ey tính khoản cổ phiếu, quản trị cơng ty giá trị doanh nghiệp: t re Nguyễn Thị Thanh Thúy Nguyễn Ngọc Thuyết (2017) “Nghiên cứu mối quan hệ n 2018 va Empirical evidence from an emerging market Emerging Markets Review July chứng thực nghiệm Việt Nam”.Tạp chí khoa học đại học mở TP.HCM – số 54 t to (3) 2017 ng hi Nguyễn Văn Hương (2017) “Nghiên cứu mối tương quan tính khoản ep cổ phiếu đầu tư doanh nghiệp” Luận văn thạc sĩ, ĐH Kinh Tế TP.HCM w Trần Nguyễn Vân Anh (2017) “Tác động tính khoản cổ phiếu đến n lo định chi trả cổ tức – nghiên cứu công ty niêm yết Sàn chứng khoán ad ju y th Thành phố Hồ Chí Minh” Luận văn thạc sĩ, ĐH Kinh Tế TP.HCM yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re PHỤ LỤC t to Bảng 1: Kết hồi quy tính khoản đầu tư ( biến AMH đo ng hi lường tháng sau kết thúc năm tài chính) ep Linear regression Number of obs = 520 w F( 8, 511) = 233.84 n lo ad ju y th yi pl Std Err t R-squared = 0.8565 Root MSE = 41881 [95% Conf P>t Interval] n ua Coef = 0.0000 Robust al amh1 Prob > F 0.041692 cap -0.0942 0.036046 size -0.85383 0.051066 -16.72 prc 0.116218 0.013315 8.73 tnv -0.63514 0.036524 -17.39 vol 0.101233 0.042152 2.4 0.017 ret2 -0.3065 0.042071 -7.29 cb -0.24651 0.126981 -1.94 0.053 _cons -1.48973 0.366058 -4.07 -2.2089 -0.77057 0.056933 0.220749 -2.61 0.009 -0.16502 -0.02339 -0.95416 -0.75351 0.090059 0.142377 -0.7069 -0.56339 0.018421 0.184046 -0.22385 -0.49598 0.002956 ll fu 0.001 jm 0.138841 n 3.33 vb va lamh1 oi m at nh z z ht -0.38916 k om l.c gm an Lu n va ey t re Bảng 2: Kết hồi quy tính khoản đầu tư ( biến AMH đo t to lường tháng sau kết thúc năm tài chính) ng Linear regression Number of obs = 520 hi ep F( 8, 511) = 213.93 w n lo = 0.0000 R-squared = 0.7904 Root MSE ad = 48743 Robust ju y th Coef Std Err yi amh2 Prob > F t [95% Conf P>t Interval] pl 0.047 0.001164 0.188722 0.032724 -1.44 0.149 -0.11155 0.017034 size -0.85307 0.053962 -15.81 -0.95909 -0.74706 prc 0.117758 0.015406 0.087492 0.148024 tnv -0.5631 0.03865 -14.57 -0.63903 -0.48717 vol 0.37778 0.050732 7.45 0.27811 0.47745 ret2 -0.23157 0.038531 -6.01 -0.30727 -0.15587 cb -0.16159 0.138391 -1.17 0.244 -0.43347 0.110297 _cons -1.53837 0.352263 -4.37 -2.23043 -0.84631 n -0.04726 va cap 0.047734 n 0.094943 ua 1.99 z al lamh2 ll fu 7.64 oi m at nh z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Bảng 3: Kết hồi quy tính khoản đầu tư ( biến AMH đo t to lường tháng sau kết thúc năm tài chính) ng Linear regression Number of obs = 520 hi ep F( 8, 511) = 157.40 w n Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.7750 lo ad Root MSE = 48727 ju y th Robust Coef lamh3 0.120186 cap -0.07066 size yi amh3 Std Err t P>t [95% Conf Interval] pl 0.02 0.018639 0.221732 0.033707 n -2.1 0.037 -0.13688 -0.00443 -0.79045 0.056682 -13.95 -0.90181 -0.67909 prc 0.12216 0.01263 9.67 0.097347 0.146972 tnv -0.52584 0.042234 -12.45 m -0.60881 -0.44287 vol 0.246835 0.05863 4.21 0.13165 0.36202 ret2 -0.2434 0.042058 -5.79 at -0.32603 -0.16077 cb -0.15052 0.130409 -1.15 0.249 z -0.40673 0.105682 _cons -2.19262 0.435316 -5.04 n ll fu oi nh z 2.33 va ua al 0.051688 vb -1.33739 k jm ht -3.04785 om l.c gm an Lu n va ey t re