(Luận văn) tác động của đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam , luận văn thạc sĩ

-1- t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ep w n  lo ad ju y th yi pl n ua al n va HOÀNG THỊ PHƢƠNG ANH ll fu oi m at nh z z TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH n a Lu n va TP.Hồ Chí Minh - 2012 y te re th -2- t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ep  w n lo ad ju y th yi pl al n ua HOÀNG THỊ PHƢƠNG ANH n va fu ll TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM oi m at nh z z ht vb k jm Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng gm Mã số: 60.34.02.01 om l.c LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu y te re th TP.Hồ Chí Minh - 2012 n PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: -3- t to ng LỜI CAM ĐOAN hi ep Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp - w n nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” thực hướng dẫn PGS lo ad TS Phan Thị Bích Nguyệt cơng trình nghiên cứu nghiêm túc đầu tư kỹ y th ju lưỡng Các số liệu nội dung luận văn hoàn toàn trung thực đáng yi pl tin cậy ua al n Tác giả n va ll fu oi m at nh z Hoàng Thị Phƣơng Anh z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th -4- t to DANH MỤC BẢNG BIỂU ng Bảng 1.1: Những nghiên cứu thực nghiệm kết mà tác giả tìm hi ep nghiên cứu Bảng 3.1: Sự phân bổ mẫu quan sát công ty theo năm công ty đơn w n ngành công ty đa ngành lo ad Bảng 3.2: Danh sách phân ngành HOSE theo định nghĩa VSIC 2007 mẫu ju y th Bảng 3.3: Thống kê mơ tả số biến đặc điểm tài doanh nghiệp yi pl Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến ua al Bảng 4.2: Thống kê mơ tả mức độ đa dạng hóa n Bảng 4.3: Thơng kê mơ tả nhóm cơng ty đến ROA TobinQ va n Bảng 4.4: Kết hồi quy theo TobinQ fu ll Bảng 4.5: Kết hồi quy theo ROA m oi Bảng 4.6: Kết hồi quy mức độ đa dạng hóa tác động đến TobinQ at nh Bảng 4.7: Kết hồi quy mức độ đa dạng hóa tác động đến ROA z Bảng 4.8: Kết ước lượng Probit khơng có độ trễ z k jm ht vb Bảng 4.9: Kết ước lượng Probit có độ trễ om l.c gm n a Lu n va y te re th -5- t to MỤC LỤC ng hi TÓM TẮT ep GIỚI THIỆU w Những nghiên cứu trước 12 n lo 1.1 Tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp 12 ad 1.1.1 Chi phí Đa dạng hóa: Đa dạng hóa làm giảm giá trị doanh nghiệp 12 Bằng chứng thực nghiệm 18 yi 1.2 ju y th 1.1.2 Lợi ích đa dạng hóa: đa dạng hóa làm gia tăng giá trị doanh nghiệp 15 pl 1.2.1 Sơ lược chứng thực nghiệm trước 18 ua al 1.2.2 Giải thích gia tăng/giảm giá trị doanh nghiệp nghiên cứu 20 n Vấn đề nghiên cứu đề tài 29 va n Phương pháp nghiên cứu: Chọn mẫu, biến mô hình kinh tế 31 ll fu 3.1 Chọn mẫu 31 oi m 3.2 Các biến 33 nh 3.2.1 Biến thể cho giá trị doanh nghiệp 33 at 3.2.2 Biến thể cho mức độ đa dạng hóa 35 z z 3.2.3 Các biến kiểm soát 35 ht vb 3.3 Mơ hình kinh tế phương pháp ước lượng 36 jm Thảo luận kết nghiên cứu 36 k 4.1 Kết từ thống kê mô tả 36 gm 4.1.1 Kết thống kê mô tả công ty đơn ngành công ty đa ngành 36 l.c kết phân tích thực nghiệm 39 a Lu 4.2 om 4.1.2 Kết thống kê mơ tả theo mức độ đa dạng hóa 38 n 4.2.1 Phân tích mối quan hệ đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp 39 n va 4.2.2 Phân tích mối quan hệ mức độ đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp 42 Những hạn chế đề tài hướng nghiên cứu xa tương lai 52 th 4.2.5 Một số gợi ý sách cho việc đa dạng hóa 50 y 4.2.4.Tóm tắt kết nghiên cứu 49 te re 4.2.3 Phân tích đặc tính cơng ty tác động đến việc đa dạng hóa 45 -6- t to 5.1 Những hạn chế đề tài 52 ng 5.2 Hướng nghiên cứu tương lai 53 hi ep TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th -7- t to TÓM TẮT ng Bài nghiên cứu cung cấp chứng mức độ giá trị công hi ep ty đa dạng hóa thơng qua việc sử dụng mẫu gồm 872 quan sát công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) Bài nghiên cứu cho thấy có w mối tương quan dương đa dạng hóa với giá trị doanh nghiệp khơng tìm n lo thấy chứng cho thấy mối quan hệ đa dạng hóa hiệu hoạt động ad y th doanh nghiệp Tuy nhiên nghiên cứu mức độ đa dạng hóa tơi lại thấy ju mức độ đa dạng hóa nhiều (từ ngành trở nên) có mối tương quan dương yi pl không với giá trị doanh nghiệp mà cịn với hiệu hoạt động Có điều ua al nhờ cơng ty đa dạng hóa tận dụng lợi việc gia tăng khả n tài trợ từ bên ngoài, nhờ cơng ty lựa chọn dự án tốt dẫn tới hiệu va n Bên cạnh tơi nghiên cứu xem đặc tính cơng ty có tác động đến ll fu việc định đa dạng hóa cơng ty hay khơng, thấy định đa dạng oi m hóa cơng ty có mối tương quan dương với quy mô tương quan âm với lợi at nh nhuận q khứ cơng ty, khơng tìm thấy chứng cho thấy mối quan hệ định đa dạng hóa mức độ đầu tư cơng ty z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th -8- t to GIỚI THIỆU ng Theo Ansoff (1965) đa dạng hóa doanh nghiệp nhân tố đưa hi ep đến xâm nhập vào thị trường đưa các sản phẩm lúc, đồng thời chủ đề nghiên cứu đề cập nhiều thập kỷ w n qua Khi công ty đa dạng hoá dần gia tăng tầm quan trọng họ kinh tế lo ad đại, mối liên hệ đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp trở thành "bí ẩn" ju y th vĩ đại phải giải quyết, không nghiên cứu mà lĩnh vực kinh doanh (Heuskel et al, 2006) yi pl Đa dạng hóa làm gia tăng hay giảm giá trị doanh nghiệp? Các học giả nỗ ua al lực để trả lời cho câu hỏi Mặc dù có tồn lượng lớn nghiên cứu n vấn đề chúng chưa đưa lời giải thích thỏa đáng Kết va n họ phân thành hai mảng chính: Chiến lược Tài dẫn đến việc đưa fu ll kết luận mâu thuẫn cho câu hỏi Trong nhiều năm, nhiều học giả coi đa dạng m oi hóa chiến lược làm giảm giá trị doanh nghiệp - chứng ủng hộ cho at nh giảm giá trị doanh nghiệp (như Lang Stulz, 1994; Berger Ofek năm 1995; z Servaes năm 1996; Grass, 2010) Từ góc độ tài chính, Amihud Lev (1981) đề nghị z câu hỏi quan trọng phải giải loại rủi ro giảm đa vb jm ht dạng hóa liệu cổ đơng đa dạng hóa danh mục đầu tư cá nhân k họ không? Nếu nhà đầu tư đa dạng hóa với chi phí thấp so với gm doanh nghiệp, doanh nghiệp đa dạng hóa làm giảm giá trị doanh nghiệp Một loạt l.c viết gần nghi ngờ ý tưởng nghiên cứu gia tăng đa om dạng hóa đề xuất (Campa Kedia, 2002; Villalonga, 2004a) Kết là, a Lu mà học giả gọi "câu đố đa dạng hóa" chưa giải n Lane et al (1999) tranh luận câu đố đa dạng hóa bắt nguồn từ thiếu va n sót phương pháp tiếp cận theo hướng Tài Chiến lược Trong y th khoản đầu tư phụ thuộc chủ yếu vào lực lượng thị trường, nhà quản lý te re học giả tài xem doanh nghiệp danh mục đầu tư mà hiệu -9- t to chiến lược coi danh mục đầu tư nguồn lực khả liên kết ng người tạo sử dụng chúng hi ep Có đặc điểm chung nghiên cứu có đa dạng hóa doanh nghiệp tập trung nghiên cứu cho thị trường Mỹ, có nghiên cứu mối w quan hệ đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp bên nước Mỹ, đặc biệt n lo thị trường phát triển, nơi mà thị trường vốn phát triển, ad y th có số nghiên cứu Sheng-Syan Chena, Kim Wai Ho (1997) nghiên cứu ju cho trường hợp Singapore Rodolfo Q Aquino cho trường hợp Philippines yi pl Khanna and Palepu (2000) cho thị trường Ấn Độ Cho nên nghiên cứu này, ua al muốn xác định mối tương quan đa dạng hoá kết hoạt động kinh doanh n doanh nghiệp cho cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Việt va n Nam có kinh tế nhỏ mở ll fu Có nhiều lý đa dạng hóa có khả mang lại lợi ích bối oi m cảnh thị trường Lý thuyết chi phí giao dịch đề xuất Coase 1937 at nh Williamson 1985 cho cấu trúc tối ưu công ty phụ thuộc vào tình hình nội Ở Mỹ tình hình nội đặc trưng nguồn vốn, lao động thị trường sản z z phẩm tốt, ngược lại thị trường có loạt thất bại thị trường vb jm ht gây vấn đề thông tin đại diện Ví dụ như, thị trường tài đặc trưng cơng bố thơng tin khơng đầy đủ, kiểm soát quản lý yếu k gm Sự thiếu vắng định chế trung gian làm cho cơng ty tốn chi phí l.c thị trường để đáp ứng nhu cầu đầu vào tài chính, cơng nghệ, om lực quản lý Các bất hoàn hảo thị trường làm cho việc thiết lập hình ảnh a Lu thương hiệu có chất lượng thị trường sản phẩm việc thiết lập mối quan hệ n hợp tác với đối tác liên doanh quốc tế trở nên tốn Trong bối cảnh này, va n cơng ty theo đuổi lợi nhuận phần tập đoàn kinh doanh đa dạng, cho công ty thành viên th uy tín cho cơng ty với nhà cung cấp Điều mang lại lợi ích tiềm y khơng hồn hảo Ví dụ tập đồn lớn sử dụng danh tiếng để tạo te re hoạt động với vai trò trung gian cá nhân nhà doanh nghiệp thị trường - 10 - t to Mặc dù việc đa dạng hóa mang lại nhiều lợi ích tiềm có nhiều ng lý giải thích cho việc chi phí cơng ty đa dạng hóa vượt lợi ích tiềm hi ep Ví dụ phân bổ sai nguồn vốn, dòng tiền tạo từ phận có lãi đầu tư vào dự án mạo hiểm mà không đem lại lợi nhuận điều w khơng đem lại lợi ích cho cổ Đồng thời khó khăn việc đạt n lo mức chuyên môn nhiều ngành lúc nên cơng ty đa ngành đưa ad y th định mức tối ưu ju Vậy liệu công ty đa dạng hóa làm gia tăng hay làm giảm giá trị doanh yi pl nghiệp? ua al Bài nghiên cứu so sánh thành công ty đa dạng hóa cơng ty đơn n ngành cách sử dụng TobinQ ROA biện pháp đo lường, kết thống kê va n cơng ty đa dạng hóa tốt so với cơng ty đơn ngành Phân tích ll fu hồi quy đa dạng hóa có mối tương quan dương với giá trị doanh nghiệp, oi m khơng tìm thấy chứng cho thấy đa dạng hóa ảnh hưởng đến hiệu hoạt at nh động doanh nghiệp Phân tích sâu mức độ đa dạng hóa nghiên cứu cho thấy mức độ đa dạng hóa nhiều (từ ngành trở lên) có gia tăng z z đáng kể số tobinQ công ty đa ngành so với công ty đơn ngành, đồng vb jm ht thời thấy tác động đa dạng hóa đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh hồi quy ROA tơi thấy quy mơ doanh nghiệp có tương quan âm với k gm ROA, nên tiến hành kiểm định thêm đặc tính doanh nghiệp đóng vai trò l.c việc định đa dạng hóa doanh nghiệp Tơi tiến hành chạy hồi quy om đặc tính doanh nghiệp quy mô, lợi nhuận, khả đầu tư tới định đa a Lu dạng hóa kiểm định thêm độ trễ thời kỳ chúng thấy định đa n dạng hóa cơng ty phụ thuộc vào quy mô công ty, lợi nhuận q khứ cơng va n ty Cơng ty có quy mơ lớn thường tiến hành đa dạng hóa, cịn cơng ty có lợi nhuận doanh nghiệp định đa dạng hóa th phân tích tơi khơng tìm thấy chứng cho thấy đầu tư tác động đến giá trị y việc đa dạng hóa việc cải thiện lợi nhuận cơng ty tương lai Trong te re khứ thích đa dạng hóa để tận dụng lợi ích từ - 45 - t to toàn cầu Ngay hãng đồng hồ Thuỵ Sỹ, Rolex, nắm giữ 1/3 công nghệ sản xuất ng đồng hồ giới, kinh doanh lĩnh vực chế tạo ôtô Rolex dự định phối hi ep hợp với số hãng sản xuất khác tung thị trường loại xe ơtơ có giá khoảng 50.000 USD nhằm thu thêm từ đến triệu USD lợi nhuận từ lĩnh vực w năm Cịn Salim, tập đồn kinh tế hàng đầu Indonesia, lĩnh vực kinh doanh chủ n lo yếu công nghiệp chăn nuôi lợn, gà đến nuôi cá sấu, ban lãnh đạo Salim ad y th nhạy bén thực tế kinh doanh Salim đa dạng hố loại hình kinh doanh để ju chủ động chớp lấy may thời Vì nhiều cơng ty yi pl Salim đầu tư phát triển lĩnh vực máy tính, điện tử, trồng hoa, trơng cây, sản ua al xuất dụng cụ gia đình, dệt len, kinh doanh ngành du lịch Công ty n Siamcpmentcocsec Thái Lan công ty sản xuất xi măng lớn Đông Nam Á, va n ngồi xi măng, Siamcpmentcocsec cịn đầu tư vào lĩnh vực thiết bị vô tuyến ll fu làm đầu, chí cịn đầu tư vào xây dựng nhà máy ngói trị giá tỷ bath at nh trường Đông Âu, Trung Quốc Mỹ oi m Gần đây, Siamcpmentcocsec thành lập số công ty để kinh doanh thị Như vậy, nói kinh doanh đa chiều khơng gồm kinh doanh nhiều loại z z hàng hoá dịch vụ khơng liên quan đến nhau, mà cịn việc kinh doanh thứ hàng vb jm ht hố có mối quan hệ nghiệp vụ với Theo nhiều thống kê kinh doanh đa chiều thu lợi nhuận cao gấp hàng chục lần so với kinh doanh đơn k gm mặt hàng Vì thế, Việt Nam, cần khuyến khích cơng ty kinh doanh đa l.c dạng nhằm hình thành nên tập đồn kinh tế mạnh có đủ sức mạnh cạnh tranh với thị om trường giới có điều kiện ứng dụng triển khai công nghệ a Lu 4.2.3 Phân tích đặc tính cơng ty tác động đến việc đa dạng hóa n Tơi kiểm tra tác động đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp mơ hình sau: va n πit= α + β1* dummyDIVERit + β2 * LDTAit + β3* EBITsalesit + β4* SIZEit y th Hay viết gọn sau: πit= α + β1*Dit + β2Xit + νit (4.2) te re +β5*CAPXsalesit * + νit (4.1) - 46 - t to Với Xit quan sát ngoại sinh đặc điểm công ty, Dit biến giả, biến ng nhận giá trị công ty hoạt động nhiều lĩnh vực ngược lại 0, νit hi ep sai số, i công ty, t thời gian Về đặc điểm công ty đặc trưng quy mô doanh nghiệp (Size), lợi nhuận w (EBITsales), mức độ đầu tư vào hoạt động – đo tỷ lệ chi tiêu n lo vốn/doanh thu bán hàng (CAPEXsales) - có khả ảnh hưởng đến định đa ad y th dạng hóa Từ kết thống kê mơ tả thấy cơng ty đa dạng hóa ju hưởng lợi từ đa dạng hóa doanh nghiệp doanh nghiệp tập trung yi pl diện quy mô kinh tế (Penrose, 1959) Các cơng ty theo đuổi chiến ua al lược phương tiện để cải thiện mức độ lợi nhuận họ Hơn nữa, chúng n giúp kiểm soát mức độ đầu tư vào hoạt động công ty thực va n chiến lược tìm kiếm thêm nhiều hội ngành cơng nghiệp khác Tơi ll fu ước lượng mơ hình cách bao gồm biến trễ khoảng thời gian (Campa oi m Kedia, 2002) chúng đóng phần định đa dạng hóa at nh cơng ty Theo giả định việc cơng ty chọn đa dạng hóa khơng phải biến z z ngẫu nhiên cơng ty Vì định đa dạng hóa cơng ty tương quan với vb jm ht giá trị doanh nghiệp Dit tương quan với νit phương trình (4.2) Mà theo kết chạy hồi quy phần 4.2.1 ta thấy đa dạng hóa giá k gm trị doanh nghiệp có mối tương quan dương với Vì ước lượng theo OLS l.c β1 bị sai lệch Nếu biến giải thích có giá trị thấp tăng om thêm đơn vị điều làm tăng xác suất lên nhiều rơi vào a Lu trường hợp có xác suất âm có xác suất lớn Nhưng n biến giải thích nhận giá trị gần với vài giá trị “ngưỡng” đó, việc gia tăng va n đơn vị gây tác động biên lớn Cùng lập luận , sau biến giải th dạng hóa cơng ty sau: D*it = βZit + µit y theo nhỏ Vì theo Campa Kedia (2002), họ định nghĩa định đa te re thích vượt giá trị lớn, tác động biên thay đổi gia tăng tiếp - 47 - t to Gọi Dit* “biến ẩn”, không quan sát từ quan sát i Giả sử ta quan sát ng Dit Dit* vượt ngưỡng đó, chẳng hạn 0, với: Dit=1 Dit*>0 hi ep Dit=0 Dit*