(Luận văn) mối quan hệ giữa việc nắm giữ tiền mặt và kỳ hạn nợ trong trường hợp hạn chế tài chính nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng -0o0 - hi ep w n lo ad y th ju TRẦN PHƯƠNG THẢO yi pl ua al n MỐI QUAN HỆ GIỮA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ KỲ va n HẠN NỢ TRONG TRƯỜNG HỢP HẠN CHẾ TÀI CHÍNH: fu ll NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM oi m at nh z z LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH - 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH t to ng -0o0 - hi ep w n lo ad TRẦN PHƯƠNG THẢO ju y th yi pl ua al n MỐI QUAN HỆ GIỮA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT VÀ KỲ va n HẠN NỢ TRONG TRƯỜNG HỢP HẠN CHẾ TÀI CHÍNH: ll fu oi m NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM nh at Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng z z Mã ngành: 8340201 ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om PGS.TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO l.c gm NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: an Lu n va ey t re TP HỒ CHÍ MINH -2019 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học riêng dựa hi hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Các thông tin số liệu ep nghiên cứu có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể Kết nghiên cứu trung thực chưa w công bố công trình nghiên cứu n lo Tp Hồ Chí Minh, Ngày 19 tháng 03 năm 2019 ad ju y th yi Người thực pl ua al n Trần Phương Thảo n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to LỜI CAM ĐOAN ng DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT hi ep DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT w n CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI lo ad 1.1 Lý chọn đề tài: y th 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: ju 1.3 Phương pháp nghiên cứu: yi pl 1.4 Kết cấu nghiên cứu: ua al CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY n 2.1 Khung lý thuyết n va Động nắm giữ tiền mặt: ll fu Lý thuyết định nắm giữ tiền mặt: oi m Phân loại cơng ty hạn chế tài at nh 2.2 Nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc kì hạn nợ việc nắm giữ tiền mặt: z CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 z vb 3.1 Mô hình nghiên cứu 18 jm ht 3.1.1 Mơ hình 1: Mơ hình nắm giữ tiền mặt 18 k 3.1.2 Mơ hình 2: Mơ hình kỳ hạn nợ 21 gm 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 23 l.c 3.3 Phương pháp ước lượng 31 om CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Ở VIỆT NAM 32 an Lu 4.1 Kết kiểm định mơ hình 32 4.2 Kết hồi quy mơ hình 2: 36 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC ey CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 44 t re 4.4 Hồi quy theo phân loại cơng ty hạn chế tài 41 n va 4.3 Kết hồi quy phương trình đồng thời: 38 t to DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ng TÊN TIẾNG ANH ĐẦY ĐỦ TIÊN TIẾNG VIỆT ĐẦY ĐỦ EMU Euro Monetary Union hi TỪ VIẾT TẮT ep Khối Liên minh Kinh tế w Tiền tệ n lo ad FEM ju y th REM Fix Effect Model Mơ hình hiệu ứng cố định Random Effect Model Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên yi pl GMM Generalized of Phương pháp ước lượng tổng Method al quát hóa thời điểm n ua Moments va Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà n HNX fu ll Nội oi m HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khốn nh at thành phố Hồ Chí Minh z Ordinary Least Squares ht OLS Khấu hao vb Depreciation z KH l.c S-GMM gm k jm Phương pháp bình phương nhỏ System Generalized Method of Phương pháp ước lượng tổng om quát hóa thời điểm hệ thống TSCĐ Fixed assets Tài sản cố định VCSH Owners' equity Vổn chủ sở hữu an Lu Moments n va ey t re t to DANH MỤC BẢNG ng hi ep Bảng 3.1: Mơ tả kỳ vọng biến mơ hình tiền mặt 20 Bảng 3.2: Mơ tả kỳ vọng biến mơ hình kỳ hạn nợ 22 w Bảng 3.3: Tóm tắt cách tính biến nguồn liệu: .24 n lo ad Bảng 3.4: Thống kê mô tả biến 27 y th Bảng 3.5: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình .29 ju Bảng 4.1: Kết hồi quy Pooled OLS, FEM, REM mô hình nắm giữ tiền mặt 32 yi pl Bảng 4.2: Kết hồi quy Pooled OLS, FEM, REM mô hình kỳ hạn nợ .37 ua al Bảng 4.3: Hồi quy ước tính hệ phương trình phương pháp System GMM n 39 va Bảng 4.4: Phân loại công ty hạn chế tài 42 n ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re t to TÓM TẮT ng Bài nghiên cứu “Mối quan hệ việc nắm giữ tiền mặt kỳ hạn nợ hi ep trường hợp hạn chế tài chính: nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” nhằm xem xét ảnh hưởng kỳ hạn nợ việc nắm giữ tiền mặt 489 cơng ty phi tài w niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở n lo Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội (HNX) Theo nghiên cứu (Brick and Liao 2017) ad y th kết cho thấy mối quan hệ chiều đáng kể nắm giữ tiền mặt kỳ hạn nợ ju mối quan hệ tương quan chiều mạnh công ty hạn chế tài yi pl Tuy nhiên, kết phân tích mẫu nghiên cứu Việt Nam phương pháp ua al System GMM đưa chứng cho thấy mối quan hệ việc nắm giữ tiền mặt n kỳ hạn nợ doanh nghiệp mối tương quan ngược chiều tác động qua lại n va lẫn đặc biệt công ty bị hạn chế tài Điều cho ll fu doanh nghiệp Việt Nam tình hình cơng ty khó khăn đặc biệt sau giai đoạn oi m khủng hoảng kinh tế tồn cầu cơng ty khó tiếp cận với nguồn tài trợ bên nh đặc biệt vay nợ dài hạn nên công ty ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội từ lợi at nhuận giữ lại để tăng lượng tiền mặt nắm giữ Tuy nhiên phản ứng ngắn hạn z z với động giao dịch động phòng ngừa rủi ro khoản Vì vậy, mà vb jm ht doanh nghiệp Việt Nam nên đưa mức nắm giữ tiền mặt tối ưu cân đối việc sử dụng nợ vay để giúp doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro dài hạn k gm om l.c Từ khóa: nắm giữ tiền mặt, kỳ hạn nợ, hạn chế tài chính, System GMM an Lu n va ey t re ABSTRACT t to "The relationship between cash holding and debt maturity in case of financial ng constraints: empirical research in Vietnam" to consider the impact of debt maturity hi and cash holding of 489 non-financial companies listed on Ho Chi Minh City Stock ep Exchange (HOSE) and Hanoi Stock Exchange (HNX) According to the study of w (Brick and Liao 2017) the results show a significant positive relationship between n lo cash holdings and debt maturity and this relationship is positively correlated between ad y th financial constraining companies However, the results of research samples in ju Vietnam by System GMM method provide evidence that the relationship between yi cash holding and debt maturity of enterprises is is negative correlation especially in pl ua al financially constrained companies This suggests that for businesses in Vietnam when n the company situation is difficult, especially after the global economic crisis, the n va company will be difficult to access external funding, especially long-term debt So the ll fu company will prioritize the use of internal capital from retained earnings to increase oi m the holding amount However, it is only a short-term reaction to trading engine and nh liquidity risk prevention engine Therefore, enterprises in Vietnam should offer at optimal cash holding and balance the use of debt to help businesses prevent risks in z z the long term jm ht vb Key: Cash Holding, Debt Maturity, financial constraints, System GMM k om l.c gm an Lu n va ey t re t to CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI ng hi 1.1 Lý chọn đề tài: ep Tiền mặt yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Trong bảng cân đối kế tốn tiền mặt tài sản ngắn w n hạn có tính khoản cao tác động trực tiếp đến việc hoạch định tài lo ad doanh nghiệp Trước thực định liên quan đến đầu tư hay ju y th phân phối, nhà quản trị cố gắng gia tăng việc nắm giữ tiền mặt khoản yi tương đương tiền Dòng tiền doanh nghiệp chủ yếu đến từ hoạt động sản xuất pl kinh doanh, hoạt động tài (huy động vốn nợ vốn cổ phần) phần al n ua hoạt động đầu tư Theo lý thuyết trật tự phân hạng (Myers and Majluf 1984), va thứ tự nguồn vốn mà doanh nghiệp ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại, tiếp đến n vốn vay cuối phát hành vốn cổ phần Hiện nay, với việc thị trường chứng fu ll khoán Việt Nam chưa thật phát triển thị trường trái phiếu không m oi phổ biến vốn vay ngân hàng nguồn tài trợ tương đối lý tưởng với doanh nh at nghiệp Tuy nhiên, xu hướng chung doanh nghiệp ưa thích sử dụng nợ ngắn z hơn nợ dài hạn Nguyên nhân dẫn đến tình trạng xếp hạng tín z ht vb dụng hầu hết doanh nghiệp thấp rủi ro biến động lãi suất dài jm hạn quốc gia phát triển Việt Nam tương đối cao Bên cạnh đó, việc k sử dụng cơng cụ nợ địi hỏi doanh nghiệp cần phải có lực tốt việc gm quản trị dịng tiền để hồn thành nghĩa vụ lãi vay nợ gốc Thông thường l.c có khoản nợ đáo hạn, doanh nghiệp để nguồn tiền riêng dùng cho om việc thực nghĩa vụ toán tương lai Tuy vậy, điều phần an Lu khiến cho việc sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp thiếu hiệu lượng tiền mặt nắm giữ lớn giúp doanh nghiệp tăng khả khoản bán tài sản sẵn có Chính vậy, lượng nợ đáo hạn lớn ey al 2014) dựa quan điểm giả sử công ty không tái tài trợ cách vay nợ, t re hệ nắm giữ tiền mặt kỳ đáo hạn việc vay nợ Cụ thể (Harford, Klasa et n va Trên giới có nhiều nghiên cứu thực nghiệm tìm hiểu mối quan doanh nghiệp có xu hướng năm giữ nhiều tiền mặt ngược lại Nghiên cứu t to cho thấy mối quan hệ khoản vay dài hạn tới hạn trả (đại diện cho kỳ hạn nợ) ng nắm giữ tiền mặt tác động lẫn Bài nghiên cứu gần (Brick and Liao hi 2017) sử dụng phương pháp ước lượng GMM đưa kết tương tự mối ep quan hệ kỳ hạn nợ nắm giữ tiền mặt đặc biệt công ty hạn chế tài w n lo ad Việt Nam thị trường có tốc độ tăng trưởng kinh tế tương đối mạnh mẽ y th nhiều năm trở lại với số lượng doanh nghiệp tăng lên đáng kể Như đề ju cập trên, với việc thị trường vốn Việt Nam chưa thật phát triển kênh tín yi pl dụng ngân hàng đóng vai trị quan trọng hoạt động doanh nghiệp al ua Hiện có nhiều nghiên cứu Việt Nam xem xét chủ đề hành vi n nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Tuy nhiên chưa có nhiều nghiên cứu xem xét kỳ va n hạn nợ mối quan hệ yếu tố với việc nắm giữ tiền Thêm vào đó, việc xem fu ll xét mối quan hệ hành vi nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp với kỳ hạn nợ, đặc m oi biệt sau giai đoạn khủng hoảng tài tồn cầu, có đóng góp định at nh vào sở lý thuyết Việt Nam Trên sở đó, tác giả tiến hành thực nghiên z cứu: “Mối quan hệ việc nắm giữ tiền mặt kỳ hạn nợ trường hợp z vb hạn chế tài chính: nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” nhằm xem xét ảnh jm ht hưởng kỳ hạn nợ việc nắm giữ tiền mặt công ty phi tài Sở k Giao Dịch Chứng Khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao Dịch Chứng an Lu Thứ nhất, nghiên cứu mối quan hệ kỳ han nợ lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Thứ hai, trường hợp hạn chế tài chính, kỳ hạn nợ lượng tiền mặt nắm n ey t re giữ doanh nghiệp tác động qua lại lẫn va - om - l.c 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: gm Khoán Hà Nội (HNX) từ năm 2008 đến năm 2017 reg logcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf, robust Linear regression t to Number of obs F(7, 2837) Prob > F R-squared Root MSE ng = = = = = 2,845 43.16 0.0000 0.1476 1.3124 hi ep Coef Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf _cons -1.079372 1848794 0090782 -.9069741 4.608916 -.9891056 -5.91327 -2.247161 w logcash Robust Std Err t n lo ad ju y th yi 1356404 0421227 0184613 1118257 9162091 4166227 1.400086 5058147 P>|t| -7.96 4.39 0.49 -8.11 5.03 -2.37 -4.22 -4.44 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.623 0.000 0.000 0.018 0.000 0.000 -1.345336 1022852 -.0271207 -1.126242 2.812412 -1.80602 -8.658559 -3.238962 -.8134085 2674737 0452771 -.6877062 6.405419 -.1721916 -3.167981 -1.255359 pl al ua xtreg logcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf, fe Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: n Fixed-effects (within) regression Group variable: Identify n va ll fu within = 0.0203 between = 0.0840 overall = 0.0716 m = 0.0913 2,845 489 = avg = max = 5.8 = = 6.96 0.0000 F(7,2349) Prob > F oi corr(u_i, Xb) = = at nh Coef Std Err t Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf _cons -.6190235 0618397 -.1000474 -.1227541 8716192 -.9910385 -1.215398 -.0369802 1697396 0310264 0579226 0957649 5894658 3184066 1.465012 1.59438 sigma_u sigma_e rho 1.1476381 82828206 65750945 (fraction of variance due to u_i) [95% Conf Interval] -.9518785 0009978 -.2136323 -.3105467 -.2843082 -1.615426 -4.08825 -3.163518 k jm ht vb -.2861685 1226816 0135374 0650385 2.027547 -.3666513 1.657454 3.089558 l.c gm Prob > F = 0.0000 om F test that all u_i=0: F(488, 2349) = 9.78 0.000 0.046 0.084 0.200 0.139 0.002 0.407 0.981 z -3.65 1.99 -1.73 -1.28 1.48 -3.11 -0.83 -0.02 P>|t| z logcash an Lu n va ey t re xtreg logcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf, re t to ng Random-effects GLS regression Group variable: Identify Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: hi within = 0.0174 between = 0.1679 overall = 0.1300 ep corr(u_i, X) = = 2,845 489 = avg = max = 5.8 = = 117.69 0.0000 Wald chi2(7) Prob > chi2 = (assumed) w n logcash lo Coef ad -.7486778 1020782 -.0397732 -.3332362 2.104715 -.9647148 -2.100036 -1.519811 yi pl P>|z| -5.09 3.57 -1.29 -3.67 3.89 -3.14 -1.59 -1.79 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.198 0.000 0.000 0.002 0.113 0.073 -1.037228 0460871 -.1002751 -.51101 1.042967 -1.567066 -4.695678 -3.183553 -.460128 1580693 0207287 -.1554625 3.166464 -.3623631 4956065 1439311 ua al 1.0081802 82828206 59702798 n (fraction of variance due to u_i) n va sigma_u sigma_e rho z 147222 0285674 0308689 0907025 5417183 3073279 1.324332 8488637 ju y th Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf _cons Std Err fu ll hausman fem2 rem2 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E z 1296543 -.0402385 -.0602743 2104821 -1.233096 -.0263238 884638 z 084482 0121053 0490117 0307241 2324033 0832606 6264245 k jm ht vb -.7486778 1020782 -.0397732 -.3332362 2.104715 -.9647148 -2.100036 (b-B) Difference at -.6190235 0618397 -.1000474 -.1227541 8716192 -.9910385 -1.215398 nh Debtmaturi~1 PB size leverage dividend capex sigmastdev~f oi m Coefficients (b) (B) fem2 rem2 gm Ho: difference in coefficients not systematic an Lu chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 67.01 Prob>chi2 = 0.0000 om Test: l.c b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg n va ey t re reg Dcash lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf Source SS df MS t to ng 2.24613468 18.4795186 2,835 24957052 006518349 Total 20.7256533 2,844 007287501 hi Model Residual Number of obs F(9, 2835) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 2,845 38.29 0.0000 0.1084 0.1055 08074 ep Coef lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf _cons -.1994942 -.1011804 -.0210444 0100306 -.0004614 -.0222997 -.046973 -.0942988 -.2171265 0715439 Dcash Std Err t w n lo ad ju y th 015465 0194041 0082471 0019544 0011537 0064248 0383362 0231836 0847309 0317529 P>|t| yi pl -12.90 -5.21 -2.55 5.13 -0.40 -3.47 -1.23 -4.07 -2.56 2.25 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.011 0.000 0.689 0.001 0.221 0.000 0.010 0.024 -.229818 -.139228 -.0372155 0061983 -.0027235 -.0348974 -.1221427 -.1397572 -.383267 0092827 -.1691705 -.0631328 -.0048734 0138628 0018007 -.0097021 0281968 -.0488404 -.0509861 133805 ua al hettest n va n Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of Dcash ll fu at nh 604.54 0.0000 oi = = m chi2(1) Prob > chi2 z reg Dcash lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf, robust z = = = = = 2,845 18.70 0.0000 0.1084 08074 k jm Number of obs F(9, 2835) Prob > F R-squared Root MSE ht vb Linear regression -.2494355 -.165643 -.0364634 0049265 -.0027782 -.0371525 -.1601728 -.1364282 -.4182274 0083011 -.149553 -.0367179 -.0056255 0151346 0018554 -.007447 0662269 -.0521694 -.0160257 1347866 ey 0.000 0.002 0.007 0.000 0.696 0.003 0.416 0.000 0.034 0.027 t re -7.83 -3.08 -2.68 3.85 -0.39 -2.94 -0.81 -4.39 -2.12 2.22 [95% Conf Interval] n 0254698 0328756 0078636 002603 0011816 0075749 0577314 0214858 1025605 0322535 P>|t| va -.1994942 -.1011804 -.0210444 0100306 -.0004614 -.0222997 -.046973 -.0942988 -.2171265 0715439 t an Lu lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf _cons Robust Std Err om Coef l.c gm Dcash xtreg Dcash lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf, fe t to Fixed-effects (within) regression Group variable: Identify Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: ng within = 0.3200 between = 0.0019 overall = 0.0706 hi ep corr(u_i, Xb) = = 2,845 489 = avg = max = 5.8 = = 122.71 0.0000 F(9,2347) Prob > F = -0.8129 w Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf _cons -.7528922 0831288 -.050549 0033514 0141115 -.007609 -.1053089 -.1175546 1053115 -.2917793 0279194 0217744 0151939 0027743 0051876 0085629 0529254 0288321 1309549 1428767 08191117 07401032 55054216 (fraction of variance due to u_i) n Dcash lo ad ju y th yi pl 0.000 0.000 0.001 0.227 0.007 0.374 0.047 0.000 0.421 0.041 -.8076414 0404298 -.0803438 -.002089 0039387 -.0244007 -.2090943 -.1740936 -.1514878 -.5719569 -.698143 1258279 -.0207542 0087918 0242842 0091827 -.0015235 -.0610156 3621108 -.0116017 n ua al sigma_u sigma_e rho -26.97 3.82 -3.33 1.21 2.72 -0.89 -1.99 -4.08 0.80 -2.04 Prob > F = 0.0000 va F test that all u_i=0: F(488, 2347) = 2.10 n xtreg Dcash lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf, re fu Number of obs Number of groups ll Random-effects GLS regression Group variable: Identify m at nh within = 0.2347 between = 0.0021 overall = 0.1084 2,845 489 = avg = max = 5.8 = = 344.59 0.0000 Obs per group: oi R-sq: = = z Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) z corr(u_i, X) Std Err z (fraction of variance due to u_i) k n va 07401032 -.1691835 -.0631491 -.0048803 0138612 0017997 -.0097075 0281647 -.0488598 -.051057 1337784 an Lu sigma_u sigma_e rho -.229805 -.1392118 -.0372086 0062 -.0027225 -.034892 -.1221106 -.1397378 -.383196 0093093 om 015465 0194041 0082471 0019544 0011537 0064248 0383362 0231836 0847309 0317529 l.c -.1994942 -.1011804 -.0210444 0100306 -.0004614 -.0222997 -.046973 -.0942988 -.2171265 0715439 gm lcash ldcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf _cons 0.000 0.000 0.011 0.000 0.689 0.001 0.220 0.000 0.010 0.024 [95% Conf Interval] jm Coef -12.90 -5.21 -2.55 5.13 -0.40 -3.47 -1.23 -4.07 -2.56 2.25 P>|z| ht vb Dcash ey t re hausman fem3 rem3 t to Coefficients (b) (B) fem3 rem3 ng hi ep lcash ldcash Debtmaturi~1 PB size leverage dividend capex sigmastdev~f -.7528922 0831288 -.050549 0033514 0141115 -.007609 -.1053089 -.1175546 1053115 w n lo ad -.1994942 -.1011804 -.0210444 0100306 -.0004614 -.0222997 -.046973 -.0942988 -.2171265 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -.553398 1843093 -.0295045 -.0066792 0145729 0146907 -.0583359 -.0232558 3224381 0232449 0098795 0127608 001969 0050577 005661 0364888 0171409 0998492 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg y th Ho: difference in coefficients not systematic ju Test: (b-B) Difference yi pl chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 494.53 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) ua al n n va Phụ lục 5: Mơ hình kỳ hạn nợ ll fu Source SS df oi m reg Debtmaturity1 leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex MS nh 28.2991454 83.0257937 2,430 3.53739317 034166993 Total 111.324939 2,438 045662403 at Model Residual z Number of obs F(8, 2430) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE z = = = = = = 2,439 103.53 0.0000 0.2542 0.2517 18484 -.0527196 -.2567262 -.0330163 -.0000163 -.4148802 0036614 -.3695467 7580794 1.565037 0094925 -.1208278 -.0160913 0000215 -.1500173 0084984 -.1712426 9712446 5.184231 an Lu 0.173 0.000 0.000 0.784 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 om -1.36 -5.45 -5.69 0.27 -4.18 4.93 -5.35 15.91 3.66 [95% Conf Interval] l.c 0158628 0346513 0043156 9.64e-06 0675346 0012333 0505635 0543528 9228208 P>|t| gm -.0216136 -.188777 -.0245538 2.64e-06 -.2824488 0060799 -.2703946 864662 3.374634 t k leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex _cons Std Err jm Coef ht vb Debtmaturi~1 va n hettest = = 156.65 0.0000 ey chi2(1) Prob > chi2 t re Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of Debtmaturity1 reg Debtmaturity1 leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex, robust Linear regression t to Number of obs F(8, 2430) Prob > F R-squared Root MSE ng = = = = = 2,439 85.34 0.0000 0.2542 18484 hi ep Coef leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex _cons -.0216136 -.188777 -.0245538 2.64e-06 -.2824488 0060799 -.2703946 864662 3.374634 Debtmaturi~1 Robust Std Err t w n lo ad ju y th 0143185 0332316 0042507 3.59e-06 0711085 0013089 0428742 0627593 9634012 P>|t| -1.51 -5.68 -5.78 0.74 -3.97 4.65 -6.31 13.78 3.50 [95% Conf Interval] 0.131 0.000 0.000 0.462 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -.0496913 -.2539421 -.0328892 -4.41e-06 -.4218884 0035132 -.3544684 7415947 1.485461 0064642 -.1236119 -.0162184 9.69e-06 -.1430091 0086466 -.1863209 9877293 5.263806 yi pl al xtreg Debtmaturity1 leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex, fe ua Number of obs Number of groups n Fixed-effects (within) regression Group variable: Identify 2,439 483 = avg = max = 5.0 = = 31.03 0.0000 Obs per group: n ll fu within = 0.1130 between = 0.1930 overall = 0.1726 va R-sq: = = m = -0.3095 oi corr(u_i, Xb) t nh Std Err F(8,1948) Prob > F Coef leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex _cons -.0002711 -.0964983 -.0146823 -5.16e-07 0399531 0010637 0582545 2529376 -1.704227 0137821 0331257 0040371 6.09e-06 1428888 0026375 048105 0414527 1.934802 sigma_u sigma_e rho 18702486 09918501 78048745 (fraction of variance due to u_i) -.0273004 -.1614639 -.0225997 -.0000125 -.240278 -.0041089 -.0360882 1716413 -5.498726 k jm ht vb 0.984 0.004 0.000 0.932 0.780 0.687 0.226 0.000 0.379 z 0267581 -.0315327 -.0067649 0000114 3201842 0062364 1525971 3342339 2.090271 l.c gm F test that all u_i=0: F(482, 1948) = 13.47 Prob > F = 0.0000 om [95% Conf Interval] z -0.02 -2.91 -3.64 -0.08 0.28 0.40 1.21 6.10 -0.88 P>|t| at Debtmaturi~1 an Lu n va ey t re xtreg Debtmaturity1 leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex, re t to Random-effects GLS regression Group variable: Identify Number of obs Number of groups R-sq: Obs per group: ng within = 0.1027 between = 0.2288 overall = 0.2040 hi ep corr(u_i, X) w n Coef lo ad leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex _cons Std Err z P>|z| = avg = max = 5.0 = = 372.15 0.0000 0131601 0311696 0037513 6.09e-06 0998775 0018346 0452708 040539 1.357696 15619804 09918501 71264716 (fraction of variance due to u_i) yi pl -0.08 -3.67 -3.78 -0.06 -0.97 1.64 -0.36 8.59 0.42 [95% Conf Interval] -.0010281 -.1142657 -.0141815 -3.83e-07 -.0966261 0030125 -.0165102 3481715 5733434 ju y th 0.938 0.000 0.000 0.950 0.333 0.101 0.715 0.000 0.673 -.0268214 -.1753569 -.0215339 -.0000123 -.2923824 -.0005833 -.1052393 2687164 -2.087692 0247651 -.0531744 -.0068291 0000116 0991302 0066082 0722188 4276266 3.234379 n ua al sigma_u sigma_e rho 2,439 483 Wald chi2(8) Prob > chi2 = (assumed) Debtmaturi~1 = = va n ll fu hausman fem4 rem4 oi m Note: the rank of the differenced variance matrix (7) does not equal the number of coefficients being tested (8); be sure this is what you expect, or there may be problems computing the test Examine the output of your estimators for anything unexpected and possibly consider scaling your variables so that the coefficients are on a similar scale sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .000757 0177673 -.0005008 -1.33e-07 1365792 -.0019487 0747647 -.0952339 0040938 0112148 0014918 1021847 0018949 016268 0086552 k om l.c gm an Lu n va ey t re jm chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 163.35 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is not positive definite) ht Test: Ho: difference in coefficients not systematic vb b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg z -.0010281 -.1142657 -.0141815 -3.83e-07 -.0966261 0030125 -.0165102 3481715 (b-B) Difference z -.0002711 -.0964983 -.0146823 -5.16e-07 0399531 0010637 0582545 2529376 at leverage cashholding PB assetmatu size size2 vostdevocf capex nh Coefficients (b) (B) fem4 rem4 t to Phụ lục 6: Mơ hình hồi quy tiền mặt chạy phương pháp two-step System ng GMM hi ep xtabond2 Debtmaturity1 l.Debtmaturity1 cashholding sigmastdevocf PB size size2 capex leverage, gmm(l.Debtmaturity1, lag(2 1)) iv(l.cas > hholding l.sigmastdevocf l.PB l.size l.size2 l.capex l.leverage) small two Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative w n lo ad Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM y th Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ju Group variable: Identify Time variable : year Number of instruments = 21 F(8, 480) = 169.62 Prob > F = 0.000 yi pl ua al Debtmaturity1 Coef Debtmaturity1 L1 .6074075 0516394 11.76 cashholding sigmastdevocf PB size size2 capex leverage _cons -.3732384 -.6100107 -.0444625 -.1448441 0030358 1.799847 -.2075842 1.928162 1215586 3134014 0110535 0934269 0017271 4754989 0319898 1.26613 -3.07 -1.95 -4.02 -1.55 1.76 3.79 -6.49 1.52 Std Err t P>|t| = = = = = 2356 481 4.90 [95% Conf Interval] n va n 0.000 5059402 fu -.6120911 -1.225819 -.0661818 -.3284203 -.0003578 8655307 -.2704416 -.5596802 ll -.1343857 0057975 -.0227432 0387322 0064294 2.734164 -.1447268 4.416005 oi m at nh z 0.002 0.052 0.000 0.122 0.079 0.000 0.000 0.128 7088747 z om an Lu n va ey t re l.c Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(7) = 11.44 Prob > chi2 = 0.120 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 4.10 Prob > chi2 = 0.535 iv(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.size L.size2 L.capex L.leverage) Hansen test excluding group: chi2(5) = 4.98 Prob > chi2 = 0.418 Difference (null H = exogenous): chi2(7) = 10.56 Prob > chi2 = 0.159 gm overid restrictions: chi2(12) = 27.30 Prob > chi2 = 0.007 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(12) = 15.55 Prob > chi2 = 0.213 weakened by many instruments.) k Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but jm Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -6.26 Pr > z = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.52 Pr > z = 0.129 ht Instruments for first differences equation Standard D.(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.size L.size2 L.capex L.leverage) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2).L.Debtmaturity1 Instruments for levels equation Standard L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.size L.size2 L.capex L.leverage _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.L.Debtmaturity1 vb Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable xtabond2 Debtmaturity1 l.Debtmaturity1 cashholding sigmastdevocf PB size size2 capex levera > hholding l.sigmastdevocf l.PB l.size l.size2 l.capex l.leverage) small two Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM t to Group variable: Identify Time variable : year Number of instruments = 21 F(8, 480) = 169.62 Prob > F = 0.000 ng Number of obs Number of groups Obs per group: avg max hi ep Coef Debtmaturity1 L1 .6074075 0516394 -.3732384 -.6100107 -.0444625 -.1448441 0030358 1.799847 -.2075842 1.928162 1215586 3134014 0110535 0934269 0017271 4754989 0319898 1.26613 Debtmaturity1 Std Err t = = = = = 2356 481 4.90 [95% Conf Interval] 11.76 0.000 5059402 7088747 -3.07 -1.95 -4.02 -1.55 1.76 3.79 -6.49 1.52 0.002 0.052 0.000 0.122 0.079 0.000 0.000 0.128 -.6120911 -1.225819 -.0661818 -.3284203 -.0003578 8655307 -.2704416 -.5596802 -.1343857 0057975 -.0227432 0387322 0064294 2.734164 -.1447268 4.416005 w P>|t| n lo cashholding sigmastdevocf PB size size2 capex leverage _cons ad ju y th yi pl Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable al n ua Instruments for first differences equation Standard D.(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.size L.size2 L.capex L.leverage) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(1/2).L.Debtmaturity1 Instruments for levels equation Standard L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.size L.size2 L.capex L.leverage _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.L.Debtmaturity1 n va ll fu oi m nh Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = at -6.26 -1.52 z overid restrictions: chi2(12) = 27.30 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(12) = 15.55 weakened by many instruments.) 0.000 0.129 Prob > chi2 = 0.007 Prob > chi2 = 0.213 z jm ht vb Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but Pr > z = Pr > z = k Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(7) = 11.44 Prob > chi2 = 0.120 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 4.10 Prob > chi2 = 0.535 iv(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.size L.size2 L.capex L.leverage) Hansen test excluding group: chi2(5) = 4.98 Prob > chi2 = 0.418 Difference (null H = exogenous): chi2(7) = 10.56 Prob > chi2 = 0.159 om l.c gm an Lu ey t re GMM n va Phụ lục 7: Mơ hình hồi quy kỳ hạn nợ chạy phương pháp two-step System t to xtabond2 cashholding lcash Debtmaturity1 PB size leverage dividend capex sigmastdevocf , gmm(lcash Debtmaturity1 , lag(2 2)) iv( l.PB > l.size l.dividend l.capex l.sigmastdevocf leverage ) small two Favoring speed overcashholding space To switch, lcash type or click on mata: mata set PB matafavor space, perm xtabond2 Debtmaturity1 size leverage dividend capex sigmastdevocf , g > l.size l.dividend l.capex Warning: Two-step estimated covariance matrix l.sigmastdevocf of moments is singular leverage ) small two Favoring speedinverse overto space To switch, typefor or click on mata: mata set matafavor space, perm Using a generalized calculate optimal weighting matrix two-step estimation Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative ng Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative hi Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM ep Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: Identify Time variable : year Group variable: Identify Number instruments =:25 year Time ofvariable Number = 25 F(8, 480) of= instruments 23.76 F(8, = 23.76 Prob > F 480)= 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max w n Prob > F = lo ad cashholding = = = = = 2356 481Number of obs 0Number of groups 4.90Obs per group: avg = = = = max = 0.000 Coef Std Err cashholding t 0961778 48384985.03 0477226 -2.17 -.1037229 0136365 -0.91 -.0124636 00124110.41 0030599 -.0255486 0126022 -2.03 40728260.89 4564043 6138474 2870672 2.14 -.0733518 2526302 -0.29 0270458 ju y th lcash lcash 4838498 Debtmaturity1 -.1037229 Debtmaturity1 PB -.0124636 PB size size 0012411 leverage leverage -.0255486 dividend dividend 4072826 capex capex 6138474 sigmastdevocf sigmastdevocf -.0733518 _cons _cons 0270458 Coef yi pl ua al 0901276 0.30 P>|t| [95% Conf Interval] Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 2948682 5.03 6728314 0.000 0961778 0.030 -.197494-2.17 -.0099518 0.030 0477226 0.361 -.0392583-0.91 0143311 0.361 0136365 0030599 0.685 -.0047714 0.41 0072536 0.685 0126022 0.043 -.0503108-2.03 -.0007864 0.043 4564043 0.373 -.4895146 0.89 1.30408 0.373 2870672 0.033 0497838 2.14 1.177911 0.033 2526302 -0.29 0.772 0.772 -.5697496 4230459 0901276 0.30 0.764 0.764 -.1500476 2356 481 4.90 2948682 -.197494 -.0392583 -.0047714 -.0503108 -.4895146 0497838 -.5697496 -.1500476 2041392 6728314 -.0099518 0143311 0072536 -.0007864 1.30408 1.177911 4230459 2041392 n Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable va Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable n Instruments for first differences equation ll fu Standard Instruments for first differences equation D.(L.PB L.size L.dividend L.capex L.sigmastdevocf leverage) Standard GMM-type for each period unless collapsed) D.(L.PB L.size(missing=0, L.dividend L.capex separate L.sigmastdevocfinstruments leverage) L2.(lcash Debtmaturity1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Instruments for levels equation L2.(lcash Debtmaturity1) Standard Instruments forL.size levels equation L.PB L.dividend L.capex L.sigmastdevocf leverage Standard _cons L.PB L.size L.dividend L.capex L.sigmastdevocf GMM-type (missing=0, separate leverage instruments for each period unless collapsed) _cons DL.(lcash Debtmaturity1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.98 Pr > z = 0.000 DL.(lcash Debtmaturity1) oi m at nh z z vb Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -5.98 Pr > z = 0.000 Sargan test of overid restrictions: chi2(16) = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.57 Pr > z = 0.569 -0.57 0.569 Prob > chi2 = 0.304 jm ht 18.34 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(16) = 16.28 Sargan test of overid = 18.34 Prob > chi2 = 0.304 (Robust, but restrictions: weakenedchi2(16) by many instruments.) Pr > z = Prob > chi2 = 0.434 k Hansen test excluding group: chi2(6) = 11.20 Prob 5.07 Prob leverage) 6.83 Prob 9.44 Prob > chi2 = > chi2 = 0.082 0.886 om > chi2 = > chi2 = 0.741 0.150 an Lu Difference (null H = exogenous): chi2(10) = Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(L.PB L.size L.dividend L.capex L.sigmastdevocf GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(10) = Hansen test excluding group: chi2(6) = 11.20 Prob > chi2 = 0.082= Difference (null H = exogenous): chi2(6) Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 5.07 Prob > chi2 = 0.886 iv(L.PB L.size L.dividend L.capex L.sigmastdevocf leverage) Hansen test excluding group: chi2(10) = 6.83 Prob > chi2 = 0.741 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 9.44 Prob > chi2 = 0.150 l.c gm (Not robust, but not weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of =exogeneity of = instrument subsets: Hansen test of overid restrictions: chi2(16) 16.28 Prob > chi2 0.434 GMM instruments for levels (Robust, but weakened by many instruments.) n va ey t re t to ng hi Kết hồi quy với mẫu cơng ty bị hạn chế tài ep xtabond2 cashholding lcash Debtmaturity1 dividend PB leverage capex sigmastdevocf, gmm(lcash Debtmaturity1,lag(3 3)) iv( l.PB leverage xtabond2 cashholding > l.capex l.sigmastdevocf dividend ) lcash small twoDebtmaturity1 dividend PB leverage capex sigmastdevocf, gmm(lcash Favoring speed over space To switch, type or click on mata: set matafavor space, perm > l.capex l.sigmastdevocf dividend ) mata small two Warning: Two-step estimated covariance matrix moments is singular Favoring speed over space Toof switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative w n lo Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation may be negative ad Difference-in-Sargan/Hansen statistics Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM y th Group variable: Identify of obs = 735 Dynamic panel-data estimation,Number two-step system GMM Time variable : year Number of groups = 147 Number of instruments = 24 Obs per group: = Group F(7, 146) variable: = 11.10 Identify avg = 5.00Number Time variable : year Prob > F = 0.000 max = 5Number ju of obs of groups Obs per group: [95% Conf Interval] avg max yi Number of instruments = 24 cashholding Coef Std.11.10 Err F(7, 146) = Prob > F = 0.000 114392 4.67 061464 -1.80 Coef.0.57 106173 0110181 1.52 0119269 -2.63 5345522 176646 -1.23 -.1107373 2795425 -0.24 0601702 0344727 2.16 0.000 3084741 7606303 0.074 -.2322114 0107369 Std t P>|t| 0.572 Err -.1496643 2700048 0.131 -.0050447 0385064 0.009 -.0549367 -.0077932 114392 4.67 0.000 0.220 -.5665446 1316826 061464 -1.80 0.074 0.812 -.6190397 4859056 106173 0.032 0064941 0.57 1427543 0.572 va 0110181 n 0167308 Warning: leverage Uncorrected two-step standard errors are unreliable -.0313649 0119269 -.217431 fu capex 176646 1.52 -2.63 -1.23 -0.24 2.16 735 147 5.00 [95% Conf Interval] 3084741 -.2322114 -.1496643 -.0050447 -.0549367 -.5665446 -.6190397 0064941 n ua al PB P>|t| pl lcash 5345522 Debtmaturity1 -.1107373 cashholding dividend 0601702 PB 0167308 leverage -.0313649 lcash capex -.217431 Debtmaturity1 sigmastdevocf -.066567 dividend _cons 0746242 t = = = = = 0.131 0.009 0.220 0.812 0.032 ll Instruments for first differences equation sigmastdevocf -.066567 2795425 Standard _consL.capex L.sigmastdevocf 0746242 0344727 D.(L.PB leverage dividend) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.(lcash Debtmaturity1) Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for levels equation Standard Instruments for first differences equation L.PB leverage L.capex L.sigmastdevocf dividend Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments forL.sigmastdevocf each period unless collapsed) D.(L.PB leverage L.capex dividend) DL2.(lcash Debtmaturity1) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless oi m 7606303 0107369 2700048 0385064 -.0077932 1316826 4859056 1427543 at nh z Pr > z = Pr > z = 0.000 0.342 Standard jm ht Sargan L.PB test of leverage overid restrictions: chi2(16) = 31.76 Prob > chi2 = 0.011 L.capex L.sigmastdevocf dividend (Not _cons robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(16) = 9.58 Prob > chi2 = 0.888 GMM-type (missing=0, separate instruments for each (Robust, but weakened by many instruments.) period unless collapsed) k DL2.(lcash Debtmaturity1) > chi2 = 0.011 Prob > chi2 = 0.888 an Lu chi2 = chi2 = 0.997 0.202 ey t re 0.258 0.997 n chi2 = chi2 = va Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(6) = 7.74 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 1.84 Prob > iv(L.PB leverage L.capex L.sigmastdevocf dividend) Hansen test excluding group: chi2(11) = 2.33 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 7.25 Prob > om 9.58 0.000 0.342 Pr > z = Pr > z = l.c = gm Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.67 Hansen test excluding group: = 7.74 Probdifferences: > chi2 = 0.258 Arellano-Bond test for chi2(6) AR(2) in first z = 0.95 Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 1.84 Prob > chi2 = 0.997 iv(L.PB leverage L.capex L.sigmastdevocf dividend) Sargan test of overid restrictions: chi2(16) 31.76 Prob Hansen test excluding group: chi2(11) = 2.33 Prob > chi2 = 0.997= (Not robust, not chi2(5) weakened by Difference (null H = but exogenous): = 7.25 many Prob > instruments.) chi2 = 0.202 Hansen test of overid restrictions: chi2(16) (Robust, but weakened by many instruments.) collapsed) vb -3.67 0.95 z L3.(lcash Debtmaturity1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Instruments for levels Arellano-Bond test for AR(2) in first equation differences: z = t to ng hi ep xtabond2 Debtmaturity1 l.Debtmaturity1 cashholding sigmastdevocf PB capex leverage, gmm(l.Debtmaturity1, lag(3 3)) iv(l.cashholding l > sigmastdevocf l.PB l.capex leverage) small two Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm xtabond2 Debtmaturity1 l.Debtmaturity1 cashholding sigmastdevocf PB capex leverage, gmm(l.De Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular > sigmastdevocf l.PB l.capex leverage) small two Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular w n lo ad Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative y th Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: Identify Group variable: Identify Time variable : year : year Time variable Number of instruments = 15 Number of instruments = 15 F(6, 146) = 9.76 F(6, 146) = 9.76 Prob > F = 0.000 Prob > F = 0.000 ju Number of obs Number of groups Obs per group: avg max yi pl t P>|t| t 6.43 0965169 -1.76 0.000 3343027 0.81 6308621 3575318 0135347 -0.48 356828 2.63 0.080 -.3608324-3.92 0206691 0126029 0427673 0.421 -.4179259 0.30 9952868 ll oi m -.1700816 0750272 28868056.43 -.0064672 9371879 0965169 -1.76 -.0494658 01271570.81 3575318 = = = = = 735 147 5.00 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 3343027 6308621 0.080 0.421 0.633 0.010 0.000 0.767 -.3608324 -.4179259 -.0332165 2319723 -.0743735 -.0718073 0206691 9952868 0202822 1.642403 -.0245582 0972386 [95% Conf Interval] 0750272 fu PB capex cashholding -.1700816 leverage sigmastdevocf _cons 2886805 4825824 735 Number of obs 147Number of groups 5Obs per group: avg 5.00 max n Debtmaturity1 cashholding L1 .4825824 sigmastdevocf Std Err Std Err va L1 Coef n Debtmaturity1 Debtmaturity1Coef ua al Debtmaturity1 = = = = = nh PB -.0064672 0135347 -0.48 0.633 -.0332165 0202822 capex 9371879 356828 2.63 0.010 2319723 1.642403 Instruments for first leverage -.0494658 0126029differences -3.92 0.000 equation -.0743735 -.0245582 Standard _cons 0127157 0427673 0.30 0.767 -.0718073 0972386 D.(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable at z z k jm ht vb leverage) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Warning:L3.L.Debtmaturity1 Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for levels equation Standard L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex leverage Instruments for first differences equation _cons Standard GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex leverage) DL2.L.Debtmaturity1 -2.90 -0.59 Pr > z = Pr > z = 0.182 0.448 Prob > chi2 = Prob > chi2 = 0.120 0.581 ey Prob > chi2 = Prob > chi2 = t re 0.294 n Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(3) = 4.87 Prob > chi2 = 0.182 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 4.74 Prob > chi2 = 0.448 iv(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex leverage) chi2 = va overid restrictions: chi2(8) = 32.98 Prob > chi2 = 0.000 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(8) = 9.61 Prob > chi2 = 0.294 weakened by many instruments.) 0.000 an Lu Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but chi2 = 0.004 0.554 om Instruments for levels equation Sargan test of overid restrictions: chi2(8) = 32.98 Prob > Standard (Not robust, but not weakened by many instruments.) L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex leverage Hansen test of overid restrictions: chi2(8) = 9.61 Prob > (Robust, but weakened by many instruments.) _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: DL2.L.Debtmaturity1 GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(3) = 4.87 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 4.74 Arellano-Bond test for AR(1) inL.sigmastdevocf first differences: z = -2.90 > z = 0.004leverage) iv(L.cashholding L.PBPr L.capex Hansen excluding group: 5.83 Arellano-Bond testtest for AR(2) in first differences: z = -0.59chi2(3) Pr > z = 0.554= Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 3.78 l.c gm GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = L3.L.Debtmaturity1 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Kết hồi quy với mẫu công ty không bị hạn chế tài t to ng hi ep xtabond2 cashholding lcash Debtmaturity1 PB leverage dividend capex sigmastdevocf, gmm(lcash Debtmaturity1 , lag(2 2)) iv( l.PB levera > ge l.dividend l.capex l.sigmastdevocf ) small two Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular xtabond2 cashholding lcash Debtmaturity1 PB leverage dividend capex sigmastdevocf, gmm(lcas generalized inverse to calculate optimal weighting matrix two-steptwo estimation > Using ge al.dividend l.capex l.sigmastdevocf ) for small Favoring speed over space switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Difference-in-Sargan/Hansen statistics may To be negative w Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Dynamic panel-data estimation, two-step system GMMstatistics may be negative Difference-in-Sargan/Hansen n lo Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: Identify Time variable : year Group variable: Identify Time ofvariable Number instruments = :24 year Number of instruments = 24 F(7, 146) = 27.75 F(7, 146) = 27.75 Prob > F> F = 0.000 Prob = 0.000 ad Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ju y th yi cashholding Coef 735 147 Number of obs Number of groups Obs per group: 5.00 avg max Std Err t P>|t| 7853674 -.0440371 0872753 9.00 0009264 0374885 -1.17 -.0269788 -.2505470.24 0038085 0810045 0163839 -1.65 -.0004697 1591276 -1.57 0424859 t [95% Conf Interval] 0872753 9.00 0374885 0.000 6128813 -1.17 9578536 0038085 0.24 0.242 -.1181274 -1.65 0300532 0163839 1591276 0.808 -.0066006 -1.57 0084533 1283456 0.102 -.059359 0.63 0054015 1884799 -0.00 0.118 -.5650382 1.35 0639442 0314108 n ua al n va lcash Debtmaturity1 lcash 7853674 PB Debtmaturity1 -.0440371 leverage dividend PB 0009264 leverage capex -.0269788 sigmastdevocf dividend _cons -.250547 Coef Std Err pl cashholding = = = = = P>|t| 735 147 5.00 [95% Conf Interval] 0.000 0.242 0.808 0.102 0.118 0.529 0.998 0.178 fu ll capex 0810045 1283456 0.63 0.529 -.1726507 3346598 Warning: Uncorrected two-step standard errors are sigmastdevocf -.0004697 1884799 -0.00 0.998 -.3729712 3720318 _cons 0424859 0314108differences 1.35 0.178 equation -.0195928 1045646 Instruments for first = = = = = 6128813 -.1181274 -.0066006 -.059359 -.5650382 -.1726507 -.3729712 -.0195928 9578536 0300532 0084533 0054015 0639442 3346598 3720318 1045646 unreliable oi m nh Standard D.(L.PB leverage L.dividend L.capex L.sigmastdevocf) for each period unless collapsed) L2.(lcash Debtmaturity1) Instruments levels equation Instruments for firstfor differences equation Standard Standard L.PB leverage L.dividend L.capex L.sigmastdevocf _cons D.(L.PB leverage L.dividend L.capex L.sigmastdevocf) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lcash Debtmaturity1) Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable GMM-type (missing=0, separate instruments at z z ht vb Pr > z = Pr > z = k jm L2.(lcash Debtmaturity1) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.95 Instruments for levels equation Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.13 Standard L.PB leverage L.capex L.sigmastdevocf Sargan testL.dividend of overid restrictions: chi2(16) = 16.07 Prob (Not _cons robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(16) = 21.62 Prob GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) (Robust, but weakened by many instruments.) DL.(lcash Debtmaturity1) gm > chi2 = 0.156 chi2 = chi2 = 0.425 0.110 chi2 = chi2 = 0.810 0.011 an Lu n va ey t re Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(6) = 5.98 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 15.64 Prob > iv(L.PB leverage L.dividend L.capex L.sigmastdevocf) Hansen test excluding group: chi2(11) = 6.86 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 14.76 Prob > 0.448 om Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.95chi2(6) Pr > z = 0.000 = Hansen test excluding group: 5.98 Prob > Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.13chi2(10) Pr > z = 0.259 = 15.64 Prob > Difference (null H = exogenous): iv(L.PB leverage L.dividend L.capex L.sigmastdevocf) Hansen test excluding group: chi2(11) = 6.86 Prob > Sargan Difference test of overid restrictions: = 16.07 Probchi2(5) > chi2 = 0.448 = 14.76 Prob > (null H chi2(16) = exogenous): (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(16) = 21.62 Prob > chi2 = 0.156 (Robust, but weakened by many instruments.) l.c > chi2 = 0.000 0.259 chi2 = 0.425 chi2 = 0.110 chi2 = 0.810 chi2 = 0.011 t to xtabond2 Debtmaturity1 l.Debtmaturity1 cashholding sigmastdevocf PB capex leverage, gmm(l.Debtmaturity1, lag(1 1)) iv(l.cashholding l > sigmastdevocf l.capex l.leverage) small two xtabond2l.PB Debtmaturity1 l.Debtmaturity1 cashholding sigmastdevocf PB capex leverage, gmm(l Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm > sigmastdevocf l.PB l.capex l.leverage) small two Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Warning: Two-step statistics estimated matrix of moments is singular Difference-in-Sargan/Hansen may becovariance negative Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation may be negative ng Dynamic panel-data estimation, two-step system GMMstatistics Difference-in-Sargan/Hansen hi ep Group variable: Identify Number of obs = 735 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Time variable : year Number of groups = 147 Number of instruments = 15 Obs per group: = Group F(6, 146) variable: = 91.79 Identify avg = 5.00 Number Prob > F variable = 0.000 max = Number Time : year Number of instruments = 15 Coef Std Err t F(6, 146) = 91.79 Prob > F = 0.000 Debtmaturity1 Debtmaturity1 P>|t| w n L1 .5973851 087775 lo Debtmaturity1 6.81 Coef ad cashholding -.2563412 sigmastdevocf -1.675005 Debtmaturity1 PB -.0077828 L1 capex 1.327484 leverage -.0010156 _cons 2259491 cashholding 0.000 of obs of groups Obs per group: [95% Conf Interval] avg max 4239114 t ju y th 0.068 -.5322795 0195971 0.004 -2.790514 -.559497 0.315 -.0230375 0074718 087775 6.81 0.000 7367571 1.918211 0.987 -.1254883 1234571 0.004 0748801 3770182 1396205 -1.84 sigmastdevocf -1.675005 5644298 PB -.0077828 0077186 capex 1.327484 2988986 Instruments for first differences equation leverage -.0010156 0629812 Standard D.(L.cashholding L.PB L.capex.0764386 L.leverage) _consL.sigmastdevocf 2259491 -2.97 -1.01 4.44 -0.02 2.96 yi Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable 735 147 5.00 7708588 Std Err .1396205 -1.84 5644298 -2.97 0077186 -1.01 5973851 2988986 4.44 0629812 -0.02 0764386 2.96 -.2563412 = = = = = pl al P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 4239114 7708588 0.068 0.004 0.315 0.000 0.987 0.004 -.5322795 -2.790514 -.0230375 7367571 -.1254883 0748801 0195971 -.559497 0074718 1.918211 1234571 3770182 ua GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.L.Debtmaturity1 Instruments for levels equation Standard Instruments for firstL.PB differences L.cashholding L.sigmastdevocf L.capex L.leverageequation _cons Standard GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) D.(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex D.L.Debtmaturity1 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable n va n L.leverage) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L.L.Debtmaturity1 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.83 Pr > z = 0.000 Instruments for levels equationz = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: 0.03 Pr > z = 0.978 Standard Sargan L.cashholding test of overid restrictions: chi2(8) = 13.65 L.PB Prob > L.capex chi2 = 0.091L.leverage L.sigmastdevocf (Not robust, but not weakened by many instruments.) _cons Hansen test of overid restrictions: chi2(8) = 8.69 Prob > chi2 = 0.369 GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) (Robust, but weakened by many instruments.) D.L.Debtmaturity1 ll fu oi m nh at Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -4.83 Hansen test excluding group: Prob > chi2 = 0.752 Arellano-Bond test for chi2(3) AR(2) =in 1.20 first differences: z = 0.03 Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 7.49 Prob > chi2 = 0.187 iv(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex L.leverage) Sargan test of overid restrictions: 13.65 Prob Hansen test excluding group: chi2(3) = 0.67 Probchi2(8) > chi2 = 0.880 = (Not robust, but not chi2(5) weakened by Prob many instruments.) Difference (null H = exogenous): = 8.02 > chi2 = 0.155 0.000 0.978 > chi2 = 0.091 Prob > chi2 = 0.369 z Pr > z = Pr > z = z 8.69 jm ht = vb Hansen test of overid restrictions: chi2(8) (Robust, but weakened by many instruments.) k Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(3) = 1.20 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 7.49 Prob > iv(L.cashholding L.sigmastdevocf L.PB L.capex L.leverage) Hansen test excluding group: chi2(3) = 0.67 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(5) = 8.02 Prob > 0.752 0.187 l.c gm chi2 = chi2 = 0.880 0.155 chi2 = chi2 = om an Lu n va ey t re