(Luận văn) căng thẳng tài chính và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu nghiên cứu thực nghiệm tại việt nam , luận văn thạc sĩ

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ng hi ep w n lo LÊ NGUYỄN THÙY DƯƠNG ad ju y th yi pl al n ua CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n va TS PHẠM QUỐC VIỆT n a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC y te re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN t to Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ ng Giáo viên hướng dẫn TS Phạm Quốc Việt Những tài liệu liệu nghiên cứu hi ep tham khảo sử dụng luận văn có trích dẫn nguồn tài liệu rõ ràng Nếu phát có gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng w n lo Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng TÁC GIẢ LUẬN VĂN năm 2013 ad ju y th yi pl al n ua Lê Nguyễn Thuỳ Dương n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi MỤC LỤC ep DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU w DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ n lo DANH MỤC PHỤ LỤC ad y th TÓM TẮT ju CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Điểm đề tài 1.5 Bố cục đề tài: yi 1.1 pl n ua al n va fu ll CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC BẰNG CHỨNG TRÊN THẾ GIỚI VỀ CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU .6 oi m Lý thuyết căng thẳng tài chính: nh 2.1 at 2.1.1 Khái niệm căng thẳng tài z 2.1.2 Tiêu chí phân loại xác định mức độ căng thẳng tài .11 z ht vb 2.1.2.1 Tiêu chí phân loại căng thẳng tài 11 jm 2.1.2.2 Đo lường mức độ căng thẳng tài 15 k 2.2 Các chứng thực nghiệm giới căng thẳng tài tỷ suất gm l.c sinh lợi cổ phiếu 18 om CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ MÔ TẢ NGHIÊN CỨU 21 Mô tả liệu nghiên cứu 21 3.2 Mô tả nghiên cứu 23 an Lu 3.1 3.2.2 Xây dựng danh mục mô 25 3.2.3 Phân tích hồi quy 30 ey 3.2.2.2 Danh mục mô nhân tố quy mô, giá trị đà tăng giá 27 t re 3.2.2.1 Danh mục mơ căng thẳng tài .25 n va 3.2.1 Xây dựng hệ số căng thẳng tài (hệ số Zfc) 23 CHƯƠNG 4: CĂNG THẲNG TÀI CHÍNH VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM 34 t to ng hi 4.1 Hệ số Zfc 34 4.2 Xây dựng danh mục 37 ep 4.2.1 Danh mục mô căng thẳng tài 37 4.2.2 Danh mục mô nhân tố quy mô giá trị 42 w n 4.2.3 Danh mục mô đà tăng giá 44 lo Kết hồi quy 44 ad 4.3 ju y th 4.3.1 Kết hồi quy theo thời gian chuỗi tỷ suất sinh lợi danh mục nhân tố 44 yi pl 4.3.2 Kết hồi quy theo thời gian nhân tố 51 al ua 4.3.3 Kết hồi quy chéo 54 n CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 58 n ll fu PHỤ LỤC va TÀI LIỆU THAM KHẢO oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU t to Trang ng Bảng 3.1 Chi trả cổ tức năm 2009 – 2012 24 hi ep Bảng 3.2 Hình thành danh mục theo quy mô Zfc 26 Bảng 3.3 Hình thành danh mục SMB HML 29 w n Bảng 4.1 Giá trị trung bình tỷ số tài nhóm cơng ty phân tích lo ad biệt số kết ANOVA 36 y th Bảng 4.2 Thống kê giá trị trung bình danh mục kết hợp 40 ju yi Bảng 4.3.Kết One-Sample Test FC 41 pl Bảng 4.4 Số lượng công ty Danh mục theo quy mô giá trị BE/ME 42 al n ua Bảng 4.5 Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục SMB HML 43 n va Bảng 4.6 Kết hồi quy danh mục chia theo quy mô – Zfc danh mục tham chiếu 47 Bảng 4.7 Hệ số tương quan RMRF, SMB, HML, FC 48 fu ll Bảng 4.8 Kết kiểm định tự tương quan 49 oi m Bảng 4.9 Kết kiểm định phương sai thay đổi 50 nh at Bảng 4.10 Kết mơ hình khắc phục phương sai thay đổi 51 z z Bảng 4.11 Kết hồi quy nhân tố 52 vb ht Bảng 4.12 Hệ số tương quan nhân tố RMRF, SMB, HML, Momentum 53 jm k Bảng 4.14 Kết mơ hình khắc phục phương sai thay đổi 53 gm Bảng 4.15 Kết hồi quy chéo 56 om l.c DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ a Lu Hình 2.1: Đầu tư tài trợ phát hành cổ phần (Nguồn: Bond Meghir, 1994) n 1994) n va Hình 2.2: Đầu tư tài trợ với nợ phát hành cổ phần (Nguồn: Bond Meghir, y te re DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC t to PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY MẪU CÁC NĂM 2009 – 2012 ng PHỤ LỤC 2: DỮ LIỆU CÁC CÔNG TY THEO CÁC NHÓM CỔ TỨC TỪ 2009 - hi ep 2012 PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ PHÂN TÍCH BIỆT SỐ w n PHỤ LỤC 4: LÃI SUẤT TÍN PHIẾU KHO BẠC KÌ HẠN NĂM lo ad PHỤ LỤC 5: CÁC CÔNG TY CÁC DANH MỤC CHIA THEO QUY MÔ – ZFC ju y th CÁC NĂM 2009 – 2012 PHỤ LỤC 6: CÁC CÔNG TY TRONG DANH MỤC SMB - HML 2009 – 2012 yi pl PHỤ LỤC 7: TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI DANH MỤC THEO QUY MÔ – ZFC al ua VÀ CÁC DANH MỤC THAM CHIẾU n PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT t to ng “Căng thẳng tài chính” tình trạng tài có giới hạn làm ảnh hưởng đến khả hi ep đầu tư hoạt động công ty Các kết nghiên cứu Lamont et al (2001) nghiên cứu “Financial constraints and stock returns” Chan et al w (2010) nghiên cứu “Financial constraints and stock returns – Evidence from n lo Australia” cho thấy chứng mối tương quan căng thẳng tài tỷ ad y th suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Mỹ Úc Với liệu công ju ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2009 – 2012, sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt yi pl phân tích biệt số xây dựng hệ số Zfc tạo lập danh mục theo kết hợp ua al Zfc quy mô, kiểm định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu cho thấy chứng n nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường Việt Nam va n Các cơng ty có tình trạng căng thẳng tài cao có tỷ suất sinh lợi thấp ll fu cơng ty có mức căng thẳng tài thấp Các cơng ty có căng thẳng tài có oi m xu hướng biến động thống với không phụ thuộc biến động nh nhân tố phổ biến thị trường, quy mơ, giá trị…, cho thấy vai trị tác động độc lập at nhân tố căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng z z khoán Việt Nam k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re CHƯƠNG t to ng GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài hi 1.1 ep Lý thuyết trật tự cấu trúc vốn tiếng Myers Majluf (1984) “The Pecking w order theory” tình trạng thơng tin bất cân xứng, việc tài trợ từ n lo nguồn vốn bên ngồi có chi phí cao nguồn vốn tự có từ khoản gia tăng ad y th dòng tiền lợi nhuận giữ lại công ty Do khác tiềm lực kinh ju tế tài cơng ty, việc tiếp cận nguồn vốn bên hay nguồn vốn yi pl tự có cơng ty có giới hạn riêng, từ ảnh hưởng khơng đến hoạt ua al động đầu tư công ty hiệu hoạt động công ty Một cách khái qt, n cơng ty có giới hạn nguồn vốn nội giới hạn việc va n vay nợ, không đủ điều kiện vay nợ hay phát hành cổ phiếu…mà khiến cho cơng ty ll fu khơng có khả tài trợ cho khoản đầu tư mong muốn xem oi m tình trạng “căng thẳng tài chính” Tình trạng “căng thẳng tài chính” nh cơng ty khác có khác biệt đáng kể chi phí nguồn vốn bên ngồi so at với chi phí nguồn vốn nội công ty Các nghiên cứu ban đầu đề cập đến z z diện căng thẳng tài nghiên cứu “Financial constraint and corporate vb jm ht investments” Fazzari et al (1988), “The relationship between firm investment and financial status” (1999) Cleary, hay nghiên cứu “The cash flow sensitivity of cash” k gm Almeida et al (2004), chủ yếu tập trung tìm hiểu mối quan hệ tình trạng căng l.c thẳng tài sách cơng ty đầu tư hay tiền mặt tìm kiếm an Lu đến sách cơng ty om chứng thực nghiệm cho thấy tình trạng căng thẳng tài có tác động Theo sau nghiên cứu tác động căng thẳng tài với sách đầu tư Kaplan Zingales (1997) tìm thấy tác động nhân tố “căng thẳng tài chính” đến ey Lamont, Polk Saa-Requejo (2001) sử dụng hệ số KZ dựa nghiên cứu t re thẳng tài thu nhập cổ phiếu nhiều nhà nghiên cứu quan tâm n va tài trợ, năm gần vấn đề nghiên cứu mối quan hệ căng giá trị công ty thị trường Mỹ, với chứng cho thấy tỷ suất sinh lợi cổ phiếu t to cơng ty có căng thẳng tài thấp tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ng cơng ty khơng có căng thẳng tài Sau đó, số tác giả khác thực hi ep thêm nghiên cứu mối quan hệ nhân tố căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu Whited Wu (2006) sử dụng phương pháp Euler để xây dựng hệ số WW xác w định mức độ căng thẳng tài tìm thấy chứng cho thấy nhân tố n lo căng thẳng tài tác động đến thu nhập cổ phiếu, nhiên cơng ty có căng ad y th thẳng tài lại có tỷ suất sinh lợi cao cơng ty có mức độ căng thẳng tài ju thấp Chan et al (2010) với chứng thực nghiệm cho thị trường Úc cho yi pl thấy kết phù hợp với nghiên cứu Lamont et al (2001) Mặc dù hầu hết ua al nghiên cứu kết luận có tồn tác động độc lập nhân tố căng thẳng tài đối n với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, nhiên chứng thực nghiệm tác động va n căng thẳng tài với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu từ nghiên cứu mâu ll fu thuẫn oi m Việt Nam nước có kinh tế chuyển đổi có thị trường tài cịn at nh lạc hậu so với nước tiên tiến giới Các nghiên cứu mối quan hệ căng thẳng tài thu nhập cổ phiếu thực trước chủ yếu z z nước Mỹ, Anh, Úc ,là nước có kinh tế tài vượt trội so với Việt vb jm ht Nam Do đó, đề tài “Căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ phiếu – Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” thực nghiên cứu thực nghiệm thị trường cổ phiếu k gm Việt Nam nhằm xem xét liệu có hay khơng tác động nhân tố căng thẳng tài l.c tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty Việt Nam bổ sung thêm cho om hệ thống nghiên cứu thực nghiệm căng thẳng tài Bên cạnh đó, bối an Lu cảnh có nhiều lo lắng khoản kinh tế Việt Nam năm gần gia tăng đáng kể chi phí sử dụng vốn sức tiêu thụ kém, kết thực nghiệm 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: ey cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam t re tính tốn tác động nhân tố căng thẳng tài phân tích tỷ suất sinh lợi n va nghiên cứu Việt Nam đề xuất việc có khơng bổ sung thêm việc Mục tiêu nghiên cứu đề tài nghiên cứu tác động tình trạng căng thẳng tài t to đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng ng khoán Việt Nam Từ mục tiêu đó, câu hỏi nghiên cứu đặt là: hi ep Một là, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu liệu có mối liên hệ với tình trạng căng thẳng tài công ty hay không? w Hai là, tác động nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi cổ n lo phiếu thể nào? ad ju y th 1.3 Phương pháp nghiên cứu: yi Để thực mục tiêu nghiên cứu đặt ra, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu pl thực nghiệm dựa theo nghiên cứu “Financial constraints and stock returns – Evidence al n ua from Australia” Chan et al (2010) Bắt đầu với việc sử dụng phương pháp phân va tích biệt số (discriminant analysis) để tìm hệ số đại diện cho mức độ căng thẳng tài n cơng ty Việt Nam (hệ số Zfc), nghiên cứu sử dụng hệ số kết hợp fu ll với quy mô công ty để phân loại xây dựng danh mục dựa xếp hạng quy m oi mơ tình trạng căng thẳng tài Qua phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi nh at danh mục cơng ty có khác quy mơ tình trạng căng thẳng tài z bên với nhân tố thị trường, nhân tố mô quy mô, nhân tố mô giá z ht vb trị để tìm xu hướng biến động tỷ suất sinh lợi cơng ty có căng thẳng tài jm Phân tích hồi quy tỷ suất sinh lợi danh mục mô nhân tố căng thẳng tài k nhân tố thị trường kết hợp với nhân tố mô quy mô, nhân tố mô gm l.c giá trị nhân tố đà tăng giá thực để tìm chứng cho tác om động độc lập nhân tố căng thẳng tài đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Hồi quy chéo biến tỷ suất sinh lợi vượt trội tất công ty theo thời gian thực an Lu để xác định mức độ giải thích nhân tố căng thẳng tài tỷ suất sinh lợi theo tháng danh mục thiết lập dựa xếp hạng số căng thẳng tài ey Trong ba bước phân tích hồi quy, biến phụ thuộc tỷ suất sinh lợi vượt trội t re Luận văn sử dụng phương pháp hồi quy OLS với biến phụ thuộc tỷ suất sinh lợi n va vượt trội cổ phiếu thời kỳ nghiên cứu ad ju y th Dependent Variable: MS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:47 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 pl n ua al Dependent Variable: LS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:37 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 yi PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY va RMRF SMB HML FC C 0.913599 1.044554 0.560303 0.345239 -0.001482 0.071720 0.133472 0.113316 0.132560 0.005779 12.73837 7.825998 4.944629 2.604394 -0.256476 0.0000 0.0000 0.0000 0.0126 0.7988 -0.006275 0.102518 -3.700948 -3.506032 -3.627289 1.543064 at z z jm k Dependent Variable: HS Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:48 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.050807 0.954827 0.661682 0.047327 0.002346 0.058917 0.109646 0.093087 0.108897 0.004747 17.83527 8.708275 7.108179 0.434605 0.494168 0.0000 0.0000 0.0000 0.6660 0.6237 0.925748 0.918841 0.029741 0.038036 103.2614 134.0279 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000520 0.104398 -4.094223 -3.899306 -4.020564 1.796387 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) nh 0.885899 0.875285 0.036204 0.056362 93.82276 83.46461 0.000000 Prob fu R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic oi Std Error m ll Coefficient n Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 1.044601 0.819934 0.599376 -0.375415 0.009370 0.072274 0.134503 0.114191 0.133584 0.005824 14.45329 6.096007 5.248894 -2.810321 1.608964 0.0000 0.0000 0.0000 0.0074 0.1149 RMRF SMB HML FC C 0.836872 0.436448 0.312003 0.564087 -0.000491 0.089120 0.165853 0.140806 0.164720 0.007181 9.390416 2.631534 2.215830 3.424525 -0.068377 0.0000 0.0118 0.0320 0.0014 0.9458 an Lu Variable om l.c gm Dependent Variable: LM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:49 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 va n 0.014801 0.097197 -3.685557 -3.490640 -3.611898 1.783563 0.797381 0.778533 0.044988 0.087027 83.39675 42.30536 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.012281 0.095596 -3.266531 -3.071614 -3.192872 2.059377 si R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat y te 0.871095 0.859104 0.036484 0.057236 93.45337 72.64480 0.000000 re R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) eg cd jg hg ad ju y th Dependent Variable: HM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:55 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 yi pl ua al Dependent Variable: MM Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:49 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Std Error RMRF SMB HML FC C 1.084839 0.900034 0.609844 -0.062204 0.000246 0.074201 0.138088 0.117234 0.137145 0.005979 n Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 14.62034 6.517812 5.201921 -0.453565 0.041164 0.0000 0.0000 0.0000 0.6524 0.9674 RMRF SMB HML FC C 1.147981 0.674468 0.217955 -0.444501 0.010474 0.084345 0.156968 0.133263 0.155895 0.006796 13.61047 4.296851 1.635524 -2.851284 1.541094 0.0000 0.0001 0.1092 0.0067 0.1306 fu 0.000482 0.105437 -3.632949 -3.438033 -3.559290 1.823106 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) at nh z z 0.834407 0.819003 0.042577 0.077952 86.03969 54.16804 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.020419 0.100079 -3.376654 -3.181737 -3.302994 2.251566 jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat oi 0.884539 0.873799 0.037456 0.060328 92.19079 82.35529 0.000000 va R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic m ll Coefficient n Variable k Dependent Variable: LB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:51 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 RMRF SMB HML FC C 1.309147 -0.208975 -0.237953 1.011423 0.024873 0.098451 0.183218 0.155548 0.181966 0.007933 13.29752 -1.140583 -1.529770 5.558324 3.135446 0.0000 0.2604 0.1334 0.0000 0.0031 t-Statistic Prob RMRF SMB HML FC C 0.954570 -0.067402 0.131553 0.074444 0.003271 0.079689 0.148302 0.125905 0.147288 0.006421 11.97875 -0.454492 1.044859 0.505429 0.509375 0.0000 0.6518 0.3019 0.6158 0.6131 0.803742 0.785486 0.040227 0.069582 88.76580 44.02490 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002601 0.086853 -3.490242 -3.295325 -3.416582 1.877860 ac th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) y te 0.004203 0.132592 -3.067387 -2.872470 -2.993727 2.311859 Std Error re Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Coefficient n 0.871470 0.859513 0.049698 0.106204 78.61728 72.88785 0.000000 Variable va Prob an t-Statistic Lu Std Error om Coefficient l.c gm Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Dependent Variable: MB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:52 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 si eg cd jg hg ad ju y th Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:00 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 yi Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:01 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 pl n ua al Std Error RMRF SMB HML C 0.164029 0.004246 0.330269 -0.013920 0.077726 0.151792 0.118863 0.006228 n Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 2.110358 0.027976 2.778583 -2.234931 0.0405 0.9778 0.0080 0.0305 RMRF C 0.201122 -0.018104 0.081611 0.006343 2.464407 -2.853991 0.0175 0.0065 fu t-Statistic R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) oi m ll Coefficient va Variable -0.018541 0.046242 -3.462377 -3.306444 -3.403450 1.675116 z z -0.018541 0.046242 -3.371593 -3.293627 -3.342130 1.436736 jm ht k Dependent Variable: HB Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 04:57 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 Dependent Variable: FC Method: Least Squares Date: 11/05/13 Time: 05:01 Sample: 2009M01 2012M12 Included observations: 48 RMRF SMB HML FC C 0.867036 -0.222374 -0.182978 -0.259335 0.003056 0.049019 0.091225 0.077448 0.090602 0.003950 17.68774 -2.437643 -2.362578 -2.862368 0.773721 0.0000 0.0190 0.0227 0.0065 0.4433 t-Statistic Prob RMRF SMB HML MOM C 0.198282 0.019134 0.352554 0.221964 -0.012865 0.084835 0.152487 0.120888 0.220473 0.006315 2.337266 0.125482 2.916370 1.006761 -2.037339 0.0242 0.9007 0.0056 0.3197 0.0478 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.018541 0.046242 -3.444009 -3.249092 -3.370349 1.643590 si 0.274886 0.207433 0.041167 0.072874 87.65621 4.075251 0.006890 ac th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) y te 0.006049 0.068901 -4.462077 -4.267160 -4.388418 1.748387 Std Error re Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Coefficient n 0.882001 0.871024 0.024745 0.026329 112.0898 80.35211 0.000000 Variable va Prob an t-Statistic Lu Std Error om Coefficient l.c gm Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat at 0.257794 0.207189 0.041174 0.074592 87.09706 5.094241 0.004104 nh R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.116630 0.097426 0.043932 0.088779 82.91824 6.073301 0.017520 eg cd jg hg ad ju y th Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:42 Sample: 131 Included observations: 131 yi pl n ua al Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:41 Sample: 131 Included observations: 131 LNSIZE BEME MOM3 ZFC C 0.014604 0.013508 -0.084176 -0.011497 -0.130246 0.012070 0.021691 0.115658 0.009526 0.256418 Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 1.209940 0.622744 -0.727804 -1.206865 -0.507943 0.2286 0.5346 0.4681 0.2297 0.6124 LNSIZE BEME MOM4 ZFC C 0.027268 0.068165 -0.007391 -0.000398 -0.509266 0.010719 0.019515 0.076654 0.008394 0.230153 2.543927 3.492898 -0.096420 -0.047354 -2.212726 0.0122 0.0007 0.9233 0.9623 0.0287 fu 0.159499 0.155131 -0.843331 -0.733590 -0.798738 2.264496 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) at z z jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat nh 0.022651 -0.008375 0.155779 3.057671 60.23817 0.730059 0.573051 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic oi Std Error m ll Coefficient va Variable k Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:40 Sample: 131 Included observations: 131 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.129114 0.142759 -1.090001 -0.980261 -1.045409 2.103075 om l.c gm Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:42 Sample: 131 Included observations: 131 t-Statistic Prob Variable LNSIZE BEME MOM1 ZFC C 0.000168 0.025644 0.022399 -0.001196 -0.044820 0.004495 0.008039 0.040639 0.003526 0.095608 0.037374 3.189943 0.551178 -0.339247 -0.468783 0.9702 0.0018 0.5825 0.7350 0.6400 LNSIZE BEME MOM2 ZFC C Prob -0.011134 0.013926 -0.067314 0.010751 0.044978 0.008591 0.015732 0.132103 0.006738 0.182366 -1.296071 0.885231 -0.509560 1.595680 0.246635 0.1973 0.3777 0.6113 0.1131 0.8056 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.147321 0.111851 -1.523123 -1.413383 -1.478531 2.211230 si eg cd 0.047343 0.017100 0.110891 1.549390 104.7646 1.565409 0.187575 ac th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic y te -0.011905 0.059980 -2.823879 -2.714139 -2.779287 1.827493 Std Error va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat an 0.097827 0.069186 0.057868 0.421939 189.9641 3.415686 0.010924 Coefficient re Std Error n Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.098195 0.069567 0.137704 2.389258 76.39510 3.429962 0.010680 jg hg ad ju y th Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:43 Sample: 131 Included observations: 131 yi pl n ua al Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:43 Sample: 131 Included observations: 131 LNSIZE BEME MOM5 ZFC C 0.007832 0.081475 -0.127685 -0.008451 0.035371 0.017080 0.030476 0.126802 0.013350 0.360986 Prob Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.458573 2.673437 -1.006961 -0.633028 0.097985 0.6473 0.0085 0.3159 0.5279 0.9221 LNSIZE BEME MOM6 ZFC C 0.013840 -0.013344 -0.003153 0.007424 -0.271778 0.009872 0.017690 0.049025 0.007738 0.209538 1.401946 -0.754293 -0.064315 0.959466 -1.297034 0.1634 0.4521 0.9488 0.3392 0.1970 fu 0.307205 0.224365 -0.158476 -0.048735 -0.113883 2.068831 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) at z z jm ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat nh 0.073246 0.043825 0.219394 6.064843 15.38016 2.489588 0.046567 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic oi Std Error m ll Coefficient va Variable k Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:44 Sample: 131 Included observations: 131 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001050 0.128736 -1.246487 -1.136747 -1.201895 1.654722 om l.c gm Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:44 Sample: 131 Included observations: 131 t-Statistic Prob Variable LNSIZE BEME MOM7 ZFC C 0.024270 0.007177 -0.093980 0.014350 -0.422022 0.010023 0.018281 0.082191 0.007864 0.213077 2.421441 0.392590 -1.143435 1.824863 -1.980607 0.0169 0.6953 0.2550 0.0704 0.0498 LNSIZE BEME MOM8 ZFC C Prob 0.007638 0.000119 0.057336 -0.000196 0.101087 0.010713 0.019187 0.086567 0.008411 0.227682 0.712981 0.006190 0.662333 -0.023313 0.443985 0.4772 0.9951 0.5090 0.9814 0.6578 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.251575 0.136603 -1.083937 -0.974196 -1.039344 1.716410 si eg cd 0.009086 -0.022372 0.138122 2.403792 75.99785 0.288822 0.884784 ac th R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) t-Statistic y te 0.092308 0.134259 -1.215972 -1.106231 -1.171379 1.993015 Std Error va Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat an 0.101074 0.072537 0.129298 2.106468 84.64614 3.541823 0.008952 Coefficient re Std Error n Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.051668 0.021562 0.127340 2.043159 86.64492 1.716210 0.150459 jg hg ad ju y th Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 yi pl n ua al Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:45 Sample: 131 Included observations: 131 0.017854 0.007998 -0.248082 0.007867 -0.352040 0.014576 0.026133 0.119806 0.011480 0.311077 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.2229 0.7601 0.0404 0.4944 0.2599 LNSIZE BEME MOM10 ZFC C -0.020155 -0.004193 -0.000854 -0.000617 0.516480 0.012963 0.022684 0.073242 0.009893 0.275644 -1.554817 -0.184840 -0.011658 -0.062324 1.873723 0.1225 0.8537 0.9907 0.9504 0.0633 0.088655 0.190413 -0.466048 -0.356307 -0.421455 1.860990 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.102825 0.162335 -0.754409 -0.644669 -0.709817 1.921698 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 k Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:46 Sample: 131 Included observations: 131 om l.c gm Variable LNSIZE BEME MOM11 ZFC C 0.016930 -0.004987 -0.061143 -0.010392 -0.438248 0.007482 0.013427 0.049689 0.005850 0.159033 2.262966 -0.371429 -1.230514 -1.776444 -2.755705 0.0253 0.7109 0.2208 0.0781 0.0067 LNSIZE BEME MOM12 ZFC C 0.108964 0.080677 0.133523 2.246368 80.43436 3.852120 0.005484 0.010349 0.018603 0.119561 0.008113 0.220114 1.500897 -0.779356 0.757837 2.485743 -1.657709 0.1359 0.4372 0.4500 0.0142 0.0999 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.027195 0.139258 -1.151670 -1.041929 -1.107077 2.050627 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.112268 0.098537 -1.805704 -1.695964 -1.761112 2.164258 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.015533 -0.014499 0.090608 0.020168 -0.364886 Std Error y te 0.074666 0.045291 0.096279 1.167985 123.2736 2.541780 0.042951 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.024472 -0.006497 0.162862 3.342020 54.41379 0.790199 0.533627 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.053967 0.023934 0.188121 4.459055 35.52611 1.796928 0.133520 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 1.224897 0.306030 -2.070691 0.685293 -1.131680 oi LNSIZE BEME MOM9 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:52 Sample: 168 Included observations: 168 yi pl n ua al Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:50 Sample: 168 Included observations: 168 0.008177 0.000466 0.030143 9.98E-05 -0.253846 0.005592 0.018192 0.045656 0.000158 0.123635 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.1456 0.9796 0.5100 0.5297 0.0417 SIZE BEME MOM2 ZFC C -0.002369 -0.006223 0.103691 1.99E-05 0.042841 0.005432 0.017805 0.063002 0.000154 0.119834 -0.436050 -0.349515 1.645834 0.129138 0.357500 0.6634 0.7272 0.1017 0.8974 0.7212 -0.086129 0.078730 -2.216575 -2.123600 -2.178841 2.125892 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.004506 0.076234 -2.274119 -2.181143 -2.236385 2.516209 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:53 Sample: 168 Included observations: 168 k Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:53 Sample: 168 Included observations: 168 om l.c gm Variable SIZE BEME MOM3 ZFC C -0.018892 -0.010625 0.194316 5.03E-05 0.433811 0.010356 0.033751 0.115171 0.000297 0.228475 -1.824209 -0.314791 1.687198 0.169390 1.898723 0.0700 0.7533 0.0935 0.8657 0.0594 SIZE BEME MOM4 ZFC C 0.049111 0.025776 0.172689 4.860903 59.20846 2.104613 0.082563 0.012261 0.039997 0.088810 0.000348 0.270663 -2.122907 0.284534 0.118800 0.904342 2.370513 0.0353 0.7764 0.9056 0.3671 0.0189 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.127295 0.174959 -0.645339 -0.552364 -0.607605 1.930018 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si 0.054721 0.147179 -0.982847 -0.889872 -0.945113 2.136193 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.026030 0.011381 0.010551 0.000314 0.641610 Std Error y te 0.041194 0.017665 0.145873 3.468480 87.55912 1.750786 0.141341 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.017486 -0.006625 0.076486 0.953558 196.0260 0.725241 0.575886 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.024234 0.000289 0.078718 1.010038 191.1923 1.012073 0.402869 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 1.462186 0.025600 0.660235 0.629759 -2.053194 oi SIZE BEME MOM1 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:54 Sample: 168 Included observations: 168 yi pl n ua al Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:54 Sample: 168 Included observations: 168 0.001775 -0.053104 0.043780 0.000193 -0.063775 0.006592 0.021947 0.039613 0.000186 0.146414 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.7881 0.0166 0.2707 0.3008 0.6637 SIZE BEME MOM6 ZFC C -0.020613 -0.002445 -0.067651 3.90E-05 0.438858 0.006986 0.022613 0.073666 0.000197 0.153310 -2.950388 -0.108126 -0.918349 0.198296 2.862560 0.0036 0.9140 0.3598 0.8431 0.0048 -0.081657 0.094225 -1.900171 -1.807196 -1.862438 1.915217 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013236 0.100625 -1.785119 -1.692144 -1.747385 1.904499 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 k Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 om l.c gm Variable SIZE BEME MOM7 ZFC C -0.011078 -0.028154 -0.050478 0.000122 0.232947 0.006737 0.021946 0.065517 0.000191 0.148643 -1.644454 -1.282918 -0.770455 0.639903 1.567162 0.1020 0.2013 0.4421 0.5231 0.1190 SIZE BEME MOM8 ZFC C 0.080102 0.057527 0.098857 1.592949 152.9220 3.548372 0.008346 0.007034 0.022845 0.076476 0.000199 0.155423 2.386334 -1.011806 0.625366 -0.124910 -2.769614 0.0182 0.3131 0.5326 0.9007 0.0063 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.111938 0.101829 -1.760976 -1.668001 -1.723242 2.212069 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.017686 0.094673 -1.846690 -1.753715 -1.808956 2.196818 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.016787 -0.023115 0.047826 -2.49E-05 -0.430461 Std Error y te 0.023189 -0.000782 0.094710 1.462100 160.1219 0.967373 0.427021 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.080425 0.057858 0.097671 1.554951 154.9500 3.563935 0.008139 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.065237 0.042298 0.092211 1.385958 164.6144 2.843952 0.025862 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.269218 -2.419683 1.105193 1.037965 -0.435578 oi SIZE BEME MOM5 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 yi pl n ua al Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:55 Sample: 168 Included observations: 168 -0.002420 -0.038866 -0.038279 8.49E-05 0.074456 0.004806 0.015590 0.047203 0.000136 0.106816 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.6152 0.0137 0.4186 0.5333 0.4868 SIZE BEME MOM10 ZFC C 0.020082 -0.031604 0.043636 0.000238 -0.438083 0.005933 0.019343 0.086382 0.000168 0.130957 3.384821 -1.633865 0.505156 1.413332 -3.345251 0.0009 0.1042 0.6141 0.1595 0.0010 -0.015349 0.068145 -2.530147 -2.437172 -2.492413 1.870374 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.063599 0.090649 -2.097470 -2.004495 -2.059737 2.085936 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 k Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 15:56 Sample: 168 Included observations: 168 om l.c gm Variable SIZE BEME MOM11 ZFC C 0.008673 0.000188 0.003834 0.000438 -0.197509 0.004763 0.015508 0.055421 0.000135 0.105415 1.820965 0.012105 0.069175 3.249045 -1.873627 0.0704 0.9904 0.9449 0.0014 0.0628 SIZE BEME MOM12 ZFC C 0.059683 0.036608 0.079369 1.026801 189.8096 2.586468 0.038909 0.005652 0.018454 0.084215 0.000160 0.124869 1.446323 -1.494648 -0.428996 -0.020618 -0.670691 0.1500 0.1369 0.6685 0.9836 0.5034 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.054908 0.080863 -2.200115 -2.107140 -2.162381 2.080925 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.023402 0.069356 -2.544632 -2.451657 -2.506898 2.042398 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.008175 -0.027582 -0.036128 -3.30E-06 -0.083749 Std Error y te 0.094315 0.072090 0.066810 0.727553 218.7491 4.243572 0.002707 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.170873 0.150526 0.083548 1.137796 181.1875 8.398074 0.000003 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.048144 0.024786 0.067295 0.738168 217.5324 2.061117 0.088275 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.503570 -2.492981 -0.810943 0.624243 0.697051 oi SIZE BEME MOM9 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/14/13 Time: 07:59 Sample: 246 Included observations: 246 yi Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:01 Sample: 246 Included observations: 246 pl n ua al 0.009801 -0.010670 0.033621 9.13E-05 -0.188736 0.003825 0.004363 0.046605 0.000183 0.078953 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.0110 0.0152 0.4714 0.6185 0.0176 SIZE BEME ZFC MOM2 C -0.001647 -0.003617 -6.17E-05 -0.017572 -0.066714 0.004077 0.010348 0.000194 0.062769 0.086233 -0.403975 -0.349499 -0.317858 -0.279939 -0.773651 0.6866 0.7270 0.7509 0.7798 0.4399 -0.022282 0.070349 -2.545260 -2.474013 -2.516572 2.041397 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.103154 0.070560 -2.429712 -2.358466 -2.401024 1.889593 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:03 Sample: 246 Included observations: 246 k Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:02 Sample: 246 Included observations: 246 om l.c gm Variable SIZE SER01 MOM3 ZFC C 0.002199 -0.012181 0.097577 7.90E-06 -0.065317 0.004461 0.005270 0.076075 0.000216 0.092340 0.492924 -2.311455 1.282645 0.036619 -0.707356 0.6225 0.0217 0.2008 0.9708 0.4800 SIZE SER01 MOM4 ZFC C 0.134012 0.119639 0.083291 1.671894 264.8802 9.323715 0.000001 0.004701 0.005394 0.065932 0.000227 0.097484 3.034285 -2.597224 -0.400924 1.471954 -3.205734 0.0027 0.0100 0.6888 0.1423 0.0015 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.064624 0.088770 -2.112847 -2.041601 -2.084159 2.097534 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.037730 0.079844 -2.221356 -2.150110 -2.192669 1.947300 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.014265 -0.014008 -0.026434 0.000334 -0.312509 Std Error y te 0.039650 0.023710 0.078892 1.499974 278.2268 2.487527 0.044110 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.001573 -0.014998 0.071087 1.217856 303.8546 0.094918 0.984007 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.105182 0.090330 0.067096 1.084962 318.0669 7.082096 0.000021 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2.561919 -2.445919 0.721403 0.498568 -2.390477 oi SIZE SER01 MOM1 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 yi pl n ua al Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:03 Sample: 246 Included observations: 246 -0.008272 -0.038926 -0.124385 -7.51E-05 0.113386 0.005472 0.006221 0.075519 0.000262 0.113521 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.1319 0.0000 0.1008 0.7750 0.3189 SIZE SER01 MOM6 ZFC C -0.000248 -0.000691 0.106777 0.000119 0.022539 0.005880 0.006969 0.068831 0.000281 0.121489 -0.042232 -0.099121 1.551299 0.422155 0.185523 0.9663 0.9211 0.1221 0.6733 0.8530 -0.127271 0.104582 -1.829052 -1.757805 -1.800364 2.072159 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.025910 0.102870 -1.685580 -1.614334 -1.656893 1.998247 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 k Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:04 Sample: 246 Included observations: 246 om l.c gm Variable SIZE SER01 MOM7 ZFC C -0.001505 -0.017983 -0.025877 4.20E-05 0.013199 0.004989 0.005768 0.050210 0.000241 0.103558 -0.301703 -3.117847 -0.515380 0.174319 0.127453 0.7631 0.0020 0.6068 0.8618 0.8987 SIZE SER01 MOM8 ZFC C 0.087472 0.072327 0.095199 2.184161 232.0054 5.775400 0.000187 0.005400 0.006167 0.067270 0.000260 0.111940 2.432973 0.216310 3.653404 -0.146023 -1.879307 0.0157 0.8289 0.0003 0.8840 0.0614 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.048261 0.098841 -1.845573 -1.774326 -1.816885 1.990275 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.049656 0.089760 -1.996585 -1.925338 -1.967897 1.902394 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.013139 0.001334 0.245765 -3.79E-05 -0.210369 Std Error y te 0.048587 0.032796 0.088276 1.878023 250.5799 3.076881 0.016961 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.011387 -0.005021 0.103128 2.563116 212.3264 0.693985 0.596764 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.171332 0.157578 0.095989 2.220545 229.9733 12.45704 0.000000 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -1.511782 -6.257556 -1.647063 -0.286158 0.998813 oi SIZE SER01 MOM5 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:05 Sample: 246 Included observations: 246 yi pl n ua al Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:05 Sample: 246 Included observations: 246 -0.004328 -0.005326 0.041794 0.000112 0.104449 0.006659 0.007672 0.072756 0.000320 0.137615 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.5163 0.4882 0.5662 0.7258 0.4486 SIZE SER01 MOM10 ZFC C -0.005938 -0.023007 0.159351 0.000527 0.152420 0.004570 0.005217 0.041945 0.000220 0.094819 -1.299529 -4.409894 3.799007 2.397908 1.607473 0.1950 0.0000 0.0002 0.0173 0.1093 0.006147 0.116590 -1.428691 -1.357445 -1.400004 2.058545 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.015551 0.086970 -2.180002 -2.108756 -2.151315 2.030892 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:06 Sample: 246 Included observations: 246 k Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:06 Sample: 246 Included observations: 246 om l.c gm Variable SIZE SER01 MOM11 ZFC C -0.019559 -0.055172 -0.047711 0.000743 0.385688 0.005950 0.006860 0.078948 0.000288 0.123660 -3.286910 -8.042150 -0.604340 2.583427 3.118932 0.0012 0.0000 0.5462 0.0104 0.0020 SIZE SER01 MOM12 ZFC C 0.185876 0.172363 0.139067 4.660847 138.7756 13.75591 0.000000 0.008089 0.009718 0.084473 0.000383 0.167324 0.073727 -5.053302 -1.880112 0.045570 0.275627 0.9413 0.0000 0.0613 0.9637 0.7831 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.051572 0.152864 -1.087607 -1.016360 -1.058919 1.666871 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.103353 0.119270 -1.654352 -1.583106 -1.625665 1.819659 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000596 -0.049110 -0.158818 1.75E-05 0.046119 Std Error y te 0.241239 0.228646 0.104751 2.644420 208.4853 19.15582 0.000000 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.156389 0.142387 0.080540 1.563304 273.1403 11.16913 0.000000 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.004950 -0.011565 0.117262 3.313857 180.7290 0.299720 0.877958 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.649948 -0.694250 0.574440 0.351188 0.758992 oi SIZE SER01 MOM9 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M2 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 yi pl n ua al Dependent Variable: M1 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:08 Sample: 271 Included observations: 271 0.005728 0.001683 0.117067 0.000573 -0.052014 0.005593 0.006292 0.049076 0.000199 0.114851 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.3067 0.7893 0.0178 0.0043 0.6510 SIZE BEME MOM2 ZFC C 0.012680 0.004486 -0.084219 -3.50E-05 -0.171128 0.006948 0.007841 0.070345 0.000247 0.142579 1.825151 0.572199 -1.197235 -0.141508 -1.200233 0.0691 0.5677 0.2323 0.8876 0.2311 0.061593 0.116904 -1.471628 -1.405169 -1.444944 1.972123 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.092071 0.142869 -1.039072 -0.972612 -1.012387 2.028097 Dependent Variable: M4 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 k Dependent Variable: M3 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:09 Sample: 271 Included observations: 271 om l.c gm Variable SIZE BEME MOM3 ZFC C -0.002012 0.004605 -0.099476 0.000102 0.077313 0.006528 0.007317 0.052257 0.000230 0.133740 -0.308199 0.629344 -1.903589 0.441674 0.578084 0.7582 0.5297 0.0580 0.6591 0.5637 SIZE BEME MOM4 ZFC C 0.025349 0.010693 0.187162 9.317847 72.12803 1.729556 0.143732 0.009119 0.010260 0.081912 0.000322 0.187413 1.261121 0.306100 -2.265390 0.664683 -0.441328 0.2084 0.7598 0.0243 0.5068 0.6593 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.159247 0.188170 -0.495410 -0.428950 -0.468726 1.853133 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si 0.058241 0.133849 -1.169242 -1.102782 -1.142558 1.934478 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.011500 0.003141 -0.185563 0.000214 -0.082711 Std Error y te 0.018066 0.003300 0.133628 4.749785 163.4323 1.223469 0.301158 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.018335 0.003573 0.142614 5.410111 145.7942 1.242020 0.293437 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.048672 0.034366 0.114877 3.510340 204.4056 3.402289 0.009805 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 1.024092 0.267489 2.385417 2.881483 -0.452883 oi SIZE BEME MOM1 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M6 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:10 Sample: 271 Included observations: 271 yi pl n ua al Dependent Variable: M5 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:10 Sample: 271 Included observations: 271 -0.005524 -0.010838 0.234042 0.000506 0.123926 0.005603 0.006268 0.036136 0.000198 0.114906 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.3251 0.0849 0.0000 0.0111 0.2818 SIZE BEME MOM6 ZFC C 0.000704 -0.022263 0.058607 -9.28E-05 -0.010666 0.005448 0.006062 0.052251 0.000192 0.111595 0.129320 -3.672451 1.121640 -0.482627 -0.095581 0.8972 0.0003 0.2630 0.6298 0.9239 -0.043150 0.125257 -1.470734 -1.404274 -1.444049 1.785280 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.034124 0.114442 -1.535012 -1.468552 -1.508327 1.879346 Dependent Variable: M8 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 k Dependent Variable: M7 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 om l.c gm Variable SIZE BEME MOM7 ZFC C 0.001878 -0.004536 0.137882 5.17E-06 -0.038233 0.004402 0.004961 0.047805 0.000156 0.090402 0.426602 -0.914168 2.884246 0.033092 -0.422923 0.6700 0.3615 0.0042 0.9736 0.6727 SIZE BEME MOM8 ZFC C 0.117781 0.104514 0.090859 2.195911 267.9709 8.878067 0.000001 0.004423 0.004946 0.059450 0.000156 0.090843 1.700341 -4.001117 -0.117845 0.722387 -1.823824 0.0902 0.0001 0.9063 0.4707 0.0693 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.056776 0.096015 -1.940744 -1.874285 -1.914060 1.915040 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.003390 0.091324 -1.950346 -1.883886 -1.923662 1.981376 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.007521 -0.019789 -0.007006 0.000113 -0.165682 Std Error y te 0.034146 0.019621 0.090424 2.174927 269.2719 2.350955 0.054559 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.068269 0.054258 0.111294 3.294749 212.9941 4.872533 0.000830 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.170590 0.158118 0.114929 3.513482 204.2844 13.67747 0.000000 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.985775 -1.729180 6.476728 2.558440 1.078503 oi SIZE BEME MOM5 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg ad ju y th Dependent Variable: M10 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:12 Sample: 271 Included observations: 271 yi pl n ua al Dependent Variable: M9 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:11 Sample: 271 Included observations: 271 0.002243 -0.013490 -0.098103 0.000223 -0.073872 0.005022 0.005634 0.065115 0.000177 0.103397 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.6555 0.0173 0.1331 0.2086 0.4756 SIZE BEME MOM10 ZFC C 0.011028 -0.009315 0.216139 -4.31E-05 -0.212053 0.004977 0.005563 0.062159 0.000176 0.102299 2.215823 -1.674427 3.477204 -0.245312 -2.072880 0.0276 0.0952 0.0006 0.8064 0.0391 -0.062779 0.105137 -1.693438 -1.626978 -1.666754 1.909393 at z z R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) jm Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -5.92E-05 0.106221 -1.704749 -1.638289 -1.678064 2.214583 Dependent Variable: M12 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:13 Sample: 271 Included observations: 271 k Dependent Variable: M11 Method: Least Squares Date: 11/02/13 Time: 16:12 Sample: 271 Included observations: 271 om l.c gm Variable SIZE BEME MOM11 ZFC C 0.002007 -0.014292 0.065594 7.13E-05 -0.029908 0.004572 0.005081 0.050537 0.000161 0.093885 0.438979 -2.812757 1.297937 0.441750 -0.318566 0.6610 0.0053 0.1954 0.6590 0.7503 SIZE BEME MOM12 ZFC C 0.032950 0.018408 0.137214 5.008181 156.2544 2.265852 0.062469 0.006685 0.007475 0.087822 0.000236 0.137229 0.021939 0.324340 2.521386 -1.566147 0.669623 0.9825 0.7459 0.0123 0.1185 0.5037 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.106727 0.138495 -1.116269 -1.049809 -1.089584 1.882233 eg cd R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Prob si -0.017460 0.095321 -1.882703 -1.816244 -1.856019 2.137112 t-Statistic ac th Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000147 0.002425 0.221433 -0.000370 0.091892 Std Error y te 0.051414 0.037150 0.093534 2.327135 260.1063 3.604358 0.007005 Coefficient re Prob n t-Statistic va Std Error an Coefficient Lu Variable R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.087305 0.073580 0.102238 2.780394 235.9935 6.361132 0.000067 ht vb Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Prob nh 0.057803 0.043635 0.102818 2.812021 234.4609 4.079721 0.003161 n R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.446659 -2.394594 -1.506601 1.260394 -0.714457 oi SIZE BEME MOM9 ZFC C t-Statistic m ll Std Error fu Coefficient va Variable jg hg