(Luận văn) tác động của cấu trúc sở hữu tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ THANH ĐĂNG lu an n va tn to p ie gh TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM d oa nl w nf va an lu lm ul z at nh oi LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ z m co l gm @ an Lu TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2018 n va ac th si BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ THANH ĐĂNG lu an n va TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM tn to p ie gh LUẬN VĂN THẠC SĨ Mã số: 34 02 01 d oa nl w Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng nf va an lu lm ul Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS NGUYỄN TRẦN PHÚC z at nh oi z gm @ m co l TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2018 an Lu n va ac th si TÓM TẮT LUẬN VĂN Luận văn xem xét tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động 396 công ty đƣợc niêm yết Sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Sàn Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HSX), sử dụng 3937 quan sát giai đoạn từ năm 2005 tới năm 2017 Phƣơng pháp The system dynamic generalized method of moments (S-GMM) đƣợc sử dụng để giải tƣợng nội sinh mô hình liệu bảng động thời gian ngắn khơng cân Tác giả tìm thấy mối quan hệ phi tuyến tính cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp (đƣợc đo lƣờng hệ số Tobin-Q) Sở hữu nhà nƣớc có lu an mối quan hệ phi tuyến tính - U thuận với hiệu hoạt động doanh nghiệp, n va Hiệu hoạt động doanh nghiệp tăng sở hữu hữu nhà nƣớc vƣợt mức 17.67% tn to Sở hữu nƣớc ngồi có mối quan hệ phi tuyến tính - U ngƣợc với hiệu hoạt động gh doanh nghiệp Hiệu hoạt động doanh nghiệp tăng tỷ lệ sở hữu nƣớc p ie tăng lên đến 58.02% sau giảm Tác giả đƣa khuyến nghị w sách nên khuyến khích sở hữu nƣớc phân tán rộng rãi quyền sở hữu oa nl nhà nƣớc công ty đồng thời cải thiện vấn đề quản trị doanh nghiệp nhằm d tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si LỜI CAM ĐOAN Luận văn chưa trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trường đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung cơng bố trước nội dung người khác thực ngoại trừ trích dẫn dẫn nguồn đầy đủ luận văn Tp HCM, Tháng 10 năm 2018 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si LỜI CẢM ƠN Trong suốt trình theo học chƣơng trình cao học Trƣờng Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh Sự dạy dỗ tâm huyết thầy cô giúp em có đƣợc kiến thức chun mơn cần thiết lý thuyết lẫn kinh nghiệm thực tiễn, hành trang đáng quý đƣờng nghiệp tƣơng lai Chính vậy, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến quý Thầy Cô dạy em trình học tập, rèn luyện trƣởng thành trƣờng Đặc biệt, em xin gửi lời tri ân sâu sắc đến Tiến sĩ Nguyễn Trần Phúc, ngƣời trực tiếp hƣớng dẫn lu tận tình để em hồn thành luận văn an va Do hạn chế kiến thức nhƣ điều kiện nghiên cứu, luận n tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận đƣợc ý kiến đánh giá hội đồng bảo vệ Em xin chân thành cảm ơn! p ie gh tn to để luận văn hoàn thiện w d oa nl Tp HCM, Tháng 10 năm 2018 nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si MỤC LỤC lu an n va p ie gh tn to DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát: 1.2.2 Mục tiêu cụ thể: 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu .9 1.5 Bố cục nghiên cứu 10 CHƢƠNG TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 12 2.1 Tổng quan cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp .12 2.1.1 Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp 12 2.1.2 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 13 2.1.3 Đo lƣờng hiệu hoạt động doanh nghiệp .14 2.2 Tác động cấu trúc sở hữu đối tới hiệu hoạt động doanh nghiệp .16 2.2.1 Lý thuyết chi phí đại diện 16 2.2.2 Mơ hình cổ đông quản trị doanh nghiệp 17 2.2.3 Tác động sở hữu nhà nƣớc tới hiệu hoạt động doanh nghiệp 18 2.2.4 Tác động sở hữu nƣớc tới hiệu hoạt động doanh nghiệp 19 2.3 Các nghiên cứu liên quan 20 2.3.1 Trên giới 20 2.3.1.1 Các nghiên cứu chung .20 2.3.1.2 Sở hữu nhà nƣớc hiệu hoạt động 21 2.3.1.3 Sở hữu nƣớc hiệu hoạt động 27 2.3.2 Tại Việt Nam .31 Kết luận chƣơng .36 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 37 3.1 Thu thập liệu 37 3.2 Mơ hình nghiên cứu .38 3.3 Phƣơng pháp hồi quy 42 3.4 Giả thuyết nghiên cứu 44 3.4.1 Sở hữu nhà nƣớc hiệu hoạt động doanh nghiệp 44 3.4.2 Sở hữu nƣớc hiệu hoạt động doanh nghiệp 46 Kết luận chƣơng .48 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 49 4.1 Mô tả thống kê .49 d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si 4.2 Quyền sở hữu nhà nƣớc hiệu qủa hoạt động 53 4.3 Quyền sở hữu nƣớc hiệu qủa hoạt động .55 Kết luận chƣơng .60 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ .61 5.1 Kết luận 61 5.2 Khuyến nghị 63 5.3 Hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO 66 Danh mục tài liệu tham khảo Tiếng Việt 66 Danh mục tài liệu tham khảo Tiếng Anh 66 PHỤ LỤC 76 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th si Luận văn Thạc sỹ DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 2SLS: Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ hai giai đoạn - Two-Stage least squares 3SLS: Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ ba giai đoạn - Three-stage least squares BCTC: Báo cáo tài DNNN: Doanh nghiệp nhà nƣớc DY: Tỷ suất cổ tức - Divident yield FEM: Mơ hình tác động cố định - Fixed effects model lu HNX: Sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội an n va HSX: Sàn Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh tn to KSE: Sở Giao dịch Chứng khoán Kuwait p ie gh MTBV: Giá trị thị trƣờng giá trị sổ sách cổ phiếu OECD: Tổ chức Hợp tác phát triển Kinh tế oa nl w OLS: Phƣơng pháp bình phƣơng nhỏ thơng thƣờng - Ordinary least squares d Tobin-Q: Hệ số Tobin-Q lu nf va an REM: Mơ hình tác động ngẫu nhiên - Random effects model ROA: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản lm ul ROE: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu z at nh oi S-GMM: The system dynamic generalized method of moments z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc si Luận văn Thạc sỹ DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tóm tắt nghiên cứu trƣớc tác động sở hữu nhà nƣớc tới hiệu hoạt động doanh nghiệp giới Bảng 2.2 Tóm tắt nghiên cứu trƣớc tác động sở hữu nƣớc tới hiệu hoạt động doanh nghiệp giới Bảng 2.3 Tóm tắt nghiên cứu trƣớc mối quan hệ sở hữu nhà nƣớc, sở hữu nƣớc hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Bảng 3.1 Mô tả biến Bảng 4.1 Thống kê tổng hợp lu an Bảng 4.2 Ma trận tƣơng quan biến n va Bảng 4.3 Kết S-GMM hiệu hoạt động doanh nghiệp sở hữu nhà tn to nƣớc gh Bảng 4.4 Kết S-GMM hiệu hoạt động doanh nghiệp sở hữu nƣớc p ie w Bảng 4.5 Kết S-GMM hiệu hoạt động doanh nghiệp sở hữu nhà d oa nl nƣớc, sở hữu nƣớc nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc si Luận văn Thạc sỹ CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU Lý chọn đề tài 1.1 Tái cấu kinh tế nói chung tái cấu doanh nghiệp nhà nƣớc (DNNN) nói riêng chiến lƣợc quan trọng định hƣớng phát triển kinh tế Việt Nam Điều đƣợc Chính phụ cụ thể hóa việc phê duyệt Đề án Cơ cấu lại DNNN trọng tâm tập đồn kinh tế, tổng cơng ty nhà nƣớc giai đoạn 2016 - 2020 vào năm 2017 (Quyết định số 707/QĐ-TTg) với nhiệm vụ tập trung hồn thành kế hoạch cổ phần hóa thối vốn nhà nƣớc, đồng nghĩa với việc tạo điều kiện nhiều cho tham gia lu an cổ đông khác, có cổ đơng nƣớc ngồi va n Trƣớc đây, Việt Nam kinh tế kế hoạch tập trung, nhiên, vào tn to năm 1986 cải cách kinh tế quan trọng đƣợc gọi “Đổi mới” diễn ra, gh Việt Nam đƣợc chấp nhận nhƣ kinh tế thị trƣờng Theo đó, tƣ nhân hóa p ie doanh nghiệp nhà nƣớc, đƣợc gọi “cổ phần hóa” Việt Nam, đƣợc đề xuất w vào năm 1991 khởi xƣớng thực vào năm 1992 Quá trình tƣ nhân hóa oa nl giúp thay đổi cấu sở hữu nhà nƣớc doanh nghiệp cách bán d phần cổ phần họ cho nhà đầu tƣ cơng, ngồi nƣớc, với mục tiêu lu an cải thiện hiệu hoạt động doanh nghiệp Động thái ngụ ý quyền sở lm ul kinh tế Việt Nam nf va hữu tƣ nhân nƣớc ngồi đóng vai trò quan trọng việc cải thiện z at nh oi Mishra (2011) cho tƣ nhân hóa hàng ngàn DNNN vừa nhỏ giai đoạn 1990 - 2000 dẫn đến gia tăng số lƣợng tập đoàn Cùng với chuyển đổi kinh tế, có nhiều loại hình doanh nghiệp Việt Nam, bao gồm z @ doanh nghiệp nhà nƣớc, doanh nghiệp tƣ nhân, công ty hợp danh, công ty trách l gm nhiệm hữu hạn, công ty cổ phần (tổng cơng ty) cơng ty có vốn đầu tƣ nƣớc ngồi co m Sự đóng góp sở hữu nhà nƣớc sở hữu nƣớc chiếm nửa an Lu cấu tổng sản phẩm nƣớc Việt Nam năm 2010, 2014, 2015, n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc si Luận văn Thạc sỹ Performance: Evidence from Ukraine', Master of Arts in Economics Romalis, J 2011, 'The Value of Foreign Ownership', Economic and Business Review for Central and South-Eastern Europe, vol 13, pp 107-118 Shleifer, A 1998, 'State versus Private Ownership', The Journal of Economic Perspectives, vol 12, pp 133-150 Shleifer, A and Vishny, R.W 1986, 'Large Shareholders and Corporate Control', Journal of Political Economy, vol 94, pp 461-488 Shleifer, A and Vishny, R.W 1994, 'Politicians and Firms', The Quarterly Journal lu an of Economics, vol 109, pp 995-1025 va Shleifer, A and Vishny, R.W 1997, 'A Survey of Corporate Governance', The n tn to Journal of Finance, vol 52, pp 737-783 ie gh Sing, T.F and Sirmans, C F 2008, 'Does Real Estate Ownership Matter in p Corporate Governance?', Journal of Property Research, vol 25, no 1, pp 23- 43(21) nl w d oa Sun, Q., Tong, J and Tong, W H 2002 'How does government ownership affect an lu firm performance? Evidence from China's privatization experience' Journal of Business Finance & Accounting, no 29, pp 1-27 nf va Wei, Z and Varela, O 2003, 'State Equity Ownership and Firm Market lm ul Performance: Evidence from China‟s Newly Privatized Firms', Global Finance z at nh oi Journal, vol 14, pp 65-82 Wei, Z., Varela, O., Hassan, M.K and D'Souza, J 2003, 'The Financial and z Operating Performance of China's Newly Privatized Firms', Financial Management, @ l gm Vol 32, No 2, pp 107-126 Weir, C., Laing, D and Mcknight, P.J 2002, 'Internal and External Governance Impact on the Performance of Large m Their co Mechanisms: UK Public an Lu Companies', Journal of Business Finance &Accounting, vol 29, pp 579-611 n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 74 si Luận văn Thạc sỹ Thomsen, S and Pedersen, T 2000, 'Ownership structure and economic performance in the largest european companies', Strategic Management Journal, vol 21, no 6, pp 689-705 Tian, L and Estrin, S 2008, 'Retained State Shareholding in Chinese PLCs: Does Government Ownership Always Reduce Corporate Value?', Journal of Comparative Economics, vol 36, pp 74-89 Tran, N.M., Nonneman, W and Jorissen, A 2014, 'Government Ownership and Firm Performance: The Case of Vietnam', International Journal of Economics and lu Financial Issues, Vol 4, No 3, pp.628-650 an va Vo, T.T.N and Vo, H.D.T 2016, 'The impact of Foreign Ownership on Profitability n of Vietnamese firms listed on Ho Chi Minh Stock', http://veam.org/wp- gh tn to content/uploads/2016/08/126.-Vo-Hoang-Diem-Trinh.pdf p ie Yu, M 2013, 'State ownership and firm performance: Empirical evidence from oa nl w 75-87 Chinese listed companies', China Journal of Accounting Research, vol 6, no 2, pp d Yudaeva, K., Kozlov, K., Melentieva, N and Ponomareva, N 2003, 'Does foreign lu nf va an ownership matter?', Economics of Transition, vol 11, no 3, pp 383-409 z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 75 si Luận văn Thạc sỹ PHỤ LỤC Bảng 4.1 lu an n va tn to p ie gh Bảng 4.2 d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 76 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.3 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 77 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.3 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 78 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.3 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 79 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.3 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 80 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.4 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 81 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.4 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 82 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.4 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 83 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.4 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 84 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.5 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 85 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.5 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 86 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.5 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 87 si Luận văn Thạc sỹ Cột Bảng 4.5 lu an n va p ie gh tn to d oa nl w nf va an lu z at nh oi lm ul z m co l gm @ an Lu n va ac th GVHD: TS Nguyễn Trần Phúc 88 si