BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH T Ế THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH *** TÔ GIA L Ệ QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÁC CÔNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM Y ẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨ[.]
1 of 107 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -*** - TÔ GIA LỆ QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN TRONG CÁC CƠNG TY PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Thành phố Hồ Chí Minh, Năm 2014 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Quản trị công ty, cấu trúc sở hữu chi phí đại diện cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh” cơng trình tơi nghiên cứu soạn thảo Thành phố Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Tơ Gia Lệ Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT Chương 1: GIỚI THIỆU CHUNG Chương 2: TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu giới 2.1.1 Chi Phí đại diện (Agency cost) 2.1.2 Quy mô HĐQT (Board Size) 2.1.3 Sự độc lập HĐQT (Board Independence) 2.1.5 Cơ chế thù lao Hội đồng quản trị (Remuneration structure) 2.1.6 Sở hữu nhà quản lý (Managerial Ownership) 2.1.7 Sở hữu tổ chức (Institutional Ownership) 2.1.4 Sự tách biệt vị trí Tổng giám đốc Chủ tịch Hội đồng quản trị (CEO/Chair Duality) 2.1.8 2.2 Quy mơ cơng ty địn bẩy tài Tình hình nghiên cứu Việt Nam 10 2.2.1 2.2.2 2.2.3 Quản trị công ty .10 Vấn đề sở hữu đại diện DNNN Việt Nam 16 Thù lao ban điều hành hệ thống quản trị công ty 19 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 21 3.1 Dữ liệu 21 3.2 Thiết kế nghiên cứu 22 3.2.1 Biến phụ thuộc 23 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 3.2.2 Biến độc lập .23 3.2.3 Biến kiểm soát 24 3.3 Mơ hình nghiên cứu 25 3.4 Giả thuyết nghiên cứu 28 Chương 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 31 4.1 Thống kê mô tả 31 4.2 Ma trận hệ số tương quan 37 4.3 Kiểm định Hausman (Hausman Test) 39 4.4 Kết hồi quy 40 Chương 5: 5.1 KẾT LUẬN 48 Kết luận 48 5.1.1 5.1.2 5.1.3 5.1.4 5.1.5 5.1.6 5.1.7 Quy mô hội đồng quản trị chi phí đại diện 48 Sự độc lập HĐQT chi phí đại diện 49 CEO/Chair Duality chi phí đại diện 50 Cơ chế thù lao HĐQT chi phí đại diện 51 Sở hữu nhà quản lý chi phí đại diện .52 Sở hữu tổ chức chi phí đại diện 53 Quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chi phí đại diện 54 5.2 Giới hạn nghiên cứu 54 5.3 Hướng nghiên cứu 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục I: DỮ LIỆU HỒI QUY Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT BTC Bộ Tài CEO Tổng Giám đốc DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp Nhà nước ĐHĐCĐ FEM FGLS Đại hội đồng cổ đơng Mơ hình ảnh hưởng xác định/ cố định (Fixed effects Model) Fixed Effects Generalized Least Squares HĐQT Hội đồng quản trị HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh IFC Tổ chức Tài Quốc tế REM Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random effects Model) Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Bảng tóm tắt biến 24 Bảng 2: Kết thống kê mô tả biến 31 Bảng 3: Ma trận hệ số tương quan cặp biến độc lập 37 Bảng 4: Kết hồi quy ảnh hưởng xác định chi phí đại diện cho thời kỳ bốn năm từ 2009 – 2012 41 Bảng E1: Ma Trận hệ số tương quan 43 Bảng E2: Bảng kết hồi quy FEM 44 Bảng E3: Bảng kết hồi REM 45 Bảng E4: Bảng Hausman test 46 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 TĨM TẮT Bài nghiên cứu xem xét vai trị quản trị công ty, cấu trúc sở hữu chi phí đại diện cơng ty phi tài niêm yết sàn HOSE Tác giả sử dụng tiêu hiệu suất sử dụng tài sản để đo lường chi phí đại diện Mẫu gồm 67 cơng ty khoảng thời gian 2009 - 2012 niêm yết HOSE với sáu biến giải thích tỷ lệ sở hữu nội bộ, tỷ lệ sở hữu tổ chức, quy mô hội đồng quản trị, tách biệt vị trí Tổng Giám Đốc Chủ tịch HĐQT, cấu thù lao, độc lập HĐQT Kết phân tích với mơ hình hồi quy đa biến ảnh hưởng xác định (Multivariate fixed effect regression - FEM) cho thấy, biến hiệu suất sử dụng tài sản: (i) Tương quan nghịch chiều với tỷ lệ sở hữu nội quy mô hội đồng quản trị (ii) Tương quan dương với đặc điểm khác hội đồng quản trị: tỷ lệ thành viên độc lập khơng điều hành, tách biệt vị trí Tổng Giám Đốc Chủ tịch HĐQT (iii) Khơng tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa với tỷ lệ sở hữu tổ chức, cấu thù lao Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 Chương 1: GIỚI THIỆU CHUNG Chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích chủ sở hữu (các cổ đông) người đại diện (những nhà điều hành) có phân định quyền sở hữu quyền quản lý (Jensen, 1986) Chi phí đại diện biểu nhiều hình thức khác nhau, thành viên Ban giám đốc theo đuổi mục tiêu khác với mục tiêu cổ đông, chẳng hạn tập trung vào mục tiêu xây dựng đế chế tài thay tạo giá trị cho cổ đông, hành động cách thiếu lực, đưa định đầu tư không tối ưu, chí thiếu trung thực làm sai lệch báo cáo tài chính, hay hành vi gian lận khác (corporate fraud) Những hành động lựa chọn ngược (adverse selection) làm phá hủy quyền lợi cổ đơng bên có quyền lợi liên quan khác Sự nhận thức hậu phát sinh từ chi phí đại diện dẫn đến nhấn mạnh tầm quan trọng chế quản trị công ty cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Cơ chế quản trị công ty chế bảo vệ lợi ích cổ đơng Vai trị cốt lõi hệ thống quản trị cơng ty phải giảm thiểu chi phí đại diện, từ tối đa hóa giá trị cơng ty cho cổ đông Theo Core cộng (1999) cơng ty đối mặt với vấn đề chi phí đại diện cơng ty có cấu trúc quản trị yếu kém, nhà quản lý có khuynh hướng theo đuổi lợi ích cá nhân làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Năm 2007, Bộ Tài Quyết định số 12/2007/QĐ-BTC việc ban hành Quy chế quản trị công ty áp dụng cho công ty niêm yết Sàn Giao dịch Chứng khoán/ Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, mục đích nhằm quy định nguyên tắc quản trị công ty để bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp cổ đông Các nghiên cứu thực nghiệm vai trị quản trị cơng ty việc làm giảm chi phí đại diện hạn chế Tuy nhiên, có chứng cho thấy chế quản trị cơng ty bên làm giảm chi phí đại diện Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p of 107 Thực tế nghiên cứu mảng quản trị công ty chủ yếu thực nước phát triển không nhiều Các nghiên cứu trực tiếp đo lường chi phí đại diện xác định nhân tố ảnh hưởng đến chi phí đại diện doanh nghiệp lại Các nghiên cứu thực nghiệm kiểm tra nhân tố xác định chi phí đại diện ảnh hưởng quản trị cơng ty đến chi phí đại diện, bao gồm: Ang cộng (2000) nghiên cứu liệu công ty không niêm yết Mỹ, Singh Davidson (2003) Doukas, Kim Pantzalis (2000) sử dụng mẫu lớn doanh nghiệp Mỹ niêm yết, Fleming cộng (2005) Darren Henry (2006) nghiên cứu thực nghiệm Úc, Ở Anh có nghiên cứu Florackis Ozkan (2004) giai đoạn từ 1999 - 2003 Là kinh tế phát triển, thực tiễn môi trường quản trị Việt Nam có khác biệt so với kinh tế phát triển kể Theo Carcello cộng (2002) hay Yatim cộng (2006) nghiên cứu trước quản trị công ty cho đa phần nghiên cứu lĩnh vực thực hầu hết nước phát triển nước phát triển, chế quản trị nước phát triển giai đoạn hoàn thiện Tuy thể chế Quản trị công ty độc lập vững mạnh cịn thấy cơng ty Việt Nam, quản trị công ty cấu trúc sở hữu ngày nhiều nhà quản lý, cổ đông, nhà đầu tư quan tâm đến Do đó, tác giả thực nghiên cứu môi trường Việt Nam đóng góp vào nghiên cứu vấn đề đại diện vai trị quản trị cơng ty cấu trúc sở hữu việc giới hạn chi phí đại diện, đặc biệt sau Quy chế quản trị cơng ty năm 2007 Mục đích nghiên cứu đánh giá hiệu chế quản trị cấu trúc sở hữu việc làm giảm kiểm sốt chi phí đại diện, với mẫu nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE), từ năm 2009 – 2012 Bài nghiên cứu khơng đóng góp vào việc Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 10 of 107 tìm kiếm nhân tố giúp làm giảm chi phí đại diện mà cịn gợi ý q trình cải tổ quản trị công ty Việt Nam Phần luận văn trình bày sau: Chương 2: Tổng quan nghiên cứu trước Chương 3: Phương pháp mơ hình nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 56 of 107 Hội đồng báo cáo Tài Vương Quốc Anh: “Sự đa dạng giúp mang lại quan điểm đa chiều trình cân nhắc định, tránh giống thái độ giúp công ty hiểu khách hàng lực lượng lao động hơn”, diện thành viên độc lập mang lại hiệu tích cực đến hoạt động hội đồng quản trị nói riêng cơng ty nói chung Họ mang đến kỹ chuyên môn, ý tưởng, mối quan hệ cho cơng ty, đối trọng, làm giảm rủi ro “tư nhóm”, tăng cường tính phản biện, giám sát hội đồng quản trị công việc điều hành hàng ngày cán quản lý công ty Ở Việt Nam việc xác định mối liên hệ làm ăn hay gia đình cá nhân thành viên hội đồng quản trị với công ty khó khăn cơng ty khơng báo cáo cơng khai thơng tin Ngồi ra, Việt Nam thông thường thành viên hội đồng quản trị bên cạnh sở hữu cổ phần cá nhân mình, họ cịn đại diện cho phần vốn góp cổ đơng khác Do đó, mơi trường Việt Nam thật khó xác định thành viên hội đồng quản trị độc lập Mặc dù việc tồn mối tương quan dương cho thấy dấu hiệu tính hiệu cần thiết diện nhóm thành viên (độc lập điều hành) hội đồng quản trị Lưu ý luật Việt Nam chưa có định nghĩa cụ thể đầy đủ tính “độc lập” thành viên hội đồng quản trị theo thông lệ tốt, nên nhiều doanh nghiệp chưa phân biệt thành viên độc lập thành viên không điều hành Đây ý tưởng cho nghiên cứu xa vấn đề thành viên độc lập không điều hành hay điều hành thành phần hội đồng quản trị 5.1.3 CEO/Chair Duality chi phí đại diện Đối với cơng ty cổ phần không niêm yết, Chủ tịch Hội đồng quản trị Tổng giám đốc điều lệ cơng ty khơng ngăn cấm Cịn công ty niêm 50 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 57 of 107 yết, Chủ tịch Hội đồng quản trị Tổng giám đốc ĐHĐCĐ trí thơng qua ĐHĐCĐ thường niên Vấn đề Chủ tịch Hội đồng quản trị đồng thời Tổng Giám đốc theo kết hồi quy làm giảm chi phí đại diện, trái ngược với giả thuyết H3 Những đặc trưng Quản trị công ty Việt Nam lại có phân chia quyền sở hữu quyền kiểm soát: Phần lớn cổ đơng kiểm sốt đóng vai trị Tổng giám đốc công ty thành viên Hội đồng quản trị Một số công ty thực việc phân tách quyền sở hữu quyền kiểm soát giấy tờ Việc Tổng giám đốc điều hành đồng thời Chủ tịch Hội đồng quản trị chuyện gặp công ty cổ phần Việt Nam Việc không phân tách quyền sở hữu quyền kiểm soát dẫn đến thiếu trách nhiệm yếu cấu kiểm sốt (các cổ đơng kiểm sốt/nắm giữ đa số vốn lại giám sát thân họ đảm nhận chức vụ thành viên Hội đồng Quản trị Ban giám đốc công ty), lạm dụng giao dịch với bên liên quan, yếu việc cung cấp thơng tin (người bên tiếp cận thông tin không muốn tiết lộ thông tin với người bên ngồi cổ đơng nhỏ lẻ) gây nên tình trạng bất cân xứng thơng tin Chủ tịch Hội đồng quản trị Tổng Giám đốc người có quyền lực ảnh hưởng đến định hội đồng quản trị, kết nghiên cứu không ủng hộ cho giả thuyết H3 phù hợp với tình hình thực tế Việt Nam, tác giả thấy vấn đề cịn cần nghiên cứu với kích thước mẫu lớn khoảng thời gian dài để làm rõ 5.1.4 Cơ chế thù lao HĐQT chi phí đại diện Hệ số biến cấu thù lao âm, trái ngược với giả thuyết H4, khơng có ý nghĩa mặt thống kê Cơ cấu thù lao Hội đồng quản trị tương quan nghịch với hiệu suất sử dụng tài sản, nghĩa trả nhiều thù lao cho hội đồng quản trị 51 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 58 of 107 lại làm cho chi phí đại diện gia tăng, lại khơng có ý nghĩa thơng kê giống với kết nghiên cứu Darren Henry (2006) Xuất phát từ đặc điểm công ty cổ phần Việt Nam, thông thường thành viên hội đồng quản trị sở hữu cổ phần mình, họ cịn đại diện sở hữu cho phần vốn góp cổ đơng khác mà cụ thể đại diện cho tổ chức nhà nước Trong số 67 cơng ty khảo sát có 60% cơng ty có diện sở hữu nhà nước, đại diện thành viên hội đồng quản trị Hầu hết công ty cổ phần hóa từ DNNN hay thành lập với hình thức nhà nước nắm cổ phần chi phối Các vị chủ tịch hay thành viên hội đồng quản trị công ty phần lớn đại diện sở hữu nhà nước theo định Họ lợi dụng chức quyền, vi phạm nguyên tắc quản lý, vi phạm đạo đức nhằm tối đa hóa lợi ích cá nhân, làm ảnh hưởng đến lợi ích cơng ty, ảnh hưởng đến lợi ích nhà nước lẫn cổ đơng khác Vì vấn đề chế thù lao Việt Nam cần nghiên cứu làm rõ 5.1.5 Sở hữu nhà quản lý chi phí đại diện Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ sở hữu nội cao hiệu suất sử dụng tài sản cao hay chi phí đại diện thấp có ý nghĩa mặt thống kê, tức ủng hộ giả thuyết H5, phù hợp với kết nghiên cứu Ang cộng (1999), Singh & Davidson (2002) tìm thấy tương quan dương có ý nghĩa thống kê, kết nghiên cứu trái ngược với kết nghiên cứu Singh Davidson (2003) tìm thấy tỷ lệ sở hữu nội tương quan nghịch với hiệu suất sử dụng tài sản (nhưng đo tiêu chi phí kết lại khơng có ý nghĩa) Tập liệu tổng thể luận văn sở hữu nội có tỷ lệ trung bình đến 43.63%, theo tập liệu tổng thể Singh & Davidson (2002) tỷ lệ sở hữu nội trung bình 15.62% Theo kết McConnell & Servaes (1990, 1995), họ sử dụng phương trình hồi quy bậc hai để đo lường mối tương quan mức độ sở hữu nhà quản lý giá trị công ty (đo lường Tobin’s 52 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 59 of 107 Q), kết họ cho thấy tồn mối tương quan dương mức độ sở hữu cổ phần nhà quản lý từ 40% - 50%, tương quan âm mức độ sở hữu lớn Như vậy, nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nội hiệu suất sử dụng tài sản Tuy nhiên, cần nghiên cứu mẫu lớn để xem xét đến hiệu ứng “ngăn chặn” (entrenchment) “hội tụ lợi ích” tỷ lệ sở hữu nội lên chi phí đại diện Khi sở hữu nhà quản lý cao, họ định thận trọng, “hội tụ lợi ích” (alignment of interests) với nhóm cổ đơng khác, dẫn đến chi phí đại diện giảm, gia tăng sở hữu nhà quản lý làm cho họ chủ quan nắm quyền kiểm sốt cơng ty, dẫn đến chi phí đại diện tăng Do vậy, với tập liệu lớn hơn, khoảng thời gian dài hơn, nghiên cứu nên kiểm tra vấn đề phương trình hồi quy phi tuyến 5.1.6 Sở hữu tổ chức chi phí đại diện Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng lớn bên ngồi (sở hữu tổ chức) lại tương quan âm với chi phí đại diện đo lường hiệu suất sử dụng tài sản, trái ngược với kỳ vọng giả thuyết H6 khơng có ý nghĩa thống kê Kết khác với kết Singh & Davidson (2002) cho tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng lớn bên ngồi khơng liên quan với chi phí đại diện đo lường hiệu suất sử dụng tài sản Điều biến chi phí đại diện (hiệu suất sử dụng tài sản) số liệu hiệu hoạt động đánh giá cao cổ đông lớn bên ngồi Ngồi ra, số cơng ty khảo sát, phần lớn cổ đơng lớn bên ngồi quỹ đầu tư, mức độ gắn kết lâu dài với công ty không cao, thường đóng vai trị cổ đơng bình thường, thành viên ban kiểm sốt, việc giám sát cổ đông chưa thật hiệu quả, nên gia tăng sở hửu nhóm khiến phân quyền sở hữu đai diện lớn hơn, chi phí đại diện tăng 53 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 60 of 107 Quy mô cơng ty, địn bẩy tài chi phí đại diện 5.1.7 Trong quy mơ cơng ty có tương quan dương với hiệu suất sử dụng tài sản có ý nghĩa thống kê địn bẩy tài hay giám sát từ chủ nợ bên lại tương quan âm với việc đạt hiệu suất sử dụng tài sản cao hơn, khơng có ý nghĩa thống kê Tuy vậy, nghiên cứu cho thấy chi phí đại diện cao doanh nghiệp sử dụng địn bẩy tài nhiều thấp quy mơ doanh nghiệp lớn Ngun nhân tỷ lệ vay nợ công ty khảo sát thời gian 2009 - 2012 cao, trung bình 44.78%, đồng thời cơng ty có tỷ lệ sở hữu nhà nước lớn cơng ty có quy mơ tài sản cao Do đó, việc giám sát ngân hàng việc cho vay chưa khắt khe chưa thật hiệu Vấn đề cần nghiên cứu với kích thước mẫu lớn thời gian dài để làm rõ 5.2 Giới hạn nghiên cứu Hạn chế nghiên cứu có liên quan đến liệu: nghiên cứu doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn HOSE khoảng thời gian năm (2009 – 2012) chưa đủ để đại diện tác động cấu trúc sở hữu, đặc điểm hội đồng quản trị đến chi phí đại diện dài hạn, khơng đại diện cho công ty không niêm yết, bỏ qua doannh nghiệp lĩnh vực tài liệu dẫn đến độ lệch mẫu (Sample bias) theo Zikmund (2003) Hạn chế thứ hai chưa thực đầy đủ kiểm định để kiểm chứng kết mơ hình, chưa khảo sát tác động tỷ lệ sở hữu cổ phần nội lên chi phí đại diện sau loại trừ yếu tố đại diện sở hữu, chưa kiểm định liệu có hay khơng tồn hiệu ứng “ngăn chặn” “hội tụ lợi ích” mơi trường Việt Nam giới hạn nhận thức thời gian 54 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 61 of 107 5.3 Hướng nghiên cứu Dựa kết giới hạn nghiên cứu đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo: - Nghiên cứu khác cấu trúc sở hữu gia đình cấu trúc sở hữu nhà nước loại cấu trúc sở hữu khác có tác động đến chi phí đại diện doanh nghiêp Việt Nam - Nghiên cứu mở rộng khoảng thời gian cho liệu thêm biến kiểm soát khác rủi ro, tăng trưởng, biến điều chỉnh ngành, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn để kiểm tra vai trị chúng việc làm giảm chi phí đại diện - Nghiên cứu vai trị quản trị cơng ty cấu trúc sở hữu chi phí đại diện lĩnh vực tài - Nghiên cứu ảnh hưởng tồn cấu trúc sở hữu phi tuyến lên cấp bậc chi phí đại diện 55 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 62 of 107 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Bộ Tài chính, 2007 Quyết định việc ban hành Quy chế quản trị công ty áp dụng cho công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán/ Trung tâm Giao dịch Chứng khốn Tổ chức Tài Quốc tế Ủy Ban chứng khoán Nhà nước, 2010 Cẩm nang quản trị công ty Hà Nội: Xuất lần thứ nhất, Nxb Hà Nội Tổ chức Tài Quốc tế, Diễn đàn Quản trị cơng ty Tồn cầu Ủy Ban chứng khoán Nhà nước, 2012 Báo cáo thẻ điểm quản trị cơng ty Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, 2011 Ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu quản trị đến hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn HOSE Tạp chí Phát triển KH&CN, tập 14, số Q2-2011 Tiếng Anh Ang, J.s., Rebel A Cole, James Wuh Lin, 1999 Agency Costs And Ownership Structure The Journal of Finance, Vol 55, No 1, pp 81-106 Doukas, J.A., C Kim and C Pantzalis, 2000 Security analysis, agency costs and company characteristics Financial Analysts Journal 56: 54-63 Fleming, G., R Heaney and R McCosker, 2005 Agency costs and ownership structure in Australia, Pacific-Basin Finance Journal 13: 29-52 Florackis, C and Ozkan A., 2004 Agency Costs and Corporate Governance Mechanisms: Evidence for UK Firms Working Paper, University of York, UK Jensen, M.C and Meckling, W.H, 1976 Theory of the firm: Managerial Behavior, Agency costs and Ownership structure Journal of Financial Economics (4): 305 – 60 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 63 of 107 10 Phillip J McKnight, Charlie Weir, 2009 Agency costs, corporate governance mechanisms and Ownership Structure in large UK publicly quoted companies: A panel data analysis The Quarterly Review of Economics and Finance, 49, 139 – 158 11 Sajid Gul, Muhammad Sajid, Nasir Razzaq, Farman Afzal, 2012 Agency cost, corporate governance and ownership structure (The Case of Pakistan), International Journal of Business and Social Science, Vol 3, No 12 Singh, M and W.N Davidson III, 2003 Agency costs, ownership structure and corporate governance mechanisms Journal of Banking and Finance 27: 793816 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 64 of 107 PHỤ LỤC DỮ LIỆU HỒI QUY Phụ lục I: A BẢNG DỮ LIỆU STT Năm Mã CK 2012 2011 2010 2009 2012 2011 2010 2009 2012 10 2011 11 2010 12 2009 13 2012 14 2011 15 2010 16 17 18 19 20 2009 2012 2011 2010 2009 GAS GAS GAS GAS VNM VNM VNM VNM VIC VIC VIC VIC DPM DPM DPM DPM 21 2012 22 2011 23 2010 24 2009 25 2012 26 2011 27 2010 28 2009 29 2012 30 2011 31 2010 32 2009 33 2012 HAG HAG HAG HAG HPG HPG HPG HPG FPT FPT FPT FPT PVD PVD PVD PVD KDC SALES_ ASSETS BO AR DSI ZE NX_RA TIO DUAL ITY REMS TR DIR_O WN OUT_O WN SIZE DEBT_A SSETS 1.5129 0.0000 5,050 96.79% 0.00% 68,301,359 0.3613 1.4081 0.0000 5,050 96.77% 0.00% 64,224,500 0.4515 1.2096 0.0000 2,990 96.77% 0.00% 47,994,381 0.4287 1.4201 0.0000 2,990 96.77% 0.00% 28,313,941 0.6192 1.3484 0.0000 5,200 60.46% 0.00% 26,561,574 0.2135 1.3879 0.0000 4,200 60.46% 0.00% 21,627,429 0.1993 1.4622 0.0000 4,100 65.23% 0.00% 15,752,866 0.2607 1.2513 0.0000 3,006 47.64% 0.00% 10,613,771 0.2348 0.1416 0.6667 3,012 59.33% 0.00% 7,904,473 0.8052 0.0652 0.6667 3,562 59.33% 0.00% 2,313,740 0.7676 0.1481 0.1667 4,352 59.33% 0.00% 3,872,980 0.6346 0.1379 0.1667 6,432 59.33% 0.00% 1,974,446 0.7460 1.2591 0.2000 3,440 64.87% 5.64% 13,321,852 0.1337 0.9926 0.2000 4,453 61.77% 0.00% 9,226,534 0.0950 0.8922 0.2000 8,668 61.37% 5.02% 6,618,784 0.1602 1.0439 0.1405 0.1232 0.2084 0.3579 7 7 0.2000 0.2857 0.2857 0.2857 0.2857 0 0 8,668 9,496 9,940 9,941 4,895 61.37% 50.46% 50.26% 48.82% 56.62% 0.00% 0.00% 0.00% 5.21% 0.00% 6,630,061 4,394,478 3,150,252 3,969,125 4,365,309 0.1325 0.6540 0.6058 0.5389 0.5809 0.8849 0.0000 2,646 34.49% 7.17% 16,826,852 0.5489 1.0187 0.0000 5,684 43.30% 0.00% 17,851,897 0.5456 0.9573 0.0000 2,790 43.30% 5.30% 14,267,084 0.5479 0.7930 0.0000 9,750 46.69% 5.22% 8,123,395 0.5055 1.7309 0.0000 5,170 12.58% 16.40% 24,594,304 0.5007 1.6978 11 0.0000 5,380 28.74% 15.06% 25,370,247 0.5834 1.6268 11 0.0000 4,400 32.69% 10.76% 20,017,304 0.5897 1.7704 11 0.0000 4,244 35.43% 5.50% 18,404,026 0.6423 0.6251 0.1250 2,573 50.47% 6.09% 11,929,456 0.6323 0.4969 0.0000 1,428 50.39% 0.00% 9,210,836 0.6643 0.5172 0.0000 1,428 58.39% 5.28% 7,572,009 0.6419 0.3312 0.0000 2,931 50.39% 0.00% 4,096,780 0.6573 0.7772 0.0000 5,649 23.87% 0.00% 4,285,797 0.2664 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 65 of 107 34 2011 35 2010 36 2009 37 2012 38 2011 39 2010 40 2009 41 2012 42 2011 43 2010 44 2009 45 2012 46 2011 47 2010 48 2009 49 2012 50 2011 51 2010 52 2009 53 2012 54 2011 55 2010 56 2009 57 2012 58 2011 59 2010 60 2009 61 2012 62 2011 63 2010 64 2009 65 2012 66 2011 67 2010 68 2009 69 2012 70 2011 71 2010 72 2009 73 2012 74 2011 75 2010 KDC KDC KDC PPC PPC PPC PPC REE REE REE REE DHG DHG DHG DHG VCF VCF VCF VCF HSG HSG HSG HSG HVG HVG HVG HVG BMP BMP BMP BMP KBC KBC KBC KBC POM POM POM POM CSM CSM CSM 0.7310 0.0000 5,213 23.87% 0.00% 4,246,886 0.3373 0.3837 0.0000 5,013 23.87% 0.00% 1,933,634 0.2352 0.3601 0.0000 6,989 23.87% 0.00% 1,529,355 0.4173 0.3421 0.4000 1,421 51.01% 22.71% 4,130,558 0.6528 0.3169 0.4000 1,322 51.01% 22.71% 3,738,172 0.7473 0.3624 0.4000 1,322 51.01% 22.71% 4,183,077 0.6770 0.3774 0.4000 1,322 51.01% 22.71% 4,420,950 0.6358 0.3644 0.2000 5,499 54.20% 0.00% 2,395,620 0.3587 0.3418 0.2000 4,048 54.20% 0.00% 1,810,439 0.2701 0.3643 0.2000 4,611 54.20% 0.00% 1,807,852 0.4097 0.3472 0.2000 7,675 54.20% 0.00% 1,174,211 0.2647 1.2324 0.1250 5,000 44.14% 8.91% 2,931,076 0.2837 1.2481 0.1250 5,000 44.35% 8.05% 2,490,880 0.3018 1.1180 0.1250 9,307 44.59% 7.49% 2,034,525 0.2916 1.1472 12 0.0833 8,227 45.00% 0.00% 1,746,022 0.3310 1.8661 11 0.1818 2,126 90.28% 90.50% 2,114,659 0.1604 1.9382 11 0.1818 2,528 41.19% 87.55% 1,585,572 0.1135 1.7850 0.2857 2,528 53.30% 66.60% 1,301,664 0.2058 2.0748 0.0000 2,528 53.29% 71.17% 1,020,694 0.1018 1.8952 0.4000 7,430 42.70% 16.33% 10,087,956 0.6208 1.3804 0.4000 5,247 38.68% 0.00% 8,165,987 0.6986 1.0770 0.0000 6,121 38.79% 0.00% 4,899,181 0.6238 1.1610 0.0000 2,356 47.73% 0.00% 2,831,419 0.6148 1.2031 0.6000 1,312 42.85% 0.00% 7,688,523 0.5952 1.2381 0.6000 676 41.77% 14.68% 7,794,268 0.6005 0.8225 0.8000 676 36.92% 0.00% 4,431,594 0.5884 0.8145 0.8000 336 37.93% 10.34% 3,087,283 0.5313 1.3290 0.1667 3,833 33.76% 8.73% 1,890,746 0.1044 1.5657 0.2000 3,801 33.06% 14.97% 1,826,423 0.1004 1.4426 0.2000 1,890 33.76% 6.17% 1,416,860 0.1320 1.3869 0.2000 1,890 34.19% 6.40% 1,143,154 0.1848 0.0239 0.6000 495 42.00% 5.71% 281,370 0.5896 0.0530 0.7143 786 41.85% 5.71% 633,628 0.5554 0.0799 0.7143 543 41.85% 5.71% 913,935 0.5422 0.1035 0.6000 672 40.62% 5.65% 889,670 0.6002 1.3341 0.6000 2,345 68.12% 0.00% 11,747,783 0.7058 1.3830 0.6000 2,435 60.22% 0.00% 11,995,222 0.6701 1.4617 0.6000 1,286 60.22% 0.00% 11,202,743 0.6312 1.2556 0.6000 1,432 73.75% 0.00% 7,539,334 0.6318 1.6479 0.2000 4,478 51.91% 0.00% 3,043,815 0.4766 1.9199 0.2000 6,271 51.82% 0.00% 2,923,837 0.5936 2.2853 0.5000 5,071 51.82% 0.00% 2,699,653 0.4282 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 66 of 107 76 2009 77 2012 78 2011 79 2010 80 2009 81 2012 82 2011 83 2010 84 2009 85 2012 86 2011 87 2010 88 2009 89 2012 90 2011 91 2010 92 2009 93 2012 94 2011 95 2010 96 2009 97 2012 98 2011 99 2010 100 2009 101 2012 102 2011 103 2010 104 2009 105 2012 106 2011 107 2010 108 2009 109 2012 110 2011 111 2010 112 2009 113 2012 114 2011 115 2010 116 2009 117 2012 CSM IJC IJC IJC IJC NLG NLG NLG NLG CII CII CII CII PHR PHR PHR PHR TRA TRA TRA TRA PNJ PNJ PNJ PNJ SBT SBT SBT SBT MPC MPC MPC MPC DIG DIG DIG DIG PET PET PET PET CTD 2.1476 0.5000 4,227 51.82% 0.00% 2,496,309 0.5226 0.1328 0.4000 2,209 78.83% 0.00% 612,160 0.3461 0.3011 0.4000 1,452 78.83% 0.00% 1,320,625 0.2835 0.0877 0.0000 1,060 75.03% 6.27% 350,500 0.8007 0.2263 0.0000 1,495 79.03% 12.22% 234,388 0.3537 0.1504 0.0000 1,151 40.30% 32.11% 461,750 0.4934 0.2536 0.0000 1,179 59.94% 15.93% 734,004 0.4775 0.3399 0.0000 1,095 60.50% 15.93% 839,784 0.4457 0.2706 0.0000 1,095 60.50% 15.93% 630,599 0.5346 0.0357 0.5714 1,138 21.16% 34.22% 237,128 0.7505 0.0398 0.5714 1,138 20.88% 26.31% 198,841 0.7492 0.0560 0.5714 1,176 21.49% 20.00% 198,035 0.5868 0.0809 0.5714 2,286 27.76% 22.61% 202,590 0.5126 0.7139 0.2000 2,967 66.71% 6.97% 2,213,744 0.3395 0.8364 0.2000 2,475 66.64% 6.97% 2,583,186 0.4231 0.8806 0.2000 1,469 66.65% 6.97% 2,030,099 0.4358 0.5713 0.2000 415 66.65% 8.85% 1,067,844 0.4540 1.4463 0.0000 3,200 41.74% 34.63% 1,400,704 0.4712 1.2676 0.0000 2,137 40.86% 24.99% 1,062,793 0.4811 1.4852 0.0000 1,174 42.43% 22.48% 859,762 0.3969 1.8338 0.0000 1,174 42.29% 7.09% 747,041 0.2991 2.6413 0.2857 8,550 10.15% 6.90% 6,716,843 0.5117 6.1350 0.4000 7,653 10.15% 6.89% 17,963,840 0.6048 5.5809 0.4000 5,623 12.51% 0.00% 13,752,381 0.5635 5.0632 0.4000 1,194 10.15% 6.67% 10,256,300 0.5051 0.7443 0.0000 2,079 10.25% 57.08% 1,960,829 0.3563 0.8826 0.0000 995 13.00% 54.50% 2,050,306 0.2276 0.5643 0.0000 444 22.00% 68.60% 1,104,252 0.0855 0.4174 0.0000 432 58.00% 68.40% 770,617 0.1071 1.2658 0.2000 600 56.65% 22.12% 7,936,502 0.7798 1.1127 0.2000 600 54.15% 26.70% 7,038,526 0.7443 1.3114 0.2000 372 57.19% 18.84% 5,107,814 0.6392 1.3920 0.2000 372 57.19% 18.08% 3,093,505 0.4951 0.1510 0.1667 6,116 63.62% 11.29% 768,856 0.4980 0.1599 0.1667 1,812 57.63% 6.62% 770,096 0.4777 0.2826 0.1667 1,826 63.52% 6.62% 1,194,524 0.4114 0.4524 0.2000 912 63.62% 6.72% 1,631,057 0.3621 2.3798 0.0000 3,066 36.34% 0.00% 10,153,800 0.6882 2.5109 0.8000 3,066 36.34% 0.00% 10,320,670 0.6872 2.2493 0.8000 3,066 36.34% 0.00% 9,853,978 0.7448 2.3838 0.8000 3,066 36.34% 0.00% 7,374,988 0.7272 1.2392 0.5714 360 5.25% 46.25% 4,477,276 0.4249 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 67 of 107 118 2011 119 2010 120 2009 121 2012 122 2011 123 2010 124 2009 125 2012 126 2011 127 2010 128 2009 129 2012 130 2011 131 2010 132 2009 133 2012 134 2011 135 2010 136 2009 137 2012 138 2011 139 2010 140 2009 141 2012 142 2011 143 2010 144 2009 145 2012 146 2011 147 2010 148 2009 149 2012 150 2011 151 2010 152 2009 153 2012 154 2011 155 2010 156 2009 157 2012 158 2011 159 2010 CTD CTD CTD VNS VNS VNS VNS TRC TRC TRC TRC VHC VHC VHC VHC PVT PVT PVT PVT PDR PDR PDR PDR BCI BCI BCI BCI PGD PGD PGD PGD TMP TMP TMP TMP HT1 HT1 HT1 HT1 AGD AGD AGD 1.8335 0.5000 360 11.30% 50.42% 4,509,633 0.4155 1.6376 0.5000 360 13.68% 33.84% 3,303,784 0.3712 1.1074 0.5000 288 12.63% 28.21% 1,962,328 0.3786 1.5225 0.5714 2,233 37.76% 34.30% 2,713,311 0.4724 1.2721 0.5714 1,995 20.90% 27.15% 2,274,328 0.5169 0.9330 0.2000 2,693 20.90% 25.68% 1,643,696 0.5300 0.8160 0.2000 2,149 25.67% 18.55% 1,068,603 0.4628 0.6113 0.2000 2,048 60.10% 5.51% 907,713 0.1184 0.8124 0.2000 2,569 60.91% 5.51% 1,195,284 0.2339 0.7185 0.2000 2,023 60.91% 5.51% 757,982 0.2726 0.5568 0.2000 373 60.10% 5.10% 440,353 0.2334 1.3756 0.4000 1,560 49.72% 23.49% 4,227,932 0.5429 1.7046 0.4000 1,300 49.72% 23.41% 4,103,978 0.4572 1.6515 0.4000 780 49.72% 23.37% 3,009,175 0.4593 1.8275 0.2500 520 50.98% 23.11% 2,771,003 0.5536 0.5624 0.6000 5,618 69.26% 5.42% 4,460,578 0.5823 0.5178 0.6000 5,618 69.26% 5.42% 4,157,452 0.6268 0.4556 0.6000 891 69.26% 5.45% 3,536,102 0.5994 0.3020 0.6000 975 68.90% 6.40% 1,928,913 0.6658 0.0201 0.2000 835 62.88% 0.00% 104,440 0.7251 0.0272 0.2000 556 62.88% 0.00% 126,219 0.6934 0.4112 0.2000 556 62.90% 0.00% 1,573,906 0.5917 0.1315 0.2000 556 62.90% 0.00% 491,940 0.6062 0.0559 0.8571 2,000 39.63% 18.03% 199,491 0.4724 0.0505 0.8571 3,730 39.63% 18.03% 216,873 0.5522 0.2070 0.8571 2,000 39.63% 18.03% 797,289 0.5009 0.1459 0.8571 1,434 39.63% 18.03% 441,273 0.5456 2.6778 0.6000 1,845 50.50% 0.00% 5,487,575 0.5141 1.9337 0.6000 1,000 72.41% 50.00% 3,342,208 0.4919 2.1722 0.6000 845 72.41% 50.00% 2,123,425 0.2655 1.6110 0.6000 1,000 55.17% 50.00% 1,232,142 0.3327 0.3522 0.2000 635 51.98% 35.46% 516,355 0.3650 0.2828 0.6000 436 51.98% 0.00% 374,293 0.3872 0.2021 0.4000 708 79.97% 0.00% 266,931 0.4085 0.2962 0.0000 600 79.97% 0.00% 442,040 0.4288 0.4374 0.4444 4,006 67.77% 0.00% 5,823,905 0.8584 0.4093 0.4444 4,301 67.77% 0.00% 5,280,650 0.8628 0.3599 0.4444 4,338 67.77% 0.00% 4,251,194 0.8453 0.3877 0.4444 2,304 67.77% 0.00% 2,816,843 0.8388 0.6652 0.6000 1,042 22.85% 0.00% 847,545 0.4226 1.2471 0.4000 1,042 34.39% 0.00% 838,977 0.5790 1.2967 0.4000 1,042 34.04% 0.00% 594,831 0.6328 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 68 of 107 160 2009 161 2012 162 2011 163 2010 164 2009 165 2012 166 2011 167 2010 168 2009 169 2012 170 2011 171 2010 172 2009 173 2012 174 2011 175 2010 176 2009 177 2012 178 2011 179 2010 180 2009 181 2012 182 2011 183 2010 184 2009 185 2012 186 2011 187 2010 188 2009 189 2012 190 2011 191 2010 192 2009 193 2012 194 2011 195 2010 196 2009 197 2012 198 2011 199 2010 200 2009 201 2012 AGD TBC TBC TBC TBC TAC TAC TAC TAC OPC OPC OPC OPC NTL NTL NTL NTL HRC HRC HRC HRC BTP BTP BTP BTP NSC NSC NSC NSC TDC TDC TDC TDC HBC HBC HBC HBC ALP ALP ALP ALP LSS 1.6575 0.4000 1,042 32.79% 0.00% 505,252 0.5815 0.2809 0.6000 847 54.05% 29.22% 254,797 0.0390 0.2069 0.6000 847 54.05% 29.22% 175,697 0.0479 0.1557 0.6000 1,142 61.55% 17.50% 131,933 0.0980 0.2420 0.6000 1,142 61.55% 17.50% 208,995 0.0927 4.0241 0.2000 1,080 51.09% 0.00% 4,031,608 0.6224 4.2990 0.2000 1,080 51.09% 0.00% 4,432,339 0.6584 3.4496 0.1667 975 51.09% 0.00% 3,257,056 0.6084 4.0284 0.2000 1,029 51.09% 0.00% 2,626,347 0.5468 1.0112 0.0000 2,513 20.62% 41.28% 503,733 0.3171 0.8761 0.0000 2,494 20.62% 41.28% 409,088 0.3446 0.8847 0.0000 1,975 20.62% 41.28% 354,771 0.2665 0.9640 0.0000 1,642 20.62% 41.28% 371,463 0.3197 0.4115 0.0000 2,497 17.00% 8.86% 695,188 0.4638 0.2798 0.0000 6,721 17.30% 8.86% 573,477 0.5808 0.6509 0.0000 6,721 17.11% 8.86% 1,389,725 0.5483 1.1777 0.0000 6,721 17.11% 8.86% 1,379,554 0.5255 0.7528 0.4000 259 55.06% 0.00% 494,477 0.2626 1.1095 0.4000 259 55.06% 0.00% 688,411 0.2637 0.8201 0.4000 475 55.06% 0.00% 411,801 0.1826 0.4640 0.4000 327 55.06% 0.00% 202,645 0.1738 0.6511 0.4000 708 79.58% 0.00% 1,430,206 0.5605 1.1919 0.4000 567 79.58% 0.00% 2,400,804 0.5598 0.9870 0.4000 444 79.58% 0.00% 2,038,711 0.5899 0.7097 0.4000 318 79.58% 0.00% 1,472,398 0.6097 1.3922 0.1667 720 26.80% 42.80% 547,358 0.3089 1.3421 0.4286 720 24.30% 46.70% 486,558 0.3977 1.2901 0.4286 720 28.22% 47.90% 390,889 0.3219 1.0919 0.4286 720 34.70% 46.40% 269,639 0.3138 0.4911 0.0000 1,627 68.60% 0.00% 1,716,455 0.6433 0.6608 0.0000 568 68.60% 0.00% 1,786,776 0.5334 0.3633 0.0000 500 68.60% 0.00% 612,507 0.7918 0.5450 0.0000 500 68.60% 0.00% 543,671 0.7290 0.8875 0.3750 696 21.40% 14.70% 4,064,893 0.8297 0.9300 0.3750 4,769 19.50% 6.28% 3,055,298 0.7785 0.9243 0.3750 6,320 32.72% 17.29% 1,768,168 0.6377 1.3005 0.3750 4,326 27.21% 12.89% 1,763,456 0.5343 0.2779 0.4286 500 65.37% 0.00% 967,904 0.3806 0.6550 0.5000 500 65.37% 0.00% 1,013,483 0.3827 0.7749 0.5000 812 70.40% 0.00% 1,202,091 0.4482 0.9010 0.4286 360 70.40% 0.00% 1,077,215 0.3958 0.7058 0.0000 2,083 12.43% 29.95% 1,888,875 0.5234 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 69 of 107 202 2011 203 2010 204 2009 205 2012 206 2011 207 2010 208 2009 209 2012 210 2011 211 2010 212 2009 213 2012 214 2011 215 2010 216 2009 217 2012 218 2011 219 2010 220 2009 221 2012 222 2011 223 2010 224 2009 225 2012 226 2011 227 2010 228 2009 229 2012 230 2011 231 2010 232 2009 233 2012 234 2011 235 2010 236 2009 237 2012 238 2011 239 2010 240 2009 241 2012 242 2011 243 2010 LSS LSS LSS BMC BMC BMC BMC PAN PAN PAN PAN VFG VFG VFG VFG VIS VIS VIS VIS EVE EVE EVE EVE TLG TLG TLG TLG SSC SSC SSC SSC SJD SJD SJD SJD TMS TMS TMS TMS LIX LIX LIX 0.9242 0.0000 2,392 12.50% 29.95% 2,025,488 0.3587 0.8634 0.0000 2,392 12.50% 29.95% 1,338,243 0.2319 1.1019 0.0000 1,928 15.54% 26.02% 1,099,579 0.3181 1.2220 0.4000 234 27.01% 22.51% 331,218 0.2488 1.2001 0.4000 234 27.01% 22.51% 309,104 0.2369 0.6209 0.4000 454 29.15% 22.51% 105,309 0.2870 0.5746 0.4000 598 31.57% 22.51% 87,302 0.2089 0.7682 0.2000 2,468 28.18% 21.30% 283,709 0.1113 0.8213 0.2000 2,704 13.21% 35.77% 240,853 0.1289 0.6789 0.2000 2,732 16.96% 35.77% 201,674 0.1232 0.6765 0.2000 1,672 16.96% 35.77% 158,166 0.1378 1.3577 0.4000 1,220 20.44% 23.56% 1,507,651 0.5247 1.0891 0.4000 1,418 20.44% 21.05% 1,014,042 0.4698 1.4578 0.2000 1,220 43.10% 17.36% 1,042,294 0.3992 1.2701 0.2000 1,418 43.10% 17.36% 812,844 0.4006 1.3767 0.0000 692 53.63% 0.85% 3,873,559 0.7661 2.9691 0.0000 749 51.06% 2.92% 3,914,632 0.6029 1.8603 0.0000 867 51.56% 0.00% 3,084,163 0.6493 1.3810 0.0000 672 51.05% 0.00% 2,068,130 0.7092 0.7566 0.4286 4,963 17.08% 37.62% 680,428 0.1971 0.9400 0.3333 4,786 15.92% 12.26% 798,668 0.1847 0.8417 0.2500 4,251 15.92% 37.13% 563,524 0.1416 1.0166 0.2500 3,942 15.92% 37.13% 423,690 0.1936 1.2636 0.3333 2,000 71.37% 7.05% 1,216,345 0.4268 1.0986 0.8571 1,760 15.30% 65.94% 1,043,592 0.4969 1.0814 0.8571 1,760 14.16% 68.27% 813,368 0.4576 1.0375 0.8571 1,760 14.16% 68.27% 625,360 0.3765 1.0829 0.2000 2,003 19.22% 43.84% 459,169 0.3661 1.2153 0.4286 1,147 21.04% 32.80% 383,514 0.2699 1.1966 0.4286 1,010 21.04% 32.80% 311,238 0.2011 1.1084 0.2857 1,093 21.67% 27.14% 258,130 0.2585 0.3399 0.4000 697 51.01% 24.00% 344,825 0.3525 0.2853 0.6000 749 51.01% 24.00% 287,071 0.4509 0.2058 0.6000 888 51.01% 24.00% 212,918 0.4962 0.2642 0.6000 400 46.00% 24.07% 281,377 0.5724 0.4088 0.0000 4,317 5.95% 63.24% 308,941 0.2379 0.4338 0.0000 3,218 7.17% 69.41% 281,233 0.2740 0.3995 0.0000 4,128 7.93% 69.41% 240,246 0.3177 0.3707 0.0000 3,657 7.93% 69.41% 170,252 0.2646 3.0668 0.6000 1,200 51.00% 5.47% 1,402,475 0.3929 3.0576 0.4000 1,154 51.00% 5.47% 1,243,641 0.3888 2.8598 0.4000 1,154 51.00% 10.05% 1,001,254 0.3319 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p 70 of 107 244 2009 245 2012 246 2011 247 2010 248 2009 249 2012 250 2011 251 2010 252 2009 253 2012 254 2011 255 2010 256 2009 257 2012 258 2011 259 2010 260 2009 261 2012 262 2011 263 2010 264 2009 265 2012 266 2011 267 2010 268 2009 LIX HDG HDG HDG HDG DMC DMC DMC DMC ITC ITC ITC ITC IMP IMP IMP IMP DQC DQC DQC DQC ITA ITA ITA ITA 2.9774 0.4000 1,154 51.00% 0.00% 881,440 0.3312 0.5093 0.0000 900 34.82% 12.38% 930,452 0.6119 0.6629 0.0000 1,000 30.52% 12.38% 1,081,995 0.5292 0.6181 0.0000 1,234 20.86% 19.78% 910,000 0.5461 0.6321 0.0000 1,364 18.26% 18.26% 758,318 0.6462 1.4848 0.2857 2,138 36.47% 45.94% 1,260,531 0.3273 1.3574 0.2857 1,600 46.47% 44.69% 1,132,056 0.3100 1.3608 0.0000 1,236 35.91% 18.09% 1,043,439 0.2873 1.5041 0.0000 1,815 34.72% 18.97% 1,067,897 0.2996 0.0526 0.0000 647 16.15% 19.87% 139,916 0.3324 0.0605 0.0000 748 16.15% 19.87% 167,116 0.3467 0.2990 0.2857 865 16.15% 11.46% 830,127 0.2948 0.2321 0.2857 856 16.15% 6.08% 685,133 0.5521 0.9495 0.2857 2,164 29.03% 51.53% 818,122 0.1711 0.9380 0.3750 2,197 29.52% 35.44% 776,365 0.1434 1.0173 0.3750 2,354 28.17% 22.62% 763,995 0.2154 0.9024 0.3750 1,664 26.04% 14.86% 660,076 0.2649 0.3673 0.3333 1,122 15.97% 13.70% 630,279 0.5443 0.3345 0.3333 1,432 15.97% 13.76% 612,828 0.5648 0.3364 0.3333 1,562 15.93% 6.84% 583,023 0.5482 0.2903 0.3333 1,458 20.46% 0.00% 465,489 0.5602 0.0036 0.2000 2,372 46.68% 13.25% 36,260 0.4101 0.0410 0.1429 1,842 46.68% 18.72% 371,696 0.3524 0.2792 0.1667 1,932 48.68% 16.43% 2,513,471 0.3563 0.1664 0.3750 1,645 48.68% 16.43% 1,203,087 0.3017 Chia s tài liu, lun vn, án tt nghip, h tr download tài liu lun Th vin lun vn, án, tiu lun, lun án, báo cáo, ln, tài, án, thc tp, tt nghip, thc s, tin s, cao hc Tài liu Lun Vn - Báo Cáo ni bt, c sc, mang giá tr cao vi y nh dng pdf, word, p