Thiet lap cau truc von va cac bien phap giam thap 484228 (1)

Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Lời ngỏ : Để cho đề tài phân tích mang tính thuyết phục đề tài trước tiên phải dựa tảng lý tuyết phương pháp phân tích thật vững Đó lý mà nghiên cứu phần sở lý luận đề tài CHƯƠNG I Cơ Sở Lý Luận SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ A CẤU TRÚC VỐN : I CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU : Cấu trúc vốn : Cấu trúc vốn kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư Doanh nghiệp Vấn đề đặt liệu Công ty tác động đến giá trị chi phí sử dụng vốn cách thay đổi cấu trúc vốn hay không? Và định đầu tư hay không đầu tư vào dự án có thay đổi không thu nhập cổ đông thay đổi hay không? Mục tiêu xem xét phân tích ảnh hưởng cấu trúc vốn lên giá trị Doanh nghiệp thu nhập cổ đông Cấu trúc vốn tối ưu : Cấu trúc vốn tối ưu cấu trúc vốn sử dụng nợ để tài trợ phải thỏa mãn mục đích cho nhà đầu tư : - Tối đa hóa EPS - Tối thiểu hóa rủi ro - Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Một Công ty có cấu trúc vốn tối ưu cách sử dụng đòn bẩy tài phù hợp Như Công ty hạ thấp chi phí sử dụng vốn thông qua việc gia tăng sử dụng nợ (vì sử dụng nợ Công ty hưởng lợi ích từ chắn thuế) Tuy nhiên tỷ lệ nợ gia tăng rủi ro gia tăng nhà đầu tư gia tăng tỷ lệ lợi nhuận đòi hỏi r E Mặc dù gia tăng rE lúc đầu không hoàn toàn xóa lợi ích việc sử dụng nợ nguồn vốn rẻ nhà đầu tư tiếp tục gia tăng lợi nhuận đòi hỏi khiến cho lợi ích việc sử dụng nợ không Tình hình mô tả hình sau : SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Nhìn vào hình thấy lúc đầu r E tăng tỷ lệ đòn bẩy gia tăng rD không đổi hưởng lợi ích từ chắn thuế gia tăng sử dụng nợ phí sử dụng vốn bình quân giảm (WACC) Nhưng đòn bẩy tài gia tăng đến điểm X WACC tăng lên, rủi ro tăng lên khiến cho rE rD tăng lên Như điểm X điểm có chi phí sử dụng vốn thấp hay Doanh nghiệp có cấu trúc vốn tối ưu Các nhân tố tác động đến việc xây dựng cấu trúc vốn : Khi thiết lập cấu trúc vốn tối ưu ta cần ý đến số yếu tố ảnh hưởng sau : Rủi ro Doanh nghiệp : Rủi ro phát sinh tài sản Công ty Công ty không sử dụng nợ Công ty có rủi ro Doanh nghiệp lớn hạ thấp tỉ lệ nợ tối ưu Thuế thu nhập Công ty : Do lãi vay yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp Công ty tiết kiệm thuế Tuy nhiên điều không ý nghóa Công ty ưu đãi hay lý mà thuế thu nhập mức thấp Sự chủ động tài : SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Sử dụng nợ nhiều làm giảm chủ động tài đồng thời làm xấu tình hình bảng cân đối tài sản khiến cho nhà cung cấp vốn ngần ngại cho vay hay đầu tư vốn vào Công ty Các tiêu chuẩn ngành : Cấu trúc vốn ngành công nghiệp khác nhiều Các nhà phân tích tài chính, Ngân Hàng đầu tư, quan xếp hạng trái phiếu, nhà đầu tư cổ phần thường Ngân Hàng thương mại thường so sánh rủi ro tài Doanh nghiệp, đo lường tỷ số khả toán lãi vay, khả toán chi phí tài cố định tỷ lệ đòn bẩy với tiêu chuẩn hay định mức ngành hoạt động Tóm lại nghiên cứu tác động ngành hoạt động cấu trúc vốn thường tới kết luận có cấu trúc vốn tối ưu cho Doanh nghiệp cá thể Tác động tín hiệu : Khi Doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, kiện coi cung cấp tín hiệu cho thị trường tài viễn cảnh tương lai Doanh nghiệp hay hoạt động tương lai Giám đốc Doanh nghiệp hoạch định Những tín hiệu thay đổi cấu trúc vốn cung cấp đáng tin cậy dòng tiền tương lai không xảy ra, Doanh nghiệp phải chịu số tiền phạt tức chi phí phá sản có Nói chung, nghiên cứu thay đổi cấu trúc vốn cho cung ứng chứng khoán đưa tới đáp ứng giá chứng khoán giảm Việc mua lại cổ phần thường đưa tới lợi nhuận công bố dương lớn từ cổ phần thường Doanh nghiệp Các hành động làm tăng đòn bẩy tài thường gắn với thu nhập cổ phần dương hành động làm giảm đòn bẩy tài gắn với thu nhập cổ phần âm Vì Doanh nghiệp thực định thay đổi cấu trúc vốn, Doanh nghiệp phải ý đến tín hiệu có viễn cảnh thu nhập tương lai Doanh nghiệp dự định giám đốc mà giao dịch đề xuất chuyển đến thị trường Tác động ưu tiên quản trị : Lý thuyết trật tự phân hạng cho cấu trúc vốn mục tiêu riêng hàm ý Doanh nghiệp thích tài trợ nội Các SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ giám đốc điều chỉnh tỉ lệ chi trả cổ tức để tránh việc bán cổ phần thường bên tránh thay đổi lớn số lượng cổ phần Nếu cần phải có tài trợ từ bên ngoài, chứng khoán an toàn nên phát hành trước Cụ thể nợ thường chứng khoán phát hành vốn cổ phần bán bên giải pháp cuối Ưu tiên cho tài trợ nội dựa ước muốn tránh biện pháp kỷ luật giám sát xảy bán chứng khoán công chúng Các hàm ý quản trị lý thuyết cấu trúc vốn : Quyết định cấu trúc vốn định trọng tâm quan trọng mà giám đốc tài phải quan tâm Trước hết, chắn thay đổi cấu trúc vốn đưa đến thay đổi giá trị thị trường Doanh nghiệp Thứ hai, lợi ích chắn thuế từ nợ đưa đến giá trị Doanh nghiệp gia tăng, đến điểm mà chi phí đại lý chi phí phá sản gia tăng làm bù trừ lợi thuế nợ Thứ ba, cấu trúc vốn tối ưu chịu ảnh hưởng nặng nề rủi ro kinh doanh Doanh nghiệp Thứ tư, giám đốc thực thay đổi thể cấu trúc vốn Doanh nghiệp, hành động chuyển thông tin quan trọng đến nhà đầu tư Các vấn đền đạo đức : tác động mua lại vốn vay (LBO) cổ đông : Mua lại vốn vay đặt vấn đề đạo đức quan trọng Các quyền lợi có tính cạnh tranh cổ đông giải mua lại vốn vay giao dịch tài quan trọng khác? Tuy nhiên, câu hỏi có câu trả lời đơn giản Một vài vấn đề cần xem xét thảo luận tính đạo đức mua lại vốn vay :  Có phải việc trì số lượng nhân viên sở hoạt động không hiệu làm giảm khả cạnh tranh Doanh nghiệp với Doanh nghiệp khác lợi ích lâu dài nhân viên hay không?  Trong giao dịch mua lại vốn vay, trái chủ có thực bị thiệt hại tính đến điều khoản bảo vệ hợp đồng ký kết lúc họ mua trái phiếu với mối liên hệ lợi tức trái phiếu thỏa hiệp bảo vệ không? Các đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu : SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Các đòi hỏi nhà cho vay quan xếp hạng trái phiếu thường định giới hạn cho việc chọn lựa cấu trúc vốn Doanh nghiệp điều kiện để cung cấp tín dụng hay trì xếp hạng trái phiếu cổ phần ưu đãi II TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU ĐẾN DOANH LI VÀ RỦI RO : Mối quan hệ rũi ro tài đòn bẩy tài : 1.1 Khái niệm rủi ro tài : Rủi ro tài loại rủi ro gắn liền với định tài nhà đầu tư cụ thể Rủi ro tài hậu việc sử dụng nợ cấu trúc vốn, cấu trúc tài Rủi ro tài xảy Doanh nghiệp khả chi trả khoản chi phí tài cố định lãi vay, lợi tức cổ phần ưu đãi, chi phí thuê mua tài chính, cấu trúc vốn Doanh nghiệp có tài trợ vay cổ phần ưu đãi tín dụng thuê mua 1.2 Khái niệm đòn bẩy tài : Đòn bẩy tài đòn bẩy kinh tế xảy phần tài sản Doanh nghiệp tài trợ nguồn vốn phải trả chi phí tài cố định tài trợ cổ phần ưu đãi, nợ nói cách khác đòn bẩy tài loại đòn bẩy sử dụng tiềm chi phí tài cố định để khuyếch đại thu nhập cho chủ sở hữu (EPS) 1.3 Phân tích tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông thông qua phân tích mối quan hệ EBIT EPS : Các Doanh nghiệp thường sử dụng đòn bẩy tài để tăng thu nhập cho cổ đông Tuy nhiên việc đạt lợi nhuận gia tăng kéo theo gia tăng rủi ro Để thấy rõ tác động đòn bẩy tài thu nhập rủi ro cổ đông, xe xét ví dụ sau : Công ty A có tổng tài sản 5.000.000 USD, giá cổ phần 50 USD, chi phí sử dụng nợ 10 %, thuế thu nhập Doanh nghiệp 40 % Công ty xem xét phương án tài trợ sau : PA : Không sử dụng đòn bẩy tài SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ PA : Sử dụng đòn bẩy tài với mức độ 30% PA : Sử dụng đòn bẩy tài với mức độ 60% Ứng với phương án tài trợ, cấu trúc vốn Công ty sau : CẤU TRÚC VỐN : Đòn bẩy tài (Tỉ lệ nợ/tổng tài sản) Tổng tài sản Nợ Vốn cổ phần Số lượng cổ phần PA 0% 5.000.000 5.000.000 100.000 PA 30% 5.000.000 1.500.000 3.500.000 700.000 PA 60% 5.000.000 3.000.000 2.000.000 40.000 BAÙO CÁO THU NHẬP : TH : Công ty A có EBIT 1.000.000, tức ROA = 20% PA PA PA 1.000.000 1.000.000 1.000.000 150.000 300.000 1.000.000 8.500.000 700.000 Lợi nhuận thu nhập Doanh nghiệp (40%) 400.000 340.000 280.000 Lợi nhuận sau thuế (EAT) 600.000 510.000 420.000 Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Lãi vay (R) Lợi nhuận trước thuế (EBIT) Thu nhập cổ phần (EPS) Tỉ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) 7,3 10,5 12% 14,6% 21% Từ bảng phân tích ta rút số nhận xét sau : Với mức EBIT = 1.000.000 tương đương ROA = 20%, PA phương án đem lại EPS ROE cao cho Công ty (EPS = 10,5 ROE = 21%) Do mục tiêu tối đa hóa thu nhập cho cổ đông Công ty chắn chọn PA PA có mức đòn bẩy tài cao (60%) phương án tốt sử dụng mức độ đòn bẩy Công ty đảm bảo điều kiện để nhận mặt thuận lợi đòn bẩy tài laø ROA > vaø ROA > rD (ROA = 20%, rD = 10%) TH : Tác động sụt giảm 25% EBIT xuống 750.000 ROA = 15% Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ PA PA PA 750.000 750.000 750.000 Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Lãi vay (R) 150.000 300.000 Lợi nhuận trước thuế (EBIT) 750.000 600.000 450.000 Lợi nhuận thu nhập Doanh nghiệp (40%) 300.000 240.000 180.000 Lợi nhuận sau thuế (EAT) 450.000 360.000 270.000 Thu nhập cổ phần (EPS) 4,5 5,1 6,75 Tỉ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) 9% 10,3% 13,5% -25% -29,5% -35,7% Phần trăm thay đổi ROE Từ bảng phân tích ta rút số nhận xét sau : Trong TH cho thấy tác động việc tăng mức độ đòn bẩy tài từ lên 30% lên 60% làm cho ROE tăng từ 12% lên 14,6% lên 21% Công ty có ROA = 20% đ1o sử dụng đòn bẩy Công ty trả chi phí 10% Như Công ty sử dụng đòn bẩy tài cấu trúc vốn sai biệt ROA rD tăng lên aco đem lại thu nhập cho cổ đông lớn Tuy nhiên việc sử dụng gia tăng đòn bẩy tài tạo gia tăng ROE cho cổ đông đồng thời tạo rủi ro gia tăng Cụ thể TH EBIT giảm 25%, ROE PA giảm 25% PA PA tỉ lệ giảm ROE cao EBIT Cụ thể với PA mức độ đòn bẩy tài 30%, ROE giảm 29,5%; với PA mức độ đòn bẩy tài 60%, ROE giảm 35,7% TH : Tác động sụt giảm 30% EBIT xuống 300.000 ROA = 6% PA PA PA 300.000 300.000 300.000 150.000 300.000 Lợi nhuận trước thuế (EBIT) 300.000 150.000 Lợi nhuận thu nhập Doanh nghiệp (40%) 120.000 60.000 Lợi nhuận sau thuế (EAT) 180.000 90.000 Lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Lãi vay (R) Thu nhập cổ phần (EPS) 1,8 1,3 Tỉ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) 3,6% 2,6% Phần trăm thay đổi ROE -70% -82,4% -100% SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ Từ bảng phân tích ta rút số nhận xét sau : Tác động việc giảm 70% EBIT ảnh hưởng nghiêm trọng đến thu nhập chủ sở hữu với PA không sử dụng đòn bẩy tài ROE giảm 70% với sụt giảm EBIT, với PA ROE giảm 82,4% PA ROE giảm 100% Đặc biệt giảm sụt EBIT làm thay đổi định tài trợ Công ty với giá trị EBIT để nhằm mục tiêu tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu Công ty chọn PA xảy tình trạng Công ty hoạt động có lãi với ROA = 6% Công ty phải tốn đến 10% để chi trả cho chi phí sử dụng đòn bẩy tài Từ bảng phân tích ta rút số nhận xét sau chung : Như đòn bẩy tài mang tính hai mặt : Một mặt sử dụng gia tăng đòn bẩy tài tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu ROA > ROA > r D gia tăng đòn bẩy tài làm cho thu nhập chủ sở hữu cao cao Mặt khác sử dụng gia tăng đòn bẩy tài đưa cổ đông đến rủi ro lớn nghóa ROA < r D việc sử dụng đòn bẩy tài làm cho thu nhập chủ sở hữu giảm thấp Đặc biệt nghiêm trọng doanh nghiệp hoạt động bị thua lỗ khả toán lãi vay, việc sử dụng gia tăng đòn bẩy tài khuyếch đại lỗ lên nhiều nhanh chóng đưa Doanh nghiệp đến phá sản 1.4 Tấm chắn thuế từ lãi vay : Khi Công ty sử dụng nợ dài hạn để tài trợ Công ty nhận khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay Đây xem lợi ích chủ yếu có từ việc vay nợ Khoản sinh lời coi khoản mà phủ trợ cấp cho Công ty hình thức giảm thuế để khuyến khích Công ty sử dụng khoản vay nợ Gọi T thuế suất thu nhập Doanh nghiệp R lãi vay, khoản trợ cấp hàng năm (T x R) Do Công ty sử dụng nhiều nợ vay khoản sinh lợi từ chắn thuế lãi vay lớn Tuy nhiên Công ty cần ý gia SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang Chuyên Đề Tốt Nghiệp GVHD : PGS.TS TRẦN NGỌC THƠ tăng nợ vay ngày lớn rủi ro tài mà Công ty gánh chịu ngày gia tăng Do Công ty nên thận trọng cân nhắc kỹ trước định gia tăng nợ vay cấu trúc vốn 1.5 Rủi ro tài độ nghiêng đòn bẩy tài : Có thể dùng nhiều tỷ số tài khác để đo lường rủi ro gắn với việc sử dụng nợ cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn Doanh nghiệp Các tỉ số bao gồm tỉ số nợ tổng tài sản, tỷ số nợ vốn cổ phần thường, tỷ số khả toán lãi vay Bây giờ, phương pháp khác để đo lường rủi ro tài Doanh nghiệp độ nghiêng đòn bẩy tài (DFL) Độ nghiêng đòn bẩy tài thước đo độ nhạy cảm tính không chắn EPS EBIT thay đổi cụ thể độ nghiêng đòn bẩy tài tính phần trăm thay đổi thu nhập cổ phần phần trăm thay đổi EBIT DFL X = Hay : DFL = Với EPS EBIT thay đổi EPS EBIT Vì DFL Doanh nghiệp khác mức EBIT cần xác định điểm X muốn tính đòn bẩy Công thức đo lường DFL Doanh nghiệp bất tiện cần sử dụng hai dự báo EBIT EPS, đòi hỏi phải có số liệu hai kỳ Và sau công thức thường dùng :  Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường nợ : DFL = (2)  Cấu trúc vốn gồm cổ phần thường, cổ phần ưu đãi, nợ : DFL = (3) Với Q sản lượng sản phẩm tiêu thụ dự định P giá bán sản phẩm V biến phí cho đơn vị sản phẩm F định phí sản xuất chung SVTH : ĐẶNG THỊ NGỌ Trang 10