Tac dong don bay 484220 (1)

Mục lục: PHẦN A: TỔNG QUAN VỀ ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG Trang Đòn bẩy hoạt động Trang 2 Đòn bẩy tài Trang Tổng hợp đòn bẩy hoạt động đòn bẩy tài Trang 16 PHẦN B: ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH CÓ PHẢI CÓ NGHĨA LÀ SỰ TRỞ LẠI? NHỮNG THỬ NGHIỆM ĐƠN VỊ NGUYÊN NHÂN VÀ CÁC MÔ HÌNH TẬP ĐOÀN TÀI CHÍNH Trang 17 1.Thử nghiệm đơn vị mẫu nguyên nhân công ty độc lập (the single-company unit root test) Trang 18 2.Nhóm mẫu thử nghiệm đơn vị nguyên nhân (The panel unit root test ) Trang 20 3.Những đơn vị mẫu nguyên nhân tính không đồng (Unit roots and heterogeneity) Trang 22 4.Kết luận: Trang 29 PHẦN C: ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH, VIỆC NẮM GIỮ TÀI SẢN CỦA NGƯỜI QUẢN LÝ VÀ KHOẢN BÙ ĐẮP : MỘT KHẢO SÁT VỀ MỘT SỐ MẪU TIÊU BIỂU Trang 30 1.Những mô hình hệ phương pháp toán kinh tế: Trang 31 2.Kết thực tế Trang 33 Ước lượng tham số cho biến điều chỉnh cụ thể cho công ty Trang 34 Mối quan hệ gữa việc nắm giữ cổ phần nhà quản lý đòn bẩy tài Trang 35 Mối quan hệ nắm giữ cổ phiếu giới hạn đòn bẩy tài Trang 38 Mối quan hệ quyền nắm giữ cổ phần ban quản lý đòn bẩy tài Trang 41 Mối quan hệ phần bù CEO hàng năm đòn bẩy tài chính: Trang 42 Trang 44 Phần D: Giới Trang 45 Kết Trang 48 Kết luận: thiệu: luận: PHẦN A: TỔNG QUAN VỀ ĐÒN BẨY HOẠT ĐỘNG 1.       Địn bẩy hoạt động     1.1        Phân tích ảnh hưởng đòn bẩy hoạt động Đòn bẩy hoạt động (operating leverage) mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định công ty Ở phân tích ngắn hạn dài hạn tất chi phí thay đổi             Chi phí cố định chi phí khơng thay đổi số lượng thay đổi Chí phí cố định kể bao gồm loại chi phí khấu hao, bảo hiểm, phận chi phí điện nước phận chi phí quản lý Chi phí biến đổi chi phí thay đổi số lượng thay đổi, chẳng hạn chi phí nguyên vật liệu, lao động trực tiếp, phần chi phí điện nước, hoa hồng bán hàng, phần chi phí quản lý hành Trong kinh doanh, đầu tư chi phí cố định với hy vọng số lượng tiêu thụ tạo doanh thu đủ lớn để trang trải chi phí cố định chi phí biến đổi Giống đòn bẩy học, diện chi phí hoạt động cố định gây thay đổi số lượng tiêu thụ để khuếch đại thay đổi lợi nhuận (hoặc lỗ) Để minh hoạ điều xem xét ví dụ cho bảng 12.1 trang             Kết phân tích ảnh hưởng đòn bẩy hoạt động thể phần B Đối với cơng ty có doanh thu chi phí biến đổi tăng 50% chi phí cố định không thay đổi Tất công ty cho thấy có ảnh hưởng địn bẩy hoạt động thể chổ doanh thu tăng 50% lợi nhuận tăng với tốc độ lớn hơn, cụ thể 400, 100 330% công ty F, V công ty 2F   Bảng 12.1: Ảnh hưởng đòn bẩy hoạt động lên lợi nhuận   Công ty F Công ty V Phần A: Trước thay đổi doanh thu Doanh thu 10.000$ 11.000$ Chi phí hoạt động     Chi phí cố định 7.000 2.000 Chi phí biến đổi 2.000 7.000 Lợi nhuận hoạt động (EBIT) 1.000 2.000 Tỷ số đòn bẩy hoạt động     Chi phí cố định/ tổng chi phí 0,78 0,22 Chi phí cố định/ doanh thu 0,70 0,18 Phần B: Sau doanh thu tăng 50% năm Doanh thu 15.000$ 16.500$ Chi phí hoạt động     Chi phí cố định 7.000 2.000 Chi phí biến đổi 3.000 10.500 Lợi nhuận hoạt động (EBIT) 5.000 4.000 Phần trăm thay đổi EBIT 400% 100% (EBITt - EBITt -1)/ EBITt -1         Công ty 2F 19.500$   14.000 3.000 2.500   0,82 0,72 29.250$   14.000 4.500 10.750 330%   1.2        Phân tích hồ vốn Phân tích hồ vốn kỹ thuật phân tích mối quan hệ chi phí cố định, chi phí biến đổi, lợi nhuận số lượng tiêu thụ Để minh họa kỹ thuật phân tích hồ vốn, lấy ví dụ sau đây: Giả sử cơng ty sản xuất xe đạp có đơn giá bán 50$, chi phí cố định hàng năm 100.000$ chi phí biến đổi 25$/ đơn vị Chúng ta phân tích quan hệ tổng chi phí hoạt động tổng doanh thu Hình 12.1 (trang 3) mô tả quan hệ tổng doanh thu, tổng chi phí hoạt động lợi nhuận tương ứng với mức sản lượng số lượng tiêu thụ Cần lưu ý, quan tâm đến chi phí hoạt động nên lợi nhuận xác định lợi nhuận hoạt động trước thuế Như vậy, lãi nợ vay cổ tức ưu đãi không liên quan phân tích địn bẩy hoạt động Tuy nhiên phân tích địn bẩy tài (phần sau) xem xét vấn đề       Hình 12.1: Phân tích hồ vốn       Trên hình 12.1, điểm giao đường thẳng tổng doanh thu chi phí điểm hồ vốn (break-even point) điểm doanh thu chi phí và, đó, lợi nhuận Trên hình vẽ 12.1 điểm hồ vốn điểm có sản lượng 4000 Về mặt tốn học, để tìm điểm hồ vốn thực sau:   Đặt EBIT = lợi nuận trước thuế lãi (lợi nhuận hoạt động)             P = đơn giá bán             V = biến phí đơn vị     (P - V) = lãi gộp             Q = số lượng sản xuất tiêu thụ             F = định phí          QBE = số lượng hồ vốn   Ở điểm hồ vốn doanh thu chi phí EBIT Do đó:            PQBE = VQBE + F          (P - V)QBE  = F          QBE = F/ (P - V)      (12.1)   Ở ví dụ áp dụng cơng thức (12.1), có sản lượng hồ vốn QBE = 100.000/ (50 - 25) = 4.000 đơn vị Nếu số lượng tiêu thụ vuợt qua điểm hoà vốn (4000 đơn vị) có lợi nhuận, ngược lại số lượng tiêu thụ mức hồ vốn cơng ty bị lỗ             Điểm hồ vốn QBE vừa xác định thể sản lượng hoà vốn Muốn biết doanh thu hoà vốn, lấy sản lượng hoà vốn nhân với đơn giá bán Trong ví dụ sản lượng hồ vốn Q BE = 4000 đơn giá bán P = 50$, doanh thu hồ vốn 50 x 4000 = 200.000$     1.3        Độ bẩy hoạt động (DOL) Như phân tích phần trước, thấy tác động đòn bẩy hoạt động thay đổi số lượng hàng bán đưa đến kết lợi nhuận (hoặc lỗ) gia tăng với tốc độ lớn Để đo lường mức độ tác động đòn bẩy hoạt động, người ta sử dụng tiêu độ bẩy hoạt động (degree of operating leverage - DOL) Độ bẩy hoạt động (DOL) định nghĩa phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động so với phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) Do đó:    Độ bẫy hoạt động (DOL) mức sản lượng= Q(doanh thu S)   Phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) DOL=                                                                                                  (12.2)    Cần lưu ý độ bẩy khác mức sản lượng (hoặc doanh thu) khác Do đó, nói đến độ bẩy nên rõ độ bẩy mức sản lượng Q             Cơng thức (12.2) cần thiết để định nghĩa hiểu độ bẩy hoạt động khó tính tốn thực tế khó thu thập số liệu EBIT Để dễ dàng tính tốn DOL, thực số biến đổi Biết lãi gộp doanh thu trừ chi phí, ta có:   EBIT = PQ - (VQ + F) = PQ - VQ - F = Q(P - V) - F   Bởi đơn giá bán P định phí F cố định nên EBIT = Q(P - V) Như vậy:     (12.3 ) Thay vào công thức (12.2), ta được:         12.4  Chia tử mẩu (12.3) cho (P - V), cơng thức (12.3) viết lại thành:       Công thức (12.3) (12.4) dùng để tính độ bẩy hoạt động theo sản lượng Q Hai cơng thức thích hợp cơng ty mà sản phẩm có tính đơn chiếc, chẳng hạn xe hay máy tính Đối với cơng ty mà sản phẩm đa dạng khơng thể tính thành đơn vị, sử dụng tiêu độ bẩy theo doanh thu Cơng thức tính độ bẩy theo doanh thu sau:   S doanh thu V tổng chi phí biến đổi             (12.5)   Vận dụng cơng thức (12.4) vào ví dụ xem xét từ đầu đến giờ, có:     Như độ bẩy hoạt động mức sản lượng Q = 5000 Điều có nghĩa gì? Nó có nghĩa từ mức sản lượng tiêu thụ 5000 đơn vị, phần trăm thay đổi sản lượng tiêu thụ lợi nhuận hoạt động thay đổi phần trăm Ngoài cần lưu ý rằng, sản lượng tăng từ 5000 lên 6000 đơn vị độ bẩy hoạt động giảm từ xuống 3, nghĩa từ mức sản lượng 6000 đơn vị, phần trăm thay đổi sản lượng tiêu thụ lợi nhuận hoạt động thay đổi phần trăm Do đó, kể từ điểm hoà vốn sản lượng tăng độ bẩy giảm     1.4        Quan hệ độ bẩy hoạt động điểm hoà vốn Để thấy mối quan hệ độ bẩy hoạt động điểm hồ vốn chúng lập bảng tính lợi nhuận độ bẩy hoạt động nhiều mức độ sản lượng khác Bảng 12.2 cho thấy lợi nhuận độ bẩy hoạt động mức độ sản lượng khác Bảng 12.2: Lợi nhuận độ bẩy hoạt động mức độ sản lượng khác   Số lượng sản xuất tiêu thụ (Q) 1000 2000 3000          QBE= 4000 5000 6000 7000 8000   Lợi nhuận hoạt động (EBIT) - 100.000 - 75.000 - 50.000 - 25.000 25.000 50.000 75.000 100.000 Độ bẩy hoạt động (DOL) 0,00 - 0,33 - 1,00 - 3,00 Không xác định 5,00 3,00 2,33 2,00 Bảng 12.2 cho thấy sản lượng di chuyển xa điểm hồ vốn lợi nhuận hoạt động lỗ lớn, ngược lại độ bẩy hoạt động (DOL) nhỏ Quan hệ sản lượng tiêu thụ lợi nhuận hoạt động quan hệ tuyến tính thấy hình vẽ 12.1 Hình 12.2 diễn tả quan hệ sản lượng tiêu thụ độ bẩy hoạt động     Hình 12.2: Quan hệ sản lượng tiêu thụ độ bẩy hoạt động  Đòn Bẫy Hoạt Động               Hình 12.2 cung cấp cho số nhận xét sau:     Độ bẩy hoạt động tiến đến vô cực số lượng sản xuất tiêu thụ tiến dần đến điểm hoà vốn ← Khi số lượng sản xuất tiêu thụ vượt xa điểm hồ vốn độ bẩy tiến dần đến ← 1.5        Quan hệ độ bẩy hoạt động rủi ro doanh nghiệp   Rủi ro doanh nghiệp rủi ro bất ổn phát sinh hoạt động doanh nghiệp khiến cho lợi nhuận hoạt động giảm Cần ý độ bẩy hoạt động phận rủi ro doanh nghiệp Các yếu tố khác rủi ro doanh nghiệp thay đổi hay bất ổn doanh thu chi phí sản xuất Đây yếu tố rủi ro doanh nghiệp, đòn bẩy hoạt động làm khuếch đại ảnh hưởng yếu lên lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên thân đòn bẩy hoạt động nguồn gốc rủi ro, lẽ độ bẩy cao chẳng có ý nghĩa doanh thu cấu chi phí cố định Do đó, sai lầm đồng nghĩa độ bẩy hoạt động với rủi ro doanh nghiệp, gốc thay đổi doanh thu chi phí sản xuất, nhiên, độ bẩy hoạt động có tác dụng khuếch đại thay đổi lợi nhuận và, đó, khuếch đại rủi ro doanh nghiệp             Từ giác độ này, xem độ bẩy hoạt động dạng rủi ro tiềm ẩn, trở thành rủi ro hoạt động xuất biến động doanh thu chi phí sản xuất     1.6        Ý nghĩa độ bẩy hoạt động quản trị tài Sau nghiên cứu đòn bẩy hoạt động, thử đặt câu hỏi: Hiểu biết độ bẩy cơng ty có ích lợi giám đốc tài chính? Là giám đốc tài chính, bạn cần biết trước xem thay đổi doanh thu ảnh hưởng đến lợi nhuận hoạt động Độ bẩy hoạt động cơng cụ giúp bạn trả lời câu hỏi Đôi biết trước độ bẩy hoạt động, cơng ty dễ dàng việc định sách doanh thu chi phí Nhưng nhìn chung, cơng ty khơng thích hoạt động điều kiện độ bẩy hoạt động cao tình cần sụt giảm nhỏ doanh thu dễ dẫn đến lỗ hoạt động Điều minh chứng bật trường hợp American Airlines sau kiện khủng bố ngày 11/09 Chúng ta biết ngành hàng không ngành có độ bẩy hoạt động cao đặc thù ngành chi phí cố định lớn Bởi vậy, kiện 11/09 xảy độ bẩy cao khuếch đại rủi ro doanh nghiệp lên cực độ khiến cho doanh nghiệp phải thua lỗ lớn lâm vào tình trạng phá sản   2.       Địn bẩy tài   Địn bẩy hoạt động liên quan đến việc sử dụng chi phí cố định hoạt động công ty, xem xét phần Trong phần nghiên cứu địn bẩy tài Địn bẩy tài (financial leverage) liên quan đến việc sử dụng nguồn tài trợ có chi phí cố định Địn bẩy tài định nghĩa mức độ theo chứng khốn có thu nhập cố định (nợ cổ phiếu ưu đãi) sử dụng cấu nguồn vốn cơng ty             Có điều khác biệt lý thú đòn bẩy hoạt động địn bẩy tài cơng ty lựa chọn địn bẩy tài khơng thể lựa chọn đòn bẩy hoạt động Đòn bẩy hoạt động đặc điểm hoạt động công ty định, chẳng hạn công ty hoạt động ngành hàng không luyện thép có địn bẩy hoạt động cao công ty hoạt động ngành dịch vụ tư vấn du lịch có địn bẩy hoạt động thấp Địn bẩy tài khác Khơng có cơng ty bị ép buộc phải sử dụng nợ cổ phiếu ưu đãi để tài trợ cho hoạt động mà thay vào cơng ty sử dụng nguồn vốn từ việc phát hành cổ phiếu thường Thế thực tế có cơng ty khơng sử dụng địn bẩy tài Vậy, lý khiến cơng ty sử dụng địn bẩy tài chính?             Cơng ty sử dụng địn bẩy tài với hy vọng gia tăng lợi nhuận cho cổ đông thường Nếu sử dụng phù hợp, cơng ty dùng nguồn vốn có chi phí cố định, cách phát hành trái phiếu cổ phiếu ưu đãi, để tạo lợi nhuận lớn chi phí trả cho việc huy động vốn có lợi tức cố định Phần lợi nhuận lại thuộc cổ đông thường Điều thể rõ phân tích quan hệ lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) lợi nhuận cổ phần (EPS)     2.1           Phân tích quan hệ EBIT EPS Phân tích quan hệ EBIT-EPS phân tích ảnh hưởng phương án tài trợ khác lợi nhuận cổ phần Từ phân tích này, tìm điểm bàng quan (indifferent point), tức điểm EBIT mà phương án tài trợ mang lại EPS Để minh hoạ phân tích quan hệ EBIT-EPS, xem xét ví dụ sau đây:   Cơng ty CTC có nguồn vốn dài hạn 10 triệu USD hoàn toàn từ nguồn vốn cổ phần thông thường Công ty cần huy động thêm triệu USD cho việc mở rộng sản xuất kinh doanh Công ty xem xét phương án huy động vốn: (1) phát hành cổ phiếu thường, (2) phát hành trái phiếu với lãi suất 12%, (3) phát hành cổ phiếu ưu đãi với cổ tức 11% Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) hàng năm công ty 1,5 triệu USD mở rộng sản xuất kinh doanh công ty kỳ vọng EBIT tăng đến 2,7 triệu USD Thuế thu nhập công ty 40% cơng ty có 200.000 cổ phần Nếu sử dụng phương án thứ nhất, cơng ty bán thêm 100.000 cổ phần với giá 50USD/cổ phần để huy động thêm triệu USD             Mục tiêu phân tích để tìm điểm bàng quan, tức điểm mà phương án tài trợ mang lại EPS Trước hết, xác định EPS theo công thức sau:   (12.6 )   Trong I = lãi suất hàng năm phải trả            PD = cổ tức hàng năm phải trả               t = thuế suất thuế thu nhập công ty            NS = số lượng cổ phần thông thường   Để xác định EPS công ty theo phương án tài trợ, lập bảng tính tốn 12.3 đây:   Bảng 12.3: Bảng tính EPS theo phương án tài trợ       Lợi nhuận trước thuế lãi (EBIT) Lãi suất (I) Lợi nhuận trước thuế (EBT) Thuế thu nhập (EBT x t) Lợi nhuận sau thuế (EAT) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi (PD) Lợi nhuận dành cho cổ đông thường Số lượng cổ phần (NS) Lợi nhuận cổ phần (EPS) Phương án tài trợ Cổ phiếu Nợ Cổ phiếu ưu đãi thường 2.700.000$ 2.700.000 2.700.000$ $ 600.000 2.700.000 2.100.000 2.700.000 1.080.000 840.000 1.080.000 1.620.000 1.260.000 1.620.000 550.000 1.620.000 1.260.000 1.070.000 300.000 5.40   200.000 6.30 200.000 5.35 Dựa vào kết bảng tính tốn xác định điểm bàng quan phương pháp: phương pháp hình học phương pháp đại số   Xác định điểm bàng quan phương pháp hình học   Sử dụng đồ thị biểu diển quan hệ EBIT EPS tìm điểm bàng quan, tức điểm giao phương án tài trợ EBIT theo phương án mang lại EPS Để làm điều xây dựng đồ thị hình vẽ 12.3 (trang 10) Đối với phương án, vẽ đường thẳng phản ánh quan hệ EPS với tất điểm EBIT Trước hết đồ thị hình 12.3 chọn điểm có hồnh độ 2,7 tung độ 5,40; 6,30 5,35 (5,40 5,35 gần nên đồ thị chúng gần trùng nhau) Kế đến tìm điểm thứ hai cách cho EPS = để tìm EBIT tương ứng   Với phương án tài trợ cổ phiếu thường (EBIT - I)(1 - t) - PD = (EBIT - 0)(1 - 0,4) - = (EBIT)0,6 = EBIT = Nối hai điểm có toạ độ (0, 0) (2,7, 5,4) có đường thẳng phản ánh EPS theo phương án tài trợ cổ phiếu thông thường Với phương án tài trợ nợ 10